中兴通讯投资价值分析.pdf

厦门大学 硕士学位论文 中兴通讯投资价值分析 姓名 王捷明 申请学位级别 硕士 专业 工商管理 指导教师 屈文洲 20090901 摘要 中兴通讯公司在国内A 股市场巾是一家非常独特的公司 从一个 国有民营 的小企业起家 在没有任何垄断资源帮助的情况下 成长为涵盖了几乎所有电信 设备的制造 运营收入已达4 4 0 亿元人民币的高科技企业 并规划要在五年进入 电信设备制造企业世界盘强 成为和诺基亚西门子 爱立信 摩托罗拉等并列的 国际电信巨头 在国内A 股市场上 中兴通讯究竟有什么样的投资价值 本文将 主要就此进行分析 本文首先介绍了中兴通讯公司的概况和发展历程 之后对主要的估值理论和 模型进行了比较 并对宏观经济形势及电信设备制造业进行了分析 提出了对行 业发展的认识 在第五章对中兴通讯的成功的战略转型进行了分析 而后利用有 关财务分析手段对中兴通讯的整体经营状况包括成长性 盈利能力 偿债能力 运营能力等进行了分析 在与同业公司进行了比较后 说明了中兴通讯优异的财 务经营指标 同时对未来的盈利进行了预测 最后在上述分析的基础上 分别利 用相对估值和绝对估值的方法 对中兴通讯进行了估值分析 得出投资结论 关键词 中兴通讯 投资价值 估值 A b s t r a c t Z T EC o m m u n i c a t i o n sC o r p o r a t i o ni sav e r yu n i q u ec o m p a n yi nt h ed o m e s t i c A s h a r em a r k e t I ts t a r t e df r o mas m a l ls t a t e r u nb u s i n e s s e s w i t h o u ta n yh e l po f m o n o p o l yr e s o u r c e si tg r o w si n t oah i g h t e c he n t e r p r i s ew i t h4 4b i l l i o ny u a no f o p e r a t i n gi n c o m e c o v e r i n g a l m o s ta l lt h et e l e c o m m u n i c a t i o n s e q u i p m e n t m a n u f a c t u r i n ga n dp l a n n i n gt o e n l i s ta so n eo ft h et o pf i v em a n u f a c t u r e r so f t e l e c o m m u n i c a t i o n s e q u i p m e n t s t a n d i n gs i d eb ys i d e w i t ho t h e ri n t e r n a t i o n a l t e l e c o m m u n i c a t i o n sg i a n t sl i k eN o k i a S i e m e n s E r i c s s o n M o t o r o l aa n de t c T h i s a r t i c l ea i m st of o c u so nt h ea n a l y s i so fw h a tk i n do fi n v e s t m e n tv a l u eZ T Eh a si nt h e d o m e s t i cA s h a r em a r k e t T h i sp a p e rf i r s ti n t r o d u c e da no v e r v i e wo fZ T E C o r p o r a t i o na n di t sd e v e l o p m e n t p r o c e s s f o l l o w e db yt h ec o m p a r i s o no ft h em a i nv a l u a t i o nt h e o r i e sa n dm o d e l s T h e m a c r o e c o n o m i cs i t u a t i o na n dt e l e c o m m u n i c a t i o n se q u i p m e n tm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y a r ea n a l y z e d t h ei n d u s t r yd e v e l o p m e n ta c k n o w l e d g e m e n ti sp u tf o r w a r d T h e r ei sa n a n a l y s i so ft h eS u c c e s so fZ T E Ss t r a t e g yt r a n s i t i o ni nt h ef i f t hc h a p t e r t h e na n a n a l y s i so fZ T E So v e r a l lb u s i n e s sc o n d i t i o n si n c l u d i n gg r o w t h p r o f i t a b i l i t y s o l v e n c y o p e r a t i o n a lc a p a b i l i t i e sb ym e a n so f u s i n gr e l a t e df i n a n c i a la n a l y s i si sp u tf o r w a r d A f t e rac o m p a r i s o nw i t hc o m p a n i e so ft h es a m ei n d u s t r yi ts h o w sZ T E So u t S t a n d i n g f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r sa n dp r e d i c t sZ T E Sf u t u r ee a r n i n g s F i n a l l yi tc a r r i e d o u tav a l u a t i o na n a l y s i sa n dg o ti n v e s t m e n tc o n c l u s i o n s b a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i s a n db yu s i n gr e l a t i v ea n da b s o l u t ev a l u a t i o nm e t h o d s K e y w o r d s Z T EC o m m u n i c a t i o n s I n v e s t m e n tV a l u e V a l u a t i o n 表目录衣日豕 表1中兴通讯发展大事记 2 表2 2 0 0 9 年固定资产投资情况 1 3 表3 中兴通讯2 0 0 5 2 0 0 8 年主要财务指标增长情况 3 0 表4 中兴通讯国内及海外业务对比 3 0 表5中兴通讯与同业公司成长性比较 3 2 表6中兴通讯历年盈利情况 3 3 表7分业务收入毛利率 3 3 表8历年费用率比较 3 4 表9同业上市公司2 0 0 8 年度盈利情况表 3 5 表lO 中兴通讯历年偿债指标 3 5 表1 l同业上市公司2 0 0 8 年偿债指标比较 3 6 表1 2 中兴通讯历年运营能力指标 3 6 表1 3与同业上市公司2 0 0 8 年运营能力比较 3 6 表1 4 中兴通讯历年现金流量 3 7 表1 5 主营业务收入预测 3 8 表l6 毛利率预测 3 8 表l7 费用预测 3 9 表18中兴通讯2 0 0 9 年一2 0 10 年盈利预测表 4 0 表1 9 调整后每股收益预计 一 4 2 表2 0 行业平均市盈率测算 4 3 表2 1 中兴通讯P E 法价值预测 4 3 表2 2 经营性流动资产预计 4 4 表2 3 预计流动负债预测表 4 4 表2 4 中兴通讯折旧预计 4 5 表2 5 长期资产预计表 4 5 表2 6 长期负债预测表 4 6 表2 7 经营利润预测表 4 6 表2 8 经营资产表 4 6 表2 9 经营现金流量表 4 7 图目录 图12 0 0 8 年G D P 单季同比增长速度 1 0 图2G D P 季度增幅 一l l 图3同比工业增加值 一1 1 图4 社会消费品零售总额同比月增长 1 2 图5 历年电信行业固定资产投资 2 0 图6已完成招标各厂家份额 2 l 图7 中兴通讯国内 海外业务对比 一3 0 图8 分业务收入增长 3 1 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下 独立完成的研究成 果 本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果 均在文中以适当方式明确标明 并符合法律规范和 厦门大学研究 生学术活动规范 试行 另外 该学位论文为 课题 组 的研究成果 获得 课题 组 经费或实 验室的资助 在 实验室完成 请在以上括号 内填写课题或课题组负责人或实验室名称 未有此项声明内容的 可以不作特别声明 声明人c 签名 琵酬 l 秽弋年1 月 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据 中华人民共和国学位条例暂行实施办 法 等规定保留和使用此学位论文 并向主管部门或其指定机构送 交学位论文 包括纸质版和电子版 允许学位论文进入厦门大学图 书馆及其数据库被查阅 借阅 本人同意厦门大学将学位论文加入 全国博士 硕士学位论文共建单位数据库进行检索 将学位论文的 标题和摘要汇编出版 采用影印 缩印或者其它方式合理复制学位 论文 本学位论文属于 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文 于年 月日解密 解密后适用上述授权 2 不保密 适用上述授权 请在以上相应括号内打 或填上相应内容 保密学位论 文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文 未经厦门大学 保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文 此声明栏不填写的 默认为公开学位论文 均适用上述授权 声明人 签名 垮 叭 第一章中兴通讯概况 第一章中兴通讯公司概况 中兴通讯成立于1 9 8 5 年 是中国最大的通信设备制造业上市公司 中国政 府重点扶持的5 2 0 户重点企业之一 1 9 9 7 年中兴通讯A 股在深圳证券交易所上 市 2 0 0 4 年1 2 月中兴通讯做为中国内地首家A 股上市公司成功在香港上市 至 2 0 0 8 年公司总资产已超过5 0 0 亿元人民币 实现销售收入4 4 3 亿元 其中6 0 6 来自于海外市场 本章将对中兴通讯的公司概况和发展历程进行简要介绍 第一节中兴通讯公司简介 中兴通讯股份有限公司是由深圳市中兴新通讯设备有限公司 中国精密机械 进出口深圳公司 骊山微电子公司 深圳市兆科投资发展有限公司 湖南南天集 团有限公司 陕西顺达通信公司 邮电部第七研究所 吉林省邮电器材总公司 河北省邮电器材公司共同发起设立 做为国内大型通信制造业上市公司 拥有有 线产品 无线产品 业务产品 终端产品四大产品系列 是中国电信市场最主要 的设备提供商之一 同时也是中国高科技领域最早并最为成功实践 走出去 战 略的标杆企业 中兴通讯已相继与和记电讯 法国电信 英国电信 沃达丰 西 班牙电信 加拿大T e l u s 等全球顶级运营商及跨国运营商建立了长期合作关系 并持续突破发达国家的高端市场 为全球1 4 0 多个国家的5 0 0 多家运营商提供优 质 高性价比的产品与服务 中兴通讯是中国重点高新技术企业 技术创新试点企业和国家8 6 3 高技术成 果转化基地 承担了近3 0 项国家 8 6 3 重大课题 是通信设备领域承担国家 8 6 3 课题最多的企业之一 公司每年投入的科研经费占销售收入的1 0 左右 并 在美国 印度 瑞典及国内设立了1 6 个研究中心 第二节中兴通讯发展历程回顾 1 9 8 5 年初 地处西安的国有6 9 1 厂抓住我国改革开放的历史性机遇 与香 港运兴电子贸易公司和长城工业公司深圳公司达成共同投资建立合作企业意向 根据中兴通讯嘲站整理 l 第一章中兴通讯概况 1 9 8 5 年5 月 深圳市政府 F 式批准成立深圳中兴半导体有限公司 注册资金2 8 0 万元 1 9 9 3 年初 为了抓住通讯产业在我幽发展的大好机遇 中兴半导体总经 理侯为贵带领部分技术管理人员以个人集资方式筹措3 0 0 万元风险创业基金 创 立了民营科技企业深圳市中兴维先通讯设备有限公司 中兴维先的良好素质使其 具备了参与国企改革的能力 1 9 9 3 年3 月 国有6 9 1 厂和深圳广宇工业 集团 公司与民有的中兴维先共同投资组建深圳市中兴新通讯设备有限公司 注册资金 3 0 0 万元 其中5 1 的股份为两家国有企业投入 首创了 国有民营 的经营形 式 中兴新的成立使各投资方的优势得以更好发挥 在随后的几年里 中兴自行 研制了Z X J 2 0 0 0 数字局用交换机 z x J 大容量数字局用交换机以及当时较为先进 的无线和接入网产品 1 9 9 6 年公司实现销售收入6 亿元 净资产从3 0 0 万元增 长到4 亿元 并顺利进入国家重点扶持的3 0 0 家企业名单及成为国家火炬计划重 点高新技术企业 1 9 9 7 年1 1 月 以中兴新为主要发起人设立的深圳市中兴通讯股份有限公司 在深圳证券交易所成功上市 成为中国大型通信设备制造商首家上市公司 随后 企业发展步入了快车道 表1 中兴通讯发展大事记 设立美国研究所 新泽撕 圣地亚哥 硅谷3 家 获巴基斯坦交换总承包 1 9 9 8 年 项目 金额为9 7 0 0 万美元 是当时中国通信制造企业在海外获得的最大一 个通信 交钥匙 l 程项目 令世界瞩目 中兴自主研发的全套G S M 9 0 0 1 8 0 0 舣频移动通信系统获得信息产业部颁发 的六张电信设备进网许可证 1 9 9 9 年 与南斯拉夫B K 集团签订总额为2 2 5 亿美元的G S M 移动通信设备供货合同 中国拥有白主知识产权的G S M 移动通信产 W 首次出口 中兴通讯香港公司成立 加入3 G P P 2 T h eT h i r dG e n e r a t i o nP a r t n e r s h i pP r o j e c t2 2 0 0 1 年 中兴通讯C D M A 服务中国联通 中国自主知识产权的通信设备厂商获得的 首个人规模移动通信网络建设项日 中兴通讯实现全年主营业务收入1 10 亿元 2 0 0 2 年 与英特尔 中国 有限公司签署合作备 怎录 在未来3 G 无线通信 无线局域 网等儿个关键领域展开深层次合作 与微软 中国 有限公司签署在电信领域的战略合作备忘录 与I B M 签署了合作谅解备忘录 双方在商务 技术 产品开发 流程再造 2 0 0 3 年 和海外市场运营等方面开展积极的合作 国家主席胡锦涛来到中兴通讯总部视察 勉励中兴抓住机遇 加快 走出去 2 第一章中兴通讯概况 步伐 在抗击非典的行动中 成功服务丁救灾应急指挥系统建设 中兴通讯总裁侯为贵入选中国也子信息产业发展研究院主办的2 0 0 3 年中国 信息产业经济年会评选的 中国信息产业十人年度经济人物 独家为雅典奥运会提供宽带互联网设备支持 2 0 0 4 年 港交所H 股上市 公司确定M T O 战略 开始重点开拓跨国运营商市场 与和黄英国公司签署3 0 万部W C D M A 终端合同 3 G 终端首次人规模进入 2 0 0 5 年 欧洲市场 获评 商业周刊 全球l T 百强企业 为支持国际化战略 加人M T O 市场拓展 进行机构变革 并人规模派遣国 内管理干部支援海外 与加拿人T e l u s 签署3 G 终端合作协议 3 G 终端首次突破北关主流运营商市 2 0 0 6 年 场 与F T 达成长期战略合作协议 在I 矧网接入 业务 终端等领域进行深度合 作 国际化战略获突破 公司国际营收额r i 公司总收入额的六成左以 国际收入 首次超过国内 获得中国移动T D S C D M A 首次设备采购5 1 份额 2 0 0 7 年 M T O 战略获得重要进展 成为V o d a f o n e T e l e f o n i c a T e l s t r a 等一流运营商 终端供应商 与美国S p r i n tN e x t e l 在W i m a x 方面的合作 C D M A 市场出货餐连续两年位居全球第一 与V o d a f o n e 签署系统设备全球合作框架协议 产品覆盖公司包括 G S M U M T S 光传输等在内的全线系统设备 在中国C D M A 2 0 0 0 个T D S C D M A 招标中 分别 与据约3 6 和3 5 存鼙市 场 位居第一 U M T S 市场获得2 1 份额 位居第三 3 G 交付能力获得极 2 0 0 8 年 大认可 手机终端销售4 5 0 0 万部 跻身全球第六 获得香港C S LU M T S 订单 为客户实现基于S D R 的交付 共同建设H S P A 网络获评 福布斯 洲企业5 0 强 来源 根据中兴通讯网站介绍作者自行绘制 3 第一二章估值理论与模型 第二章估值理论与模型 公司股票的价值是指股票提供给投资者红利的能力 为了对投资股票行为进 行效率的测定 引入了公司投资价值模型 本章将在阐述现有投资价值方法和模 型的基础上 比较分析各估值模型的适用性 一 理论概述 第一节投资价值模型 对股票的合理估值是确定投资价值的基础 通常的估值方法有两大类 一类 是相对估值法 另一类是绝对估值法 一 相对估值法 相对估值法亦称可比公司法 是指对股票进行估值时 对可比较的或者代表 性的公司进行分析 尤其注意与有着相似业务及相似规模的公司相比较 以获得 估值基础 在运用可比公司法时 可以采用比率指标进行比较 包括P E 市盈 率 P B 市净率 E V E B I T D A 企业价值与利息 所得税 折旧 摊销前收 益的比率 等等 其中最常用的比率指标是市盈率和市净率o 二 绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法 主要包括D D M 股利贴现现金流量法 F C F E 股 权自由现金流量法 F C F C 公司现金流量法 和A P V 调整现值法 法 该理 论最早可以追溯到艾尔文 费雪的资本价值理论 费雪在其1 9 0 6 年的著作 资 本与收入的性质 中 完整地论述了收入与资本及价值的关系 他认为资本能带 来一系列的未来收入 因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格 绝对估值法体现的是内在价 值决定价格 即通过对企业估值 而后计算每股价值 从而估算股票的价值 二 估值方法与估值模型介绍 估值方法与估值模型主要有市盈率法 市净率法 股利贴现模型 公司自由 现金流 F C F F 贴现模型和权益自由现金流 F C F E 贴现模型 4 第二章估值理论与模型 一 市盈率法 市盈率的计算公式如下 市盛率 股票市场价格 每股收益 每股收益通常 指每股净利润 每股净利润的确定方法的两种方法是全面摊薄法和加权平均法 全面摊薄 法 就是用全年净利润除以发行后总股本 直接得出每股净利润 加权平均法 就是以公丌发行股份在市场上流通的时f u J 作为权数 用净利润除以发行前总股本 加加权计算得出的发行后总股本 得出每股净利润 通过市盈率法估值时 首先应计算出公司股票的每股收益 然后根据二级市 场的平均市盈率 行业情况 同类行业公司股票的市盈率 公司经营状况及其成 长性等确定发行市盈率 最后依据市盈率与每股收益的乘积决定估值 二 市净率法 市净率的计算公式是市净率 股票市场价格 每股净资产 通过市净率定价 法估值时 首先应根据审核后的净资产计算出每股净资产 然后根据二级市场的 平均市净率 行业情况 同类行业公司股票的市净率 公司的经营状况及其净资 产收益率等确定市净率 最后依据市净率与每股净资产的乘积决定估值 三 股利贴现模型 股利贴现模型 D D M D i s c o u n t e dD i v i d e n dM o d e l 通过将未来的股利贴现 计算出股票的价值 根据对股利增长率的不同假定 股利贴现模型可以分为零增 长模型 不变增长模型 二阶段增长模型和多元增长模型 该模型应当注意高增 长期时间长短 增长率和股息的估计 四 自由现金流 F C F F 贴现模型 现金流贴现模型 D C F D i s c o u n t e dC a s hF l o w 认为 公司的价值等于公司 未来自由现金流的贴现值 该方法将自由现金流量界定为企业经营产生的 在不 影响公司以后时期经营和发展的前提下 向所有权利者支付现金之前剩余的现金 流量 同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分 自由 现金流量 税后净营业利润 折旧及摊销 一 资本支出 营运资本增加 根 据现会流界定的不同 D C F 可分为公司自由现金流贴现 F C F F 模型和权益自由现 金流 F C F E 贴现模型 1 公司自由现金流 F C F F 贴现模型 第二二市估值理论 i 模型 F C F F F r e eC a s hF 1 0 Wo fF i r m 是公司支付了所有营运费用 进行了必需的 固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量 类似于上面 的股利贴现模型 按公司自由现金流增长情况的不同 公司自由现会流贴现模型 又可分为零增长模型 固定增长模型等等 2 权益自由现金流 F C F E 贴现模型 F C F E F r e eC a s hF l o wo fE q u it y 是公司支付所有营运费用 再减去投资支 出 所得税和净债务支付 即利息 本金支付减发行新债务的净额 后可分配给公 司股东的剩余现金流量 根据权益自由现金流增长速度的不同 权益自由现金流 贴现模型也可分为不I 可的增长模型 第二节股票估值模型的适用性 绝对估值与相对估值的方法无论是在理论上还是在实践应用中都取得了长 足的发展 但是上述的方法都有各自的适用性 一 相对估值法的适用性 市盈率定价法在目前国内外证券市场上应用最为广泛 原因主要在于该方法 直观地将每股价格与投资者最为关心的盈利指标即每股收益直接加以联系 但相 对估值方法只利用了较少的指标 如市盈率法只利用侮股收益 而市净率法只利 用了每股净资产 影响上市公司股价的因素有很多 仅靠一个或两个因素来评估 上市公司的价值 不免有失偏颇 同时其适用范围都有较大的局限性 如P E 估 值法只适用于收益较为稳定 剧期性弱的公司估值 而P B 估值法只适用于周期 性公司 以及银行 房地产和绩差及重组公司 二 绝对估值法的适用性 一 股利贴现模型的适用性 股利贴现模型适用于经营状况稳定 有稳定股利发放的企业 在公司处于创 业和成长的高增长阶段 运用股息贴现模型来预测股票的价格 在公司处于成熟 的稳定发展阶段 运用股息固定增长模型来预测股票的价格 但是股利发放因各 公司股利政策的不同而不同 即使两个业绩和规模相当的企业 也可能因为股利 6 第二章估值理论 j 模型 政策的不同 经股利贴现模型计算出的价值出现很大的差别 对于我国股市中很 少发放股利的公司 或出现亏损而暂时不能发放股利的公司 该模型不是很适用 二 自由现金流 F C F E 贴现模型的适用性 与股利贴现模型不同 自由现会流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能 力 显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司 该模型要比股利贴现模型 更为适用 其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵 操纵自由现金流等 从而导致价值判断的失真 另外对于暂时经营不善陷入亏损的公司 由于未来自 由现金流难以预测 故该模型也不适用 就自由现金流 F C F E 贴现模型而言 运 用公司自由现金流贴现模型可以避免计算与负债有关的现金流量 因此适用于高 负债率或负债率波动大的公司 综上所述 相对估值方法只利用较少的指标 同时又受公司收益和周期性的 限制 而绝对估值方法是一种绝对定价方法 若要得出准确的值 需要对公司未 来的现金流或股利发放有着准确的判断 而实际这些指标并不一定稳定 因此 投资价值分析应该综合相对估值法和绝对估值法 三 我国A 股市场估值体系 由于非流通股的存在 现在中国股票市场的估值体系普遍采用相对估值法 各项绝对估值指标在运用的时候都需模拟全流通下的投资环境 绝对估值法在未 实现全流通的中国股票市场 其实用性大打折扣 中国股票市场的价值判断主要 是相对于其他股票或相对境外股票市场而言 在此基础上形成对股票的投资判断 股权分置改革启动直至 全流通 后 上市公司将成为所有股东的利益共同 体 非流通股股东和流通股股东的目标将不再处于状态 为实现自身利益最大化 两者目标将统一于上市公司价值最大化 由于上市公司是整个资本市场的微观基 础 是整个市场估值体系得以建立的基石 全流通 后上市公司的质量提高和制 度性问题的创新与完善将使我国资本市场的估值体系更科学与合理 并趋向于与 国际成熟资本市场的标准接轨 实现 全流通 后 上市公司的股价会发生明显 分化 具有良好发展前途的公司股价将会稳步上升 而现金流生产能力较弱 发 展潜力较差的公司股价将会下跌 全流通 后投资者将更多从价值投资的角度 出发 进行股票投资 7 第三章宏脱经济形势分析 第三章宏观经济形势分析 2 0 0 8 年 一场席卷全球的金融危机爆发 危机由金融机构向实体经济蔓延 会融危机的不断深化 使世界经济掉头向下 金融危机的爆发 也同样对成长中 的中国企业造成严重影响 本章将简要分析金融危机给国际国内经济形势带来的 影响及术来发展趋势 第一节国际金融危机的发展演变 本轮全球会融危机肇始于美国次贷危机 而美国次贷危机则源于美国房地产 价格泡沫的破灭 在互联网泡沫破灭之后 美联储在很长时期内实施了过于宽松 的货币政策 导致美国房地产价格指数在2 0 0 0 年1 月至2 0 0 6 年5 月期间上 涨了l 2 4 倍 在低利率与房价持续上涨背景下 由于美国政府金融监管缺位 导致次级抵押贷款市场以及基于次级抵押贷款的各种金融衍生产品过度发展 当 美联储在通货膨胀压力下从2 0 0 4 年6 月起重新步入加息周期后 房地产价格从 2 0 0 6 年6 月起开始下跌 次级抵押贷款市场以及金融衍生产品市场繁荣的基础 不复存在 2 0 0 7 年8 月 美国第血大投资银行贝尔斯登宣布旗下对冲基金停止 赎同 引发投资者撤资行为 从而触发了流动性危机 这被视为美国次贷危机全 面爆发的标志 随后 雷曼兄弟破产倒闭的做法打破了金融市场关于金融机构 大 而不倒 的预期 直接造成美国短期货币市场崩盘 由于短期货币市场是美国影 子银行体系最重要的融资来源 雷曼兄弟的破产使得美国投资银行的覆灭变得不 可逆转 在雷曼兄弟破产的同一周内 美国第三大投资银行美林宣布被美洲银行 收购 美国前两大投资银行高盛与摩根士丹利宣布转为银行控股公司 华尔街上 煊赫一时的五大投行集体消失 此外美国最大的保险公司美国国际集团 A I G 出现严重亏损 最终被美联储注资8 5 0 亿美元并实施国有化 2 0 0 8 年9 月 危 机由美国金融市场全面蔓延至欧洲与新兴市场国家的金融市场 危机正式由国别 危机转变为全球金融市场危机 金融市场的危机也通过财富效应 信贷紧缩 切断企业融资来源等渠道影响 到全球实体经济 从2 0 0 8 年第2 季度起 欧元区与日本经济进入负增长 从 8 第三章宏观经济形势分析 2 0 0 8 年第3 季度起 美国经济进入负增长 三大发达经济体在2 0 0 8 年下半年 集体陷入衰退 新兴市场国家与发展中国家的经济增长也明显减速 根据I M F 的 最新预测 2 0 0 9 年全球经济将实现1 3 的负增长 这是全球经济自二战以来的 首度萎缩 其中发达国家经济将萎缩3 8 新兴市场国家与发展中国家的经济 增长率也仅为1 6 哪 随之美国政府出台了一系列财政救市方案 主要包括1 6 8 0 亿美元的减税 7 0 0 0 亿美元的问题资产解困方案 奥巴马政府7 8 7 0 亿美元的经济刺激方案等 至此美国政府财政救市方案的余额已经高达1 6 6 力 亿美元 约为G D P 的1 2 上述方案既包括帮助金融机构解困的具体措施 包括注资 剥离问题资产 为金 融机构负债提供担保等 也包括提振实体经济的具体措施 包括减税和增加社会 公共支出等 各国政府也开始大规模的救市努力 但努力的结果尚待观察 第二节金融危机对中国的影响 自国际金融危机爆发以来 资本流向逆转 借贷成本增高 世界贸易和商品 价格急剧下跌等情况使许多发展中国家陷入困境 中国也难以独善其身 金融危 机通过外需 资本流动 资产负债 金融市场 国际产品价格 汇率及货币政策 等渠道传递到中国 中国的对外投资 国内的资本市场 房地产市场等其他相关 市场均受到严重影响 中国的出口 投资 消费被称为拉动经济的三架马车 其中出口受到严重影 响 尤其2 0 0 8 年下半年以来 出口快速下降 2 0 0 9 一季度仍出现了较大幅度的 负增长 这是3 0 年改革丌放以来外贸经济第一次出现连续几个月负增长 给珠 三角 长三角等出口导向程度比较高的经济区带来严重打击 同时也直接影响到 中国的工业经济 中国工业总产值占G D P 比重超过4 0 而涉外经济占工业比重 很大 外部市场收缩 需求下降 对以出口为导向的工业影响比较大 从影响外 贸出口 到影响以出口为导向的工业经济 进而影响到整个国民经济活动 2 0 0 8 年上半年G D P 还在1 0 以上的速度 第三季度仍然有9 到第四季度只有6 8 的低速增长 新华网1 月2 9 日 I M R 预测全球经济今年将出现二战以来最低增速 圆国家统计局网站公布数据 9 第三章宏观经济形势分析 图12 0 0 8 年G D P 单季同比增长速度 1 2 0 0 rG D P j 吐幽酱欧醌 1 0 0 0 r 0 C 6 一 6 0 j 6 40 0 20 2 o Q0 0 L同 一同 妒馕 弩嚣 勃 崩 疆囱萄争 笋瘦0 臼岛萄 笋度晒日裔襄妻乒瘦瞪日葫砸乎笋瘦 F t J n 来源 作者根据国家统计局网站数据绘制 第三节目前国内宏观经济形势分析 从2 0 0 8 年l O 月份以来 中国政府采取了灵活的宏观经济政策 把稳健的财 政政策调整为积极的财政政策 把从紧的货币政策凋整为适度宽松的货币政策 同时出台了巨额投资计划以拉动内需 并连续出台产业振兴规划 在这些措施的 推动下 随着充裕的流动性 股市率先反弹 房地产市场 工业 出口等均出现 了回暖迹象 G D P 与工业增速 物价变化 消费增速 投资四大经济指标都处于 良好运行状态 G D P 与工业增速恢复 国家统计局初步核算 我国2 0 0 9 年上半年G D P 达 1 3 9 8 6 2 亿元 实际同比增长7 1 比一季度加快1 0 个百分点 分季度看 第 一季度增长6 1 而第二季度增长7 9 比一季度加快1 8 个百分点 实际 G D P 季度增幅自2 0 0 7 年第三季度以来持续下降 在今年第二季度首次企稳回升 从工业生产走势看 规模以上工业增加值从今年3 月份开始 呈现出较为明显的 波动回升态势 5 月份增速基本恢复到2 0 0 8 年1 0 月份水平 1 0 第三章宏观经济形势分析 1 4 6 1 2O a 略 1 0 0 0 6 a 强 6 6 o 40 0 6 q P 饶 图2G D P 季度增幅 i 塑肇 嬲叫 来源 作者根据国家统计局网站数据自行绘制 1 4 0 嗽 i 仫0 0 6r 1 0 0 0 6 j 0 0 6 60 0 6 7 40 0 j 6 2 6 当HL 赠 J L 值 蕊 图3 同比工业增加值 时间 巨兰堑画蔺 来源 作者根据国家统计局网站数据自行绘制 时间 第三章宏观经济形势分析 物价保持平稳 2 0 0 9 年5 月C P I 负1 4 这已经是C P I 连续4 个月出现负增 长 然而 这种负增长主要是2 0 0 8 年的基数过高所导致的 在消费方面 政策推动明显 消费稳定增长 2 0 0 9 年上半年国内市场销售 表现平稳 2 0 0 9 年第1 季度 中幽经济增长的6 1 个百分点中 消费拉动4 3 个百分点 成为支撑经济增长的最重要力量 2 0 0 9 年5 月的社会消费品零售总 额名义增速继续回升 达到1 5 2 比4 月份继续上升O 4 在央行适度宽松的 货币政策的支持下 消费有了增长的潜在动力 如居民消费再杠杆化将推动房地 产和汽车消费再创新高 此外 政府采取秋极的财政政策也将刺激消费 随着 家 电下乡 以旧换新 等政策的推行 县及县以下居民消费有了冠著的提升 2 0 0 0 6 1 0 0 6 1 6 0 0 6 1 40 蕊 勉O 蹴 l Q 6 6 6 a 弱 40 0 6 2 麟 o 0 图4 社会消费品零售总额同比月增长 加0 啦H 月加0 啦盈月加0 9 裆月 0 眸生月加0 啦两月时f n J 忍利蔓渤塌崭荐季售誉额 米源 作者根据国家统计局网站数据自行绘制 投资依然强劲 民间投资启动 2 0 0 9 年1 5 月份 城镇固定资产投资5 3 5 2 0 亿元 同比增长3 2 9 较上月增加了2 4 个百分点 5 月城镇固定资产投资1 6 4 3 8 亿元 同比增长3 8 7 较上月增加了4 7 个百分点 表明我国城镇固定资产投 资延续了年初以来逐月加速的势头 依然维持强劲增长 未来几个月 随着经济 增长势头的好转和企业自身状况的改善 地方政府投资和民间投资的逐渐启动将 使得投资具有可持续性 回国家统计局网站公布数据 1 2 第三章宏观经济形势分析 表22 0 0 9 年固定资产投资情况 2 0 0 9 年1 2 月2 0 0 9 年3 月2 0 0 9 年4 月2 0 0 9 年5 月 累计同比增长 2 6 5 0 2 8 6 0 3 0 5 0 3 2 9 0 当月投资额 亿元 l0 2 7 5 7 91 3 2 8 6 2 11 3 5 2 0 3l6 4 3 8 0 2 来源 作者根据国家统计局网站公布数据整理 在国家一系列宏观调控政策的作用下 积极因素累积增加 国内经济已经有 了明显回暖的迹象 无论从G D P 工业生产增长情况 还是消费 投资等方面来 看 如果不出现新的大的意外 基本可以认为当前我国经济叫落已经见底 最困 难的时候已经过去 下阶段经济可望企稳向好 第p q 章通信 砹备制造行业分析 第四章通信设备制造行业分析 技术的发展和融合 市场需求的演进以及电信管制的进步 推动电信产业价 值链的外延不断扩大 产业价值链内部也趋于复杂化 逐渐形成了一个包括运营 商 通信设备制造供应商 系统集成商 终端制造商 内容及服务提供商 虚拟 运营商和用户在内的庞大网络 电信运营商拥有网络和客户 是整个产业价值链 的核心以及最主要的驱动力量 2 0 0 8 年5 月2 3 日 国内电信运营商宣布重组 开辟了中国电信发展的新篇章 电信市场由中国移动和中国电信主导的局面转向 中国移动 中国电信 新中国联通 三足鼎立 的格局 而3 G 牌照的发放将是 影响行业未来发展格局的一个最主要的因素 2 0 0 9 年被称为我国3 G 建设元年 宏观经济形势的变化 电信运营商重组后的格局 3 G 建设的巨额投资 都将给 与运营商紧密依存的通信设备制造行业带来巨大的机遇和挑战 本章将就宏观经 济形势 电信运营商重组后格局变化分析通信设备行业现状及未来发展趋势 第一节国内通信设备制造行业现状 二十世纪八十年代以来 在信息技术革命和经济全球化的推动下 世界电信 业发生了巨大的变化 发展与变革的浪潮席卷全球 成为增长最快 市场潜力最 大的一个产业 中国通信设备制造业是随着中国改革丌放而逐步成长起来的新兴产业 是改 革开放后最早面向市场的行业之一 用了短短十几年时间 走过了国外几十年甚 至上百年的发展历程 中国通信设备制造商们不断汲取国外先进技术及管理经 验 与国外厂商进行技术交流与生产合作 率先在程控交换机领域实现群体突破 而后又陆续在光传输 移动通信 数据通信等主要领域形成自己的技术优势 伴 随着国内电信体制改革 国内电信市场得到了迅猛发展 运营商巨额资本开支使 以华为 中兴为代表的通信设备企业快速成长 近些年中国通信设备制造商开始 将目光转向更加广阔的国际市场 在国际国内市场直面诺西 爱立信 摩托罗拉 等国外巨头的竞争 1 4 第阴章通信设备制造行业分析 一 固定通信设备 目前 国产程控交换机在技术和质量上都已经成熟 并具有优越的性价比和 完善的售后服务 早在2 0 0 4 年华为 中兴两家就已占据国内5 0 以上的市场份 额 随着我国电话普及率提高 对程控交换机的市场需求逐趋平稳 而厂商的 生产能力提高速度较快 出现供大于求 企业竞争加剧的现象 在供大于求的市 场局面下 价格竞争日益激烈 出于成本考虑部分外资厂商已经在逐步退出交换 机市场 未来这块市场上将基本由国内领导厂商中兴 华为掌握 二 移动通信设备 移动通信设备包括交换 基站等子系统 从九十年代中期 丌始 我国的移动 用户以每年翻一番的速度增长 虽然目前增速有所下降 但移固替代不可阻挡 移动通信仍是未来几年的投资热点 成为行业的主要增长点 在这一领域 国内 通信设备制造商主要有中兴 大唐 华为 直接面对着国际巨头如诺西 爱立信 摩托罗拉 阿朗等的激烈竞争 国内设备制造商不懈努力 通过压缩成本加大研 发投入 充分利用国内高素质低成本的优秀技术人才等措施 目前已在3 G 领域 取得了领先优势 已占据了超过6 0 的国内市场份额 三 光通信设备 光通信包括光纤光缆 光传输设备和光器件 中兴通讯主要涉及光传输设备 光传输设备市场上 2 0 0 8 年国内厂商已经占据主导优势 华为 中兴和烽火三 家厂商的市场份额总和超过了7 0 炉 未来由于国内运营商的网络已经初步完善 光通信市场的发展将趋于平稳 四 数据通信 数据通信的产品种类繁多 其目标客户不仅局限于电信运营商 还针对企业 和家庭 思科等领导厂商一般都已建立了完善的分销代理渠道 在数据通信的高 中兴及华为网站公布数据 备大运营商公告及华为 中兴网站公布信息整理 固根据工信部例站公布行业数据及相关公司公布数据整理 第p q 章通信设备制造行业分析 端领域 如高端路由器 高端交换机等 由于有较高的技术壁垒 国外厂商通过 掌握幽际标准 在市场份额上占有绝对优势 在数据通信的低端领域 由于有众 多计算机硬件厂 商的参与 竞争异常激烈 利润率不断下降 对华为 中兴等具 有较强白丰研发能力的通信设备供应商 高端数据通信产品是其主攻方向 也是 未来最具有活力前景的领域 第二节重组及宏观经济形势变化对运营商影响分析 一 3 G 标准简介 3 G 是英文3 r d G e n e r a t i o n 的缩写 指第三代移动通信技术 相对第一代模 拟制式手机 1 G 和第二代G S M T D M A 等数字手机 2 G 第三代手机一般地讲 是指将无线通信与国际互联网等多媒体通信结合的新一代移动通信系统 它能够 处理图像 音乐 视频流等多种媒体形式 提供包括网页浏览 电话会议 电子 商务等多种信息服务 为了提供这种服务 无线网络必须能够支持不同的数据传 输速度 要求在室内 室外和行车的环境中能够分别支持至少2 M b p s 兆字节 每秒 3 8 4 k b p s 千字节 每秒 以及1 4 4 k b p s 的传输速度 国际电信联盟 I T U 在2 0 0 0 年5 月确定W C D M A C D M A 2 0 0 0 和T D S C D M A 三大主流无线接口标准 写入3 G 技术指导性文件 2 0 0 0 年国际移动通讯计划 简称I M T 2 0 0 0 其中T D S C D M A 标准是由中国大陆独自制定的3 G 标准 系 1 9 9 9 年6 月2 9 日由中国原邮电部电信科学技术研究院 大唐电信 向I T U 提出 该标准将智能无线 同步C D M A 和软件无线电等当今国际领先技术融于其中 在 频谱利用率 业务支持的灵活性 频率灵活性及成本等方面具有独特优势 另外 由于中国国内的庞大市场 该标准受到各大主要电信设备厂商的重视 全球一半 以上的设备厂商都宣布可以支持T D S C D M A 标准 二 电信业重组及3 G 牌照发放为行业发展提供了保证 近些年来 移动通信获得迅猛发展 而固网业务则止步不前 移动替代固网 的效应进一步加大 2 0 0 8 年5 月2 4 同 工信部 发改委和财政部联合发铈的 关 于深化电信体制改革的通告 宣告国内电信运营商的大规模重组正式启动 原 1 6 第四章通信设备制造行业分析 来6 家运营商合并成中国移动 中国联通 中国电信三家 电信重组 六合三 中国铁通并入中国移动 中国联通两网分拆 其中C D M A 网络售予中国电信 而 G S M 网络则与中国网通合并 中国卫通的基础电信业务并入中国电信 2 0 0 9 年1 月7 日 工业和信息化部宣布 批准中国移动通信集团公司增加 基于T D S C D M A 技术制式的第三代移动通信业务经营许可 中国电信集团公司增 加基于C D M A 2 0 0 0 技术制式的3 G 业务经营许可 中国联合网络通信集团公司增加 基于W C D M A 技术制式的3 G 业务经营许可 电信重组后 可以逐步改善中国电信市场结构失衡的问题 为实现有序竞争 和有效监管提供了保证 同时使中国电信产业在未来能够继续保持较高的增长速 度和投资回报 三 国内电信业增长放缓 国内电信业竞争日趋激烈及金融危机影响延伸到电信产业 2 0 0 8 年国内电 信业增长有所放缓 2 0 0 8 年1 1 2 月份电信累计收入为8 1 3 9 9 亿元 同比增长 7 0 较1 1 1 月份回落O 6 较2 0 0 7 年同期减少3 9 增速回落明显 今年 以来仍继续下滑 0 9 年一季度收入1 9 6 7 3 亿元同比增长1 3 3 创8 年以来新 低 预料未来随着中国经济触底反弹 增速将缓慢回升 3 G 发展前景广阔 但不能快速带来利润 由于目前3 G 尚没有真 F 吸引用户 的 杀手级 应用 运营商仍在努力开拓增值业务市场 同时3 G 网络建设对运 营商意味这巨额投资 巨大的资本开支将对运营商的利润产生很大影响 所以预 料在0 9 1 0 年运营商收入增幅仍将放缓 四 金融危机对运营商冲击有限 尽管经济下滑周期对电信业发展会产生不良影响 但从业务类型来看 国内 电信消费主要还处在语音服务阶段 属于电信消费中的必需