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宏观经济形势分析清华2013 11 23周六上午 江苏省委组织部委托徐州创新管理人才 讲授人中国青年政治学院林江教授 1 讲授提纲 一 当前世界经济形势二 对中国经济形势的基本判断三 当前中国经济面临的主要问题四 十八届三中全会关于经济改革取向五 2013年中国经济增长预测 2 一 当前世界经济形势 3 2020 1 11 一 世界经济继续呈现弱增长格局 4 2020 1 11 2013年世界经济仍处危机后低速增长调整期 艰难复苏 基础薄弱 风险犹存 从发达经济体来看 美 欧 日的经济走势分化明显 美国 房地产市场持续回暖 消费者信心回升 失业率下降等预示美国经济将保持温和低速增长 欧洲 将维持轻度衰退现状 高失业率与高通胀率并存 经济发展活力不足的问题仍将比较突出 但金融市场的逐步稳定将有利于经济好转 预计2013年年底欧盟经济有望实现正增长 日本 安倍经济学 难以从长期拯救日本经济 新兴经济体 考虑到创新能力较弱以及对外部市场依赖性较强 新兴经济体持续回升的动力难言强劲 2020 1 11 5 全球增长陷 低速挡 新兴经济体成焦点 IMF2013年10月8日在最新一期 世界经济展望报告 中 下调了今明两年全球经济增长预期 并警告说世界经济增长仍处于 低速挡 且下行风险持续 报告预测 全球经济今明两年将分别增长2 9 和3 6 比7月份的预测值分别下调了0 3个百分点和0 2个百分点 发达国家今明两年整体增速预计分别为1 2 和2 0 均与7月份的预测值持平 其中美国经济今明两年预计将分别增长1 6 和2 6 较之前预测值分别下调了0 1个百分点和0 2个百分点 欧元区经济今年将萎缩0 4 程度较之前预测略有减轻 明年将增长1 0 与之前预测持平 发展中国家经济将在今明两年分别增长4 5 和5 1 比7月份的预测值分别下调了0 5个百分点和0 4个百分点 中国经济将在今明两年分别增长7 6 和7 3 比之前的预测值分别下调了0 2个百分点和0 4个百分点 2020 1 11 6 报告指出 发达经济体增长势头有所增强 而新兴经济体增速尽管依然较为强劲 但出现了下滑 两种趋势相互作用 新兴经济体目前面临着增长减速和金融市场收紧的双重挑战 报告认为 短期来看两大因素可能影响全球经济走势 一是市场越来越多地认为 美联储的货币政策正到达 拐点 几个月来美联储有关削减量化宽松的表态导致美国和一些其他国家长期利率走高 二是中国经济中期来看增速将低于过去多年来的高增长水平 中国政府接受经济增速一定程度的下降 这符合向更均衡和可持续增长道路的转变 IMF认为中国政府避免出台大规模经济刺激方案是正确选择 2020 1 11 7 新兴经济体增速下降既有周期性因素 也有潜在增长率下降的因素 俄罗斯和南非的增长下滑更大程度上是周期性的 而中国和印度则更多反映出潜在增长率的下降 新兴市场经济体政府面临着两项挑战 首先是适应潜在增长率的下降 二是处理好周期性调整 全球经济增长的主要贡献依然来源于新兴经济体 但未来全球经济增长的动能将更多来自以美国为首的发达经济体 作为危机老 病灶 的欧元区正逐步摆脱经济衰退的深渊 外围国家趋于稳定而核心国家经济有所增强 但经济活动仍将十分疲弱 需要实施结构性改革以恢复经济活力 2020 1 11 8 二 美国经济延续复苏势头 美国救市行动及政策取向被证明是成功的 多数指标表明美国经济正处于缓慢复苏 美国联邦政府债务于10月17日达到16 7万亿美元的法定上限 9 2020 1 11 1 美国救助银行的行动取得了成效 始于小布什时期并延续至奥巴马政府的大型银行救助发挥了作用 银行救助行动整体上不受公众欢迎 但当时和现在的现实是 当代经济必须具备正当运行的金融体系 救助房地美和房利美 欧洲随着主权债务危机的蔓延 他们错过了以可接受成本提高资本的所有机会 10 2020 1 11 2 美国的货币政策取得了成效 美联储购买了大规模债券 称为量化宽松 这对为美国银行增加流动性使其继续放贷至关重要 欧洲央行也向银行提供资金来避免灾难发生 但该举措如同断路器 将风险由私营机构转至央行负债表 这虽然赢得了时间 但基本问题仍存 11 2020 1 11 3 美国经济数据显示经济步入缓慢复苏 美国GDP年率现值 2012年1季度2 2 2季度1 5 3季度2 0 4季度 0 1 2013年1季度2 5 2季度1 7 3季度2 8 美国2013年各月份制造业指数 ISM 1月53 1 2月54 2 3月51 3 4月50 7 5月49 0 6月50 9 7月55 4 8月55 7 9月56 2 10月56 4 美国2013年消费者物价指数年率现值 1月1 6 2月2 0 3月1 5 4月1 1 5月1 4 6月1 8 7月2 0 8月1 5 9月1 2 美国2013年生产者物价指数年率现值 1月 1 4 2月1 7 3月1 1 4月0 6 5月1 7 6月2 5 7月2 1 8月1 4 9月0 3 12 2020 1 11 表1美国2013年各月份失业率 2020 1 11 13 表2美国2013年密歇根消费者信心指数现值 14 2020 1 11 15 图1美国消费者信心指数 2020 1 11 三 美日欧央行集体延续无限量宽松 引发全球降息潮 货币战 硝烟四起 16 2020 1 11 1 美联储相继推出量化宽松政策 QE1为1 75万亿美元 QE2为6 000亿美元 美联储在此前两轮量化宽松政策中共计购买2 35万亿美元抵押支持债券和公债 希望藉此压低借贷成本 2012年9月15日 美联储宣布启动QE3 每月购买400亿美元抵押贷款支持证券 与QE1和QE2不同的是 这次美联储并未说明总购买规模和执行期限 2012年12月13日凌晨美联储又宣布推出QE4来取代之前的扭曲操作 OT 每月购买450亿美元较长期国债 加上QE3的400亿美元 美联储每月将购买850亿美元资产 美联储曾明确表示 在失业率高于6 5 未来1到2年通胀预期不超过2 5 的情况下 美联储将维持联邦基金利率在零到0 25 这一区间 17 2020 1 11 QE的主要目的有三个 一是向实体经济注入货币 以增加市场流动性 增加经济活力 促进就业回升 拉动本国GDP尽快回升至合理水平 二是压低汇率 利用汇率贬值来增加出口 增加贸易盈余 使经济尽快驶入增长轨道 三是多余的货币流入新兴市场国家 推升新兴经济体对商品的需求 提升商品价格 进而推高美国进口商品价格 可以提升通胀水平 防止通缩 适度通胀对美国债务有利 QE影响商品价格的路径主要是通过汇率变化和增加新兴经济体的流动性来实现的 外资流入 加上西方经济危机 迫使中国加大投资 QE带来的外汇流入 使本币快速升值 2020 1 11 18 美联储告别QE路线图及其影响 退出路线图 先退QE 再加息 美联储在本轮国际金融危机 从次序上看 先是动用传统货币政策工具 将联邦基金利率降到零至0 25 区间这一史上最低水平 后是启动数轮非常规量化宽松政策 大量购买美国国债和金融机构抵押贷款支持证券 令其资产规模膨胀至3万亿美元之上 如果执行退出策略 美联储将逆向操作 第一步择机退出量化宽松 第二步则是加息 将目前超低利率稳步回调至理想化的 中性水平 既不再产生刺激作用 又不妨碍经济继续增长 19 2020 1 11 美联储何时推出QE IMF 过早退出QE或致全球债市损失2 3万亿美元 IMF称 随着利率冲击在全球蔓延 全球债券资产价值总体上可能出现5 6 的损失 相当于2 3万亿美元 这一数字还不包括其他的潜在损失 例如股票 不动产和汇市方面的损失 2020 1 11 20 2 欧洲央行开启无限量量化宽松的序幕 2012年9月6日 欧洲央行宣布 在长期再融资操作 LTROs 证券市场计划 SMP 等非常规货币政策基础上 推出了直接货币交易计划 OMT 在二级市场无限量购买期限为1年 3年的欧元区国债 在经济数据不给力的背景下 欧洲央行于2013年5月2日晚宣布将欧元区主导利率下调25个基点至0 5 成为该行近10个月以来首次降息 2013年11月7日欧洲央行宣布将欧元区主导利率再下调25个基点至0 25 21 2020 1 11 3 日本央行出台创纪录货币宽松政策 为使日本经济摆脱连续长达15年之久的通货紧缩状态 拉动新增长 2012年日本央行已实施了5次量化宽松 2013年4月3日至4日 日本央行推出了以的新金融政策 用两年左右时间达成2 的通胀目标和将资金供应规模扩大至目前两倍 该国央行承诺在不到两年的时间内向经济注入1 4万亿美元资金 货币基础在2014年底前将翻倍至2 9万亿美元 日本央行决定将量化宽松的目标转向基础货币 今后两年将以每年约60万亿至70万亿日元的速度增加 到2014年末增加至270万亿日元 比2012年12月的138万亿日元近乎翻番 这一新措施将从货币层面全力支持安倍提出的经济政策 以促成 安倍经济学 从口号变为现实 22 2020 1 11 4 全球降息潮 货币战 硝烟四起 从欧元区 澳大利亚 印度 波兰到韩国 全球越来越多中央银行以降息支撑经济 据统计 2007年6月至今全球央行已经降息至少512次 这些庞大的流动性助长股市 却尚未证实在刺激经济增长方面有良好的成效 23 2020 1 11 四 欧洲经济仍有很大的不确定性 24 2020 1 11 1 欧元区和欧盟2012年GDP双双下降 欧元区2012年国内生产总值同比下降0 6 欧盟2012年GDP同比下降0 5 标普2013年3月26日将欧元区2013年GDP从先前预估的0 1 跌幅下调至负0 5 25 2020 1 11 2 欧元区失业率 欧债危机爆发以来 欧元区和欧盟失业率持续上升 显示债务危机和金融市场动荡已延伸至实体经济 就业形势不断恶化 2013年欧元区17国失业率 1月份11 9 2月份12 3月份12 1 4月份至12 0 5月份失业率达到12 1 6月失业率12 1 7月份失业率12 1 8月份失业率12 0 9月份失业率12 2 扩展至欧盟28国 9月份失业率11 0 8月份失业率10 9 7月份失业率11 0 6月份失业率为10 9 5月份11 26 2020 1 11 9月份 欧盟28国失业率为11 0 高于去年9月份的10 6 欧盟国家中失业状况最严重的是希腊和西班牙 失业率分别高达27 6 和26 6 失业率最低的是奥地利 为4 9 其次是德国和卢森堡 失业率分别为5 2 和5 9 年纪在15岁至24岁的年轻欧洲人是失业的主要人群 西班牙 希腊和克罗地亚的超过一半年轻人失业 如果无法解决失业问题并使经济恢复增长 那么欧洲将面临失去一代年轻工人的风险 2020 1 11 27 3 制造业采购经理人指数 数据编撰机构Markit 2012年12月欧元区制造业PMI终值降至46 1 28 2020 1 11 表32013年欧元区制造业采购经理人指数 2020 1 11 29 表4欧元区GDP年率终值 2020 1 11 30 4 物价低迷表5欧元区2013年核心消费者物价指数月率终值 31 2020 1 11 5 欧元区消费者信心指数低迷 表6欧元区消费者信心指数终值 2020 1 11 32 6 德国表7德国Ifo商业景气指数 33 2020 1 11 7 非欧元区的英国表8GDP年率初值 34 2020 1 11 表9非欧元区的英国2013年失业率 35 2020 1 11 8 欧元区如何应对 三驾马车 机制 欧盟委员会 欧洲央行和国际货币基金组织 欧元区三位一体工具箱的轮廓已经大致形成 即强化财政约束 量化宽松政策 银行联盟 通过财政巩固降低财政赤字 通过经济增长消化债务 通过通货膨胀撇清债务 债务减记 通过债务违约与重组进行赖账 设立救助基金 如建立5000亿欧元规模的永久性救援基金欧洲稳定机制 ESM 用于向债务缠身的欧元区主权国家提供救助贷款 向银行注资 欧洲央行购买当事国债券 欧洲央行量化宽松 要求被救助国紧缩经济 发行债券 当事国退出欧元区 等等 36 2020 1 11 五 其他主要经济体 37 2020 1 11 1 日本经济上升势头减弱 2012年第2季度和第3季度出现连续下滑 第4季度修正数据显示经济正在走出低谷 受益于政府财政刺激和货币宽松预期 日本经济短期有望出现正增长 38 2020 1 11 表10日本全国核心消费者物价指数年率 39 2020 1 11 表11日本失业率 2020 1 11 40 日本的两大问题 1 老龄化问题通常 65岁以上的人口比率超过总人口的7 称为 老龄化社会 超过14 称为 老龄社会 超过21 被视为 超老龄化社会 早在1970年 日本就进入老龄化社会 65岁以上人口比例占总人口7 1994年便步入老龄社会 65岁以上人口比例占总人口14 行列 日本政府公布的2011年 高龄社会白皮书 显示 截至2010年10月1日 日本65岁以上的老龄人口占总人口的比率增至23 1 日本已进入 超老龄化社会 75岁以上的老年人口占总人口的11 2 随着人口的日益老龄化 住宅和汽车等消费陷入低迷 41 2020 1 11 2 债务问题 希腊债务占其GDP132 4 如果将政府债务按人口平摊 希腊每人平均负债51000美元 在发达国家里面 日本的政府负债情况最为严重 2012年债务额占GDP的244 07 居世界第二 仅次于非洲的津巴布韦 42 2020 1 11 日本政府债务2013年6月底首次突破1000万亿日元大关 截至2013年9月底 日本包括国债 短期证券等在内的政府债务达到1011 1785万亿日元 再次刷新日本政府债务最高纪录 目前平均每个日本国民要承担约794万日元的债务 一个国家的收入水平和其政府债务没有因果关系 日本政府的总债务虽然很大 但是减去政府的巨额财政资产和社保基金后 其净债务明显低了下来 而且政府的财政赤字筹划资金和管理债务方面的能力较高 2020 1 11 43 44 图22012年各国政府债务余额占GDP比重 2020 1 11 2 新兴经济体的增长速度趋缓 2012年 多数新兴经济体经济增速继续减慢 2012年印度经济增长率为5 1 属于全球增长相对较快的经济体之一 1季度5 3 2季度5 5 3季度5 3 4季度4 5 2012年俄罗斯经济增长率为3 5 1季度4 9 2季度减缓到4 3季度2 9 俄罗斯GDP增速从2011年的4 3 放缓至2012年的3 5 2012年南非增长率2 4 2012年巴西经济增长率1 45 2020 1 11 2012年 金砖国家除巴西外 增长率均超过全球平均水平 其中 中国实际增长率达到7 8 比整个发展中国家5 1 的平均增长率高出50 以上 是2012年全球2 2 的平均增长率的3倍多 金砖国家的经济总量在世界经济中的比重继续上升 2012年中国经济总量达到8 3万亿美元 现汇 首次超过美国 15 83万亿美元 的一半 稳居世界第二大经济体位置 世界银行指出 未来几年金砖国家对全球GDP增长的贡献将超过60 46 2020 1 11 2020 1 11 47 3 中国效应 助推 澳央行降息至历史新低 随着矿业繁荣逐步降温 加上中国等主要市场进入经济转型 澳大利亚经济也陷入了阶段性困境 截至今年6月份的财年中 澳大利亚零售额增幅降至50年来最低水平 举债成本下降未能促使支出增加 企业信心跌至四年低点 失业率也持续走高 澳大利亚央行8月6日宣布 将基准利率再降25基点 至历史最低的2 5 此次降息是今年以来的第二次 也是自2011年11月以来的第八次 在此期间 澳大利亚累计降息多达2 25个百分点 2020 1 11 48 4 道指频创新高 铜博士缘何反向行之 自年初上涨以来 美股几乎没有明显回调 三大股指升至纪录高位 而期铜却垂头丧气地阴跌 同为反映宏观经济的主要指标 道指与伦铜历来关系密切 尤其 9 11 事件后 二者相关性空前增强 从伦铜和道指 伦铜美元的关联性看 道指对伦铜的影响甚于美元 原因在于道指对经济数据的反映更为充分和准确 49 2020 1 11 相关研究表明 2004年至2010年 伦铜与美元的平均负相关性为 0 48 并不显著 显示美元并不是长期有效影响铜价走势的因素 而伦铜与道指的相关系数平均为0 6 表明道指对伦铜的影响力度明显高于美元 2004年 伦铜与道指的相关系数为0 12 2005年至2007年逐步增加到0 31 0 35和0 73 而到2008年 两者相关系数达到空前高度0 92 随后两年仍维持在0 90附近 道指上涨更多是基于流动性充裕的风险溢价支撑 伦铜下跌主要是受制于实体经济低迷特别是中国需求的拖累 道指和伦铜的鲜明反差 凸显出金融资产类价格泡沫与经济真实疲弱的巨大裂差 2020 1 11 50 从金融属性看 尽管货币宽松 但基本没有通胀压力 又缺少了强劲的中国需求这一炒作题材 期铜自然失宠于投机者 从商品属性看 供应预期过剩 加之需求担忧加剧 铜市悲观情绪因此不断上升 金融属性和商品属性两方面看 伦铜都不具备吸引力 最乐观的走势预期也就是震荡 但中长期重心还将向下 整体看 原油 黄金 基本金属与欧美股市的表现已经大相径庭 尽管除美国外的全球主要央行致力于新一轮宽松政策 但主要经济体通货膨胀指标无明显压力 尤其是市场缺乏对中国经济的必要信心 从而拖累市场对大宗商品的整体看法 51 2020 1 11 5 索罗斯与 中国大妈 不同的黄金观 早在2010黄金上冲到1300美元 盎司以上的历史新高时 索罗斯就看透了美联储的底牌 抛出了黄金泡沫的论调 而且知行合一 在2011年一季度 索罗斯减持了其99 的黄金资产 市场当时并没有配合 黄金从1500美元一路攀升到1900美元 盎司才止步 但之后的跌跌不休终于证明了他的论调 索罗斯表示虽然不能看到黄金的长期趋势 却认为黄金避险地位已经被毁灭了 4月份的黄金大跌使得抢金的 中国大妈 名声大噪 完全不理会高盛等著名投行看空黄金的观点 52 2020 1 11 末日博士 鲁比尼对金价的解释 鲁比尼 金价从2009年初每盎司800美元涨到2011年秋的1900美元 具备了泡沫的所有特征 价格猛涨与供需基本面脱钩 他预计 到2015年 金价可能会跌至1000美元 53 2020 1 11 人民日报观点 美国利用金融霸权操纵 金价暴跌主要有两方面原因 内因是黄金本身走势的内在调整需要 外因是美国为了维护美元强势地位和金融霸权 人为操纵黄金市场的结果 从2009年开始 美国首先打压欧元 欧元被打压下去后 日元成为下一个目标 然而 日元在2012年下半年主动贬值24 等于用主动做空避免了被动做空 之后能够挑战美元的就是黄金了 美国利用美元的世界货币地位转嫁危机 美国利用自己的金融霸权 舆论霸权 由华尔街金融大鳄们集体打压黄金 维护强势的美元地位 54 2020 1 11 现价接近开采成本价 黄金涨抑或跌 黄金的开采成本已经高达800美元 盎司 根据彭博资料显示 全球十大黄金开采企业中 7家企业资料显示 目前黄金的平均开采成本达到了1201美元 盎司 因此 1200美元 盎司成为了世界公认的黄金平均成本价 中国的黄金开采成本相对较低 2012年中国的黄金企业紫金矿业销售成本也达到了600美元 盎司 有机构对全球最大的12个黄金矿商2012年的生产成本做了统计分析 其中有两家成本超过了1000美元 盎司 还有两家接近1000美元 盎司 黄金的开采成本是价格参考吗 55 2020 1 11 媒体称中国酝酿 黄金事件 悄无声息增黄金储备 外媒称中国暗中买四千吨黄金 谁有黄金谁赢得货币战争 中国人民银行最近一次公布其黄金储备是在2009年4月 为1054公吨 目前美国拥有8000公吨黄金储备 欧元区国家累计拥有10000公吨 而如果货币战争爆发 中国区区1000公吨的黄金储备没有任何优势可言 不过 如果中国黄金储备能达到5000公吨 那就另当别论了 黄金一向被认为是对抗高通胀的避险商品 如果未来全球陷入高通胀的环境 意味着退休金和养老金大幅贬值 这时候谁手中握有的黄金储备多 谁就是赢家 2020 1 11 56 表12世界黄金协会 截至2013年7月全球官方黄金储备 2020 1 11 57 二 对中国经济形势的基本判断 58 2020 1 11 一 总体判断 1 总体形势 经济企稳态势初步确定 基础仍不稳固 多个产业产能过剩状况未有根本好转 企业 尤其是中小企业 盈利能力持续下降 成本上升压力日益加大 上游行业价格出现反弹压力 长期来看 我国经济已经进入增速逐渐放缓周期 2 构成2013年中国经济回暖最大的障碍 产能过剩 通胀压力抬头 外需疲弱 59 2020 1 11 二 主要经济指标分析 60 2020 1 11 1 GDP增长 2008年 9 2009年 8 7 2010年 10 3 2011年 9 2 2012年 7 8 2013年上半年GDP同比增长7 6 1季度增长7 7 2季度增长7 5 3季度增长7 8 上述数据体现了尽管中国经济面临较大的下行压力 但仍处于中速发展的预定阶段 国家统计局新闻发言人盛来运 中国经济连续五个季度运行在7 4 7 9 的区间 运行是比较平稳的 2020 1 11 61 表132012年第1季度至2013年第3季度国内生产总值 GDP 亿元 2020 1 11 62 63 表14中国1991年 2012年GDP增长率 2020 1 11 2012年世界各国GDP排行榜 以2012年末汇率计算 2012年世界各国经济GDP排名依次为 单位 万亿美元 1 美国 15 832 中国 8 33 日本 5 34 德国 3 45 法国 2 66 英国 2 57 巴西 2 38 意大利 2 19 俄罗斯 2 010 印度 1 8 64 2020 1 11 2012年世界各国家人均GDP排名 单位 美元 1 卢森堡122 2722 卡塔尔97 9673 挪威96 5914 瑞士84 9835 澳大利亚66 9846 阿拉伯联合大公国 阿联酋 66 6257 丹麦63 0038 瑞典61 0989 荷兰51 41010 加拿大51 14787 中国5432 65 2020 1 11 2 企业家信心指数和企业景气指数 表152012年第1季度至2013年第3季度企业家信心指数和企业景气指数 2020 1 11 66 3 消费者信心指数 表162013年1月 2013年9月消费者信心指数 2020 1 11 67 4 采购经理人指数 PMI 2013年10月 中国制造业采购经理指数 PMI 为51 4 比上月上升0 3个百分点 连续4个月回升 为18个月以来的新高 表明我国制造业经济稳中向好 68 2020 1 11 表17中国2013年1月至2013年10月采购经理人指数 PMI 2020 1 11 69 70 图3制造业PMI指数 2020 1 11 5 财政收入 在连续7个月的同比下降后 2009年5月起财政收入止跌回升 2012年财政收入117210亿元人民币 2013年上半年 规模以上工业企业利润比去年同期增长11 1 增速比1 5月份回落1 2个百分点 2013年上半年 全国税收总收入完成59260 61亿元 同比增长7 9 比去年同期回落1 9个百分点 财政收入增长缓慢 主要受经济增长放缓 价格涨幅回落 企业利润下降 实施结构性减税等因素影响 2020 1 11 71 表18中国2013年2月至2013年10月财政收入 2020 1 11 72 6 外贸形势 今年前10个月 我国进出口总值21 16万亿元人民币 折合3 4万亿美元 扣除汇率因素同比增长7 6 其中出口11 2万亿元人民币 折合1 8万亿美元 增长7 8 进口9 96万亿元人民币 折合1 6万亿美元 增长7 3 贸易顺差2004 6亿美元 扩大12 10月份 我国进出口总值2 09万亿元人民币 折合3397亿美元 增长6 5 其中出口1 14万亿元人民币 折合1854亿美元 增长5 6 进口0 95万亿元人民币 折合1543亿美元 增长7 6 贸易顺差收窄3 3 从海关数据看 当前我国外贸正加速上行 好于市场预期 逐步驶上稳定增长轨道 73 2020 1 11 表192013年1月至10月海关进出口增减情况一览表 单位 亿美元 2020 1 11 74 表202013年2月至2013年10月工业增加值增长速度 2020 1 11 75 7 工业增加值 8 CPI PPI 2013年10月份 全国居民消费价格总水平同比上涨3 2 其中 城市上涨3 2 农村上涨3 3 食品价格上涨6 5 非食品价格上涨1 6 消费品价格上涨3 2 服务价格上涨3 1 1 10月平均 全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2 6 2013年10月份 全国工业生产者出厂价格同比下降1 5 环比持平 工业生产者购进价格同比下降1 6 环比上涨0 1 1 10月平均 工业生产者出厂价格同比下降2 0 工业生产者购进价格同比下降2 1 76 2020 1 11 PPI连降20个月预警工业通缩 工业生产者出厂价格走弱 将对经济和企业产生不利影响 一是价格走弱 推迟补库存 甚至导致企业去库存 二是价格下跌 企业利润承压 面临存货跌价准备压力 77 2020 1 11 表212013年1月至10月居民消费价格指数 CPI 2020 1 11 78 79 图为全国居民消费价格涨跌幅 来源 统计局网站 图4全国居民消费价格涨跌幅 2020 1 11 表222013年1月至2013年10月工业品出厂价格指数 PPI 2020 1 11 80 81 图5工业生产者出厂价格 2020 1 11 82 图6工业生产者购进价格 2020 1 11 9 货币供应量 表23我国货币供应量增长率 2020 1 11 83 表24外汇和黄金储备 亿美元 万盎司 84 2020 1 11 表25中国城镇固定资产投资 85 2020 1 11 表26中国社会消费品零售总额 86 2020 1 11 表27中国外商直接投资数据 FDI 87 2020 1 11 表28中国全国税收收入 88 2020 1 11 三 当前中国宏观经济运行中的影响变量 外部影响变量 内部影响变量 89 2020 1 11 1 外部影响变量 1 政府干预政策的退出及其影响 美元回流影响 2 双赤字和美元持续走软的影响 3 多重贸易保护主义措施及其影响 4 欧债危机的影响 以及经济环境低迷导致世界工业扩张动能不足 5 大宗商品价格上涨带来的输入性通胀 6 国际货币体系调整可能性及其影响 货币锚漂移 7 发达国家制造业回流改变产业转移路径 纷纷推出再工业化战略以实现经济的复苏 90 2020 1 11 8 跨国公司竞争加剧引发全球产业布局调整 纷纷采取裁员 出售或关闭措施来应对亏损的财务压力 一些跨国公司开启新一轮全球产业布局调整 纷纷提高本国产能 同时扩大对东南亚 北美和非洲等生产成本更低的国家和地区的投资力度 全球新一轮产业转移的趋势明显增强 9 新工业革命推动全球生产方式变革 以3D打印制造 互联网 新能源为代表的第三次工业革命正在兴起 节能环保 新能源 信息 生物等新兴产业 制造业智能化 高端化 服务化的趋势 高能耗的传统行业将面临被淘汰的风险 人工智能 机器人和数字制造技术相结合 将引发制造业革命 使新兴国家出现制造业空心化危机 世界生产方式的变革将加剧后发国家与发达国家之间差距拉大的风险 10 地缘政治危机的影响 91 2020 1 11 案例 中欧光伏产品贸易摩擦案 欧盟宣布自6月6日起对产自中国的太阳能电池板及关键器件征收11 8 的临时反倾销税 如果中欧双方未能在8月6日前达成解决方案 届时反倾销税率将升至47 6 7月27日 中欧双方就光伏贸易争端达成价格承诺协议 中欧光伏产品 价格承诺谈判 具体是指 中方承诺出口到欧洲的光伏产品不低于某个最低价格 并设定具体时间期限 中方承诺将每年出口至欧洲的组件限定在一定的规模范围内 而作为交换 欧盟将不对中国光伏产品采取反倾销措施 只要年出口规模不超过7GW 并且价格不低于0 56欧元每瓦 参与价格承诺的95家光伏企业出口欧洲就可以免征反倾销税 92 2020 1 11 2 内部影响变量 1 拓展国内消费市场的难度 收入差距及收入增长问题 2 国内民间投资的意愿 3 外贸面临的形势 4 工业结构调整的难度 影响GDP 5 通胀预期的变化 6 刘易斯 拐点及人口老龄化问题 93 2020 1 11 三 当前中国经济面临的主要问题 94 2020 1 11 一 转变经济发展方式问题 95 2020 1 11 1 反思当今中国的经济增长方式 特点 低劳动力成本 低资金成本 低环境成本 问题 经济增长的质量和效率不高 环境破坏严重 可持续性发展面临严峻挑战 经济增长遇到资源 环境 人口 社会等诸多瓶颈 96 2020 1 11 2 产能过剩 产能过剩并未得到同步治理 反而愈发成为中国经济结构调整的 痼疾 欧美国家一般用产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指标 设备利用率的正常值在79 83 之间 超过90 则认为产能不够 有超设备能力发挥现象 若设备开工低于79 则说明可能存在产能过剩的现象 2013年重点解决钢铁 水泥 电解铝 平板玻璃和造船五大行业的产能过剩问题 工信部公布首批涉及落后产能淘汰的企业名单 该名单涉及19个工业领域内共计1294个企业 97 2020 1 11 产能过剩的微观和宏观表现 微观上 产能过剩主要表现为 一是产品价格显著下跌 效益大幅下滑 二是产销率下降 库存增加 成本上升 三是企业亏损面与企业亏损额增加 四是开工不足 资源闲置浪费 宏观上 产能过剩产能过剩主要表现为 导致物价总水平明显下降 形成通货紧缩的压力 增加宏观经济的不确定性 使企业投资和居民消费的预期下降 对经济增长产生越来越明显的下调压力 98 2020 1 11 现阶段产能过剩的特点 首先 产能过剩有 越治理越过剩 的趋势 目前产能过剩在钢铁 水泥 电解铝 平板玻璃 焦炭等传统产业 尤为突出 对这些行业 国际上一般认为产能利用率在80 至85 比较合理 但在中国 这些行业产能利用率目前大体在70 至75 99 2020 1 11 其次 产能过剩呈现 低端过剩高端也过剩 的格局 这表现为两个方面 一方面 在同一产业内 高端产品有时候还卖不过低端产品 另一方面 除了传统产业 部分战略性新兴产业也出现过剩 比如光伏行业 短时期内投资过度 致使产能严重过剩 2011年我国光伏电池产能达到3500万千瓦 已可以满足全球光伏电池的安装需要 由于产能大跃进和欧美 双反 供需严重失衡 光伏产业一度走到全行业破产的边缘 2013年3月20日 无锡尚德宣布破产重整 拖欠银行债务高达71亿元之巨 2020 1 11 100 3 经济增长引擎 三驾马车对经济增长的贡献率 2009年GDP同比增长8 7 其中投资 消费分别拉动GDP增长8个和4 6个百分点 出口则下拉负3 9个百分点 2010年内需对中国经济增长的贡献率在92 左右 其中 净出口贡献率达到7 9 消费拉动经济增长3 9个百分点 2011年投资的贡献率是54 2 消费贡献率是51 6 净出口贡献率为负5 8 2012年消费的贡献率为51 8 投资贡献率为50 4 净出口贡献率为负2 2 101 2020 1 11 启动内需扩大消费现实可行性 投资 国家四万亿 地方政府十万亿 效果 对经济增长的长期拉动效应 产能过剩 消费 有利条件 不利条件 收入增长 消费信心 促进消费配套措施 出口 国际需求 出口企业产品竞争力 人民币汇率变动 出路 战略性新兴产业 林毅夫 经济持续增长的驱动力是投资而不是消费 102 2020 1 11 4 世界工厂 地位受到挑战 制造业回流美国加速 美国正在发起 再工业化 re industrialization 战略 以复兴 美国制造 美国苹果公司宣布在2012年投资1亿美元将苹果电脑的一条生产线搬回美国 谷歌推出的谷歌眼镜也将在美国组装 实现 美国制造 美国通用电气公司也计划投资10亿美元重振在美国的电气业务 波士顿咨询公司2012年发布的一份调查报告显示 在106家年销售额不低于10亿美元的美国公司中 有37 的公司表示正考虑或计划把部分制造业务迁回美国 103 2020 1 11 中国制造业还有吸引力吗 相对于美国而言 中国制造业的成本优势正在快速缩减 到2015年 考虑到中国劳动力成本上涨 美国生产力提升 美元走弱等因素 对于在北美消费的很多产品来说 在美国一些地区制造将会和在中国制造一样经济 中国在许多产品上依然是一个极富吸引力的制造国 这些产品包括三类 其一是在中国或者亚洲其他地区销售的商品 中国的国内需求正在急剧增长 亚洲其他地区也在迅速发展 其二是附加值高且运输成本低的高科技产品 可以在中国实现有效生产和运输 其三是在中国拥有成熟供应链以及较高技术能力水平的产品 104 2020 1 11 二 超发货币问题 2011年 中国新增M2的规模全球占比达52 截至2013年3月末 广义货币 M2 余额103 61万亿元 居世界第一 从2002年初的16万亿 到如今100万亿 十多年里我国货币供应量增长超过5倍 是排名第二的美国的1 5倍 最近几年中国M2的增速一直保持在14 以上 即使M2增速以后下降至10 的水平 以此增速增长七年之后 也就是2020年 M2余额将有可能达到200万亿元 麦金农曾提出 中国货币之谜 的命题 长期以来 中国货币增速超过GDP增速 中国货币增长对经济增长驱动力明显减弱了 105 2020 1 11 M2迅速增长的同时 M2 GDP指标也在迅速上升 1996年之前 M2 GDP指标一直小于1 1996年之后一路上升直至2003年 并维持在1 5以上 2009年随着新增信贷井喷 这一比例再次上升到1 8 M2是从银行的各类存款统计出来的 一个国家如果总储蓄率高 M2数量就会大 亚洲国家的M2与GDP之比就普遍较高 这与亚洲国家的储蓄率高有关 M2多也与间接融资比重大有关 由于间接融资表现为经由银行存款 这导致间接融资比重大的经济体M2与GDP之比通常比较高 我国总储蓄约是GDP的50 其中家庭储蓄率超过30 远远超过美欧等发达经济体 也比亚洲的平均水平高 106 2020 1 11 三 房地产问题 经济 房地产化 土地财政 地方政府消极调控 多个城市纷纷选择在2013年3月最后一天公布国五条地方细则 大多只有一句话 房价增幅低于人均收入增幅 从大部分城市概述性的调控内容来看 均回避了20 个人所得税如何征收 首套房贷比例 二套房贷利率如何调整等关键性问题 只有京沪等重点城市对关键点有所涉及 限购 效果及影响 107 2020 1 11 中国的房价如何 若以世界银行关于发展中国家合理房价收入比为3到6来衡量 即使考虑我国国情和历史发展阶段 将这一标准上浮为6到8 部分城市也明显高出合理范围 国家统计局数据显示 2012年全国城镇居民人均可支配收入为24565元 年 按城镇户均人口2 89人算 家庭可支配收入为7 61万元 年 国家统计局公布2011年城镇户均住房面积约为95平方米 乘以2012年1月至11月商品住宅均价5498元 平方米 可得我国一套住房总价格约为52 23万元 最终计算得出 中国房价收入比为7 36倍 明显超出国际合理房价标准上限 2012年全球房价排行榜发布 亚洲国家包揽了房价收入比最高的前四名 108 2020 1 11 印度房价收入比全球最高 一间高档住宅的价格竟是当地人年均收入的740多倍 排名第二 三的柬埔寨和菲律宾都是东南亚国家 房价收入比分别为319 5倍和142 09倍 中国内地也是名列前茅 以北京 上海为代表的中国 个人房价收入比 为133 72 位居77国第4位 也就是说 京沪地区个人大致需要133年才能购入一套100平米的高档住宅 个人房价收入比 最低的5国都是欧洲国家 这些国家实际房价并不低 卢森堡高档住宅均价约为4 7万元人民币每平方米 但正因这些国家居民收入较高 加上社保福利更为完善 买房对于这些他们而言还算负担得起 2010年卢森堡人均年收入就达7 951万美元 而从卢森堡6 11的房价收入比来看 100平方米的高档住宅对一般的卢森堡人而言 只需要攒够6年多一点的工资足矣 109 2020 1 11 引起诸大中城市房价涨不停的主要原因 10年来 M2增长过快 大量货币必然拱高房价 货币增长8 9倍 房价同步涨 大量货币到来时 它会集中进入人们都需要的不可再生的紧俏商品 如大中城市的房地产 车位等 土地财政 地方政府要靠卖地维生 靠卖地来还地方债务 靠卖地给政府员工发工资 它们不希望房价跌 一年980万农民工进城 一年700万大学生毕业 谁也不肯离开北 上 广 深 美国QE1 QE3滥发货币会进而影响中国 影响地方经济 GDP的40 50 地方政府要保 影响42个产业及1 2亿人就业 地方政府要保 2020 1 11 110 四 中小企业 特别是小微企业 问题 长期以来国有企业 不差钱 民营中小企业融资难 小微企业是小型企业 微型企业 家庭作坊式企业 个体工商户的统称 受宏观经济下行 劳动力成本 原材料成本以及资金成本明显上升等因素影响 小微企业面临三大成本重压 成本上升 产品价格难以提高是小微企业经营受到制约的主要原因 111 2020 1 11 五 人民币汇率及热钱问题 因为人民币不能自由兑换 所以外汇占款人民币的投放就难以控制 只要中国经济继续快速增长 人民币就将继续走强 QE加速了人民币升值 人民币升值压力与外界的施压 人民币升值带来的影响 2005年8月汇改以来 人民币兑美元升值了35 112 2020 1 11 六 成本上升问题 廉价中国的结束 低劳动力成本 低环境成本 低资金成本局面正在改变 我国人口红利接近结束 造成劳工成本上升 使得境内外投资者盈利预期下滑 进而对我国市场的投资兴趣下降 企业最担心的问题并不是需求 而是正不断上升的劳动力成本 思考 李嘉诚从中国内地撤资 抽出资金投资欧洲 原因 113 2020 1 11 七 地方债风险与民间借贷问题 地方债全称为地方政府性债务 2011年中国的政府债务为17 5万亿人民币 约合2 7万亿美元 占GDP的43 5 2012年 项怀诚 中国中央政府的债务大概规模为7 8万亿 地方政府的债务规模可能达到20万亿以上 所以 中国政府债务的总体规模大概在30万亿左右 大概是29 5万亿 政府总的净资产是33万亿 中国的GDP总量在50万亿以上 在未来的三年里 地方政府的偿债率将高达100 114 2020 1 11 信用评级调降 随着国家对地方政府性债务管理的加强和银行对地方政府及其融资平台公司信贷投放的从紧 一些地方通过信托贷款 融资租赁 售后回租 发行理财产品 BT 垫资施工和违规集资等方式变相举债融资的现象较为突出 2013年4月9日 惠誉将中国的长期本币信用评级从AA 降至A 理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定 4月16日 穆迪宣布将中国主权债务展望评级从正面下调为稳定 称地方政府或有负债可能影响中国政府的资产负债表质量 妨碍经济向更平衡和更稳定的增长方式转变 115 2020 1 11 案例 汽车之城 底特律 美国规模最大的城市破产案 单一的汽车产业 汽车产业衰败 骚乱不断 社会动荡以及不断上升的犯罪率制约经济增长 单一的人口结构造成的后果 使精英和企业家相继离开这座城市 使得这个城市缺乏企业家精神和创造力 白人离开 在带走税基的同时 也将底特律变成一个贫穷的 单一的黑人 孤岛 贫困人口大量聚集 无法走出衰败的泥沼 将黑人孤岛打造为 美国黑人文化中心 的努力 展现的却是黑人帮派火拼 枪支 吸毒和犯罪等负面特征 高犯罪率和贫民窟现象使底特律 不适合居住 116 2020 1 11 民间借贷问题 神木危机 炒楼 炒地 炒矿 炒黄金盛行 宏观经济走弱后 煤炭市场不济的现实 让神木县仍未转型的经济模式难以持续曾经的财富神话 六成煤企停产 民间借贷超两百亿 民间借贷纠纷案件达4786起 投资者恐慌 神木县乃至榆林市对于煤炭能源的过度依赖 使得至少占经济总量超六成的煤炭及相关产业链受影响 7 15事件 民间借贷是导火索 雷正西不再担任神木县委书记 随着煤炭市场的不景气 鄂尔多斯民间借贷崩盘 内蒙古地区小微企业 民营企业 工业企业对民间借贷资金的依赖程度较高 117 2020 1 11 八 影子银行问题 中国社会科学院金融所 中国金融监管报告2013 2012年底中国影子银行规模或达到20 5万亿元 中国影子银行体系在发展中也暴露出一系列问题 产品期限错配 资产期限结构长 负债期限结构短 所导致的流动性风险 而这种风险也随着市场规模的扩大而放大 开始威胁到金融体系的稳定 可能导致信贷过度膨胀 进而导致银行信贷扩张的监管政策失效 产生系统性风险 对央行将M2作为货币政策中间目标的做法提出了挑战 容易对货币政策形成干扰 影响货币 信贷等宏观变量的既有轨迹 进而削弱传统货币政策操作的有效性 2020 1 11 118 九 人口老龄化与人口红利问题 老龄化是指人口年龄结构老人化 而老龄化社会是指一个60岁以上的老人达到总人口的10 65岁以上的老人达到7 的社会 2011年末全国60岁及以上人口占总人口的13 7 比上年末增加0 47个百分点 65岁及以上人口达到12288万人 占总人口的9 1 增加0 25个百分点 65岁以上老人比重由2002年的7 3 上升到2011年的9 1 119 2020 1 11 中国农村的老龄化水平高于城镇1 24个百分点 这种城乡倒置的状况将一直持续到2040年 这是中国人口老龄化不同于发达国家的重要特征之一 65岁以上老年人占总人口的比例从7 提升到14 发达国家大多用了45年以上的时间 中国只用27年就可以完成这个历程 并且将长时期保持很高的递增速度 属于老龄化速度最快国家之列 发达国家是在基本实现现代化的条件下进入老龄社会的 属于先富后老或富老同步 而中国是在尚未实现现代化的情况下提前进入老龄社会的 属于未富先老 120 2020 1 11 养老金替代率连年降超国际警戒线 养老金替代率 是指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率 近年来 按照工资指导线政策 我国企业在岗职工货币工资平均增长均在15 左右 但养老金的增长水平基本维持在10 的增长水平 两者之间每年相差5个百分点的涨幅 逐年累积后数值相差将会越来越悬殊 也就是养老金替代率逐年呈下降的趋势 社科院世界社保研究中心发布的 中国养老金发展报告2012 显示 我国养老金替代率由2002年的72 9 下降到2011年的50 3 中央财经大学社保研究中心主任褚福灵测算 2011年我国企业养老金替代率仅为42 9 远低于55 的国际警戒线 近十年来 养老金替代率持续走低 养老困局再添难题 2020 1 11 121 很多发达国家的基本养老金替代率也很低 但作为第二条腿的补充保险以及作为第三条腿的商业保险都起到了重要的作用 美国的基本养老保险替代率只有40 但美国第