致富窍门1块变10块的投资分配法.doc

窍门：1 块变10 块的投资分配法 第一部分 第1 节：学会分配，一辈子安心(1) 前言学会分配，一辈子安心 这是最好的时代，也是最坏的时代； 这是智慧的时代，也是愚蠢的时代 狄更斯双城记 提升你分配钱的能力 我担任很多年的投资顾问，看过无数投资人和我前面提到的这位朋友一样，在投资上重复同样的错误在股市行情好的时候，一股脑地把钱拿去买股票、股票型基金；股市行情差的时候，就急着把股票卖掉，去买债券型、保守型的金融商品。结果，不是在股市高位套牢，就是在保守型商品上被二度伤害。 这就是缺乏正确分配钱的观念与方法所造成的后果。在把存款提领出来之前，每个人要先学会的不是哪种股票好，哪种基金要避开，而是你该怎样分配有限的存款，该分配多少钱给股票，又该分配多少钱给基金。 本书所讲的，正是我多年来在银行圈从有钱的客户们身上所学到的观念和方法。我发现，这些成功的有钱人都懂得一种钱的分配术。这种分配术可以让他们在市场热的时候赚到钱，也可以帮助他们在行情差的时候减少损失。 相反的，我深深觉得，大多数投资人不懂得这样的分配术，对于金融市场，尤其是股票市场的运作很不了解，投资理财的观念不是不够，就是从根本上就错了。 我身边大多数人的投资知识都是来自报纸、杂志或电视等媒体。但在这些资讯中，到底有多少是正确的，这很值得怀疑。而其中最容易误导人的，莫过于每天都在电视上不断上演的各种股票分析节目了。有些口沫横飞的投资专家们，总爱说自己的操盘功力有多好、使用的预测工具有多准确，使得不知情的投资人一再受骗上当。 也有一些投资人是通过与金融机构来往而获得投资上的知识与建议，他们积极地参加金融机构所举办的投资说明会，希望能获得更多投资的资讯。但很可惜的是，这些投资说明会的内容与目的，大多也是为了销售特定的商品，不是真的要教你理财，更不会教你正确的分配术。能真正教你正确投资观念的说明会少之又少。更糟的是，那些协助客户投资的理财专员们的投资观念往往也是错的。 这样的现象，造成投资管道与工具好像越来越多，但真正能从中积累到财富的人只有少数。 落实与执行良好的财富管理 本书所谈的钱的分配术，与欧美的财富管理（WealthManagement)概念有许多不谋而合之处。在欧美，只要是较有规模的金融机构，都会提供给客户一项专业服务，就叫做财富管理。这项服务在最近15年发展得相当快速，也得到许多客户满意的回应。 第一部分 第2 节：学会分配，一辈子安心(2) 根据我多年在银行从事财富管理的相关经验，财富管理的观念与流程，其实并不困难，也不难理解。困难的是，如何帮助投资人真正的落实与执行。 很难落实的原因有许多，有外在的因素:如产品的选择性不够、银行的政策导向等；也有投资人内在的因素:如投资行为与心理因素等，这些因素造成了执行上的很多困难。 接下来，我会在书中详细介绍这些因素，也会告诉读者如何克服这些障碍，以达到正确分配资产的目的。我也会详细介绍财富管理的相关观念与做法，让你也能亲手分配自己的财富。 帮助你走上无忧的人生旅程 本书并不是要告诉你如何一夜致富，也不会告诉你如何诠墒兄?挑选明牌，或是预测未来的走势。这类书籍你可以轻松地在书店找到几十本，虽然不保证有效。但如果你想要学习正确的投资观念，学习如何终身管理你的财富、追求长期稳定的投资报酬，并且不需要承担太多的投资风险，进而达成你人生的投资目标，那么，本书应该能给你满意的答案。 我也希望能将自己过去在金融界所学到的浅见，分享给目前从事各种商品的理财专员们参考，作为对客户提供投资建议或财富管理服务的依据，真正从客户的角度出发，同时教育客户正确的投资观念，进而帮助客户走过无忧虑的人生旅程。 第一部分 第3 节：正确认识各种金融商品(1) 第一章 存款者睡得好，投资者吃得饱正确认识各种金融商品 想要在拉斯维加斯或是当地美林证券中致富，都是很困难的事 保罗萨缪尔森(PaulSamuelson) (诺贝尔经济学奖得主) 买什么，什么就跌的宿命 17 年前，我在台湾的某家外商基金公司服务。当时，我的主要工作是与银行销售渠道联系，并提供销售共同基金的培训。有一次，我到某银行的基金销售部门拜访，这家银行过去曾经销售过很多的基金产品，与我的公司关系也很好，因此是我时常拜访的重点银行。那一天在正式拜访之前，我一如往常，先到楼下的大厅去看看。 我原本以为会看到很多行员在介绍基金产品，但奇怪的是，在营业大厅没有看到行员向客户推荐基金产品，连相关的说明手册也没有。我怀着疑惑的心情，上楼去拜访了总行部门的主管。在谈话的过程中，我才了解，因为过去该银行大量销售了股票型基金特别是投资日本市场的产品给客户。结果，日本股市在经历两年的大幅上升之后，从1990 年初开始，由近39000 点的历史高点一路往下跌，到1992 年最低跌到15000 点，造成许多客户的资产在短短的一两年内缩水了一半以上。如果是买到日本认股权证基金的客户，情况更是悲惨。 大多数人购买日本基金，是因为相信行员的介绍，而许多行员也搞不清楚产品的特性，仅根据报纸上看到基金产品过去的绩效去判断，只要表现好的，就积极地推荐给客户。这位主管告诉我，有位客户当初投资了1000 万元，现在只剩下100 万元不到！该银行想必遭受了许多客户的抱怨，因此不敢再推荐基金产品给客户了，宁愿多做一些赚头小的定存。这个现象很明显是由于银行对金融商品了解不够所造成的。 类似的情形在9 年前又重演了，只不过市场从日本换成了美国。世纪90 年代，美国经济在科技的带动下快速起飞，股票市场狂飙了将近10 年。但是以我的经验，真正有参与且赚到钱的人非常少。前面5 年，人们的注意力仍放在日本与东南亚，许多在日本套牢的客户，总想趁着低点加码摊平成本，期望将来可以回本，但结果是越加码亏损越多。而东南亚股市则是在 1992 年、1993 年时大涨，结果许多客户是在1993 年下半年股市最高点的时候投入大量的资金，之后就一路往下掉。如同日本市场一样，在东南亚套牢的客户，要不就完全不想再投资，要不就继续加码，以求摊平成本，结果仍是损失惨重。等到人们彻底对亚洲市场失望，大概已经是 1998 年东南亚金融风暴的时候。人们这时才发现，原来全世界最安全的市场是在美国，加上美国是带动近年来科技发展的龙头，过去几年的股市表现也非常亮丽。刚开始还有许多人担心美国股市涨幅已高，不敢投入太多的资金，但是，似乎除了美国，找不到其他安全的去处，于是越来越多的资金开始往美国流动，几乎所有的银行都开始推荐客户应该要投资美国。当时美国的景气让银行行员很容易就能说出美好的故事，说服客户投资。于是在1999 年到2000 年期间，大量的投资者将资金投入美国股市，特别是高科技股市之上。之后的情况相信许多人都已经知道，人们再次损失惨重。 近两年，这样的情况又再度重演了，只是这次的商品已经从股票市场进一步扩大到能源商品市场。由于过去几年全球，尤其是新兴国家，如中国、印度、俄罗斯等的经济持续高速增长，能源商品的需求也不断攀升；再加上许多金融分析师的煽风点火，造成能源商品的价格一路走高，石油的价格一度上升到每桶147 美元的新高价位，市场甚至传出，石油很快就会上涨到每桶200 美元的说法! 第一部分 第4 节：正确认识各种金融商品(2) 这样的情况使得人心惶惶，与此同时，只要跟能源扯上关系的投资商品也变得奇货可居。所以，能源类股基金、能源股票挂钩的结构型产品在银行的销售十分火暴，只要一推出，就引来客户的抢购。但后来，石油价格不仅没有达到每桶200 美元，反而是坐滑梯似的一路下跌，到2008 年12 月24 日，石油的价格是每桶35 美元!到2009 年9 月9 日，石油价格反弹到了每桶60 美元。 2009 年初，一位在银行工作的理财专员告诉我，他把客户的投资报表列出来看，结果发现，几乎有一半以上的客户亏损超过 50!投资产品已经成为他与客户都不想再提到的字眼了。 如果没有正确的投资知识，类似上述的事情在未来还是会继续上演的，只是场景可能换成其他国家的股票市场而已。 或许你认为自己已经学到了教训:投资股票有风险，所以以后不要再投资股票，而是把钱放在定存，这样就不会再次受伤了。这并不是一个正确的态度，就如同曾经发生了车祸，从此就不愿意再开车或坐车一样。不再开车，固然车祸的几率会降低，但也丧失了开车的便利性。其实，问题不在汽车，而应该是吸取车祸的教训，学习正确的开车方式，从此更加小心才是。同样的道理，股票本身并没有害处，任何投资工具都是有风险的(包括定存在内)。投资股票造成了亏损，主要是因为人们对于股票的认知有错误；更正确地说，就是对于金融工具的认识不清。水可载舟，亦可覆舟，要看人们以何种方式、何种心态在使用。因此，我们的第一步，就是正确认识金融商品。 学会分配的第一步:认识投资报酬率 你的钱之所以要分配，就是因为不同的工具有着不同的报酬率与风险。那么，我们该怎样选择呢? 经济学理论告诉我们，当我们看到喜欢且有需要的东西时，就面临选择，是今天买，还是将来再买?是买衣服，还是买鞋子?通常立即购买的满足感是最高的，如果愿意将钱省下来，等到未来再购买的话，我们就会期望在未来能够有更高的回报，以此来抵消目前无法立即消费的遗憾。比如，等两个月后再买就可以打折。否则，如果今天买与下个月买的价格都一样，绝大多数人都会今天就买，因为多了两个月时间可以享受。 投资时，人们也会面临类似的选择。首先要决定的就是在众多的金融工具当中，应该将钱放在哪些金融产品上。最常见的选择有存款、债券与股票，这三种金融工具的特性与未来可能的回报都不相同。当然也有其他的投资工具可能被考虑，例如房地产、古董、黃金、期货、外汇等。但在这里，我们先针对三种最普遍的金融商品进行探讨，想要做出正确的选择，就必须先对这三种产品有充分的了解。 第一部分 第5 节：正确认识各种金融商品(3) 存款 存款是变现能力最强、价值最稳定的金融商品，这也是将钱放在存款最大的好处，几乎你想用钱的时候，就可以随时将钱领出来，这是其他金融工具所没有的。变现能力是很重要的，许多家庭财务出问题，并不是因为资金不够，而是将太多的资金放在变现性不佳的工具上，在急需用钱时就可能产生问题。存款人将钱存入银行，主要获得的报酬是利息收入，而利息的高低与景气的繁荣与否有很大的关联。通常景气好的时候，利息就会比较高；反之，利息就比较低。 债券 简单来说，债券就是发行债券的人向购买债券的人借钱，并承诺定期支付借款利息与到期支付本金。债券依据发行的机构又可分为政府公债与公司债券两种类型。 政府公债 政府公债是以政府的信誉作为担保，向购买债券的个人或机构借钱。因为是由政府作担保，所以理论上没有违约风险。但每个国家的情况不同，有的国家财政不好，有的政府政权不是很稳定，例如非洲或拉丁美洲的某些国家，其政府债券仍有违约的风险。国际上，以美国政府的公债作为风险最低的公债，而其他国家所发行的公债则依据该国的财力与政局稳定度，被认为多少都会有违约的风险，差别只在于高低不同而已。政府发行公债向投资人借钱，之后每年或半年会支付公债的持有人一笔利息，并约定数年或数十年后，由政府偿还投资人本金。 一般来说，政府公债没有太大的违约风险，但是在公债到期之前，仍然会因为市场的利率变化而面临利率上的风险。因为一旦投资了债券，每年所能收到的利息是固定的，未来如果市场利率上升，则债券的投资人就会丧失利息同步上升的好处。 公司债券 公司债券顾名思义，是发行公司以公司的信誉作为担保，发行债券向投资人借钱。但是，再大的公司都有可能会倒闭，如震惊全球的雷曼兄弟。因此，投资公司债券，必须考虑发行公司是否有违约的风险。理论上，规模越大、财务越健全的公司，其倒闭的几率较规模小的公司来得低，因此违约的风险也比较低。如果想投资公司债券，可以参考债信评等公司对于发行公司所做的评等，债信评等越高的公司，其违约风险也就越低。当然，就像公债一样，公司债券除了有违约风险以外，同样也会面临利率的风险。 股票 第一部分 第6 节：正确认识各种金融商品(4) 相信多数人对于股票多少都有些了解，股票代表的是对于发行公司的所有权，拥有的股票数量越多，表示拥有公司的所有权也就越多。任何企业都不可能保证会永远存在，如果投资的公司倒闭了，该公司的股票也会变得一文不值。但与公司债券不一样的是，只要公司持续经营，股票就没有到期的一天。 储蓄与投资的差别 看完了投资工具的历史资料后，接下来，我们要来谈谈储蓄与投资的观念及其差别。其实这两个名词主要在于区分不同金融商品的特性与用途，但是这两个名词经常被人误用。如果你对这两个名词有比较清楚的了解，在金融工具的选择上就不会感到无所适从了。 储蓄型商品的特性 简单来说，储蓄型商品就是以获取固定的利息收入为主要的报酬来源。依据这个定义，存款与债券就是储蓄型的金融工具。因为不论将钱放在银行还是投资债券，基本上都是以获取固定的利息收入为主。储蓄型商品的特性是变现性高，投资报酬率比较确定，因此储蓄型商品适合短期的资金。例如每个家庭都应该有一些应急准备金，这个资金是用来支付生活中的不确定因素，如失业、天灾、意外等。当这些事情发生时，通常都需要钱，如果手上的现金不够，生活就可能出现问题。而这笔资金必须足够支付平时个月的生活费用，所以这笔资金就应该放在储蓄型的商品上。相对的，若是长期的资金，就不适合放在储蓄型商品。 从前面的分析我们可以知道，将钱放在存款上，长期下来，实际报酬率是相当低的。债券的报酬率虽然稍微好一些，但也不会太高。因此，将钱放在储蓄工具的人就要有这样的认知，这些钱会比较安全，但是长期下来增长有限。要记住:储蓄型产品，其安全性较高，但是并非长期资金的良好去处。 投资型商品的特性 投资型商品是以赚取价格差作为主要的获利来源，因此价格变动是很正常的。很明显的，在这三种金融工具里面，股票就是属于投资型商品。投资型商品的特性，就是短期价格的变动很难预测，而长期的变动有利于投资者。前面的几个图表都告诉我们，长期来看，投资型商品(股票)的报酬率是远高于储蓄型商品(存款、债券)的。希望长期累积较多的资金，并且有效地抵抗通货膨胀，就只有靠投资型商品。要记住:投资型商品是长期资金最好的去处。 对于需要长期投资规划的目标，如子女教育金与退休金准备等，规划的目的是有效抵抗通货膨胀与长期的资本成长，而储蓄型商品并没有办法达成这些目标。因此，就算想用部分的储蓄产品来降低投资风险，在规划这类长期目标的时候，也不能够加入太多，唯有多加入投资型产品，才能有效达成这些长期目标。 长、短期资金的区别 上述储蓄与投资商品的观念看似简单，却也是多数人搞不清楚的地方，常常将短期的资金放在投资型商品上，或是把长期的资金放在储蓄型商品上。如果一开始就选错了金融商品，几乎就注定了日后失败的命运。你可能会问，到底多久称为短期，多久称为长期呢?我的建议是以 5 年为界线，5 年之内不会用到的就是长期资金，反之就是短期资金。如果你想要将资金放在投资型商品以累积较多的资金，那你的投资期限最少要5 年；如果你无法坚持投资超过5 年，那你只好考虑储蓄型产品，否则是没有办法做好投资规划的。 第一部分 第7 节：分配决定一切-资产配臵的重要性(1) 第二章分配决定一切资产配臵的重要性 平均来说，投资组合报酬的90%是由资产配臵来决定的 RogerG.lbbotson&PaulD.Kaplan 资产配臵是决定投资报酬率的绝对因素 美 国 三 位 学 者 GaryP.Brinson,L.RandolphHood 与GilbertBeebower，曾经做了一份相当完整的研究，并发表于1986 年7 月的财务分析月刊(FinancialAnalystsJournal)中。这三位学者想知道，到底是什么因素在影响不同基金间的投资报酬率。他们选择了91 个非常大型的退休基金作为研究样本，规模从 1 亿美金到30亿美金不等。他们观察这些退休基金从1974 年到1983 年这10 年中的表现。 他们首先假设有四个因素可以决定这些退休基金的投资绩效:投资组合资产配臵的策略、选股的能力、预测市场涨跌的能力与投资成本。经过完整的资料整合与精细的统计分析之后，他们得到意外的结果。在上述的四项因素中，退休基金的绩效竟然有93与资产分配策略有关!其他三个因素只占了7。 所以，一旦你决定选择了某个投资组合，其资产配臵的方式(也就是股票、债券与现金的分配比例)就已经决定了 93的投资报酬率。即便该投资组合之经理人的选股能力、预测市场涨跌的能力比其他经理差，你所获得的投资报酬率也不会比其他投资组合差多少。这项研究的结果与多数投资人的想法差距很大，过去我们总认为，选股的能力与预测市场涨跌的能力是最重要的因素，现在则了解这只是被媒体过度夸大了。资产配臵方式事实上几乎已经决定了投资报酬率。美国知名投资家查尔斯埃利斯(CharlesEllis)在1985 年出版的投资方针(InvestmentPolicy)中就提到:资产配臵，是投资人所能做的最重要投资决策。 第一部分 第8 节：分配决定一切-资产配臵的重要性(2) 资金该如何分配 如果你相信，投资组合报酬率最重要的因素是资产配臵，那么当你想要追求较高的投资报酬时，就应该将大部分的时间精力放在最重要的因素上。你的焦点要集中在资金的分配上，而不是研究哪家股票可以买，何时应该买等问题。 你永远不会事先知道，哪个市场的表现最好 我们都知道，不同的金融资产在不同时期的表现都会不一样，这主要是由景气循环造成的。有的金融资产，如债券，会在利率下跌的时候表现好，而股票通常是在景气复苏与繁荣阶段表现最好。不同的国家也会因为景气循环的不同，即使同样是股票资产，也会有不同的表现。虽然有很多专家花了很多时间，每天研究景气循环，希望能够找出未来表现最好的金融资产，但很少有人能正确预估未来的明星资产。 在下页中，我们将1988 年到2006 年期间，全球主要指数的投资表现列成一张表。在不同的时期，各种资产会有不同的表现。从这张表中，我们可以清楚地看到，每年表现好的资产类别都会变动。如果投资者追逐当时表现最好的资产，并将所有的资金都投入该资产中，从历史资料来看，似乎不是个聪明的投资方式。 再次提醒读者，没有人有能力预期下一个阶段的赢家在哪里，因此，最好的方法是将资金分配到各个资产上，充分运用分散投资的好处。 分散投资的好处 我们可以举一个简单的例子，说明如何通过分散投资来降低风险。 美国有全球规模最大的股票市场，美国标准普尔500 指数(S&P500)是由美国500 家各种产业的大型上市公司所组成的指数，投资该指数就等于投资美国500 家最大型的上市公司，比自己去购买个股更能达到分散风险的效果。假设1970 年开始投资美国标准普尔500 指数，到了2007 年，平均每年可以有11.1的投资报酬率，同时在这37 年一共148 个季度中，有46 个季度会有负的投资报酬率。 除了投资美国的500 家大型上市公司之外，我们还可以进一步分散投资。如果我们在投资组合中加入全球第二大股票市场日本的股票，结果会如何呢?同样从1970 年到2007 年，如果投资日本股市，则投资人会有平均每年10.7的投资报酬率，同时这段期间内会有60个季度产生负的投资报酬率。但如果我们将资金的60投资在美国标准普尔500 指数，另外40投资在日本股市，则这个投资组合在这段时期内的平均年投资报酬率为11.6，高于单独投资美国或日本股市的报酬率，同时只有42 个季度会产生负的投资报酬率，也低于单独投资美国或日本股市的负报酬率季度(见图4-2)。 第一部分 第9 节：分配决定一切-资产配臵的重要性(3) 很神奇吧！简单的投资组合就能够创造更好的结果，在这37 年中，即使全球金融市场也发生了几次重大事件，例如 1987 年美国的黑色10 月，道琼工业指数一天大跌500 多点；1990 年伊拉克攻打科威特，造成石油价格暴涨；2000 年全球高科技市场的泡沫破灭虽然这类重大事件层出不穷，但是这个投资组合的表现还是令人满意，这就是分散投资的好处。 一个好的投资组合，并不只是创造高的投资报酬率，还要考虑到投资报酬率的平稳性，因为多数人投资失败的主因，就是无法承受投资报酬率的大幅变动。看了上述的说明，相信你就会很清楚地认识到资产配臵的重要性了。 帮助人们分配资产的商品越来越多 1971 年，全球第一个以现代投资组合理论为依据的资产配臵产品，由美国富国银行(WellsFargo)推出，首次分别计算股票市场、债券市场与货币市场的投资报酬率，并且混合在一个投资组合中管理。这个资产管理的技术与传统猜测市场走势的方式有两点不同:首先，这个产品的资产配臵比例是用科学方法决定的；其次，这个产品不再去猜测某个金融市场的头部或底部。 1971 年，富国银行首次发表了他们对股市的预期投资报酬率:平均每年 8.5。这个数字在当时被认为太过悲观，因为根据当时及其过去10 年的实际资料来看，平均年报酬率是15。结果，从1973 年到1982 年的10 年中，实际的平均年投资报酬率只有6.6，比悲观的8.5还要低。在这期间，表现最好的一年是1982 年的18.3，当时大家认为未来很难再获得如此高的投资报酬率了。结果，从1983年到1992年的另一个10年中，标准普尔500又创造了平均每年17.5的高投资报酬率!由于股市报酬率非常难以掌握，人们渐渐了解到资产配臵的好处，越来越多的金融机构与投资人开始采用这个方法。 现在，投资资产配臵型的投资组合变得越来越容易了。许多基金公司都推出了各种风险组合的基金产品，如保守型、平衡型、积极型等。例如平衡型基金，就是将投资的资金分配在股票与债券的资产上，对于风险承受能力差的人来说，这是相当好的选择。 第一部分 第10 节：股票市场你了解多少(1) 第三章股票市场你了解多少 股票市场预言家唯一的价值，就是让算命师的生意蒸蒸日上 沃伦巴菲特(WarrenBuffett) 本章开始之前，我们先来做个小小的测验。以下是一些我们经常听到的说法，现在就请你来回答一下，哪些是正确的，哪些是错误的。 【随堂测试】 正确的请打，错误的请打。 1.想投资成功就必须买在最低点、卖在最高点，通过专业的技巧图形的判断，就可以预测出最高点与最低点。() 2.真正的投资专家能够准确预测股票市场的走势，当然，这样的投资专家只有少数几个人。() 3.只有找到未来股市的上涨赢家，才是投资致富的不二法门。() 4.会买股票是徒弟，会卖股票才是师父。真正的投资专家知道如何在股价即将上涨时买进，即将下跌的时候卖出。() 5.成功的投资必须波段操作，只有不懂股票的人，才会只买进而不知道何时卖出。() 6.成功的投资就是寻找股市中的明日之星并频繁操作，以避开股市下跌所造成的损失。() 7.通过仔细地研究公司的财务报表或股价走势，可以精确地找到股市黑马。() 8.有人具有某种特殊的技巧或能力，可以准确地预测股市的走势，从而获利。() 9.听说有人曾经精确地在股市大跌前完全卖出持股，他一定掌握了某种能够准确判断股市涨跌的方法。() 10.这个人曾经在知名的金融公司服务过，一定具有预测金融市场或挑选明牌股票的能力。() 上述10 个问题，如果你全部都打，恭喜你，你距离投资成功的目的地又近了一步。为什么上述说法都是错的呢?看完本章你就知道了。 现在的股票市场是有效率的市场吗 股票市场真的是有效率的市场吗?过去几十年来，不论是在学术界还是金融界，大家都各执一词。一般而言，学术界较为接受金融市场是有效率的市场，但金融业人士却大多不这么认为。 不是百分百，但是很接近了 当然，没有人会说现今的股票市场是100完全真正的效率市场，但是在资讯发达且交易量大的市场，如同美国的股市，其实已经很接近投资学者所期待的效率市场了。随着资讯的发达，上网的人数不断增加，越来越多的资讯可以很轻易地从网络上取得。过去很难取得的研究报告，现在只要你有时间就可以轻松上网搜寻，取得数十家知名研究机构所做出的研究报告。只要有适当的设备，你也可以随时观察市场的即时报价与变动，并作出反应。当这么多人同时在观察市场变动时，市场就越来越透明，也越接近效率市场。 这也告诉我们，随着股票市场越来越接近于效率市场，任何人想从股市中获取高于其他人的利润，变得很困难。这也是为什么在美国股票市场中，平均每年，只有1/3 的基金经理能够打败整体股票市场的指数。在过去，可能真的有人发现了一些可以获取高额利润的方法，但很快就会有人争相模仿，使得这些方法迅速失灵。所以，并不是说没有人能够通过研究而获得较高的投资报酬率；而是这个高额的报酬率，几乎不可能持续有效，特别是扣除了研究所付出的成本，可能还会抵消所得到的超额报酬。 第一部分 第11 节：股票市场你了解多少(2) 当然，任何金融市场都可能存在少数借由内线交易或者不法行为而获取高额报酬的人，这些人永远都不会消失。但是，随着资讯越来越透明，这些人通常只能利用短期的机会来获利，而且获利会越来越困难。截至目前，并没有人能持续使用这些方法而获利。 技术分析与基本面分析到底有没有用 各种股票分析的方法，其实都可以归结为两类: 技术分析(technicalanalysis)与基本分析(fundamentalanalysis)。 技术分析 技术分析的基本原理是，通过研究某个股票或市场过去的成交价格与数量，可以判断出该股票或股市未来的走势。将过去的资料画在图形上，就能从图形中找出一些特定的规则或型态，这会透露出资讯，告诉分析者未来的走势。分析者就运用这些资讯，判断哪个股票或市场可以买进或卖出，什么时候是买进或卖出的适当时机。以这种方式所进行的分析，就是技术分析。 通过技术分析，有些人甚至于不需要知道图形上是哪个股票或股票市场，就可以预测其未来走势。技术分析者相信的是:历史是会重演的。一旦出现了过去曾经出现过的图形或型态，未来市场就会依照过去的走势来发展。 虽然无数的研究报告显示，依据过去走势的分析，并没有办法提供未来走势的预测，但是技术分析的拥护者依旧继续鼓吹其能力，而且能够吸引许多人的追随。你可以从每天的多个股票分析节目中，看到一个又一个的专家，拿着一张张的股票图形在预测市场走势。这些专家一再告诉投资人，通过图形他看到了什么玄机，这些玄机又说明了什么，这些都令投资者感到很神秘。 连法玛教授的老师都做不到 法玛说过，他第一次接触股票是在大学当教授助理的时候，当时他的指导教授对于股票有浓厚的兴趣，并且希望能够发展出预测股票价格的模式。通过对于过去资料的研究，教授发展出了许多技术分析的模型，因为是运用过去的资料所做出的模型，所以如果套用历史资料，这些模型都表现得非常好，能够得到很好的投资报酬率。法玛的工作就是将这些模型套在即时的资料上，并且依据模型来做交易。但是，当进行实际交易的时候，法玛却百思不得其解，因为这些在过去资料上表现良好的模型，一旦套用到即时资料上，就一点都不准了，可想而知，这位教授，无法从预测股票价格走势中获利。 第一部分 第12 节：股票市场你了解多少(3) 只是因为技巧不好吗 其实，许多研究技术分析的人，都有过法玛这样的经验，但却有更多人认为，这是因为他们的研究技巧还不够熟练，或许他们还没有找到真正有效的技术。因此，即使交易结果并不让人满意，他们还是不会去质疑历史会重演这个基本命题是不是根本就是错的。这就好像古代的人历尽千辛万苦去寻找长生不老药，却不知道这个世界上根本就没有这种东西。不论你花多少钱、用多少时间，都不可能找到原本就不存在的东西。所以，如果效率市场的假设是正确的，那就告诉我们，技术分析的方法是无效的。 基本分析 相对于技术分析的神秘色彩，基本分析就显得比较科学、合理。基本分析就是通过研究公司与整体经济来做投资判断。通常基本分析会研究公司的财务报表、业务销售的预估、公司管理阶层的优劣、市场的竞争力、总体经济预测等，借着对这些资料的分析，来判断公司未来可能的获利状况，与整体金融市场未来可能的发展，进而决定是否要买进或卖出股票，以及买进卖出哪些股票。 你知道的，大家也都知道 法玛认为，要利用股票价格与该公司真实价值的差距而获利，是很困难的，因为这些资料大多是公开的资讯，市场上从事基本分析的机构也非常多。因此，使用基本分析的人应该合理假设，这些资讯已经有数千人，甚至数万人知道了，想从这些资讯当中，发现别人都没有发现、获利很高的公司，其实是不太可能的。 换句话说，要通过对公司基本面的研究，试图找出被市场所低估或高估的公司，这是非常困难的。即使股价与公司的价值真的有差异，找出这个机会的成本往往也会高于所获得的报酬。 法玛的这个理论对于证券投资市场中的无数分析师而言，是很大的威胁。如果法玛的论点是正确的，那么这些号称可以挑选出被低估的股票或是预测股价走势的专家，其实都是在骗人，因为股价已经反映了所有已知的消息，而未来的走势是随机且不可预测的。这也是为什么许多投资理论在华尔街的主流金融机构中不受欢迎的主因! 基本分析与技术分析存在一个相同的问题，就是在预测未来的准确性上无法让人满意。到目前为止，人们对于整体金融市场如何变化的了解仍然有限，因为参与这个市场运作的人太多了，任何突发事件都有可能影响未来的变化。因此，想要通过对于公司与整体经济基本资料的研究来准确预测市场，几乎是不可能的。 第一部分 第13 节：股票市场你了解多少(4) 研究报告与你之间的利益冲突 目前，许多知名的投资机构都会发表对基本分析的研究报告，财经媒体也会对这类投资机构的报告相当重视。但是，这些研究报告其实存在一个相当大的问题:利益冲突。大部分股市的研究报告都来自于证券商，但是这些证券商还会有许多其他业务，而这些业务可能与研究报告的内容产生利益冲突。 举例来说，多数的券商都会有承销(underwriting)部门，这个部门的业务就是辅导企业发行股票上市交易。如果这些股票发行越成功，辅导的券商就越能获利。可想而知，如果该证券商要求其证券研究部门对于即将上市的企业发表正面的研究报告，就会有许多人愿意购买，该券商就会获利。就算该券商没有明目张胆地推荐其辅导的公司，我们至少也绝对看不到关于它的负面研究内容。 一个典型利益冲突的案例就是，2002 年初，美国最大的券商美林证券MerrillLynch，2008 年被美国银行（BankofAmerica）并购因为被控制作出不实的研究报告，造成客户的损失，被判赔10 亿美元以弥补客户的损失。 另外一个知名的例子是，美国第二大通讯公司世界通讯(WorIdCom，简称 WCOM)在 2002 年宣布破产，因为他们制作了不实的财务报表，欺骗投资大众。不过，若要比恶劣，还有人更该受到谴责:世界通讯公司宣布破产的前5 年，美国另一家知名的券商所罗门美邦证券(SalomonSmithBarney)不断发表对世界通讯正面的研究报告，鼓励人们大量买进。 人们都爱听正面的评价 人们本能地喜欢听到正面的消息，因为这代表着未来是乐观的，因此券商为了鼓励人们多多交易股票，很少发表负面的研究报告。就算他们真的发现了负面情况，通常也只是轻描淡写。而在经济面好转时，券商所发表的研究报告，通常又过于乐观。我们会发现，券商所发表的看法，正面与负面是不成比例的。所以，如果我们依据投资机构的研究报告来判断股票市场的行情，将会是一件危险的事，这也是为什么有那么多的投资人在股票市场损失惨重的原因之一。 想要超越大盘，其实不太容易 既然目前市场最多人使用的技术分析或基本分析，都存在着很大的问题，那我们应该如何应对这个市场呢? 当一个市场越接近效率市场时，就是告诉我们，任何一个人都不太可能得到比整体市场更高的投资报酬率。当然，全球的股票市场有很多，每个股票市场的规模与操作都不尽相同。例如在一些国家，只有少数股票上市交易，也存在严重的内线交易，在这种市场中，资讯并不是透明公开的，有能力获得特殊资讯的人，就有机会获得高于指数的投资报酬率。 另外，我们也应该尽量投资在市场信息透明、成交量庞大的股票市场。而在这个市场中，就可以投资在指数上，获得与整体市场相当的投资报酬率，不需要花费过多的时间与成本在个股的研究与投资上。 第一部分 第14 节：学会正确的投资方法(1) 第四章学会正确的投资方法 投资有最佳的买进时机与最佳的卖出时机，最佳的买进时机就是当你有闲钱时，而最佳的卖出时机就是当你需要用这笔钱的时候。另外要注意的是，确定你的投资符合你期望的风险 MarkHebner 一个人不管有多么聪明，难免会犯一些投资上的错误，差别只在于付出的代价是大是小罢了。有些错误是人们最常犯的，而且在初期很难察觉。例如，人们最常犯的错误就是猜测股市的涨跌，等待最佳的进场投资时机。在我从事投资顾问的期间，客户常常会问:何时是投资的最佳时机?面对这个问题，我都会不厌其烦的地回答:先设定好你的投资目标，然后分析自己的风险属性。依据风险属性，就能选择一个适合你的投资组合。一旦决定了之后，就立即投资，这就是最好的策略。 不要再去猜测何时是最好的投资时机，因为不论你参考什么资讯，都只是猜测而已。 股市的走势并非平稳地上涨或下跌，有时，股市会出现强劲的涨幅，而有时又会下跌。短期内的上涨或下跌，就是决定投资报酬率的关键因素。根据统计，从1963 年到1993 年，投资在美国股市的投资报酬率，有95是决定于其中1?2交易日的涨幅