01年酒类企业生存环境调查.doc

整体业绩滑坡 生存压力增大 2001年白酒类上市公司业绩分析一、业绩综述2001年1-9月，我国白酒企业实现销售收入364.54亿元，同比增长3%；实现利税总额92.01亿元，其中利润30.10亿元，同比下跌5.20%;按企业类型分：大型企业115家，实现利税总额69.89亿元，占全行业实现利税总额的75.96%，其中利润28.23亿元，同比下降2.11%。中型企业186家，实现利税总额12.81亿元，占全行业实现利税总额的13.92%，其中利润1.53亿元，同比下降31.59%。2001年全国白酒行业经济运行质量虽有所改善，但也存在不少问题。主要是经济效益不够理想，企业亏损面居高不下，亏损企业亏损额增幅较高，地区之间经济效益相差悬殊。相应之下，2001年我国白酒类上市公司的整体业绩也出现了明显的下滑。见下表。 根据对12家白酒类上市公司的统计，2001年白酒类公司的每股收益算术平均值为0.31元，比上年减少0.17元，平均净利润减少1680万元，净资产收益率则下降了7个百分点。尽管其中有一个贵州茅台2001年上市后大幅度摊薄的突发影响，但是我们从表中不难看出，2001年除了湘酒鬼和山酒汾酒有轻微增长之外，其余公司的净资产收益率全部是下降的。而净利润出现增长的公司也仅限于贵州茅台、五粮液、湘酒鬼、伊力特和山西汾酒等5家。另外，白酒类公司的赢利能力出现了不可抑制的下滑。（表2） 从上表可见，2001年白酒类上市公司的主营业务利润率平均值由36.94%下降到33.31%，毛利率由49.04%下降到17.72%，说明白酒类公司的主营业务赢利能力有所下降。资产负债率则由29.05%上升到29.54%，仍然保持在相当低的水平。存货周转率由1.44下降到1.29,相信是市场实现压力增加的结果。细读酒类上市公司报表可以发现，自2001年5月1日起开始执行的国家酒类消费税政策调整，对白酒类上市公司2001年业绩影响较大。12家上市公司中，除贵州茅台为2001年上市外，其余11家上市公司均在中报前后就披露了其经营业绩将受国家酒类消费税政策调整的负面影响。新的消费税政策自执行以后，对白酒类上市公司形成的冲击就迅速显现出来，有些公司的盈利能力下降幅度很大，如古井贡，由于税收政策的影响，该公司2001年度的销售收入比2000年度下降11.8%，净利润下降54.5%。新政策对白酒类公司冲击较大的原因主要有两点。第一，国家对白酒实行从价和从量相结合的复合计税方法：对粮食白酒和薯类白酒在仍维持现行按出厂价依25%和15%的税率从价征收消费税办法不变的前提下，再对每斤白酒按0.5元从量征收一道消费税。古井贡的白酒产量为6万吨左右，每年因此要增加6000万元的税收负担。沱牌曲酒2000年的产量为14万吨，因此要多缴1.4亿元的税收。第二是取消现行的以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策。该项政策的实施意味着外购基酒原料的公司的成本要增加25%。很多白酒公司都有外购基酒的事实，假如一家公司每年外购2亿元的基酒的话，因此要减少利润5000万元。这项政策的出台对于近年本来就不景气的白酒行业来说，无疑是雪上加霜，特别是对中低档白酒生产企业而言，影响更大。如沱牌曲酒一直是坚持薄利多销的策略，如果该公司的销售价格不变，产品结构也不变的话，按照新的消费税政策对它的2000年的数据的调整，会出现亏损的结果。虽然新政策打压了全体白酒类上市公司的赢利能力，但是具体来看，各公司的承受能力仍然有明显的区别。对于贵州茅台、五粮液、湘酒鬼这些名优品牌的龙头企业来说，压力相对较轻，由于贵州茅台、五粮液的盈利能力相当强，2001年，前者的主营业务收入增长了45%，后者也有20%。所有对新增消费税的消化能力比较强。湘酒鬼一直走低产量、高档次的产品路线，毛利率在60%以上。公司也不存在外购基酒直接勾兑生产酒及委托加工基础酒的产品状况。因此新政策对公司白酒业务影响也很小。另外一类白酒企业如伊力特、皇台酒业、顺鑫农业，他们的多元经营可以有效分散白酒行业的风险。皇台酒业实际上从2000年开始对产业结构和产品结构进行调整，利用上市募集资金投入葡萄酒和饲料项目中。预计2002年葡萄酒项目建成投产，新政策的负面影响有望得以消化。伊力特1999年利用上市之机，向农业、食品、建材、水电站等多元化方向发展，新项目的建成投产预计可以缓解税收增加的压力。伊力特2001上半年完成主营业务收入16419万元，比上年同期增长4.38%，但主营业务利润同比却下降29%，主要原因是主营业务税金同比大幅增加所致。但是伊力特收到投资湘财证券有限责任公司的投资收益2868万元，保持了利润总额的稳定性。顺鑫农业主要从事白酒和肉制品的生产和销售，以及种畜繁育、蔬菜水果加工和销售，2001年公司积极发展新投资项目，重点培育饮料市场，“牵手”牌果蔬汁受到市场欢迎，今后果蔬饮品可能成为公司主导产业之一。第三类公司是沱牌曲酒、泸州老窖、兰陵陈香、宁城老窖、古井贡这些企业。他们的主营业务突出，同时高档产品的比重较低，是受冲击最为严重的一类。例如沱牌曲酒由于2001年白酒销售收入下降；销售结构变化，酒类产品成本上升，产品销售毛利率较上年下降，全年消费税等较上年大幅度增长；2001年较上年相比公司无补贴收入，2001年度利润较上年减少了50%以上。古井贡2001年全年白酒利润大幅下降，利润总额较上年也减少了50%以上。兰陵陈香2001年多缴消费税税款1250万元，这一数据占2000年税前利润54%，考虑到公司主营业务收入和净利润3年来一直呈下降趋势，公司可能步入微利行列。不过该公司正在积极运做资产重组，顺利的话，公司将以白酒为主业的公司转变为以信息产业为主的高科技公司。二、行业发展趋势总体而言，白酒行业2001年呈现的发展趋势是：1、总量呈下降趋势。我国白酒行业已经走过了发展高峰时期，从宏观来看，由于各种因素影响，如国家对白酒业的限制发展政策，对酒类产销综合治理举措，社会各界推崇饮用啤酒、葡萄酒、果酒等低度饮料酒及洋酒，已经对白酒市场形成了较大的分流。国家产业政策对白酒制造业的影响尤其明显。2、名优酒数量快速增长，价格下降，骨干作用进一步得到确认。白酒业竞争的日趋激烈，使得高价即名牌的观念随着大气候的转变而消逝。让利消费者，让利经销商以及巨额的广告促销费用等，都使白酒平均利润率呈下降态势。目前各大名酒价格都出现向下调价的迹象。白酒行业中名优酒企业在白酒行业中所占比重虽小，但已成为一个支撑全行业并对行业发展起推动作用的企业群体。另外，一些老名酒生产企业的经营规模也有较大幅度的增长。同时，过去充斥市场的低档质次的白酒将迅速消退。3、产品结构向低度化、多样化方向发展。减少白酒中酒精含量，已经成为白酒行业产品发展的重要方向，白酒产品中的酒精含量大幅度下降，目前白酒产品的酒精度已经普遍降低了10度以上，60度以上的高度酒已经不多见，52度的白酒成为高度酒，39度以下的低度白酒已占白酒总产量的40%左右。白酒的发展趋势，迫使白酒行业加快内部结构调整。为适应需求，一些企业的产品基本做到了多品种多层次。不少传统的高度白酒企业纷纷降低度数。目前全国90%以上的白酒生产企业在生产结构上已开始向低度方向转移。同时白酒产品向葡萄酒、果酒方面转化。随着国内酒市场的启动，一部分白酒行业已涉足葡萄酒、果露酒领域。4、我国白酒企业的生产呈现出规模化、工业化、多元化格局，白酒行业逐步走向规模经济效益。“八五”以前，我国白酒企业规模小，生产较分散，手工作坊多，经过“九五”时期的发展，通过市场竞争的大浪淘沙，部分企业的规模日渐壮大，企业效益逐步提高，规模经济、多元化发展态势明显体现。在规模发展的同时，一些有资本、市场销售好的名优白酒企业通过联营、收购、兼并等方式，对外实行资本扩张，进行资产重组；对内进行技术改造，扩大生产能力，组建了各种形式的白酒企业集团或有限责任公司，1999年，全国白酒产量达万吨的白酒企业近70家，其中产量在2万吨以上的白酒企业有30家。2000年，白酒年销售收入前50家白酒企业中，集团化企业22家，股份制企业8家。这些白酒企业集团利用主厂的资金、技术、管理、品牌优势，不断拓宽经营领域，逐步向其化领域或高新技术产业渗透，取得了优异的成绩。白酒企业将呈现“少而精”的格局。我国白酒行业经历了连续5年的减产，现在占整个行业的比重在15%左右，与发达国家蒸馏酒比重占行业的10%已经比较接近了，也达到了酒业协会制定的2005年产量目标。考虑到我国的传统和广大的农村人口，在政策不变的情况下，2002年白酒产量将与2001年基本持平。虽然2001年白酒价格上升幅度较大，但从走势看，未来白酒价格将回落。在国家产业政策和消费需求的引导下，低度酒和非粮食酒的产量在不断增长。入世后，与国际规则的接轨将会减少地方保护主义，加速酒业优胜劣汰进程，生产和市场进一步向名优酒集中。白酒企业的集中度将会更高。三、上市公司点评贵州茅台公司全年完成主营业务收入161804万元，与上年同比增长45.24%，实现主营业务利润101262万元，同比增长41.05%，实现净利润32829万元，同比提高31.55%，收入的增长带来利润的提高，其业绩基础比较稳固。分配方案每10股派发现金6元，共计派发股利1.5亿元，同时每10股送红股1股，与公司优秀的业绩相一致的。2001年公司实现每股收益1.31元，在上市公司中属于高收益水平，2001年公司募集了较为充裕的资金，一些项目正在建设之中，新项目的建成投产将会增加本公司的利润水平，国家对酒类产业调整的政策有助于保持和增强公司在行业中的领先地位，对其持续成长有积极意义。该公司在未来的几年中将成为中国资本市场中新的蓝筹股的典型代表，具有长期投资价值。皇台酒业公司主营酒类产品的生产和销售，主要是白酒和葡萄酒两大子行业，在白酒业激烈竞争中，公司的经营状况极大的恶化，2001年实现主营业务收入12110.21万元，同比减少23.55%。实现净利润191.45万元，同比减少86.42%。公司在酒业上没有优良的品牌，市场过于狭小，主要是集中在甘肃等西北地区。在白酒这一品牌是企业生存基础的行业内，公司没有品牌在市场整合中就会处于劣势。公司在葡萄酒上投入了较大的成本，也取得了一定的成绩。报告期内葡萄酒实现销售收入2958万元，主营利润1581万元。但是在我国加入了世贸的今天，公司葡萄酒的利润能否在国外产品的竞争冲击下继续盈利是个问题。公司高蛋白饲料项目的募集资金改为收购甘肃黄羊糖厂的破产资产。作为变性燃料乙醇项目，公司目前的投资没有什么成长性。而且面临着很激烈的竞争。但是公司具备转型重组的良好质地，值得投资者密切关注。五粮液公司2001年依旧业绩不俗：每股收益0.93元，净资产收益率17.29%。全年实现主营业务收入47.4亿元，税后利润8.1亿元，分别较上年增长20%和5.6%，双双创历史新高。并且主营收入和净利润的现金含量都有1.3倍，2001年末未分配利润高达16.68亿元，期末现金余额高达15亿元。公司主营业务利润和利润总额分别较上年同期下降9%和7.3%，不过由于所得税返还款较上年增长60.7%，以及营业费用降低41.2%，才使公司当年净利润上升5.6%。公司2001年由经营活动带来的现金净流入较上年下降17%，当年现金及现金等价物净增加额为负，经营压力凸现，资产流动性有所下降：流动比远低于上年同期水平，仅为1.6；而由于存货增加35%，导致速动比迅速跌为0.93，为公司上市以来首次出现低于1的水平。尽管公司现金余额丰厚，为维持公司宽松的资金运营环境，公司不愿现金分红。目前，公司独立性较弱，与五粮液集团及所属企业之间的关联行业较多，每年都有上亿元的关联交易，仅2001年一次资产置换使上市公司流出15亿多的现金，公司运营极大地受控股股东影响。该公司的增长速度开始减缓，需要引起投资者注意。 白酒类上市公司2001年报扫描2001年年报已尘埃落定，白酒类公司有喜亦有忧。总体而言，行业经营业绩整体下滑，有两家公司首次出现亏损；为数不少的公司积极开拓经营领域，寻找新的利润来源；个别公司可能要沦落为股票市场的“壳资源”。注：最新股价为2002年5月13日收盘价。一、 业务萎缩、业绩下滑2001年白酒类上市公司主营业务收入增长和下降各半，可贵的是贵州茅台和湘酒鬼两家公司主营收入增幅都在40%附近，五粮液、山西汾酒、顺鑫农业增长在10%以上，其他11家公司或基本持平、或降低。12家公司净利润同比降低，其中9家同比降低40%以上，两家亏损。4家净利润同比升高，其中贵州茅台、湘酒鬼两家处于稳升一族，五粮液利润水平基本与上年持平，山西汾酒的大幅增长主要是上年基数过小。根据主营收入可把白酒类上市公司分为10亿元以上，3亿元以下及3亿元到10亿元之间大中小三个规模档次，利润水平下降的除了小规模的公司外，中等规模的公司利润水平大幅下降的也不在少数，其中泸州老窖、沱牌曲酒、古井贡、金牛实业下降幅度接近50%或以上。从利润总额变化来看，只有贵州茅台、湘酒鬼、山西汾酒三家公司呈现增长趋势，也只有这三家公司的销售收入、主营业务利润、利润总额、净利润4个项目同步增长，其他13家公司利润总额都出现了不同程度的下降。 图1 以主营业务收入排序的净利润率比较 上市公司是白酒业的一个缩影，白酒业调整已经有连续5个年头，平均每年产量下降10%左右，西方发达国家蒸馏酒占整个国民饮用酒比重的仅有10%，而我国蒸馏酒目前占饮用酒的25%，以此推算白酒消费萎缩将成为长期趋势。白酒业的长期调整也是国家“控制总量、调整结构、扶优限劣、降低粮耗”的产业政策作用的结果，体现这种产业政策的2001年5月实行的白酒消费税调整，更使整个行业雪上加霜。新税政策实行从价和从量相结合的复合计税办法，即对现有对粮食酒在维持按出厂价依25和15的税率从价征收消费税的基础上，再对每斤白酒按05元从量征收一道消费税；取消原勾兑生产酒的企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。新的消费税政策使白酒行业整体盈利能力大幅下降，生产低档酒的中小企业所受影响最大，部分企业难逃被淘汰的命运。对生产中高档白酒为主的名牌企业而言则是有利有弊：短期企业利润有所下降，长期而言，由于低档白酒企业被淘汰，在白酒需求总量相对稳定之下，中高档企业的产品市场占有率扩大，促进白酒生产的集中。从上市公司的情况看，新政策对销售收入在10亿以上的企业影响较小，五粮液、全兴股份虽也受到冲击，但影响较小，贵州茅台基本未受影响。但中小规模的企业冲击较大，上市公司作为一个总体计算，平均净利润率由于新消费税政策的影响降低2个百分点。利润的下降，在一定程度上加剧了白酒行业的市场竞争，为了稳定市场占有率，一些白酒生产企业加大了产品包装和营销的力度，直接导致材料成本的增加和促销费用、广告费用的增加。以泸州老窖为例，2001年销售费用增长41%，广告费用高达1.24亿元。可以预见，2002年白酒类上市公司的经营业绩将继续下降。其因一、2001年新消费政策对于经营成果的影响只有8个月，2002年则影响12个月；二、2002年地方所得税优惠政策取消，统一实行33% 的所得税税率政策，将直接影响全年的经营业绩。二、 多种经营求生存 由于白酒行业的利润空间急剧缩小，行业竞争日趋激烈，一些小企业将逐步从白酒行业中退出，相对有实力的企业除了继续经营白酒业务以外，也积极介入其他产业领域。全兴股份、湘酒鬼两家公司各控股一家医药公司，全兴股份控股的四川制药有限公司2001年销售收入达3.6亿元，2001年公司增发募股资金中又有66%的资金用于生物医药项目的开发。湘酒鬼控股湖南洞庭药业股份有限公司年收入已达0.8亿元，面对白酒业的重新洗牌，湘酒鬼充分利用湘西地域资源优势，加大以药业旅游业为主要支撑的第二支柱产业的投资整合，实现酒业、药业和旅游品牌的互动。 宁城老窖和长兴实业双双出现首次亏损，两公司在预计要亏损的情况下，加大了对相关产业、高科技产业的投资力度，宁城老窖新增对东