期货分析速记1.pdf

期货投资咨询考试的教材的第一章 是关于期货投资分析概论 要点如下 1 期货投资分析是人们在期货投资实践中形成的方法论学科 猫总 期货投资分析 大 致是一门跨学科的学问 现在很难说是什么科学 2 20 世纪五六十年代 伴随着金融工程学科的崛起 金融学家运用数量分析手段 大大丰 富了期货投资分析方法的理论和内容 猫总 数量分析手段的引进 丰富了期货分析 3 传统意义上的投资 是将货币转化为资本的过程 包括货币 实物形式的直接投资和证券 形式的间接投资 一般说来 投资泛指社会经济主体将一定资金或资源投人某项事业 以获 得未来收益的行为 猫总 首先经历了资本的证券化 现在又有新的动向 即实物投资的衍 生品化 原来要当股东 那可麻烦了 但是发明了证券业 当股东就简单地买股票就行了 现在大家还觉得不过瘾 想囤些铜或是大豆一类的东西 那么直接投资期货衍生品就可以了 4 投资具有时间性 预期性和收益的不确定性 风险性 等一般特征 投资的类型可以按照 投资对象划分 包括金融市场投资 产权市场投资 收藏品市场投资 猫总 原来说的大众 投资工具是 证券 期货 房地产 现在改了 5 期货市场是套期保值者锁定成本收益 追求平均利润 并向投机者让渡超额利润的场所 对于投机者来说具有明显的风险补偿性 猫总 这是期货市场的定义 6 期货投资除了一般的投资属性之外 主要的特殊性表现在 期货价格的特殊性和期货交易 的特殊性 期货价格的特殊性 特定性 媒体公布的期货价格都是特指某一地区 某一交易所 某一特定交割时间和品 种规格的期货合约的成交价格 远期性 期货合约到期交割之前的成交价格都是远期价格 是期货交易者在当前现货价 格水平上 通过对远期持有成本和未来价格影响因素的分析判断 在市场套利机制作用下发 现的一种远期评价关系 这是期货市场价格发现的原理 也是期货价格远期性的体现 为市 场提供了期现套利和远近合约套利的理论基础 市场经济体系中 商品的价格主要由供需关 系决定 预期性 期货价格的预期性反映了市场人士在现在时点对未来价格的一种心理预期 随 着时间的推移及各种影响因素的变化 这种预期也在随时变化 因而 也导致了预期的不确 定性 需要实时跟踪把握 波动敏感性 是指期货价格相对于现货价格而言 对消息刺激的反应程度更敏感 波动 幅度更大 期货价格的波动敏感性源于期货价格的远期性 预期性及其不确定性 以及期货 市场的高流动性 信息高效性和交易机制的灵活性 消息的远期性主要表现在 国家政策的 变动 天气的变化 较多种类的参与者 灵活的交易机制 期货交易的特殊性 行情描述 主要是指持仓量及增减情况 杠杆机制 由于杠杆因素造成了高利润 高风险 对于进人期货市场的投资者的心理素 质 知识结构等综合素养提出了更高的门槛要求 卖空机制和双向交易 到期交割 零和博弈 期货交易是对抗性交易 有人获利必有人亏损 所以在不考虑期货交易外部 经济效益的情况下 期货交易是零和交易 期货分析的特殊性 a 期货投资分析的对象是期货合约的价格 分析价格的难度远远高于分析企业 b 期货投资分析包括期货合约相对于现货价值的绝对价格分析和期货合约之间的相对价格分 析 c 期货市场的交易者大致可以分为三类 套期保值者 投机者 套利者 所以 期货投资分 析是期货市场中不同参与者共同依赖的交易前提和交易依据 d 期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析 还包括交易策略分析 交易策略比预测更重 要 e 期货投资分析的目的是通过行情预测及交易策略分析 追求风险最小化或利润最大化的投 资效果 f 期货投资分析是能否降低投资风险 获得投资成功的关键 期货投资分析能力与获胜率之 间具有正相关性 8 期货定价理论以基础资产价格作为起点 并且建立在一系列假设条件之上 9 从 Keynes 1927 开始 对商品期货定价的相关研究一直就没有停止 10 法玛 Fama 和费来彻 French 1987 将远期和期货合约的定价方法分为两类 一是由 Kaldor 1939 Working 1949 和 Telser 1958 提出的持有成本假说 认为现货价 格和期货价格的差 即持有成本 由三部分组成 融资利息 仓储费用和收益 现货价格 融资利息 仓储费 收益 期货价格 二是由 Houthakker 1968 和 Dusak 1973 提出的风险溢价假说 认为期货价格等于现货价 格的预期值加上风险溢价 期货价格 现货价格 风险溢价 11 不支付收益的投资性资产的远期合约价格 资产的即期价格为 So T 是远期合约到期的时间 r 是以连续复利计算的无风险年利率 Fo 是远期合约的即期价格 则 Fo SoerT 如果 Fo SoerT 套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约 如果 Fo So P erT 时 一个套利者可以通过买人资产同时做空资产的远期合约来锁定利润 当 Fo So P erT 时 套利者可以通过卖出资产同时持有资产的多头头寸来获利 13 支付已知收益率投资性资产的远期合约价格 假设红利收益率可以按照年率 d 连续支付 则 Fo Soe r d T 14 投资性商品资产的期货价格 U 是期货合约有效期内所有存储成本的现值 期货价格为 Fo So U erT 15 消费性商品资产期货价格 对于消费目的的商品 套利讨论只能给出期货价格的上限 Fo So U erT 16 对不支付红利的股票 Fo SoerT 股票指数 Fo Soe r d T 货币 Fo Soe r rf T rf 为外汇的无风险利率 投资性商品 Fo Soe r u T 消费型商品资产 Fo Soe c y T 19 从分析内容划分 基本面分析方法 技术面分析方法 此外 近十几年来出现行为金融 学分析方法 主要从交易者及市场是否理性的角度展开理论思考 20 基本面分析是指期货分析人士根据经济学 金融学 投资学等基本原理 对影响期货品 种供求关系的基本要素 如宏观经济形势和政策 品种供应和需求特性 行业和产业链状况 以及相关市场因素等进行分析 从 供求关系决定价格 这一基本原则出发 结合现货价格 水平和其他相关期货合约的比价关系 评估期货价格的合理性 并提出相应投资建议的一种 分析方法 a 基本面分析隐含的前提是 当前的期货定价不一定合理 当期货价格高估时 可以卖出期 货 反之 当期货价格低估时 可以买进期货 b 基本面情况来自期货市场之外的现货市场和宏观环境 c 基本面分析的缺陷 很难面面俱到 数据滞后或失真 行情价格是动态的 难把握 有些 因素是无法量化及预料 d 基本面分析的优点 着眼于行情大势 不被日常的小波动迷惑 具有结论明确 可靠性较 高和指导性较强 现货商 大机构投资者热衷于基本面分析 21 技术面分析是仅从期贷市场自身的公开信息 如价格 成交量及持仓量等数据和市场行 为来分析期货价格并预测未来变化趋势的方法 a 技术面分析的隐含前提是 现在的期货定价是合理的 这与基本面分析的隐含前提恰恰相 反 b 技术面分析只关心期货市场中的数据 这些数据是价格 成交量和持仓量 基本面分析关 心的是期货市场之外的数据 c 技术面分析的缺陷 经验性和主观性 原始信息损失 滞后性 技术陷阱 适用性 d 技术面分析的优点 直观性 客观性 应用技术分析方法的交易者很多 22 方法论高于具体的方法 方法论不是具体方法的简单集合 方法论具有整体性要求 意 味着必须关注方法之间的相互关联及整体状况 方法论必须考察这些方法的有效性 期货投 资分析方法或期货投资策略都是建立在如何认识期货市场和期货价格这个基础上 只有站在 方法论高度上 才能更好地审视和评价具体方法的优劣 23 期货投资方法论必须建立在系统观之上 包括投资者对市场的认识 投资分析方法的可 靠性和投资策略的完整性三个方面 24 四大流派 基本分析流派 技术分析流派 学术分析流派 行为金融学派 学术分析流 派认为价格波动是高度随机的 在期市预测中 尽管也运用归纳法 但追求的不是确定性结 论 而是概率型结论 学术分析流派的有效市场假说直接否定了利用公开信息预测价格走势 的可能性 25 高成功概率的预测分析仅是成功投资的要素之一 成功的投资不但需要正确的市场分析 更需要正确的风险管理 26 交易者在决定买卖时 所依赖的信息可以划分为三个层次 第一个层次为市场信息 就 是技术分析派所使用的信息 第二个层次为公共信息 公开的非市场数据正好与基本面分析 的运用数据相对应 第三个层次称为全部信息 27 随机走势理论的观点 市场价格是随机的 无法预测的 28 有效市场 是指市场价格可以充分地并且迅捷地反映所有有关信息的市场状况 有效市 场的前提包括 1 投资者数目众多 投资者都以利润最大化为目标 2 任何与期货技资相关 的信息都以随机方式进入市场 3 技资者对新的信息的反应和调整可迅速完成 有效市场假说两个假设前提 一是投资者的投资行为模式是没有偏差的 二是投资者总是以 自身利益最大化为目标 有效市场的结果是 当前的价格已经反映了所有过去的信息 投资者无法根据过去的公开信息 得知价格的方向 29 法玛 Fama 根据投资者可以获得的信息种类将有效市场分成弱式有效市场 半强式有效 市场和强式有效市场三个层次 a 弱势有效市场 当期的期货价格已经充分反映了当前全部期贷市场信息 未来任何价格波 动与过去的信息完全无关 任何市场变动都与技术分析无关 b 半强式有效市场的信息 指所有的公开可获得的公共信息 即基本面分析方法也是无效的 c 强式有效市场中的信息 技术面分析方法与基本面分析方法都无效 甚至连内幕信息的利 用者也不能获得超额收益 d 迄今为止的基本结论是支持弱式有效市场及半强式有效市场假设 30 行为金融学揭示了新古典传统的经济学和金融学的一个根本性缺陷一一完全理性假设 不过由于市场选择的结果是不确定的 其机制常常会失灵 非理性交易者完全有可能在市场 中生存下来 投资者决策行为的一般特征 1 决策者的偏好是多样