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财务困境 第30章 Copyright 2010bytheMcGraw HillCompanies Inc Allrightsreserved McGraw Hill Irwin 0 关键概念与技能 能定义财务困境并理解财务困境公司会发生什么理解清算与重组之间的差别理解什么是绝对优先权 theabsolutepriorityrule 理解私下和解与正式破产两种方式的各自的好处理解Z Score在预测公司破产方面的应用 1 本章大纲 30 1什么是财务困境30 2财务困境事项30 3破产清算与重组30 4私下和解或破产 哪种更好 30 5预打包破产30 6公司破产预测 Z Score模型 2 30 1什么是财务困境 所谓财务困境 是指公司的经营现金流量不足以抵偿现有到期债务 而被迫采取改正行动的境况 财务困境可能导致企业违反合约的规定 也可能涉及企业 债权人和股东之间的财务重组 3 破产 存量破产 公司资产的价值低于负债的价值 负债 4 破产 流量破产发生在公司的现金流量不足以支付其到期应付债务时 公司现金流量 5 美国最大的破产案 6 30 2财务困境事项 财务困境并不总是导致公司灭亡 公司可通过下列方法来处理财务困境 出售主要资产与其他公司合并减少资本支出和研究与开发费用发售新股与银行和其他债权人谈判尝试债转股申请破产 7 财务困境后可以怎么办 财务困境 Source KarenH Wruck FinancialDistress ReorganizationandOrganizationalEfficiency JournalofFinancialEconomics27 1990 Figure2 SeealsoStuartC Gilson KoseJohn andLarryN P Lang TroubledDebtRestructurings AnEmpiricalStudyofPrivateReorganizationinFirmsinDefaults JournalofFinancialEconomics27 1990 andLawrenceA Weiss BankruptcyResolution DirectCostsandViolationofPriorityClaims JournalofFinancialEconomics27 1990 8 对财务困境的反应 从资产负债表的两边着手想办法资产重组 出售主要资产 与其他公司合并减少资本支出和研究与开发支出财务重组 发行新的证券与银行和其他债权人谈判债转股申请破产 9 30 3破产清算与重组 不能偿债其到期债务的公司有两个选择 清算或重组清算意味着公司持续经营的终止涉及出售资产取得残余价值出售资产所得减去交易成本 将按照债务的优先次序对债权人进行分配重组是指公司选择维持持续经营 重组有时包括发行新股以置换原有股份 10 破产清算 美国 破产改革法 第7章谈到了 直截了当 的清算 向联邦法院呈交申请书 这种申请书可以由债务人自愿提出 也可以由债权人申请对债务人强制执行 由债权人选举托管委员会接管清算公司的资产 并负责对这些资产进行清算 清算资产售出后 先扣除管理成本 然后在债权人之间进行分配要是还有资产剩余 则分配给股东 11 2020 1 15 12 破产清算 优先权 清算所得应按照优先权进行分配 与清算有关的管理费用提出非自愿申请破产后产生的无担保债权自申请破产日往前90天以内的工资 不超过每位权益人 2 000的部分在提出申请日前180天内提取的员工福利计划不超过 900的消费者权益税收担保债务和无担保债务优先股股东权益普通股股东权益 13 实务中的绝对优先权法则 APR 根据绝对优先权法则 只有前一清偿权益全部得到满足之后 才能继续向后一权益进行清偿 对APR的背离 股东 预期 得不到支付实际 得到支付的比例为81 无担保债权人 预期 在担保债权人得到满足后 也能全部得到偿付实际 有78 的比例得不到足额偿付 担保债权人 预期 全额得到偿付实际 大约有92 能全额得到偿付 14 违反绝对优先权法则的原因 债权人希望节省诉讼费用 债务人会有120天的时间来拖延和损害债权人的价值管理者经常持有公司股票 要求得到补偿 他们至少还有120天的时间在负责企业处理破产的法官喜欢经双方同意的计划 他们不喜欢案例又申请上诉处理 所以会施加压力要求双方妥协 15 破产重组 美国破产法 第11章 典型的处理程序如下 有人提出自愿破产申请或被提出非自愿破产申请 联邦法官批准或否决掉破产申请书 在多数情形下 债务人继续经营他们的企业 公司有120天的时间提出重组计划 对债权人和股东进行分类 只要有1 2债权人 按数量计算 且2 3的债权 按金额计算 表示接受就可以 法庭在债权人接受后确认重组计划 以现金 不动产和证券等方式将款项支付给债权人和股东 16 30 4私下和解与破产 哪一个更好 无论是私下和解和是正式破产都涉及以新的财务索取权来置换原来的财务索取权通常是以次级债券置换原来的优先债券 以股权置换原来的次级债权 在实际操作中 私下和解比正式破产的操作性更强 但复杂的资本结构和信息的缺乏使得私下和解不太容易达成 17 私下和解与破产 哪一个更好 破产的好处可发行债务 即 债务人所有 debtorinpossession 债券停止计算破产前无担保负债的应计利息自动停止条款税收好处只需要代表公司2 3金额以上的债务 占债权人总数1 2的债权人同意即可破产的不足漫长和代价昂贵的过程主要经营决策需要经法官同意管理层会分心股东的 要挟 18 30 5预打包破产 预打包破产是私下和解与法定破产的结合公司和大多数债权人同意在正式破产之外进行私下重组 私下重组细节达成一致 预打包 以后 公司提交正式的破产申请 根据 破产法 第11章 这种方式的最大好处是它迫使不退让者接受破产的重组相对正式破产具有更多优势 而且也是非常有效的 19 Z Score模型 公众持股和制造业公司 信用评分模型是一种快速而客观地评价公司财务健康的方法 Altman教授提出的Z Score 3 3 EBIT 总资产 1 2 净营运资本 总资产 1 0 销售收入 总资产 6 权益市价 负债账面价值 1 4 累计留存收益 总资产 如果Z Score2 99 说明破产可能性低 20 Z Score模型 非公众公司 非制造业公司 Altman教授提出的Z Score 6 56 净营运资本 总资产 3 26 累计留存收益 总资产 1 05 EBIT 总资产 6 72 权益账面价