（会计学专业论文）我国创业板市场发展现状及制度建设研究.pdfVIP

s t u d yo nt h ec u r r e n ts i t u a t i o na n ds y s t e m c o n s t r u c t i o no fg r o w t he n t e r p i u s e m 睑r k e ti nc h i n a at h e s i ss u b m i t t e dt o s h a a n x iu n i v e r s i t yo fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g y i np a r t i a lf u l f i l l m e n to ft h er e q u i r e m e n tf o r t h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e me n t b yd uc h a o t h e s i ss u p e r v i s o r p r o f e s s o rl il a n y u n m a y 2 0 1 0 mmm7 3嗍3帆9 川9 7 1洲y 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 摘要 融资难问题一直是制约中小企业发展的主要问题之一 在深圳创业板设 立之前 我国缺乏有效的直接融资渠道为中小企业解决资金问题 这与中小 企业在我国国民经济中扮演的角色极不相称 2 0 0 8 年突如袭来的世界经济 经济危机更是加剧恶化了中小企业的生存环境 很多中小企业到了倒闭的边 缘 正是在这样的背景下 酝酿了1 0 余年的创业板市场终于在深圳交易所 诞生了 然而 与国外创业板市场相比 我国的深圳创业板市场只是初创阶段 必然存在着很多问题与隐忧 我们必须认清这一现实 通过一定的研究分析 找到解决相关问题的方法和对策 为我国创业板市场发展提供有力的参考依 据 当前对于我国创业板市场的研究 国内学者缺乏相关直接资料 并且多 是立足于中小企业板市场 由于中小企业板市场不是创业板市场 它们的定 位存在本质上的差异 如果用中小企业板市场与国外创业板市场进行对比 未免有些牵强 本文正是有鉴于此 将视角全部定位于深圳创业板市场 一 方面深圳创业板已经运行了近4 个月 必然产生了第一手的市场运行数据 为本文进行相关分析 提供了数据基础 另一方面深圳交易所出台的 深圳 证券交易所创业板股票上市规则 详细规范了我国创业板市场的运行制度 为本文进行微观层次的制度分析提供了理论依据 因此 本文可以借助于实 际经验数据和理论制度的结合 分析解决我国创业板市场现阶段存在的问 题 本文第三章对深圳创业板市场的行业分布 流动性 稳定性 市场规模 等进行了相关分析 结合国内外经验数据 判断出我国现阶段创业板市场存 在着流动性过剩 高估值 行业分布单一化等问题 其次 在第四章通过详 细的运行制度分析 指出我国创业板市场上市制度 监管制度等存在的不足 之处 最后 结合国外创业板市场建设经验和我国现阶段创业板市场存在的 现实问题 提出了应试行辩方举证制度 上市标准 退市标准应该向多元化 发展 保荐人制度应该加强等相关建议 以完善我国创业板市场制度建设 从而促进我国创业板市场持续有效的发展 i j 业板市场 上市制度 做市商制度 保荐人制度 监管制度 i i s t u d yo nt h ec u i 沁n ts i t u a t i o na n d s y s t e mc o n s t r u c t i o no fg r o w t h e n t e r p r i s em a r k e ti nc h i n a a b s t r a c t t h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yi so n eo ft h em a i ni s s u e st h a tc o n s t r a i nt h e d e v e l o p m e n to fs 匝s s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s b e f o r et h es e t t i n g u po f t h eg e m g r o w t h e n t e r p r i s em a r k e t i ns h e n z h e n w el a c k e do fe f f e c t i v e a n dd i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e l st os o l v et h i sp r o b l e m a n dt h i sd i d n tm a t c ht h e r o l ew h i c hs 匝sp l a y e di no u rn a t i o n a le c o n o m y i n2 0 0 8t h es u d d e n l y h a p p e n e dw o r l d w i d ef i n a n c i a l c r i s i se x a c e r b a t e dt h e l i v i n ge n v i r o n m e n to f s m 匝s a n dm a n ys 匝sw e r eo nt h eb r i n ko fb a n k r u p t c y i nt h i ss i t u a t i o n t h e g e mw a sf i n a l l yb r o u g h ti n t ob e i n gi ns h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ea f t e rs o m et e n y e a r s b r e w i n g h o w e v e r c o m p a r e dw i t hf o r e i g ng e m t h es h e n z h e ng e m w a so n l yi n s t a r t u ps t a g e h e n c et h e r es t i l la r em a n yp r o b l e m st ob es o l v e d w r eh a v et o a c c e p tt h er e a l i t y a n df i n ds o l u t i o n sf o rr e l e v a n ti s s u e sw h i c hc a np r o v i d ea p o w e r f u lf r a m eo fr e f e r e n c ef o rt h ed e v e l o p m e n to fg e m i nc h i n at h r o u g h r e s e a r c ha n da n a l y s i s a tp r e s e n t m o s to ft h ed o m e s t i cs c h o l a r s r e s e a r c h e sa r ef o c u s e do nt h e s n 匝b o a r df o rt h eg e mr e s e a r c h a n dt h e yl a c ko fd i r e c tr e l e v a n ti n f o r m a t i o n h o w e v e rt h es 匝b o a r dm a r k e ti sd i f f e r e n tf r o mt h eg e mb e c a u s et h e yh a v e d i f f e r e n to r i e n t a t i o n s h e n c ei tw a si n a p p r o p r i a t et oc o m p a r et h es n 匝b o a r d m a r k e ta n dt h ef o r e i g ng e mi nar e s e a r c h f o rt h i sr e a s o n t h i sp a p e rm a i n l y f o c u s e so nt h eg e mi ns h e n z h e n r e f e r r i n gt ot h ed a t ac o l l e c t i o n o nt h eo n e h a n d t h eg e mi ns h e n z h e nh a sb e e nr u n n i n gf o rn e a r l y4m o n t h st h a ti th a s p r o d u c e ds o m ef i r s t h a n dm a r k e to p e r a t i o nd a t aw h i c hp r o v i d e sad a t ab a s ef o r t h ea n a l y s i so ft h i sp a p e r o na n o t h e rh a n d t h es h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ei s s u e d ar e g u l a t i o nt i t l e d g e ms t o c kl i s t i n gr u l e si ns h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e w h i c hs t a t e dt h es p e c i f i c a t i o n so ft h eg e mf o rt h eo p e r a t i n gs y s t e m si nd e t a i l t h i s c o n s e q u e n t l y m a k e si tf e a s i b l ef o rt h i sp a p e rt oc a r r yo u tt h ea n a l y s i sa tt h e i i i m i c r o 1 e v e l t h e r e f o r e t h i sp a p e rw a se n a b l e dt ot a k et h ep r o b l e m s i nt h e g r o w t he n t e r p r i s em a r k e ta tt h ep r e s e n ts t a g ei n t or e s e a r c hb ya n a l y z i n gt h e a c t u a le m p i r i c a ld a t aa n dt h e o r e t i c a ls y s t e m sp r o c e d u r e t h i sp a p e rc o n d u c t e dac o r r e l a t i o na n a l y s i so ft h ei n d u s t r yd i s t r i b u t i o n m o b i l i t y s t a b i l i t y m a r k e ts i z eo ft h eg e m i nt h et h i r dp a r to ft h ep a p e r t h e a n a l y s i ss h o w e dt h er e s u l t sw h i c hr e v e a l e dt h ep r o b l e m so nt h ep r e s e n ts t a g eo f g e m i nt h ef o u r t hp a r t t h r o u g hd e t a i l e da n a l y s i so ft h eo p e r a t i o ns y s t e m t h e i n a d e q u a c i e si nt h el i s t i n ga n dm o n i t o r i n gs y s t e mo f t h eg e mi ns h e n z h e nw e r e p o i n t e do u t i nt h ef i f u lp a r t b yd i s c u s s i n gt h ef o r e i g ne x p e r i e n c ea n d o u rp r e s e n t p r o b l e m s s u g g e s t i o n st os t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o no fg e m s u c h a st h et r i a lo f d e f e n s eb u r d e no fp r o o f t h ec r i t e r i ao fl i s t i n g d e l i s t i n gs h o u l db ed i v e r s i f i e d t h es p o n s o rs y s t e ms h o u l db es t r e n g t h e n e d a r em a d et oi m p r o v et h es y s t e m c o n s t r u c t i o no fg e mi nc h i n aa n de n s u r et h a tg e mw i l lh a v eae f f e c t i v ea n d s u s t a i n e dd e v e l o p m e n t k e yw o r d s g r o w t he n t e r p r i s em a r k e t l i s t i n gs y s t e m m a r k e t m a k e rs y s t e m t h es p o n s o rs y s t e m m o n i t o r i n gs y s t e m w 目录 摘要兽 一i a b s t r a c t i i i 目j j 乏 i 1 绪论 1 1 1 本文研究背景及意义 1 1 2 本文研究思路 1 1 3 本文研究方法 2 1 4 本文研究内容 2 2 创业板市场的基本理论与国内外研究综述 3 2 1 创业板市场的一般性定义 3 2 2 创业板市场的特征及其分类 3 2 3 创业板市场的交易特征和服务定位 4 2 4 创业板市场与主板市场的关系特征 4 2 5 创业板市场的基本功能 5 2 6 国内外相关理论研究综述 6 2 6 1 国外理论研究综述 一6 2 6 2 国内理论研究综述 6 3 我国创业板市场的设立及发展现状分析 9 3 1 我国创业板市场的设立过程 9 3 2 我国创业板市场设立的现实意义 1 0 3 3 我国创业板市场的运行现状分析 1 l 3 3 1 我国创业板市场的行业分布特征分析 1 2 3 3 3 我国创业板市场稳定性分析 1 5 3 3 4 我国创业板市场的市场规模分析 18 3 3 5 我国创业板市场总体投资价值分析 1 9 3 4 我国创业板市场现阶段存在的问题 2 0 4 我国创业板市场的制度建设现状分析 2 1 4 1 我国创业板市场的上市与退市制度分析 2 1 4 1 1 我国创业板市场首次公开发行股票上市标准分析 2 1 4 1 2 我国创业板市场的持续上标准分析 2 3 4 1 3 我国创业板市场的退市标准分析 2 4 4 2 我国创业板市场的交易制度分析 2 7 4 2 1 证券市场交易制度的定义与分类 2 7 4 2 2 采用做市商制度的作用与优势分析 2 8 4 2 3 我国创业板市场沿用主板市场竞价制度的原因分析 2 9 4 2 4 我国创业板市场首日交易监控和风险控制规则分析 3 0 4 3 我国创业板市场的监管制度分析 3 0 4 3 1 证券市场监管制度概论 3 0 4 3 2 我国创业板市场的监管机制 3 l 4 3 3 我国创业板市场的信息披露制度分析 3 2 4 3 4 我国创业板市场的保荐人制度分析 3 4 4 4 我国创业板市场制度建设的不足之处 3 5 5 国外创业板市场成功与失败经验 3 6 5 1 美国纳斯达克市场的成功经验 3 6 5 2 英国a 玎订的成功经验 3 7 5 3 韩国科斯达克市场的成功经验 3 8 5 4 日本佳斯达克市场和德国新市场的经验教训 3 8 5 5 借鉴国外经验完善我国创业板的制度建设 4 0 6 结论 4 2 6 1 本文的研究成果 4 3 6 2 本文的创新内容 4 3 6 3 本文研究的不足之处及有待进一步研究的问题 4 3 6 3 1 本文研究不足之处 4 3 6 3 2 有待进一步研究的问题 4 4 致谢 4 5 参考文献 4 6 附录a 深圳创业板市场上市公司名单 一4 8 攻读学位期间发表的学术论文目录 5 0 原创性声明及关于学位论文使用授权的声明 5 1 i i 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 1 绪论 1 1 本文研究背景及意义 2 0 0 8 年 由美国次级贷款引发的金融危机席卷了全球 造成了严重的世界经济危机 加之我国最近几年一直面临美欧国家给予的人民币升值压力 人民币汇率风险很大 在 多种不利的外部环境作用下 我国出口遭受重创 大型央企依靠我国的财政扶持和垄断 地位 大多数并没有陷入财务危机 个别受到冲击很大 但是由于自身条件优势 能够 获得银行等金融机构的贷款 所受影响并不严重 中小企业由于缺乏有效的资金扶持机 制 很多企业面临财务困难 尤其是对外出口依赖性强的企业 时刻面临倒闭的风险 一时间 财务问题上升为制约我国中小企业发展的首要问题 何时推出创业板市场 成 为国内学者专家的热议焦点 很多专家谏言中央政府尽快推出创业板市场 以有效应对 经济危机对中小企业的财务影响 帮助那些具有创新能力 高成长性的中小企业渡过暂 时的财务危机 2 0 0 9 年3 月5 日 温家宝总理在全国人大上作了关于尽快建立发展资本市场的 工 作报告 成为我国创业板市场可能马上建立的政治信号 经过相关机构的筹备 2 0 0 9 年6 月5 日 深圳证券交易所发布了 创业板股票上市规则 并决定于2 0 0 9 年7 月1 日正式实施 2 0 0 9 年7 月2 6 日 中国证监会正式受理创业板申请材料 标志着我国终 于有了自己的创业板市场 2 0 0 9 年1 0 月3 0 日 首批2 8 家企业上市发行 至2 0 1 0 年2 月底 分布于各个行业的共计5 8 家企业成功上市 见附录a 但是开始并不等于成功 深圳创业板市场的建立虽然是我国资本市场发展的里程碑 但是需要不断完善 才能最终走向成熟 本文正是立足于此 通过分析 意在发现我国 创业板市场现阶段运行中存在的问题 结合国际经验以及我国自己实际国情 提出有效 地解决方案 为我国创业板市场发展提供一定的理论参考依据 1 2 本文研究思路 本文的研究思路如图1 1 所示 首先通过对与市场运行相关的数据资料进行分析 了解我国创业板市场发展的现状 指出我国创业板市场初期阶段存在的一些问题 其次 为了从根本上有效地解决问题 又对我国创业板市场运行制度加以深刻剖析 指出了我 国创业板市场现阶段制度建设的合理性与缺陷 最后 通过借鉴国外经验 提出我国未 来创业板市场制度建设的相关建议 达到改善创业板市场现状的目的 陕西科技人学硕士学位论文 我国创业板市场发展现 状分析 外在表现 我国创业板市场制度 建设现状分析 内在 原因 借鉴国外经 验教训 完善我国创业板市场制度建设 j a 内在根源解决问题 图1 1 本论文研究框架图 f i g l 一1t h ef r a m e w o r ko f t h i sp a p e r 1 3 本文研究方法 本文主要采用定量与定性分析方法 其中定量分析主要是通过资料分析我国创业板 市场的发展现状 发现我国创业板市场存在的问题 定性分析法主要有逻辑分析法和比 较分析法 逻辑分析法主要是对我国创业板市场运行制度进行分析总结 比较分析法 是指和国内外相关规则标准进行比较 找出不同加以原因分析 提出问题所在 以求最 终解决问题 本文力求定量与定性方法的结合 增加文章的逻辑周密性和说服力 为我国创业板 市场建设提供帮助 1 4 本文研究内容 全文共分六章内容 第一章为绪论部分 主要介绍本文的研究背景 意义 思路 方法和内容 是对本文研究的总括 第二章为基本理论和国内外研究综述部分 主要论 述了国内外学者相关研究现状 并对本文研究提供一定的理论参考依据 第三章首先论 述我国创业板市场的设立 介绍我国创业板市场从思想起步到现实建立的曲折过程 其 次对我国创业板市场现阶段运行状况的分析 结合相关资料 发现我国创业板市场运行 过程中出现的问题 第四章是对我国创业板市场运行制度加以分析 了解我国制度建设 存在的不足 以求从内部机制建设上解决相关问题 第五章首先介绍了国外创业板市场 的经验和教训 然后通过总结分析 在借鉴国外经验的基础上 结合我国实际情况 提 出关于我国创业板市场制度建设的有关建议 第六章为结论部分 总结本文研究成果及 创新内容 指出本文研究的不足之处并提出未来进一步应该研究的问题方向 2 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 2 创业板市场的基本理论与国内外研究综述 2 1 创业板市场的一般性定义 创业板市场通常在国际上是指二板市场 又叫做第二股票交易市场 二板市场是相 对于第一股票市场即主板市场而言的 主要是为了给予中小型企业特别是高科技的新兴 企业一定的资金和发展空间而设立的专门性股票交易市场 世界上第一个创业板市场是美国的纳斯达克股票交易市场 它诞生于1 9 7 1 年 经过 近4 0 年的发展 纳斯达克交易市场现在已经成为最为成功的创业板市场 它培育出很多 知名的高科技企业 比如微软 英特尔 戴尔 继纳斯达克之后 国际上较为发达的国 家和地区先后建立了自己的创业板市场 这些创业板市场的建立为本区域新兴的中小型 企业 尤其是高科技企业的发展发挥了举足轻重的作用 我国于2 0 0 9 年7 月也正式推出 了深圳创业板市场 填补了我国创业板市场建设的空白 2 2 创业板市场的特征及其分类 在创业板市场上市的企业必须具备的条件是高成长性和高创新能力 正是基于这一 点 创业板市场最重要的特点就是以相对于主板市场较低的门槛 帮助具有发展潜力的 中小企业解决资金困难 让这些企业能够得到生存和发展 主要表现在以下五个方面 1 上市条件较主板低 一般主板市场是为了给予那些发展已经相对成熟的大型企 业融通资金 因此它的上市条件较为苛刻 对需要上市的企业财务要求相对严格 创业 板市场定位于那些高成长性的中小型企业 这些企业往往由于自身规模 条件等限制无 法达到在主板市场发行股票的条件获得经营所需资金 因而影响了自身的发展 因此 这就意味着创业板市场的上市条件必须低于主板市场 否则无法达到补充主板的作用 2 高自动化的服务平台 国外创业板市场目前主要采用现代化的信息系统 利用 电子交易系统 不再限制于在固定的交易场所从事股票的买卖 因此相当便捷 3 投资主体多为机构投资者 创业板市场的交易特征为高风险高收益性 并不适 合普通散户进行投资 因为投资创业板市场需要有较高的专业素养 普通散户无法达到 相关条件 去投资的话 风险会超过其承受能力 而机构投资者 由于其拥有大量的金 融证券人才 并且长期从事基础研究 对于市场的变化 动向能够较好的把握 较普通 散户拥有更大的技术优势 4 上市企业的产业特征集中于新兴行业 由于创业板市场较低的上市条件 优厚 的服务加上较高的市盈率 一般大多数高科技企业都会倾向于到创业板市场发行上市 这样新兴行业为主的特征就非常鲜明 5 非常严格的监管制度 由于创业板市场上市条件低于主板市场 因此为了保护 3 陕两科技大学硕士学位论文 投资者的利益 创业板市场会制定更加严厉的监管制度 尤其会体现在加强创业板市场 上市企业的信息披露上 目前国际上现存的创业板市场可以分为 附属型和独立型市场两类 1 附属型市场指的是该型创业板市场依附于主板市场 并且与主板市场拥有共同 的组织管理和交易系统 有的甚至监管标准也相同 所具有的区别仅限于上市标准的差 别 创业板市场依附于主板市场并和其共同运作 这类创业板市场存在的主要目的是替 主板市场培养上市企业 相对于主板市场 它只扮演配角角色 上市企业在该类创业板 市场融资发展 等到发展成熟壮大以后 直接升级到主板市场发展 例如新加坡的自动 报价股票市场就属于附属型创业板市场 2 独立型市场指的是该型创业板市场完全独立于主板以外 具有独立的上市标准 和交易系统 目前以美国的纳斯达克市场最具代表性 纳斯达克市场比其主板市场上市 规则简化很多 现已成为美国高科技上市企业主要的股票融资市场 我国新推出的创业 板属于独立型创业板市场 另外 在这里补充一点 英国的a i m a l t e r n a t i v ei n v e s t m e n tm a r k e t 市场属于一种 新的市场模式 它是为替代伦敦证券交易市场而诞生的 如果一个企业在a i m 市场上市 两年内未发生财务问题 那么该企业可以申请在伦敦股票市场交易所即主板市场上市 因此从本质上讲 a i m 属于附属型创业板市场 创业板市场和主板市场之间是属于从低 级到高级的提升关系 2 3 创业板市场的交易特征和服务定位 创业板市场的交易特征指其高风险高收益性 由于创业板上市企业多处于企业发展 周期的初级阶段 很不稳定 因此市场风险较主板市场而言比较大 但是创业板市场上 市企业一般股权发行规模并不大 且都是具有高成长性的创新型企业 一旦这些中小企 业上市成功后 带来的收益相对于投资于主板上市企业更具吸引力 这些特点综合在一 起就形成了创业板市场高风险高收益性 创业板市场是为了弥补主板市场的不足而设立的 它的服务主体是高新技术企业 中小型企业 它是与主板市场并行发展的服务于不同类型主体企业群的股权融资市场 以美国纳斯达克股票市场为例 它的服务主体涉及各行各业 但绝大部分主要集中在高 科技行业 例如信息技术 通讯 新型材料等 2 4 创业板市场与主板市场的关系特征 创业板市场与主板市场之间的关系特征主要体现在 依赖性和竞争性这两方面 1 依赖性 是指创业板市场是在主板市场建立和发展的过程中逐渐脱颖而出的 创业板市场的建立又可以进一步巩固和发展主板市场 而与此同时 创业板市场的波动 4 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 也可能影响到主板市场 由于创业板市场和主板市场都是基于所在区域的宏观经济环境 存在的 因此创业板市场和主板市场都会受到本区域宏观因素的影响 进而反映在股价 变动中 但我们必须明确一点 创业板市场和主板市场服务的上市企业存在差异性 创 业板市场上市企业多处于初级阶段 对外部环境反应强烈 而主板市场上市企业反应相 对较温和 因此面对同样的环境变化 市场走势并不完全一致 2 竞争性 是指由于市场资源是有限的 既然推出了新的资本市场且p g j 业板市场 那么对于主板市场来说肯定要面临资金的分流和上市企业的分流问题 2 1 前者简单的讲 就是创业板市场将分流主板市场的存量资金 由于主板市场和创业板市场面对的投资者 基本相同 一些对于高风险高收益的感兴趣的投资者必然会进入创业板市场 从而分流 主板资金 至于上市企业的分流是指由于创业板市场较主板市场上市条件低 但是其发 行市盈率高于主板市场很多 企业当然更倾向于股票价格高的场所发行上市 必然造成 企业的分流 总之 创业板市场是在主板市场的基础上发展起来的 虽然它们之间存在一定程度 的竞争 但是对于本区域来说 创业板市场的设立促进了多层次资本市场的建立 从而 进一步促进了主板市场的发展 可以说 创业板市场和主板市场是一种相互促进相互竞 争的并存关系 2 5 创业板市场的基本功能 1 融资功能 创业板市场设立的初衷便是为中d g j 新型企业 高科技企业提供发 展资金 融资功能是其最首要的功能 上市企业通过发行股票募集自身发展所需的资金 从而在一定程度上解决了由于自身条件限制而无法得到银行贷款 或是无法在主板市场 等相关渠道融通资金而面临财务困难的问题 2 满足风险投资需求 目前风险投资在我国蓬勃发展 创业板市场具有的高风险 高收益的特征满足了一部分风险投资者的投资需求 由于创业板市场上市企业的发展潜 力巨大 因而其未来产生的效益也非常巨大 其股票是十分具有投资价值的 3 资源配置功能 创业板市场是通过对投资资金流向的引导 进而发挥其资源配 置功能的 首先创业板市场通过市场自身的监管促使企业实现信息披露的真实性 及时 性 客观性 其次通过市场的上市条件促使企业完善自身体制 由于投资者总是会追求 投资收益最大化 投资者的资金都会流向那些体制完善 效益较高 发展势头良好的企 业 因此这样一来 创业板市场就表现出了自身优化资源配置的作用 创业板市场为高成长性的中小型企业和高科技企业提供了一条直接融资渠道 3 一 定程度上解决了中小企业融资难问题 它的建立将推动高科技企业和中小企业的发展 为区域经济注入活力 但是创业板市场是一个复杂的市场环境 必须具备合理的运行制 度 因而它的建立将是一个长期的过程 我们必须面对建立过程中出现的各种各样的问 5 陕西科技大学硕士学位论文 题 不断完善创业板市场的制度建设 只有这样创业板市场才能发挥其优势 促进区域 经济发展 2 6 国内外相关理论研究综述 2 6 1 国外理论研究综述 纵观国外相关学术研究 发现其研究内容主要集中于以下两个方面 1 关于创业板市场与中小企业融资难问题相关性研究 国外学者主要立足于创业 板市场的定位 由于创业板市场是帮助高成长性的中小型企业融资的 这些学者通常从 如何解决中小企业融资难问题入手 着重分析创业板市场在融资方面发挥的作用 企业 存在着两种资金 一种是权益性资金 另一种是债务性资金 由于中小企业自身条件限 制导致高度的信息不对称性 很难从银行等金融机构获得债务性发展资金 而权益资金 的渠道主要来源于证券市场 主板市场上市要求高 中小企业很难满足 因此创业板市 场的价值就得以体现 a l l e n n b e r g e r g r e g o r yf u d e l l t 3 在1 9 9 8 年得出一个结论 他们 认为企业不同发展阶段 对应的融资结构不同 他们从资本结构方面研究计算出股权融 资的利得 企业早期可以利用创业板市场融资得到了大量的权益资本 由于这些资本不 需要偿还 因此在初期发展阶段企业面临的财务风险较低 有助于集中足够的资本去投 资项目而不必过多考虑借款的偿还问题 加快企业发展进程 2 关于创业板市场自身的研究 目前国外相关研究资料对于创业板市场自身的研 究主要集中于对美国纳斯达克交易市场的研究 很多研究学者透过各个角度分别从经济 方面 制度方面 还有实证的效率研究方面对该市场进行了详细的分析 国外学者j a m e sj 和a n g e l 在1 9 9 9 年对美国新兴企业市场进行了相关的分析研究1 4 1 他们认为该市场存在严重的监管问题 由于市场上充满了舞弊等丑闻 很多投资者和一 些潜在上市企业都有有鉴于此而纷纷撤离 导致市场流动性出现了严重的不足 最终只 能被关闭 国外学者对中国的创业板市场发展给予了预测分析 其中比较有代表性的就是 l e e j o y 他在2 0 0 1 年发表了相关文章 5 在文章中分析了了中国很可能在深圳设立创业板 市场 这一结果得到历史的证实 2 0 0 4 年 b o n g s o ol e e 通过相关性分析认为纳斯达克市场对于区域外的创业板市场 是有影响的 q 他以亚洲为例 得出纳斯达克市场对于亚洲创业板市场存在波动性溢出 效应 而且纳斯达克市场同时还受到主板的影响 即纽约交易市场对纳斯达克市场也存 在着波动性溢出效应 j e u n a d o 2 0 0 5 年通过实证研究分析得出 纳斯达克股票市场泡沫的产生多少和研 究样本的频率存在一定的相关性 r l 2 6 2 国内理论研究综述 6 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 由于我国资本市场发展滞后于国外发达国家 专家学者多是自1 9 世纪9 0 年后期开 始研究创业板市场的 其主要涉及了以下五个方面的研究 1 中小企业融资难与创业板市场建立的相关研究 国内学者从1 9 9 9 年至2 0 0 3 年以陆国庆 蔡莉为代表先后提出建立我国自己的创业板市场并且指出了创业板市场对 于解决中小企业融资难问题的重要作用i s 由于我国中小企业在我国经济发展中扮演着不同于别国的经济角色 截止到2 0 0 8 年 根据中国统计局的报告显示 在我国企业中中小型企业占到9 9 6 在日益严峻的 就业形势下 中小企业提供了7 5 以上就业岗位 对国内g d p 的贡献为5 5 6 出口 额占到全国的6 2 3 税收是国家财政的主要来源 中小企业上缴的税额占到4 6 2 中小企业在我国社会主义建设中举足轻重的作用可见一斑 但是我国的资本市场发展相 对落后 还没有相对完善的专门为这些中小企业提供资金的外部股权直接融资渠道 本 文认为 创业板市场的建立将逐步改善这种局面 2 创业板市场自身相关研究 目前我国学者对于创业板市场自身的研究主要集中 于我国自己的创业板市场建设问题 多采用的是比较法 一般都会通过我国中小企业板 市场与国外创业板市场进行分析比较 借鉴其成功的经验 反思失败的教训 从中找出 适合我国国情的建设道路 完善我国的创业板市场建设 我国学者周乃敏等2 0 0 1 年通过国内外比较研究1 9 1 得出一个结论 认为中小企业的 大量出现是创业板市场建立的源动力 王颖在2 0 0 2 年通过比较研究 认为香港创业板失败的原因之一是由于在主体选择上 存在着误区 i o l 香港创业板存在着大量的概念型企业缺乏长期发展的潜力 只是昙花一 现 投资者本身对此比较忌惮 缺乏投资兴趣 长期以往 市场必然走向衰亡 朱和平在2 0 0 6 年提出了一个观点 他认为创业板市场的发展应该阶段化 1 1 1 在初期 阶段 创业板市场应倾向于上市主体 即着眼于解决融资难问题 制定较低的上市条件 这样有利于将资本辐射扩至一个比较大的范围 尽可能的将更多的企业包含在内 到了 中后期 创业板市场建设应该致力于投资者 即保持市场的稳定 为投资者提供更优越 的投资环境 这样就要求创业板市场要逐步提高上市标准 将上市的企业的质量维持在 一个比较高的层次上 本文同意朱和平创业板市场发展阶段化的观点 但是本文认为 初期阶段 创业板市场应倾向于投资者而非上市主体 因此在初期应该设置相对较高的 门槛 然后随着市场发展逐步降低 因为不管做什么事情 基础很重要 如果初期设置 的门槛过低 可能会同香港创业板一样充斥着概念公司 缺乏投资价值 市场谈何发展 3 创业板市场的信息披露制度与监管相关研究 资本市场的成败与否很大程度上 取决于监管制度 创业板市场也不例外 创业板市场的信息披露制度很大程度上反映了 监管的力度 陆成来 张育军先后对此提出了自己的意见 其中陆成来在2 0 0 2 年提出 7 陕西科技大学硕十学位论文 我国的创业板市场应该延续主板市场的信息披露制度 2 1 这样可以降低企业信息披露的 差异性 便于统筹管理 同时也可以降低新的信息披露制度的成本 不过 由于创业板 市场企业自身不稳定性 在监管上应该更加严格 可以将二板上市企业的信息披露周期 缩短 这样投资者就能够在最快的时间了解被投资企业的财务状况 及时调整投资决策 张育军在2 0 0 5 年更加强调了这一观点 他认为创业板市场的成败就是监管i t 3 1 对于这样 一个充斥着高度市场化的市场放松监管 将带来灾难性的结果 4 创业板市场效率相关研究 创业板市场的效率分析是基于美国学者法玛的有效 市场假说而来的 法玛将市场的有效性分为三个层次 第一层次是强势有效 强式有效市场假说认为股票的价格已经充分地反映了所有有 关信息信息 在这样的资本市场中 投资者所得到的信息一样多 没有任何投资者可以不 同其它人而得到超额利润 第二层次是半强势有效 价格只充分所映已公开的信息 但是不能反映内幕消息 因为有很多人并不知道内幕消息 所以无法做出相应的投资对策 因而股票价格不完全 反映多有信息 同时也代表了有一部分知道内幕消息的投资者会较其它人获得超额利润 第三层次是弱势有效 股票价格只能反映历史信息 而未来趋势和内幕消息并不反 映在股票价格中 因此机构投资者也许会凭借股票基本分析 了解未来相关信息 而获 得超过普通投资者的超额利润 另一方面 知道内幕消息得人也会获得相关的超额利润 我国学者利用这一理论对资本市场进行了相关效率分析 其中比较有代表性的是余 晓鹰 她在2 0 0 6 年在 理论探讨 1 1 4 1 中通过实证分析 认为我国创业板市场已达到弱势 有效 但未达到半强势有效 但是 由于余晓鹰选择的样本是在深圳中小企业板上市的 企业 而中小企业板并不是创业板市场 因此在客观上说余小鹰的结论存在一定的不足 5 深圳中小企业板的相关研究 深圳中小企业板成立于2 0 0 4 年 已经运行了近 6 年 关于中小企业板的探讨与争论一直持续到了现在 主要集中于中小企业板的未来 发展定位问题 在实证方面 吉林大学的阮红建2 0 0 4 年对中小企业板块特征进行了分析 得出中小 企业板的上市企业在盈利质量 平均应收账款周转率和平均存货周转率上面高于主板上 市企业 嘲 成思危2 0 0 5 年提出将中小企业板市场建立成美国的纳斯达克市场 蒋建华 王书贞 陆桂琴2 0 0 5 年在 经济学研究 中提出应借鉴美国纳斯达克市场 的先进经验完善我国中小企业板块 建立我国创业板市场嗍 徐赞2 0 0 8 年通过实证分析得出我国中小企业板投资回报率低于主板市场 最终导致 融资效率低下的结论 t 7 并提出了如何改善这一现象的相关建议 国内学者目前对于创业板市场的研究仅局限于中小企业板 但是中小企业板并不是 8 我国创业板市场发展现状及制度建设研究 我国真正的创业板市场 l s 真正的创业板市场是2 0 0 9 年7 月才开始逐步推出的深圳创业 板市场 因此我们应该将注意力逐步从深圳中小企业板转移到深圳创业板市场 具体可 以从制度建设 上市行业的特征分析 融资效率等方面对深圳创业板市场加以研究 3 我国创业板市场的设立及发展现状分析 3 1 我国创业板市场的设立过程 任何新事物的形成都是循序渐进的过程 都不是一蹴而就的 我国创业板市场的设 立也充满了艰辛 2 0 0 9 年7 月1 日这一天 深圳交易所迎来了一个特殊的日子 全国的 目光都集中在这里 那就是 深圳证券交易所所创业板股票上市规则 开始正式执行 至2 0 0 9 年9 月2 5 日 首批上市企业新股开始申购 我国终于有了自己的创业板市场 深 0 t l 仓 l 业板市场 自2 0 0 4 年深圳中小企业板推出历经5 载终于迎来了这一天的到来 回 想国内学者对于我国创业板市场设立的研究讨论 再面对眼前我国资本市场的新宠儿 谁能想到为它的诞生 国家和人民经历了1 1 年的期盼和等待 从1 9 9 8 年1 月时任国家总理李鹏召开的国家科技领导小组第四次会议一直到2 0 0 9 年7 月2 6 日创业板的正式推出共经历了十一载 我们可以将这个过程划分为四个阶段进 行分析讨论 1 思想认识上的萌芽阶段 我国建立创业板市场的动机源于1 9 9 8 年亚洲金融危 机 当时亚洲经济陷入低迷 金融市场一片狼藉 而美国的纳斯达克市场却持续走高 前景一片大好 这一巨大差异 触动了国人那颗爱国之心 在思想上 他们已经认识到 我国必须有自己的 纳斯达克 1 9 9 8 年3 月时任全国人大副委员长成思危的一篇 关于 借鉴国外经验 尽快发展我国风险投资事业 标志着我国设立创业板市场的思想认识进 入起步阶段 2 创业板市场的设立进入停滞阶段 就在1 9 9 8 年美国纳斯达克持续走高的同时 也预示着泡沫的开始 至2 0 0 0 年以后 科技股泡沫破灭 纳斯达克开始持续走低 市值 缩减了8 0 左右 这让中国人看到了创业板市场的风险所在 于是国人的热情被无情的 现实所左右 对于创业板市场的设立与否展开了激烈的探讨 中央政府在此问题上也犹 豫不决 2 0 0 1 年1 1 月7 日 时任总理朱镕基表示 应先把主板市场做好 再考虑创业 板市场的建立 创业板市场设立问题因此进入了停滞阶段 3 创业板市场的设立进入阶段性发展阶段 2 1 世纪以后 我国中小企业蓬勃发 展 特别是沿海地区涌现了大量的中小企业 而与此同时 这些中小企业也呈现出一个 特点 那就是适应性不足 往往遇到一些外部环境变化 就纷纷倒闭 严重影响我国经 济发展的稳定 经过学者们的研究探讨 这些中小企业都遇到了一个共同的问题 那就 9 陕西科技大学硕士学位论文 是资金问题 为了解决这一问题 一些学者一方面考虑了中小企业融资需求 另一方面 鉴于创业板市场的风险性 且我国在资本市场管理上经验尚显不足 于是提出了一个过 渡方案 那就是能否建立一个基于创业板市场和主板市场之间的一个板块 这样既可以 解决一部分中小企业的融资问题 也可以为下一步建立创业板市场积累经验 这样有助 于我国资本市场的稳步前进 终于在2 0 0 4 年1 月3 1 日 国务院正式发布了 关于推进 资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 这一指导咨文 开始为中小企业板的筹建提 供政策性指导 2 0 0 4 年5 月1 7 日中小企业板正式在深圳交易所挂牌 我国创业板市场 发展有了阶段性的成果 4 创业板市场的设立进入加速阶段 2 0 0 7 年至2 0 0 8 年我国股市经历了大起大落 从最高的6 0 0 0 点下跌到1 8 0 0 点左右 市值缩减了2 3 投资者对于股市丧失信心 股市 低迷 2 0 0 8 年9 月 我国证监会宣布停止核发新股 而国际上 美国次贷危机引发的经 济危机席卷全球 至2 0 0 8 年底 已经对我国中小企业造成了灾难性的结果 有鉴于此 专家学者提出应该尽快推出我国的创业板市场 一方面为股市注入活力 另一方面为中 小企业提供发展资金 帮助中小企业渡过难关 创业板市场的设立从此进入了加速阶段 5 创业板市场进入正式推出阶段 2 0 0 9 年3 月5 日 现任国家总理温家宝在 政府工作报告 中提出要推进资本市场 改革 维护股票市场稳定 发展和规范金融市场 从政策上 阐述了国家最高领导贯彻 资本市场发展的坚定意志 经过证监会三个月的筹备工作 深圳证券交易所创业板股票 上市规则 于2 0 0 9 年6 月5 日正式公布 并于2 0 0 9 年7 月1 日正式