中国期货市场存在的问题及解决对策.pdf

经济纵横 2011 年第 4 期 一 中国期货市场发展状况 改革开放后 中国经济有了长足发展 其中 农产品流通范围不断扩大 农产品价格波动也较 大 1990 年 10 月 中国郑州粮食批发市场作为中 国第一个农产品交易所正式开业 郑州粮食批发 市场建立后 在现货市场的基础上逐步引入了期 货机制 如集中交易 会员制 保证金制度等 从 1991 年开始 郑州粮食批发市场开始着手退出标 准化期货合约 并且制定了中国第一部规范化的 期货交易规则 从 1991 年开始 全国掀起一股 期货热 各地交易所纷纷建立 目前 中国期货 市场用仅仅 20 年的时间走完了欧美国家 150 年 的发展历程 其价格发现 规避风险 优化配置资 源的功能在促进国民经济健康发展过程中发挥 着越来越重要的作用 中国已有 3 家商品期货交 易所和 1 家金融期货交易所 160 多家期货公司 已上市交易 21 个关系国计民生的大宗商品期货 品种 建立起了覆盖金属 农产品 能源化工等行 业的商品期货品种体系 并向金融衍生品期货方 向发展 2010 年 4 月 16 日 经过四年多的筹备 首批四个沪深 300 股票指数期货合约上市交易 首批上市合约为 2010 年 5 月 6 月 9 月和 12 月 合约 四个合约的挂盘基准价均为 3399 点 股指 期货的推出 作为资本市场的一大里程碑 意味 着 A 股市场从此有了稳定器 即将告别单边市从 而踏入 做空时代 总体看 中国期货市场呈现如下特征 第一 交易规模迅速扩大 中国商品期货的交易额呈逐 年递增趋势 2007 年市场成交金额达 41 万亿 元 是 1993 年的 73 倍 是中国 GDP 的 2 倍 2008 年 中国期货市场共成交合约 14 亿手 成交金额 72 万亿元 再创历史新高 2009 年前 10 个月 中 国期货市场成交量 16 5 亿手 成交总金额为 99 7 万亿元 同比分别增长 53 4 65 8 继续保持 较快增长势头 第二 上市品种不断增加 2004 年 以来 中国期货市场共上市 12 个新的期货品种 使中国商品期货合约总数达到 21 个 基本上建 立起一个覆盖面较全的商品期货品种体系 股指 中国期货市场存在的问题及解决对策 曹琦 郑适 谭亮 中国人民大学商学院 北京 100872 收稿日期 2011 01 20 作者简介 曹琦 女 中国人民大学商学院博士研究生 摘要 期货市场最早出现在欧美国家 至今已有 150 多年的发展历史 中国在 1988 年之后逐渐开始建立期货市场的探索 目前 中国期货市场已成为中国金融市场的重要 组成部分 在全球期货市场也占有重要地位 但由于发展时间相对较短 期货市场仍存 在一些问题 需要尽快解决 关键词 期货市场 问题 解决方案 中图分类号 F832 5文献标识码 A文章编号 1007 7685 2011 04 0074 04 74 经济纵横 2011 年第 4 期 期货的推出填补了中国长期以来没有金融期货 产品的空白 对发展和健全中国期货市场具有划 时代意义 第三 参与期货交易的人数明显增加 截至 2009 年 10 月底 中国期货市场开户数量达 86 5 万户 保证金接近 1 000 亿元 第四 交易制 度和技术不断创新 风险控制能力得到提高 2007 年出台的 期货交易管理条例 及配套办法 对交易所的期货交易规则及实施细则等作了全 面系统的梳理和修订完善 建立了 五位一体 的 监管协调体系和辖区监管责任制 推动了期货市 场和期货行业各项规章制度的建立与完善 使市 场运行和发展的法制化得到深化 监管工作更加 系统和有效 第五 期货市场的影响力不断增强 2008 年年底 在按照期货和期权交易量排名的全 球 52 家交易所中 中国三大商品期货交易所均 进入前 20 强 截至 2009 年 7 月底 中国期货市 场共有 21 个品种上市交易 商品期货成交量已 占全球三分之一 成为仅次于美国的全球第二大 商品期货市场和第一大农产品期货市场 中国期 货市场在世界范围内的影响力不断增强 一些商 品期货品种已成为世界上主要的定价中心之一 或区域性定价中心 世界商品定价方面逐渐有了 中国的声音 二 中国期货市场存在的问题 虽然经过多年的努力 中国期货市场发展迅 速 但还存在一些问题 主要表现在 期货市场缺 乏相应的现货市场的支持 在一定程度上影响期 货市场的定价效率 相对于国外发达的期货市 场 中国的期货品种相对较少 中国在国际大宗 商品的定价方面没有取得应有的定价权 投资者 结构不合理 机构投资者比例过低 相关制度还 不完善 一 缺乏现货市场的支持 期货市场是现货市场的延伸 现货市场是期 货市场的基础 因此 现货市场发展是否完善将 影响到期货市场定价的效率 目前 国内期货市 场普遍缺乏现货市场的支持 主要存在以下三方 面问题 1 农产品现货市场不完善 改革开放以后 城 市工业逐步发展 居民生活水平逐步升高 而农 村的发展相对比较缓慢 我国农业的生产模式以 家庭为单位 无法产生规模经济的效应 因此 农 村居民的收入水平与城市存在一定差距 城市与 农村的商贸交易基本上停留在农用生产资料供 销的层面 正因为如此 我国农产品市场才出现 丰年粮贱 的怪现象 另外 由于农民的自我组 织意识仍旧相当薄弱 而且受到知识水平的限 制 更无法利用期货市场进行规避风险 套期保 值 美国农民套期保值比例较高 农户通过合作 社的形式与期货公司合作在期货市场上规避价 格波动风险 但我国目前还没有农民合作社等组 织能为农民提供期货市场的服务 因此 需要进 一步完善农产品现货市场 2 现货市场的地方保护现象严重 存在条块 分割现象 受到传统计划经济的影响 我国主要 现货生产资料和要素市场开放的步伐缓慢 现货 生产资料与地方利益关系密切 为确保本地区的 利益 各地往往给外地生产资料的流通设置重重 障碍 实行地方保护 因此 各地重复建设问题严 重 生产效率低下 政府应出面协调各方利益 避 免重复生产 3 较大规模的批发市场缺位 在计划经济时 期 我国现货生产资料采用统购统销的流通模 式 改革开放后 原先集中式的流通体系瓦解 但 新的组织化程度较高的流通体系尚未建立 生产 资料市场上缺乏联系生产者与消费者或厂商的 大型流通组织 因而增加了流通费用 流通体系 的不健全势必阻碍期货价格与现货价格间的价 格传导机制 由于缺乏统一的大型批发市场 期 货市场价格信息不能被集中反映到现货市场 现 货生产商无法根据最新信息调整策略 同时 现 货市场的分散也使现货市场的信息如最新价格 变动 市场供求变动等信息较为分散 传导到期 货市场的效率大大降低 从而影响了期货市场的 有效性 二 期货品种单一 不能满足市场参与者的 需要 目前 我国期货市场仍以农产品 工业品为 主 金融期货产品比较匮乏 这种期货品种结构 远远滞后于国际期货市场发展的步伐 在期货品 种上 我国目前商品期货品种为 21 种 远少于国 际期货品种 约 270 种 这直接导致很多有套期 75 经济纵横 2011 年第 4 期 保值需求的企业因国内缺乏相应的期货品种而 无法套保 加上国家对参与境外套期保值有严格 的审批制度 进一步限制了企业避险工具的使 用 我国期货市场品种单一 主要是由于期货新 品种上市机制存在缺陷 目前 我国期货品种的 审批制度属于两级审批制 交易所提出上市新品 种的要求 首先要向中国证监会申请 中国证监 会再报国务院批准 国务院再征求各部委以及现 货管理部门的意见 可见 期货新品种上市需要 经过复杂的审批程序 面临环节多 成本高 周期 长 不确定性大等问题 导致一些上市条件业已 成熟 市场需求迫切的品种因审批原因而迟迟不 能上市 这种严格的审批制度是出于转型时期加 强风险监管的目的 随着我国经济持续发展 对 期货新品种的需求与日俱增 严格的审批制与期 货市场发展的内生性要求之间的矛盾不断凸显 在一定程度上阻碍了期货市场的发展 三 期货市场参与者结构不完善 市场主体 缺乏 从行为目标上来划分 商品期货交易主体有 两类 保值者和投机者 从交易者的规模角度看 可划分为机构投资者 个人投资者 从参与者所 处产业链环节看 可划分为上游生产商 下游贸 易商等 在现实经济活动中 真正对商品期货交 易感兴趣的保值者主要包括从事物质商品生产 的生产商 加工商和从事物质商品流通的贸易 商 储存商 在传统观念里 人们对市场上的投机 现象十分反感 将期货市场波动性归为投机者的 行为所致 其实 从期货市场与现货市场之间发 生联系与相互作用的机制上看 正是由于在期货 市场上存在投机商 才使套期保值者可以在期货 市场上实现风险规避的目的 因此 投机者是期 货市场必不可少的参与力量 在成熟的商品期货 市场上 投资者主要是机构投资者 包括基金公 司 投资银行等 散户投资者较少 散户投资者主 要通过购买基金 投资银行的产品间接进入期货 市场 一般认为 上游生产商和下游贸易商都有 参与期货市场的动力 但在我国 上游生产商参 与套期保值的动力相对较小 因为他们可通过加 价等方式将价格波动风险转移给下游环节 而下 游贸易商参与市场交易的积极性更高 这样 便 弱化了市场参与主体的结构优势 增加了下游贸 易商所面临的风险 目前 中国的期货交易制度 及期货市场的不完善对期货市场中的投机者 机 构投资者以及上游生产者的参与构成了障碍 使 市场参与者结构单一 市场主体缺乏 四 期货公司发展乏力 目前 国内期货公司数量为 160 余家 但大 多数期货公司经营实力不强 注册资金过亿元的 公司不多 期货公司的营业网点少 全国最大的 期货公司也不过只有十几家营业部 与银行 证 券 保险公司等其他金融机构相比 期货公司实 力相差很远 长期以来 由于期货行业的业务模 式单一 收入主要来源于手续费 其利润水平普 遍不高 目前 期货业营销活动存在的最严重问 题是同质化 手续费恶性竞争等 大多数期货公 司都将研发作为营销重点 服务意识不强 创新 意识不足 缺乏对客户交易行为的跟踪分析和个 性化服务产品的推出 三 促进期货市场发展的对策 一 完善现货市场体系 发挥期货市场规避 价格波动风险的功能 首先 要打破地区封锁 建立全国统一 开放 的现货市场 关键是要发挥国家宏观调控的作 用 协调各地方间的利益 通过政策法规等方式 完善农产品在全国范围内的流通 实现资源的最 佳配置 另一方面 要充分发挥企业市场主体的 功能 建立大型流通 加工企业 通过市场机制促 使流通机制突破区域封锁的限制 其次 要放开 现货市场 目前 我国主要采用 价格托市 的方 式维护农户的种植利益 但该政策在执行过程中 发生了一些扭曲 政府的补贴利益被贸易商等中 间流通环节吞食 真正补贴给农户的微乎其微 因此 我国要加紧研究适合我国国情的补贴方 式 提高农户的种植意愿 保护农民的利益 使农 产品现货市场进一步开放 另外 国内金属市场 开放的力度正在加大 如 中国进一步放开了本 国黄金市场 包括允许更多银行在国际上交易黄 金 并宣布了鼓励黄金投资产品发展的各项措 施 目前 中国投资者正将较多的资金投入黄金 这一趋势已成为影响全球金价的重大因素 最 后 加快现货批发市场的整合步伐 建设现代大 76 经济纵横 2011 年第 4 期 型批发市场 以农产品为例 我国目前尚缺乏区 域性的大型粮食流通市场 大型批发市场的缺 失 一方面使运输成本提高 影响了农产品全国 范围内的流通 也阻碍了期货市场在全国范围内 发挥风险规避的作用 当前可考虑在全国范围内 重要现货市场流通区域 如大连 上海 南宁 成 都等地建立一批批发市场 为期货市场规范发展 奠定基础 二 优化期货市场品种结构 应积极学习和引进国外期货市场的发展经 验 在品种开发 合约设计 规则制定方面尽可能 与国际接轨 应尽快开发一些大品种期货上市交 易 这有助于扭转期货市场游资过多 投机现象 严重的局面 我国期货市场投机较为严重的主要 是一些小品种期货 而如大豆 铜等大品种期货 市场 由于市场总体规模大 投机商不能操纵市 场 显然 期货品种的大小直接决定着期货市场 对游资的容纳程度 从而也决定了期货市场价格 发现和套期保值功能有效发挥的可能性 三 优化市场参与主体结构 为市场参与者 特别是机构投资者创造条件 首先 为机构投资者创造有利条件 鼓励机 构投资者进入期货市场 应在持仓比例 保证金 设计方面减少对机构投资者的限制 其次 减少 对投机商的不必要管制 目前 我国在保证金 持 仓比例等方面对投机商管制过严 降低了投机商 参与期货市场的积极性 削弱了期货市场的价格 发现功能 因此 要逐步适当放宽限制 再次 我 国目前在企业参与套期保值方面有较大限制 如 限制企业套保比例 使很多企业不能实现百分之 百套保 降低了企业参与期货市场的积极性 限 制企业的套保比例并不是唯一的降低企业参与 期货市场风险的办法 要采取更为灵活的办法 在鼓励企业参与期货市场的同时 避免企业面临 更多的风险 四 多方位提高期货公司的综合实力 针对目前我国期货公司多而小的特殊情况 在分类监管的基础上 要重点引导和扶持一些风 险管理能力强 综合实力雄厚的期货公司 使其 做大做强 第一 继续鼓励证券公司对期货公司 的收购控股和期货公司间并购重组 增资扩股 提高期货公司的综合实力 第二 在进一步完善 监管体系的前提下 适当增加期货公司业务经营 范围 提高期货公司盈利能力 第三 期货公司应 努力加强自身建设 打造企业核心竞争力 努力 提高自身的综合实力 一方面 继续加强研发投 入和营销团队建设