反弹后仍需一轮调整来积蓄反转动能.doc

专题报告 股指专题 - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明 股指 | 专题 2010年7月- 股指小组丁彬反弹后仍需一轮调整来积蓄反转动能要点：l 国土部表示短期出台更严厉楼市政策可能性较小，政策进入观察落实期；但经济结构调整的措施仍旧没有放松l 上半年信贷流向数据显示投资及消费增速放缓，房地产贷款回落暗示政策效果初显l 银行资金面较为宽松，央行连续两周净回笼近2000亿元l 两周股市资金净流入406亿元，资金面的改善是本轮反弹的一大特征l 上证指数突破多条均线阻力以及2600点的关口，但恐将于2680附近遭遇压制l 政策底部和经济底部均未出现时，股指仍将有一轮下跌行情，2680点可能是一个重要转折点继上半年的经济数据出炉之后，市场已真真切切感受到了经济减速的压力。为防止继续出台调控政策对经济及股市的滞后性刺激，国家各部委在不同场合透露出暂时不会出台更严厉调控政策的信号，使得前期遭受政策重创的股市迎来了短暂的喘息之机。上周上证指数一开始便以两天的放量上涨拉开了反弹序幕，两周以来，上证指数收复多条均线，并突破2500以及2600等重要阻力位，完美演绎近两周的行情。图1：上证指数日K线图 图2：上证指数周K线图 来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心图3：上证指数收盘价与成交金额 图4：上市各期指合约基差图（期货-现货）来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心从沪深300行业指数走势来看，近两周各行业呈现出全面上扬态势，多个板块涨幅接近或超过10%。但金融、银行、消费等板块指数表现相对较弱，三指数涨幅分别为7.86%、6.78%和7.52%。主要行业指数中，能源指数涨幅最大，达13.23%；公用指数涨幅也仅有7.65%。图5：沪深300指数主要行业两周涨跌幅（7.16-7.29）来源：东兴期货研发中心短期内政策进入观察期，股指进行一轮修复性反弹国土资源部于19日发布的2010年第二季度全国主要城市地价监测报告中称，世界经济复苏仍面临较大的不确定性，国内内生性经济增长机制尚未启动，经济形势趋好过程中还存在诸多矛盾和困难。目前来看，房价上涨势头已被遏制，中央政府短期内继续出台更严厉措施的可能性较小，但房价依旧居高不下，中央政府严厉调控房价的决心不会改变。地方的相关细则也会相应跟进，打击房地产市场投机行为的政策将会持续下去。并且国土部还提到，下年保障性住房建设力度将持续加大。虽然此前银监会、住建部等部委均有过调控不能放松的表态，但明确透露“出台更严厉措施的可能性较小”尚属首次。尤其是经过两个月的“猛药”过后，房地产投资以及商品房价格均出现了放缓增长的势头。而宏观经济政策的效果具有一定的滞后性，在下半年经济复苏尚存在诸多不确定性的情况下，如果一味的出台调控政策恐会造成经济的硬着陆，这是国家不愿意看到的结果。因此，国家需要暂缓出台新的调控政策已观察现有政策的效果。但从调控的目的来看，若此时放松房地产政策，将会造成房产价格的报复性反弹从而造成调控失败，所以不宜将政策的暂缓出台当做是政策放松的信号。因此，将本轮上涨定位为阶段性的超跌反弹为宜。同时，我们也看到了国家大力推进经济结构转型的努力丝毫没有放松。上周五中国人民银行公布了上半年金融机构贷款投向统计报告，报告显示，上半年国内中长期贷款（包括基础设施行业中长期贷款）、房地产贷款（包括房地产开发贷款和个人购房贷款）以及个人消费贷款增速均出现回落，这说明国内的投资和消费出现放缓势头。但从贷款的结构性分布来看，中小企业贷款增速高于大型企业贷款，“三农”贷款增速高于同期，中西部地区贷款余额增速高于东部地区，央行以信贷政策来支持中国的结构转型过程有条不紊的推进。本周一，国务院又发布了关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知，将此前新36条所对应的工作具体分配到各个部委，使得促进民间投资的政策更加细则化。我们预计，下一步各部委将分别出台各自促进民间投资的措施，以具体落实国务院的分工。图6：房地产贷款增速回落 来源：东兴期货研发中心 资金大幅回流股市，央行连续净回笼近期银行资金面压力继续得到缓解，针对这种情况，虽然近几周公开市场到期资金量环比大幅减少，但央行公开市场的操作力度没有放缓。上周发行了450亿元的一年期央票和800亿元的3月期央票，并进行了500亿元的91天期正回购操作，累计从公开市场回笼资金1010亿元，终结了此前连续八周的资金净投放。本周公开市场到期资金量为860亿元，央行通过两天的公开市场操作回笼资金1700亿元，因而实现净回笼840亿元。两周共计回笼资金近2000亿元。然而尽管如此大规模的回笼资金，银行的资金面仍旧维持相对宽松，银行间回购加权利率以及同业拆借利率受影响甚微。图7：近期银行间回购加权利率和同业拆解利率均维持在相对低位 来源：东兴期货研发中心 图8：近两周终结此前净投放，净回笼近2000亿元来源：东兴期货研发中心根据Wind的统计数据，本周有23只限售股解禁，解禁市值达216亿元，较上周的实际解禁市值492亿元大幅回落。下周解禁市值仅为113亿元，环比继续回落。因而短期内仍不必过于担心限售股解禁给股票市场带来的冲击压力。相反，借政策暂时的空档期资金大幅回流推高股市，自7月19日，A股市场共计流入资金406亿元，成交量节节攀升，有望支撑股市短期延续反弹。图9：近两周A股市场资金净流入406亿元来源：东兴期货研发中心期指市场多空趋于均衡，分歧明显期指主力IF1008合约的前二十多空持仓结构显示，自上周开始，期指前二十持仓大部分时间内都是多头占优势。截止上周五收盘，多头前二十持仓较空头的优势扩大至近1600手，多空持仓比也持续上升历史最高的1.1左右，说明市场情绪已经转向多头。虽然近两个交易日多头减仓比较明显，但基本上由于短线多头的获利了结所致，总体上期指市场仍维持了多空间的平衡。尤其是近期沪深两市的成交量一直维持在高位，将支撑股指进一步向上摸高。图10：多空势力目前基本趋于均衡 来源：东兴期货研发中心上证指数有望看高至2680周线图上看，上证指数上周站稳0.5的中位线对应的2570点附近，本周以该线为支撑小幅整理后于周三放量突破2600点。从目前的技术面上来看，包括60日均线在内的多条中短期均线均已突破，5日均线和60日均线金叉。同时这轮反弹也伴随着成交量的放量上涨，市场资金回流明显，这意味着股市的上涨动力仍将持续。近期内，上证指数须关注2680附近的颈线阻力，我们认为触及此位置后将迎来一波小幅回调，以便完成头肩底的右肩形态后再次反弹，或者直接跌破肩线处的2480点位进入又一轮筑底行情。图11：上证指数反弹恐于2680处受阻（上证指数日线图）来源：东兴期货研发中心近期我们看到了股指的强势回归，无论是股市的成交量还是期指的持仓结构都显现出了积极的信号。但我们需要提醒的是，目前所处的阶段仍旧是政策的观察期，国家从未表示房地产的调控将放松，相反在种种场合均强调将严格落实和执行“国十条”及配套政策。宏观经济来看，无论是月初公布的工业、投资、消费等数据，还是上周公布的信贷流向数据，都显示出经济增速放缓的趋势愈加明朗，而经济结构转型的过程却丝毫没有懈怠，这势必将对经济的增速构成一定的拖累。因而，在政策底部和经济底部均没有出现前，股指仍旧将有一轮下跌趋势。至于本轮反弹的高度，我们认为上证指数至少须站稳2680的颈线位置之后，才能打开更高的反弹空间。短期内我们认为触及2680回调的可能性较大，回调的目标位在2480的肩部位置。重要声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会