（会计学专业论文）我国上市公司财务重述的市场反应实证研究.pdf

学位论文原创性声明本人郑重声明 所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所取得的研究成果 除了文中已经注明引用的内容外 论文中不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明 本声明的法律后果完全由本人承担 作者签名 刘 丕杰日期 u l1 年争月7 砂e t学位论文授权使用声明本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定 即 研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版 允许学位论文被查阅和借阅 学校可以公布学位论文的全部或部分内容 可以采用影印 缩印或其它复制手段保存 汇编学位论文 保密的学位论文在解密后遵守此规定 学位论文电子版同意提交后 可于口当年口一年口二年后在学校图书馆网站上发布 供校内师生浏览 作者签名 丑邈导师签名 e l 期 p i l 争 阴z 珀 摘要财务报告是企业的各利益相关方了解企业财务状况 运营状况的主要途径之一 其质量的最基本要求是真实 可靠 但是近几年来 上市公司采用补充更正公告的方式进行财务重述的现象层出不穷 通过对目前财务重述相关文献的整理 发现目前研究和讨论的焦点主要集中在对财务重述的影响因素 公司治理以及动机方面 而国外学者对重述公告发布后所造成的市场的反应进行了大量的研究 与国外的资本市场相比 我国证券市场起步较晚 鲜见对财务重述市场反映的研究 结合我国特有的国情来研究重述公告发布后股票市场的反应是十分有必要的 基于上述考虑 本文试图运用有效市场假说 信息不对称理论 经济后果学说理论 来研究财务重述引起的市场反应 通过对2 0 0 8 年 2 0 1 0 年间沪深两市发生财务重述公告的上市公司进行统计描述 在此基础上 运用事件研究法对其中的3 0 0 家公司的股票波动情况进行检验 分析公告发布后重述公司股票累计超额收益率的变动情况 验证不同类型 不同性质 不同原因和不同内容下财务重述的市场反应 通过本文研究可以发现 上市公司发布重述公告前后的事件窗口期间内 股价会受到显著的负面影响 这种影响随着公告发布时间的延续而趋缓 说明我国的证券市场具有一定的捕获信息的能力 就公告性质来看 好消息的市场反应并不显著 坏消息会导致显著的负面影响 从重述公告的类型看 差错更正公告的数量最多 带来的市场的负面效应也最显著 但是与国外的研究结果相对比 影响程度偏低 就重述原因来看 因监管部门督促 会计问题引发的财务重述对市场的负面影响最为显著 影响程度较大 就内容来看 与会计核心指标 会计政策有关的公告负面变动程度较为明显 通过本文的研究结论 可以在一定程度上为监管部门制定相关法律法规和投资者进行决策提供一定的参考依据 关键词 财务重述 市场反应 事件研究法 累计超额收益率 ab s t r a c te n t e r p r i s ef i n a n c i a lr e p o r ti so n eo ft h em a i nw a y sf o re a c hs t a k e h o l d e r st ou n d e r s t a n da ne n t e r p r i s e sf i n a n c i a lp o s i t i o na n do p e r a t i n gc o n d i t i o n s 谢t ht h em o s tb a s i cr e q u i r e m e n t s t r u ea n dr e l i a b l e b u ti nr e c e n ty e a r s t h ep h e n o m e n o no ft h el i s t e dc o m p a n ya d o p t sas u p p l e m e n t a r yc o r r e c t i o nn o t i c em o d ef o rf i n a n c i a lr e s t a t e m e n t se m e r g e si ne n d l e s s l y f o r e i g ns c h o l a r sh a v em a d eal o to fr e s e a r c ho nt h em a r k e tr e a c t i o nc a u s e db yr e l e a s eo fr e s t a t e m e n t c o m p a r e dw i mf o r e i g nc a p i t a lm a r k e t s e c u r i t i e sm a r k e ts t a r t e dl a t ei nc h i n a t h u si ti sv e r yn e c e s s a r yt os t u d yt h es t o c km a r k e tr e a c t i o na f t e rr e l e a s i n gr e s t a t e m e n tc o m b i n e dw i t hc h i n a sp e c u l i a rc o n d i t i o n s t h i sp a p e ra d o p t sal o to ft h e o r ya n de m p i r i c a ls t u d i e sa th o m ea n da b r o a df o rr e f e r e n c e a n do nt h i sb a s i sm a k e ss t a t i s t i c a ld e s c r i p t i o no ft h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c hh a v ef i n a n c i a lr e s t a t e m e n t so fs h e n z h e na n ds h a n g h a is t o c ke x c h a n g e sf r o mt h ey e a r2 0 0 8 2 010 a n du s i n ge v e n ts t u d ym e t h o dt oi n s p e c tt h e3 0 0c o m p a n i e s s t o c km a r k e tf l u c t u a t i o n s a n a l y z e st h ec u m u l a t i v ef l u c t u a n tc i r c u m s t a n c eo ft h ec o m p a n ys t o c k sa f t e rr e l e a s e m e n t a n dv e r i f i e sf m a n c i a lr e s t a t e m e n t sm a r k e tr e a c t i o n sw i t hd i f f e r e n tt y p e s p r o p e r t i e s r e a s o n sa n dd i f f e r e n tc o n t e n t b yr e s e a r c h i ti sc a nb ef o u n dt h a ts h a r ep r i c ew o u l dh a v es i g n i f i c a n tn e g a t i v ei n f l u e n c ed u r i n gt h ee v e n tw i n d o wt h a tt h el i s t e dc o m p a n yh a v ei s s u e dr e s t a t e m e n t sa n n o u n c e m e n t a n dt h i si n f l u e n c es l a c k e n d sw i t ht h ec o n t i n u a t i o no fr e l e a s et i m e w h i c hi l l u s t r a t et h es e c u r i t i e sm a r k e to fo u rc o u n t r yh a v et h ea b i l i t yt oc a p t u r ei n f o r m a t i o n s e e nf r o mt h ea n n o u n c e m e n tp r o p e r t y g o o dn e w sl e a dt on o n s i g n i f i c a n tm a r k e tr e a c t i o n w h i l eb a dn e w sl e a dt os i g n i f i c a n tn e g a t i v ei n f l u e n c e f r o mt h et y p eo fr e s t a t e m e n t sa n n o u n c e m e n t e r r o rc o r r e c t i o nn o t i c ec o n t a i n st h el a r g e s ta m o u n t a n db r i n g st h em o s ts i g n i f i c a n tn e g a t i v ee f f e c t sf o rt h em a r k e t b u tc o m p a r e dw i t ht h ef o r e i g nr e s e a r c hr e s u l t s t h ei n f l u e n c ei sr e l a t i v e l yl o w s e e nf r o mt h er e s t a t e m e n tr e a s o n b yt h eu r g eo fs u p e r v i s ed e p a r t m e n t t h ea c c o u n t i n gp r o b l e m sc a u s e df i n a n c i a lr e s t a t e m e n t st r i g g e r e dt h em o s ts i g n i f i c a n tn e g a t i v ei n f l u e n c eo nt h em a r k e t s e e nf r o mt h ec o n t e n t s a n n o u n c e m e n tr e l a t i n gt oa c c o u n t i n gc o r ei n d e xa n da c c o u n t i n gp o l i c i e sh a v eo b v i o u sn e g a t i v ev a r i a t i o n o nt h eb a s i so ft h i sr e s e a r c hc o n c l u s i o n c e r t a i nr e f e r e n c e sc a nb ep r o v i d e dt oac e r t a i ne x t e n tf o rr e g u l a t o r st of o r m u l a t i n gr e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n s a n df o ri n v e s t o r st om a k ed e c i s i o n s k e yw o r d s f i n a n c i a lr e s t a t e m e n t s m a r k e tr e a c t i o n e v e n ts t u d y a c c u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r nr a t i oi i 目录 第一章引言 1 1 1 选题背景 1 1 2 研究意义 2 1 3 研究内容 3 1 4 研究方法 3 1 5 本文创新点 4 第二章文献综述 5 2 1 国外研究成果 5 2 2 国内研究情况 7 2 3 国内外研究总体评述 9 第三章财务重述市场反应的理论分析 11 3 1 研究对象的概念界定 1 1 3 1 1 财务重述的界定 1 1 3 1 2 财务重述市场反应的界定 1 2 3 2 财务重述市场反应的理论基础 1 3 3 2 1 有效市场假说 1 4 3 2 2 信息不对称理论 1 5 3 2 3 经济后果学说 1 7 第四章我国上市公司财务重述现状分析 18 4 1 我国财务重述制度 18 4 1 1 我国财务重述制度的变革 1 8 4 1 2 我国财务重述制度存在的问题 2 0 4 2 我国上市公司财务重述现状的统计分析 2 0 4 2 1 行业分布统计 2 l 4 2 2 频率分布统计 2 2 4 2 3 类别分布统计 2 3 4 2 4 性质分布统计 2 4 4 2 5 原因分布统计 2 5 4 2 6 内容分布统计 2 6 第五章实证分析 2 8 5 1 研究假设 2 8 5 1 1 财务重述前后市场反应假设 2 8 5 1 2 细分财务重述类型的市场反应假设 2 8 t t t 5 2 研究设计 3 0 5 2 1 事件研究法 3 0 5 2 2 样本选取和数据来源 3 l 5 3 实证检验 3 2 5 3 1 财务重述前后市场反应研究结果 3 2 5 3 2 细分财务重述公告类型的市场反应研究结果 3 3 5 4 研究结论 3 6 第六章政策建议与展望 3 7 6 1 基于本研究的政策建议 3 7 6 2 研究局限 3 8 6 3 未来展望 3 9 参考文献 4 0 在学期间发表的学术论文与研究成果 4 2 致谓 4 3 i v 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究第一章引言1 1 选题背景随着我国资本市场的逐步发展 证券市场已经成为我国重要的资源配置场所之一 而上市公司信息披露制度的完善程度在很大程度上决定着证券市场是否能够有效地运作 简言之 完善的信息披露制度是保证证券市场有效运作的重要基石 财务报告是上市公司披露日常经营成果和财务状况的重要载体 而年度财务报告更是企业利益相关者获得企业经营状况 发展前景等投资信息的重要渠道 因此 国家证券监管部门和理论界学者对财务报告中所披露的信息质量给与了广泛关注 但是近几年来 上市公司对已经发布的财务报告中存在的错误的会计处理 会计信息的遗漏以及误导性信息等进行事后补救公告的行为却越来越严重 理论界将这种补救公告行为称之为财务重述 美国会计总署g a o 2 0 0 2 研究发现 上市公司频繁的发布财务重述公告 已经严重影响了投资者对上市公司和证券市场的信心 l j 2 0 0 6 年美国会计总署 g a o 公布的统计数据显示 1 9 9 7 年美国进行财务重述的上市公司有8 3家 2 0 0 2 年底发生财务重述的公司数量较1 9 9 7 年增加3 倍多 达到2 6 5 家 2 0 0 3 2 0 0 5 年9 月份 美国上市公司进行财务重述的公司较2 0 0 2 年增长6 5 以上 达到4 3 9家 财务重述行为越演越烈 而重述公司占所有上市公司的比重由1 9 9 7 年的0 6 上升到6 8 增幅明显 2 在这种情况下 加强对上市公司财务信息披露的监管 健全财务重述制度 以使得投资者获取质量的会计信息 成为美国监管部门工作的重点 与国外日益严重的财务重述相呼应 我国上市公司也呈现出较为严重的财务重述现象 经过统计发现 近几年我国a 股上市公司发生财务重述的比重均保持在1 0 以上 由于2 0 0 7 年是新会计准则的实施的第一年 对会计信息的披露内容进行了调整 使得部分上市公司对信息披露存在一定的误解 2 0 0 8 年财务重述公司数量有明显的增加 随着财务重述制度的逐步规范 2 0 0 9 年 2 0 1 0 年比重有所回落 但是仍明显高于西方发达国家 对我国证券市场构建完善透明的信息披露环境 构成了严峻的挑战 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究 图1 1沪深两市a 股上市公司2 0 0 5 2 0 1 0 年财务重述数量统计 上市公司财务重述现象意味着企业先前披露的财务报告中存在着差错或者缺失 根据有效市场假说和经济后果学说 作为投资决策的信息基础发生了变化后 投资者 必然会根据新的财务信息进行新的投资决策 修正先前的评估投资结果 使得股票价 格出现波动 并最终保持在一个合理的区间内 但是我国部分中小投资者存在投机主 义 他们较多的关注股票价格的涨落 但是对企业披露的财务信息关注不足 在这样 的情况下 我国上市公司不同特征的财务重述将会有怎样的市场反应 以及反应程度 如何 是个值得探讨的问题 这也是本文研究的目的所在 与国内上市公司严峻的财务重述现象不相符的是 我国对上市公司财务重述行为 的研究起步较晚 而且已有的研究文献主要在上市公司财务重述的动机 影响因素 财务重述与公司治理 公司特征等方面展开研究 但是对财务重述带来的市场反应方 面的研究却不多见 本文拟对上市公司财务报告发布后的补充公告 更正公告 补充 更正公告等财务重述进行统计描述 采用事件研究法进行研究 对上市公司进行财务 重述前后的公司股票累计超额收益率进行检验 分析不同性质 不同类型 不同原因 不同内容的财务重述发布前后的市场反应 以便为监管部门制定相关法律法规和投资 者决策提供一定的依据 1 2 研究意义 自从有效市场的假说被提出以后 财务信息的可靠性和相关性就成为研究证券市 场运行的一个关键因素 上市公司披露的财务报告作为全面反映公司经营与财务状况 的重要文件 成为投资者获取信息的主要渠道 上市公司应当按照准则的要求 真实 准确 完整的编制和公布年报 不得调整经营和财务状况 但是 上市公司利用财务 公告进行违规信息披露的现象时有发生 这一现象不断出现 一方面说明我国会计财 务报表披露的不规范性和监管体系的不完善性 另一方面也说明我国的审计工作质量 2 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究仍存在较大的问题 对财务重述制度进行研究 有利于提高我国上市公司财务信息披露的质量 保护投资者的利益 并将会对我国财务重述制度的完善提供有益的参考 目前我国对不同类型财务重述的市场反应的研究还处于初级阶段 加深对这个问题的研究 不仅有利于建立更加规范的公司治理结构 而且将会为完善信息披露制度提供依据 基于此 本文采用事件研究法对上市公司财务重述现象进行研究 以检验在我国的证券市场信息披露环境下 财务重述是否能够产生市场反应 相对应的市场反应是否与发布的重述内容显著相关 在此基础上 从不同性质 不同类型 不同原因 不同内容等四个方面来研究不同分类下财务重述市场反应 分析在我国的证券市场中 投资者能否对不同的财务重述做出相应的反应 以发现上市公司财务报告披露制度存在的问题 呼吁监管部门对我国上市公司财务报告信息披露质量予以重视 加强财务信息披露的及时性与规范性 完善财务报告披露机制 提高年报信息披露质量 增强信息决策的有用性 从而为证券监管部门健全财务报告披露制度提供一定的建议 同时让投资者对财务报告进行有效分析 对所投资公司的经营成果和财务状况做出较为合理的估计 改进投资决策 1 3 研究内容本文以我国沪深a 股上市公司为研究对象 研究在我国特有的经济背景和制度环境下 上市公司的财务重述公告所发布的信息将会带来怎样的市场反应 本文的结构安排如下 第一章引言 本章主要论述论文的研究目的 并从理论和现实两个方面来说明研究的意义所在 随后阐述了本文的研究方法和创新点 第二章国内外文献综述 对国外研究成果进行了总结 并论述了我国财务重述市场反应的研究情况 第三章财务重述市场反应的理论分析 首先对本文的研究对象的概念进行了界定 然后提出本文研究的理论基础 并结合理论分析我国股票市场具有有效性 第四章对我国的财务重述现象进行分析 首先分析了我国财务重述的制度变化及存在问题 然后针对我国上市公司的财务重述从行业 频率 类别 性质 原因和内容方面进行分类统计 第五章进行实证研究 研究不同特征公告的市场反应 得出验证结论 第六章结合本文研究提出政策建议 并阐述本文研究的局限性和未来后续研究的方向 1 4 研究方法3 孙兀霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究 一一本文运用规范研究和实证研究相结合的方法对财务重述的市场反应进行了研究 具体方法是 通过归纳法进行文献回顾和评述 然后运用归纳和演绎法对财务重述 市场反应等相关概念进行界定 阐述市场反应的表示指标 在实证检验部分 对搜集的样本公司财务重述的基本特征进行描述统计 通过选取大量的统计数据和事实 运用t 检验 研究我国上市公司财务重述前后对股价的影响程度及显著性 最后通过逻辑分析得出研究结论 图1 2 研究方法不意图1 5 本文创新点本文的创新点主要包括以下两个方面 一 目前 我国理论界对财务重述的研究大多集中于对财务重述的影响因素 公司治理以及动机方面 但是对财务重述带来的市场反应的研究却不多见 本文对财务重述公告发布后的市场反应进行研究 在一定程度上弥补了这一空白 二 本文采用事件研究法 将上市公司财务重述按照不同类型 不同性质 不同原因和不同内容等特征进行分类 分别研究了不同特征下财务重述所引起的市场反应 探讨投资者是否能够合理把握财务重述所带来的投资决策信息 从而做出恰当的判断 为监管部门制定法律法规和投资者决策提供依据 4 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究第二章文献综述上世纪9 0 年代以来 上市公司的财务重述现象日趋严重 逐渐成为影响投资者保护和资本市场资源配置的主要问题 针对这一问题 国外学者进行了广泛的研究 并取得了丰富的成果 在我国 随着资本市场的发展 财务重述问题有所加剧 国内学者对这一问题的研究逐渐增多 也取得了一定的成果 2 1 国外研究成果在财务重述的研究方面 国外学者进行了较多的探讨 主要集中在如下四个方面 1 财务重述的原因及内容就财务重述原因来看 w u 2 0 0 2 研究发现 对收入的提前确认或者伪造收入是上市公司进行财务重述的最重要的原因 而歪曲生产成本和期间费用成为上市公司操纵当期盈余的常用手段 此外 滥用在建研发项目 投资的错误评估 会计分类错误以及日记账记录错误也成为报表重述的其它原因 3 1 a n d e r s o n 2 0 0 2 则按照不同原因将财务报告重述分为6 类 收入确认 重组费用 欺诈性报告 在建项目研发 其他收入调整 其他非净收入调整等 运用统计分析发现 在这6 类分组里面 收入确认和重组费用所占样本量的比重最大 4 j 另外 随着财务重述现象的日益严重 财务重述的主要原因有所变化 w i l l i a m s 2 0 0 6 研究了2 0 0 2 2 0 0 5 年间美国上市公司的所有重述报表 通过研究发现成本或费用核算差错的更正成为上市公司进行财务重述出现次数最多的原因 因收入确认错误引起的重述公告数量居第二位 这是与早期收入更正公告数量最多的研究结果最大的不刚5 1 就财务重述的内容方面 d e c h o ws l o a n 和s w e e n e y 1 9 9 6 对9 2 家利用财务重述进行盈余操纵的美国上市公司进行研究 研究发现虚增收入的方法成为增加公司收益的首选手段 而推迟确认应收账款的坏账损失则成为财务重述的另一个重要内容1 6 j t u m e r d i e t r i c h a n d e r s o n 2 0 0 1 研究了1 9 9 7 1 9 9 9 年间美国上市公司财务重述的情况 根据统计发现由于财务重述导致净收入的变动占原净收入的2 3 总资产占原值的5 t 2 财务重述的公司特征在公司的规模方面 a h m e d 和g o o d w i n 2 0 0 7 对澳大利亚排名前5 0 0 名的公司财务报表重述分成正负两个方面进行研究 通过研究1 9 7 0 2 0 0 3 年间所有重述公告发现调减以前年度盈余的重述公告数量要大于调增的公告数量 研究还发现 发生财务重述的公司比同行业内未发生财务重述的公司具有更好的成长性 但其资产规模相对较小 8 om o r i a r t y 和l i v i n g s t o n 2 0 0 1 通过研究1 9 7 0 2 0 0 4 年间的1 0 8 0 个重5 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究 述报表也得出了相同的结论 即公司资产规模较小的公司更容易发生财务重述 9 1 k i n n e y 和m c d a n i e l 1 9 8 9 研究了1 9 7 6 1 9 8 5 年间发生财务报表重述的公司 不仅 得出了相同的结论 还发现公司增长速度缓慢 盈利能力差 负债率高的公司也更容 易发生财务重述 1 0 l 在公司业绩方面 c a l l e n 2 0 0 3 通过研究发现 盈利公司进行财务重述的概率 较小 而前期亏损 未来期间仍然存在亏损可能的公司进行盈余操纵和财务重述的可 能性更大 j 此外 r i c h a r d s o n 2 0 0 6 发现进行财务重述的公司业绩一般较差 而 业绩较好的公司很少利用财务重述来保持盈余的持续增长和正向的营业外收入 1 2 3 财务重述的市场反应 在财务重述的市场反应研究方面 w u 2 0 0 2 通过研究发生财务重述的上市公 司发现 在财务重述公布的3 天内 样本公司的平均股票累计超额收益率会达到 11 2 影响程度较大 而显著负面的市场反应自重述公告发布前的1 6 9 天开始 并 将持续到财务重述公告发布后的第8 5 天 7 1 p a l m r o s e 2 0 0 4 研究了1 9 9 5 1 9 9 9 年间 发生财务重述的4 0 3 家上市公司的 股票收益率变动情况 研究发现在财务重述公布的 0 2 的事件窗口期内 股票平均超 额累计收益率为 9 i j 除了研究财务重述公告对股票收益率的影响之外 国外研究学者还进一步研究了 财务重述披露的信息对股价变动的解释能力 w u 2 0 0 2 通过研究重述报表发现 市场的反应程度与重述的发生程度具有显著正相关关系 而与核心盈余 收入确认和 会计舞弊相关的财务重述则会导致更为显著的负面市场反映1 7j l a u r a 和d e v i n 2 0 0 8 通过研究发现 当财务重述内容涉及盈余的调减 会计 重要科目金额的调整 舞弊以及因管理层或者会计师的原因导致的财务重述时 事件 窗口期内负向累计超额收益率会更大 研究也表明 财务报表重述发生后 财务分析 人员将会重新估计目标公司的预期收益值 l4 在研究投资者对公司未来收益能力的信任度方面 w u 2 0 0 2 和a n d e r s o n 和 y o h n 2 0 0 2 发现企业财务重述导致盈余反应系数的显著下降 5 7 此外 h r i b a r 和 j e n k i n s 2 0 0 6 研究表明 上市公司财务重述会给证券分析师带来负面的投资影响决 策 其对公司的盈利能力预测值将偏低 离差会显著上升 i 川 t a nn a j a n d 和z i e g e n f u s s 2 0 0 6 研究了发生财务重述的企业对同行业企业的股 票收益率的影响 通过研究发现 即使非重述企业可能存在与重述企业类似的违规问 题 发生财务重述的企业一般情况下不会对同行业的其他企业造成影响 但是 如果 非重述企业的现金流特征与重述企业相类似 那么将会给非重述企业带来一定的负面 影响 1 6 4 财务重述的经济后果 6 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究 从财务重述引起的诉讼方面看 p a l m r o s e 2 0 0 6 验证了财务重述与集体诉讼之 间的联系 研究发现关于核心会计指标 会计舞弊以及涉及会计科目较多的财务重述 更可能导致集体诉讼 而且公司规模越大 财务重述金额越大 前期销售收入增长越 大 最近进行了首次公开发行的公司 重述引起的市场反应就越大 就越可能导致集 体诉讼l j 川 l e v 2 0 0 7 研究发现 降低前期披露的盈利增长模式或者缩短企业盈利 期间的财务重述 会带来股票收益率的显著下降 甚至会招来诉讼索赔 1 7 c r i s t i a 2 0 0 6 研究结果显示 上市公司对前期财务报告信息的修正会提高投资 者评估公司财务信息风险的水平 让投资者重新评估财务报告的可信度 推动公司股 票下跌 但是投资者对公司追溯调整事项的披露反应并不敏感 1 8 k r a v e t 和s h e v l i n 2 0 0 6 对财务报告重述和财务信息风险定价关系进行了研究 研究结果表明财务报表重述公司在报告重述后 财务信息风险因素的负荷有明显的增 加 与风险因素相关的财务重述与短时间窗口的股票价格反应关系较密切 1 9 1 此外 h r i b a r 和j e r k i n s 2 0 0 7 研究了财务报告重述对权益资本成本变动的影响 程度 研究发现财务报告重述会提高权益资本融资成本 根据作者的研究模型测算 在财务报告重述公布后的次月 重述公司权益资本融资成本平均增长7 一1 9 研 究还发现 由审计师发现财务报表披露问题而导致的报表重述与权益资本成本增幅的 联系最为密切 在财务杠杆越高的公司 重述对权益资本成本的影响程度也越大 1 5 综上所述 国外发达的资本市场为财务报表重述的研究奠定了良好的基础 呈现 出研究起步早 范围宽 对财务重述相关的理论和事件研究都较为丰富 成果显著 研究内容主要集中在四个方面 财务重述的原因及内容 公司财务重述的特征 财务 重述的市场反应及其经济后果 国外理论学者从多个角度研究财务重述 不仅取得了 丰富的理论成果 又进行了大量的实证研究 使理论更加完善 2 2 国内研究情况 目前 国内已有的研究文献中 财务重述这个词出现的较少 而更多的被称为年 报补丁或者是差错更正 研究内容主要有 1 财务重述的原因 王立彦 伍利娜 2 0 0 3 对上市公司发布不定期公告的原因进行了划分 包括 计算和校对失误导致的公告 新准则执行导致的公告 对收益确认方法 重大事项的 说明补充 关联交易说明 投资者质询等较为敏感问题的说明 财务报告对被注册会 计师出具非标准审计意见时 公司做出的解释而发布的公告 2 0 1 上市公司进行盈余管理也成为进行财务重述的一个重要原因 王啸 赵雪媛 2 0 0 3 针对上市公司会计差错更正现象进行了研究 研究发现出于避免连续亏损 实现扭亏为盈 保持再融资资格等动机 上市公司会进行恶意的重大差错更正 发布 7 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究差错更正公告 进行盈余调节 2 1 1 张为国和王霞 2 0 0 4 通过研究我国的上市公司发现 调增公司盈余的财务重述具有明显的盈余管理的动机 而对于有较高的资产负债率 当期利润低于上期 企业线下项目产生的收益高以及亏损的和规模小的公司更容易通过财务重述 来高报盈余 2 2 1 李宇 2 0 0 6 通过研究1 6 1 家进行重大会计差错更正的上市公司也得出 调增盈余的差错更正具有显著的盈余管理动机 从数量上看 进行调增盈余差错更正的公司要远多于调低盈余差错更正的公司 从差错对盈余的影响程度来看 盈余差错更正金额大的公司数量也明显高于小金额更正的公司 采用高报盈余差错来进行盈余管理的方法 较多的被资产负债率较高 亏损以及规模较小的上市公司所使用 2 3 1 雷敏 吴文锋 2 0 0 6 对我国a 股上市公司1 9 9 9 2 0 0 3 年的补充更正公告内容进行了研究 研究发现公告内容涉及的事项与公司各个方面都有关系 这在一定程度上说明了我国上市公司财务信息披露的随意性和不规范性 经过数据统计发现 样本公司一半以上的更正公告涉及利润的调整 因此不能排除这类公司利用财务报告补充更正来进行财务信息恶意粉饰的行为 2 4 1 2 财务重述与公司治理在公司治理对财务重述的影响方面 王霞和张为国 2 0 0 5 研究了财务重述与独立审计两者之间的关系 将1 9 9 9 2 0 0 2 年发生财务重述的上市公司为样本 对注册会计师的独立审计质量进行验证 检验结果显示 注册会计师能够察觉财务重述公司前期蓄意错报的行为 同时能将其反映在审计意见中 而且错报所涉及的会计科目和金额的大小对审计意见具有显著的解释力 说明注册会计师在审计重要性标准的约束之下 会揭示上市公司存在的重大盈余管理行为 但是在财务重述当期 重大差错的追溯调整方向对注册会计师出具非标意见的影响并不明显 但受到重述涉及项目的多少以及财务重述幅度的影响显著l 2 引 杨忠莲和杨振慧 2 0 0 6 研究了年报财务重述和董事会特征的关系 以2 0 0 2 2 0 0 4 年间发布年报财务重述的沪深两市7 2 家上市公司为样本进行研究 运用配对检验的方法发现 审计委员会的成立 公司外部独立董事兼职公司的家数以及董事长与总经理是否为同一人对年报重述影响显著 董事会的其他特征对上市公司年报重述的影响并不明显幽j 彭有桂和杨青 2 0 0 6 研究了独立董事 审计委员会对财务重述的影响 对2 0 0 4年深沪两市7 2 家发生财务重述的上市公司进行配对检验 结果表明审计委员会对上市公司财务重述具有一定的约束力 但是影响幅度不显著 而独立董事的多少对约束公司的财务重述行为并不起作用幽j 于鹏 2 0 0 7 以1 9 9 9 2 0 0 5 年6 1 5 2 家上市公司作为研究样本 在分析控股股东性质与控股程度交叉作用的基础上 通过重述和非重述子样本的分类 研究了股权结8 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究构对财务重述的影响 研究显示 在公司不存在绝对控股股东的情况下 非国有控股上市公司发生财务重述的可能性比国有控股上市公司发生财务重述的可能性要大的多 显著性水平高 而在绝对控股的情况下 非国有控股公司发生财务重述的概率较低 这说明分散化的股权结构和国有股权对管理层利用财务重述进行盈余操纵的制约效果较差 2 引 陈凌云 李驶 2 0 0 6 研究了利用年报补丁披露会计差错更正公司的特征 结果显示 相对于控制样本来说 存在会计差错更正公告的公司业绩普遍较差 公司的总资产增长较快 设置审计委员会的公司数量较少 并且审计质量较差 2 9 此外 魏志华和王毅辉 2 0 0 8 以公司治理为视角 对国外的财务重述研究情况进行了综述1 3 魏志华 李长青和王毅辉 2 0 0 9 以1 3 6 8 家a 股上市公司为样本 对我国上市公司年报重述现象进行了较为系统的研究和分析 选取样本公司1 9 9 9 2 0 0 7 年间公布的1 4 3 5 份年报补充及更正公告为研究对象 结果显示 进行年报重述的上市公司的数量较多 发生重述公司的比例居高不下 导致重述的原因性质严重 涉及会计核心指标的调整 使得投资者信心下降 给公司价值带来了较大的负面影响 其中差错更正公告数量最多 其所带来的危害性也最大 3 曾莉 2 0 0 6 研究了会计差错更正所带来的市场传导效应 以2 0 0 5 年沪市a 股所有发生会计差错更正的上市公司为样本 检验得出公司年报公布的事件期内 股票的交易价格和交易量均出现一定的变化 32 综上所述 国内对财务重述相关问题的研究相对比较晚 相关理论成果较少 就研究内容方面来看 国内对财务重述方面的研究主要集中在财务重述的原因和公司治理对财务重述的制约力两个方面 如董事会特征 内部股权配置和外部审计师等 而对财务报表财务重述相关问题进行专门系统性研究的文献却较少 总体说来 国内对财务重述的研究宽度和研究深度较国外都有很大的差距 做进一步研究的空间还很大 就研究方法来看 国内对财务重述相关问题的研究以规范研究方法为主 只有极少量文献采用了实证研究方法进行检验 总体来看 目前我国关于财务重述的研究对监管部门出台相关法律法规缺少实证数据支持 仅用规范性研究难以从现实数据层面来说明问题的实质 无法对股票市场的影响有一个量化 也没有细分不同特征的财务重述所造成的市场反应 鉴于财务重述所带来的市场反应对证券市场的健康发展和投资者的意义重大 本文在借鉴其他文献研究理论和方法的基础上 将就以上方面做出补充 为监管部f j n 定相关法律法规和投资者决策提供一定的依据 2 3 国内外研究总体评述在财务报表重述的研究方面 国外的研究起步较早 已经取得了丰富的研究成果 理论体系较为成熟 研究方法也比较多样化 但国外的研究结论对我国监管部门出台9 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究政策和帮助投资者决策并不具有普遍适用性 这主要是由于国外对财务重述问题的研究 主要以欧美等发达国家的公司为样本 其较高的经济发展水平推动了资本市场的发展 国外的资本市场目前已经形成了较为成熟的模式 而有关财务报表重述的披露监管制度也相对比较完善 有效性更高 而相比国外的资本市场 我国的资本市场发展的比较晚 各项监督机制还不健全 法律法规约束不够规范 在上市公司的国家体制背景 公司治理方面 我国的现状和国外相比仍具有很大的差异性 因此在财务报告重述的研究方面 我国可以积极借鉴国外的优秀研究成果 结合我国的国情 从研究方法 研究范围和深度等主要方面做进一步的研究 在我国特有的经济环境和制度背景下研究财务重述后的市场反应是非常有必要的 1 0 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究第三章财务重述市场反应的理论分析任何学科的构建与发展都要有一定的理论基础作为支撑 在对某一问题展开研究之前 首先应当对研究的范围进行界定 并确立研究的基础 本文将在有效t t i t k 假说 信息不对称理论和经济后果学说的基础上对财务重述的市场反应展开研究 3 1 研究对象的概念界定3 1 1 财务重述的界定目前国内外对财务重述的概念 并没有一个准确 直接的解释 美国会计准则委员会 a p b 在第2 0 号意见书中规定 当上市公司发现其已经公布的财务报告中存在计算错误 会计准则应用错误 误用或者忽视财务报告日已经存在的会计差错时 必须就差错内容进行重新表述 对于会计政策变更 美国会计准则委员会主张可以不对变更内容进行重新表述 但是要求公司利用追溯调整法对期初的留存收益及其相关项目进行调整 发生财务重述的公司 在发布重述公告之后 需要及时向美国证监会提交修改过的财务报告 以替换原来的留存在电子系统里面的财务报告 2 0 0 5 年美国财务会计准则委员会 f a s b 发布第1 5 4 号财务会计准则公告 该公告指出 对前期公布的财务报告中的差错进行更正的过程被视为财务重述 但不包括会计政策变更 而仅包含会计差错更正 即专指会计准则应用错误 会计计算错误以及对财务报告日已经存在事实的误判或者疏忽 我国的理论界对财务重述概念的界定上也存在一定的分歧 王立彦 伍利娜 2 0 0 3 认为上市公司补充更正公告是我国财务重述的特有形式 2 u j 周洋 1 2 0 0 7 在总结国内外财务重述的研究时将财务重述定义为 财务重述是指上市公司由于历史财务报告存在差错而对财务报告进行重新表述的行为 3 3 j 魏志华 王毅辉 2 0 0 8 则将财务报告重新表述定义为是对已经公布的财务报告中存在的会计差错或误导投资者解读的财务信息进行事后补救说明的公告行为 3 0 j 于鹏 2 0 0 8 将财务重述定义为 财务重述是指上市公司在发现并纠正前期财务报告时的差错时 对以前公布的财务报告进行重新表述的行为 2 引 从以上的定义表述可以看出 发布财务重述的目的就是向投资者提供更为准确可靠的信息 对已经披露的财务报告进行更正 补充和完善 以在最大程度上保护投资者利益的行为 因此可以认为 财务重述就是上市公司在披露财务报告以后 针对财务报告中存在的准则应用错误 计算错误 没有正确全面运用财务报告日存在的事实而导致的虚假性信息 误导性信息或者信息遗漏等问题进行事后更正说明的行为 是对历史财务报告的重新表述 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究3 1 2 财务重述市场反应的界定考察财务重述的市场反映 其实主要研究的是股票市场反应 在已有的研究文献中 衡量股票市场反应的常用指标有三个 股票累计超额收益率指标 股票买卖价差指标和盈余反应系数指标 三个指标中 对股票市场的事件研究应用性最广的是股票累计超额收益率指标 使用的频率也最高 其次是盈余反应系数指标 应用最少的是股票买卖价差 1 累计超额收益率在研究重述财务报告所引起的股价变化时 包括m c d a n i e l 和k i n n e y 1 9 8 9 d e c h o w s l o a n 和s w e e n e y 1 9 9 6 等大量研究者均采用了累计超额收益率指标来对公司股价的波动性进行衡量1 6 3 4 1 在计算累计差额收益率时 主要采用如下模型进行回归 以得出事件期内的回归系数 r i t o f r m t 占i t其中 r i 表示估计期内的实际回报率 r m t 表示估计期内实际的市场指数回报率 根据上述模型得到回归结果 然后运用一下模型来计算事件窗口期间内的预期回报率 ri t 8r m t其中 ri 表示事件窗口期间内的预期回报率 r m 表示事件窗口期内的实际市场指数回报率 事件窗口期间内的实际回报率与预期回报率的差值即为累计超额收益率 2 盈余反应系数l i p e 1 9 9 0 的研究表明 资本市场上股票收益率和会计盈余的关系主要取决于会计盈余和竞争性信息在预测未来期间收益时的相关性比较1 3 5 1 按照这一理论 如果把会计差错更正公告作为会计盈余的竞争性信息 那么公司公布的财务重述报告将会对个股回报率与会计盈余的盈余反映系数带来一定的影响 w u 2 0 0 2 等研究学者在研究分析财务报告重述对股票市场的影响时 主要运用了以下基本模型来衡量盈余反映系数h u r i 口 u e i e i其中 u r i 表示i 公司的超额收益率 u e i 表示i 公司的非预期会计收益与窗1 3 期前一日股价的比值 在测量财务报表重述导致的盈余反映系数的变化时 r u 2 0 0 2 采用了如下的验证模型 u r i 仅 8 u e i 82 u e i t i e i1 2 孙元霞 我国上市公司财务重述的市场反应实证研究其中u r i 代表i 公司股票的季度持有期间的超额收益率 u e i 表示i 公司的季度非预期会计盈余 其计算方法为用股票的每股实际收益减去预测收益的平均数或中位数 将所得差值除以该公司预测期前一天的股票价格 t i 为虚拟变量 当t i 的值为1时 表示公司季报公布于财务报表重