首次公开发行股票现状分析.doc

企业首次公开发行股票现状分析概述2007年7月1日至2008年3月13日，共有127家公司向证监会提交首次公开发行股份的申请，其中99家成功通过证监会审核，通过率为78%。深圳证券交易所中小板市场成为企业上市的主要市场，有83家选择在深圳证券交易所中小板上市，占总上市企业数量的85%。广东、浙江、北京、江苏、上海和安徽为IPO项目集中的六大省级行政区。制造业、采掘业、信息技术业、金融与保险业、社会服务业成为首次公开发行股份企业集中的主要行业。48%的企业募集资金量在3亿元以下，发行股份数量在3000万股以下。企业平均发行价格（网上申购价格）为11.7元/股，平均发行市盈率为29.6倍。累计投标结果与网下发行定价时的发行市盈率与网下发行时询价机构报出的下限市盈率和上限市盈率三者呈正相关，且询价机构在网下发行时所报出的下限市盈率对最终累计投标结果与网下发行定价时发行市盈率的确定起主要影响作用。在98家已成功首次发行股票的上市公司中，95家采用网下询价，网上定价的发行方式，98家上市公司全部采用余额包销的承销方式。发行费用占募集资金量的比例平均每下降2.43%，发行费用增加1%。基金、一般法人和企业年金获配机构数量最多，信托公司平均每家机构获配次数最多，保险公司和券商集合理财产品平均每家获配次数也较多。云南国际信托投资有限公司、中信信托有限责任公司、北京国际信托投资有限公司参与首发配售次数居于前列。2007年7月1日至2008年3月13日，共有28家企业IPO申请未获证监会审核通过，其中4家被证监会取消首发审核，1家暂缓表决，其余23家均未通过证监会发审委审核。未过会企业以广东和江苏两省企业居多。信息披露不充分、不明晰、前后矛盾，公司历史沿革存在瑕疵，存在违法违规行为，公司缺乏独立性，存在包装业绩、拼凑指标的嫌疑，融资必要性受到质疑， 募集资金项目存在问题，未来发展前景存在较大不确定性构成未过会七大显性原因；举报、持续经营能力或核心竞争力存在问题、董事长上会态度、陈述及现场表现欠佳构成未过会三大隐性原因。目 录1. IPO市场整体现状分析2. 成功发行上市企业概况 2.1 成功发行上市企业省份与行业分布情况 2.2 首发上市方案设计情况 2.2.1 首发上市募集资金情况分析 2.2.2 首发上市企业发行股份数量情况分析 2.2.3 首次公开发行股票定价机制研究3. 首次公开发行股票承销现状分析 3.1 承销概况 3.2 发行费用情况分析 3.3 获配机构情况分析4. 未获证监会审核通过的IPO企业情况分析 4.1 未过会企业概况 4.2 未过会原因分析 1. IPO市场整体现状分析2007年7月1日至2008年3月13日，共有127家公司向证监会提交首次公开发行股份的申请，其中99家成功通过证监会审核，通过率为78%。统计时间区间内，有43家证券公司担任企业IPO项目的主承销商，其中21家券商保荐的企业全部通过证监会审核，在这21家券商中，除了东北证券、东吴证券、国元证券、联合证券、招商证券、中金、中信建投、中银国际8家证券公司保荐了一个以上企业外，其余13家券商均保荐了一家企业。 2. 成功发行上市企业概况2007年7月1日至2008年3月13日，有98家企业成功发行上市，累计募集资金3789.95亿元，占A股市值的1.46%（截至2008年3月13日，沪市总市值为207540亿元，深市总市值为51598亿元）。中国石油募集668亿元，成为募集资金量最大的公司，东方锆业募集1.1138亿元，为募集资金量最小的公司。深圳证券交易所中小板市场成为企业上市的主要市场，98家企业中有83家选择在深圳证券交易所中小板上市，占总上市企业数量的85%。2.1 成功发行上市企业省份与行业分布情况33个省级行政区中，除了重庆、山西、吉林、黑龙江、内蒙古、海南、贵州、西藏和宁夏9个省级行政区没有新上市企业外，其余24个省均有企业成功上市。广东、浙江、北京、江苏、上海和安徽六省在统计时间区间内新上市企业在5家以上（其中，广东有23家，浙江和北京有11家，江苏有10家，上海有7家，安徽有5家），成为IPO项目集中的六大省级行政区。制造业、采掘业、信息技术业、金融与保险业、社会服务业成为首次公开发行股份企业集中的主要行业。制造业有55家新上市公司，占成功上市企业总数的62%，采掘业和信息技术业分别有8家和7家新上市公司，分别占成功上市企业总数的8%和7%；金融与保险业、社会服务业分别有6家和5家新上市公司，分别占成功上市企业总数的6%和5%。具体行业分布情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日在成功上市的55家制造类企业中，有18家属于机械、设备与仪表制造类企业，占制造类企业数量的33%，分别有10家属于电子类企业和石油、化学、塑胶和塑料类企业，分别占制造类企业的18%，有9家企业属于金属与非金属类企业，占制造类企业的16%，上述类企业成为制造类新上市企业的主体，合计占制造类企业的85%。具体成功上市制造类企业细化行业分布情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日在新上市企业主要集中的六大省区，企业的行业分布情况也存在差异。广东省23家新上市企业中，有9家为机械、设备、仪表类企业，4家为石化类企业，2家为电子类企业，三类企业占广州省全部新上市企业的65%；浙江省11家新上市企业中，有3家为电子类企业，分别有2家为纺织。服装、毛皮类企业和机械、设备、仪表类企业，三类企业占浙江省全部新上市企业的64%；北京市11家新上市企业中，分别有3家为采掘类企业和信息技术类企业，分别有了家为服装、毛皮类企业和机械、设备、仪表类企业，四类企业占北京市全部新上市企业的91%；江苏省10家新上市企业中，有4家为金属、非金属类企业，3家为石化类企业，两类企业占江苏省全部新上市企业的70%；上海市7家新上市企业中，有2家为信息技术类企业，占上海市全部新上市企业的29%。详细主要省份新上市企业行业分布情况如下表所示： 资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日2.2 首发上市方案设计情况2.2.1首发上市募集资金情况分析2007年7月1日至2008年3月13日，首次公开发行股票并上市的企业累计募集资金3789.95亿元。有26%的企业募集资金量在2亿元以下，有22%的企业募集资金量在2,3)亿元之间，有13%的企业募集资金量在5,10)亿元之间，有12%的企业募集资金量在3,4)亿元之间，(0,4)亿元与5,10)亿元两个募集资金集中区间内聚集了73%的新上市公司。具体首发企业募集资金量区间统计情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日各行业企业募集资金量的区间分布存在差异。机器、设备、仪表类企业募集资金量在(0,3)亿元和5,10)亿元两个区间集中了16家企业，占该类企业的89%；石化、电子、金属及非金属三类企业募集资金量全部在(0,10)亿元之间；7家采掘类企业募集资金在10亿元以上，占该类企业总数的88%；6家信息技术类企业募集资金在(0,4)亿元之间，占该类企业总数的86%。首次公开发行股票并上市企业募集资金量分行业统计情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日2.2.2 首发上市企业发行股份数量情况分析统计时间区间内，首发上市企业累计发行332亿股股票，平均每家企业发行3.39亿股，其中，中国银行发行股份数量最多，为90亿股；东方锆业发行股份数量最少，为0.125亿股。85%的企业发行股份数量在1亿股以下，其中有47家企业发行股份数量在3000万股以下，占企业总数的48%，有22家企业发行股份数量在3000,5000)万元之间，占企业总数的23%，另外还有9家发行股份数量在10亿股以上，占企业总数的9%。具体首发上市企业发行股份数量区间统计情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日首发上市企业发行股份数量分布存在行业差异。机械制造、石化、电子、金属及金属四大行业中企业发行股份数量均在1亿股以下；7家采掘类企业发行股份数量超过5000万股，占该类企业总数的88%；6家信息技术类企业发行股份数量在3000万股以下，占该类企业总数的86%。具体首发上市企业发行股份数量区间分行业统计情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日 2.2.3 首次公开发行股票定价机制研究2007年7月1日至2008年3月13日，98家成功IPO的企业平均发行价格（网上申购价格）为11.7元/股，平均发行市盈率为29.6倍。中国神华发行价格为36.99元/股，发行市盈率（摊薄）为44.76倍，两项指标均为为市场最大值。各行业平均发行市盈率差额较小，金融行业平均发行市盈率为35.19倍，为行业平均发行市盈率最大值，交通运输与仓储业平均发行市盈率为26.95倍，为行业平均发行市盈率最小值。在各行业平均发行市盈率大致相等的情况下，金融、采掘、农林牧渔、造纸印刷、社会服务、食品饮料、机械、信息技术、房地产九大行业发行价格较高，从而说明这九类行业每股收益与其他行业的企业相比，处于较高水平，文化传播、其他制造业、建筑业和交通运输仓储业发行价格较低，说明上述行业的每股收益与其他行业相比，处于较低水平。具体各行业IPO发行价格和发行市盈率分布情况如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日用Eviews3.1对统计时间区间内首次公开发行股票累计投标结果与网下发行定价时的发行市盈率（按发行前股本计算，用“Y”表示）与网下发行时询价机构报价下限市盈率（按发行前股本计算，用“X1”表示）、报价上限市盈率（按发行前股本计算，用“X2”表示）三者之间的关系进行分析，分析结果如下表所示：DependentVariable:YMethod:LeastSquaresDate:03/22/08Time:08:19Sample(adjusted):197Includedobservations:96Excludedobservations:1afteradjustingendpointsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.X10.8027760.03851820.841540X20.1202550.0270354.4480510C4.822080.9908134.8667930R-squared0.869962Meandependentvar23.35938AdjustedR-squared0.867165S.D.dependentvar6.903261S.E.ofregression2.515996Akaikeinfocriterion4.713966Sumsquaredresid588.7119Schwarzcriterion4.794102Loglikelihood-223.2704F-statistic311.0875Durbin-Watsonstat1.813439Prob(F-statistic)0.0000资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日从上表可以看出，首次公开发行股票的发行市盈率模型为：Y = 0.802776 X10.120255X24.82208该模型较好的反映了首次公开发行股票累计投标结果与网下发行定价时的发行市盈率与网下发行时询价机构报价下限市盈率、报价上限市盈率三者之间的相互关系。该模型的拟合优度R2=0.869962，修正拟合优度为0.867165，因而该模型整体拟合程度较好。模型统计值F311.0875，显著水平的值P=0.000000,远小于5%，因而总体拟合显著。该模型说明，累计投标结果与网下发行定价时的发行市盈率与网下发行时询价机构报出的下限市盈率和上限市盈率三者呈正相关，且询价机构在网下发行时所报出的下限市盈率对最终累计投标结果与网下发行定价时所确定的发行市盈率起主要影响作用。 3. 首次公开发行股票承销现状分析 3.1 承销概况2007年7月1日至2008年3月13日，在98家已成功首次发行股票的上市公司中，95家采用网下询价，网上定价的发行方式，粤传媒和三特索道采用网下询价，网上定价的发行方式，而太平洋证券则采用比例换股的发行方式。98家上市公司全部采用余额包销的承销方式，粤传媒券商认购余股155.36万股，三特索道券商认购余股51.86万股，除粤传媒和三特索道两家企业在承销过程中券商认购余股金额较大外，其他企业在承销过程中券商认购余股的数量均较少。3.2 发行费用情况分析用Eviews3.1对统计时间区间内首次公开发行股票的发行费用（用“Y”表示）与发行费用占募集资金项目的比例（用“X”表示）两者之间的关系进行分析，分析结果如下表所示：DependentVariable:LYMethod:LeastSquaresDate:03/19/08Time:23:32Sample:196Includedobservations:96VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.LX-2.4260240.123982-19.567490C-5.4130680.368812-14.677030R-squared0.802888Meandependentvar1.666891AdjustedR-squared0.800791S.D.dependentvar1.568775S.E.ofregression0.700188Akaikeinfocriterion2.145678Sumsquaredresid46.08478Schwarzcriterion2.199102Loglikelihood-100.9926F-statistic382.8866Durbin-Watsonstat1.856568Prob(F-statistic)0.000000资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日从上表可以看出，首次公开发行股票的发行费用模型为：ln Y = 2.426024 ln X5.413068该模型较好的反映了首次公开发行股票的发行费用与发行费用占募集资金项目的比例两者之间的相互关系。该模型的拟合优度R2=0.802888，修正拟合优度为0.800791，因而该模型整体拟合程度较好。模型统计值F382.8866，显著水平的值P=0.000000,远小于5%，因而总体拟合显著。该模型说明，发行费用占募集资金量的比例平均每下降2.43%，发行费用增加1%。 3.3 获配机构情况分析 从参与首发获配机构的组成结构来看，基金、一般法人和企业年金获配机构数量最多，其中，分别有265只基金和一般法人参与首发获配，分别占获配机构总数的28%，有130家企业年金参与首发获配，占获配机构总数的 14%。另外，分别有55家信托公司和保险公司参与首发获配，分别占获配机构总数的6%。具体参与首发获配机构组成结构如下图所示：资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日信托公司平均每家机构获配次数最多，达170次，保险公司和券商集合理财产品平均每家获配次数也较多，分别为99次和60次。新股申购的风险相对于股票二级市场交易较低，与信托公司、保险公司以及众多券商集合理财产品的投资需求相吻合，因而这三类机构投资者集中了大量资金参与新股的申购，从而加大了单个机构获配新股的可能性。在所有参与新股配售的机构投资者中，云南国际信托投资有限公司、中信信托有限责任公司、北京国际信托投资有限公司参与首发配售次数居于前列。在以后的新股路演推荐过程中，建议重点关注下列公司：机构名称机构类型参与首发配售次数云南国际信托投资有限公司信托公司1813中信信托有限责任公司信托公司777北京国际信托投资有限公司信托公司716中海信托股份有限公司信托公司661中国对外经济贸易信托投资公司一般法人660泰康人寿保险股份有限公司保险公司574华宝信托投资有限责任公司信托公司563中诚信托有限责任公司信托公司521太平人寿保险有限公司保险公司436重庆国际信托有限公司信托公司428中诚信托投资有限责任公司信托公司407中国太平洋人寿保险股份有限公司保险公司406中国平安人寿保险股份有限公司保险公司389中海信托有限责任公司信托公司371上海国际信托有限公司信托公司355新华人寿保险股份有限公司保险公司345中国人民人寿保险股份有限公司保险公司344中国人寿保险股份有限公司保险公司327华泰财产保险股份有限公司保险公司296厦门国际信托投资有限公司信托公司221 资料来源：根据WIND资讯整理 数据截取日期：2007年7月1日2008年3月13日 4. 未获证监会审核通过的IPO企业情况分析 4.1 未过会企业概况 2007年7月1日至2008年3月13日，共有28家企业IPO申请未获证监会审核通过，其中4家被证监会取消首发审核，1家暂缓表决，其余23家均未通过证监会发审委审核。未过会企业以广东和江苏两省企业居多，其中，广东和江苏分别有7家和5家企业未获证监会审核通过，合计占未过会企业总数的43%，另外，河南、江西、辽宁三省分别有2家企业的上市申请未获证监会审核通过。4.2 未过会原因分析通过总结企业未过会原因，笔者将未过会原因分为显性原因和隐性原因。显性原因较容易被发现，且在企业IPO项目运作过程中较容易引起大家的重视，隐性原因容易被忽略，多数情况下未引起有关方面的足够重视。显性原因最明显的表现就是明显违反上市相关法规的规定，具体表现为以下几个方面：1. 信息披露不充分、不明晰，前后矛盾造成这种结果的原因主要有两个，一个是企业提供材料存在瑕疵，另外一个就是投行工作人员工作不细致，材料制作粗糙。湖南梦洁家纺股份有限公司上市申请被否就属于此类情况。2. 公司历史沿革存在瑕疵，存在违法违规行为公司在发展和改制过程中，由于运作不规范，出现法律程序的问题，容易引起法律风险，而存在违法违规行为则直接对公司的主体资格的合法性构成威胁。3. 公司缺乏独立性由于改制不彻底，公司可能对大股东（一般多指企业法人）存在严重依赖，或者在技术、生产、销售等关键环节对其他单位存在严重依赖。4. 存在包装业绩、拼凑指标的嫌疑包装业绩拼凑指标主要表现为利用税收优惠和补贴收入增加业绩；会计政策不谨慎，减值准备计提不充分；关联交易明显不公允，大股东通过关联交易进行利益输送等5. 融资必要性受到质疑这主要表现为公司账面上有大量的货币资金、应收票据或可交易的金融资产，资产负债率较低，举债能力强，对外非主营投资多，且不断加大，甚至存在关联方占款的情况。6. 募集资金项目存在问题募集资金项目问题主要表现在两个方面，一方面是项目的必要性存在问题，主要表现为公司现有产能利用不足的情况下，募投项目为扩大产能；或者募集资金大于项目实施所需要的必要资金，部分项目大而空，无法判断资金的必要需求量。江西天施康中药股份有限公司上市方案被否就是由于募集资金量远大于项目实施所需资金量的原因。另一方面表现为募集资金投资项目风险较大，拟投资项目与现有主业没有关联，在管理、技术、人才、市场方面都缺乏经验，导致公司存在较大的转型风险；拟投资项目已正在实施的，其盈利能力不佳，甚至出现亏损，但公司继续投资且缺乏合理的解释公司不断进行多元化投资，主营业务行业跨度较大。7. 未来发展前景存在较大不确定性未来发展前景不确定性主要表现为，受宏观调控或行业竞争加剧的影响，公司盈利能力有下降的趋势；跨行业投资导致业务分散，业绩波动性加大；财政补贴及税收优惠占经营成果的比重大，此类政策变动将对公司业绩构成较大不利影响；公司存在较大的财务风险，表现为经营活动产生的现金净流量持续为负数，流动比率及速动比率低，应收账款周转率和存货周转率低。除了上述七点显性原因外，隐性原因对企业首发申请被否起到了关键性作用，这些隐性原因表现为如下几个方面：1. 举报举报成为众多公司上市申请被否或暂缓表决的重要原因，成都吉锐触摸技术股份有限公司取消审核就属于此类情况。举报有可能来自竞争对手，也有可能来自公司内部员工，且多以内部举报居多。举报内容可能涉及技术专利、劳资关系、利益分配等公司的各个方面，这里就需要企业在准备上市的过程中保持低调，尽量不做任何宣传；保持人员的稳定，特别是财务总监和董事会秘书的稳定；向政府有关部门报送的材料避免夸大事实。究其举报形成的原因，归根结底主要是由于公司利益分配不均引起的，因此在上市过程中尤其要注意平衡各利益主体的关系，将问题解决在萌芽过程中。在技术操作层面，上市工作的具体内容及时间进度安排等有关上市的信息应仅有极少数人知道，避免在上市运作过程中不必要问题的出现。2. 持续经营能力或核心竞争