金融资产规模_公允价值会计与管理层过度自信-徐经长.pdf

书书书 经济理论与经济管理 年第 期 收稿日期 基金项 目 中 国 博 士 后 科 学 基 金 面 上 项 目 国 家 自 然 科 学 基 金 面 上 项 目 中国人民大学研究品牌计划 作者简介 徐经长 男 安徽庐江人 中国人民大学商学院会计系主任 教授 博士生导师 曾雪云 女 湖南娄底人 北京大学光华管理学院博士后 会计学博士 感谢匿名评审人提出的修改建议 笔者已做了相应修改 本文文责自负 金融资产规模 公允价值会计 与管理层过度自信 徐经长 曾雪云 中国人民大学商学院 北京 北京大学光华管理学院 北京 提 要 本文以 年持有证券资产的 股上市公司为样本 对金融资产规模 的决定因素进行了理论和实证研究 得到以下研究结论 公允价值会计是上市公司金融资产 规模显著增加的解释因素 管理层过度自信在成本计量模式下与金融资产规模只有弱相关 性 但在公允价值会计下却与金融资产规模显著正相关 受政府控制的公司 大股东持股比 例高的公司在成本计量模式下有显著更低的金融资产规模 但在公允价值会计下 特别是当管理 层过度自信时 金融资产规模却呈现为显著增加 上述结论解释了会计理念 管理层行为与金融 风险的内在关联性 公允价值计量模式遵循的是价值相关性原则 要求把证券持有利得也计入资 产价值和会计收益 这个未来价值理念激励了公司管理层和控股股东的金融投资行为 关键词 金融资产规模 公允价值会计 过度自信 金融风险 中图分类号 文献标识码 文章编号 一 引言 年以来 我国上市公司买卖其他上市公 司股票的现象越来越普遍 对资产结构 盈余结构 和盈利模式产生了重要影响 带来了盈余管理 投 机和金融资产价格风险等一系列问题 针对于此 本文从计量模式和管理层行为的分析视角对金融资 产规模的决定因素进行了理论和实证研究 通过以 年持有有价证券的上市公司为样本 得到以下研究结论 年会计准则改革和 公允价值计量模式的引入是导致金融资产规模显著 增加的原因 在成本计量模式下 管理层即便 有过度自信心理 他们的证券投资行为也仍然谨 慎 然而 在公允价值计量模式下 这种证券投资 却表现为金融资产的大量增加 这说明在公允价值 会计下 管理层过度自信是导致金融资产规模显著 增加的另一个解释因素 受政府控制的上市公 司 大股东持股比例高的上市公司在成本计量模式 下有相对较低的金融资产规模 说明管理层在金融 经济理论与经济管理 年第 期 投资方面比较谨慎 但是公允价值会计模式和管理 层过度自信对这两类公司的金融资产规模存在显著 增强作用 股权分置改革和定向增发也会影响金融资产规模 但不是主要因素 一是当定向增发对象是机构投资者时 才会 发生持有其他上市公司股权的情况 但机构投资者一般都是金融企业 在 年样本期间连续 年在市场交易的金 融类上市公司一共是 家 只占持有金融资产的公司 家 的 二是定向增发对上市公司整体的影响也很有限 年定向增发分别是 家 家和 家 三是大部分上市公司都采取资产注入和整体上市的方式 所以主要 的增发对象是控股股东 这就不影响上市公司的金融资产规模 四是金融资产的获得方式和构成内容比较丰富 非金融类 其他上市公司参与定向增发占金融资产的比例很有限 通过查阅上市公司年报 交易性金融资产的来源主要是二级市场购入的股票 基金 债券和理财产品 衍生金融 工具的主要组成是掉期 互换等衍生品 可供出售金融资产的获得方式有新股申购 二级市场购入 定向购买 抵债股 权 历史原因等多种渠道 金融资产的组成主要是股票 也有基金 债权型投资 其他理财产品等 这些研究结论解释了会计理念 管理层行为与 金融风险的内在关联性 其政策涵义是 在公允价 值会计下 要求把持有利得也计入会计收益和资产 价值 这个未来价值理念激励了公司管理层和控股 股东对金融投资的行为偏好 在成本计量模式下 管理层即便存在过度自信 其证券投资行为仍然比 较谨慎 然而 在公允价值会计下 它却表现为金 融资产规模的显著增加 从这个意义上说 本文的 研究表明 在公允价值会计下具有比成本计量模式 更为激进的金融投资行为和更大的金融风险 本文第二部分阐述制度背景 第三部分是理论 分析与研究假设 第四部分是研究设计 第五部分 是样本构建与描述性统计 第六部分是实证结果与 分析 最后是研究结论 二 制度背景 一 制度背景与金融资产规模 年之前 政府监管部门一直限制国有企 业和上市公司从事股票买卖等高风险业务 年及以后 监管部门开始鼓励上市公司和企业法人 参与金融投资 迄今主要经历了三次政策变迁 第一次政策变迁是在 年 年 月 中国证监会发布 关于进一步完善股票发行方式的 通知 首次允许上市公司 国有企业 国有资产 控股企业这三类企业 除可参与配售股票外 还可 自 年开始从事二级市场股票投资 但也有限 制性规定 比如 在二级市场买入又卖出或卖出 又买入同一种股票的时间间隔不得少于 个月 国有企业 国有资产控股企业不得使用从银行及 其他金融机构取得的各类长短期贷款 外国政府贷 款 外国商业贷款和财政周转金购买配售的股票 上市公司不得使用募股资金和从银行及其他金融机 构取得的各类长短期贷款 外国政府贷款 外国商 业贷款购买配售的股票 第二次政策变迁是 年 年 月 中国证监会与中国人民银行联合颁布 合 格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 允许外资机构进入中国资本市场 年 中国 证监会颁布 关于上市公司股权分置改革试点有关 问题的通知 股权分置改革开始实施 年 月中国证监会发布 上市公司证券发行管理办法 推出定向增发等新的融资工具 但这一时期上市公 司金融资产规模仍然没有显著增加 第三次政策变迁是在 年 年 月 财政部发布 企业会计准则 中国会计准则与国 际会计准则实现了实质性趋同 规定自 年 月 日在我国上市公司中正式实施 企业会计准 则 的核心理念是资产负债表观和公允价值会计理 念 对资产负债表观和公允价值会计理念的最佳体 现是第 号具体准则 金融工具确认和计量 其 中规定了对交易性金融资产 衍生金融工具和可供 出售金融资产的后续计量适用公允价值计量模式 所谓公允价值计量模式 也就是金融资产或金融负 债的后续计量不再以成本结转损益 而是以资产或 负债的市场价格作为计量基础 并且市场价格与账 面价值的差额需要计入当期损益或者股东权益 在 企业会计准则 改革的制度背景下 我国 上市公司 年持有金融资产的规模显著增加 即便在 年全球性金融危机和资本市场低迷期 间 上市公司的金融资产规模也没有显著下降 经济理论与经济管理 年第 期 笔者用图绘制了我国企业 年季末金融 资产规模的增长趋势 见图 发现样本公司的 金融资产持有规模在 公允价值计量 下相对于 成本计量 有显著增加 本文对金融资产规模的 测评有两个衡量指标 一是用季末金融资产余额的 自然对数 来测评绝对规模 二是用季末 金融资产余额与季末生产性投资的比来测评相对规 模 图 显示 年第 季度是金融资 产规模最低点 均值是 均值是 年第 季度是最高点 均值是 均值是 并且 在 年金融 危机期内 金融资产规模仍然显著高于成本计量模 式下的最高点 年第 季度 这个描述性分析 表明 公允价值计量与金融资产规模有紧密联系 但是否存在统计显著性以及是否受其他因素的影响 还需要做实证检验 图 年我国 股上市公司的金融资产规模 三 理论分析与研究假设 就金 融资产规模来 说 年 期 间 共有 家公司持有有价证券等金融资产 另外 家公司没有金融资产 在 家持有金融 资产的公司中 的公司其金融资产规模在 万元以上 的公司其金融资产规模在 万元以下 那么 为什么上市公司的金融资 产规模有如此大的差异 公司管理层和计量模式分 别扮演了何种角色 就公司管理层来说 过度自信心理很可能导致 更大的金融资产规模 已有研究表明 自以为是心 理是影响管理者投资决策的重要原因 在资本市 场上 不仅中小投资者常常高估自己的能力和普遍 存在过度自信心理 而且高级经理层相比普通投 资者更可能出现过度自信心理 姜付秀等人发 现 我国上市公司在高级管理层过度自信心理的驱 使下存在显著的过度投资偏好 王霞等人发现 董事长越过度自信 公司过度投资的程度越高 然而 管理者非理性行为对金融投资的影响还没有 引起业内的重视 与既有文献不同 本文需要研究 高级管理层过度自信心理对金融投资行为的偏好 依 据 洛 尔 奥 登 库 珀 和戴维 等人对行为金融学的研 究 有过度自信心理的高级管理层将比普通投资者 更加偏好于金融投资 以为自己能够准确预测市场 走向和能够获得超额的金融投资收益 进而有可能 增加金融资产规模 据此 本文提出假说 假说 管理层过度自信心理与金融资产规模 显著正相关 对金融投资存在增强作用 就计量模式来说 公允价值会计理念最基本的 计量特征是 既要确认市价变动损失 也要确认市 价变动收益 美国财务会计准则委员会 在 第 号公告对 公允价值 的定义是 在计量日的有序交易中 市场参与者出售某项资产 所能获得的价格或转移负债所意愿支付的价格 国际会计准则理事会 在 第 号 金 融工具 披露和列报 中 对 公允价值 的定义 是 在公平交易中 熟悉情况的交易双方自愿进行 资产交换或负债清偿的金额 这些定义体现了公 允价值计量模式与成本计量模式在资产价值和会计 收益理念上的差异 前者将公允价值变动损益视为 资产的增值 后者不认同这个观点 追溯到 年 发布的 第 号 特定有价证券的 会计处理 首次对证券投资采取公允价值会计处 理 只要求确认流动性投资组合的市价损失 也就 是持有损失 当证券价值回升时对持有损失的转回 不得超过初始成本 这与现在资产减值会计处理是 一致 的 年 发 布 第 号 具有表外风险的金融工具和信用风险集中的金融 工具的信息披露 要求对预期收益 即持有利得 做表外披露 年 发布 第 号 要求将金融工具公允价值变动信息披露规则扩 大到非金融企业 年 发布 第 经济理论与经济管理 年第 期 号 对某些债务性及权益性证券投资的会计处 理 首次要求在利润表中确认金融工具的持有利 得 这个转变在后来被称为是 偏离历史成 本和 稳 健 主 义 遵 循 价 值 相 关 性 原 则 的 重 要 迈进 以上公允价值会计准则的发展历程表明 公允 价值会计理念的意义在于提供了资产 持有利得 这个新的会计收益项目 既往对收益的确认需要以 交易为前提 现在却是持有资产也能产生收益 由 此可见 会计计量模式的变革有可能改变上市公司 的投资行为 在成本计量模式下 由于遵循稳健性 原则 金融资产的市价下跌必须确认资产减值损 失 金融资产的市价上涨却不能反映为管理层的经 营业绩 因此管理层和控股股东都没有动机进行风 险投资 然而 在公允价值计量模式下 金融资产 的市价上涨是一项资产利得和收益 持有利得和处 置利得都能被反映在资产负债表中 更何况可供出 售金融资产的市价下跌可以不计入当期损益 因为 企业会计准则 第 号具体准则 金融工具确认 和计量 规定 可供出售金融资产采用公允价值进 行后续计量 公允价值变动形成的利得或损失 直 接计入股东权益 在终止确认时转出 计入当期损 益 在原 企业会计制度 下 有价证券在 短期 投资 账户核算 市价下跌需要计入当期损益 市 价上涨不能计入当期损益 将这两个计量规则进行 对比分析 不难发现管理层在现行会计准则下有更 大的会计弹性 只要将有价证券归类为 可供出售 金融资产 就可以采取持有策略来规避在当期损 益中反映金融资产市价的下跌 采取择机处置策略 就可以即时套取金融资产市价上涨的收益 因此 企业会计准则 给了高级管理层和控股股东很大 的激励去增加金融投资和金融资产 所以在公允价 值计量下买入金融资产的动机显著增强 进而导致 金融资产规模显著上升 据此笔者提出假说 假说 公允价值计量模式与金融资产规模显 著正相关 对金融投资存在显著增强作用 虽然会计计量模式具有经济后果 但会计的经 济后果主要是由上市公司管理层和控股股东的选择 性行为所导致的 在管理层存在行为差异的情况 下 即便相同的会计准则和制度环境也可能有截然 不同的制度后果 与此同时 会计制度的经济后果 还可能在不同治理结构的上市公司中存在较大差 异 也就是说 会计计量规则等监管政策提供了制 度环境 管理层的选择性行为是直接原因 公司治 理结构发挥了制约作用 这三个影响因素很可能共 同决定了上市公司的金融资产规模 在这个分析框 架下 相对于没有过度自信心理的高级管理者 公 允价值计量对有过度自信心理的高级管理层的金融 投资存在更加显著的增强作用 这是因为金融资产 属于高风险业务 谨慎的高级管理层即使在公允价 值计量模式下也很可能采取稳健主义和风险规避行 为 而过度自信的高级管理层对 年以来会计 计量规则的改变很可能有更激进的反应 据此 本 文提出假说 假说 相对于其他上市公司 公允价值会计 理念对存在过度自信心理的高级管理层的金融投资 行为将有显著增强作用 四 研究设计 一 假说 的模型与变量 本文采用 模型 来解释管理层过度自 信与金融资产规模的相关性 该模型为 被解释变量 是金融资产的相对规 模 在 年及以后 等于 交易性金融资 产 衍生金融工具 和 可供出售金融资产 之 和除以 生产性投资 生产性投资 等于所有 在建和已建 厂房和设备投资的期末净额 在 年及以前 等于 短期投资 除以 生 产性投资 短期投资 是成本计量法下股票 证 券等金融资产的核算账户 这里没有用总资产来衡 量金融资产的相对规模 是因为总资产中的现金 存货 应收款等流动性指标以及递延所得税资产 待摊费用等项目会对金融资产相对规模的衡量有一 定干扰 解释变量 是虚拟变量 管理层 经济理论与经济管理 年第 期 过度自信的代理指标 国外文献对 过度自信 心 理的常用测评方法有 种 依据已有 文献的推荐 相对于其他指标 薪酬指标受制度和 行业因素的干扰相对较小 能够较好地代表高级管 理层对自我能力的评价和行为特征 姜 付秀等人也认为 收入的多少与自信心理是成正比 例的 薪酬收入越高的人往往越为自信 这是因 为 如果董事长和总经理认可自身能力 通常会要 求一个相对较高的报酬率 而如果股东层认可首席 执行官的能力和贡献 也会给出相对更高的激励系 数 海沃德和唐纳德 以 及布朗恩和萨尔玛 等人还认 为董事局主席或者首席执行官的地位越高 权威越 大 控制欲望越强 越容易过度自信 综上所 述 基于现有文献的推荐 本文选取高级管理层的 相对薪酬 来代理过度自信心理 以下先 计算 高 级 管 理 层 的 相 对 薪 酬 高管前三名薪酬总额 除以 董事 监事及高管薪酬总额 表示管理者的自 信程度 它也是高级管理层是否过度自信的代理变 量 越接近于 表示高级管理层越可能 存在过度自信心理 当公司 第 年的 取 值大于所在行业当年所有取值的中位数时定义为 过度自信 令 否则 行业划分标准依中国证监会 行 业编码 制造业按照 位数编码 其他行业按照 位数编码 将全部上市公司分成 个类别 所有 取值 是指当年在市交易的所有上市公司 剔除审 计报告为无法发表意见和否定意见的上市公司 剔 除所有者权益小于零的上市公司 剔除薪酬数据缺 失的 观 测 值 年 的 取 值 样 本 依 次 是 个 个 个 个 个 和 个观测值 控制变量 为是否政府控制的指示变 量 如果是国有上市公司 否则 鉴于国有企业的总经理通常不愿意承担额外风 险 并且国资委等管理部门对国有上市公司的股票 投资有限制条件 因此 的预期符号为负 即 国有上市公司的金融资产规模小于民营上市公司 是大股东持股比例 预期符号为负 大股 东持股比例越高 对上市公司的控制权越集中 经 理层的职权就越小 过度自信心理相对减轻 金融 资产规模可能相对较小 为是否存在董事 长或总经理离职 用于控制高级管理层变更时对金 融投资的决策 预期符号可能为正或负 为董事长是否兼任总经理 当存在兼任时 总经理 权限更大 更可能产生过度自信和盈余管理问题 所以预期符号为正 是盈利能力 等于用总 资产平减的净盈余 预测符号为正 即当盈利能力 越高时 上市公司的现金流越宽裕 金融投资规模 可能更大 代表是否金融行业 如果是金 融行业 否则 的 符号预期为正 即金融行业比非金融行业的金融资 产规模更大 是资产规模 等于期末总资产 的自然对数 预期符号为正 当资产规模越大时 可支配资源越多 资金相对充裕 金融资产规模有 可能更大 代表财务风险 等于资产负债率 预期符号为负 即当自有现金比例越高时 金融资 产规模越大 二 假说 的模型与变量 以下采用 模型 来解释公允价值计量 与金融资产规模的相关性 该模型为 模型 的被解释变量和控制变量与模型 一致 先按 将样本分为两组 分别检验 和 的系数大小 然后再就 全样本来检验 的系数显著性 在模型 的解释变量中 是虚拟变 量 表示是否公允价值计量模式 的预期系 数符号为正 预期金融资产规模在公允价值计量模 式下有显著增加 年 由于采用与国 际会计准则趋同的 企业会计准则 令 其他年份 金融资产的核算适用成本计量模式 三 假说 的模型与变量 以下采用 模型 来解释公允价值计量 与高 级 管 理 层 过 度 自 信 心 理 的 交 互 效 应 该 模 经济理论与经济管理 年第 期 型为 模型 的被解释变量和控制变量与模型 一致 解释变量是 以及 系 数符号预期为正 表明公允价值计量模式对金融投 资具有正向激励作用 这三个解释变量将依次加入 回归模型 以避免多重共线性问题 五 描述性统计 一 样本与数据 本文选取 年在市交易的上市公司 作为分析样本 以对公允价值计量模式与成本计量 模式下的金融资产规模及其影响因素展开比较研 究 数据取自 金融研究数据库 样本筛选过程如下 第一步 选取 年期 末金融资产余额大于零的上市公司 剔除不清洁审 计意见和当年 的公司 得到 个观测点 第二步 对这 家上市公司构建 年 共 年的观测区间 允许中间年份有数据缺失 以 在同一公司基本面下检验计量模式和管理层的行为 后果 共得到 个有效观测值 二 描述性特征 表 报告了变量的描述性特征 其中 所有连 续变量已经按 的比例进行 极值处理 以减轻异方差性 就样本公司来说 金融资产相对 规模 的均值是 中位数是 说明金融资产持有规模的离散程度比较高 就公司 治理来说 有 的观测值被定义为管理层过度 自信 前三位高管薪酬占管理层薪酬总 额的比例 的均值水平是 共有 的上市公司属于国有企业 大股东持 股比例 的均值水平是 有 的公司存在董事长或总经理的离任 有 的公司存在董事长兼任总经理 的 情况 资产收益率 的均值水平是 资产负债率 的均值水平是 在全部 样本公司中 有 属于金融行业 属于非金融行业 说明非金融行业持有证券等金融 资产在我国已经是相当普遍了 表 变量描述性统计 变量名样本量均值中位数标准差 最小值 最大值 三 单变量检验 表 面板 报告了金融资产规模 的 单变量检验结果 可以发现 在管理层存在过 度自信的情况下 的均值水平 将增加 并且在 的水平下显著 但是对 两组中位数 做 秩和检验 却显 示不存在显著差异 在公允价值计量模式下 的均值水平相对于成本计量模式 增加了 中位数水平增加了 这两组差 异都在 水平下显著 表 面板 报告了按计量模式与过度自信做 联合分组后的检验结果 显示了进一步的分析结 果 当 时 无论高级管理层是否可 能存在过度自信心理 金融资产规模在均值和中值 水平上都没有显著差异 当 时 管 理层如果存在过度自信心理 金融资产规模的均值 水平将增加 中值水平将增加 并且这 两组差异都在 的水平下显著 这初步表明公允 经济理论与经济管理 年第 期 价值会计对金融资产规模具有决定性影响 至于管 理层过度自信是否显现出金融投资偏好则需要以公 允价值会计模式为前提条件 也就是说 在成本计 量法下过度自信心理与金融资产规模并无显著相关 性 但是在公允价值计量模式下过度自信心理将导 致金融资产规模的显著增加 这个结果解释了面板 中按 分组时 中位数差异不显著的 原因 初步支持了本文的三个假说 是否有实证上 的显著性还需要在控制公司治理等其他变量之后进 行多元统计分析 表 按计量模式和过度自信对金融资产规模 做分组检验 面板 依是否过度自信对 进行分组检验以计量模式对 进行分组检验 差异值 值 值 差异值 值 值 面板 依是否过度自信对成本计量下的 做分组检验依是否过度自信对公允价值会计下的 做分组检验 差异值 值 值 差异值 值 值 说明 这三个符号内依次报告了 的均值 中位数和标准差 末行数字报告了样本量 表示 水平 下显著 表示 水平下显著 表示 水平下显著 下同 表 按计量模式和控股股东对金融资产规模进 行分组检验 显示了以下初步结果 在成本计量模 式下 国有上市公司 的金融资产规模 均值是 中位数是 非国有 上市公司 的金融资产规模 均 值是 中位数是 检验和秩和检验 显示该差异在 的水平下显著 在公允价值计量 下 国有上市公司 和非国有上市公司 的 均 值 水 平 分 别 是 和 检验显示不存在显著差异 并且 国有 上市公司 的金融资产规模 中 值水平是 秩和检验显示在 水平下显著 高于非国有上市公司 这个分析结果表明 公允价 值计量下国有和非国有企业的金融投资都有显著增 加 并且国有上市公司的金融资产规模与非国有企 业已经相当接近 这支持了假说 表 按计量模式和控股股东对金融资产规模 做分组检验 以股东性质对成本计量下的 做分组检验以股东性质对公允价值会计下的 做分组检验 差异值 值 值 差异值 值 值 说明 这三个符号内依次报告了金融资产规模 的均值 中位数和标准差 末行数字报告了样本量 经济理论与经济管理 年第 期 六 实证结果与分析 一 各变量的相关系数 表 报告了各变量的 相关系数 被解 释变量 与解释变量过度自信 以及公允价值会计 显著正相关 与国有 上市公司 和 大股东持股比例 显著负相关 与其他控制变量的相关性也与预期基 本一致 各解释变量和主要控制变量的两两相关系 数都在 以下 变量之间不存在严重的多重共 线性问题 表 变量 两两相关系数 变量 说明 与除 外的其他回归变量都有显著相关性 限于篇幅没有列出 二 假说 的验证 表 对金融资产规模与高级管理层是否过度自 信的相关性进行检验 报告了 异方差修正 后的实证结果 回归 是不考虑控股股东身份 和控制权的分析结果 回归 是控制了控股股 东身份和持股比例后的分析结果 其中 高级管理 层过度自信心理 的估计系数分别是 和 都在 水平下显著为正 这个 实证结果显示 在控制其他因素之后 管理者过度 自信对金融资产规模有显著为正的作用 因此验证 了假说 表 中 国有上市公司 的系数显著 为负 显示国有上市公司持有更低的金融资产 大 股东持股比例 的系数显著为负 显示 大股东持股比例越高时 管理层的行为越谨慎 持 有更小规模的金融资产 的系数显著为正 表明金融行业持有更大规模的金融资产 的 系数显著为正 的系数显著为负 与预期相 符 对两组回归进行 检验 各变量的方差膨 胀因子小于 表明不存在严重多重共线性 经济理论与经济管理 年第 期 表 实证分析结果一 变量符号回归 回归 值 样本量 注 表示此处无 下同 三 假说 的验证 表 报告了公允价值计量模式的实证结果 回 归 对 全 样 本 进 行 分 析 公 允 价 值 计 量 的估计系数为 在 水平下显著 为正 说明金融资产规模在公允价值计量下比成本 计量法下增加了 因此验证了假说 表 回归 和回归 是对假说 的 补充检验 回归 对成本计量下的影响因素进 行实 证 分 析 的 系 数 不 显 著 和 的系数在 水平下显著为负 回归 对样本公司在公允价值计量下的影响因素进行了实 证分析 的系数是 在 水平上 显著为正 和 的系数不再显著 这两 组实证结果与表 和表 的单变量检验结果一致 一是管理层的过度自信在公允价值计量模式下才导 致更大的金融资产规模 二是控股股东的稳健主义 只在成本计量法下才有显著差异 在公允价值计量 下由于对稳健性原则的偏离 控股股东的性质和持 股比例不再表现为金融资产规模的显著差异 对表 的三组回归进行 检验 各变量的方差膨胀因 子小于 表 实证分析结果二 变量符号 全样本成本计量市值会计 回归 回归 回归 值 样本量 四 假说 的验证 表 检验了公允价值计量模式与过度自信心 理的交互效应 回归 中 的 系数是 在 水平下显著 回归 中 经济理论与经济管理 年第 期 表 实证分析结果三 变量符号回归 回归 回归 值 样本量 的估计值是 在 水 平下 显著为正 回归 中 的系数是 在 水平下显著 在这 三组回归中 的系数不显著 是因为管理 层过度自信的影响已被交互变量所捕捉 这个分析 结果显示出国有上市公司在公允价值计量下的金融 资产规模的增加显著大于非国有上市公司 并且大 股东持股比例高的上市公司在公允价值会计和管理 层过度自信的共同影响下持有金融资产规模的增量 显著高于其他公司 说明公允价值会计对存在过度 自信的管理层的金融投资行为具有显著激励作用 因此验证了假说 对表 的三组回归进行 检验 各变量的 方差膨胀因子小于 模型的 均值小于 五 稳健性检验 考虑到用两分变量定义管理层过度自信可能产 生估计偏差 因此这里用 排名前三位的高管薪酬 与管理层薪酬总额的比率 来度量管 理层的自信程度 代入模型 模型 和模 型 进行稳健性检验 主要的实证结果见表 在表 中 以及 的系数符号都与预期一致 并且都在 水平 下显著 说明本文的实证结果是稳健可靠的 对回 归 回归 和回归 分别进行 检 验 各变 量 的 方 差 膨 胀因子小于 各模 型 的 均值小于 表 稳健性检验 变量符号回归 回归 回归 控制控制控制 值 样本量 七 研究结论 本文以 年 企业会计准则 在我国的实 施为制度背景 从计量模式和管