我国货币政策的实施效果_原因及改善.pdf

年第 期政策与管理 货币政策的基本分析及实施 效果 货币政策工具 年代以前 在各国中央银行使用的货币政策 工具中 法定存款准备金曾是影响 范围最广 调控力度最大的政策工 具 而 年代以来 随着通货膨胀 压力的减轻 零准备金率遂成一种 趋势 在金融全球化条件下 资本 流动性增加 利率和汇率对货币政 策预测的敏感性越来越高 各国日 益关注对利率进行调控 年以 来 我国货币政策工具发生重大变 革 其工具运用上的变化为 改革 了存款准备金制度 扩大了再贴现 业务 公开市场操作迅速发展 信 贷投向多样化 货币政策目标 货币政策目标 经历了一个从单一目标 充分就 业 到多重目标 经济增长 物价稳 定 充分就业和国际收支平衡 再 到单一目标 稳定物价 的发展过 程 我国进入 年代以来 稳定物 价成为货币政策的唯一最终目标 年以前 中国货币政策最终 目标是双重的 即 稳定货币 发展 经济 年通胀达到建国以来 最高水平 中央银行坚决实施适度 从紧的货币政策 年成功实 现了经济 软着陆 年以来 经济中出现了物价走低现象 为抑 制通货紧缩 扩大内需 我们实行 了稳健的货币政策 近两年 货币 资 本 市 场 我国货币政策的 实施效果 国通证券彭小泉 文 货币政策是中央银行根据宏观经济形势和目标的要求 运用货币政策工具实现货币政策操作目标 通过操作目标实 现货币政策中介目标 从而达到货币政策最终目标的总方针 和措施 货币政策在经济增长中的作用是其他任何政策不可 取代的 分析近年货币政策的效果及成因 提出有针对性的建 议 有利我国货币政策取得较理想的效果 年第 期 政策与管理 资 本 市 场 政策最终目标又回复稳定币值 促 进经济增长 货 币 政 策 中 介 目 标 我 国 年正式将货币供应量作为中 介指标 但实际执行结果与控制目 标相差较大 目前 关于中介目标 的选择舆论界存在分歧 有人 夏 斌等 主张用通货膨胀率 有人 周 骏等 主张近期以通货膨胀作中介 指标 货币供应量作为从属于中介 指标的操作指标 目前操作目标是 基础货币 在西方国家 以通货膨 胀为最终目标后 其中介指标不再 只是货币供应量 而且包括 货币 状况 的一揽子指标 如产出 就 业 利率和汇率等 货币政策传导机制 在纸币流 通和二级银行制度下 货币政策的 传导一般是通过运用货币政策工 具 使基础货币量增加或减少 通 过乘数效应使商业银行存款货币 量增加或减少 从而影响商业银行 贷款数量 进而对价格与产出发生 影响 两方的货币政策传导机制 理论认为 央行进行货币政策调 整之后 货币供应量的变化诱发 和影响微观经济主体的消费和投 资行为 从而导致宏观经济总量发 生 变 化 凯 恩 斯 主 义 曾 经 通 过 模型来说明货币政策的传 导机制 格利和肖则认为凯恩斯等 人的理论忽视了金融结构在货币 传导过程中的作用 而仅仅注意 到货币总量与产出之间的联系 他们强调金融机构 特别是中介 机构 在信货供给而不是货币供 给中的作用 年代以来 随着 信息技术的迅速发展 货币政策传 导机制的研究又重新回到金融结 构的作用上 年代以来 对贷币 政策传导机制的研究 由于对各项 变量有不同的重视程度 逐渐形成 了不同学派 货币政策效果 货币政策的 实施效果是指货币政策的实施对 社会经济生活产生的影响和效 果 近年来 我国货币政策采取 了一系列措施 连续七次下调人 民币利率 两次下调法定存款准 备金率 取消贷款规模管理 改 革存款准备金制度 扩大公开市 场操作 改进再贷款管理 鼓励 商业银行增加财政资金配套贷 款 发展个人消费贷款 改善金 融服务 积极推进货币运行机 制 改革货币政策工具 今年以 来又进一步推行利率市场化改 革 根据国内外形势连续下调外 币存款利率 查处银行资金违规 进入股市 加大对农村信用社的 再贷款力度 加强和改进对中小 企业的金融服务 灵活运用再贷 原因及改善 年第 期政策与管理 资 本 市 场 款手段 这些政策的实施 对缓 解通货紧缩和支持经济增长起了 重要的促进作用 受到许多国家中 央银行的关注和好评 但是 由 于种种原因 使得货币政策的实 施效果并不十分理想 通货紧缩 和经济下滑的状况并未有根本好 转 具体表现在 中央银行投放 基础货币的增幅减缓 未能有效 刺激金融机构信贷投放有效增 长 连续下调人民币利率 对企 业和居民影响不够明显 中小企 业融资困难依然存在 同时也应看 到 美 欧 日的货币政策近年也同 样面临困难 因此 对我们而言 具 有意义的工作是要根据本国实际 找出原因 再对症下药 影响货币政策实施效果的原 因 从内部而言 是因货币政策自 身制订和操作水平的限制 从外而 言 是指货币政策作用的局限性 即对外部环境的依赖性 前者可以 说是央行的货币政策调控能力 而 后者则涉及到货币政策实施所需 方方面面的条件 一 内部原因 我国运用货币政策的经验 不足 改革开放以前 我国货币政策 传导过程简单而直接 即由人民银 行 人民银行分支机构 企 业 改革开放以后尤其是 以 来 我国货币政策调控机制才发生 突破性进展 即中央银行 货币 市场 金融机构 企业和个 人 直接调控逐步缩小 间接调控 不断扩大 但总体而言 货币政策 的研究者和操作者对以间接调控 为主的货币政策调控 仍缺乏经 验 表现在政策制订 政策取向 操 作时机等方面欠成熟 对货币政策研究和设计的 欠缺 货币政策从中央银行发出指 令到对实体经济产生影响 要经历 一个间接传导过程 即 中央银行 操纵货币政策工具 影响操作 目标 影响中介目标 实现 最终目标 政策工具是否灵活有 效 操作目标和中介目标是否具有 可测性 可控性和相关性 对货币 政策的实施效果有很大的影响 而 要取得理想效果 必须对传导过程 的每个环节进行充分研究和科学 设计 尤其是要根据国际国内经济 金融形势的变化 选择合适的政策 工具 中介目标和最终目标 以最终目标为例 改革开放以 来 我国货币政策最终目标曾有一 个过程 改革开放初期 我国属 短 缺经济 因此 在 年代和 年代初期 央行实行稳定币值 经 济增长双重目标 年 年 鉴于经济过热 物价涨幅 过大 中央银行把反通货膨胀 保 持币值稳定作为货币政策重点 把 保持货币币值稳定作为单一货币 政策目标 无论是双重目标还是单 年第 期 政策与管理 资 本 市 场 一目标 一个共同特点是最终目标 只限于国内 这与我国当时的经济 形势是相适应的 但 年我国 加入了世贸组织 社会主义市场经 济体制已初步建立 扩大内需 通 货紧缩成为经济发展的难点 原有 的单一目标或双重目标不合适 了 面对新的经济形势 我们应选 择什么样的货币政策最终目标 我 们还缺乏充分研究 因此 对货币 政策设计缺乏科学性 势必影响货 币政策实施效果 二 外部原因 货币政策的实施效果不仅取 决于自身的设计 最终还要取决于 宏观经济 微观基础等外部条件 投资环境和预期收入不理想 从货币供给角度讲 中央银行 采取扩张性货币政策刺激社会需 求时 主要是通过基础货币的投放 和降低法定存款准备金 但若企业 和个人投资和消费意愿低下 则在 物价水平持续下跌过程中 居民持 币待购 导致现金流通量增加和现 金漏损率提高 降低货币乘数和抵 消中央银行货币供给 企业因生产 和销售萎缩 减少对活期存款的交 易性需求 商业银行因社会贷款需 求不振和信用风险增加而严格控 制贷款 从货币结构角度看 相对 实际 增长 九五 期间 的年增长率约为实际 增长率 的一倍 年 的增幅为 增幅的一倍以上 但价格水 平仍然呈负增长 这是由于货币流 通速度减慢和商品供应能力相对 过剩 这又源自企业和居民的投资 消费意愿减弱 从货币政策传导角 度看 中央银行增加的基础货币投 放 有相当部分并未通过商业银行 的货币乘数效应放大到企业和居 民手中 原因如前所述 综上所述 中央银行为刺激社 会需求而实施扩张性货币政策 由 于投资和预期收入不理想 造成微 观主体的种种被动抵触行为 削弱 了扩张性货币政策的实施效果 货币政策工具不完善的影 响 从 年 月 日起 我国 中央银行取消了对国有商业银行 的贷款规模控制 实行资产负债比 例管理和风险管理 这意味着我国 金融调控已由直接调控过渡到间 接调控 间接调控就要充分运用政 策工具 目前我国中央银行大体也 是运用西方中央银行的一般性政 策工具 再贷款与利率 类似西方 国家中央银行的贴现政策和贴现 率 存款准备金 公开市场操作和 再贴现业务 年以来 我国中 央银行在运用政策工具方面的力 度是比较大的 调控力度较大的存 款准备金率一再降低 从 降 低到目前的 取消了备付金比 率的规定 利率下调幅度很大 近 几年 加大了公开市场操作 再贴 现业务也有所扩大 货币政策与财 政政策配合 对治理通货膨胀起了 重大作用 但是 由于利率未实现 市场化 存款准备金制度存在缺 陷 公开市场操作缺乏完善的主客 体以及再贴现市场的不发达 使这 些货币政策工具的运用效率下降 改善货币政策实施效果 一 提高货币政策制订和运作水 平 货币政策的科学制订和运用 一方面要求我们对货币政策自身 有充分深入的研究 另一方面要根 据经济金融环境的变化及时调整 货币政策的相关内容 从研究角度 讲 货币政策的每个环节有其特有 的内涵 性能和作用 对各环节了 解的准确与否 决定着货币政策的 制订和运用水平高低 操作人员应 具有相当高的知识水平 从国外经 验看 发达国家央行都拥有一大批 著名的金融专家 他们深谙货币政 策的操作之道 使货币政策成为各 国调节经济的有效杠杆 我们要 加强对货币政策的研究 学习并 借鉴别国的有益经验 美英德三 国经验表明 货币政策的透明度和 中央银行的信誉对实现货币政策 最终目标和提高货币政策有效性 非常有利 例如 美联储主席经常 就货币政策 经济状况等发表演 说 表明美联储对经济的看法和 相关政策取向 从根据环境及时 调整货币政策来看 由于当前国 内外经济金融环境的变化 我们 应在研究的基础上及时调整货币 政策 以适应形势的变化 提高 政策有效性 二 改善宏观微观环境 由于货币政策的有效性不仅 取决于自身设计和运用科学与否 最终还要取决于实体经济的好 坏 具体而言 要扩大货币政策效 应 关键是要使货币乘数增大 要 增大货币政策乘数 必须提高商业 银行贷款的积极性 这又要进一步 营造一个良好的宏观经济和进一 步提高企业经济效益 需要有各方 面政策配合 包括收入政策 投资 政策 出口政策和财政政策等 更 需要体制和制度改革的保证 在改善宏观微观环境问题上 年第 期政策与管理 政 资 本 市 场 货币政策应配合其它政策发挥作 用 货币政策必须改变一味增加货 币供应总量的做法 在维持 增 长率相对稳定前提下 将重点转向 提高货币流动性上 建立社会保障 机制和社会化的个人信用评估体 系 通过创新增加新的金融投资渠 道 进一步降低投资限制以鼓励实 业投资 引导商业银行 工商企业 居民的经济行为 三 改善货币政策工具的运作效率 根据西方国家间接调控及货 币政策操作的经验 一般性货币 政策工具发挥作用的基本前提 是 企业是真正意义上的企业 中央银行相对独立 专业银行商 业化 价格关系理顺 利率市场 化 汇率自由化等等 目前 我国这 些条件均存在一定程度差距 使我 国的货币政策工具运用受到制 约 必须在一定程度上使用刚性 很强的直接控制手段 使货币政 策效果受影响 因此 要不断发 展与完善以间接调控为主的货币 政策工具 完善法定存款准备金制度 确 定合理的存款准备率结构 可考虑 对信用创新能力不同的金融机构 实行不同档次的准备率 改革存款 准备金的结构 有专家建议 除现 金和商业银行在中央银行的存款 外 国债 政策性金融机构发行的 金融债券等也可以作为存款准备 金 逐步降低对商业银行的存款准 备金存款的付息水平 调动其放款 积极性 规范公开市场业务的具体 操作