CPA《财务成本管理》刘成举 习题班 第9章 第一段.pdf

1 第九章第九章 期权估价期权估价 主讲老师 刘成举主讲老师 刘成举 考点 考点 1 期权概述 期权概述 例题 单选题 期权是指一种合约 下列表述不正确的是 A 合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产 的权利 B 期权出售人应拥有标的资产 以便期权到期时双方应进行标的物的交割 C 期权是一种特权 持有人只有权利没有义务 D 期权合约至少要涉及购买人和出售人两方 答案 B 解析 期权出售人不一定拥有标的资产 期权是可以 卖空 的 期权购买人也不一定真 的想购买资产标的物 因此 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割 而只需按价差 补足价款即可 例题 多选题 下列属于美式看跌期权的特征的是 A 该期权只能在到期日执行 B 该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 C 持有人在到期日或到期日之前 可以以固定价格购买标的资产的权利 D 持有人在到期日或到期日前 可以以固定价格出售标的资产的权利 答案 BD 解析 A 选项是欧式期权的特征 C 选项是美式看涨期权的特征 例题 多选题 下列有关表述中 正确的是 A 期权出售人不一定拥有标的资产 B 期权是可以 卖空 的 C 期权到期时出售人和持有人双方要进行标的物的实物交割 D 双方约定的期权到期的那一天称为 到期日 在那一天之后 期权失效 答案 ABD 解析 期权出售人不一定拥有标的资产 期权是可以 卖空 的 期权购买人也不一定真 的想购买标的资产 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割 而只需按价差补足价款 即可 所以 A B 正确 C 不正确 期权有到期时间 到期后失效 所以 D 正确 考点 考点 2 期权的到期日价值和净损益的计算 期权的到期日价值和净损益的计算 例题 单选题 看跌期权出售者收取期权费 5 元 售出 1 股执行价格为 100 元 1 年后到期的 ABC 公司股票 的看跌期权 如果 1 年后该股票的市场价格为 120 元 则该出售该看跌期权的净损益为 元 A 20 B 20 C 5 D 15 答案 C 解析 由于 1 年后该股票的价格高于执行价格 看跌期权购买者会放弃行权 因此 看跌 期权出售者的净损益就是他所收取的期权费 5 元 2 例题 单选题 有一项看涨期权 标的股票的当前市价为 20 元 执行价格为 20 元 到期日为 1 年后的同一 天 期权价格为 2 元 若到期日股票市价为 23 元 则下列计算错误的是 A 期权空头价值为 3 元 B 期权多头价值 3 元 C 买方期权净损益为 1 元 D 卖方净损失为 2 元 答案 D 解析 买方 多头 期权价值 市价 执行价格 3 元 买方净损益 期权价值 期权价格 3 2 1 元 卖方 空头 期权价值 3 元 卖方净损失 1 元 例题 单选题 某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 30 元 期权均为欧式期权 期限 1 年 目 前该股票的价格是 20 元 期权费 期权价格 为 2 元 如果在到期日该股票的价格是 15 元 则购进股票 购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期收益为 元 A 13 B 6 C 5 D 2 答案 B 解析 购进股票的到期日收益 15 20 5 元 购进看跌期权到期日收益 30 15 2 13 元 购进看涨期权到期日收益 2 元 购进股票 购进看跌期权与购进看涨期权组合 的到期收益 5 13 2 6 元 例题 多选题 有一项看涨期权 期权成本为 5 元 标的股票的当前市价为 50 元 执行价格为 50 元 到期 日为 1 年后的今天 若到期日股票市价为 65 元 则下列计算正确的有 A 多头看涨期权到期日价值为 15 元 B 多头看涨期权净损益为 10 元 C 空头看涨期权到期日价值为 15 元 D 空头看涨期权净损益为 10 元 答案 ABCD 解析 多头看涨期权到期日价值 Max 股票市价 执行价格 0 15 元 多头看涨期 权净损益 到期日价值 期权价格 15 5 10 元 空头看涨期权到期日价值 Max 股票市价 执行价格 0 15 元 空头看涨期权净损益 到期日价值 期权价格 15 5 10 元 考点 考点 3 期权投资策略 期权投资策略 例题 单选题 下列有关期权投资策略表述正确的是 A 保护性看跌期权的最低净收入为执行价格 B 保护性看跌期权的最低净损益为期权价格 C 抛补期权组合锁定了最低净收入 D 多头对敲只有当股价偏离执行价格的差额超过看涨期权购买成本 才能给投资者带来净收 益 答案 A 解析 保护性看跌期权的最低净损益 执行价格 股票价格 期权价格 B 不正确 抛补期权 组合锁定了最高净收入为执行价格 所以 C 不正确 多头对敲只有当股价偏离执行价格的差 3 额超过看涨期权和看跌期权的购买成本 才能给投资者带来净收益 所以 D 不正确 例题 多选题 对于购买 1 份股票 同时购买该股票 1 份看跌期权组成的保护性看跌期权 执行价格为购买 股票时股价 下列说法中正确的有 A 股价小于执行价格时组合最大净损失为期权价格 B 股价小于执行价格时组合最大净收益为期权价格 C 股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益 D 股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益 答案 AC 解析 保护性看跌期权锁定了最低净损益 负期权价格 所以 A 正确 B 错误 股价大 于执行价格 看跌期权不执行 组合净收益 股票净收益 期权价格 组合净收益小于股票净 收益 所以 C 正确 D 错误 考点 考点 4 期权价值的构成和影响因素 期权价值的构成和影响因素 例题 单选题 某期权目前已经到期 如果已知期权的内在价值为 5 元 则该期权的价值为 元 A 0 B 6 C 5 D 无法计算 答案 C 解析 期权价值 内在价值 时间溢价 由于期权目前已经到期 由此可知 时间溢价 0 此时的内在价值等于到期日价值 期权价值 内在价值 时间溢价 5 元 例题 单选题 关于看涨期权下列说法错误的是 A 看涨期权的价值上限是执行价格 B 股票的价格为零时 期权的价值也为零 C 看涨期权的价值下限是内在价值 D 只要期权尚未到期 期权的价格就会高于其价值的下限 答案 A 解析 看涨期权的价值上限是股价 所以选项 A 的说法是不正确的 例题 多选题 下列有关期权价格影响因素中表述不正确的有 A 到期期限越长 期权价格越高 B 股价波动率越大 期权价格越高 C 无风险利率越高 看涨期权价值越低 看跌期权价值越高 D 预期红利越高 看涨期权价值越高 看跌期权价值越低 答案 ACD 解析 选项 A 的结论对于欧式看涨期权不一定 对美式期权结论才成立 选项 C D 均说 反了 例题 多选题 假设影响期权价值的其他因素不变 下列说法中正确的是 A 股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降 B 股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值上升 C 股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升 4 D 股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值下降 答案 AC 解析 假设影响期权价值的其他因素不变 则股票价格与看跌期权 包括欧式和美式 的 价值反向变化 考点 考点 5 期权估价的复制原理和风险中性原理 期权估价的复制原理和风险中性原理 例题 单选题 假设某公司的股票现在的市价为 40 元 一年以后股价有两种可能 上升 33 33 或者降低 25 有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权 在利用复制原理确定其价格时 如果已知该 期权的执行价格为 20 元 套期保值比率为 A 1 45 B 1 C 0 42 D 0 5 答案 B 解析 上行股价 股票现价 上行乘数 40 1 33 33 53 33 元 下行股价 股票现 价 下行乘数 40 0 75 30 元 上行时到期日价值 53 33 20 33 33 元 下行时到期日 价值 30 20 10 元 套期保值比率 33 33 10 53 33 30 1 例题 多选题 下列说法不正确的有 A 风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险 B 股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率 C 风险中性原理下 所有证券的预期收益率都是无风险收益率 D 根据风险中性原理 期权价值等于期权执行日的净损益使用无风险利率折现 答案 BD 解析 在不派发红利的情况下 股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率 所以选项 B 不正确 根据风险中性原理 期权的现值是期权执行日的期望值使用无风险利率折现 所 以选项 D 不正确 考点 考点 6 二叉树模型和 二叉树模型和 B S 模型模型 例题 单选题 某股票期权距到期日的时间为 6 个月 如果该股票收益率的方差为 0 04 则采用多期二叉树 模型计算该股票期权时 股价上升百分比为 A 15 19 B 10 88 C 20 66 D 21 68 5 例题 单选题 甲股票预计第一年的股价为 8 元 第一年的股利为 0 8 元 第二年的股价为 10 元 第二年 的股利为 1 元 则按照连续复利计算的第二年的股票收益率为 A 37 5 B 31 85 C 10 44 D 30 答案 B 解析 按照连续复利计算的第二年的股票收益率 ln 10 1 8 ln1 375 31 85 例题 多选题 依据平价定理 下列表达式不正确的是 A 看涨期权价格 看跌期权价格 标的资产价格 执行价格现值 B 看涨期权价格 看跌期权价格 标的资产价格 执行价格 C 看涨期权价格 看跌期权价格 标的资产价格 执行价格现值 D 看涨期权价格 看跌期权价格 标的资产价格 执行价格 答案 BCD 解析 对于欧式期权 假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日 则有下述等 式 看涨期权价格 看跌期权价格 标的资产价格 执行价格现值 这个关系就是平价定理 例题 多选题 利用布莱克 斯科尔斯期权定价模型估算期权价值时 下列表述正确的有 A 在标的股票派发股利的情况下对期权估价时 要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部 股利的现值 B 在标的股票派发股利的情况下对期权估价时 要从股价中加上期权到期日前所派发的全部 股利的现值 C 模型中的无风险利率应采用国库券按连续复利计算的到期收益率 D 股票收益率的标准差可以使用连续复利的历史收益率来确定 答案 ACD 解析 股利的现值是股票价值的一部分 但是只有股东可以享有该收益 期权持有人不能 享有 因此 在期权估价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值 考点 7 实物期权 例题 单选题 下列关于实物期权的表述中 正确的是 A 实物期权通常在竞争性市场中交易 B 实物期权的存在增加投资机会的价值 C 时机选择期权是一项看跌期权 D 放弃期权是一项看涨期权 答案 B 解析 实物期权是作出特定经营决策 例如资本投资 的权利 实物期权和金融期权的一 个关键区别在于 实物期权及其标的资产通常不在竞争性的市场中交易 所以 选项 A 的 说法不正确 实物期权允许决策者在获得新信息后 再选择最具有吸引力的备选投资项目 实物期权的存在增加了投资机会的价值 所以 选项 B 的说法正确 延迟期权是延迟投资的 6 选择权 如果延迟投资更有利 则会延迟投资 这时行使的是延迟期权 所