（金融学专业论文）我国货币供给与经济增长和物价水平的关系研究.pdf

中文摘要 中文摘要 货币政策是指一国中央银行为实现其特定的经济目标所采取的各种调节和控制货币 供应量及信用总量的总称 货币政策实施的好坏直接影响着一国经济能否平稳运行 我 国货币政策的宏观调控模式自1 9 9 3 年以来发生了深刻的变化 开始重视以货币供应量作 为货币政策的中介目标 同时逐步加大了金融改革力度 由直接调控转向间接调控 把 货币供应量作为货币政策的中介目标是否恰当 关键是货币供给的变化是否会影响到经 济增长和物价稳定等这些变量 在上述背景下 我国货币传导机制已经成为我国理论界 和决策部门共同关注的重要问题 本文首先对关于货币供给与经济增长和物价水平之间的相互关系的经典理论进行回 顾和评述 为进一步研究货币供给与经济增长和物价水平关系提供了经济理论基础 其 次文章对我国近年来的货币政策实施概况进行回顾 并对货币政策的效果进行定性的分 析 这一分析是依赖于对统计数据的直接分析 在本文的实证部分 运用计量经济学的方法从长期和短期两方面对货币供应量与经 济增长和物价水平之间的关系进行实证研究 得出 1 货币供应量 经济增长和物价 之间存在协整的关系 货币供给是经济增长的g r a n g e r 原因 也是物价水平的g r a n g e r 原 因 我国货币供给不具备中性特征 即货币供给能够影响真实经济 表明当前我国主要 以m 2 为货币政策的中间目标是符合实际情况的 2 由格兰杰原因分析 我们看出经济 增长也会在一定程度上促进货币供应量的增加 两者相互影响 相互强化 这说明我国 货币供给存在一定程度的内生性 货币供给的这种内生性弱化了我国的宏观宏观调控 使得近年来我国货币供给调控效果不太理想 3 在长期中 广义货币供应量增长对经 济的影响 小部分反映在国民产出的增长上 随着时间的推移 货币供应量基本都要反 映到物价上来 最终导致物价上涨 因此 国家的货币政策主要为保持物价稳定 并在 此基础上促进经济增长 通过实证部分的分析 得出我国货币内生性在增强 使得我国货币政策对宏观经济 调控有效性在下降 因此 在本文的后部分 就完善我国货币政策的传导机制的有关渠 道 加强我国宏观调控和货币政策的有效性方面给出了一些参考性的建议 关键词 经济增长货币供给g r a n g e r 因果检验协整检验货币政策 a b s t r a c t m o n e t a r yp o l i c yr e f e r st oac o u n t r y sc e n t r a lb a n kt oa c h i e v ei t sp a r t i c u l a ro b j e c t i v e so f t h ee c o n o m yh a v et a k e nav a r i e t yo fr e g u l a t i o na n dc o n t r o lo fm o n e ys u p p l ya n dt o t a l c r e d i t t h ei m p l e m e n t a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yw i l lh a v ead i r e c ti m p a c to nac o u n t r y s e c o n o m yc a l llu l ls m o o t h l y c h i n a sm a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yp a t t e mh a v e b e e np r o f o u n dc h a n g e ds i n c e19 9 3 s t a r t st op a ya t t e n t i o nt ot a k em o n e ys u p p l ya sa l l i n t e r m e d i a t eo b j e c t i v eo fm o n e t a r yp o l i c y a tt h es a m et i m eg r a d u a l l yi n c r e a s e dt h ef i n a n c i a l r e f o r m f r o md i r e c tr e g u l a t i o nt oi n d i r e c tr e g u l a t i o n w h e t h e ro rn o tt h em o n e ys u p p l ya sa l l i n t e r m e d i a t eo b j e c t i v eo fm o n e t a r yp o l i c ya p p r o p r i a t e l y t h ek e yi sw h e t h e rt h ec h a n g e si nt h e m o n e ys u p p l yw i l la f f e c tt h ee c o n o m i cg r o w t ha n dp r i c es t a b i l i t y a n ds ot h e s ev a r i a b l e s u n d e r t h ea b o v eb a c k g r o u n d c h i n a sm o n e t a r yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mh a sb e c o m eam o s t s i g n i f i c a n tp r o b l e mi nt h e o r ya n dd e c i s i o n m a k i n gd e p a r t m e n t sc o n c e r n t h i sa r t i c l ef i r s tb r i e f l yi n t r o d u c e sc l a s s i c a l t h e o r ya b o u tt h er e l a t i o n s h i pa m o n g e c o n o m i cg r o w t h m o n e ys u p p l ya n dp r i c e w h i c hi st h eb a s eo ft h eq u a n t i t a t i v er e l a t i o n s h i p a n a l y s i s t h ea r t i c l et h e nr e v i e wt h eo p e r a t i o no fm o n e t a r yp o l i c yi nt h er e c e n ty e a r sa n d a n a b s i st h ee f f e c t h 7 e p e s so fm o n e t a d 7q u a l i t a t i x e t h i sc o n c l u s i o i sd e p e n d e n tn ns t a t i s t i c a l d a t a t h i sa r t i c l eu s e st h ee c o n o m e t r i c sm e t h o df r o ml o n ga n ds h o r t t e r mt oc a r r yo nt h e p o s i t i v er e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pa m o n ge c o n o m i cg r o w t h m o n e ys u p p l ya n dp r i c e t h e r e s u l t ss h o wt h a t 1 t h e r ea r ec o i n t e g r a t i o nr e l a t i o n s h i pb e t w e e ne c o n o m i cg r o w t h m o n e y s u p p l ya n dp r i c e t h em o n e ys u p p l yi st h eg r a n g e rc a u s eo fe c o n o m i cg r o w t h a n dm o n e y s u p p l yi st h eg r a n g e rc a u s e o fp r i c e c h i n a sm o n e ys u p p l yd o e sn o th a v et h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h em o n e yn e u t r a l i n d i c a t e dt h a ta tp r e s e n ti s a p p r o p r i a t ef o rm 2a sm o n e t a r yp o l i c y i n t e r m e d i a t et a r g e t 2 f r o mt h eg a n g e rt e s t w ec a l lc o n c l u d et h a te c o n o m i cg r o w t hw i l l p r o m o t et h ei n c r e a s eo fm o n e ys u p p l yt oac e r t a i ne x t e n t i n t e r a c t i o na n ds t r e n g t h e ne a c ho t h e r a n dt h i sa l s os h o w st h a tt h e r ei sad e g r e eo fe n d o g e n o u si nc h i n a sm o n e ys u p p l y e n d o g e n o u s m o n e ys u p p l yw e a k e nm a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o n 3 i nt h el o n g t e r m t h eg r o w t ho fm o n e y s u p p l ym a i n l yh a st h ei n f l u e n c eo nt h ep r i c el e v e l a n de v e n t u a l l yl e a dt op r i c ei n c r e a s e s s o 2 a b s t t a c t t h en a t i o n a lm o n e t a r yp o l i c ym a i n l yt om a i n t a i nt h ep r i c es t a b i l i t y a n db a s eo nt h i sp r o m o t e s e c o n o m i cg r o w t h o nt h eb a s eo fe m p i r i c a la n a l y s i s t h ea r t i c l ed r a w sc o n c l u s i o n sf r o mq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h a tc h i n a sm o n e ys u p p l yi se n d o g e n o u st oac e r t a i ne x t e n t t h ea b i l i t yo fm o n e t a r yp o l i c yt o r e g u l a t et h ee c o n o m yi sb e i n gw e a k t h ea r t i c l ef i n a l l yp r o p o s et h ec o u n t e r m e a s u r eo f m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n k e yw o r d s e c o n o m i cg r o w t h m o n e ys u p p l y g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t c o i n t e g r a t i o nt e s t m o n e t a r yp o l i c y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果 尽我所知 除了文中特别标注和致谢的地方 外 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为 获得云南财经大学或其他教育机构的学位或证明而使用过的材料 与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表达了谢意 论文作者签名 专芄霹 旆 f 月7 日 关于论文使用和授权说明 本人完全了解云南财经大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版 允许 学位论文被查阅或借阅 学校可以公布学位论文的全部或部分内容 可以采用影印 缩印或其它复制手段保存 汇编 发表学位论文 授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入 提供有关数据库进行检 索 保密的学位论文在解密后应遵循此规定 本人签名 黄 乙锋 导日期 町 l 第一章绪论 第一章绪论 一 选题的背景与意义 纵观我国宏观经济调控 几乎所有金融调控的结果最终都体现在对货币供应量的控 制上 货币供应量的调控作用 主要体现在对经济增长和物价指数影响的这两方面 1 9 9 6 年中国人民银行正式将货币供应量作为中介目标 1 9 9 8 年1 月开始 中国人民银行取消了 贷款规模限额控制 从此 基本实现了中央银行货币政策调控模式由直接调控向间接调 控的转换 中国人民银行也开始实施现代意义的货币政策 由于我国经济市场化程度不 断加深 货币供给也发生了一系列的变化 货币的内生性和短期非中性越来越强 货币 供给和真实经济变量之间的关系就注定了货币政策的实施效果 自从1 9 9 0 年以后 我国经济经历了几个不同时期 从1 9 9 2 年开始 通货膨胀日益严 重 消费价格指数在1 9 9 4 年的时候达到有史以来的最高点2 4 1 g d p 增长率也达到1 3 1 政府经济调控的重点注重放在抑制总需求膨胀上 与此相对应 中国坚持适度从紧的货 币政策 1 9 9 2 1 9 9 7 年的货币供应量增长速度开始降低 但仍然保持着较高的增长率 1 9 9 8 年以来我国的物价水平持续下跌 国内消费需求和投资需求不足 同时 受到国际经济 环境的影响 国外需求也有所降低 多方面的因素导致了我国经济增长速度下降 我国 货币当局实施稳健的货币政策 增加货币供应量 以期促进经济增长 但是 中央银行 实行的稳健的货币政策并没有完全达到预期的效果 物价f 跌的趋势并没有扭转 对经 济增长的促进作用并不理想 2 0 0 3 2 0 0 7 年由于粮食价格和国际原油价格飙升 我国出现 新一轮的通货膨胀 面对过热的经济现状 国家开始实施适度从紧的货币政策 然而经 济并没有像人们预期的那样降温 物价下降 为此 人们对我国采取的货币政策的有效 性提出了质疑 在这种情况下 深入研究我国货币供给与经济增长和物价水平的关系 加强对宏观经济金融走势的预测分析 有利于我们在复杂多变的经济环境中实施有效的 货币政策 以促进我国经济快速 健康地发展 二 本文采用的研究思路与方法 本文根据目前国内外对货币供给对宏观经济影响的研究的基础上 吸取他们的研究 方法和思考问题解决问题的思路 对近几年我国宏观经济软着陆到通货紧缩到通货膨胀 这一过程 分析货币供给对经济增长和物价水平的影响效果 本文一共分为六章 本文 第一章是绪论 第二章首先通过对西方各经济学流派的货币理论进行回顾和评述 以及 4 第一章绪论 国内学者对我国货币供给与经济增长和物价水平理论研究 为后面的分析提供理论基础 第三章 在第二章理论分析的基础上 通过我国货币政策的执行情况 结合1 9 8 5 2 0 0 7 年 对我国货币供给与经济增长和物价水平现状进行分析和研究 初步揭示我国在此研究课 题上的一些感性的结论 第四章运用利用计量经济模型来进行实证研究 由于本论文的 研究目的不是在于寻求计量方法的突破 所以在选择计量方法时主要采用了单位根检验 协整分析 向量误差修正模型 v e c 格兰杰因果检验 脉冲响应和方差分解等比较成 熟的方法 首先检验变量之间是否存在协整关系 如果存在协整关系则分析它们在长期 及短期中的数量关系 然后检验它们的g r a n g e r 原因 在因果检验的基础上进一步研究它 们的受到的冲击影响 通过计量分析得出更加可靠的经济结论 第五章 实证分析后 就我国货币供给对经济增长和物价水平关系结论的基础上 提出相应的符合我国实际环 境的政策建议 第六章是对本文的一个总结 本论文的研究是属于应用经济学的范畴 因此在研究的过程中 主要采用了两种研 究方法 第一 定性与定量相结合的研究方法 本文在研究过程中 分别从理论的角度和 实证的角度对货币供给与经济增长和物价水平之间的关系进行了研究 在定性分析过程 中结合了定量分析的研究方法 使其更具说服力 第二 实证的研究方法 本文研究的 是我国1 9 8 4 2 0 0 7 年货币供给与经济增长和物价水平之间的关系 在对数据进行处理的基 础上 运用协整分析 向量误差修正模型 g r a n g e r 因果原因检验 脉冲响应和方差分析 来分析它们之间在长期及短期中的关系 这属于实证的研究方法 三 国内外研究现状 在经济学理论中 古典经济学派认为货币对实际经济不发生任何实质性的影响 货 币只是商品交换的中间和媒介 货币供给数量的变化只会导致一般物价水平的相应的变 化 即货币供给的效应几乎完全落在价格上 这是西方最早的货币中性理论 但凯恩斯 等人认为货币变动是有效的 能够影响一国的宏观经济 货币主义学派弗里德曼认为外 生性货币供给的增加会形成超过需求的购买力 短期内货币当局通过增加货币供应量使 名义收入增加和失业率下降 但长期中 外生性的货币供给增加只会导致物价水平的上 涨 因此 研究的结论总的来说有两种观点 货币供应只能影响物价水平 而不能对真 实经济构成影响 这种观点属于货币中性理论 货币供应变动不仅会导致物价水平变动 而且能影响真实经济 这种观点属于货币非中性理论 f r i e d m a n 和s c h w a r t z 1 9 6 3 t o b i n 1 9 7 0 均发现货币供应量的变化对短期产出 5 第一章绪论 会有影响 货币的实际效应又称为 t o b i n 效应 s t o c k 和w a t s o n 1 9 8 9 以及c o v e r 1 9 9 2 的研究也有类似的结论 k o r m e n d i 和m e g u i r e 1 9 8 4 对5 0 个国家的研究以及b o s c h e n 和 m i l l s 1 9 9 5 对美国的研究得出 在长期中 货币供应量的变化对产出没有影响 而 m i s h i k i n 1 9 8 2 则证明预测到的货币变化会对实际产出产生影响作用 m c c a n d l e s s 和 w e b b e r 1 9 9 5 考察了不同货币统计口径方式下的1 1 0 个国家近3 0 年的数据资料进行相关 系分析 得出货币供应量的增长率变动引起通货膨胀率的同等变化 但通货膨胀和货币 供应量增长率与实际产出增长率之间没有相关性 国内学者对我国的实际情况进行了研究和分析 叙述的角度和方法不同 曾令华 2 0 0 0 通过1 9 8 7 二1 9 9 9 年间货币供应量的增长与名义经济增长率之间的关系 做了实证分析 说明我国名义经济增长率与货币供应量增长率有显著的线性关系 实际 经济增长率也随着货币供应量的增加而增加 李斌 2 0 0 1 证明了货币供应量对宏观经济的影响效果十分显著 尽管由于受到了 制度改革等因素的影响 货币供应量对实际产出和物价变动都具有重大作用 货币政策 在调节宏观经济运行中发挥了不可替代的作用 江红驹 2 0 0 2 应用向量误差修正模型估计中国1 9 7 9 2 0 0 0 年间的货币需求函数 结 果发现实际余额与实际g d p 和一年期存款利率存在协整关系 m 2 与实际g d p 和1 年期存款利 率以及通货膨胀率存在协整关系 陆军 舒元 2 0 0 2 运用g r a n g e r 因果原因 在长期中货币供给对经济没有实质性的 影响 货币供给对产出的影响越来越弱 即在长期中通过扩张性的货币政策来促进经济 增长是无效的 刘金全 刘志强 2 0 0 2 发现用向量自回归法分析货币供应 实际产出和物价水平的 之间关系时 发现任何两个变量之间都存在双向的因果关系 谢爱辉和杨兰英 2 0 0 5 通过实证表明 货币供应量与消费 投资 物价水平之间 存在着稳定的因果关系 认为货币当局在坚持稳健的货币政策时 应向结构供应调整方 向使劲 陈晓春 阮文彪 2 0 0 6 在 货币供应量对我国宏观经济调控作用的模型研究 文中用异方差检验和冲击响应检验 得出在短期中 货币供应量对国民产出的影响比较 大 货币供应量的变动对物价水平有长期的较大影响 由于我国还处于经济转型阶段 市 场化的金融机制还不够健全 货币供应量的变动对经济增长有负的冲击作用 6 第一章绪论 蒲艳萍 张翼 2 0 0 7 在 我国货币供给与经济增长 物价上涨关系的研究一给予 误差修正模型的实证分析 一文 利用1 9 7 8 2 0 0 5 年的货币供给 物价水平和国内生产总 值数据 在将数据指数化处理的基础上 运用误差修正模型得出的结论表明 货币供给 在短期内对产出有一定的经济影响 但在长期中 货币供给并不影响经济 即货币在短 期是非中性的 长期是中性的 四 本文的创新之处 一 在数据的选取方面 本文选取了1 9 8 4 2 0 0 7 年的年度数据 因为1 9 8 4 年以前我 国实行的是 大一统 的银行体制 并没有真正意义上的中央银行和商业银行 而1 9 8 4 年后 中国人民银行正式行使中央银行的职能 故选取1 9 8 4 年后我国货币供应量的数据 更适合进行分析 在实证部分数据选取的指标上 经济增长用国内生产总值指标 以1 9 7 8 年为基期1 0 0 即剔除了物价变动的影响 二 本文综合运用了平稳性检验 协整分析 格兰杰因果关系检验 误差修正模 型 和方差分解等成熟的现代计量工具 使得所经济模型更准确和具有针对性 同时利 用最近期的理论资料和数据进行分析研究 使实证结论更具有现实意义 更有说服力和 解释力 三 本文还系统地对货币的中性和非中性 货币政策传导机制和货币供给内生性 及其相关理论进行了阐述和探讨 把理论分析和实证研究结合起来分析实际经济问题 7 第二章货币供给的经济学理论 第二章货币供给的经济学理论 一 西方学者对货币与产出 物价关系的理论分析 一 古典学派的货币中性理论 在西方经济学说史中 最早对货币性质进行明确而系统研究的是大卫 李嘉图 李 嘉图作为古典政治经济学集大成者在其名著 政治经济学及赋税原理 中认为实际产出 就业水平 实际工资 投资等实际变量 不会因名义变量的变化而受到影响 名义变量 的变化只会对名义价格 名义利率回 名义工资等用货币表示的变量发生变化 这就是货 币对实体经济的中性 而且这种将实际变量与名义变量独立开来的思考方法被人们称之 为古典二分法 古典经济学家认为 货币经济只不过是实物相互交换的实物经济 货币 只不过是覆盖于实物经济上的一层面纱 对实际经济过程不发生实质性影响 因此他们 把影响市场经济活动的市场力量和货币力量相区分 把经济划分为两个相互独立的部分 实物部分和货币部分 实物经济中产量的决定是资源 人口 技术等这些因素 货币 的价值 即购买力 取决于流动中的货币量 与货币量反比例变动 古典货币理论中占主要地位的货币数量论认为 实物经济活动可以自动实现充分就 业均衡 货币数量只与一般物价水平发生关系 它不影响实物经济活动中的变量 由此 在其他条件不变的情况下 物价水平的高低和货币价值的大小与货币供应量成正比 这 样 货币数量论就排除了货币对实际经济的影响作用 二 凯恩斯主义的货币非中性理论 古典宏观经济学的统治地位终被1 9 2 9 1 9 3 3 年间的全球性的资本主义经济危机所推 翻 凯恩斯于1 9 3 6 年的 就业 利息和货币通论 一文中阐述了自己的宏观经济理论 对萨伊定律 市场出清 货币中性三个古典宏观经济学假定发起挑战 他认为 价格和 工资是缺乏弹性的 市场也不会出清 经济经常处于非充分就业的均衡状态 他从整个 宏观经济体系进行分析 把货币性质研究与产出 就业 工资收入等这些经济变量紧密 联系在一起 从社会总供给与总需求角度来研究货币对经济的实质性影响 按照凯恩斯 的有效需求理论 总收入取决于总就业量 而总就业量取决与整个社会的有效需求 有 效需求则由消费需求和投资需求构成 在存在潜在资源情况下 总供给曲线a s 向上倾斜 当a d 曲线处于a d 时 产出处于均衡水平a 上 实际产出为q 远未能达到充分就业时的水 在李嘉图等古典学派经济学家那里 名义利率与实际利率是没有区别的 将名义利率和实际利率的区别明确地引入 经济学是1 0 0 年后的费雪 f i s h r t h et h e o r yo f i n t e r e s t m a c m i l l a n 1 9 3 0 8 第二章货币供给的经济学理论 平 如图2 1 所示 1 若实行扩张的货币政策 增加货币的供给 此时总需求曲线移至a d 总供给曲线 a s 与新的总需求曲线a d 相交于b 点 此时 产出增加到q 价格水平也上升到p 货币供给 影响到真实经济的产出和就业 2 在充分就业和不存在潜在的资源的情况下 若实施扩张的货币政策 增加货币 的供给 总需求曲线从a d 移至a d 的位置 那么 真实产出并没有增加 还是停留在充分 就业时的产出水平q 伴随而来的只是物价上涨 图2 1 p q oq iq 2 q 凯恩斯对经济学的研究重点主要集中在刺激经济增长的货币政策理论上并以货币金 融理论的研究成就闻名于世 其关于货币政策的观点主要包括 第一 中央银行可以通 过调整货币供应量以影响利率来影响产出 第二 中央银行可以通过调整货币政策工具 操作等措施影响利率从而影响产出 第三 流动性陷阱 时扩张的货币政策无效 第 四 货币扩张的有效性在一定意义上取决于货币数量扩张与社会公众灵活偏好增长的比 较 第五 货币供给是中央银行控制的外生变量 货币需求函数不稳定影响了货币政策 实施的效果 三 货币主义的短期货币非中性和长期中性理论 货币学派的代表人物弗里德曼通过地美国经济的实证研究 提出了不同于凯恩斯主 义的理论观点 主要有 货币供给量是中央银行可以控制的经济系统的外生变量 货币 政策的中介目标不是名义利率而是货币供应量 名义收入的变动可以由货币供给量的变 动予以说明 中长期的货币供给对实际经济没有影响 货币供给量的增长率被通货膨胀 率所吸收 弗里德曼认为货币数量对国民经济有着十分重要的影响 起着重要的支配作用 他 将经济活动中的变量分为名义变量和实际变量 价格是把名义货币数量与实际货币数量 9 第二章货币供给的经济学理论 联系起来的桥梁 从而得出货币主义的核心观点 货币是最重要的 货币供给量的变 化是名义国民收入和一切经济活动的最根本的决定因素 1 货币政策在短期内可以影响名义产出 又可以影响价格 但在长期中 由于经 济趋向于充分就业水平 产出量完全是由非货币因素 如劳动和资本的数量 资源和技 术状况等 决定的 货币不能影响实际变量 它能影响的名义变量只能是价格 也就是说 货币主义认为货币政策在短期内有效 但长期无效 在长期来说 货币是中性的 2 主张实施固定的货币增长的货币政策 货币主义认为设计一种有效的稳定经济 的政策至关重要 主张实行一种 单一规则 的货币政策 坚持这一规则 就能排除货币 供给反复无常的变动使经济过于波动 由于货币周转速度 v 是稳定的 因此 由政府 公开宣布一个在长期内固定不变的货币增长率 这个增长率应该是在保证物价水平稳定 不变的条件下 与预计的实际国民收入在长期内会有的平均增长率相一致 此时经济就 可以实现物价稳定 通货膨胀就可以避免出现 但是弗里德曼也认为 这种单一规则并 不适合用于极端冲击的场合 3 主张货币政策的中介目标是货币供应量 中央银行保持稳定的货币供应量增长率 应该保持在预先报告的一定比率上回 随时盯住事先确定的货币供应量变动率 一旦偏离 就进行纠正 综上所述货币主义对货币影响经济的程度进行了长 短期的划分 并且由于货币的 引入 经济活动中的变量划分成名义变量和实际变量 认为短期内货币能影响实际经济 变量 导致经济波动 货币是非中性的 长期来看 产出量完全是由非货币因素决定的 货币不能影响实际变量 从长期来看它能影响的名义变量只能是价格 故货币是中性的 由此 货币主义的政策主张是货币当局要完全避免剧烈的政策变化 以避免短期内经济 的剧烈波动 四 新古典学派的货币中性理论 新古典学派宏观经济学是理性预期学派经济理论的发展和引申 它着重分析理性预 期在市场经济中的作用及其对经济政策实施效果的影响 这一学派的成员主要由理性预 期学派的代表人物所组成 主要代表人物是萨金特 卢卡斯和巴罗等 新古典学派假定 第一 市场出清说 认为工资和价格是灵活的 这是继承了古典宏观经济学派的观点 与凯恩斯的工资和价格是粘性的观点不同 由于工资和价格是灵活的 因此 价格和工 这个比率就是按照弗里德曼的 单一规则 所确定的k 增长率 1 0 第二章货币供给的经济学理论 资能够迅速根据经济走势进行调整 第二 理性预期假说 人们是以理性预期进行经济 活动的 不管政府或货币当局采取什么样的稳定经济的措施 人们总能预期到政府的政 策行为及其后果 新古典学派认为 由于人们可以充分获得和利用所有的信息进行理性预期来调整自 己的行为 对于政府干预宏观经济的后果是可以预知的 因此 人们的行为会根据政策 的调整而调整 采取一定的对策 所以只要是意料中的宏观经济政策 人们就会采取对 策 这样就会抵消政策的作用 在这种情况下 货币政策是无效的 当政府采取意料外 的 欺骗性的手段 使其政策出乎人们的预期 这种情况下货币政策才有效 而这样的 政策手段只能骗人一时 人们谁对这种政策手段加以防范并随时校正自己的行为 因此 即使是人们意料之外的政策 只能是短时期有效 长期无效 总的来说 新古典学派认 为货币政策是无效的 即货币中性 图2 2 未预料到的扩张性货币政策短期效应 总价格水平p p 2 p l f a s i 一处 a d 2 b i 卜a d 预期价格水平p1 y 1 y 2 总产出y 1 当经济处于长期均衡时 总产出是自然率水平y 总供给曲线是a s 总需求曲 线a d 与a s 相交与a 点 此时 价格水平是预期的价格水平p 当政府突然增加货币供给 总需求曲线a d 移至a d 与总供给曲线相交于b 点 这种总需求曲线的移动是人们未能预 期到的 此时 产出增加到y 物价上涨到p 这是未预料到的货币政策效果 如图2 2 第二章货币供给的经济学理论 图2 3 预料到的扩张性货币政策短期效应 总价格水平p p 1 y l p1 2 如果公众预期到政府会实行扩张的货币政策 增加货币供给 人们根据以往 的经验 预期总价格水平会上升至p 为了当价格水平上升时 保持实际工资水平不变 工人将要求提高名义工资 于是总供给曲线移至a s 总供给曲线和总需求曲线相交于c 点 此时 总产出仍然是y 卜而价格水平上升至p 如图2 3 综上所述 新古典学派的观点是 预期之中的货币政策无效 货币是中性的 未预 期到的货币政策有时是有效的 长期来说 货币供给不影响经济增长 无论预期到的货 币政策还是未预期到的货币政策 实行扩张的货币政策都会导致价格水平的上涨 如果 预料之外的政策多变且又不稳定 会引起总产出水平在自然率上下波动 会对宏观经济 不利 因此 它们支持了货币主义的货币中性的观点 而且也对其固定规则提供了较弱 的证明 此外 它不仅证明了货币主义的关于货币政策的局限性这看法 还声称货币主 义的短期与长期的区别不是特别有用的 真正的区别是预期与未预期到的区别 正是由 于理性的经济当事人能预期到系统的货币政策 故货币对经济中的实物变量不产生影响 五 实际经济周期的货币中性理论 进入2 0 世纪7 0 年代以后 现实经济发生了一些变化 这主要表现在 货币供应量与 g d p 通货膨胀之间的相关性显著地弱化 仅以货币供应量不能充分说明实际产出和通货 膨胀的变动 影响世界经济增长和周期波动的主要因素是来自出口 财政变动等实际因 素 技术进步对一个国家经济增长的贡献和周期波动的冲击显得越来越重要 实际经济 周期理论除了采用所有市场都是出清的 完全竞争 完全信息等古典假设之外 还假设 1 2 第二章货币供给的经济学理论 生产函数受到技术冲击 经济人根据效应最大化原则进行决策 实际经济周期理论认为 经济波动的原因不是货币因素 而是产量的变动引起货币 存量的变动 货币存量是适应产量的变动而进行调整的 如果产出增加 货币需求也会 随着增加 那么货币供给也增加 反之 产出减少 货币供给也减少 经济周期波动的 原因是实体因素 如技术 资本 劳动供给等 这些因素的冲击使垂直的总供给曲线发 生移动 这些冲击通过总供给的波动转化为实际产出 完全不受总需求影响 因此 实 际经济周期理论认为 货币政策是无效的 即货币中性 二 货币政策传导机制 一 货币政策传导机制的主要理论 从传导机制的角度看 一国实施的货币政策是否有效 中央银行是否能够有效地调 节货币供应量以实现最终目标 取决于传导机制是否顺畅 货币政策在宏观经济中的传 导机制理论主要有 1 利率传导机制理论 利率传导理论是最古老的货币政策传导机制理论 早期的休谟的短期分析 费雪的 过度时期论都有对不同程度的涉及 现代利率传导机制的经典理论是凯恩斯模型和工s l m 模型 凯恩斯学派认为 由于通过利率这个中间变量的桥梁作用 货币政策实现了其对 产出的影响 它们的理论框架是 货币当局增加货币供给以后 实际利率下降 对于企 业来说 由于资金成本的下降 就会导致投资上升 对于消费者来说 这可能会引起他 们在房产及一些耐用消费品上的投资支出增加 投资和消费的增加会引致总需求水平的 上升 从而总产出增加 因此利率传导机制为 mf il if yf 2 信贷传导机制理论 货币政策的信贷传导机制理论在2 0 世纪8 0 年代得到发展 信贷传导渠道是指经济中的 银行贷款与股票和债券不可完全替代时 货币供给的变化影响银行信贷资金的可得性 从而影响信贷供给 并进一步影响投资和消费需求的货币政策传导机制 其机理是在信 息不对称的情况下 银行资产与其他金融资产不完全替代 贷款人只能通过银行贷款得 到满足 具体来说 货币政策通过信贷传导途径主要是通过银行信贷渠道和资产负债表 1 3 第二章货币供给的经济学理论 渠道来发生作用的 银行借贷渠道机制的存在必须同时满足三个条件 一是货币政策非中性 即货币能 够对真实经济产生影响 二是对于借款人而言 银行贷款与债券不可完全替代 从而使 部分借款人必须依赖银行贷款 三是中央银行能够通过准备金操作影响贷款的供给 第 一个条件是任何货币传导机制理论都必须暗含的假定 当货币当局实行扩张的货币政策 时 银行体系的储备金增加 贷款增加 使得依赖银行贷款的借款者投资增加 最终产 出上升 银行贷款渠道的传导过程可以表述为 mf lf if yf 其中 l 为银行可贷资金量 资产负债表渠道又称为净财富渠道 主要是通过企业的净值来体现的 借款者的净 财富越大 越容易从获得贷款 资产负债表反映了企业的财务状况 中央银行的货币政 策之所以能够通过资产负债表渠道进行传导 是因为它能够直接或间接影响企业的财务 状况 从而影响宏观经济 当实行扩张的货币政策导致企业的资产价格上升 企业的财 务状况得到改善 资产净值上升 他的外部融资成本就会下降 这样借款人的财务状况 就影响他的投资支出 资产负债表渠道的传导过程可以表述为 mf p f 一逆向选择和道德风险l lf if yf 其中 p e 为资产价格 扩张性的货币政策使货币供应量增加 名义利率下降 名义利率的下降使得企业负 债表利息支出下降 现金流上升 这样逆向选择和道德风险问题就趋于缓和 银行因为 面临的风险下降 就愿意为企业提供更多的贷款 从而投资上升 产出增加 这时 资 产负债表渠道的传导过程可以表述为 mf il 一现金流f 一逆向选择和道德风险l lf if yf 3 资产价格机制理论 资产价格传导机制理论主要包括托宾的q 理论和莫迪利亚尼的生命周期理论 托宾的q 理论认为货币政策是通过影响股票价格进而影响真实经济 托宾将q 定义为企业市值对重 置成本的比值 q 的高低决定了企业投资的意愿 如果q 高 则企业的市值高于其资本的 重置成本 相对于企业的市值而言 新的厂房与设备等投资品相对便宜 从而企业的投 资增加 反之如果q 低 则企业投资萎缩 产出下降 托宾认为 资产是多样化的 除了 谢平 廖强 西方货币政策信用传导理论评述 j 金融研究 1 9 9 7 1 1 1 4 第二章货币供给的经济学理论 货币之外 金融资产有股票 商业票据 定期存款等 货币当局增加货币供应量时 利 率下降 股票与债券的相对收益率上升 公众进行资产结构重组 资本转向证券市场 将促使股价上升 企业的q 值也随着上升 投资与产出增加 过程如下 mf il p f qf if yf 货币政策通过股票价格的传导的另一条渠道是对消费者的财富效应 这种传导效应 的理论基础是莫迪利亚尼的生命周期理论 莫迪利亚尼在其生命周期消费模型中指出 消费者是由理性的 个人将在更长的时间内计划它们的消费和储蓄行为 消费者在各个 年龄阶段消费的多少是由其终生可支配的资源决定的 消费者终生的资源包括人力资本 实物资本和金融财富 而股票通常是消费者金融财富的一个主要的组成部分 因而当股 票价格上涨时 消费者的财富上涨 其消费也会随着增加 国民产出增加 莫迪利亚尼 生命周期理论的货币政策传导途径表述如下 mf il p f wf cf yf 虽然金融资产价格的上升在理论上应当增加消费 但根据生命周期理论模型 并非 所有的资产价格上涨都会产生预期的财富效应 从理论上讲 短期的资产价格上涨不能 引致财富效应 因为只有个人的永久性收入 而非临时性的 偶然性的收入才是决定消 费水平的最重要的原因 从这个意义上说 只有长期 预期到的可持续的资产价格上涨 才能产生财富效应 4 e 率传导机制理论 对于资本能够自由流动的和实行浮动汇率制的国家 货币政策的通过汇率的传导渠 道显得尤其重要 蒙代尔一弗莱明模型分析了固定汇率制和浮动汇率制的货币政策传导机 制 具体地说 货币供给增加后 由于名义利率的下降和预期通货膨胀率的上升 实际 利率下降 投资者就会发现拥有外币获利的机会更大 转而购买外币 引起外币的价格 上升 即本币贬值 汇率上升使得净出口增加 从而国民产出增加 汇率传导机制理论 的传导途径如下 mf ef n xf yf 其中 e 表示汇率 n x 表示净出口 二 我国货币政策传导机制 上文分析了西方有关货币作用传导机制理论 可以看出 西方货币作用传导机制主 要是通过利率传导机制的资产结构的调整效应和财富效应来影响消费和投资 进而影响 1 5 第二章 货币供给的经济学理论 产出 要使这种传导机制充分发挥作用 其前提条件是 利率市场化 发达 规范和统 一的金融市场 存在多种金融资产 信息的充分流动 在我国 市场机制还不健全 金融市场不发达 利率处在管制阶段 国家调整利率 并不完全反映市场的资金供求关系 金融资产的种类比较少 资产结构的调整受市场利 率影响不大 并且资产结构的调整比较滞后 财富变动效应也不明显 我国真正意义上的货币政策是在1 9 8 4 年中央银行体系建立起来以后才出现的 在此 之前 我国实行的是计划经济 国家制定生产和投资计划 由国家财政按计划向企业注 人资金 企业的所有收人除去工资以及其他一些必要的开支外全部上缴财政 居民的工 资水平很低 几乎没有什么储蓄 因此资金完全由财政收集起来再由财政按计划分配下 去 银行只起到出纳的作用 从1 9 8 4 年起 中国人民银行专职行使中央银行的职能 从 此 我国有了现代意义上的货币政策 我国的货币政策传导经过了2 0 多年的改革和晚上 初步形成了以货币政策工具到操作目标 然后到中介目标 最后是最终目标的间接传导 机制 从我国货币政策的主要任务和调控方式来看 中国人民银行行使中央银行职能到目 前为止 我国货币政策传导机制的演变可以分为三个阶段 1 1 9 8 4 1 9 9 7 年 这个阶段 我国初步建立了货币政策调控体系 但货币政策主要是依靠信贷规模限制以及行政手段 等直接调控为主 货币政策的主要任务是治理通货膨胀 2 1 9 9 8 2 0 0 4 年为第二阶段 这期间货币政策的主要任务是稳定物价 并以此促进经济增长 1 9 9 8 年1 月1 日取消贷款 规模限额控制和扩大公开市场业务操作 标志着中国货币政策调控逐步由直接调控向间 接调控方式转变 社会主义市场经济体制条件下的货币政策传导机制开始形成 3 2 0 0 4 年以后 我国的货币政策调控主要是间接调控 我国的主要政策工具是公开市场操作 中央银行贷款 再贴现 利率政策和存款准备金等 中介目标是货币供应量 或者政策 的主要任务是稳定物价 当前 我国货币政策的传导机制是信贷渠道和利率渠道 1 信贷渠道仍是我国货 币政策传导机制的主要渠道 在我国 真正发挥货币政策传导机制功能的 恰恰是发达 经济中即便存在但也居于次要地位的信贷传导机制 我国的融资能力虽然发生了变化 但在企业融资构成中 银行贷款仍占主要地位 银行贷款直接用于投资 通过投资影响 产出的增加 2 利率渠道的作用在逐步增强 今年来 我国利率在中央银行与金融机 1 6 第二章货币供给的经济学理论 构之间 在货币市场 上各交易主体之间的传导作用不断增强 在货币市场方面 我国的 同业拆借利率 债券回购利率 债券发行利率 票据贴现和转贴现利率等己经基本实现 市场化 境内大额外币存款和全部外币贷款利率 人民币大额存款利率的市场化程度也 明显提升 贷款利率浮动的幅度明显扩大 利率在金融资源配置中的作用有了很大的提 高 随着利率市场化步伐的加速 利率传导渠道在货币政策传导中发挥着越来越重要的 作用 三 我国货币供给的层结构