从法律经济分析公司控制权市场的法律规制论文.doc

从法律经济分析公司控制权市场的法律规制论文 摘要：当公司面临控制权交易要约时收购者、控制股东及非控制股东等市场参与者间利益冲突将扩大资讯的不对称使非控制股东在交易中处于弱势收购者可能利用此契约失灵的情况发动对目标公司整体不利益的收购交易因此法律须加以规范并协助其发挥应有的外部监控功能并促进交易产生而交易的产生自然可发挥促使整体社会财富最大化的效果换言之法规范应协助控制权市场发挥促进有效率交易发生并防堵无效率交易的功能 关键词：价值；股权；法律经济；控制权；成本 1概述 随着经济的增长股权大量整批交易的需求日趋盛行健全的公司控制权市场的功能应为在无损及所有市场参与者之下促使资源自由流通当资源的自由流通能使该资源获得更有效率的运用有助于社会财富最大化1 2法律经济分析法 2.1何谓法律经济分析 经济学是研究理性个人如何做决策(或做选择)的社会科学而理性是指决策者以有效率的手段追求一致的目标而法律经济学或法律经济分析是将经济学的理论、研究方法应用到法律领域探讨各项法律制度是否符合经济效率或法律应如何制定、修正以符合经济效率 2.2法律经济分析的特性 法律经济学是经济与法律的结合经济学提供分析架构法学提供材料2而经济分析的价值就在于能提供一套完整清晰的架构使分析和论证更有说服力经济分析不足以取代法学论述但是能为法学论述的工具箱里添增了一副不同的工具甚至可以帮助我们重新检视过往我们常使用的一些法学概念而赋予新的生命如一般法律人传统的思维即为从公平正义等传统的抽象概念出发并排除经济分析的效率思考并可能误将公平与平等对待画上等号然而公平正义一词其实没有一定的评价甚至没有一致的定义经济学家阐释公平一词可能有两种意涵一为各取所值；一为各取等份许多主张法律应追求公平正义的倡议者其口中所谓公平往往指的是应给予社会上特定弱势族群较多的分配并非各取所值甚至超越了各取等份的标准所谓各取所值的分配方式虽可能会造成社会上有能者与弱势团体的贫富差距越见悬殊社会阶层对立、动荡不安；而各取等份的分配方式却可能造成均贫社会各取等份会严重减低人们追求财富及效率的诱因 3控制权市场与经济效率的关系 在一个允许自愿交易的市场中资源总是自然流向其最有价值的使用资源会落入最能有效利用的人手中是因为其有能力将资源做最佳运用因此愿意出比别人更高的价钱取得该资源从而使买卖双方都能获得最大利益而社会整体财富即会增加公司控制权市场也是以公司股份为交易标的、收购者与股份持有者为买方及卖方所形成的市场自然也可适用上述原则以下仅先介绍与控制权市场的经济分析有关的经济学上的概念以兹后续应用 3.1价格、价值与效率 在经济学中厂商的短期最适供给系取决于边际成本等于边际收益即为均衡3所以效率目标的实现也不能一味地追求成本的节省而导致成本投入不足；但也不能一味投入大量成本只为追求不成比例的利益增加而在交易市场上的资源配置市场价格并无所谓决定者当需求等于供给时可得出资源配置最有效率的市场均衡价格（PE）如果价格高于PE就会存在超额供给价格会有往下调整的压力；如果价格低于PE就会存在超额需求价格会有往上调整的推力只有当价格恰好等于PE时市场上既无超额需求亦无超额供给价格亦无上下调整的动力因此当公司控制权通过转移给更有效率的经营者而可实现财富最大化的目标时企业并购法制应给予鼓励与促进或排除有效率的决策形成的规范障碍 3.2机会成本与交易成本 经济学上的成本一般系指机会成本及交易成本机会成本系指运用资源或行为取舍因而在他方面承担的损失就控制权市场而言在公司控制权移转前股票价格会率先反映公司经济价值（假设该市场是有效率的）基本上公司资源由更有效率的主事者取得时会产生附加经济价值而使股票价格再行上涨但由于原始股东可能已以高于市场的价格出卖其股份因此无法享受到上涨的利益此即为该股东出卖其股份时需承担的丧失股票潜在价值的机会成本而交易成本系指为进行市场交易必须先发现交易对象告知对方交易条件进行协商和谈判签订契约採取必要措施以确保契约的履行和遵守所生的种种成本 3.3经济效率与股份平等原则 公平二字应该赋予其更深层的意涵使其发挥更公平的效果此种对公平的重新诠释反映在控制权交易市场上最重要的观点即为少数股东折价理论当公司控制权移转交易时对少数股东的权益影响为最大为保障少数股东的权益少数股东应有分享控制权溢价的权利然而从少数股东折价理论分析少数股东应仅能主张各取所值的公平股东主张平等共享公司资产的对象应为公司本身如每位股东都可享有股东权、剩余财产分配请求权等而在股权买卖的市场上均衡的交易价格系依市场供需而形成而市场的供需系依附在投资人对该公司的评价上包含了少数股东股份现实上因无法影响公司决策且可能被大股东剥削而须折价的评价因此大股东的股份价值与少数股东的股份价值本有不同理论上只要确保双方资讯的对等殊无相互主张公平或有权分享对方溢价之理 4结论 当公司面临控制权交易要约时收购者、控制股东及非控制股东等市场参与者间利益冲突将扩大资讯的不对称使非控制股东在交易中处于弱势收购者可能利用契约失灵的情况发动对目标公司整体不利益的收购交易因此法律须介入控制权市场加以规范并协助其发挥应有的外部监控功能并促进交易产生而交易的产生自然可发挥促使整体社会财富最大化的效果换言之法规应站在协助的角色使控制权市场更能完整达到促进有效率交易发生并防止无效率交易的法规功能 参考文献： 1钱