酒类行业分析报告.docx

酒类行业分析报告分析框架酒类行业总概述子行业分析市场规模（非财务指标）产业链生命周期财务指标未来发展趋势葡萄酒行业啤酒行业白酒行业重点分析三年内财务纵向分析三年内财务纵向分析三年内财务纵向分析综合分析子行业横向对比分析及总结（投资建议）目录第一部分：酒类行业概况1一、行业概况1（一）行业简介1（二）行业规模2（三）宏观环境3第二部分：白酒行业分析5一、市场规模5二、产业链6（一）上游行业分析6（二）下游行业分析8三、生命周期9四、财务指标分析9（一）偿债能力10（二）营运能力12（三）盈利能力14（四）成长性16五、行业发展趋势分析18（一）行业未来需求18（二）行业内部两极分化趋势18（三）行业中企业数量及规模19（四）总结19第三部分：啤酒行业分析20一、市场规模20二、产业链22（一）上游行业分析22（二）下游行业分析23三、生命周期24四、财务指标分析24（一）偿债能力24（二）营运能力26（三）盈利能力271.资本积累率、销售增长率29五、未来发展趋势30（一）我国啤酒行业集中度将进一步提高30（二）未来啤酒企业将以扩建、自建产能为主30（三）中高端啤酒市场竞争将会越来越激烈30第四部分：葡萄酒行业分析31一、市场规模31二、产业链32（二）下游行业分析34三、生命周期35四、财务指标分析36（一）偿债能力36（二）营运能力38（三）盈利能力40五、未来发展趋势43（一）未来消费量发展空间43（二）产品多样化44第五部分：综合对比分析及总结44一、财务指标44（一）偿债能力44（二）营运能力48（三）盈利能力50四、成长性53第六部分：附录55酒类行业分析报告Error! No text of specified style in document.第一部分：酒类行业概况一、行业概况（一）行业简介我国是世界上最大的饮料酒生产和消费国，是酒类品种最全、酿造历史最长、产业规模最大的国家。酿酒产业是我国的传统产业，也是我国食品工业的重要组成部分，与广大人民生活息息相关。长期以来，酿酒产业在扩大就业、繁荣市场、服务三农、促进区域经济建设和带动相关产业发展等方面发挥了重要作用。改革开放以来，酿酒产业在重点发展葡萄酒、果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量，加快酿酒葡萄种植基地及啤酒用大麦基地建设的产业政策指导下，以市场需求为导向，以节粮和满足消费为目标，认真贯彻“控制总量、提高质量、治理污染、增加效益”的总体方针，在产业规模、技术改造、节能减排、产品质量、食品安全、人才建设、社会责任、经济效益等诸多方面都取得了长足的进步。本报告所指酒类行业主要包括白酒制造行业、啤酒制造行业、葡萄酒和黄酒制造行业，白酒制造：指以高粱等粮谷为主要原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾兑而制成的，酒精度在（体积分数）18%60%的蒸馏酒产品的生产。啤酒制造：指以麦芽（包括特种麦芽）为主要原料，加酒花，经酵母发酵酿制而成，含二氧化碳、起泡、低酒精度（体积分数）2.5%7.5%的发酵酒产品的生产，以及啤酒专用原料麦芽的生产。葡萄酒制造：指以新鲜葡萄或葡萄汁为原料，经全部或部分发酵酿制而成，酒精度（体积分数）等于或大于7%的发酵酒产品的生产。黄酒制造：指以稻米、黍米、黑米、小麦和玉米等为原料，加曲、酵母等糖化发酵剂发酵酿制而成的发酵酒产品的生产。其他小酒种：包括配制酒、其他蒸馏酒和其他发酵酒。其中配制酒主要是指以蒸馏酒、发酵酒或食用酒精为酒基，以食用动植物、食品添加剂作为呈香、呈味、呈色物质，按一定工艺加工而成，主要产品有劲酒、鹿龟酒、三鞭酒、五加皮、竹叶青、十全大补酒、桂花陈及利口酒等。其他蒸馏酒是指除白酒到外的，以淀粉质、糖质或水果等为原料，加入糖化发酵剂，经发酵、蒸馏制成的产品,主要产品有白兰地、威士忌、俄得克、各种水果白兰地和水果蒸馏酒等。其他发酵酒是指以淀粉质、糖质或水果等为原料，加入糖化发酵剂，经发酵制成的产品,主要产品有清酒、米酒（醪糟）、奶酒等。（二）行业规模根据国家统计公布数据显示，2011年1-12月，全国饮料酒的产量达626.97亿升，同比增长13.69 %。其中，啤酒的产量达489.88亿升，占总产量的78.13%；白酒的产量为102.56亿升，占总产量的16.36%；葡萄酒的产量为11.57亿升，占总产量的1.85%。2010年1-12月我国饮料酒制造业产量达567.39亿升，同比增长9.54%。2009年1-12月，我国全行业饮料酒总产量达518.8亿升。表1-1：20092011年饮料酒行业总产量年份2009年2010年2011年产量（亿升）518.856739626.97图1-1：20092011年饮料酒行业总产量表1-2：2011年酒类行业按品种分类情况分类啤酒白酒葡萄酒其他酒类产量（亿升）489.88102.5611.5722.96比重（%）78.1316.361.853.66图1-2：2011年酒类行业按品种分类所占比重（三）宏观环境1.政治和法律环境（1）针对近两年重大食品安全事件暴露出的突出问题，国家陆续出台了食品安全法等相关的政策法规，加强了食品安全监管力度。对酿酒产业而言，倡导企业诚信经营，不用、慎用、少用食品添加剂和加工助剂，严格执行标准规定的品种、范围和用量，是对企业和行业的考验。（2）2009年，国家税务总局下发关于加强白酒消费税征收管理的通知，其中包括白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行)，并于8月1日起正式实施。与以往白酒消费税征收标准最大的不同是，新标准是按照销售单位对外销售价格征收，而非出厂价。这对于白酒的消费起到了一定的遏制作用，从而可能带动了其他酒种的消费。（3）2011年5月2日启用的新的中华人民共和国刑法修正案(八)对酒后驾驶进行了更加严厉的处罚规定，这一定程度上影响了酒的销售和消费：全国大多数城市含酒精类酒水的消费都出现下滑，酒楼、夜场等场所尤为明显。2.经济环境（1）国际方面：未来几年，在发达经济体稳步复苏和新兴经济体快速增长的带动下，全球贸易将稳步回升。我国酿酒产业将面临国外强势酒文化渗透，进口酒产品迅猛增加，新的消费理念、消费结构发生变化带来的压力。（2）国内方面：十二五期间，党和政府将坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。随着宏观政策的进一步深化，包括酒类在内的与民生有关的轻工、纺织、服务类行业将成为发展的重点和方向。3.社会和文化因素从文化角度讲，酒是人类生活中的主要饮料之一。中国制酒源远流长，品种繁多，名酒荟萃，享誉中外。黄酒是世界上最古老的酒类之一，约在三千多年前，商周时代，中国人独创酒曲复式发酵法，开始大量酿制黄酒。约一千年前的宋代，中国人发明了蒸馏法，从此，白酒成为中国人饮用的主要酒类。酒渗透于整个中华五千年的文明史中，从文学艺术创作、文化娱乐到饮食烹饪、养生保健等各方面在中国人生活中都占有重要的位置。4.技术因素白酒行业，在探索名白酒生产规律、实现机械化生产和大容器贮存、探索人工催熟技术，以及节粮节能等方面，也取得了一些成就。啤酒行业围绕改进制麦芽技术、缩短发酵周期、提高糖化设备效能等，推广了啤酒两用箱制麦芽、酶工程高效糖化制啤酒、高浓度发酵后稀释制啤酒、露天大罐发酵制啤酒、固定化酵母快速发酵制啤酒、缩短啤酒酒龄、应用微机控制啤酒发酵等新技术，提高了啤酒的生产水平。葡萄酒行业，在红葡萄酒方面应用热浸技术，对防止原酒氧化、保留果香、增加色素起到了重要作用，同时节约了20以上的发酵容积；在白葡萄酒方面,应用果汁净化处理以防止果汁氧化,使用果胶酶提高果汁质量、增加产量，利用皂土澄过滤、快速离心净化、接种纯种酵母、低温发酵等提高产品质量。黄酒行业，在巩固、提高传统产品质量的同时，采用大罐发酵、机械运输、冷冻降温等措施，改变了几千年以来采用传统陶缸、小坛的古老制作方法，使黄酒生产不再受季节的局限。第二部分：白酒行业分析一、市场规模据统计，中国白酒企业2011年全年共计生产白酒1025.6万千升，同比增长30.70%，其中，1-11月份累计产量911.3万千升，同比增长30.3%，增速比1-10月上升0.5个百分点，比去年同期上升3.4个百分点；11月单月产量105.6万千升，同比增长23.5%，增速比10月下降13.3个百分点（10月为36.81%），比去年同期下降11.2个百分点；12月产量增长34.72%，居食品饮料子行业产量增速首位，环比11月份提升11.2个百分点，增速为2011年单月次新高，仅次于10月份。2011年末，我国白酒工业企业达1233家，行业总资产达3095亿元，同比增长34.65%。2011年规模以上行业实现销售收入3746亿元，同比增长40.25%;利润总额572亿元，同比增长51.19%；实现税收445亿元，同比增长39.23%。（规模以上企业 ：工业企业:年销售额大于200万的或者国有企业；商业企业:年销售额大于500万的或者国有企业）图2-1：2007-2011中国白酒产量变化趋势表2-1：2009-2011年1-11月全国白酒制造业销售收入及增长情况统计分析年份2009年111月2010年111月2011年111月销售收入（千元）185810000242162000261840704同比增长（%）30.4631.0139.27通过对比近3年的数据，可以看出白酒行业每年的产量都是在不断增加的，基本上同比增长都保持在30%左右的水平，所以行业发展前景是很可观的。二、产业链（一）上游行业分析1.上游行业简介白酒行业的上游行业主要是粮食种植业和包装品行业。粮食是白酒酿造的主要原材料，近年来，我国政府以科学发展观为指导，把解决好“三农”问题作为全部工作的重中之重，出台了一系列直接、有力的支农惠农政策，包括取消农业税、特产税和牧业税，对农民实行种粮补贴、农作物良种补贴、农机具购置补贴、农资综合补贴等，极大地调动了农民的生产积极性。在这些方针政策的指导和带动下，中国种植业发展出现了历史上少有的好形势。作为白酒的上游行业，白酒包装伴随着白酒市场的火爆而发展起来的，行业发展受白酒市场的影响较大，白酒包装市场规模迅速扩大，连续多年保持稳定增长态势。2.供应商议价能力分析我国是一个粮食高产国，传统农业主要以粮食产业为主。并且我国对于粮价一直都有统筹政策，防控粮食市场价格大幅波动，所以近几年虽然粮价上涨，但是涨幅并不大。同时由于粮食供应商的选择面很广，市场上存在着大量的供应商，有着很多的替代品，并没有龙头企业形成垄断，所以粮食供应商对白酒生产商来说的议价能力较低。此外，由于白酒行业的市场化程度较高，生产企业较多，也导致了白酒行业的关联企业，即从事白酒包装的企业规模增加。但是目前全国专门从事白酒包装设计、生产的企业有数千家，行业集中度很低。这意味着行业内各企业的市场占有率都很低，行业内暂时没有年销售额十亿元以上的企业，年销售额过亿元的企业也仅十余家，而且行业内能够提供完整白酒包装服务链（提供前端品牌策划、包装设计，后端内、外包装生产等）的企业极少。这些因素也都导致了包装行业对于白酒生产商来说的议价能力较低综上所述，由于白酒行业的上游行业，即粮食种植业和包装品行业的集中度不高，行业内企业市场占有率较低，市场上有很多替代供应商，且很少有龙头垄断企业，所以白酒行业的供应商的议价能力较低。3.白酒行业对上游行业的依赖程度白酒的酿造需要耗费大量的粮食，粮食是白酒生产的主要原材料。在工业用粮中，白酒酿造占了大头。目前，我国白酒年产量在700万吨左右，耗粮约1400万吨，从耗粮结构来看，白酒可以说是对农副产品的一种有效转化。而且白酒酿造的出酒率偏低，优质白酒的酿造对酒基的要求更高，所以白酒酿造对粮食的需求量很大，对其依赖程度很高。对于包装品行业，以2011年的产量来计算，有超过250 万千升的酒体需要包装。同时随着国民经济的持续提升，人民消费水平也将上涨，白酒产品市场结构将发生改变，中高端白酒将占据来越重要的位置，白酒品牌对中高档包装的需求也将不断增加。4.综合分析白酒对上游行业，包括粮食供应商和包装品产业的依赖程度较高，但由于其上游行业的市场集中度不高，行业内企业市场占有率较低，市场上有很多替代供应商，且很少有龙头垄断企业，所以议价能力较低。（二）下游行业分析1.下游行业简介白酒的下游行业主要是批发和零售行业。传统的白酒销售渠道主要有餐饮渠道、名烟名酒渠道和商超渠道，主要将白酒销售给餐饮店、酒店宾馆、名烟名酒的形象店和批发部、商场和超市。新兴的销售渠道主要是团购渠道，销售对象主要集中在党政系统、执法系统、金融系统、通讯系统、能源系统、文教卫生、军警系统和一些当地的龙头企业。2.购买者的议价能力白酒行业两极化形式比较严重，高档白酒市场和中低档白酒市场的购买者议价能力大不相同。高档白酒市场基本上被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊等少数品牌寡头垄断，这几家企业的合计销售量已经占高档白酒市场份额的80%以上。目前高档白酒市场呈现了以下四个特点：销售增速开始趋于稳定；市场份额向少数名酒集中；名酒盈利能力已达到较高水平；高档白酒进入壁垒提高。受中国历史悠久的“酒文化”的影响，加上近几年人民生活水平的提高，越来越多的人们愿意去消费高档白酒，每到春节这种重大节日，茅台断货的情况也时有发生。一方面高端白酒市场的寡头垄断现象比较明显，另一方面消费者的需求又很大，所以供消费者选择的高档白酒的品牌相对较少，这就导致了高档白酒的生产商议价能力很高，而购买者的议价能力相对较弱。然而在中低档白酒市场，生产厂家众多，然而有近1/3都处于亏损状态。这些厂家大多数生产规模小，发展速度缓慢，利润越来越低，缺乏品牌效应和规模效应。消费者在选择购买中低档白酒时，由于可选择的品牌众多，且质量相差不大，所以中低档白酒的消费者对于价格波动的反应就很敏感，加之中低档白酒没有固定的消费群体，因此中低档白酒生产商的已经能力就很低，而购买者的议价能力相对较高。3.白酒行业对下游行业的依赖程度白酒行业的下游行业是批发和零售行业，无论是通过传统的销售渠道还是通过新兴的销售渠道，白酒都需要通过下游行业将产品卖给消费者。尽管现在有些白酒企业在通过直销的方式销售自己的产品，但是更多的还是通过中间的销售渠道进行产品的销售，所以白酒行业对其下游行业的依赖程度还是很高的。4综合分析白酒行业对下游，即批发和零售行业的依赖度较高。在下游行业议价程度方面，高档白酒具有很明显的寡头垄断现象，消费者议价能力很弱，中低档白酒与此相反，由于缺乏品牌效应和规模效应，生产商处于弱势地位，购买者的议价能力较强。三、生命周期白酒的生命周期比较特殊，中国的酒文化已经有了几千年的历史，可以说白酒的生命周期是无限延续的。当然，白酒行业内部所处的发展周期不尽相同。像茅台、五粮液一类的白酒因为历史悠久，酿造工艺高，成为众所周知的高档白酒，其生命周期就很长，而且非常规则，这类企业就处于成长期和成熟期。而有些白酒生产商由于规模小、发展缓慢、利润低，就可能迅速从进入成长期发展到现在正处于成熟期，甚至是衰退期。这类企业的生命周期就远不如茅台、五粮液一类的白酒企业。就近5年的行业规模来看，白酒的年产量逐年上升，且销售收入也基本维持着30%左右的增长率，说明整个白酒行业正处于成熟期。四、财务指标分析通过巨潮资讯网和上交所、深交所网站查找了酒类上市公司，查阅其2009年到2011年的年报，经过删选剔除，最终选取了以下13家白酒上市公司，作为样本进行财务分析。表2-2：白酒类上市公司列表白酒600197伊力特600199金种子酒600519贵州茅台600559老白干600702沱牌舍得600779水井坊600809山西汾酒000568泸州老窖000858酒鬼酒000799五粮液000995ST皇台002304洋河股份000596古井贡酒（一）偿债能力表2-3：白酒类上市公司0911年偿债能力相关指标分析09年10年11年流动比率2.3562.2362.121速动比率1.6231.6011.571资产负债率0.303640.340610.368731.短期偿债能力图2-2：流动比率、速动比率变化趋势分析：0911三年间，白酒行业上市公司的流动比率较为平稳，虽有小幅下降趋势，但均保持在2以上，且也没有过高。反映出企业短期偿债能力强，信用状态良好，资产利用效率也较好。0911年三年间，速动比率也有一个小幅下降趋势，但基本恒定在1.60上下。这个较高的速动比率表明白酒行业企业的速动资产对流动负债的保障程度较高，其短期的偿债能力强。2.长期偿债能力图2-3：20092011年资产负债率变化趋势分析：0911三年间，企业的资产负债率不断上升，但仍保持在相对较低的水平。表明企业资产对负债的保障程度高，偿债能力较强。由于白酒年产量销量不断上升，其每年的利润总额也不断增加，企业处于兴旺时期，因此适当扩大负债规模，借助负债经营的杠杆作用增加企业盈利是有必要的。因此我们认为资产负债率呈这样的小幅上升趋势是合理的。3.总结综合三年财务数据纵向比较，可以看到，白酒行业的偿债能力有所下降，但始终还是居于较高的水平上。（二）营运能力表2-4：白酒类上市公司0911年营运能力相关指标分析存货周转率应收账款周转率总资产周转率20090.89986.040.64620100.925128.950.65320110.985222.790.9091.存货周转率图2-4：20092011年存货周转率变化趋势（说明：我们在计算存货金额是取自的数据是存货净额，没有考虑存货跌价准备的影响）分析：0911年三年间，存货周转率也呈不断上涨的趋势。但总的来说白酒行业的存货周转率较低，存货周转天数较长，这和白酒本身产业特性有一定关系白酒是越陈越香。而其存货周转率有所上升反映出存货周转速度变快，变现能力增强，说明企业管理存货的能力加强，是一种好的趋势。2.应收账款周转率图2-5：20092011年应收账款变化趋势（说明：在计算应收账款平均余额时，我们用的数据是应收账款减去坏账准备的差的期末值和期初值相加，再除以2）分析：白酒行业应收账款周转率十分高，这是由行业本身特点决定的：白酒企业，尤其是高档白酒企业，对下游企业拥有很强的议价能力，生产的白酒很多都是供不应求，较少采取赊销的方式销售，因此应收账款本身就很少。再加上企业收回应收账款的能力很强，所以应收账款周转率就很高。三年来，白酒行业的应收账款周转率呈急剧上升态势，11年比率是09年的2.5倍之多。其应收账款周转率高表明白酒行业企业的应收账款管理效率高，变现能力很强。其次，巨大的涨幅主要归结于近三年白酒行业的销售收入有大幅增长（11年约为09年的两倍），原因是白酒产量和价格每年都在不断上涨。3.总资产周转率图2-6：20092011年总资产周转率变化趋势分析：总资产周转率在0910年间基本没有变化，但10年11年，有很大幅度的增长。总资产周转率提高表明企业资产综合运营能力更强，效率更高。4.总结三年纵向对比，白酒行业的存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率逐年提高，说明行业营运能力不断提高。（三）盈利能力表2-5：白酒类上市公司0911年盈利能力相关指标分析200920102011营业利润率42.10%41.38%45.17%总资产报酬率27.07%26.54%40.02%销售利润率31.85%30.88%33.85%毛利率0.6920.6990.7121营业利润率和毛利率、销售利润率图2-7：20092011年营业利润率、毛利率、销售利润率变化趋势分析：企业的营业利润率在近三年间有小的波动，但总体呈上升趋势。毛利率也在不断上升，表明企业盈利能力变强。同时较其他许多行业来说，白酒行业的平均毛利率和营业利润率尤其高，可以看出，白酒行业获利水平很高，具有很强的市场竞争力。白酒行业的销售利润率较为平稳，均在30%出头，是一个较高的数额。表明白酒行业的销售额高而销售成本相对较低。企业盈利能力好，效益高。2.总资产报酬率图2-8：20092011年总资产率变化趋势分析：总资产报酬率在0910年间有小幅下降，但在1011年有大幅上升。反映出企业的获利能力强，效益变好。11年相对于10年的一个大的涨幅，其原因为：自2011年以来，我国白酒价格一直呈现出上涨的态势，尤其是一线白酒企业，其高端酒价格经常上演三级跳，时隔一段时间就跳一级，而每次的涨幅都在10-30%之间。整个白酒市场呈现出一线白酒涨价，二三线白酒跟涨的局面。从而其息税前利润大幅增长，也反映在总资产报酬率大幅增长。3.总结三年内，白酒行业的毛利率、营业利润率、销售利润率和总资产报酬率变化较为平稳，但总体趋势是向上发展的。说明行业内企业的盈利能力较强，且总体呈缓步上升的趋势。（四）成长性表2-6：白酒类上市公司0911年成长性相关指标分析200920102011销售增长率27.51%35.67%45.97%资本积累率30.55%26.58%33.14%1.销售增长率和资本积累率图2-9：20092011年销售增长率和资本积累率变化趋势分析：近三年，白酒行业的销售增长率直线上升。反映出0911三年白酒的销售额不断上升，且增长速度快，企业的发展能力和市场前景较好。0911年间，白酒行业企业的平均资本累计率有一个波动，10年最低降至26.58%而11年有反弹回33.14%。09资本累计率较高达30.55%，而10年间，资本累计率有所回落，但仍保持在较高水平。10至11年间，行业的平均资本累计率有大幅增加，反映出企业当年资本的累积程度较高，企业可以进行扩大再生产的能力加强，其具有相当的发展潜力。2.总结20092011三年白酒行业的销售增长率逐年攀升，平均资本累计率有所波动但仍然保持在较高水平，这反映行业的发展能力和市场前景较好；同时，企业可以进行扩大再生产的能力加强，其具有相当的发展潜力。五、行业发展趋势分析（一）行业未来需求随着近些年国际贸易的迅速发展，人民生活水平的提高，饮品的选择余地越来越多，白酒以外的酒类，主要包括啤酒、葡萄酒、黄酒以及洋酒也越来越受消费者欢迎。近年来，啤酒取代白酒成为最主要的含酒精饮料，红酒市场规模每年保持20%左右的增速，黄酒也正在迅速崛起。白酒产量占整个饮料酒总产量的比重逐年下降，从改革开放初期的60下降到2008年的17。可以说，中低端白酒还是在很大的程度上受到这些替代品的威胁的。但是，高端白酒卖的不仅仅是一种饮料，它还包含高品位，高收藏价值等附加值。从这几年高端酒的提价和拍卖盛景来看，贵州茅台等高端酒的市场地位并不太会受到以上这些替代品的冲击，它的销量、收入、利润、存货周转率将维持正常发展水平。通过以上分析，不难看出中国的白酒行业依旧是一个很有发展的市场。高端白酒市场仍然处在增长趋势，因其资本方实力强大，经过高额资金的品牌推广轰炸，打造成了高端奢侈品的概念，有着不可估量的潜力。但同时，中低端白酒市场的饱和以及其他酒种对白酒行业的冲击也是不可忽视的。（二）行业内部两极分化趋势1.由于消费结构中高档化，随着收入分配改革的深化，中低端收入人群因收入提高带来消费层次升级，低端白酒消费减少是必然趋势，中高端白酒在白酒行业的占比将不断提高。2.由于一般酒类企业和贴牌商市场运作方式主要有两种：一种是大手笔广告推广模式，前期投入巨资炒作品牌，然后通过知名度来吸引经销商主动找上门来进行合作；另外一种是主打终端模式，即买断餐饮终端来占领市场。这两种方式都需要投入大量的市场运作资金，对于资金不充足的品牌，就会逐渐失去自己的“领地”，而资本雄厚的企业就更加强势，这就注定了白酒在未来两极分化更加严重。3从目前可观测的中观指标综合来看，支撑行业继续超预期快速增长的条件已较2011年有所减弱。企业收入规划上调、产能扩张加速、新增经销商迅速涌入等情况将导致一系列的变化，如渠道库存上升、行业竞争加剧以及费用投入边际效用递减。因此，我们预期白酒行业未来2-3年内继续维持高速增长并不现实，行业将走向分化。（三）行业中企业数量及规模近几年来，我国白酒行业的发展已显现出行业集中度逐渐提高的特征，虽然尚未出现全国性的市场垄断，但细分市场的垄断和区域市场的垄断正逐步形成，这也是我国白酒行业未来一段时间行业集中将提高的主要表现。就整个白酒行业而言，规模化和垄断程度都还太低，一个小酒企霸占一个小县城当上小财主的也比比皆是。白酒行业的发展，必然要经历大规模的兼并过程将持续进行，高端白酒行业的垄断结构将更加明显。（四）总结结合数据分析，我们认为白酒行业目前正处于景气高点区域，但并不意味着行业产量、价格就会很快下滑，短期应该更多的表现在增速将有所回落。若后续没有相关限制性政策出台，未来2-3年内白酒维持相对较快增长仍然可以预见。我们沿着拥有品牌、规模、营销优势的线索选择，更看好两类企业：1、品牌地位难以撼动、渠道抵御风险能力更强的企业：如贵州茅台、五粮液。2、拥有老八大名酒品牌背书、未来成长路径清晰的企业：如山西汾酒、洋河股份、古井贡酒。总的来说拥有规模、品牌、营销优势的优质企业才有望最终胜出。第三部分：啤酒行业分析一、市场规模中国啤酒企业2009年共计生产啤酒近4218.04万千升，同比增长1.63%，实现销售收入1247.11亿元，比上年同期增长8.27%。2010年啤酒产量达到4483.04万千升，同比增长6.28%，实现销售收入1294亿元，比上年同期增长3.76%。2011年，中国全国啤酒的产量达4898.78万千升，同比增长10.67 %，实现销售收入1589.4亿元，比上年同期增长22.9%。啤酒行业利润总额达到110.7亿元，利润增速低于收入增速。2011年，啤酒的生产成本大幅提高，对企业利润水平造成较大影响。2011年，啤酒行业利润率为7.0%，较2010年有所降低（7.8%）。表3-1：啤酒行业0911年产量和销售量年份2009年2010年2011年产量（万千升）4218.044483.044898.78销售收入（亿元）1247.1112941581.43图3-1：啤酒行业0911年产量图3-2：啤酒行业0911年销售收入图3-3：啤酒行业0911年产量增占率和销售增长率对比近三年数据来看，啤酒市场持续增长，已形成相当规模；从增长率来看，2010年下降较严重，为3.76%。而2011年，迅速回升。尽管啤酒行业产量在不断增加，但行业利润却有所减少。2012年上半年啤酒产品销售收入比上年增长9.3%，单位产品销售收入比上年增长4.2%。利税总额同比增长1.7%，其中税金增长7.8%，利润同比下降8.8%。单位产品税金增长2.8%，单位产品利润下降13.0%。利润下降主要有两个原因：一是2011年大麦、麦芽等啤酒原材料价格上涨，体现在2012年的生产成本中导致生产成本增加；二是行业内竞争激烈，销售费用增加，特别是中低端啤酒的销售费用的提高。 二、产业链（一）上游行业分析1.上游行业简介啤酒行业的上游行业主要是粮食种植业和包装品行业。大麦是啤酒制造的主要原材料，随着行业发展的需要，粮食的需求量逐渐增加，国家也颁发了相应的优惠政策。而包装品行业也受着啤酒行业不小的影响。2.供应商议价能力分析啤酒主要原料中是大麦。我国大麦的种植面积在1600万亩左右，但大麦品质差，多是饲料大麦，不能满足啤酒生产的需要，因此，大麦大部分是靠进口。啤酒的重要原料大麦和酒花都是集中采购的，全球的供应商就仅有的几个，在国际大麦出口锐减的同时，中国啤酒行业对大麦的需求却在增加。经过连番的并购、扩张，中国啤酒业已经连续多年维持高速发展，并成为世界上最大的啤酒大麦进口国。目前，中国啤酒行业发展速度仍高达15%。然而，对啤酒大麦需求巨大的中国，因此，绝大部分啤酒大麦都需要从澳大利亚、加拿大、法国等国家进口。而全球的大麦总体上供小于求。另外，麦芽涨幅15%-20%、煤涨幅30%、包装物涨幅20%，运输物流成本也大幅提高。因此可以看到啤酒的上游行业具有极强的议价能力。3.啤酒行业对上游行业的依赖程度酿造啤酒的成本中，30%40%是啤酒大麦，大麦供求的状况直接影响啤酒的价格，而啤酒很多都需要包装，未来中高档啤酒的需求会增大，因此对包装的要求也越来越高。所以啤酒对上游行业的依赖程度较高。4.综合分析我国啤酒行业发展迅速，每年需要的原料不断上涨，由于我国的大麦不能满足啤酒生产所需，所以啤酒行业的大麦多依靠进口。而全球的大麦供小于求，因此供应商对啤酒行业的议价能力较强。（二）下游行业分析1.下游行业简介啤酒的下游行业主要是餐饮业和商超业。所有的啤酒厂家都非常重视餐饮业的销售，为了争夺这一市场，可以说各厂家都使尽了招数。而商超业是啤酒行业必须的销售途径。2.购买者的议价能力中国的啤酒市场巨大，行业产销量稳步上升,但由于啤酒行业供应商的集中程度低，并非仅有少数几家公司供应。相反，供应企业数量较多，且产品差异化小，个性化不足，购买者对于价格波动的反应就很敏感，转换成本低，可选择性强，在交易中占优势，具有较强的议价能力。而且对选择代理商、经销商来销售啤酒的厂商来说，买方除了最终的广大顾客就是这些代理商、经销商了，他们的议价能力对于不同的经销商差异很大。即使同一个经销商在不同的时间、不同的情况下议价能力也不一样，整体而言，这些大的代理商和经销商凭借自身规模，也具有较强的议价能力。3.啤酒行业对下游行业的依赖程度餐饮业和商超业对啤酒行业来说都是必不可少的，没有了这两个行业，啤酒几乎就无销售渠道，因此啤酒行业对下游行业的依赖程度较高的。4.综合分析啤酒行业区别于白酒行业，其各个品牌之间的可替代性较大，消费者转换选择的可能性大，因此对于该行业来说，下游行业的议价能力较强。三、生命周期目前我国啤酒行业稳定增长，逐渐趋于成熟。其特点表现为整体增长速度趋于平稳，兼并收购增多，大量企业推出或被淘汰，企业数量增加，市场集中度增加。行业内大规模的整合已经初步完成，并购重组力度明显减弱，外资收购频率也明显下降。青岛、华润、燕京、百威四大寡头内部整合基本结束，市场地位进一步稳固，这一时期在新一轮消费升级带动下，产品高端化趋势明显，品牌成为主导消费的核心因素。总体而言，我国啤酒行业处于成长期的末端，销售量高速增长期已经过去，行业整合进入最后阶段，强强联手或可期待。四、财务指标分析（一）偿债能力通过巨潮资讯网和上交所、深交所网站查找了酒类上市公司，查阅其2009年到2011年的年报，经过删选剔除，最终选取了以下7家啤酒上市公司，作为样本进行财务分析。表3-2：啤酒类上市公司列表啤酒600090啤酒花600132重庆啤酒600573惠泉啤酒600600青岛啤酒000729燕京啤酒000752西藏发展000929兰州黄河1.流动比率、速动比率和资产负债率表3-3：啤酒类上市公司0911年偿债能力相关指标分析2009年2010年2011年流动比率1.3201.3861.205速动比率0.8120.9010.662资产负债率0.3730.4070.432图3-4：啤酒类上市公司0911年偿债能力指标变化趋势20092011年流动比率与速动比率呈现相同的变化趋势，在10年略有提高，表明企业的短期偿债能力和流动性有所增强，但11年有较大幅度的下降，情况恰好相反。2009-2011年资产负债率一直呈现出缓慢上升的趋势，但仍处于相对较低水平，均低于50%，说明企业具有较好的长期偿债能力。另外，由于资产负债率较低，企业可以适当举债扩大企业规模，利用负债经营能力。2.总结2009年到2011年中，啤酒行业的流动比率和速动比率变化趋势相同，都是先小幅上升，后下降，且下降幅度很比较大，说明行业内的企业的短期偿债能力不足。而资产负债率三年内缓慢上升，且一直低于50%，说明企业的长期偿债能力变弱，没有充分利用负债经营能力。因此，啤酒行业偿债能力整体较差。（二）营运能力表3-4：啤酒类上市公司0911年营运能力相关指标分析2009年2010年2011年存货周转率3.0933.3853.256应收账款周转率117.603143.162154.432总资产周转率0.9940.9430.9411.存货这周率和总资产周转率图3-5：啤酒类上市公司0911年存货周转率和总资产周转率变化趋势一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。10年存货周转率上升，增强了企业的短期偿债能力及获利能力，11年存货周转率下降，情况则恰好相反。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。10、11年总资产周转率都有非常缓慢的下降，表明销售能力有小幅的减弱，资产利用效率降低。2.应收账款周转率图3-6：啤酒类上市公司0911年应收账款周转率变化趋势应收账款周转率在20092011年处于逐步上升趋势，说明应收账款收回速度增快，平均收账期减短，坏账损失减少，资产流动增快，说明行业的应收账款管理能力上升。3.总结三年内，啤酒行业的存货周转率和总资产周转率总体变化不大，而应收账款周转率有所上升，表明啤酒行业在近三年内营运能力有小幅提高，但还需加强。（三）盈利能力表3-5：啤酒类上市公司0911年营运能力相关指标分析2009年2010年2011年营业利润率0.08930.09720.0845销售净利润0.07520.08870.0751总资产报酬率0.10280.11030.0984毛利率0.4150.4220.4131.营业利润率、销售利润率和毛利率图3-7：啤酒类上市公司0911年盈利能力指标变化趋势营业利润率、毛利率和销售净利率呈现相同变化趋势，在10年上升，11年下降。在经历波动后，啤酒行业总体盈利情况是下降的趋势，说明所以企业盈利能力下降。2.总资产报酬率图3-8：啤酒类上市公司0911年盈利能力指标变化趋势总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况，指标上升，表明企业投入产出的水平增强，企业的资产运营越有效。11年下降，则情况相反。总体而言企业的资产盈利能力是下降的。3.总结在2009年到2011年里，啤酒行业的盈利能力指标先有所上升，后下降，而且下降幅度比之前上升幅度大，说明企业的盈利能力总体上仍然出现下降的趋势。（四）成长性1.资本积累率、销售增长率表3-6：啤酒类上市公司0911成长性相关指标分析2009年2010年2011年资本积累率0.1610.1140.0957销售增长率0.11670.07810.1558图3-9：啤酒类上市公司0911年成长性指标变化趋势销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。该指标在10年下降，表明其增长速度减慢，行业市场前景较不理想。相反，在11年上升，行业的市场前景有所回升。资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标在三年里逐步下降，表明企业的资本积累减少，企业资本保全性减弱，应付风险、持续发展的能力减弱。因此说明企业的成长能力有所下降。2.总结就成长性指标来看，啤酒行业的持续发展能力不高。其实，这可能与目前啤酒行业所处的行业生命周期有关。目前啤酒行业处于成长期的末端，销售量高速增长期已经过去，行业整合进入最后阶段，因此可能销售增长和资本累积不是很明显，但只要整合期过去，啤酒行业就会迎来新一轮发展期。五、未来发展趋势（一）我国啤酒行业集中度将进一步提高目前我国四大啤酒巨头华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒、百威啤酒已占据我国啤酒60%以上市场份额，但相对美国、日本等发达啤酒国家啤酒巨头90%的市场占有率，未来我国啤酒行业集中度还有较大的提升空间。（二）未来啤酒企业将以扩建、自建产能为主目前我国年产量在20万升的啤酒企业除了4家啤酒巨头之外，其他只剩下21个保持独立性的地方品牌，未来能被并购的企业越来越少，并且并购成本也越来越高，因此未来我国啤酒企业将主要是以自建或扩建新产能为主。（三）中高端啤酒市场竞争将会越来越激烈一方面是由于啤酒原料成本不断上涨，低端啤酒利润进一步被压缩，而中高端啤酒利润则要高很多。另一方面则是由于我国消费者经济水平的不断提高，消费者对中高端啤酒需求也在不断增强。第四部分：葡萄酒行业分析一、市场规模2009年葡萄酒制造业产量达96万千升，同比去年增长27.63%；09年实现销售收入221.7亿元，利润总额27.69亿元。2010年我国葡萄酒制造业产量破108万千升，销售收入总额达到285亿元。葡萄酒制造业利润总额达到33.87亿元。2011年中国葡萄酒累计产量115.7万千升，同比增长13.0%。销售收入总额达到385亿元，实现利润收入49.8亿元。表4-1：葡萄酒行业0911年产量、销售量和利润年份2009年2010年2011年产量（万千升）96108115.7销售收入（亿元）221.7285385利润（亿元）27.6933.8749.8图4-1：葡萄酒行业0911年产量图4-2：葡萄酒行业0911年销售收入图4-3：葡萄酒行业0911年利润通过以上三个图表可以看到，近三年来葡萄酒行业发展形势良好，产量、销售收入和利润都是逐年上升，而且上升幅度明显。二、产业链图4-4：葡萄酒行业产业链收购酿酒葡萄或其他厂商葡萄原酒葡萄酒生产厂商渠道商消费者或原酒葡萄酒酿酒葡萄自建葡萄园（一）上游行业分析1.上游行业简介葡萄酒行业的上游行业是葡萄种植业，我国拥有成为葡萄酒酿造大国的地理和气候基础。酿酒葡萄种植面积快速增长，为葡萄行业的发展提供了很好的条件。2.供应商议价能力分析我国葡萄酒生产企业的酿酒葡萄取得方式有三种：一是直接针对个体农户的葡萄产地大收购模式，该种模式最为松散，极不稳定。二是“公司农户”的合作形式，也称订单模式，即企业通过预先与农户签定要约一定条件的保护价收购协议来固定葡萄供应基地，由企业向农户提供基础投入资金、苗木、化肥、种植指导服务等。该种模式相对紧密和固定，在一定程度上有效保证了企业相对稳定的原料供应和酒品品质。三是自有基地模式，企业买断土地使用权，完全按照酿酒葡萄国际种植标准进行全面规范的建设，有现代化的设施、管理配套，由企业自己雇佣农民严格依循技术标准栽种，该种模式最稳固、自主规范化程度最好、管理水平最高。第一种方式下，供应商的议价能力较高。拥有优质的酿酒葡萄的个体种植户，会凭借葡萄质量的优势来抬高价格。后两种方式下，由于葡萄酒生产企业对葡萄种植户拥有相对或者绝对的控制，对葡萄价格也可以掌控，因此供应商的议价能力不高。3.葡萄酒行业对上游行业的依赖程度和白酒、啤酒行业一样，葡萄酒的酿制必须依赖于优质的酿酒葡萄，因此对葡萄种植业的依赖程度很高。4.综合分析葡萄酒行业对上游行业依赖程度很高，而上游行业的议价能力则要分收购葡萄的方式不同下的情况讨论：如果是直接针对个体农户的葡萄产地大收购模式，供应商的议价能力相对高些，如果是 “公司农户”的合作形式或自有基地模式，那个供应商的议价能力不高。（二）下游行业分析1.下游行业简介葡萄酒行业的下游行业主要是经销商、商超或者酒店等批发、零售商。图4-5：葡萄酒各销售渠道比例2.购买者的议价能力由图4-5我们可以看到，目前葡萄酒的销售渠道仍然以经销商、超市等为主，专卖店等自有销售途径未实现规模，因此葡萄酒行业仍然没有摆脱对经销商的依赖。经销商的议价能力较强.3.葡萄酒行业对下游行业的依赖程度葡萄酒从出厂到到达消费者手中，一般要经过经销商、商超或饭店酒店等环节，虽然主要葡萄酒厂家已经开始在主要的葡萄酒消费城市自建葡萄酒专卖店，但是占比很少。据统计，我国葡萄酒消费中47.7%是通过在酒店、酒吧或俱乐部等即饮场所消费；通过超市大卖场销售的葡萄酒约占到52%的市场份额。因此葡萄酒行业对下游行业