期权与风险管理.docx

第十章 期权与期权交易 本章概述 本章主要讲解期权的含义、特点、分类、期权合约的主要内容；权利金、执行价格；期权价格的组成及影响因素；期权交易的基本策略、运用及分析。 本章也为考试重点、难度较大，多数计算题和综合题，单体分值高、对考试能否通过起到较大影响，占分比值10分左右。 第一节 期权概述 一、期权的产生及发展（了解即可） 二、期权的含义、特点和分类（重点掌握、理解为主） 1、期权含义：理解 2、期权交易含义 一种权利的买卖期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定资产的权利的交易方式。 3、期权的特点 买方要获得权利须向卖方支付权利金。 期权买方取得的是未来的权利。 期权买方在未来的买卖标的物是特定的。 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的。 期权买方取得的是买卖的权利，买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。 买方拥有权利并为此支付权利金，仅承担有限的风险，却掌握巨大的获利潜力。 例题期权的特点是（ABD）。 A期权买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用 B期权买方在未来的买卖标的物是特定的 C期权买方在未来买卖标的物的价格是市场价格 D期权买方取得的是买卖的权利，而不具有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择二、期权的类型 (一)现货期权和期货期权按照期权合约标的物的不同 (二)看涨期权和看跌期权从买方的权利来划分 1看涨期权。 2看跌期权。 (三)美式期权和欧式期权按照行使期权期限的不同 三、期权合约（重点） (一)期权合约的主要内容（多选题） 1、执行价格（履约价格、敲定价格、约定价格） 履行合约时卖出或买入一定数量的标的物的价格 2、执行价格间距相临两个执行价格的差。 3、合约规模（交易单位）每手期权合约所交易的标的物的数量。 4、最小变动价位 5、合约月份期权合约的到期月份。 6、最后交易日期权合约能够在交易所交易的最后日期。 7、行权（履约） 8、合约到期时间期权买方能够行使权利的最后时间 9、期权类型(Option Style)。 四、期权交易 (一)交易指令(多选题) 期权交易指令的内容：市价或限价(权利金)；买入或卖出；开仓或平仓；数量；合约到期月份；执行价格；标的物；期权种类(看涨期权或看跌期权)。 二、期权交易的了结方式对冲平仓、行权、放弃权利 (一)对冲平仓 对冲平仓的盈亏=权利金卖价-减去买价 (二)行权了结 看涨期权：标的物市场价格大于执行价格 看跌期权：标的物市场价格小于执行价格 (三)持有到期放弃权利了结 看涨期权：标的物市场价格小于执行价格，买方放弃行权 看跌期权：标的物市场价格大于执行价格，买方放弃行权第二节 权利金构成及影响因素 一、期权权利金的组成（重点掌握） 期权价格买进(或卖出)期权合约时所支付(或收取)的权利金。 期权的权利金=内涵价值+时间价值 (一)内涵价值（实值期权、虚值期权和平值期权） 由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。 看涨期权 看跌期权 实值期权 期权执行价格标的物价格 虚值期权 期权执行价格标的物价格 期权执行价格卖出价)； 期权被要求行权风险=执行价格一标的物平仓买入价格+权利金 盈亏平衡点 执行价格+权利金 保证金 交 履约部位 空头 例题.题干:某投资者在5月份以30元/吨权利金卖出一张9月到期，执行价格为1200元/吨的小麦看涨期权，同时又以10元/吨权利金卖出一张9月到期执行价格为1000元/吨的小麦看跌期权。当相应的小麦期货合约价格为1120元/吨时，该投资者收益为（ ）元/吨（每张合约1吨标的物，其他费用不计） A40 B-40 C20 D-80 答案：A解析：卖出看涨期权，对方不行权获得权利金30元；卖出看跌期权、对方放弃行权，得到权利金10元.三、买进看跌期权 (一)买进看跌期权损益 盈亏平衡：行权收益=执行价格-标的物价格-权利金=0 标的物价格=执行价格-权利金 买进看跌期权综合分析表（重点掌握） 运用 1为获取价差收益而买进看跌期权。 2为了杠杆作用而买进看跌期权。 预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。 3为保护已有的标的物上的多头而买进看跌期权。 收益 平仓收益=权利金卖出平仓价-权利金买人价； 行权收益=执行价格-标的物价格-权利金 最大风险 损失全部权利金 盈亏平衡点 执行价格-权利金 保证金 不交 履约部位 空头 例题.某投资者在2月份以300点的权利金买入一张5月到期、执行价格为10500点的恒指看涨期权，同时，他又以200点的权利金买入一张5月到期、执行价格为10000点的恒指看跌期权。若要获利100个点，则标的物价格应为（ ）。 A9400 B9500 C11100 D11200 答案：AC解析：标的物价格为9400，投资者放弃看涨期权，权利金损失300点；行使看跌期权收益=10000-9400-200=400点 标的物价格为11100，行使看涨期权收益=11100-10500-300=300点，放弃行使看跌期权，损失权利金收益200点。 四、卖出看跌期权 (一)卖出看跌期权损益 卖出看跌期权综合分析表（重点掌握） 运用场合 1为获得价差收益和权利金收益而卖出看跌期权。 2为对冲标的物空头而卖出看跌期权改善持仓。 投资者已经卖出标的物(如期货合约或现货)，为改善持仓，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如价买进标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。 最大收益 所收取的权利金 风险 卖出看跌期权是看好后市，若市价不升反跌，将导致损失 损失=权利金卖出价-权利金买入价(买人价卖出价)； 期权被要求行权风险=标的物卖出平仓价-执行价格+权利金 盈亏平衡点 执行价格-权利金 时间价值损耗 时间越是接近到期日，价格又在执行价格左右，卖家的收益越大 保证金 交 履约部位 多头 例题.某加工商在2004年3月1日，打算购买CBOT玉米看跌期权合约。他首先买入敲定价格为250美分的看跌期权，权力金为11美分，同时他又卖出敲定价格为280美分看跌期权，价格为14美分，则该投资者买卖玉米看跌期权组合的盈亏平衡点为（ ）。 A250 B277 C280 D25 答案：B解析：如果玉米价格为277美分、加工商放弃行驶看跌期权、损失权利金11美分、加工商卖出的看跌期权、对方行权、加工商收益=277-280+14=11美分、恰好实现盈亏平衡。第十一章 期货市场风险监控与管理 本章概述： 本章主要讲解期货市场风险特征、类型及风险防范；我国期货市场法律法规体系；期货市场监管。 本章难度较小，大都为概念性知识、占分比值3-5分。 第一节 期货市场风险特征与类型 一、风险 (理解概念) 一、期货市场风险特征（多选题） 1风险存在的客观性。 2风险因素的放大性。 3风险与机会共生。 4、风险损失均等。 5、风险的可防范性。 三、期货市场风险的类型（重点掌握） (一)按风险是否可控的角度划分（重点掌握） 1不可控风险。 （1）宏观环境变化的风险 （2）政策性风险。 2可控风险。 交易所的管理风险和技术风险 (二)按风险产生的主体划分 （期货交易所、期货公司、期货交易客户和政府） 例题投资者从事期货交易所面临的交易风险包括（AC）。 A流动性差，期货交易难以迅速、及时、方便地成交 B投资者在准备或进行期货交割时产生的风险 C若不能在规定时间内补足保证金，交易者面临被强行平仓的风险 D政策性风险 例题（A）属于期货交易所面临的风险。 A由于计算机交易系统或通讯信息系统出现故障而带来的风险 B期货公司管理不善，给客户带来风险 C由于自身投资决策失误或违规交易等行为所产生的风险 D对期货市场监管不力、法制不健全 例题（B）属于期货公司面临的风险。 A交易所的风险管理制度不健全或执行风险管理制度不严 B期货公司从业人员操作失误给客户带来损失的风险 C客户投资决策失误或违规交易等行为所产生的风险 D对期货市场监管不力、法制不健全 (三)按风险来源划分市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险。 1市场风险最常见、最需要重视的一种风险 因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险 2信用风险。 由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。 3流动性风险。（流通量风险，资金量风险）（重点掌握） 市场的广度和深度 例题如果很小的需求变动就引起价格大幅度上涨，那么这个期货市场就是（C）。 A有广度的 B窄的 C缺乏深度 D有深度的 4操作风险。期货公司或投资者在交易过程中因操作不当或内部控制制度的缺陷或信息系统故障而导致意外损失的可能性。 操作风险包括几个方面：（重点掌握、参照教材复习） 例题价格波动剧烈或连续出现涨跌停板而客户未能及时追加保证金造成保证金账户穿仓的风险属于（D）。 A代理风险 B交割风险 C不可控风险 D操作风险 5法律风险。 四、期货市场风险的成因 1价格波动。 2杠杆效应。 3、集中交易使风险具有延伸性 4、对抗性交易导致风险具有连续性 五、期货市场风险管理原理（新增内容、多选题） (一)风险管理的含义 流程：风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。（多选题） 1）风险的识别首要环节。 方法：风险列举法和流程图分析法 2风险的预测和度量 预测概率、强度 3风险控制消除风险或规避风险。 风险控制内容： （1）风控措施的选择； （2）制定切实可行的应急方案。 (二)期货市场风险管理的特点（注意不同主体风险管理的重点） 1期货交易者。 （1）可控风险：不熟悉交易规制度；机构投资者还存在着内部管理不当引发的风险；选择期货公司的风险。 （2）不可控风险：价格波动风险；套期保值者的基差变动风险 2期货公司和期货交易所。管理风险 （1）期货公司对客户的管理和期货交易所对会员的管理。 （2）自身管理不严导致对正常交易秩序的破坏，以致自身成为引发期货行业的风险因素。 (三)期货市场监管的必要性（了解）第二节 期货市场风险监管制度与机构 一、期货市场相关法律法规与自律规则（理解） 以条例为核心，以证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经基本形成。 二、期货监管机构 (一)境外期货监管机构 美国、英国了解 (二)我国监管机构（法律法规中重点学习） 1、中国证券监督管理委员会 中国证监会在对证券市场实施监督管理的过程中履行下列职责：理解记忆，多选题，参照教材复习 2、地方派出机构 派出机构的主要职责理解记忆，多选题，参照教材复习 3、中国期货保证金监控中心（一般性掌握） 主管部门中国证监会，总经理、副总经理由股东会聘任或解聘，报中国证监会批准。证监会成立期货保证金监控中心管理委员会，审议决定中国期货保证金监控中心的重大事项。 职能：理解记忆，多选题，参照教材复习 三、期货自律机构 (一)期货交易所的自律监管 1、期货交易所期货市场风险监管的第一线 2、期货交易所的监管职责：理解记忆，多选题，参照教材复习 （二）境外交易所监管、 了解美国英国、香港的做法 (三)我国交易所监管 注意掌握境内交易所的职责 （四）期货交易的行业自律管理 1、美国（了解） 2、英国（了解） 3中国期货业协会。2000年12月成立，自律性组织，社会团体法人。 期货公司以及其他专门从事期货经营的机构应当加入期货业协会，并缴纳会员费。 期货业协会的权力机构全体会员组成的会员大会。 期货业协会履行下列职责：理解记忆，多选题，参照教材复习 例题2000年12月，我国成立了中国期货业协会。根据章程，其职责主要有（ABCD）等。 A组织期货从业人员的业务培训，负责期货从业人员资格的认定、管理及撤销工作 B受理客户与期货业务有关的投诉，对会员之间、会员与客户之间发生的纠纷进行调解 C组织会员就期货业发展、运作及有关内容进行研究 D依法维护会员的合法权益 4地方期货自律组织（了解）第三节 期货市场的风险管理 一、监管机构的风险管理。（新增知识内容） (一)分类监管的必要性（新增知识内容、多选题） 1实施分类监管是合理配置期货监管资源的必然要求。 2实施分类监管是完善主体自我约束机制的有效手段。 (二)分类监管的原则（新增知识内容、多选题） 1、以风险管理能力为核心，以监管措施为导向，兼顾公司的市场影响力； 2、坚持集体决策，评价工作公开透明，维护分类评价的公平、公开、公正； 3、坚持分类评价与日常监管相结合，加强监管与促进公司自律相结合，促进期货公司稳步健康发展。 (三)分类监管的内容（新增知识内容、难点、多选题） 1以风险管理能力为核心的分类评价指标体系。 分类评价指标：风险管理能力指标、市场影响力指标、持续合规状况指标。 评价方法：设定正常经营的期货公司基准分为100分，在此基础上，根据期货公司上述评价指标得分情况，进行相应加分或扣分，最终确定期货公司的评价计分。 2分类评审的集体决策制度。 中国证监会组建分类监管评审委员会分类评审 评审委员会的组成中国证监会期货二部、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成。 评审委员会办事机构(评审委员会办公室)材料复核和协调工作。 评价程序：期货公司自评中国证监会各派出机构初审评审委员会办公室复核相关材料提交评审委员会评审确定分类评价结果中国证监会确认后生效。 3分类结果的披露和使用。 （1）分类结果披露：一对一的方式向期货公司通知，期货公司不得将分类结果用于商业宣传。 （2）分类结果的使用： 对不同类别的期货公司在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待。 作为期货公司申请增加业务种类、新设营业网点等事项的审慎性条件； 中国证监会确定期货公司新业务试点范围和期货投资者保障基金不同缴纳比例的依据。 4分类评价“一票降级”制度。 “一票降级”制度期货公司在评价期内出现规定的违规行为，在分类评价时将公司类别下调3个级别；情节严重的，直接评为D类。 5分类评价申诉机制。 二、交易所的风险管理 (一)交易所的主要风险源（掌握） 1监控执行力度。 2异常价格波动风险。 (二)交易所的内部风险监控机制 1正确建立和严格执行有关风险监控制度。（了解） 2建立对交易全过程进行动态风险监控的机制。（掌握） 风险异常监控系统可设以下相应指标： (1)市场资金总量变动率 本指标表明近N日内市场交易资金的增减状况。如果其变动大小超过某特定值(或者说临界值)，可以确定期货市场价格将发生大幅波动。N通常取值为3。 (3)某合约持仓集中度 指标(2)，(3)的联合，是风险管理者判定期货市场价格波动是否是因人为投机而起的重要依据之一。如果两指标同向变动，则价格异常波动的可能性就大。 (5)会员持仓总量变动比率 综合考虑指标(4)，(5)，可以初步判定市场持仓量的变动是否是因个别会员随意操纵市场所致。如两指标同向变动，且指标(5)远远大于指标(4)及该会员该合约持仓量较大，则价格因人为因素而波动的可能性较大。 现价期价偏离率反映期货非理性波动的程度。现价期价偏离率越大，期货价格波动越离谱。 (7)期货价格变动率 本指标反映当前价格对N天市场平均价格的偏离程度。其值越大，期货市场风险就越大，同时，期货价格非理性波动的可能性也越大。 3建立和严格管理风险基金。 二、期货公司的风险管理（理解记忆） (一)期货