（世界经济专业论文）中西方金融创新之比较.pdf

簟 内容摘要 本文主要通过对中西方金融创新的系统比较，揭示它们在背景及动因、 内容、效果等方面的异同，在此基础上，结合西方金融创新的一般规律及 发展脉络，论证探讨在特殊国情下中国金融创新进一步发展的目标及具体 策略。文中认为：金融创新是推动金融发展乃至经济发展的持久动力源， 中国只有加快金融创新的步伐，逐步缩小与西方金融创新的差距，才能获 得金融业的大发展及经济的更快增长。 1 全文分为五个部分： 第一部分，探讨金融创新的概念和内涵，并系统介绍西方学者的各种 金融创新理论。 第二部分，具体分析中西方金融创新各自的背景及动因，指出它们的 本质不同之处是：西方金融创新的推动力主要来自经济和金融发展过程中 的内在力量，而中国则主要靠体制改革等外部力量推动。 第三部分，具体分析中西方在金融制度、金融业务、金融组织结构等 三方面的创新内容，指出，在具体内容方面，中西方的最大差异是：西方的 金融创新是以市场型创新为主、制度型创新为辅，中国则恰恰相反。 第四部分，具体分析金融创新对中西方各自金融业及经济的影响，并 论证得出：两者的效果在一定程度上均表现为对金融及经济发展的促进作 用，但中国金融创新的效果在更大程度上表现为金融及经济的数量扩张。 第五部分，在具体分析国内外金融环境的新变化及中国金融创新进 步发展的目标后，从金融组织体系创新、金融业务创新、金融机构的经营 管理创新及金融制度创新四个方面对中国金融创新的迸一步发展提出若干 具体策略。r 关键词：金融创新市场型创新制度型创新数量扩张 分类号：f 8 3 0 基f 8 3 1 6f 8 3 2 6 ， a b s t r a c t t h r o u g hac o m p a r a t i v es t u d yo f w e s t e ma n dc h i n a sf i n a n c i a li n n o v a t i o n , t h i sp a p e rr e v e a lt h es i m i l a r i t i e sa n dd i s s i m i l a r i t i e si nt h ea s p e c t so fb a c k g r o u n d a n dm o t i v a t i o n , c o n t e n ta n de f f e c tt a k i n gi n t oc o n s i d e r a t i o nt h eg e n e r a ll a wa n d d e v e l o p m e n tp r o c e s so fw e s t e r nf i n a n c i a li n n o v a t i o n , t h i sp a p e ra l s od i s c u s s e s t h e o b j e c t i v e s a n dc o n c r e t es u m e g i e sf o rt h ef u r t h e r d e v e l o p m e n to fc h i n a s f i n a n c i a li n n o v a t i o nu n d e ri t s s p e c i a l n 砒i o n a lc o n d i t i o n s i nt h ea u t h o r s v i e w p o i n t , f i n a n c i a li n n o v a t i o ni st h em a i nl a s t i n gm o t i v ef o rt h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c ea n d e c o n o m y , o n l yb ys p e e d i n gu p t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o na n d s h o r t e n i n g t h e g a p w i t ht h ew e s t e r nw o r l d ，c a nc h i n a p u s h t h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n t a n de 1 1 l l a n c et h ec h i n e s ee c o n o m y t h i s p a p e r i sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ： p a r ti m a i n l y d e a l sw i t ht h ed e f i n i t i o n sa n d i m p l i c a t i o n s o ff i n a n c i a l i n n o v a t i o n i ta l s oi n t r o 血c e ss o m ew e s t e mt h e o r i e so f f i n a n c i a li n n o v a t i o n p a r t m a k e sad e t a i l e d a n a l y s i s o ft h e b a c k g r o u n da n dm o t i v a t i o n o f w e s t e ma n dc h i n a sf i n a n c i a li n n o v a t i o n r e s u l t si n d i c a t et h a tt h e i rf u n d a m e n t a l d i f f e r e n c ei st h a tt h em a j o rd r i v i n gf o r c eo fw e s t e r nf i n a n c i a li n n o v a t i o nc o m e s f r o mt h ei n h e r e n tf o r c eo ff i n a n c i a la n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，w h i l ee 砒e m a l f o r c e ss u c ha si n s t i t u t i o n a lr e f o 咖d r i v ec h i n a sf i n a n c i a lj n n o v a t i o n p a r t g i v e sac o m p a r a t i v es t u d yo ft h ec o n t e n to fw e s t e ma n dc h i n a s f i n a n c i a li n n o v a t i o ni nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n , f i n a n c i a lb u s i n e s sa n df i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r e r e s u l t ss u g g e s tt h a ta sf o rt h ec o n c r e t ec o n t e n t , w e s t e r n f i n a n c i a li n n o v a t i o ni s d o m i n a t e d b ym a r k e t - p r o p e l l e d i n n o v a t i o na n d s u p p l e m e n t e db ys y s t e m - p r o p e l l e d i n n o v a t i o n , w h e r e a s c h i n a sf i n a n c i a l i n n o v a t i o ni st h eo p p o s i t e , w h i c hc o n s t i t u t e st h e i rb i g g e s td i f f e r e n c e p a r ti vg i v e sac o m p a r a t i v ea n a l y s i so ft h ee f f e c t so fw e s t e r na n dc h i n a s f i n a n c i a li n n o v a t i o no nt h e i re c o n o m ya n df i n a n c er e s p e c t i v e l y r e s u l t ss h o wt h a t t oac e r t a i ne x t e n t ，b o t hw e s t e r na n dc h i n a sf i n a n c i gi n n o v a t i o nh a v et h es a m e e f f e c t so f p r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c ea n de c o n o m y , b u tt h ee f f e c to f c h i n a sf i n a n c i a li n n o v a t i o ni sp r e d o m i n a t e l yt h eq u a n t i t a t i v ee x p a n s i o n p a r tv g i v e sad e t a i l e da n a l y s i so ft h el a t e s td e v e l o p m e n to fw e s t e r na n d c h i n a sf i n a n c i a l e n v i r o n m e n t ，t h e np o i n t s o u tt h e g o a l f o rt h ef u r t h e r d e v e l o p m e n t o fc h i n a sf i n a n c i a l i n n o v a t i o n ，a n dp r o p o s e s s o m e s p e c i f i c m e a s u r e s c o n c e r n i n g f i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n a l s t r u c t u r e i n n o v a t i o n ，f i n a n c i a l b u s i n e s s i n n o v a t i o n ，f i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n a lm a n a g e m e n t i n n o v a t i o na n d f i n a n e i a li n s t i t u f i o ni n n o v m i o n 、 k e y w o r d s ：f i n a n c i a li n n o v a t i o n m a r k e t - p r o p e l l e d i n n o v a t i o n s y s t e m - p r o p e l l e d i n n o v a t i o n q u a n t i t a t i v ee x p a n s i o n 中西方金融e o 新之比较 第一章金融创新概述 第一节金融创新的概念 一创新的经济概念 创新是经济增长和发展最重要的源泉，创新理论奠基人熊彼特指出，创新 是经济概念而不是技术概念，单纯的创造发明并不是完整意义的创新，只有当 它们被用于市场经济活动时，才成为真正的、完整意义上的创新，广义的创新 活动应该包括新产品的开发、新技术在生产过程中的运用、新资源的开发、新 市场的开辟和新的组织活动的确立等方面。o 因此作为经济概念的创新便可划 分两种类型，一种是技术创新，一种是制度创新，这两类创新活动共同构成创 新的经济概念。 正是基于创新的经济概念，诸多学者才能引申出金融创新的涵义。 二金融创新的概念及界定 在国内外文献中，有关金融创新的概念和内涵不尽一致。 在国外，较权威的定义有：( 1 ) 美国纽约b a r t o n s e d u c a t i o n a ls e r i e s i n c ，出 版的银行辞典将金融创新定义为“支付制度促进银行及一般金融机构作为资金 供求中介作用的减弱或改变，并指出金融创新包括4 个方面：技术创新、风险 转移创新、产生信用的创新和产生股权的创新”。( 2 ) 十国集团中央银行研究 小组编写的研究报告r e c e n ti n n o v a t i o n si ni n t e r n a t i o n a lb a n k i n g ) ) 认为：金融 创新就其最广义的含义说包括两种不同的现象，一是金融工具的创新，二是金 融创新的三大趋势：即证券化以及使银行信用和资本市场界限变得模糊不清的 趋势、资产负债表外业务越来越重要的趋势以及金融市场的全球一体化趋势。 国内学者对金融创新问题的研究是从8 0 年代中期开始，他们对金融创新 的定义是最为广义的，如北京大学陈岱孙、厉以宁主编的国际金融学说史 将金融创新的定义为“在金融领域内建立“新的生产函数”，是各种金融要素 参见许崇正的中国金融市场创新论第1 0 1 1 页中国财政经济出版社1 9 9 6 年 l 中西方金融创新之比较 的新的结合，是为了追求利润机会而形成的市场改革。整个金融业的发展 史就是一种不断创新的历史，金融业的每一次重大发展都离不开金融创新。信 用货币的出现，商业银行的诞生，支票制度的推广等是历史上最重要的金融创 新”。徐进前在金融创新一书中也认为整个金融业的发展史就是部不断 创新的历史，金融创新一直伴随着金融业的发展。 为了便于本文观点的阐述，笔者认同李健在金融创新与发展中的定义： 金融创新是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引 进新事物。根据该定义，可以界定金融创新的几个要点： ( 1 ) 金融刨新的表现形式既有微观层次的，也有宏观层次的，笔者将其 概括为三类：金融制度的创新，包括金融监管制度创新等；金融业务创新包括 金融工具创新、金融市场创新、金融技术创新等；金融组织结构创新，包括金 融机构创新等，前者主要由政府主导进行，后两者主要是市场主体自发进行的， 可称为市场型金融创新。 ( 2 ) 金融创新是个动态连续的过程，它伴随着金融发展的全过程，并出 现在各个国家和全球性的范围。但是，本文的研究范围限于当代金融创新，其 时间区间定于本世纪6 0 年代之后。 ( 3 ) 金融刨新从地域方面考虑，可分为原创性金融创新与吸纳性金融创 新，李健在阐明金融创新定义时，认为“只有在金融业创造和引用具有全新性 质和特征的新事物才能算作创新”；“金融创新还包括了完成新组合或变革的整 个过程，这一过程除了狭义的创新阶段以外，还包括模仿与推广两个阶段。” 因此可以将世界范围内金融领域内创造的新事物称之为原创性的，而视一国范 围内引进的他国的原创性成果视为吸纳性的。 第二节西方金融创新理论 西方学者自7 0 年代开始从经济理论上明确而系统地探索金融创新的成因， 利弊和对策，并提出不少金融创新理论。这些金融创新理论从根本上讲是金融 领域对创新理论的应用和发展，下面试分别介绍。 一熊彼特的创新理论 参见李健的金融创新与发展第2 6 - 2 7 页中国经济出版社1 9 9 8 年 2 中西方金融创新之比较 创新理论是由熊彼特1 9 1 2 年在经济发展理论一书中最先提出，他认 为创新是指企业家把一种从未有过的生产要素和生产条件实行新的组合，从而 建立一种生产函数。这个概念包括下列五种情况：( 1 ) 引进种新的产品或提 供一种产品的新质量；( 2 ) 引进新技术或采用一种新的生产方法；( 3 ) 开辟 个新的市场；( 4 ) 采用一种新的原料或控制原料的一种新供应来源：( 5 ) 实行 一种企业新的组织，如造成或打破一种垄断地位。 该理论详细阐释了创新的原因，并用创新来说明经济周期的变动。熊彼特 认为：企业之所以要实行创新，首先是因为社会存在着某种潜在利益，创新的 主要目的是为了获得这种利益。当企业家发现潜在利益时，便组织人力、物力， 争取银行信贷或吸引他人投资，去实现创新，并从中获得利润，因此对利润的 追逐是创新的直接原因。资本主义经济的周期性发展是与创新活动直接相关 的，经济周期的变化与创新的过程紧密相连，由于企业家的创新不是连续而平 稳的，而是起伏不定并具有间断性，从而产生了经济的波动，同时由于创新的 时间长度不同，大小不同，其作用和影响力也不同，固而导致了大小不同的周 期波动。熊彼特还认为真正的经济发展只有通过创新才能实现，人类社会的经 济发展就是在创新的推动下，在经济周期的波动中实现的。 虽然熊彼特的创新理论主要是针对企业创新而言，但为探讨金融业中技术 创新问题奠定了基础。 二金融创新的动因理论 西方学者在7 0 、8 0 年代提出的金融创新理论主要分析金融创新的促成因 素即集中探讨金融创新的动因，因此本文将其统称为金融创新的动因理论。 其中以“约束诱导”理论，“制度改革”理论及“规避管理”理论最具代表性。 1 “约束诱导”理论，该理论的代表人物是西尔柏( w l s i l b e r ) 。西尔 柏在其金融创新理论( t o w a r dat h e o r yo f f i n a n c i a li n n o v a t i o n ) 和金融创 新历程( t h ep r o c e s so ff i n a n c i a li n n o v a t i o n ) 两文中较详细地阐明了他的理 论。他认为金融创新是微观金融组织为了寻求最大的利润，减轻外部对其产生 的金融约束而采取的“自卫”行动，金融机构之所以发明种种新金融工具和服 务品种，其动力无非是摆脱或减轻其面临的种种内部和外部制约。特别是外在 环境的变化使金融机构无法实现其最终目标( 利润最大化) ，换言之，即制约 的代价大幅上升的话，则金融机构势必被迫探索新的产品、服务和管理等以获 中西方金融创新之比较 得新的均衡。 西尔柏还具体阐述了内外两方面的金融约束。其一是外部的管理控制，这 种因外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价，其二是由内部强加的 约束，金融企业内部建立了一系列的资产负债管理制度，如偿还期对数、流动 比率、资本充足率等，这些规章制度，一方面虽然确保了金融企业的运营稳定， 另一方面形成了金融企业的内部金融约束，影响了效率。上述两方面的金融约 束使以最优化管理和利润最大化为目标的金融企业将会从机会成本角度寻求最 大程度的金融创新。 ( 2 ) “制度改革”理论。该理论以诺斯( d n o r t h ) ，戴维斯( l e d a v i e s ) ， 塞拉( r s c y l a ) 等为代表。他们认为，金融创新是一种与经济制度相互影响、 互为因果的制度改革，基于这种观点，金融体系的任何因制度改革而引起的变 动都可视为金融创新。他们还认为，全方位的金融创新只能在受管制的市场经 济中出现。当政府的干预和管理阻碍了金融活动时，市场上就会出现各种相应 的回避或摆脱管制的金融创新。当这些金融创新对货币政策或当局目标构成威 胁时，政府又采取新的管制和干预措施，这样就形成管制一创新一再管制一再 创新的螺旋式发展过程。 ( 3 ) “规避管理”理论。该理论的主要代表人物是凯恩( e j k a n e ) ， 他认为：金融创新主要是由于金融机构为了获取利润而回避政府的管制所引起 的。该理论还认为，许多形式的政府管制与控制，性质上等于隐含的税收，阻 碍了金融机构从事己有的盈利性活动和利用管制以外的利润机会。因此，金融 机构会通过创新来逃避政府管制。而当金融创新可能危及金融稳定与货币政策 时，金融当局又会加强管制，新管制又会导致新的创新，两者不断交替，形 成一个相互推动的过程。 应该看到，这些理论对金融创新的研究主要侧重于金融创新的生成机理， 象它们均主张金融管制是金融创新的逆境动因，而对金融创新的效应及未来趋 势则很少涉及，因此从总体上看，这些理论不如其他金融理论的研究成果深刻。 三默顿的金融创新理论 到9 0 年代，哈佛大学教授默顿( m e t r o r c ，1 9 9 7 年诺贝尔经济学奖获得 者) 提出不少有关金融创新的理论观点，主要涉及金融创新的未来趋势及其影 响。 d 中西方金融创新之比较 默顿认为：金融创新浪潮不会衰退，创新节奏也不会放慢，甚至还会加速， 其原因在于第一，创新的客观基础一企业和金融机构规避风险、降低成本、增 加金融工具流动性的要求仍存在，特别是在成本降低方面，大量的实证结果表 明，金融机构利用衍生证券实旖其金融战略的成本，只是相应的标的物货币市 场工具的十分之一到二十分之一；第二，全球化的持续竞争压力，不会减少对 金融创新的需求；第三，创新的理论和技术支持，如现代金融理论、金融工程、 金融基础设施，计算机与通讯技术等的不断进展，为金融创新提供了更强大的 支持；第四，由于学习曲线的作用，随着金融产品和金融市场创新数量的增加， 创新成本将会递减；第五，金融创新过程自身存在着内在的加速规律，默顿认 为，典型的金融创新模式是，顾客金融需要一“量身定作”的金融产品一标准 化的金融工具及市场交易的增加一新的顾客需要。这一过程是一个正反馈过 程，默顿称之为“金融创新的螺旋式过程”。同时默顿指出：未来金融创新的 特点与目前最大的不同是，在新产品、新市场创新的同时，未来金融创新的重 点是金融机构( 包括金融中介，管制机构) 一整个金融系统支柱的创新。 默顿有关金融创新的理论主要采用的是实证分析法，运用大量的计量经济 模型推导出结论，并且是针对9 0 年代金融创新方兴未艾的情况提出，指明了 金融创新的未来趋势，在一定程度上弥补了西尔柏等人创新理论的缺陷，应该 讲是有很大的现实意义。 中西方金融创新之比较 第二章中西方金融创新背景及动因之比较 探讨金融创新活动的动因是一项复杂的工作，这不仅因为金融创新本身十 分繁杂，各有其独特的产生缘由，还由于金融创新不是局限于金融领域的单一 活动，它的出现也涉及经济、政治、行政、心理、地域分布等诸多方面因素的 综合影响，但是繁杂表象的背后依然存在基本的共性，这是本章可以将中西方 金融创新动因加以抽象、概括并对比的根本所在。 第一节西方金融创新兴起的背景及动因 对于西方金融创新的动因，西方学者有不同的解说，如回避管制说、制度 因素说、约束诱导说等等，它们都是从不同的侧面说明了某一因素对金融创新 的作用或影响。虽然这些解说各有道理，但却忽略了各因素间的互相作用和合 力。本文认为，西方金融创新的兴起与高潮不是某一因素所导致的，而是在特 定的经济背景下多因素共同作用和影响的产物。 一西方金融创新的一般背景。 1 5 0 年代末到6 0 年代初期，西欧各国经济处于战后恢复增长阶段，此时 各国都实行比较严格的金融管制，特别是对资本项目。6 0 年代中后期，第二次 世界大战后建立的以布雷顿森林体系，实际上是以美元为中心的金汇兑本位 制，在这一体制下，各会员国要确保本国货币与美元的固定汇率制。但这时， 西方各主要国家的经济已经摆脱了第二次世界大战的创伤，进入高速增长时 期，与此相适应，国际资本流动的规模和速度都发生了显著变化，这对布雷顿 森林体系的固定汇率制形成冲击。为了履行在布雷顿森林体系中的义务，各国 货币当局都对外汇市场进行干预，普遍实行资本管制，这阻碍了微观金融机构 ( 银行) 利润目标的实现，所以它们要千方百计地通过创新来逃避管制。 2 7 0 年代以来，货币主义学说和新古典主义经济学说借助西方世界经济 萧条的时机，逐步占据西方经济学的主流派学说地位。理论观点在行政管理中 渗透的结果，是各发达国家纷纷以货币供给量作为货币政策的控制目标，放宽 中西方金融e q 新之比较 和取消利率的管制，利率结构的旧有平衡被打破，其波动的不确定性程度与频 率都大大加强，同时由于布雷顿森林体系彻底瓦解，各国纷纷转而实行浮动汇 率制，汇率变动频繁，这时就产生防范风险的创新要求，如浮动利率票据，货 币远期交易和金融期货等。 3 进入8 0 年代，爆发的全球性债务危机严重损害了国际银行业信贷资产 的安全，导致银行信贷资产收益率的下降和信贷资产的直接亏损，因此西方银 行急需解决转移信用风险、改善银行信贷资产质量的问题，同时，各国继续放 松对国内金融市场的管制，从机构、制度、法规、税收、开放度等方面入手形 成宽松的金融环境，使非银行金融机构较以前有迅速发展，金融业竞争程度持 续加剧，使得商业银行产生开拓新业务以增加利润的要求。这两方面的情况促 进了以银行表外业务形式为主的金融创新的全面繁荣，如票据发行便利，互换 交易，期权交易和远期利率协议等。 4 进入9 0 年代，世界经济发展的区域化、集团化和国际金融市场的全球 一体化、证券化趋势并存，国际融资仍有较大的发展，国际金融市场在规模不 断扩大的同时，结构也产生较大变化，这些都对9 0 年代的金融创新产生深远 影响。 根据以上不同历史时期金融创新的背景，可以概括出西方金融创新的宏观 及微观动因。 二西方金融创新的宏观动因 1 金融管制是7 0 年代前金融创新的逆境动因。政府作为宏观管理者，为 了社会和经济的稳定必然要通过法律和各种规章制度来规范和制约各种经济行 为。金融业亦不例外，3 0 年代金融危机后，各国普遍加强了金融管制，政府对 金融机构经营的种类和范围作了种种限制，这些限制约束了金融企业的经营空 间，阻碍了其盈利性活动。金融机构千方百计地通过金融工具和管理方式的创 新来回避管制，追逐利润；与此同时，当金融机构的创新危及金融体系的稳定 和金融市场的正常秩序时，政府会作出反应，进一步强化金融管制，金融机构 则会在新管制下寻求和发动新的创新，但需指出金融管制诱发金融创新须具备 三个前提条件：一是金融管制影响金融机构在市场竞争中的活动，特别是威胁 其经营地位和目标，二是金融管制有一定“漏洞”，创新主体有“空子”可钻， 三是金融机构通过创新产生的收益应大于其接受管制的机会成本，即有利可 中西方金融创新之比较 图。因此3 0 年代制定的管制在3 0 、4 0 年代以至5 0 年代未能诱发规避管制性 创新高潮，而到了6 0 、7 0 年代金融环境发生变化，使金融管制对金融业产生 如上影响时，金融创新才全面展开。 2 经济和金融的大发展，这是金融创新的需求动因。西方国家在二战后， 现代商品经济迅猛发展，生产力高度发达，交换关系e t 益复杂并已渗透于全部 经济生活，使金融创新有了肥沃的土壤和广阔的空间，特别是经济货币化向金 融化发展以后，许多新的金融需求随着金融化程度的提高不断产生出来，对金 融业提供的产品和劳务在范围、种类、数量、质量上的需求越来越高，这些新 的或更高标准的要求，对金融业来说，既是一种挑战更是一种难得的机会。因 为每一种新的需求都意味着有潜在的市场的客户，都存在利益。当原有的金融 业务或制度安排不能适应这些客观新需求时，金融业只能通过创新来满足，从 而为自己开辟新的发展空间。 3 科技进步和通讯技术的迅速发展给金融创新提供了外部供给支持。科 技进步及新兴电子工业的堀起极大地促进了银行业务的自动化、电脑化。在金 融市场上，电脑和先进通讯技术广泛运用于金融业务，出现了数据处理电脑化， 信息传递电子化和电子资金转帐系统等新技术，银行广泛采用这种以通讯系统 连接的电脑网收集处理各地信息资料，处理客户银行间的资金转移，进行资金 的调拨和款项汇划，用于外币交易，信用证券业务等，它缩短了不同金融工具， 票据结算交割的时间，扩大了金融业务交易规模，实现了金融市场的全方位、 全时区开放，为金融创新打下基础，使构造更为复杂的金融工具得以进入市场， 并将金融服务的广度与深度持续提高。 三西方金融创新的微观动因 1 金融竞争的加剧给创新主体带来外在压力。随着西方主要国家经济的 发展和产业资本的日益集中，金融资本也更趋于集中和垄断，银行机构的竞争 也越来越加剧，特别是离岸金融市场的形成，这些城市和地区金融机构集中， 又不受所在地国家法律的制约，为了加强竞争力，满足加快速增资的需要，金 融机构之间积极开拓业务品种，提高增收能力，扩大市场占有份额，增加其在 金融市场上的应变能力，从而需不断探索金融创新的新方式。另外由于科技进 步降低了各种金融机构的交易成本，如电子计算机和现代通讯技术的运用，产 生了新的清算系统和支付制度，降低了清算和交易的成本，使非银行金融机构 中西方金融创新之比较 得以降低自己的交易成本，迫使商业银行通过金融创新来保持竞争优势。 2 追求利润是创新主体的内在动力，从金融创新中增加收益、获取利润 是金融机构从事金融创新最普通、最直接的动力。纵观金融创新的历程，尽管 金融创新的具体形式千差万别，但其目的都是为了提高金融资产的流动性，降 低风险，增加盈利，金融机构作为微观经济实体，有具自身的目标约束，如自 己制定的增长率、流动资产比例、资本比例等，只要外部环境变化改变了这些 约束，出现扣除创新成本之后的利润最大化机会，金融机构就会去创新，如从 7 0 年代末，金融管理部门越来越要求银行在经营中保持较低的杠杆率，即资产 负债表上资本与资产保持较高的比例。这样银行就推出票据发行便利、互换协 议等不影响资产负债表构成但可增加效益的创新业务。 第二节中国金融创新的背景和动因 金融创新于7 0 年代末8 0 年代初在中国出现后，在以后的二十年里日益活 跃，深入发展，这样一个过程应该讲也是特定的历史背景及内外因素合力的必 然结果。 自5 0 年代到改革开放之前，中国的金融业是在计划经济的轨道上运行和 发展，金融体系也是在计划经济的背景下逐步形成和完善，这样一种计划金融 体系实质上是计划抑制金融，或说金融为计划所压制。它在历史上曾有过一定 的积极作用，但最终使整个金融业的发展越来越呈现呆滞状态，表现在： 1 整个金融业是管制型、集权型的，在整个金融体制中，基本上不存在 其他任何金融机构，而完全由人民银行独家垄断。由于人民银行同时又是政府 机关，因此这种垄断实质上是一种完全的政府垄断。并且银行也不是真正意义 的金融中介，它的功能仅仅只是为国营企业提供临时性的、超定额流动资金( 周 转资本) 贷款或为企业的库存积累提供融资而在资源配置方面的作用极其微 弱。 2 利率和汇率呈刚性。首先，利率档次缺少且结构不合理，且利率由国 家统一决定，长期固定不变，从而使利率完全失去了调节资金供求关系及经济 运干亍的杠杆作用。其次，汇率也由国家硬性制订，不能反映外汇的供求状况。 国家为降低进口成本，低估外币币值，高估本币币值，这样必然造成对外汇的 9 中西方金融创新之比较 过度需求进而必须实行严格的外汇管制，外汇市场也不可能存在。 3 不存在金融市场，信用工具或金融资产单一化。由于取消商业信用， 禁止使用汇票和本票，国营企业之间的交易只能通过银行转帐进行收付，因此 存贷款及结算的凭证就成为主要的信用工具，而不存在其他信用工具。 4 货币只是一种被动的事后核算工具，在传统的国有经济体制下，货币 不是真正的交易媒介，而是国家配置资源的手段，是计划的工具及实物量的计 算单位，正如世界银行专家来拉德龙在分析中央计划经济国家改革前金融和 货币的地位和作用时所说的：“对于企业来说，货币既不是必要的，也不是充 足的购买货品的条件，企业需要的是得到计划部f 7 的批准。” 这种计划抑制金融体系一方面难以实现资源的合理配置及有效利用，导致 效率低下及金融资产的缺乏和实物资产的“凝固化”，另一方面无法实现供求 平衡不利于宏观经济的稳定。从而给经济发展带来严重障碍。这正是e s 萧和r t 麦金农所指出的大多数发展中国家存在的“金融抑制”一一金融和 经济发展之间存在着一种恶性循环状态，他们认为：要打破发展中国家金融业 经济增长间的恶性循环状态，就应放弃实行的“金融抑制政策”，实行“金融 自由化”或“金融深化”，取消国家对金融业的过分干预，充分发挥市场机制 的作用，使金融业能切实起到和投资之间的中介作用。这样金融体系本身可以 扩展，也能推动经济的增长。 中国金融创新正是在这种为打破金融业与经济增长间的恶性循环、实现金 融深化的背景下展开的，在其近二十年的发展中，还有几个动力因素不容忽视： 1 当代中国金融理论的新发展一一金融创新的理论支持动力 早在1 9 7 9 年中国改革开放伊始，邓小平同志就高瞻远瞩指出：“要使银行 成为发展经济、革新技术的杠杆，把银行办成真正的银行。”学1 9 9 6 年中国金融 体制改革进程的关键时期，邓小平同志又进一步强调指出：“金融改革的步子 要迈大一些”、铆“金融很重要，是现代经济的核心，金融搞好了，一着棋活， 参见中国：经济市场化与银行商业化一中国银行业改革与发展国际研讨论文集，第1 2 3 页中国财政经济 出舨杜1 9 9 4 年 参见金融研究第3 7 页1 9 9 5 年第3 期 参见邓小平文选j 第3 卷第1 9 3 页人民出版社1 9 9 3 年 中西方金融创新之比较 全盘皆活。”邓小平同志的这些金融思想为改革开放以来中国金融创新的实践 指明了大方向。以其为指导，当代中国共产党人也突破性地发展了传统的金融 理论，十一届三中全会通过的中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干 问题的决定( 简称决定) 指出：“当前培育市场体系的重点是发展金融市场、 劳动力市场、房地产市场，技术市场和信息市场等。”“发展和完善以银行融资 为主的金融市场，资本市场要积极稳妥地发展债券、股票融资，货币市场 要发展规范的银行同业拆借和票据贴现，中央银行开展国债买卖”。该决定还 指出，“要加快金融体制改革。中国人民银行作为央行，。建立政策性银 行，。发展商业性银行，。央行按照资金供求状况及时调整基准利 率，实现银行系统计算机网络化”。应该看到，决定中有关发展和 完善金融市场及加快金融体制改革的内容，客观上成为一定时期内中国金融创 新的基本理论依据，并成为金融理论创新的重要内容，1 9 9 6 年3 月八届全国人 大四次会议通过的中华人民共和国国民经济和社会发展“九五”计划和2 0 1 0 年远景目标纲要( 简称纲要) ，其对改变金融调控方式、加强金融监管、完善 金融市场的阐述，又为中国的金融创新提供了理论上的新蓝图，如纲要指 出：“改善金融调控方式，充分运用多种货币政策工具，严格控制货币供应 量”；“发展完善以银行融资为主的金融市场。强化央行的地位和作 用”。 另外中国的经济学家和金融学家，吸收和借鉴国外金融理论创新与深化的 科学成果，紧密围绕中国金融创新所提出的各种重大课题展开细致深入的理论 探索，在金融体制改革，宏观金融调控，财政与金融的关系，金融对外开放， 金融市场，通货膨胀，储蓄与利率，外汇体制改革与国际收支，投资体制改革， 保险证券等各个方面取得了许多新的突破，对推动中国金融创新的发展起了很 重要的作用。 2 经济体制改革一一中国金融创新的外部支持动力。 鉴于传统经济体制的严重弊端，我国自1 9 7 8 年开始对传统的经济体制进 行重大的改革：在农村，实行了以土地所有权与使用权相分离为特征的家庭联 产承包责任制，在工业部门，对国有工业企业实行利润留成和利改税等以放权 让利为核心的改革措施，此外还对传统的价格体制进行了重大改革，并逐步采 参见( 邓小平文选第3 卷第3 6 6 页人民出版社 9 9 3 年 1 1 中西方金融创新之比较 取了允许或鼓励个体或私营企业发展的措施，这些改革在一定程度上打破 了原有的传统经济运行模式，从而经济运行发生了一系列新的变化，并从 以下几方面提供了金融创新的动力： 1 由于政府不再是唯一的储蓄主体，而企业和个人逐步成为重要的储 蓄主体。在这种情况，政府配置资源的比例越来越小而越来越多的资源 将要通过市场由企业或个人来配置和利用。这样，对金融服务的需求势必 大大增加。 2 由于城乡居民的个人储蓄迅速增长，人们对金融及金融资产的需求 也开始多样化，在这种情况下我国传统的金融机构、信用形式及信用工具 或金融资产单一化的矛盾就日益显露出来，这在客观上需要改变金融机构、 信用形式及信用工具或金融资产单一化的不利于居民进行资产选择及不利 于充分利用居民储蓄的局面。 3 货币在经济运行中的作用由只是作为一种被动、消极的核算工具向 主动的、积极的交易媒介转化，货币开始逐步发挥其引导生产要素或产品 流动的交易媒介功能，这意味着相对于实物交换和计划分配而言，资源的 配置更多地要通过货币或各种金融资产进行，这在一定程度上为金融创新 提供了必要条件。 4 由于中央计划的范围变小，微观生产单位的经济自主权变大，企业 越来越依靠市场信号指导自己的经济行为，随着企业盈余及企业投资所需 资金的增加，作为金融创新主体的银行，开始发挥流动性媒介、储蓄与投 资活动以及提供资金清算服务的金融中介作用，在一定程度上具有了金融 创新的内在动力。 到1 9 9 3 年以来又进行了以建立社会主义市场经济体制为目标的经济体 制的进一步改革，更迸一步推动了中国金融创新的发展，第一，它确立了 金融改革的市场取向，使金融创新具备了基本条件。第二，作为市场经济 体制一部分的金融体制，其改革与发展会得到这个总目标的支持，三，市 场经济体制目标的确立使整个经济改革与发展得到了推动，若干制约金融 发展的因素被抑制和消除，使金融创新有一个更为宽松的环境。9 0 年代中 后期中国金融创新的新发展用事实解释了以建立社会主义市场经济体制为 目标的经济体制的进一步改革为什么对金融创新来说是一种极大动力。 中西方金融创新之比较 第三节中西方金融创新背景及动因比较之分析 从前两节的分析可以看出，西方和中国金融创新的动因及背景，在某些方 面还是有共性的。 首先在中西方金融创新整个历史过程的大背景中，有一点是共同的，即金 融与现代经济的关系目益密切，金融成为现代经济的核心，并在现代经济发展 中起着越来越大的作用。金融对经济发展的促进作用主要体现在： 1 金融对经济的中介作用。经济运行过程是整个社会的商品生产、分配、 交换和消费过程，在这一过程的任何环节都是以货币和其他金融工具为中介和 载体的。通过金融中介功能，可以发挥金融的聚合作用和运载作用，使各生产 要素和经济资源以货币和其他金融工具为纽带现实地结合起来，使整个经济运 行过程以货币和其他金融工具为载体顺利进行。 2 金融对经济的启动作用。由于资金在生产过程和经济运行中具有第一 推动力和持续推动力的作用，而在现代经济时代，流通中的都是银行信用货币， 都是通过信贷渠道投入流通的，从而金融具有启动生产和经济运行的功能。这 在我国表现得更为明显，这主要是由于我国社会主义金融体系和信贷资金管理 体制的特殊性导致从金融渠道取得的作为开办新企业第一推动力的资金比重高 于国外发达国家。 3 金融对经济的反映及导向作用。金融是现代经济的神经系统，金融活 动是经济活动的集中体现，经济运行的状态和矛盾、发展趋势都首先从金融状 态上反映出来，正因为金融是经济运行状况的综合反映，经济主体才对金融情 况的反映非常敏感，金融的重大变化，可以引导经济活动主体调整其经济行为。 4 金融对经济的调控作用。在现代社会，金融调控是国家宏观经济调控 最重要的手段和方式之一，其功能具体表现在两方面，一是调节总量，即通过 调节货币供应量，以保持社会总供求的平衡，二是调节结构，即通过调节信贷 资金的结构和投向，以保持国民经济的协调发展。 正由于金融在现代经济中所处的重要的地位和具有的巨大能量，使中西方 国家无不对金融问题给予最为广泛的关注，而从历史实践看来，金融创新是金 融发展的主要动力源，没有创新推动，就没有上层次和升级性的金融发展。因 中西方金融创新之比较 此金融创新大量表现在通常所说的经济金融政策中的一种发展战略，西方发达 国家想依靠金融创新实现高度的经济金融化，从而建立现代意义上的金融经 济，中国则把金融创新作为打破金融压抑的状态，实现经济和金融发展良性循 环的一条有效途径。 其次，可以看出，在中西方金融创新的过程中，经济金融思潮的变迁是金 融创新的基本理论背景。在西方经济学界历来存在经济自由主义和国家干预主 义两大经济思潮。在三四十年代，以1 9 3 6 年凯恩斯的就业、利息和货币通 论出版为标志，国家干预主义思潮在西方经济学界逐渐占据主导地位，其政 策主张陆续被各国政府所采纳，但结果并不尽如人意，尤其是7 0 年代初出现 的以“滞胀”为特征的经济危机，使国家干预主义陷入窘境。经济自由主义者 在猛烈抨击国家干预主义的同时，大力鼓吹自由经济论，经济自由主义思潮逐 步走红西方经济学界。在这种思潮的支配下，金融自由化呼声日益高涨，金融 业为适应新形势的要求，一方面强烈要求当局放宽战后设置的种种限制和管 理，另一方面则不约而同地通过金融创新逃避管制，从而掀起一股声势浩大的 金融自由化浪潮，而各国当局在经济自由主义思潮影响下，一方面主动放弃了 一些明显不合时宜的管制。另一方面被迫默认了许多避管性创新的成果，放松 了金融管制的程度，这又进一步促进了金融创新。中国在1 9 7 8 年以前在经济 理论领域是以苏联的经济学为指导，实行高度集中的计划经济体制和大一统的 金融体制，在这种体制下，一方面政府实行强硬的金融管制，另一方面由于金 融机构不是独立的经济实体，缺乏盈利的动机，因此，这段时期中国金融创新 几乎处于空白状态。从1 9 7 9 年党的十一届四中全会开始，人们的思想不断冲 破传统的束缚，出现对计划经济思想的实质性批判和明确的引入市场机制的观 点。至1 9 9 2 年1 0 月，中共十四大宣布：“我国经济体制改革的目标是建立社 会主义市场经济体制。”这标志着社会主义市场经济理论的正式确立，也意味 着开放型的经济思想在中国逐步走向成熟。在经济理论变迁的影响下，传统的 金融理论也有突破性发展，其中邓小平同志作为马列主义经典作家，对金融理 论的创新与深化做出巨大贡献。他的金融理论贯穿于其建设有中国特色社会主 义理论的整个体系，不但创造性发展了马列主义的货币金融学说，而且正确地 指导改革开放以来中国金融创新的实践。中国的金融创新在7 0 年代末产生， 到9 0 年代的日益发展绝非偶然