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中国股指期货的发展 （姓名：张焕 学号：2008135140）摘 要：2010年1月8日国务院原则上同意推出股指期货。2月20日，中金所正式公布沪深300股指期货合约和业务规则，并决定于2月22日正式启动股指期货开户，这预示着我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。关键词：股指期货、风险规避、风险管理一、股指期货的产生与发展二战以后，以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场飞速发展，主要表现在上市公司数量不断增加，股票市值持续扩大，以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者随军之壮大起来。随着机构投次者持有的股票不断增多，其规避风险的要求也越来越强烈。总体上来看，投资者面临的风险有两种：一种是系统性风险，一种是非系统性风险。投资者可以通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，较好地规避非系统风险（即持有单个股票所面临的市场价格波动风险），但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。为了有效规避系统风险，上世纪70年代之后，人们开始尝试着将股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，并将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。近几年来我国证券市场迅速发展，市场规模的扩大，机构投资者队伍不断壮大，证券市场的竞争也日趋激烈，市场对股指期货这一避险工具的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声越来越高。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海期货大厦内挂牌成立。这是中国内地成立的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。2007年10月27日，中国证监会主席尚福林在出席中国金融衍生品大会时表示：中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货的时机正日趋成熟。2010年1月8日国务院原则上同意推出股指期货。2月20日，中金所正式公布沪深300股指期货合约和业务规则，并决定于2月22日正式启动股指期货开户。这一让人企盼争论了16年的金融避险工具终于尘埃落定。二、中国股指期货的推出对于中国金融市场的作用 作为20世纪80年代国际金融市场上最重要的金融创新，而目前已经是世界上交易量和流动性最好的金融衍生品之一，股指期货被认为是股市上最为有效的风险管理工具之一。它无论对于完善金融市场产品结构，稳定市场走势，还是丰富人们的投资品种都有着很重要的意义。（一）有利于对冲市场风险对于股票市场上的系统性风险来说，股指期货是一种很好的规避风险的金融工具。如果股市处于下跌通道，投资者已经持有股票，可以在股指期货市场选择做空，也就是先卖出股指期货合约，如果指数进一步下跌，再买入相同数量的股指期货进行平仓，高卖低买空获取收益，用以弥补持有股票的亏损，通过两个市场的反向交易，避免了价格下跌造成的损失。从而使资本市场更富弹性，提高了市场应对冲击和风险的承受能力。（二）有利于促进市场创新，增强金融市场国际竞争能力股指期货本身就是一种金融创新，因为它实现了股票市场和商品期货的有机结合。其标的物是股票市场价格指数，交易机制是传统的保证金制度和当日无负债结算，交割方式则是实行现金交割。此外我国的股指期货还实行了以前从未使用过的熔断制度，为金融产品的创新提供了丰富的经验。股指期货推出后，新的与之对应的金融衍生品也陆续推出，从而为投资者提供了更多的投资工具，增加投资者的财产性收入。（三）有利于扩大现货市场规模，提高流动性股指期货是一种避险工具，有了股指期货，股票市场的风险会释放得更加容易，市场运行的稳定性也会大大增加。顺理成章地，资金进入股票市场的积极性也会提高，直接融资规模会进一步增加。同时资金也会偏重于流向股指期货标的物中的成分股，对于改善股票市场资金流向、提高资金使用率都具有积极意义。（四）有利于机构投资者丰富投资手段和交易策略股指期货交易机制的灵活性，令股市下跌也存在着盈利的空间，减少了资金的闲置成本。保证金的使用制度有利于降低投资成本，提高资金使用率。而股指期货这种金融工具，不仅可以单独使用，还可以作为资产组全中的重要构成，与其他的金融工具一起使用，从而满足不同风险偏好者的投资需求。可见，一方面，股指期货推出后，偏好风险的机构投资者会加大股票投资力度，而机构投资规模的加大必将促进投资组合策略和风险管理技术的发展。股指期货与现货市场之间的套利机会，将使股票市场和期货市场的资金流动性明显增强，市场资金使用效率将大大提高，交易成本得以降低，便于机构投资者进行组合投资合理性交易，有利于培育机构投资者，促进证券市场的规范发展。另一方面，股指期货的推出是股市走势高度活跃，可以吸引大量投资或投机型社会资金投入市场，促使成交量不断增加、股市规模不断扩大，这将使我国资本市场的功能得到进一步的完善。三、我国开展股指期货交易所面临的特殊风险在金融证券期货市场的发展过程中，收益和风险是一对孪生姐妹。股指期货的产生是股票市场规模扩大及投资者进行风险管理的内在要求。它以其独特的做空机制、较低的交易成本、较高的流动性等特点受到广大投资者的青睐，对证券市场的发展起到积极的推动作用。同时，股指期货采用杠杆交易，价格波动的盈亏放大了10倍以上，而且速度极快，可在瞬间完成“速战速决，大喜大悲”的交易过程。我国在开展股指期货交易过程中同样也面临着一系列的特殊风险。（一） 市场过度投机风险我国证券市场历来投机气氛浓厚，尽管股指期货推出的初衷是为了适应风险管理的需要，目的是为了规避股票市场的系统性风险，但由于其本身的高杠杆性和损益的放大效应，迎合了投资者的需求，事实上股指期货交易的参与者大多是以投机为目的的，套期保值只占其中很小的比例。如香港恒生期货交易所对恒生指数期货运用目的调查资料显示中，98年有近66.6%的交易者是为了投机，99年这个比率更是高达74%。由此可见，股指期货的推出，可能会使我国证券市场的投机风气更为严重，这种过度投机往往会加剧市场波动，带来更大的风险。（二） 市场信息不对称风险我国股市要加快同世界全面接轨的步伐，必须要加大改革力度，制定出一系列的新的政策。而这些新政策的出台必将引起汇率、利率、债市及期货市场的不均匀性。由于市场信息的不对称性，信息优势者抢得先机，而信息劣势者可能血本无归。像一些强势机构就可以利用资金和信息的优势通过影响证券现货市场从而达到影响期货市场的目的，而一些小的投资者则因在资金及信息上的落后而承担起更大的风险。（三） 市场运行机制风险实现股指期货的套期保值功能，必须以允许买空卖空为前提。而我国的股票市场则是只能做多，不能做空，这就导致了市场不对称的问题。一方面，由于我国投资者只能通过买进股票、卖出股指期货进行单边套期保值，因而导致股指期货价格被持续性地低估；另一方面，股指期货做多者，由于在现货市场上不能抛空，必然导致股指期货交易纯粹投机，如果现货市场发生了较大幅度的下跌，股指期货市场多头者将抛出股指期货，现货市场抛售股票者也会增多，从而进一步促进股价下跌，甚至有可能引发股市崩盘。（四） 开放条件下带来的风险“入世”以来，随着我国金融领域的不断开放，在股票市场引入QFII制度后，股指期货市场也必将引入这一制度。由于我国本土机构不熟悉股指期货和现货市场的套利机制，如果全面开放，在交易初期，我国投资者将要承担很大的风险。四、我国股指期货的风险管理一、建立严密的投指期货法规与监管体系（一）相关法规的建立：国家通过制定、颁布期货交易的法律、法规、规章制度等手段来规范期货市场的组织机构及运行机制，从法律上规范期货市场各主体的行为，防范市场风险。（二）政府的管理：根据我国特殊国情，结合我国期货市场的实际情况进一步完善法律法规,使股指期货交易在有法可依的市场环境下规范发展。不断提高监管机构的监管能力,建立机构监管和协会组织自律监督的多层次监管体系,以防范与控制股指期货市场风险。二、在实际操作中对交易风险进行管理（一）健全交易制度和规则，如制定了中国金融期货交易所风险控制管理办法。（二）合理安排进入制度，严格界定市场参与主体，实施会员管理，严格执行会员资格审批制度，严格审查会员的资金实力和信用等级，保证会员符合要求。（三）建立实时风险预警系统。（四）实施保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、稽查制度、每日无负债结算制度、风险准备金制度等一系列风险管理制度。三、投资主体的风险管理（一）建立信用体系,增加股指期货交易的透明度（二）对投资者进行风险教育，增强其风险意识注解： 股指期货：全称“股票指数期货”（Stock Index Futures），是一种金融期货，它是以某种股票价格指数为基础资产的标准化的期货合约，买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交易。 系统性风险：由于政局动荡、战争、自然灾害、宏观经济波动等全局性因素的作用而使市场上所有的参与者普遍面临的风险，称之为系统性风险。 非系统性风险：是指系统性风险之外的相关风险。股指期货交易的非系统性风险主要有六个：代理风险、法律风险、市场风险、流动性风险、现金流风险、操作风险。 QFII制度：是指允许经核准的合格境外机构投资者，在一定规定的限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为