美国量化宽松政策对我国价格水平的影响.pdf

P R I C EA N DM A R K E T时经论衡 3 1 为促进经济更强劲复苏和避免通缩 的出现 美联储于去年底的1 1 月3 日宣 布了新一轮的量化宽松货币政策 表示 将在2 0 1 1 年年中前购买总额为6 0 0 0 亿美 元的长期国债以提振经济 并对资产负 债表中的债券资产到期回笼资金进行再 投资 这是继2 0 0 8 年1 2 月到2 0 1 0 年3 月 间购买价值1 7 2 5 万亿美元的资产后 美 联储第二次采用量化宽松政策 重启量化宽松货币政策 本质上是 在接近零利率水平下向经济体直接注入 大量美元 超量的美元必然在全球寻找 获利机会 以各种形式进入投资和盈利 前景更佳的中国等新兴市场国家 催生 资产泡沫 推高物价水平 掣肘货币政 策等 本文以对我国价格水平之影响为 例 管窥美国量化宽松政策对我国经济 的负面效应 超量美元的四种流向 流向实体经 济 流向虚拟经济 金融体系内部循 环 流向国际市场 超量美元一旦经由货币当局创生出 来 便不会凭空消失 而必然流向经济 社会各领域 按照参与广义生产过程的 程度和特征等的不同 将经济体系细分 为实体经济 虚拟经济和金融体系 则 一般货币至少有三种流向 流向实体经 济 流向虚拟经济和滞留在金融机构内 部 另外 美元作为国际本位货币 能 够很容易地流向国际市场 由上观之 易知美元 包括其他能 够在国际市场流通的货币 的四种流向 及各自的影响 量化宽松政策影响他国的途径 1 流向实体经济 2 流向虚拟经济 3 金融体系内部循环 这种情况下 货币参与真实产品和服务的交换 降低 社会产品和服务在生产 交换 流通 消费等各环节的交易费用 并通过引起 一般价格水平的上升和货币幻觉 促进 真实经济的增长 美联储量化宽松政策 的根本目的 正是希望货币能够流向实 体经济 促进真实经济的发展 当超量 货币流入实体经济时 居民消费价格 C P I 和G D P 平减指数等一般价格水 平就会上升 也即通货膨胀 金融深化程度 加强必然带来经济虚拟化水平的提高 目前 代表虚拟经济规模的全球金融资 产名义价值与全球G D P 早已相去甚远 仅金融衍生品一项即逾6 0 0 万亿美元 较之流入实体经济 超发的货币往往先 流入以金融市场和资产市场 如股市 房市等 为代表的虚拟经济 以期获得 更大的收益 当大量货币流入金融市场 和资产市场时 就会出现金融产品和资 产品价格膨胀的情况 在金融危 机的情况下 经济主体对前景感到悲 观 导致经济社会的信用创造机制萎 缩 大量资金无法贷出 货币流向实体 经济和虚拟经济的数量极少 银行体系 只得将资金以超额准备金的形式存放 这一点在美国体现的较为明显 2 0 0 8 年 9 月份金融危机爆发后 美国的基础货 币在极短的时间内倍增 但同时银行机 构的超额准备金也基本上等额增加 流 通中的现金规模变动极小 这一点 即 使在今天美国经济已连续5 个季度复苏 的情况下 仍然没有改观 这种流向又可 大致分为两种情况 一种是追逐大宗商 品 主要为石油 贵金属和农产品等 另一种是流向新兴市场国家 在分享这 些国家高速增长红利的同时 追逐这些 国家货币升值以及息差扩大带来的收 益 当大量美元流向有限的商品时 大 宗商品在国际市场上的价格就会暴涨 而当美元流向新兴市场国家时 就会给 这些国家带来通胀 或者资产价格泡 沫 从美国经济当前的情况来看 实体 经济依然低迷 失业率维持在9 5 及以 上的高位 消费和投资需求严重不足 而C P I 环比涨幅仅略高于零 大量超发 货币流向实体经济的并不多 从资产市 场来看 美国房市至今没有走出低迷 2 0 1 0 年1 0 月份 美国2 0 个大中城市平均 房价水平仍然比危机前的高点2 0 0 6 年 4 月份低2 8 8 成交量持续萎缩 新建 房屋许可停滞不前 而股市虽然自 2 0 0 9 年3 月份以来经历了明显回升 但 比2 0 0 7 年1 0 月份的高点仍有较大幅度的 下跌 泛滥的美元流入以房市和股市为 代表的资产市场也并不多 因此 超量的美元一方面主要以超 额准备金的形式滞留在银行体系内部 一方面则流向国际市场和新兴市场 金 融危机以来 美国基础货币较危机前增 加了约1 1 4 万亿美元 而同一时期 美 国银行体系的准备金大约增加1 万亿美 元 与基础货币的增额相当 增加的基 础货币中绝大部分滞留在金融机构内 4 流向国际市场 美国量化宽松政策 对我国价格水平的影响 黄涛 P R I C EA N DM A R K E T时经论衡 部 信贷需求没有恢复是决定大量货币 在银行体系空转的重要原因 从国际市 场看 近期大宗商品价格暴涨 贵金属 价格创历史新高 大量投机资本进入新 兴市场国家 均为大量货币 主要是美 元 流向国际市场的佐证 事实上 2 0 1 0 年1 0 月份以来 国际货币基金组 织 国际金融协会等机构公布的多份报 告也都指出 亚洲等新兴市场正面临相 当严峻的资本流入 从美国经济当前的情况来看 实体 经济依然低迷 大量超发货币流向实体 经济的并不多 从资产市场来看 美国 房市至今没有走出低迷 泛滥的美元流 入以房市和股市为代表的资产市场也并 不多 因此 超量的美元一方面主要以 超额准备金的形式滞留在银行体系内 部 一方面则流向国际市场和新兴市 场 由上面货币的四种流向及影响可以 看出 美国量化宽松政策对我国物价的 影响主要体现在两个方面 热钱的流入 和过多的美元追逐有限大宗商品引起的 价格暴涨给中国带来的输入性通货膨 胀 首先看热钱流入 去年三季度 我 国新增外汇储备1 9 4 0 亿美元 创1 9 9 7 年 以来的单季新高 其中 三季度我国的 贸易顺差为6 5 3 亿美元 实际利用外资 额为2 2 9 1 亿美元 因主要货币相对美元 升值和因资产价格变动导致以美元计的 外汇储备资产增加约8 6 7 亿美元 这 样 新增外汇储备中仍有1 9 0 9 亿美元的 增加额无法解释 如果注意到增加的 1 9 4 0 亿 美 元 外 储 中 有 1 0 0 5 亿 美 元 是 2 0 1 0 年9 月份新增的 那么无法解释的 部分就更大 热钱 主要是美元 流入中国 扩 大了外汇占款的规模 直接导致了我国 基础货币供应的被动增加 在银行高昂 的放贷热情下 外汇占款的增加又会引 起经济中广义货币M2 供应的快速增 对我国价格水平的影响 长 2 0 1 0 年1 0 月份 我国新增外汇占款 5 1 9 0 5 亿 元 广 义 货 币 同 比 增 长 1 9 3 增幅为前五个月的新高 因热钱流入所致的被动增加的货币 供应中 一部分流入实体经济 如炒作 农产品等 引起我国居民消费价格水平 的上升 同时 相当部分的货币还会涌 入股市 房市等资产市场 导致资产价 格的快速上升 虽然资产市场在一定程 度上和一定时间范围内可以充当容纳短 期逐利资本的 池子 从而避免过剩 的流动性泛滥到整个实体经济中 但显 然这种 池子 本身并不保险 相较于 实际商品和服务价格的上涨 资产价格 膨胀给经济带来的潜在威胁可能要大得 多 更何况资产市场 池子 中的货币 难以驾驭 或迟或早会流入实体经济 引起实际物价水平的上升 未来一段时期 由于人民币升值及 与发达国家的息差扩大的压力将持续存 在 国际游资流入中国的动力也将持续 存在 因此可以预计 美国量化宽松政 策的重启 在加剧全球流动性泛滥的同 时 也必然加大热钱流入中国的力度和 规模 增大我国通货膨胀之压力 另一方面 美国量化宽松政策的重 启 也会增加国际市场美元供应 美元 有进一步贬值趋势 作为国际结算货币 和度量衡 美元贬值与泛滥的全球流动 性将共同推动国际大宗商品价格进一步 上行 数据显示 2 0 1 0 年7 至1 0 月份 国际市场能源 农产品 原材料 金属 和矿产品等价格环比已累计上涨7 6 1 7 6 1 1 4 和2 1 1 其中 2 0 1 0 年 1 0 月份当月能源 农产品 原材料价格 环比即分别上涨6 3 5 9 和7 9 加 速上升态势明显 在高进口依存度和能源 原材料及 部分农产品严重依赖进口这样一种贸易 结构下 国际市场上大宗商品价格的上 涨将直接和迅速地传导至我国 引起国 内价格水平的上升 2 0 1 0 年1 0 月份 我 国工业品出厂价格指数 P P I 以及原 材料燃料动力购进价格分别上涨5 0 和 8 1 涨幅比上月扩大0 7 和1 0 个百分 点 降低美国量化宽松政策对我国价格 水平影响的三条建议 第一 深化资源 性产品价格和要素市场改革 同时加大 对国际资金流入的查处力度 降低热钱 流入中国的规模 第二 大力推进人民 币的国际化 发展完备的金融市场 争 夺国际定价权 第三 加快推进城镇化 和工业化 促进经济结构调整和发展方 式转变 将经济增长的动力转移到内部 需求拉动上来 未来一段时期 随着经济快速发 展 结构转型升级以及 刘易斯拐点 的到来 劳动力 资本和土地等生产要 素的价格将持续上涨 我国也将面临持 续的价格上涨压力 在国内货币政策已 然较为宽松的环境下 应采取多种措 施 极力降低国际超宽松政策导致的全 球流动性泛滥对我国的影响和冲击 具 体来说 为降低美国第二轮量化宽松政 策对我国价格水平的影响 提出如下政 策建议 第一 深化资源性产品价格和要素 市场改革 同时加大对国际资金流入的 查处力度 降低热钱流入中国的规模 通过进一步推进资源性产品价格和要素 市场价格的改革 可以逐渐实现人民币 对美元等货币之真实汇率的均衡 降低 人民币名义汇率升值压力和预期 国际 游资进入中国的激励和预期收益也将随 之下降 另一方面 通过加强对贸易账 户的查处和对资本账户的管制 可以有 效提高国际资金进入中国的成本 如此 两措并举 可望较大程度降低国际热钱 流入我国的规模 第二 大力推进人民币的国际化 发展完备的金融市场 争夺国际定价 权 由经济发展阶段和要素禀赋所决 定 在一个相当长的时期 我国对原材 料能源和部分农产品等的需求仍将严重 中国的应对策略 3 2 P R I C EA N DM A R K E T 物价工作动态 3 3 依赖进口 在这种情况下 大力推进人 民币的国际化 使人民币逐步发展为国 际结算和计价货币 可以有效避免因美 元泛滥和贬值导致的大宗商品价格上 涨 同时 要发展完备的金融市场 力 争将上海建设成为另一个世界性金融中 心 这将不仅有助于加快人民币的国际 化进程 同时也有利于我国争夺国际原 材料能源等大宗商品的定价权 降低国 外量化宽松政策等的影响 减小输入性 通胀压力 第三 加快推进城镇化和工业化 促进经济结构调整和发展方式转变 将 经济增长的动力转移到内部需求拉动上 来 加快城镇化工业化进程 促进经济 结构调整和发展方式转变 有助于促进 三大产业结构更加协调的发展 降低国 际市场农产品价格波动对国内的影响 减少经济发展中能源原材料的消耗 从 而降低对能源原材料等的进口依存度 有助于改变过去那种严重依赖投资和出 口的发展方式 将经济增长的动力真正 转移至依靠消费和内部需求拉动上来 很显然 作为内因 在降低国际环境变 化如美国重启量化宽松政策对我国的影 响上 调整经济结构和转变发展方式最 为根本 创先争优树形象 强化监管促和 谐 是悬挂在韩城市物价局工作的座右 铭 去年以来 市物价局以创先争优活 动为契机 紧紧围绕 稳物价 保民 生 强组织 当先锋 的目标 结合物 价部门工作特点 搭建载体 发挥职 能 强化监管 确保了全市价格总水平 的基本稳定 被省发改委 人社厅评为 全省发展改革系统暨物价系统先进集 体 在创先争优活动中 市物价局党总 支在各党支部和党员中积极开展 五个 一 活动 即开展一次价格法律法规培 训 进行一次业务知识考试 组织一次 执法案卷评查 开展一次价格工作调 研 进行一次工作目标任务考核 先后 邀请省物价局价格监督检查分局王德亮 局长和渭南市法制办的领导为全体执法 人员进行价格检查业务和依法行政知识 培训 在2 0 1 0 年1 1 月2 6 日组织全系统执 法人员进行价格法律法规业务知识考 试 提高了全体执法人员依法行政的能 力 与渭南市价格协会联合举行了 价 格工作如何促进市域经济发展 调研活 动 形成调研文章1 8 篇 有效地探索了 价格工作促进市域经济发展的新思路 推动了物价工作的创新与发展 在全系 统开展案卷评查 对2 0 0 8 年以来的行政 处罚案卷进行了整理归档 认真自查 参加了渭南市法制办组织的行政执法案 卷联评 被渭南市依法行政工作领导小 组评为行政执法案卷规范化单位 市局 党总支在建党8 9 周年之际 举行了 迎 七一文艺汇演 吸收和转正一批党 员 为总支再添新鲜血液 总支被机关 工委评为先进基层党组织 全体党员干 部认真落实党员承诺制 充分发挥带头 模范作用 在全系统掀起了创先争优立 足岗位做奉献的热潮 风正才能人和 人和才能事成 事 成才能群众受益 物价局党总支把创先 争优和政风行风建设结合起来 制订了 韩城市物价局工作人员守则 政 风行风建设 十条禁令 等有关制度 规定 在全市范围内聘请了5 5 名义务物 价监督员和5 名政风行风监督评议员 发放征求意见表5 0 0 份 开展大型宣传 活动3 次