（工商管理专业论文）ab期货经纪公司运营风险管理研究.pdf

国内图书分类号 f274 国际图书分类号 338 26 工商管理硕士学位论文 ab 期货经纪公司运营风险管理研究 硕 士 研究生 时春鹏 导 师 成力为 副教授 申 请 学 位 工商管理硕士 所 在 单 位 香港联泰金融 答 辩 日 期 2007 年 3 月 授予学位单位 哈尔滨工业大学 classified index f274 u d c 338 26 a dissertation for the degree of mba research on operating risk management in ab futures commission merchant candidate shi chunpeng supervisor vice prof cheng liwei academic degree applied for mba affiliation ltgold finance date of defense march 2007 degree offering institution harbin institute of technology 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 摘 要 期货市场的运作是以期货经纪公司为中介进行的 期货公司在运营过程 中因为外界条件变化或者内部自身的原因 会遇到各种风险 加之期货业本 身就是一个高风险行业 使得期货公司遇到风险的概率会更大 从期货交易 的环节来看 期货经纪公司是联系期货交易所与客户之间的桥梁 在整个期 货市场上居于重要地位 从而期货经纪公司的风险管理也就具有特别重要的 意义 本文首先在介绍了风险的概念 特点 要素和形成过程 阐述了期货市 场风险的概念 特点 根源的基础上 对期货经纪公司风险管理相关理论进 行了疏理 具体阐述了期货经纪公司面临风险的分类 特点和成因 对期货 经纪公司运营风险管理的概念进行界定 介绍了期货经纪公司运营风险管理 的原则和环节 其次 对 ab 期货经纪公司风险管理现状 存在的问题以及 原因进行了分析 具体介绍了 ab 期货经纪公司组织结构 部门职能 业务 流程以及风险管理中存在的问题和原因 指出存在组织和岗位设置不合理 开户资格审查流于形式 交易环节的管理不规范 结算环节存在很大漏洞 没有设置独立的交割部 动态保证金管理存在缺陷 对营业部的管理容易失 控等 然后深入分析了问题的原因 指出是由于内部人控制现象严重 董事 会缺乏独立性 监事会形同虚设 内控制度流于形式 风险管理中人情味过 重 缺乏对董事会负责的风险控制部门 判断风险基于经验 缺乏定量工具 等 最后 结合存在问题的原因提出了 ab 期货经纪公司风险管理的改进策 略 提出要构建有效的公司治理结构 把运营风险当成系统工程 强化运营 风险管理的重要性和紧迫性 要不断完善运营风险管理制度建设 要运用科 学的分析方法 加强人力资源的开发和管理 要加强财务监督等 接着结合 提出的策略 给出解决问题的具体措施 认为要设置独立的风险控制部 加 强开户资格的审查 规范交易过程细节 添补结算环节的漏洞 设置独立的 交割部 实施动态保证金管理 强化对营业部的控制等 关键词 期货经纪公司 运营风险 风险管理 i 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 abstract the operation of the futures market was carried on by the futures commission merchant as the intermediary it is due to the change of external condition or internal reason that futures commission merchant will meet varies risk in the course of operation otherwise futures industry is a high risk trade so the probability of risk which futures commission merchant meet will be larger according to the link of timebargain futures commission merchant is the bridge between futures exchange and customer it was very important of the risk management because of the futures commission merchant own the important status on the futures market the first chapter is introduction which explains the theme s background the study on risks management situation of domestic futures commission merchant and overseas the study trend on risk management of international futures commission merchant and the theme purpose the second chapter is the correlation theory study on risks management of futures commission merchant which explains the class and the cause of formation of risk which futures commission merchant faces the third chapter is the situation on risks of ab futures commission merchant the problem and the cause of formation which ab futures commission merchant existents the chapter explains the framework department function operation flow and the problem on risk management which ab futures commission merchant existents the forth chapter is the amelioration on risks management of ab futures commission merchant which explains the principle and the measure of amelioration key words futures commission merchant operation risk risk management ii 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 目 录 摘 要 i abstract ii 第 1 章 绪论 1 1 1 问题的提出 1 1 2 国内 外期货经纪公司风险管理研究现状 2 1 2 1 国外期货经纪公司风险管理研究现状 2 1 2 2 国内期货经纪公司风险管理研究现状 5 1 2 3 国际期货经纪公司风险管理研究趋势 6 1 3 本文研究的意义 方法和结构 8 第 2 章 期货经纪公司运营风险管理的相关内容界定 10 2 1 风险的特点 要素及形成过程 10 2 1 1 风险的特点与要素 10 2 1 2 风险的形成过程 11 2 2 期货市场风险的特点及根源 11 2 2 1 期货市场风险的特点 11 2 2 2 期货市场风险的根源 12 2 3 期货经纪公司风险分类及特点 13 2 3 1 期货经纪公司风险的分类 13 2 3 2 期货经纪公司风险的特点 15 2 4 期货经纪公司运营风险管理的原则和环节 16 2 4 1 期货经纪公司运营风险管理的原则 16 2 4 2 期货经纪公司运营风险管理的环节 17 2 5 本章小结 17 第 3 章 ab公司运营风险管理现状 问题及原因 19 3 1 ab期货经纪公司运营风险管理现状 19 3 1 1 ab期货经纪公司的基本情况 19 3 1 2 ab期货经纪公司的组织结构 19 3 1 3 ab期货经纪公司的部门职能 19 3 1 4 ab期货经纪公司的业务流程 21 iii 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 3 2 ab期货经纪公司运营风险管理存在的问题 22 3 2 1 组织和岗位设置不合理 22 3 2 2 开户资格审查流于形式 22 3 2 3 交易环节的管理不规范 23 3 2 4 结算环节存在很大漏洞 24 3 2 5 没有设置独立的交割部 24 3 2 6 动态保证金管理存在缺陷 25 3 2 7 对营业部的管理容易失控 25 3 3 ab公司运营风险管理存在问题的原因 26 3 3 1 内部人控制现象严重 26 3 3 2 董事会缺乏独立性 26 3 3 3 监事会形同虚设 26 3 3 4 内控制度流于形式 27 3 3 5 风险管理中人情味过重 27 3 3 6 缺乏对董事会负责的风险控制部门 27 3 3 7 判断风险基于经验 缺乏定量工具 28 3 4 本章小结 28 第 4 章 ab公司运营风险管理的改进措施 29 4 1 ab公司运营风险管理的改进策略 29 4 1 1 构建有效的公司治理结构 29 4 1 2 把运营风险管理当作系统工程 29 4 1 3 强化运营风险管理的重要性和紧迫性 30 4 1 4 不断完善运营风险管理制度建设 30 4 1 5 运用科学的风险分析方法 31 4 1 6 加强人力资源的开发与管理 32 4 1 7 加强财务监督 33 4 2 ab公司运营风险管理的具体改进措施 34 4 2 1 设置独立的风险控制部 34 4 2 2 加强开户资格的审查 35 4 2 3 规范交易过程细节 36 4 2 4 添补结算环节的漏洞 37 4 2 5 设置独立的交割部 38 4 2 6 实施动态保证金管理 39 iv 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 4 2 7 强化对营业部的控制 39 4 3 本章小结 40 结 论 41 参考文献 42 哈尔滨工业大学硕士学位论文原创性声明 44 哈尔滨工业大学硕士学位论文使用授权书 44 哈尔滨工业大学硕士学位涉密论文管理 44 后 记 45 个人简历 46 v 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 第 1 章 绪论 1 1 问题的提出 自 1848 年美国芝加哥期货交易所 cbot 成立以来 期货业的发展不 仅是现代经济进步的重要标志 而且是优化资源配置不可缺少和不可替代的 途径 自 1970 年代布雷顿森林体系解体以来 浮动汇率取代了固定汇率 使 世界经济格局发生了深刻变化 出现了市场经济货币化 金融化 自由化 一体化的发展趋势 在这一进程当中 国际期货市场起到了重要作用 1990 年代以来 随着经济全球化进程加速 当代高新技术普遍应用于期货交易 使国际期货业正经历着一场重大的变革 不但期货中心日益集中 市场规模 不断壮大 金融期货的发展势不可挡 期权交易更是后来者居上 联网合并 发展迅猛 交易方式不断创新 服务质量不断提高 改制上市必将成为潮流 1 我国的期货市场发展较晚而且一波三折 十多年来经历了 快速膨胀 极 度萧条 稳步发展 的过程 从 1994 的整顿开始 直到 2001 年 3 月全国人大 批准的 十五 规划中第一次提出了 稳步发展期货市场 才为我国期货市场 长达 7 年的规范整顿划上了句号 2003 年 10 月 稳步发展期货市场 写入 了 中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定 2004 年 2 月国务院出台的 关于推进资本市场改革开发和稳定发展的若干意见 更是 明确提出 稳步发展期货市场 在短短的几年中我国的期货市场便有了较大 的发展 基本功能得到了初步发挥 参与套期保值的企业和单位日渐增多 期货价格对现货市场的指导作用也越来越大 随着 2006 年年底金融业全面对 外开放 虽然竞争必将加剧 但中国期货业必将迎来新一轮的增长 但是 在市场经济条件下 价值规律和供求规律作用的结果 将使任何 一项经济活动都面临价格波动所带来的风险 风险在经济活动中存在的必然 性 决定了风险机制是市场经济的重要机制 虽然期货市场具有分散和规避 价格风险的功能 但由于投机交易 价格变动的连续性和保证金杠杆的作用 使其成为相对于现货市场而言的更高风险市场 如果对风险控制不力 则会 损害期货市场运作的稳定性和安全性 不仅会影响期货市场功能的发挥 也 会影响国家经济的稳定 实践表明 期货市场的历史 就是在不断分散和化 解现货市场风险的同时 也在不断发生风险和控制风险的历史 世界期货市 1 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 场不断出现的风险事件 必将促进世界期货市场风险管理制度的进一步完善 期货市场的运作是以期货经纪公司为中介 各种套期保值者 套利者和 投机者都离不开期货经纪公司提供的中介服务 作为中国期货市场主体的期 货经纪公司 不但是衔接投资者与市场的桥梁和纽带 而且起到了加速现货 商品流通和与国际市场接轨的作用 因此 期货经纪公司在我国期货市场上 发挥着重要作用 由于期货市场是一个高风险的市场 期货经纪公司作为这 个市场的中介 在运作过程中必将面临各种各样的风险 国内外众多从事期 货业务的公司因风险管理不当而造成巨大损失的案例层出不穷 一直在给我 们敲响必须加强 风险管理 的警钟 而且我国期货经纪公司在规模 治理 结构 内部控制制度等方面存在的问题也使运营面临巨大的风险 因此 期 货经纪公司的 风险管理 问题将是一个 永恒 的话题 所以 本文便选 取 期货经纪公司运营风险管理研究 为课题 1 2 国内 外期货经纪公司风险管理研究现状 1 2 1 国外期货经纪公司风险管理研究现状 目前 国外有关期货经纪公司风险管理研究主要从两方面进行 定性分 析和定量分析 1 定性分析定性分析 所谓定性分析主要是期货公司的风险控制人员根据经 验 对期货经纪公司客户的持仓品种 持仓结构 资金情况 历史信誉情况 等进行分析 判断本公司所面临的风险点及风险程度 同时 公司通过成立 风控工作小组 设计业务流程 过程监督 绩效评估等方式保证将公司经营 风险控制在一个合理范围内 定性分析方法可操作性较高 如果一家期货公 司能够设计出合理的风险控制制度 具有经验丰富的专业人员和较强的执行 力度 其风险控制能力就相应地比较强 公司的核心竞争力也比较强 定性分析最主要的缺陷在于 期货公司无法对公司所面临的风险的具体 数量进行衡量 从而给公司的整体经管管理带来困难 2 定量分析 var value at risk 理论 var意为暴露在风险下的价值 即在险价 值 2 目前 运用最广的综合性风险衡量指标体系便是基于var理念的指标 体系 var理念的核心是var风险值 其含义是在市场正常波动下 一个资产 2 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 组合在特定持有期间内以及特定的置信区间下 由干市场价格变动所导致此 投资组合的最大预期损失 要计算一个金融机构或资产组合的 var 值或建立 var 的模型 必须确定 三个系数 持有期间 置信区间 观察期间 var 的广泛应用可以追溯到 1994 年 当时 jp 摩根为了刺激在险价值理论的应用 就为其风险系统 risk metics 建立了一个市场标准 随后 在险价值理论受到越来越多的小型金融 机构 非金融机构和机构投资者的欢迎 目前 国际金融业中的银行 保险公司 投资基金 养老金基金及国际 期货业都已广泛使用 var 方法来测量期货交易中的市场风险 中国加入 wto 后 根据巴塞尔协议 银行必须使用 var 框架监控风险 所以 作为 一种国际通行的标准 在国内期货业 var 必将获得更广泛的应用 trm total risk management 理论 trm理论为金融机构在不确定 的世界中做出理性决策提供了完整而系统的分析方法 3 它可以使由若干单 个决策者组合而成的机构主体在风险管理中最优地控制风险 不至于由于某 一决策者的行为而造成整个机构遭受过大的风险损失 trm 理论为期货经 纪公司构筑完整的金融风险控制体系开辟了新的视野和道路 不但能计量面 临的风险的客观的量 而且考虑了风险承担主体对风险的偏好 将金融风险 管理中的价格 概率 偏好三个要素综合起来 即price probability preference 合称为 3p 进行系统的和动态的决策 从而可以实现金融风险与风险偏好之 间的均衡 arch auto regressive conditional hetero skedasticity 理论 在金 融市场上 价格随着时间的随机波动 即易变性 具有特殊重要的意义 因为股票和各类有价证券的价值取决于易变性的风险 波动可以随着时间发 生很大变化 一个波动很大的动荡期后总是一个波动很小的平静期 恩格尔 所发明的 自回归条件异方差性 arch 理论能精确地获取很多时间数列的 特征 并对能把时间变化的易变性进行统计模型化的方法进行了发展 arch 模型的基本思想是指在以前信息集下 某一时刻一个噪声的发生 是服从正态分布 该正态分布的均值为零 方差是一个随时间变化的量 即为 条件异方差 并且这个随时间变化的方差是过去有限项噪声值平方的线性组 合 即为自回归 这样就构成了自回归条件异方差模型 arch 模型的核心 思想是某一特定时期的随机误差的方差不仅取决于以前的误差 还取决于自 己早期的方差 即相当于对误差项的方差 使用一个自回归模型来描述 误 差项不再是随机波动 而是有 记忆 的特征 3 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 1982 年 恩格尔 engle 提出arch模型 4 起初只是为英国通货膨胀 率建模 但是金融学家却发现该模型运用于金融时间序列 特别是用于描述 金融资产的价格行为时 他的解释能力和描述能力要更好 于是arch模型 被逐渐引入金融领域 在其后的工作中 恩格尔及其同事沿着许多方向发展 了这个概念 最有名的拓展是tim bollerslev 1986 发展的广义自回归条件异 方差模型 garch 与其他研究者合作 恩格尔在arch的基础上 建立了 arch m模型来分析异方差风险的收益补偿 期望收益率取决于时变性的方 差和协方差 从而自身也随时间变化 现在 他的arch模型己经不仅是研 究人员不可缺少的工具 金融市场上的分析家也用它来进行资产定价和证券 投资风险评估 纵观国外对 arch 模型系列的研究 可以预见 未来的研究将会在方 法论和工具论两个方向进一步展开 特别是其应用研究还在不断拓展 特别 是伴随着市场微观结构理论的成熟 采用 arch 模型来模拟波动性 将会 对期货交易制度设计 风险控制制度设计和投资组合风险管理策略研究 提 供一个更为广阔的研究空间 span standard portfolio analysis of risk 系统 在目前的衍生品市 场中 最成熟的衡量投资组合风险值的系统是 span 系统 该系统是由芝加 哥商业交易所于 1988 年为衡量旗下结算会员头寸的总风险从而确定应收取 的保证金金额而推出的 现已逐渐成为一个全球计算投资组合保证金的行业 标准 span是一个综合性的风险评估系统 可以精确地计算任意投资组合的总 体市场风险 并在此基础上结合交易所的风险管理理念 计算出应收取的保 证金 5 span的核心计算模块由交易所计算并以参数文件的形式每天免费提 供给投资者 投资者只要在此基础上输人各自的头寸情况 就可以方便地对 自己的投资组合进行风险分析 并计算出自己头寸所需要的保证金额度 期货公司净资本监管指标 以净资本为核心的监管报表和指标体系 是期货经纪公司监管制度的核心之一 也是期货市场发达国家监管市场的通 行做法 期货公司净资本监管报表和指标体系 旨在通过测算净资本并结合 持仓情况与结算数据 对期货公司风险状况进行有效监测 以准确 及时地 反映期货公司的经营财务状况和抗风险能力 使期货公司监管工作更加科学 更透明 以净资本为核心的监管报表体系的根本在干计算净资本 它是以期货公 司资产负债表中的 所有者权益 一项为基数 综合计算 资产调整值 包 4 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 括资产流动性 银行存款 应收保证金等项目 负债调整值 主要为风 险准备金 客户未追加到位的保证金 等项目而最终得到的净资本额 1 2 2 国内期货经纪公司风险管理研究现状 总的来说 目前国内的期货经纪公司风险管理的手段比较单一 定性分 析研究还不深入 定量分析研究更是不够 从国内的研究进展来看 对 arch 理论的研究和关注由来已久 早在 上个世纪 90 年代中后期 就已经有一些介绍性的论文刊登在数理统计学术 期刊上 但是对模型的应用研究 还在探索过程中 主要应用在宏观经济 证券市场和期货市场的研究中 arch 在期货市场的应用层次和水平还较 低 早期还仅限于对期货价格的 arch 特性进行描述和证明 比较早的论 文是徐剑刚 1997 对玉米和绿豆期货的价格收益序列使用 arch 模型进 行统计分析 得到结论 arch 模型能够对玉米期货价格收益率进行非常好 地描述 绿豆期货价格收益率的滞后六阶时间序列 也表现出较强的 arch 特性 6 冯春山 吴家春 蒋馥 2003 也运用 arch 模型分析了国际石 油市场价格特点 7 华仁海 仲伟俊 2003 首次运用 arch 模型对我国 期货市场中期货价格收益 交易量 波动性相互之间的关系进行了动态分 析 8 通过对沪铜 铝和大豆期货合约的实证分析 结果显示铜和大豆的价 格收益波动对收益没有直接的影响 但是交易量对价格收益波动性的影响却 较大 而铝的交易量与价格波动性之间没有显著的联系 华仁海 仲伟俊 2003 从 2002 年开始 一直将现代计量经济学工具运用在期货市场的研究 上 主题包括沪铜量价关系 连豆价格收益季节效应 沪交所市场有效性 我国期货市场价格收益与波动方差的长记忆性 国内期货市场与国际期货市 场关联性等方面 9 黄运成 2005 等在借鉴金融机构风险管理的基础上提出了以净资本为 核心的风险管理监控模型 10 蒋逸波 2004 认为 期货公司做好风险控制 工作的关键是合法合规 难点表现在市场开拓与风险管理的矛盾 不健全的 诚信体系使得风险管理处于被动地位等 11 陈伟 2006 认为 期货公司的 风险管理要关注细节方面的管理 从风险源头做起 用制度创新等手段来防 范风险 12 吴元贞 2004 认为期货公司应从三个方面控制风险 一是控制 风险的指导思想定位于市场风险的 可控 在控 二是风险的出发点在于充 分保证客户和公司利益 三是以规范发展为主 当控制风险与发展相矛盾时 5 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 发展服从规范 13 姜昌武 2006 认为 期货经纪公司因该加强原有客户资 格的审理 交易风险控制 结算风险控制 保证金安全存管等 14 朱镇琦 2005 认为期货公司的风险控制是一个系统的工程 涉及期货公司的内部 稽核 市场研究 结算 财务等部门 包括事前 事中 事后三个部分 衡 量期货公司风险的方法包括定性与定量分析方法等 建议采取形成合理的组 织架构 做好流程的风险控制工作 加强研发 应用 var 等定量分析方法 等来控制期货公司风险 15 1 2 3 国际期货经纪公司风险管理研究趋势 随着世界经济一体化和经济集团化进程的加快 国际金融市场出现了全 球一体化 金融自由化 规模巨型化 交易快速化 管理复杂化等新特点 从而使金融风险不断增大 随之而产生的金融危机也有了传染快速性 爆发 突然性 流向逆转性 心理恐慌性 政治渗透性等新的表现形式 为此 防 范金融风险已成为全球金融界 经济界关注的新热点 金融风险呈现出的多 极性 突发性等新特点 己向传统金融理论提出挑战 一些资料显示 国际 金融市场风险控制理论研究呈现如下新趋势 1 研究手段的金融工程化 金融工程 financial engineering 是 90 年 代兴起的一门金融学科 它将工程思维引入金融领域 综合地采用各种工程 技术方法 开发和实施新型的金融产品 创造性地解决多种金融问题 金融 工程包含的内容有 公司理财 金融工具交易 投资与货币管理及风险管理 等 其中风险管理被认为是金融工程中最重要的内容 究其原因 在于近年 公司理财 衍生工具开发 投资与货币管理的核心内容就是风险管理 一些 专家甚至将 金融工具 视为风险管理的同义词 如格利茨就认为 金融工程 即是运用金融工具重新构造现有的金融格局 使之具备所需要的特性 从理论来源上讲 金融工程学可谓博采众长 兼收并蓄 是一门交叉学 科 它吸收了经济学 金融学和投资学的基本原理 又引进了运筹学 物理 学 遗传学 工程学等多门学科的精华和必要的会计 税务知识 金融工程 作为金融创新的重要内容 具有转移和分散金融风险的功能是不容置疑的 从微观层面看 金融业务和金融工程可以使金融企业有效转移各类市场风险 如利率风险 汇率风险 通胀风险等 金融期货出现后 又使传统金融交易 中的信用风险 流动性风险的转移和分散成为可能 此外 金融工程还产生 出分散和转移风险的新途径 如股指期货产生前 股票投资者只能通过投资 6 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 组合的改变防范非系统性风险 而对系统性风险无可奈何 股指期货产生后 交易者可在期货市场通过对股票现货部位进行相反交易来回避风险 从中观 层面上看 金融管理的创新有助于缓解金融企业资产负债不对称的风险 从 宏观层面上看 金融制度的创新不仅可以转移金融风险 还可以在一定程度 上降低风险 如金融监管的加强可以减少金融体系的不稳定性 金融当局的 科学决策可以减少决策失误 从而减少整个金融体系的风险 当然 对期货 经纪公司风险管理研究的帮助也不可限量 2 对风险的市场干预化 市场是市场经济的主体要素和集中表现 是 经济运行和资源配置的基础 但市场不是万能的 它存在着功能上的局限和 缺陷 即市场失灵 市场失灵后 是国家 政府 干预还是自由经营 一直是 西方经济学长期争论不休的问题 但近年面对国际金融市场风险频出的现实 尤其是东南亚金融危机的出现 使干预和反干预再度成为人们争论的焦点 美国著名经济学家斯蒂格利茨便是以主张 干预经济学 而著称的 他认为 由于信息不完备 市场不完全和竞争不充分的普遍存在 市场需要政府某些 合适的干预 他 joseph e stiglitz 2001 在 非分散化基本定理 中认为 没有政府干预 就不能实现市场的有效配置 16 作为 新凯恩斯主义综合派 的大牌经济学家萨缪尔森 历来对完全否定政府干预的自由主义不屑一顾 他 samuelson 1999 指出 市场不能没有政府 而且从一定意义上说 政 府还会越来越大 面对丰富多彩的世界经济格局 更多的人在肯定政府具有干预经济职能 的同时 更注重结合现实研究政府应当在哪些方面干预 在多大程度上干预 在什么情况下干预 用什么方式干预 越来越多的人已经认识到 由于金融市 场的特殊性 反对任何形式的政府干预而完全依靠市场这只 看不见的手 的 调节是远远不够的 这也是在期货经纪公司风险管理的研究中不得不考虑的 问题 3 研究视角逐渐微观化 早期学术界对市场风险的认识与研究 是结 合经济周期理论 在研究经济危机和金融危机时附带阐述的 对风险的根源 和影响也都是着眼于从宏观经济角度来分析 随着对市场风险认识的深化 学术界才出现专门的风险理论研究 即从信息不对称 不确定性等角度 探 究风险发生的根源和内在作用机制 期货市场的不断发展 市场交易日益复 杂化 风险也随之加大 学术界的研究集中到具体投资行为中的风险 出现 许多金融投资收益和风险的理论 由于在金融投资活动中 收益和风险是不 可分割的两个方面 所以许多投资理论表面上看是研究投资收益 为投资者 7 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 的投资决策服务 实际上也就是风险研究的理论 显然 这些理论研究侧重 于微观层面 同样 风险研究的数量化趋势 即建立数学模型进行定量分析 也是风 险理论研究微观化的佐证 电子计算机技术的进步 数学运算效率的提高 为这样的研究创造了条件 模型建立的不断具体化 精确化 假设条件的不 断放宽 将使模型的实际应用更具可操作性 1 3 本文研究的意义 方法和结构 1 本文研究的意义 风险控制是整个期货市场永恒的主题 一个风险 事故可以毁掉一个公司 一个风险事件可以毁掉一个市场 期货市场的风险无 处不在 风险存在具有普遍性 危害的严重性 影响的广泛性 从期货交易 的环节来看 期货经纪公司是联系期货交易所与客户之间的桥梁 在整个期 货市场上居于重要地位 从而期货经纪公司的风险管理也就具有特别重要的 意义 期货市场是由各种主体构成 主要包括政府 交易所 期货公司 投资 者等 它们在这个市场中有不同的利益和要求 同时也承担着各种风险 如 果其中某一主体行为不合规或风险管理失控 都可能带来危及其它主体利益 的风险 对于期货经纪公司而言 它的角色相当于风险转移由点到面扩散中 的 点 期货风险通过交易所这一中介点传输 经由期货经纪公司扩散 然 后又由期货经纪公司这一中介 点 传输给更多的客户 期货市场能够转移或 分散风险 借助的就是由点到面的多层次扩散 期货经纪公司作为风险转移 过程中由点向面传输的重要渠道 一旦对风险管理不当造成风险传输阻滞 就将使自己成为风险承担者 如果风险管理失控 不仅危及期货公司自身资 产的安全 而且可能损害投资者和期货交易所的利益 影响整个期货市场的 健康运行 因此 风险管理是期货公司内部管理的核心环节 也是整个期货 市场风险管理的基础 明确期货经纪公司在期货风险转移中的角色和职责 对于加强风险管理具有十分重要的意义 因为目前国内期货经纪公司风险管理的手段比较单一 研究还不深入 基本没有引入风险定量分析方法 所以 本文以 期货经纪公司运营风险管 理 为研究课题 就具有较强的实用意义和作用 2 本文的研究方法 本文将采用 8 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 第一 理论联系实际的方法 在大量阅读国内外有关期货经纪公司风险 管理文献的基础上 根据 ab 期货经纪公司运营风险管理现状 深入的分析 了产生问题的原因 提出了完善运营风险管理的策略 第二 规范性一般分析与实证性典型案例分析相结合的方法 本文通过 对 ab 期货经纪公司运营管理中存在的具体问题 深入分析了产生问题的原 因 在原因的基础上提出改进的策略 然后给出了具体的改进措施 3 本文的研究框架 绪论 期货公司风险管理的概念 分类 特点 成因 期货公司运营风险管理的概念 原则 环节 ab公司运营风险管理现状 ab公司运营风险管理存在问题 ab公司运营风险管理问题的原因 改进的策略 改进的具体措施 图 1 1 本文结构图 9 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 第 2 章 期货经纪公司运营风险管理的相关内容界定 2 1 风险的特点 要素及形成过程 风险是一个抽象的概念 既看不见又摸不着 但却令人实实在在地感受 到它的存在 指人们对未来行为的决策和客观条件的不确定性可能引起的后 果与预期目标发生负偏离的综合 这一定义包含了以下含义 1 风险是客 观存在的 风险的大小取决于实际结果与预期结果偏差的程度 可以用风险 程度来度量 它与该事件发生的概率及产生的损失有关 2 客观环境和条 件的不确定性是风险的重要成因 3 风险伴随着人类的活动的开展而存在 2 1 1 风险的特点与要素 1 风险具有以下基本特点 第一 客观性 由于不确定性是客观存在 的 由此导致的风险也是客观存在的 风险无处不在 无时不有 第二 不 确定性 这是风险的本质特征 风险是各种不确定因素的伴随物 风险的大 小因客观因素的不同而异 第三 相关性 人们面临的风险与其行为及决策 紧密相连 第四 潜在性 这一特征表明风险只是一种可能而不是现实 可 能造成的损失的发生是有条件的 这种可能一旦成为现实 就不是风险而是 实实在在的损失 或收益 了 第五 可测性与可控性 大多数风险是可以 测定的 包括风险发生的概率以及潜在的最大损失等 同时风险的可测性又 使人们有可能对其进行控制 第六 风险与收益具有共生性 风险越大 收 益越高 反之亦然 高收益正是人们进行风险投资的内在动力 2 风险的基本要素 一般来说 风险具有风险因素 风险事故 损失 三个要素 第一 风险因素 是指促使或引起风险事故发生的条件 以及风 险事故发生时 致使损失增加 扩大的条件 它是事故发生的潜在原因 是 造成损失的内在或间接原因 第二 风险事故 又称风险事件 是造成生命 财产损失的偶发事件 它是造成损失的直接原因或外在原因 是使风险造成 损失的可能性转化为现实性的媒介物 即风险是通过风险事故的发生来导致 损失的 第三 损失 在风险管理中 损失是指非故意 非计划 非预期的 经济价值意外丧失或减少的事实 很显然 这与通常意义下损失一词的范围 10 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 要狭小得多 它必须同时满足以下两个条件 一是损失是意外发生的 排除 故意的 有计划的 预期的情况 二是损失是经济价值的丧失或减少 强调 损失必须可以用货币单位来衡量 此二条件缺一不可 2 1 2 风险的形成过程 在实践中 风险形成涉及风险的各种因素 各个范畴的组合 亦即风险 事实实际发生 风险运动实际变化的过程 具体来说 所谓风险形成 就是 风险因素和风险来源逐渐累积转换为一种危险状态 当风险累积到一定程度 并加上一些触发条件时 转化为风险事实并且指向风险主体 进而造成风险 损失 产生风险效应的过程 需要说明的是 风险因素 风险来源仅仅是风 险形成的前提和诱因 演变 转化为风险事实往往还需要其它条件 风险事 实是风险因素 风险主体 风险环境 三位一体 的构成 风险危害是多种多 样的 但主要是财产损失 2 2 期货市场风险的特点及根源 期货市场风险是指期货市场运行的不确定性 这种不确定性或称风险的 大小 可以通过分析实际运行结果与预期运行目标的离散程度 即波动幅度 来近似地测量 期货市场的本质就是风险交易 这就决定了期货市场的高风 险性 它既交易风险 又产生风险 广义的期货市场风险涵盖了期货市场各 个方面的一切活动 而狭义上的期货市场风险 就是指市场失灵产生的风险 2 2 1 期货市场风险的特点 1 来源广泛 种类多样 期货市场风险既有现货市场转移过来的风险 又有期货交易自身产生的风险 既有源于期货投资者的风险 期货经纪公司 的风险 又有源于交易所的风险 还有源于政府管理者的风险 还有国内市 场和国外市场的风险 源于合法交易和非法交易的风险等 2 层次性和复杂性 期货市场是一个从上至下由政府管理部门 期货 交易所 期货经纪公司及期货投资者共同构成的多层次组织 每个层次的运 作都有可能带来风险 同时又都在承受其他层次产生的风险 而且期货市场 11 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 各层次的风险性质不同 但彼此相互联系 相互作用 并且相互转化 严重 影响期货市场的正常运行 3 增发性和放大性 从期货交易看 期货商品价格弹性大 价格波动 频率高波幅大 容易产生强烈的共振 期货交易实行保证金制度 以小搏大 投机性强 期货交易还具有集中性 间接性 连续性特点 这些特点决定期 货市场风险易于延伸 引发连锁反应 风险面扩大 风险度加剧 4 风险与机会的共生性 期货市场的调节机制具有高度的灵敏性 任 何一种场内主体行为和客观环境的变化都会波及期货行情 影响和制约着交 易双方 加之期货投资者的交易部位瞬息交替 使期货市场产生剧烈的波动 和难以捉摸的变化 产生了与机会同在的市场风险 风险的增加 减少 与机 会的增加 减少 成正比 这种特性决定期货市场风险只能控制而不能清除 控制风险要有限度 不能无限度地控制 5 传导迅速 期货市场具有交易公开 信息公开 逐日清算 效率高 等特点 这些特点使风险传导更迅速 来自各方面的消息传出 会即刻传导 到交易的各个层面 如价格波动风险产生后 在传递过程中可能受到后续环 节的有力阻隔而停顿下来 如果风险强度过大 后续环节阻抗不住 则会一 直传递下去 直至变成交易所的结算风险 反之交易所面临政府的干预风险 或自身管理出现问题后 该风险在期货交易特有的机制作用下 也会即刻传 导至期货公司和投资者 引起期货价格的波动 形成风险 2 2 2 期货市场风险的根源 1 价格波动 在市场经济条件下 随着商品交换的复杂化 社会化 市场经济在运行中充满了不确定性 由于某些商品供给和需求的市场调节需 要一定的时间 加之现货市场价格机制又有滞后性 因而造成了市场价格经 常不断地发生有规律的变化 这就给生产经营者 消费者带来了价格变动的 风险 增加了生产和经营的不稳定性 因此 生产经营者 消费者总是千方 百计转移 回避或分散价格风险 期货市场正是为避免价格波动带来的损失 才产生的 是为生产经营者 消费者提供回避价格风险的场所 2 保证金的杠杆作用 进行期货交易时 投资者并不需要缴足期货合 约的总金额 只是根据合约规定按某个比例交纳一定数量的保证金 保证金 数量通常为期货合约价值的 5 20 以作为期货交易履约的财务担保 因此 用于期货交易的保证金数量不大 却能推动 5 20 倍的合约价值 这一特点即 12 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 为期货交易中保证金的杠杆作用 它表明期货交易者可以用较少的资金控制 期货合约整体价值 可是 这种以小搏大的高杠杆效应很容易使交易者把握 不住自己 容易形成暴赢暴亏 直至穿仓 这也是期货投资区别于其他投资 工具的主要标志 保证金的杠杆作用是产生期货市场风险的重要原因 3 非理性投机 在期货市场上 投机者充当了价格风险的承担者和市 场的润滑剂 为了寻找赚钱的机会 投机者需要在期货市场价格波动中 利 用自己对未来价格的预测来寻找获利机会 并同时承担市场价格风险 因此 如果对投机者管理不当 他们往往会利用手中的实力 地位和能力来制造赚 钱的机会 如通过散布虚假信息 联手操纵市场等手法 扰乱正常的交易秩 序 迫使期货交易的价格朝着对自己有利的方向发展 从中获利 在交易所 的平衡机制不健全时 这种情况可能产生以下后果 市场出现不公平竞争 不能形成公正的价格 造成市场价格剧烈波动 使交易者在不公平竞争中 利益受到损害 严重时还会造成交易者破产不能履约 2 3 期货经纪公司风险分类及特点 期货经纪公司风险是指由于期货市场中存在的各种不确定因素 导致期 货经纪公司遭受损失 以及由此而引发的其他市场参与者 市场自身 整体 社会经济环境遭受危害的可能性 2 3 1 期货经纪公司风险的分类 风险的分类是有关风险研究的一个复杂的问题 学术界对风险的分类多 种多样 经常相互交叉 一般是按风险成因 风险来源 风险范围 风险层 次 风险特征的不同区分 如主观风险和客观风险 纯粹风险和投机风险 个体风险和总体风险 系统性风险和非系统性风险 可分散风险与不可分散 风险 市场风险和信用风险等 在 1994 年国际证券事务委员会及巴塞尔委员 会所发表的一份联合报告中 把与衍生工具相关的风险分为六类 即市场风 险 信用风险 流动性风险 操作风险 结算风险和法律风险 对风险的合 理区分 有助于人们深刻认识并采取针对性措施控制风险 陈共琰 2004 认为 在期货交易中经纪公司临的风险可分为 管理风 险 操作风险 代理风险 技术风险 政策风险 17 管焱彬 2006 认为 13 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 在期货交易中经纪公司临的风险可分为 系统风险 价格风险 非系统风险 信用风险 制度法规等特殊风险 18 何金诚 2005 认为 在期货交易 中经纪公司面临的风险可分为 交易所制度缺陷转嫁给经纪公司的风险 上 市品种 保证金设置等方面 在交易所中交易风险 下错单 出市代表擅自 下单 交易系统死机 回报错误 通讯系统中断 交易风险 二级代理公司 的财务状况 资金在途风险 政策风险 交易所政策 国家政策 19 吴 元贞 2003 认为 在期货交易中经纪公司面临的风险可分为 法律风险 穿仓风险 财务风险 操作风险 网络风险等 20 为了有效地控制风险 本 文从风险产生的来源进行分类 由此 把期货经纪公司面临的风险分为以下 几类 1 市场风险 市场风险一般指期货市场价格波动所发生的风险 当某 一合约行情出现连续涨停板或跌停板 如果期货公司不能及时斩仓 满仓操 作的亏损一方难以退出 爆仓风险加大 一旦出现爆仓 客户往往一走了之 而由期货公司先行承担经济损失 这一风险是期货公司最主要同时也最难解 决的风险 2 运营风险 这类风险包括 下单员或红马甲报错 敲错客户指令 造成风险损失 结算系统及电脑运行系统出现差错 造成风险损失 公司遭 遇计算机网络犯罪 造成风险损失 没有严格按照有关规章制度操作 缺乏 监督或制约 造成风险损失 公司在日常的经营活动中遭遇信用风险 信息 风险等造成风险损失等 3 流动性风险 期货经纪公司不能如期满足客户提取期货交易保证金 或不能如期偿还流动负债而导致的财务风险 例如 有的期货公司允许客户 透支 有的公司则将资金抽出投向其它金融工具 有的公司在盈利的情况下 大股东任意调拨和占用盈利资金 这些都潜伏着较大的流动性风险 4 政策风险 政策风险在我国期货市场发展过程中较为常见 对市场 影响很大 特别是在相关主体对风险失控的情形下 政策风险的破坏性更为 明显 政策风险在某种意义上也是风险源发生于主体的风险 在期货市场中 能制定政策影响市场的是交易所 如何减少政策干预也成为风险管理的重要 内容 近年来 中国期货市场新政策不断出台 每一项政策 法规出台或调 整 如保证金 交割等规则的变动或国内经济政策调整等 都会引起市场较 大的波动 进而影响到期货公司的经营 政策风险属于不可控制风险 这是 其复杂性 5 战略风险 对于期货公司而言 战略规划与战略管理能力是核心竞 14 哈尔滨工业大学工商管理硕士学位论文 争力之源 没有清晰的战略规划与管理目标 就无法辨识与把握机遇 在过 去相当长的一段时间里 1997 年 2001 年 战略管理对于经纪公司并不具 备很重大的意义 这是因为在行业盘整的格局中 对于公司而言是业务同质 化的经营时期和相对萧条时期 细节 执行与管理能力 决定胜负 我国资 本市场对外开放 过渡期 2006 年年底即将结束 目前国内期市正处于大变 革前夕 并显现出即将突破向上的迹象 一是开局之年国内期市发展空间值 得期待 中央 十一五 规划建议再次明确期货市场在整个金融市场中的地 位 为期货市场的发展指明了方向 二是期货公司国际化的序幕正在拉开 cepa 第三阶段协议使得国内期市 走出去 和 引进来 步伐明显加快 近期 多家外资机构已获准取得内地期货公司股东资格 同时广发期货 格林期货 等公司也获得了在香港设立分