投资学第七章PPT课件.ppt

第七章固定收益证券 1 学习目标 1 了解债券的要素 主要分类 定价原理以及债券价格波动的性质与规律 2 通过一些概念的学习 如持续期 凸性等 初步掌握债券投资中的一些基本分析方法与投资策略 2 一 债券概述 1 含义 P150 3 4 5 6 二 债券内在价值 1 零息债券的价值 贴现发行 例 已知15年期零息债券 面值100元 票面收益率9 4 半年付息一次 计算其内在价值 7 2 附息债券的价值 定期付息 例 已知20年期附息债券 面值1000元 票面收益率10 半年付息一次在市场利率11 情况下 计算其内在价值 8 三 债券的收益率 1 当期收益率 例 已知期限15年 面值1000元 票面收益率7 售价769 4元的债券 计算其当期收益率 9 2 到期收益率 例 假定息票利率8 面值1000元 期限30年 半年付息一次 债券售价1276 76元 投资者按此价位买入并持有到期 计算收益率 10 11 3 持有期收益率 例 一种30年期 年息票收入为80元的债券以1000元购入 一年后价格上升为1050元 计算本年持有其收益率 12 4 税后收益率 例 投资者持有的债券税前收益率为9 税率为31 计算税后收益率 13 5 总收益率 例 投资者2005年6月19日买入2006年7月1日到期的3年期债券5张 买入价格549元 此债券为到期一次还本付息债券 票面利率9 面值100元 计算总收益率 14 四 影响债券定价的主要因素 1 发行人信用等级 信用级别高的发行人 其发行的债券利率可以定低些 3 临近到期日对债券价格的影响不同类型债券受临近到期日影响不同 具体分析见下页 15 市场利率变动对债券价格影响的波动特征 1 债券的价格与市场收益率成反比 3 对于收益率的较大变动 收益率下降导致的债券价格上涨幅度大于收益率同等程度的上升导致的债券价格下降幅度 4 票面利率越低 债券价格的波动性越大 5 到期期限越长 债券价格的波动性越大 2 对于市场收益率的微小变动 不管是上升还是下降方向的变动 债券价格将作出大致相同幅度的百分比变动 16 临近到期日引起债券价格波动分析 1 平价债券 17 临近到期日引起债券价格波动分析 2 溢价债券 18 临近到期日引起债券价格波动分析 3 折价债券 19 五 债券利率的期限结构 1 含义 债券利率的期限结构是指债券到期收益率与到期期限之间的关系 3 利率期限结构理论 20 六 持续期 平均期限 1 持续期最早由经济学家麦考雷于1938年提出 2 含义 21 例 某债券当前价格是950 25元 到期收益率是10 息票率是8 面值1000元 三年到期 一年付息一次 本金3年到期一次偿还 计算该债券的持续期 用MD表示 所以 该债券的加权平均本息回收期为2 78年 22 3 持续期与修正持续期的计算 此为持续期的MD的计算式 23 3 持续期与修正持续期的计算 为修正持续期 24 例 某债券面值100元 七年到期 息票率10 价格95元 到期收益率11 063 计算债券的持续期与修正持续期 所以 该债券的加权平均本息回收期为5 31年 25 4 修正持续期的含义 26 例 假设市场收益率9 息票率6 的25年期债券的交易价格是70 3570 如160页表7 1所示 按照有关公式计算出修正持续期为10 62 若收益率上升10个基点 即由9 上升到9 10 一个基点为0 0001 计算债券价格变动百分比 27 由上例表明 在收益率发生微小变动时 用修正持续期可以较好地的算出债券价格变动百分比的近似值 28 2020 1 15 29 例如 一只债券的修正持续期是10 62 当收益率变动1 时 债券价格反向变动10 62 30 七 投资组合的持续期 比如 一个1亿美元的投资组合由下表债券组成 组合中每个债券持续期的加权平均数 这意味着当组合中4只债券的收益变动1 时 组合的价值大约变动5 4 31 八 持续期的近似计算 简便计算 持续期的简便计算公式 用小数表示 32 例 参考表7 1的数据 计算息票率为6 市场收益率为9 的25年期债券的近似持续期 假设市场收益率变动10个基点 即0 1 债券的初始价格为70 357 33 九 零息债券的持续期 债券到期时间 34 永久债券 十 无限期债券的持续期 35 十一 凸性 1 含义 36 例题 息票率6 的25年期债券 当收益率上升10个基点时 由MD计算价格变动为 1 06 而实际变动为 1 05 37 图示如下 38 凸性值的计算 运用微积分中的泰勒展开式 可以推出凸性值 推导略 39 凸性值计算例题 40 因为凸性 所以收益率发生较大变动时 用持续期计算的债券价格变动存在较大误差 所以需测算出由凸性引起的价格变动值 其公式为 推导过程略 见177页7 14泰勒展开式 41 例题 42 43 凸性的应用价值 44 两只债券凸性的比较 图示 45 十二 债券投资管理 1 消极策略 46 免疫策略例题 假设成立一个投资基金 管理人承诺给基金购买