（会计学专业论文）我国创业板市场会计信息披露探讨.pdf

内容摘要 厂尽快在我国建立创业扳市场是我国证券市场的一个重大创新 也是顺应知 识经济时代要求 加快实施我国科教兴国战略的一项重大举措 创业板市场是 专为中小企业 特别是那些技术含量高 增长潜h 大的高科技企业提供融资渠 道的资本市场 它又被称为高科技企业的孵化器 弦7 h h 本丈首先对剑些拯吏扬的特征进行讨论 分析创业板市场对会计信息的要 求 针对 我国的股市是 投机市 消息市 会计信息在此作用不大 的观 点 笔者检索了19 9 9 年以来对会计信息在我国证券市场价值的实证研究论文 检索结果表明 我国主板市场趋向于符合有效市场假设 会计信息在此具有较 强的信息量 向投资者提供了对其决策有用的信息 这一结论对我国创业板市 场的会计信息披露起到了 一 1 积极的推动作用 笔司在比较 分析的基础上 指出 美国n a s d a q 和我国香港地区的创业板会计信息披露对我国的借鉴意义 在借鉴海外创业板经验的基础上 充分考虑到我国主板市场在信息披露方 f 面存在的问题及我国的实际情况 j 针对创业板市场的特点 笔者对我国创业板 市场的会计信息披露提出了个人的看法和建议 创业板市场投资的高风险特性 使得陀主要针对的是对于市场有充分了解 希望参与高风险 高增长性公司以 7 一 寻求高回报并愿意承担高风险 熟悉投资技巧的投资机构和个人投资者 他们j 对会计信息披露的要求更专业 更完善 我国创业板市场的会计信息披露无论 是在披露的内容和结构上 还是在披露的方式 方法上 都将发生变化 形成 自身的一系列特点i 表外信息在其财务报告结构中将占居主要分量 非财务信 d 息将被广泛披露 预测信息将备受关注 分部信息将具有重要位置 对于高风 险 高回报 信息网络 生物医药 电子软件等高科技企业占上市公司总数5 0 左右的创业板市场的研究开发费用 无形资产 收入和关联交易等重点内容的 z一 披露 都应遵循 謇质重于形式 的原则 至壅堕叁垫笃历来是各国创业板披 露的重点 因此 在讨论季掖的信息量及季报披露的必要性基础上 借鉴海外 f6 一 经验 笔者对我国创业板市场季报披露提出建议 会计信息披露的严格监管对 于提高信息质量是非常必要的 因此 本文也对创业板市场会计信息披露的监 管进行了讨论 其重点是对会计信息制度性失真对策的讨论 v 7 一 a b s t r a c t a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n p u b l i s h p l a y a n i m p o r t a n t r o l ei nt h e g r o w i n gm a r k e t b ym e a n so fd i s c u s s i n gc e r t a i np r o b l e m so fa c c o u n t i n g s t a t e m e n ti no u rm a i nm a r k e t a n da n a l y z i n gc h a r a c t e r i s t i co fg r o w i n g m a r k e t r e f e r r i n g t os u c c e s s f u lc a s e so fn a s d a qo fa m e r i c a na n d g r o w i n g m a r k e to f h o n g k o n g t h ee x p e c t e dp u r p o s eo f t h i st h e s i si st o i l l u s t r a t e p e r s o n a lv i e w sa n ds u g g e s t i o n sa b o u ta c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n s t a t e m e n ti no u rc o u n t r y si m m i n e n t c o m i n gg r o w i n g m a r k e t t h ei n v e s t m e n tv e n t u r eo fm o s te n t e r p r i s e si n g r o w i n gm a r k e t w h i c h d e v e l o pa n dc h a n g ev e r yq u i c k l y c o m p a r a b l yh i g hi nt h a tt h e y a r e u s u a l l ya tt h ep r i m a r ys t a g eo fc r e a t i n go ri n d u s t r i a l i z i n g t h e r e f o r e f o r p r e v e n t i n gt h e mf r o mp o s s i b l ev e n t u r e s t r i c tr e g u l a t i o n so fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ns t a t e m e n tf o rl i s t e df i r m sa r ei m p o r t a n ta n dn e c e s s a r y i n g r o w i n gm a r k e t t w o b a s i c p r i n c i p l e s a r e g e n e r a l l ya d o p t e d b a s e do ni n f o n r m t i o ns t a t e m e n t a n d t ob eu n d e r t a k e nb yb u y e r s f r o mm yp o i n to fv i e w t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns t a t e m e n to no u r g r o w i n g m a r k e ts h o u l db e s u p e r v i s e da n dm a n a g e ds t r i c t l y 前言 3 7 2 t 2 0 0 0 年i 月2 6 日原中国证监会主席周正庆在全n i 券期货工作会议上指 出 2 0 0 0 年要着重抓好十项工作 第一条就是建立高新技术板 推进技术进步 和产业升级 2 0 0 0 年7 月2 5 日中国证监会秘书屠光绍在亚太金融学会第七届年会上发 表讲话指出 目前有关部门正抓紧研究制定创业板市场有关的发行 上市和交 易方面的管理办法以及具体操作细则 创业板市场的筹建 t 作正在加快 也是 在这次讲话中 第一次正式出现了 创业板 的字样 2 0 0 0 年9 月2 9 日深交所受中国证监会的委托 召开了 创业板市场法规 海外专家座谈会 就创业板规章制度征询海外专家的意见 10 月1 8 日深交所 发布 创业板市场规则 咨询文件 面向社会各界广泛征求意见和建议 全 国所有的证券营业部按一天发行6 0 只股票对4 4 业板运行情况进行测试 成 20 0 0 年1 1 月3 0 日创业板的所有技术准备包括法律法规上的准备全部完 创业扳的建立在我国的经济生活中十分重要 它的建立不仅对我国高新技 术企业的发展具有举足轻重的作用 而且对我国证券市场的发展和完善也十分 重要 由于其高风险 高收益的市场特征 因此 创业板市场对信息披露的要 求更严格 更细致 作为其核心内容的会计信息披露则有着更高的要求 笔者选择此题 是希望能在此方面进行一些有益的探索 创业板市场的会 计信息披露是一个很大的题目 涉及的范围很宽 而本人的学识和水平有限 对论文中的欠缺之处 敬请各位老师不吝指正 第一章导言 我国的创业板市场 第一节创业板市场的内涵与特征 一 创业板市场的兴起 高科技产业的发展 除了需要高新技术本身之外 风险投资和资 本市场 三者缺一不可 高科技企业在设立之初 由于具有高风险 规 模小 设立时间短等特点 一般很难跻身一国的证券 主板 市场 于 是创业板市场应运而生 创业板市场的运行机制为风险投资提供了良好 的资金循环渠道 将风险投资家和许多成长潜力巨大的高科技公司聚集 于市场之中 为高新技术产业提供强大的资金支持 因而创业板市场被 誉为高科技企业成长的摇篮 新经济的助推器 创业板市场的杰出代表一纳斯达克 n a s d a q 即全美证券交易商协 会自动报价系统 成立于1 97 1 牟 是世界上第一个电子股票市场 到 1999 年底 在纳斯达克市场上市的公司共有4829 家1 高科技公司近200 0 家 总市值5 2 万亿美元 纳斯达克市场现已成为继纽约证交所之后的 全球第二大证券市场 被人们称作 2 1 世纪的证券市场 纳斯达克在 美国高科技产业的发展过程中扮演了极其重要的角色 培育了像微软 英特尔 苹果 戴尔 网景 雅虎等一批又一批的高科技巨人 也吸引 了爱立信 丰田 佳美等享誉世界的外国公司纷纷加盟 纳斯达克卓越 不凡的表现 盈得了世界各国的关注 它所带来的热效应使创业板市场 成为全球资本市场竞相发展的新亮点 19 9 6 年9 月 为吸引新兴中小企业和高科技企业 欧盟12 国的90 多家金融机构成立了欧洲证券经纪商协会自动报价市场 英国于1 995 年6 月成立了它的创业板市场一另类投资市场 而1 9 9 7 年初德国才成 立的 新市场 现已成为欧洲最为成功的创业板市场 特别值得一提 的是 进入9o 年代后 加拿大温哥华证券交易所重新确立了它的市场 定位 即全球领先的风险投资证券交易所 并特别设有造壳上市方式 为中小企业的成长带来了新的契机 与此同时 为了抢占高科技发展的制高点 亚洲各国纷纷借鉴纳斯 达克的成功经验 设立了自己的创业板市场 1 99 1 年 日本自动报价 市场正式成立 19 99 年1 1 月 又推出了日本高增长新兴公司市场 1 996 年7 月 韩国的创业板市场一高斯达克成立 1 997 年主要以高科技公 司为对象的马来西亚自动报价市场成立 泰国也于1 999 年6 月成立了 另类投资市场 19 9 9 年11 月 有亚洲 纳斯达克 之称的中国香港创 本页数据来源 h t t p w v wn a s d a qc o m 业板正式运作 二 创业板市场的内涵与特征 创业板市场又称另类股票市场 是相对于第一板市场或主权市场 而言的 在主板市场以外的另一个交易市场 其主要目的是为具有高成 长性的新兴中小型公司和高科技企业融资服务而设 使其得以通过市场 筹集资金 帮助其发展或拓展业务 这个市场的设立既有助于经济的发 展 同时亦可制造就业机会 与主板市场相比 在创业板市场上市企业 的标准和上市条件相对较低 中小企业更容易上市募集发展所需资金 国外目前对创业板市场的内涵尚没有规范的定义 就其广义来说 凡属 与针对大型成熟公司的主板市场相对应 面向中小公司的证券市场都是 创业板市场 就其狭义来说 则仅指针对中小型公司和新兴企业 协助 高增值成长公司及科技公司集资的市场 就狭义的创业板市场而言 其 有如下特征 第一 前瞻 生 创业板市场对公司历史业绩要求不严 过去的表现 不是融资的决定性因素 关键是公司是否有发展前景和成长空间 是否 有较好的战略计划与明确的主题概念 市场认同的也是公司的独特概念 与高成长性 以19 9 6 年7 月在n a s d a q 市场上市发行股票的0 h o m en e t w o r k 公司为例 该公司主要业务是利用公司在技术上的突破通过自己的网络 提供因特网服务 使下载信息的速度大大超过传统的拨号方式 独特的 概念刺激了投资者的需求 公司因此扩大了发行规模 并将发行价由4 5 美元提高到9 1 1 美元 发行日 公司股票涨幅超过13 0 市值达1 5 亿美元 随后 超过20 亿美元 但是公司第一季度只有8 万美元的收 入 开支却达1 10 0 万美元 显然投资者购买的是一家 概念 公司 而 不是一家盈利丰厚的成熟公司 从这个意义上来讲 创业板市场并非只 是主板市场之外的一个市场 它具有很强的针对性 主要是吸纳那些能 提供新产品与新服务 或公司动作有创意 具有较大增长潜力的公司 第二 交易制度灵活 股票交易一般采取委托指令驱动的交易制度 和做市商报价驱动的交易制度 两种交易制度各有优缺点 前者交易成 本低 但流动性差 后者流动性高 但交易成本高 美国现在采取的是 以做市商交易制度为主 委托指令交易制度为辅 两种交易制度相结合 的混合交易制度 这既降低了成本 又提高了市场流动性 第三 上市标准低 因为创业板市场是前瞻性市场 创业板市场主 要是为处于创业初期的中小企业提供股权融资的机会 这些企业具有历 史短 规模小 经营不明朗等特点 难以达到主板的上市条件 但创业 板市场注重企业的成长性 企业所处行业与主营业务的发展前途 所以 一般而言创业板市场的上市公司成长速度远远高于主板上市公司 因此 其上市的规模与盈利条件都较低 大多对盈利不做较高要求 如美国 n a s d a q 小盘股市场仅需要10 万股 香港创业板也仅要求公众持股的最 低量为3 000 万港元 并且均不要求有盈利记录 第四 高风险 创业扳市场是高风险市场 与主板相比 创业板市 场上公司规模小 业务属于初创时期 有关企业属于新兴行业 缺乏盈 利业绩 面临技术风险 市场风险 经营风险以及内幕交易和操纵市场 风险都很大 上市公司破产倒闭的概率比主扳要高 第五 监管严格 美国证券市场曾设立一个新兴资本市场与小型资 本纳斯达克市场竞争 但由于监管不严 影响了投资者的信心 三年以 后关闭 创业板上市公司的风险主要来自公司运作不规范 发行者机会 主义行为 为了避免公司运作不规范的风险 必须加强上市公司信息披 露 提高信息披露频度与广度 同时 引入独立董事制度 给独立董事 授权 为了防范发行者的机会主义行为 对公司主要股东所持股票规定 禁售期 比如一年内 公司主要股东不能卖出股票 并实施保荐人制度 以提高上市公司质量 第六 特定的投资者 由于创业板市场投资的高风险特性 创业板 主要针对的是寻求高回报 愿意承担高风险 熟悉投资技巧的个人投资 者与机构投资者 创业板市场主要针对的机构和个人投资者 包括 专 项基金 如小盘股基金 高科技 电信或生物科技等行业基金 创业投 资公司 共同基金 熟悉投资技巧 有投资经验的私人投资者等等 第二节我国建立创业板市场的重大意义 中小企业融资难和高新技术产业化步伐的缓慢 长期以来一直困 扰着中国的经济 金融界 而创业板市场在支持中小企业融资特别是高 科技产业发展 促进现代科学技术和现代金融体系的融合中所显露出的 创造力 也给中国同行带来了思考和启迪 在我国 随着改革开放的深化发展 市场经济新体制的逐步建立 和市场经济的进一步发展 创建创业板市场具有客观必要性 第一 我国高科技产业风险投资事业发展需要创建创业板市场 当今世界由于知识经济的出现 作为知识经济支柱产业的高科技产业的 发展 受到各国的高度重视 我国面临世界各国高科技产业迅速发展的 严重挑战 1 990 年 1996 年 我国研究开发投入由125 43 亿元增至3 27 亿元 年均增长19 o4 仅占g d p 年平均比率的o 5 y o 左右 而19 95 年 日 美 德的这一比率则分别为3 2 9 和2 8 1 可见 我国与发达 国家相比投入的研究开发费用差距甚大 由研究开发到中试再到产业 化 整个过程的资金投入比 国际参考比例通常为1 10 1 00 而 1q93 1996 年 我国的研究开发与转化费用之比却仅为1 1 4 9 1 1 47 l 1 6 0 和1 1 70 1 可见 我国的科技转化投入即产业化投入 也是相当低的 1 998 年 我国g d p 为795 33 亿元左右 按0 5 计算 科研开发投入应为4 00 亿元 按2 5 计算 科研开发投入应为2000 亿 元 而实际上的投入却远远低于科技产业发展的客观需要 目前高科技 产业化和高科技产业投入的资金来源无论是国家财政拨款 银行贷款 还是民间非金融机构直接筹集的资金 均已无法满足客观需要 必须努 力开拓新的资金来源渠道 目前可供选择的就是风险投资基金 而发展我国风险投资基金 需要建立风险投资基金的退出机制 其最佳途径是受资企业的公开上市 由于高科技企业具有风险高 规模 小 建立时间短等特点 一般难以进入国家证券主板市场 由于创业板 市场上市企业的上市标准和条件相对要低 所以 大量高科技中小企业 都能上市 例如 截至1 9 97 年底 美国所有高科技上市公司 9 6 的因 特网公司 92 的计算机软件公司 8 2 的计算机制造公司和8 1 的电子 通讯和生物技术公司都是在二板市场 即创业板市场 上市的 由此可 见 创建创业板市场是发展我国大陆高科技产业风险投资事业的客观要 求 第二 我国中小企业的发展需要创建创业板市场 中小企业在我 国国民经济中占有重要地位 大量中小企业的存在是国民经济保持活力 的基础 但是由于种种原因 我国的中小企业 特别是民营企业 一直 缺乏适当的融资渠道 这在很大程度上影响了中小企业的发展 而创业 板市场的设立将为我国中小企业提供新的融资渠道 有助于促进我国宏 观经济的稳定持续发展 另一方面 创业板市场成立后将更好地满足新 兴企业尤其是高科技企业的融资需要 当今世界已经站在知识经济的门 槛上 知识的增长及其运用在经济增长中的作用越来越重要 据联合经 营组织1 996 年度报告估计 知识经济在o e c d 主要成员国中 已占其 国内g d p 的5o 以上 据专家统计 信息高速公路建成以后 知识对 经济增长的贡献率可高达9o 2 从国内来说 在党的十五大中我们就提 出了经济增长要实现两个转变 科学技术的进步及其运用是实现两个转 变的关键 在促进科学技术创新并使之转化为生产力方面 资本市场应 该充分利用自身优势 发挥自身职能 从国外的经验来看 创业板市场 在促进中小企业尤其是高新技术企业的融资和发展上有非常独特和显著 的功能 我国开设创业板市场将有利于促进科技创新和科学技术向生产 力的转化 更好地促进国民经济增长方式的两个转变 同时也有利于更 好的迎接知识经济和新金融时代的挑战 1 金融时报 19 9 8 年1 2 月4 日 2 金融时报 19 9 8 年1 0 月2 0 日 第三 我国证券市场的规范发展需要创建创业板市场 创业板市 场的运作将更多地采用市场化原则 它的设立将减少原来主板市场难以 避免的政府过度干预现象 从一开始就以较低的成本建立起符合国际惯 例的上市公司运作体系 市场运作体系和证券监管体系 通过对主板市 场产生示范效应和扩散效应 推动其结构改革和制度建设 从而大大改 善我国证券市场的整体质量和运行效率 更好地为国企改革和国民经济 发展服务 创业板市场的设立将为主板市场的发展和完善积累经验 从 而进一步推动我国证券市场的改革和发展 创业板市场的成立 对管理理念 管理水平 市场中介机构等都 提出了新的要求 由创业板市场带来的变化将促进从管理者 中介机构 到投资者的全方位与国际市场接轨 更好地规范运作 从这个意义上说 创业扳市场不仅是一个市场的成立 更是对中国证券市场的全面推动 中国证券市场将因创业板市场的成立而更全面 更规范 更完善 更好 地融入到世界证券市场中去 目前 我国主板市场上市公司主要由传统类型企业组成 据统计 传统行业的上市公司与新经济行业的上市公司的比例大致为9 1 左右 也就是说 在我国的主板市场中属于高科技类的上市公司仅占上市公司 总数的1o 左右 这与我国在前一阶段将证券市场的功能定位于为国 企改革服务是密切相关的 同时也与我国当前阶段的产业结构的状况是 相对应的 从我国主板市场上市公司行业分布特点还可以看到 发展新 经济 实现高科技与传统产业的有机结合 从而带动我国的产业结构升 级与经济增长既是我国社会经济发展的方向 也是我国证券市场功能转 换与市场结构调整的方向 从这一点看 创业板市场的设立也是至关重 要的 第三节我国创业板市场信息披露 与主板市场相比 创业板市场主要面向民营 中小高科技企业 具 有门槛低 风险高 监管严的特点 是一个高成长性市场 同时又是一 个高风险市场 因此 对投资者而言 为减少在创业板市场遭受不必要 的风险 及时获取上市公司的真实信息至关重要 从深圳证券交易所 20 00 年10 月18 日发布的 创业板上市公司招股说明书 咨询文件 以下简称 创业板上市公司招股说明书 我们不难看出创业板市场 的信息披露与主板市场相比 既有相同之处 也有其自身的特点 一 创业板市场与主板市场在信息披露方面的相同之处 一 信息披露的基本原则 同主板市场一样 创业板市场也要求上市公司持续信息披露 并 遵循完整性 真实性 准确性和及时 生的原则 即上市公司必须真买 准确 完整 及时地对外公开披露可能影响投资者决策的任何重要信息 真实性是指公司所披露的信息资料珏须真实可靠 与客观实际相 符 能够反映客观情况 不得有任何虚假成分 准确 生是指公司所披露 的财务资料和数据必须准确无误 其计算公式 依据应统一 不得随意 改动 在内容的表述上应通俗易懂 不得故弄玄虚或词句晦涩或词义不 详 引起歧义 完整性是指公司对所有可能影响投资者作出投资决定的 信息都必须披露 不得故意隐瞒或有重大遗漏 即公司除了披露 公开 发行股票创业公司信息披露管理办法 试行 规定的项目和内容外 还应将影响投资者 t 0 定证券投资价值的情况全部公开 以免误导投资 者 及时性是指公司披露的信息应具有最新性 公司应尽快把有关资料 通知公众 增加市场的透明度 所有对证券交易行为及其价格有重大影 响的消息 更应及时公开 使所有证券投资者及持有人均受到公平的对 待 在公平的原则下于同一时间获得相同的信息 且获取的信息始终是 最新的 二 信息披露的框架 创业板市场上市公司披露的信息 其性质同主板市场相似 包括投 资者评估公司经营状况所需要的信息和对股价运行有重大影响的事项的 信息 如招股说明书 上市公告书和定期报告 临时报告 创业板市场 信息披露的框架同主板市场基本相同 上市公司从股票发行到上市交 易 必须按照有关法规的要求 分别在不同阶段披露以下文件 1 招股说明书 公司在申请首次公开发行股票时 在通过中国证监 会核准后 必须公开披露招股说明书 并刊登发行公告 2 上市公告书 公司在首次公开发行股票上市申请经交易所核准 后 必须对外公开披露上市公告书 3 配股说明书 上市公司配股中请经证监会核准后 必须对外公开 配股说明书 4 临时报告 上市公司在发生重大事件时 必须及时对外公开披露 临时报告 包括重大事件公告 收购与合并公告 5 季度报告 半年度报告和年度报告 创业板市场定期报告与主板 市场的区别主要体现在披露的次数上 分为一季度季报 中报 三季度 季报和年报4 个报告 6 其他文件 上市公司申请公开增发股票经证监会核准备案后必须 对外公开披露招股意向书 招股说明书 并刊登发行公告 上市公司股 份总额 股权结构 股票面值发生变化时 应当对外披露股份变动公告 二 创业板市场信息披露的特点 与主板市场相比 创业板市场的信息披露透明度更高 监管更严 主要表现在 一 强调创业板上市公司的成长性 创业板市场是一个前瞻性市场 对公司历史业绩要求不严 上市标 准比主板市场低 关键是看公司是否有发展前景和成长空间 是否有较 好的战略计划与明确的主题概念 市场认同的也是公司的独特概念与高 成长性 因此 在创业板市场上市的公司通常盈利现状不太理想 但成 长潜力较大 风险也较大 为减少风险 上市公司须对自身盈利能力及 发展前景进行充分披露 而创业板上市公司以技术含量为核心的特点 决定了 技术 成为其信息披露的重头戏 创业板上市公司招股说明 书 第一章第四条规定 发行人应当在招股说明书有关部分充分披露其 所属行业在科技含量 初创性与成长性 业务与盈利能力的稳定性以及 市场竞争等方面的现状与前景 并向投资者重申相关的风险 第九章第 六十四条规定 发行人应披露核心技术的来源 说明是否拥有核心技术 的所有权 对核心技术没有独立产权的 则应详细披露核心技术的取得 渠道 方式及成本 说明核心技术在国内外 同行业的先进性 此外 对涉及技术的重大事件 创业板上市公司应随时发布临时公告予以披 露 如公司在出售 受让或自主研究获得主要产品的核心枝术时 必须 对此加以披露 公司所处行业涉及的核心技术发生重大变化 对公司现 有技术有重大影响时也必须及时公告 在财务资料中 公司应重点披露 无形资产的情况 研究开发费用的会计处理 财务指标中特别增加两项 知识产权与非专利技术占总资产的比例 研发费用占总销售收入的比 重 二 讲究信息的实效性 信息的实效性决定了投资创业板风险的大小 直接影响到投资者的 信心 创业板上市公司是成长性公司 由于处在成长期 变化因素很多 风险较大 这就要求公司缩短信息披露的时间 提高信息披露的实效性 创业板上市公司招股说明书 对招股说明书的有效期 招股说明书核 准之日起至披露前对内容的补充修改均作了与主板市场不一样的规定 第六条规定 招股说明书的有效期为三个月 自中国证监会下发核准通 知之日起计算 招股说明书在披露之日所引用经审计的财务资料的截止 日应在最近六个月以内 发行人在招股说明书的有效期内未能发行股 票 或招股说明书中包含的财务资料已过期的 应重新修改或补充招股 说明书 并将有关修改 补充部分提交证券交易所审核 经审核后 如 果证券交易所认为该等修订或补充已经对发行人公开发行申请构成实质 性修改 应重新履行核准程序 相对而言 主板市场招股说明书有效期 为六个月 招股说明书的补充和修改对公司上市没有实质性影响 此外 创业板上市公司定期报告频率加快 除年报和中报外 还要求在每个会 计年度的前三个月 九个月结束之e l 起四十五日内披露季报 年报和中 报的披露时间也由主板市场的相应会计年度结束后 四个月 和 两个 月 分别缩短为 三个月 和 四十五e 1 内 可见 创业板上市公司 信息发布的持续性得以进一步提高 信息不对称的现象将得到进一步的 克服 三1 严格关联交易披露 对于投资者关注程度一向极高的关联交易问题 创业板上市公司的 相关披露要求不仅大为细化 而且对其界定原则也更趋严格 公司除按 企业会计准则一关联方关系及其交易的披露 披露关联方有关情况 外 还须披露核心技术人员关联方的有关情况 创业板上市公司关联交 易的成交金额或交易标的价值在1 00 万元以上 或占上市公司最近经审 计净资产值的0 5 以上 上市公司就须予以较细披露 而当关联交易 总额或涉及的资产总额高于l0 0 万元或占上市公司最近经审计净资产产 值的5 以上时 创业板上市公司必须提交股东大会批准 这样 大大 减少了上市公司 黑箱 操作 操纵利润的空间 此外 创业板上市公 司在招股说明书中必须披露持股量列前十名的自然人 董事及高级管理 人员 核心技术人员等个人持股 家属持股 公司持股等情况 使公司 透明度大大提高 四 重视对风险的披露 风险是创业板上市公司信息披露的焦点 在主板市场上 上市公司 是比较成熟的公司 有稳定的现金流 产品 技术 市场走势比较确定 公司的风险主要来自竞争对手的产品创新 技术创新 市场争夺 因此 主板市场对上市公司风险做常规披露即可 而创业板上市公司由于自身 行业 技术等不确定性因素 对风险除要求进行常规的定性分析 还要 求尽可能进行定量分析 特别强调对风险的细化研究 如公司跨国经营 且境外产品收入额占主营业务收入总额10 以上 则须按国家或地区 披露主要业务 产品收入额及所占比例 使企业的风险信息披露更全面 由上可知 创业板市场对上市公司信息披露要求得更严格 更细致 这是由创业板上市公司高成长性 高风险性所决定的 也对我国会计准 则提出了更加迫切的要求 创业板上市公司注重技术信息的披露 使我 们不得不考虑技术资产这一崭新的领域 季报的出现 要求有相应的会 计准则相配套 分部财务报告日趋重要 这些都对我们提出了新的挑战 第二章实证篇 创业板市场会计信息披露的实证分析 第一节会计信 l 在我国证券市场价值的实证发现 现代证券市场是建立在信息披露制度基础上的 证券市场价格波动 与证券市场信息及其公开程度密切相关 而信息披露的核心内容是会计 信息 这是因为反映企业经营状况 盈利能力和投资风险的财务会计数 据是决定股票内在质量与价值 引导资产合理流动 优化资源配置并协 调利益分配的关键所在 对于会计信息在证券市场的作用 迄今已有大 量的理论和实证研究予以证明 成为不容置疑的事实 研究结果表明 在证券市场中 会计信息的公布一方面对投资者产生了差别决策的能 力 而上市公司也因披露会计信息使其企业价值得到了正确的体现 它 可以使委托代理关系更有效率 符合社会资源优化配置的目标 另一方 面 会计信息的公布 还有助于投资者评估企业的风险 使投资者可以 根据自己的风险偏好选择不同的投资组合 因此 在证券市场中 会计 信息的披露有助于消除 信息不对称 使市场运行更有效率 相对于国外已产生 发展了几百年的证券市场 对于我国年轻的 仅仅发展10 年时间的证券市场 有人认为我国的证券市场是一个不规 范的市场 是 投机市 消息市 会计信息在此几乎没有作用 会 计信息在我国证券市场的作用究竟如何 不仅关系我国会计事业的生存 与发展 对我国证券市场的健康发展有着极为重要的意义 同时 对于 高风险的创业板市场而言 更是意义重大 因此 有必要讨论会计信息 在我国证券市场的作用 自1 968 年波尔和布朗 b a l l b r o w n 以及比弗 b e a v er 展开 对会计盈余数字有用性的实证研究以来 西方学术界发表了大量的论 丈 采用各种方法多角度地验证会计信息的有用性 从总体上看 这一 领域主要形成了两类研究 一类是交易量反应研究 主要研究盈余公告 期间股票交易量是否发生了显著的变动 从而验证盈余公告的信息含 量 一类是股票价格反应研究 主要研究股票价格对盈余数字的反应 从而验证投资者在进行股票买卖的投资决策中 是否应用了会计信息 股票价格反应研究通常又有股票价格波动性研究 平均累计超额报酬研 究和回归分析等方法 近年来 随着我国证券市场的发展和会计改革的 深入 我国学者也开始着手研究会计数字的有用性问题1 一 关于a 股盈余报告的有用性研究 陈晓 陈小悦和刘钊撰写的 h 股盈余报告的有用性研究一来自上 木节资料来源 经济研究 19 9 9 年1 l2 期 海 深圳股市的实证证据 在交易量反应分析的基础之上 运用回归 分析方法 以我国深 沪两地上市的a 股公司为对象 对公司盈余数字 样本盈余公告日期为1 99 4 1997 年 的有用性进行了大样本检验 交 易量反应研究发现 在公司盈余公告目前后 日交易量有明显增加 在 盈余公告日附近 日交易量达到年均水平的1 5 17 倍 该研究结果表明 在股票盈余公告e l 前后确实有新的信息抵达市场并导致交易量发生波 动 而且 与美国学者的发现相似 我国股市也存在着预示效应和公告 后效应 在盈余公告目前两周股票交易量就开始攀升 到公告日升至最 高点 而后交易量逐步下降 至公告日后第八周回复到年均水平 鉴于与年度盈余数字同时披露的还有股利分配和配股预案信息 所 以在盈余公告日前后 股票交易量的变动也可能是由于非盈余信息所 致 为此 陈晓 陈小悦和刘钊在交易量分析的基础之上又采用较为严 格的回归分析方法 直接考察年度意外盈余在公告日附近对股票超额报 酬的影响 作者首先运用市场模型计算股票d 值 然后 根据资本资产 定价模型 c a p m 计算股票正常报酬 再将股票实际报酬与正常报酬相 减 求得股票超额报酬 与此同时 应用随机游走模型估计年度预计盈 余 以本年盈余与上年盈余之差 求得意外盈余 最后 将股票的超额 报酬与意外盈余进行回归分析 验证股票价格对意外盈余的反应 研究 结果发现 1 股市对盈余公告有显著的反应 在公告日当天 意外盈 余变量系数 系数的t 检验值 方程拟合度r2 和显著性 均达到研究 窗口的最大值 说明在盈余公告日存在着系统性的信息反应 2 公告 日整体股市的r 2 3 55 沪市r 2 2 85 深市r2 9 25 与国 外市场的研究结果基本相同 即r2 一般较小 在10 以下 3 在一 定程度上存在盈余的预示效应 但盈余公告后效应并不明显 4 深市 回归方程的显著性强于沪市 文章通过验证公司盈余数字在我国h 股市 场的有用性 证实了我国a 股这一独特的新兴市场中 盈余数字具有很 强的信息含量 公司财务报告向投资者提供了与其决策有用的信息 二 关于我国证券市场的 功能锁定 研究 实际上 研究盈余数字有用性的一个重要前提条件是市场有效性 即应符合有效市场假说 e m h 证券价格能够充分 及时 无偏地反映 一切可以公开获得的相关信息 要验证有效市场假说 一条途径是直接 检验证券价格与公开信息之间的关系 看投资者在信息公开披露后能否 获得超额报酬 另一条途径是反面论证 其中的一种方法是检验投资者 在对公开披露信息的理解和利用上是否存在 功能锁定现象 比如公 开披露的是会计盈余信息 如果投资者在作出买卖股票的投资决策中 对会计盈余数字的反应仅仅锁定在名义的盈余数字上 而对会计盈余的 质量没有应有的关注 这也就是说 投资者对具有相同盈余数字但盈余 质量不同的公司的股票难以区别定价 这就是与有效市场假说相竞争的 一种假说 功能锁定假说 f u n c t i0 n a l f ix a t io n h y p o t h e s is 简 称f f h 该假说认为主体对客体的认识和利用存在某种功能性障碍 投资者不能 看穿 企业的财务报表 从而对企业价值作出了不充分和 有偏差的估计 显然 验证我国证券市场是否存在 功能锁定 现象是一个非常有 意义的课题 为此 赵宇龙和王志台在 我国证券市场 功能锁定 现 象的实证研究 一丈中以在上海证券交易所上市的股票为研究对象 通 过将公司会计盈余分解为永久盈余 文中以主营业务利润作为永久盈余 的表征变量 和暂时盈余两部分 考察市场能否解析上市公司会计盈余 中的永久盈余部分 将识别出的永久盈余作为资产定价的依据 进而考 查我国证券市场是否存在 功能锁定 现象 作者的研究方法从两个维 度展开 一是信息观的研究方法 二是计价观的研究方法 在信息观下 作者采用事项研究的思想 首先应用随机游走模型计算每个样本的未预 期盈余 并用分级配对样本法构造两类具有大致相等的未预期盈余 但 主营业务利润比重 主营业务利润 利润总额 明显不同的投资组合 然后 考察两类投资组合在会计盈余公告日和公告日前后1 0 2 0 3 0 个交易日4 种 时窗 之内股票累计超额报酬率的变动情况 进而检验 市场能否正确区别对待名义每股盈余相同 但主营业务利润比重不同的 情况 研究结果表明 在未预期盈余相同的情况下 市场对主营业务利 润比重有显著差异的两类股票并没有区别反应 即该结果支持功能锁定 假说 我国证券市场存在功能锁定现象 在计价观下 如果市场有效 即投资者能够识别不同主营业务利润比重下的不同盈余质量 那么 股 票的市盈率与主营业务利润比重之间应表现为正相关关系 作者的研究 结果表明 当不同投资组合的主营业务利润比重不断增大时 市盈率在 总体上呈下降趋势 因此 市盈率与主营业务利润比重之间并未如有效 市场假说所预期的那样成正相关关系 市场对股票的定价并不是以体现 公司真正业绩的永久盈余为基础 而是仅仅锁定于公司的名义会计收 益 即研究结果支持功能锁定假说 文章的重要意义在于 在我国的证 券市场中 投资者的功能锁定意味着公司经理人员可以通过操纵公司账 面利润达到蒙蔽市场的目的 因此 需要通过制定和完善有关法规 提 高信息披露的质量和透明度 培植投资者利用会计信息的能力 来抑制 这种盈余操纵行为 以减缓功能锁定障碍对提高市场效率和优化资源配 置的消极影响 三 关于我国证券市场的 过度反应 和 反应不足 研究 在证券市场研究中 与 功能锁定 研究有异曲同工之处的是 过 度反应 和 反应不足 研究 因为过度反应和反应不足从表面上看是 反映证券市场价格对其合理预期水平的一种反向修正现象 实质上是反 映投资公众群体行为的心理态势 即某一事件发生后 大多数投资者往 往过于乐观或过于悲观 从而选择超买或超卖 使证券价格高过或低于 其应有的合理水平 导致市场出现过度反应或反应不足 即它研究的是 人类固有的心理行为是否会影响到证券市场的价格行为 显然 在过度 反应或反应不足的情况下 反向修正会造成股票预期平均超常报酬率大 于零或小于零 所以 如果市场存在过度反应或反应不足 则该市场就 不符合有效市场假说 张人骥 朱平方和王怀芳1 998 年的研究拒绝接 受上海证券市场过度反应假设 而赵字龙则认为 上海股票市场对预期 的好消息存在过度反应的现象 对预期的坏消息存在反应不足的现象 为此 沈艺峰和吴世农以1 99 6 年1 月2 7 日中国证监会公布 关于1996 年上市公司配股工作的通知 作为中心事件 采用著名的德博特和撤勒 以及泽罗温的方法 在 我国证券市场过度反应了吗 一丈中对我国 证券市场是否存在过度反应现象进行了再次验证 该配股工作通知要求 上市公司最近三年净资产收益率每年均在10 以上方有资格配股 作 者以该日已在深圳证券交易所上市的公司1 9 95 年年报为基础 将净资 产收益率在10 以上 且排序在前3 0 位的公司股票划为 盈家组合 将净资产收益率在10 以下 且排序在后3 0 位的公司划为 输家组合 然后将1 9 95 年1 月2 日至1 9 9 6 年1 月27 日划为组合形成期间 将 l9 96 年5 月29 日至199 6 年12 月2 7 日划为组合检验期间 各自分别 计算 盈家组合 和 输家组合 里每一种股票在形成期间和检验期间 的周超常报酬率 在此基础上 再分别计算 盈家组合 和 输家组合 的平均周超常报酬率和累积平均周超常报酬率 进而通过检验 盈家组 合 的累积平均周超常报酬率是否小于零 输家组合 的累积平均周 超常报酬率是否大于零 来检验证券市场是否存在过度反应现象 实证 检验结果表明 无论是 盈家组合 还是 输家组合 都无法获得高 于市场的超常报酬率 其中 盈家组合 做了适时的反向修正 但 输 家组合 则没能同时作出同样的修正 与此同时 无论在形成期间 还 是检验期间 盈家组合 均保持着对 输家组合 较高的超常报酬率 表现了一种 强者恒强 弱者恒弱 的现象 因此 作者认为 检验结 果从总体上不支持过度反应假设 即我国证券市场不存在过度反应现 象 并趋向于接受我国证券市场符合市场有效性假设 1999 年我国的会计实证研究表明 在我国a 股这一独特的新兴市 场中 会计信息具有很强的信息含量 公司财务报告向投资者提供了与 其决策有用的信息 但市场对股票的定价并不是以体现公司真正业绩的 永久盈余为基础 而是仅仅锁定于公司的名义会计收益 我国证券市场 存在 功能锁定 不存在过度反应 研究结果从总体上趋向于接受我 国证券市场符合市场有效性假设 由此可见 经过十年的发展 我国证 券市场虽已取得长足的进步 但我国的证券市场和投资者都还不太成 熟 因而更需要制定和完善有关法规 提高信息披露的质量和透明度 培植投资者利用会计信息的能力 以抑制盈余操纵行为 减缓功能锁定 障碍 提高证券市场效率 优化资源配置 对于高风险的创业板市场而 言 尤其需要从建立之初就制定和完善有关法规以规范其会计信息披 露 使会计信息减少 信息不对称 的作用得以更充分地体现 使创业 板市场的运行更有效率 从而保证创业板市场的健康成长和发展壮大 第二节美国n a s d a q 股票市场会计信息披露模式的借鉴 众所周知 美国n a s d a q 股票市场是迄今为止世界上最成功的创业 板市场 由于美国证券市场发展至今已有20 0 多年的历史 市场已较为 成熟 而其信息披露制度堪称典范 是许多国家的样本 在此 我们不 可能一一列举其成功之处 只能选取其中最有代表性的几个问题加以讨 论 希望对我国的创业板市场的会计信息披露有所启发 由于市场的成熟 美国的主板和创业板在信息披露方面的要求是一 致的 19 8 2 年 s e c s e c u r i t i esa n d e x c h a n g ec o m m i ss io n 美国证 券交易委员会 在 1 93 3 年证券交易法 和 1 93 4 年证券交易法 的 基础上 将所有对证券公司会计信息公开的要求进行了统一 因此产生 了适用于这两个证券法的一整套会计信息公开的规则 n y s e t h en e w y o r ks t o c ke x c h a n g e 纽约证券交易所 a m e x t h e a m e r i c a ns t o c k e x c h a n g e 美国证券交易所 和n a s d a q t h en a t i o n a la sso c ia t i o no f s e c ur i t ie sd e a l e rsa u t o m a t i o nq u a t a t i o n 全美证券交易商协会自动报 价系统 在这一方面的要求大体上是一致的 一 关于分部信息的披露 为了帮助投资者分析和理解招股说明书中提供的财务报表 s e c 对 许多项目都有详细的规定 如要求发行人在向s e c 进行登记注册发行证 券时 应在招股说明书中披露分部信息 包括地理市场和产业部门两方 面的信息 以便于某些情况下 作为参考使用 其中 对于分部信息披 露中的会计难点都有详尽的要求 一 关于可报告分部的确认标准 对于地理市场 s f a s l4 t h e s ta t e m e n to ff i n a n c ia la c c o u r t t in g s ta n d a i dsn o 14 美国财务报表标准第14 号 要求 当其国外经营 中来自于附属公司以外的客户的销售收入占合并收入的1 0 以上 或 其国外业务可确认的资产占合并资产的1 0 以上时 公司须提供包含 其国外业务和国内业务的财务公开书 对于产业部门 s f a s l4 要求 当一个产业部门满足以下条件之一 时 则这个产业部门被认为是重要的 公司须提供该产业部门的财务公 开书 1 收入 包括对非附属企业客户的销售和部门间的销售及转 让 在所有企业的产业部门的合并收入 针对非附属企业客户的销售 和部门间的销售及转让 中占10 或更多部分时 2 经营业务利润 或业务亏损的绝对数量占或多于以下两项之一的10 所有未导致经 营亏损的产业部门的合并经营利润 导致经营亏损的所有产业部门的合 并经营亏损 3 其可确定资产是所有产业部门合并可确定资产的1 0 或更多时 二 关于确认和计量分部收入的标准 对于地理市场 其销售收入分为销售给非分