11 第十一章 企业价值评估 习题参考答案-unprotected.pdf

公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 1 思考题思考题 1 企业价值评估的意义和作用是什么 2 企业价值评估方法一般有哪些 各方法的适用对象和优缺点各是什么 3 现金流量贴现模型的基本原理是什么 4 运用现金流量贴现模型评估企业价值的关键因素是什么 如何确定 5 常用的现金流量贴现模型有哪些 各自的特点是什么 6 现金流量增长模式通常有哪几类 各有哪些特点 如何运用 7 预测未来现金流量增长率时需要考虑哪些因素 8 实体现金流量由哪几部分构成 9 相对价值模型的原理是什么 如何运用相对价值模型估价 10 什么是市值管理 上市公司如何利用价值评估结果进行市值管理 11 市值管理的内涵和内容是什么 练习题练习题 1 ABC 公司预计下一年度的利润表和资产负债表如下表 预计利润及利润分配表 单位 万元 项 目 本期数 上年同期数 一 营业收入 1280 1000 减 营业成本 900 700 营业和管理费用 不含折旧和摊销 120 100 折旧费用 50 40 摊销费用 10 10 财务费用 20 18 加 投资收益 0 0 二 营业利润 180 132 加 营业外收入 0 0 减 营业外支出 0 0 三 利润总额 180 132 减 所得税费用 25 45 33 四 净利润 135 99 加 年初未分配利润 40 11 五 可供分配利润 175 110 减 应付普通股股利 70 70 六 未分配利润 105 40 预计资产负债表 单位 万元 项 目 年初 年末 经营现金 20 40 经营流动资产 500 570 固定资产 原值 600 700 累计折旧 120 170 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 2 固定资产净值 480 530 其他长期资产 300 290 长期资产合计 780 820 资产总计 1300 1430 流动负债 350 400 其中 经营流动负债 70 80 长期负债 510 525 其中 经营长期负债 100 180 股本 400 400 未分配利润 40 105 负债及股东权益总计 1300 1430 要求 1 计算 ABC 公司的实体现金流量 债务现金流量和股权现金流量 2 计算 ABC 公司的总投资 净投资 2 A 公司未来 1 5 年的股权自由现金流量如下表所示 单位 万元 年度 1 2 3 4 5 股权自由现金流量 21 25 2 30 34 5 38 增长率 20 18 15 10 目前 A 公司 系数为 1 25 假定无风险利率为 4 5 风险补偿率为 5 要求 1 假定 A 公司未来每年的股权自由现金流量按一定的增长率增长 假设第 5 年以后 A 公 司以第 5 年增长率为稳定增长期的增长率 并利用永续增长模型进行评估 请按此假设估计 A 公司股权价值 并说明按此假设估价是否适当 2 假设 A 公司高速增长期持续到第 8 年 第 6 年增长率为 8 第 7 年为 6 第 8 年为 5 第 8 年以后增长率稳定在 5 自第 8 年起 A 公司的 系数为 1 请按此假设计算 A 公司股权价值 3 A 公司拟采用并购方式取得对 B 公司的控制权 B 公司生产经营特点决定其未来创造 现金流量的能力较强 A 公司决定对 B 公司采用贴现现金流量法估价 有关 B 公司预测数 据如下 B 公司目前的 系数为 1 5 资产负债率按市值计算为 70 若并购成功 B 将成 为 A 的独立子公司 并且资产负债率将变为 50 同时其 系数会变为 1 2 估计并购后将 给A公司带来的实体现金流量第一年为90 万元 从第二年开始现金净流量将持续每年以 5 的幅度递增 证券市场无风险利率为 4 市场组合预期报酬率为 12 负债平均利息率为 12 所得税率为 30 试求 B 公司的并购价值 4 甲公司 2006 年的股利支付率为 20 预计 2007 年的净利润和股利的增长率均为 6 该公司的 系数为 1 1 无风险利率采用国库券利率为 3 市场平均风险的股票收益率为 9 要求 1 甲公司的本期市盈率和内在市盈率分别是多少 2 若乙公司是甲公司的一家同行业可比公司 预期增长率同乙公司一致 2006 年的 每股收益为 0 67 元 计算乙公司股票的每股价值是多少 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 3 5 甲公司是一个高新技术企业 目前具有领先同行业其他公司的优势 可以以较高的增长 率增长 2006 年每股营业收入为 10 元 每股经营营运资本为 3 元 每股税后经营利润 4 元 每股资本支出 2 元 每股折旧 1 元 投资资本中负债占 40 预计 2007 年营业收入增长率为 10 2007 至 2011 年为高速增长期 营业收入增长率 每年均匀下降 至 2011 年营业收入增长率将为 6 2012 年及以后一直维持此增长率 假 设该公司的资本支出 折旧与摊销 净利润与营业收入同比例增长 经营营运资本占收入的 比重为 30 此比例维持不变 2006 年该公司的 值为 1 4 预计从 2007 年开始均匀下降 到 2011 年降至 1 1 预计 以后稳定阶段的 值始终保持 1 1 无风险利率为 3 风险溢价为 5 5 要求 计算目前的股票价值 6 A 公司是一家制药公司 公司资产的账面价值为 1000 万元 其中股权账面价值为 450 万元 2006 年 A 公司的息税前营业利润为 240 万元 分派股利 35 万元 利息费用支出 140 万元 所得税税率 30 公司目前已进入稳定增长阶段 长期内公司将保持 5 的增长率 公司的 系数为 1 2 选取 5 年期国债利率作为无风险利率 3 5 风险溢价为 5 B 公司 是与 A 公司同行业的可比公司 其资产的账面价值为 900 万元 计算 B 公司的股权价值 7 甲公司预计前 5 年每年的息税前营业利润为 120 万元 每年需偿还利息 20 万元 债务 净增加 30 万元 股权资本成本为 8 第 6 8 年每年的息税前利润为 150 万元 需偿还利 息 30 万元 债务净增加 35 万元 股权资本成本为 10 第 9 年的股东现金流量为 55 万元 之后每年的股权现金流量将保持第 9 年的 55 万元 股权资本成本为 9 公司所得税税率 为 25 并且公司预期每年增加的资本支出 经营营运资本等可以通过折旧解决 若公司 股东拟以 850 万元的价格出售该公司 请计算并分析该公司是否能够被顺利出售 8 A 公司拟收购一家营业成本率较低的服务类上市公司 B 公司 B 公司目前的股价为 19 元 股 A 公司在完成收购计划前需对 B 公司的价值进行评估决定是否在当前完成收购 与 B 公司相类似的同行业公司有甲 乙 丙 丁四家 但每家公司仍与 B 公司存在一定程度 的差异 四家类似公司及 B 公司的有关资料如下 项目 B 公司 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 普通股数 600 万股 500 万股 700 万股 700 万股 800 万股 每股市价 19 元 18 元 22 元 12 元 16 元 每股收益 0 9 元 1 元 0 8 元 0 4 元 0 8 元 每股净资产 3 元 3 5 元 3 3 元 2 8 元 2 4 元 每股销售收入 17 元 20 元 20 元 10 元 16 元 预期增长率 5 10 6 4 8 要求 1 说明应采用相对价值模型中的哪种模型计算 B 公司的股票价值 2 计算 B 公司的股票价值并说明 A 公司是否应在当前收购 B 公司 9 D 公司预计年度的税后利润为 2000 万元 假设没有非经营收益 税后净债务利息为 50 万元 发行在外的股数为 1000 万股 资本支出 1000 万元 折旧和摊销 900 万元 预计年度 比本年度经营营运资本增加 400 万元 该公司已进入稳定增长阶段 增长率为 5 该公司 目前的负债比率为 20 预计未来将继续保持这一比率 经估计该公司的股权成本为 10 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 4 要求 1 计算该公司的每股价值 2 若考虑到今后想支持 6 的增长率 若要保持股权价值与增长率为 5 前提下的股权价 值相等 则预计年度股权净投资应增加到多少 10 A 公司拟收购 B 公司 B 公司 2007 年底发行在外的股票有 1000 万股 股票市价 20 元 账面总资产 10000 万元 2007 年销售额 12300 万元 税前经营利润 2500 万元 资本支出 500 万元 折旧 250 万元 年初经营营运资本为 200 万元 年底经营营运资本 220 万元 目前公 司净债务价值为 3000 万元 平均净负债利息率为 10 年末分配股利为 803 95 万元 公司 目前加权平均资本成本为 12 公司平均所得数率 30 要求 1 计算 2007 年实体自有现金流量 2 预计 2008 年至 2010 年销售收入增长率为 10 税后经营营业利润 资本支出 经营 营运资本 折旧与销售同步增长 预计 2011 年进入永续增长 销售增长率为 4 2011 年 偿还到期债务后 加权资本成本将为 10 通过计算分析 说明该股票被市场高估还是低 估了 自测题自测题 1 A 公司刚刚收购一家公司 2006 年底投资资本总额 1000 万元 其中净负债为 100 万元 股东权益 900 万元 目前发行在外的股票有 500 万股 股价为每股 4 元 预计 2007 年至 2009 年销售增长率为 7 2010 年销售增长率减至 6 并且可以持续 预计税后经营利润 固 定资产净值 经营营运资本对销售的百分比维持 2006 年的水平 所得税税率和净债务税后 利息率均维持 2006 年的水平 净债务利息按上年末净债务金额和预计利息率计算 企业的融资政策 在归还借款以前不分配股利 全部多余现金用于归还借款 归还全部借款 后 剩余的现金全部发放股利 当前的加权资本成本为 11 进入 2010 年后 资本成本降为 10 公司平均所得税率 30 净债务的税后利息率为 4 净债务的市场价值按账面价值计算 要求 1 编制预计资产负债表和预计利润表 预计利润表 单位 万元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 销售收入 2000 税前经营利润 200 税后经营利润 140 税后净债务利息 10 净利润 130 减 应付普通股股利 0 本期利润留存 130 预计资产负债表 单位 万元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 经营营运资本 400 固定资产净值 600 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 5 资产总计 1000 净负债 100 股本 600 年初未分配利润 170 本期利润留存 130 年末未分配利润 300 所有者权益合计 900 净负债及股东权益 1000 2 用现金流量模型对该公司估价 说明该股票被市场高估还是低估了 2 B 公司 2007 年度的财务报表的主要数据如下 单位 万元 项 目 金额 营业收入 1000 税后利润 100 税后净债务利息 10 股利 40 留存收益 60 负债 1000 股东权益 200 万股 每股面值 1 元 1000 负债及股东权益总计 2000 该公司 2007 年度的股票市价为 10 元 要求计算 1 2007 年的可持续增长率 1 2007 年的市盈率和收入乘数 2 若该公司处于稳定状态 其股权资本成本是多少 3 若该公司 2007 年的每股资本支出为 0 8 元 每股折旧 0 6 元 该年比上年营运资本每 股增加 0 2 元 公司继续保持现有的财务比率和增长率不变 计算该公司股权价值 4 若 A 公司的市盈率和收入乘数与 B 公司相同 A 公司的销售收入为 3000 万元 净利 润为 500 万元 普通股股数为 400 万股 请分别用市盈率模型和市价 收入比率模型评估 A 公司的价值 3 B 公司是一家商业企业 主要从事零售业 该公司 2007 年的财务报表数据如下 利润表 单位 万元 项目 2007 年 一 营业收入 1000 减 营业成本 500 营业和管理费用 不含折旧和摊销 200 折旧 50 长期资产摊销 10 财务费用 15 三 营业利润 225 营业外收入 0 减 营业外支出 0 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 6 四 利润总额 225 减 所得税 25 56 25 五 净利润 168 75 加 年初未分配利润 76 25 六 可供分配的利润 245 应付普通股股利 95 七 未分配利润 150 资产负债表 单位 万元 项目 金额 项目 金额 经营现金 30 短期借款 100 应收账款 200 应付账款 100 存货 300 预提费用 150 待摊费用 100 流动负债合计 350 流动资产合计 630 长期借款 200 固定资产原值 700 负债合计 550 累计折旧 100 固定资产净值 600 股本 550 其他长期资产 20 未分配利润 150 长期资产合计 620 股东权益合计 700 资产总计 1250 负债及股东权益总计 1250 公司目前发行在外的股数为 55 万股 每股市价 20 元 要求 1 编制 2008 年预计利润表和预计资产负债表 有关预计报表编制的数据条件如下 2008 年的销售增长率为 10 利润表各项目 营业成本 营业和管理费用 折旧与销售收入的比保持与 2007 年一致 长期资产的年摊销保持与 2007 年一致 营业外支出 营业外收入 投资收益项目金额为零 所得税率预计不变 25 企业采取剩余股利政策 资产负债表项目 流动资产各项目与销售收入的增长率相同 固定资产净值占销售收入的 比保持与 2007 年一致 其他长期资产项目除摊销外没有其他业务 流动负债各项目 短期 借款除外 与销售收入的增长率相同 短期借款及长期借款占投资资本的比重与 2007 年保 持一致 假设公司不保留额外金融资产 预计利润表 单位 万元 项目 2007 年 2008 年 一 营业收入 减 营业成本 营业和管理费用 不含折旧和摊销 折旧 长期资产摊销 二 税前经营利润 减 经营利润所得税 三 税后经营利润 金融损益 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 7 四 借款利息 减 借款利息抵税 五 税后利息费用 六 税后利润合计 六 可供分配的利润 减 应付普通股股利 七 未分配利润 预计资产负债表 单位 万元 项目 2007 2008 经营现金 经营流动资产 减 经营流动负债 经营营运资本 经营长期资产 减 经营长期负债 净经营资产总计 借款 金融负债合计 股本 资产总计 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益总计 2 加权平均资本成本 2008 年为 12 预计 2009 年及以后公司的目标资本结构保持为负 债比重 30 若 2009 年及以后未来经营项目与一家上市公司的经营项目类似 该上市公司 的 系数为 2 其资产负债率为 50 目前证券市场的无风险利率为 5 证券市场的平均 风险溢价为 5 设未来两家企业的平均所得税税率为 25 确定该公司加权平均资本成 本 3 若企业预计未来每年都保持 2008 年的预计息前税后净利润水平 若预计 2009 年开始 所需要的每年的净投资为零 债务市场价值与账面价值一致 则利用现金流量折现法确定公 司目前的股价是高估还是低估 练习题参考答案练习题参考答案 练习题练习题 1 解题思路 解题思路 按照实体现金流量的构成 实体现金流量 债务现金流量和股权现金流量三者的关系 分步 骤计算 解题步骤 解题步骤 1 实体现金流量 税后经营利润 折旧与摊销 经营营运资本增加 资本支出 税前经营利润 180 20 200 万元 税后经营利润 200 1 25 150 万元 经营现金毛流量 税后经营利润 折旧与摊销 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 8 150 60 210 万元 经营营运资本增加 本期经营营运资本 上期经营营运资本 本期经营现金 本期经营流动资产 本期经营流动负债 上期经营现金 上期经营流动资产 上期经营流动负债 40 570 80 20 500 70 80 万元 经营现金净流量 经营现金毛流量 经营营运资本增加 210 80 130 万元 资本支出 固定资产购置支出 其他长期资产购置支出 长期无息负债增加 530 480 50 290 300 10 150 130 80 万元 实体现金流量 经营现金净流量 资本支出 130 80 50 万元 债务现金流量 税后利息支出 偿还债务本金 新增债务 20 1 25 400 80 350 70 525 180 510 100 10 万元 股权现金流量 实体现金流量 债务现金流量 50 10 60 万元 2 本期总投资 经营营运资本增加 资本支出 80 80 160 万元 本期净投资 本期总投资 折旧与摊销 160 50 10 100 万元 2 解题思路 解题思路 根据题目已知信息 按增长率采用适用的模型完成评估 解题步骤 解题步骤 1 权益报酬率 无风险利率 系数 风险补偿率 4 5 1 25 6 12 单位 万元 年度 基期 1 2 3 4 5 股权自由现金流量 21 25 2 30 34 5 38 增长率 20 18 15 10 权益报酬率 12 12 12 12 12 折现系数 0 8929 0 7972 0 7118 0 6355 0 5674 高速增长期价值 103 67 18 75 20 09 21 35 21 92 21 56 稳定增长期价值 1187 2090 股权价值 1290 67 按此假设估价并不恰当 根据竞争均衡理论 稳定增长期的股权现金流量与营业收入增 长率同步增长 营业收入增长率在公司进入稳定增长期后 不会超过宏观经济的名义增长率 若不考虑通货膨胀率 宏观经济增长率大约在 2 6 之间 所以 A 公司不可能按照 10 的 增长率持续增长 2 A 公司股权价值计算如下表 单位 万元 年度 基期 1 2 3 4 5 6 7 8 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 9 股权自由现金 流量 21 25 2 30 34 5 38 41 43 5 45 7 增长率 20 18 15 10 8 6 5 权益报酬率 12 12 12 12 12 12 12 9 5 折现系数 0 8929 0 7972 0 71180 6355 0 56740 5066 0 4523 0 4838 高速增长期 价值 166 22 18 75 20 09 21 35 21 92 21 56 20 77 19 67 22 11 稳定增长期 价值 515 73 1066 股权价值 681 95 3 解题思路 解题思路 根据并购成功后 B 公司的现金流量和资本成本运用永续增长模型完成现金流量贴现 解题步骤 解题步骤 股权资本成本 无风险利率 系数 市场组合的预期报酬率 无风险利率 4 1 2 12 4 13 6 负债资本成本 12 1 30 8 4 加权平均资本成本 13 6 50 8 4 50 11 B 公司的并购价值 90 11 5 1500 万元 4 解题思路 解题思路 计算甲公司的本期市盈率和内在市盈率 并据此用市盈率模型评估同行业乙公司 解题步骤 解题步骤 1 股权成本 无风险利率 系数 市场平均风险的股票收益率 无风险利率 3 1 1 9 3 9 6 甲公司的本期市盈率 本期市盈率 股利支付率 1 增长率 股权成本 增长率 20 1 6 9 6 6 5 89 内在市盈率 股利支付率 股权成本 增长率 20 9 6 6 5 56 2 乙公司股票的每股价值 每股价值 乙公司本期每股收益 本期市盈率 0 67 5 89 3 95 元 或 每股价值 乙公司预期每股收益 内在市盈率 0 67 1 6 5 56 3 95 元 5 解题思路 解题思路 根据股权现金流量模型 评估目标公司股价 股权净投资 净投资 1 负债率 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 10 解题步骤 解题步骤 项目 2006 2007 2008 2009 2010 2011 营业收入增长率 10 9 8 7 6 每股营业收入 10 11 12 12 96 13 87 14 70 每股税后经营利润 2 2 20 2 40 2 59 2 77 2 94 经营营运资本 3 3 3 3 6 3 89 4 16 4 41 经营营运资本增加 0 3 0 3 0 29 0 27 0 25 资本支出 2 2 20 2 40 2 59 2 77 2 94 折旧 1 1 10 1 20 1 29 1 39 1 47 净投资 经营营运资本增加 资本支出 折旧 1 40 1 50 1 58 1 66 1 72 股权净投资 净投资 1 40 0 84 0 90 0 95 0 99 1 03 股权自由现金流量 每股税后经营利润 股权净投资 1 36 1 50 1 64 1 78 1 91 值 1 4 1 34 1 28 1 22 1 16 1 10 无风险利率 3 00 3 00 3 00 3 00 3 00 风险溢价 5 50 5 50 5 50 5 50 5 50 股权资本成本 10 37 10 04 9 71 9 38 9 05 折现系数 0 9060 0 8258 0 7573 0 6986 0 6484 每股现金流量现值 6 19 1 23 1 24 1 24 1 24 1 24 稳定增长期现值 42 96 66 25 股权价值 49 15 甲公司目前的股权价值为每股 49 15 元 6 解题思路 解题思路 根据 A B 公司的特点选择市净率模型评估 计算 A 公司的市净率和 B 公司的每股净资产 评估 B 公司股权价值 解题步骤 解题步骤 根据公式 市净率 股东权益净利率 股利支付率 1 增长率 股权成本 增长率 其中 股东权益净利率 240 140 1 30 450 15 56 股利支付率 35 240 140 1 30 50 股权成本 3 5 1 2 5 9 5 市净率 15 56 50 1 5 9 5 5 1 82 B 公司的股权价值 900 1 82 1638 万元 7 解题思路 解题思路 根据股权现金流量模型评估目标公司价值 解题步骤 解题步骤 根据股权现金流量模型 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 11 股权现金流量 税后经营利润 折旧与摊销 经营营运资本增加 资本支出 偿还债务本 金 新增债务 因公司预期每年增加的资本支出 经营营运资本等可以通过折旧解决 所以 折旧与摊销 经营营运资本增加 资本支出 0 甲公司未来第 1 8 年的股权现金流量计算如下 项目 第 1 5 年 第 6 8 年 息税前营业利润 120 150 减 利息支出 20 30 税前营业利润 100 120 减 所得税 25 30 税后经营利润 75 90 加 债务净增加额 30 35 股权现金流量 105 125 第 1 5 年每年股权现金流量相等 根据年金现值计算 第 1 5 年股权现金流量的现值 105 P A 8 5 105 3 9927 419 23 万元 第 6 8 年每年的股权现金流量相等 根据年金现值计算 第 6 8 年股权现金流量的现值 125 P A 10 3 P S 8 5 125 2 4869 0 6806 211 57 万元 第 9 年至无限期是一个零增长的永续增长模型 其现值计算 第 9 年至无限期现金流量的现值 55 9 P S 10 3 P S 8 5 611 11 0 7513 0 6806 312 48 万元 公司股权价值 419 23 211 57 312 48 943 28 万元 由于公司的股权价值 943 28 万元高于出售价格 850 万元 所以公司能够顺利出售 8 解题思路 解题思路 根据 B 公司类型选择适用的相对价值模型评估估价 解题步骤 解题步骤 1 由于 B 公司属于营业成本率较低的服务类公司 根据相对价值法各模型的适用企业类 型 B 公司应采用市价 收入比率模型计算其股票价值 2 甲 乙 丙 丁四家公司是与 B 公司相类似的同行业公司 可作为用市价 收入比率 模型评估 B 公司股价的可比公司 但由于每家公司仍与 B 公司存在一定程度的差异 采用 一组公司 取平均值评估 B 公司股价 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18 元 22 元 12 元 16 元 每股销售收入 20 元 20 元 10 元 16 元 收入乘数 0 90 1 10 1 20 1 00 1 05 B 公司每股价值 可比公司平均收入乘数 每股销售收入 1 05 17 17 85 元 股 由于 B 公司的每股价值 17 85 元 股低于其股价 19 元 股票被市场高估了 所以当前不应 收购 9 解题思路 解题思路 1 本题应用稳定增长阶段模型 2 资本结构不变的情况下 股权自由现金流量 税后经营利润 净投资 1 负债率 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 12 解题步骤 解题步骤 1 净投资 总投资 折旧与摊销 资本支出 经营营运资本增加 折旧与摊销 1000 400 900 500 万元 股权自由现金流量 税后经营利润 净投资 1 负债率 2000 50 500 1 20 1650 万元 每股股权自由现金流量 1650 1000 1 65 元 股 股元每股价值 65 34 5 10 5165 1 2 若考虑到今后想支持 6 的增长率 若要保持股权价值与增长率为 5 前提下的股权价 值相等 则每股股权自由现金流量应为 x 股元 65 34 6 10 61 x 则 x 1 31 万元 所以 股权净投资 税后经营利润 每股股权自由现金流量 2050 1 31 1000 740 万 元 10 解题思路 解题思路 根据实体自由现金流量模型确定公司的估价 解题步骤 解题步骤 1 税后经营利润 税前经营利润 1 所得税税率 2500 1 30 1750 万元 净投资 资本支出 经营营运资本增加 折旧与摊销 500 20 250 270 万元 实体现金流量 税后经营利润 净投资 1750 270 1480 万元 2 年份 2007 2008 2009 2010 2011 增长率 10 10 10 4 税后经营利润 175019252117 52329 25 2422 42 资本支出 500550605665 5 692 12 经营营运资本 220242266 2292 82 304 53 经营营运资本增加 2224 226 62 11 71 折旧 250275302 5332 75 346 06 实体现金流量 16281790 81969 88 2064 65 折现率 12 12 12 10 折现系数 0 8929 0 7972 0 7118 预测期实体现金流量现值 4283 31 1453 57 1427 61 1402 12 稳定增长期现值 24492 92 实体价值 28776 23 股权价值 实体价值 债务价值 28776 23 3000 25776 23 万元 每股价值 25776 23 1000 25 77 元 由于公司目前的市价为 20 元 所以公司的股票被市场低估了 自测题自测题 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 13 1 解题思路解题思路 根据题目中提供的各报表项目之间的关系完成预计利润表和预计资产负债表 根据实体现金流量评估模型原理和计算公式完成价值评估 解题步骤解题步骤 1 预计利润表 单位 万元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 销售收入 2000 2140 2289 8 2450 086 2597 091 税前经营利润 销售收入 10 200 214 228 98 245 009 259 709 税后经营利润 140 149 8 160 286 171 506 181 796 税后净债务利息 净负债 4 10 4 0 968 0 0 净利润 130 145 8 159 318 171 506 181 796 减 应付普通股股利 0 0 60 218 91 363 108 294 本期利润留存 130 145 8 99 1 80 143 73 503 预计资产负债表 单位 万元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 经营营运资本 销售收入 20 400 428 457 96 490 017 519 418 固定资产净值 销售收入 30 600 642 686 94 735 026 779 127 资产 投资资本 总计 1000 1070 1144 9 1225 043 1298 546 净负债 100 24 2 0 0 0 股本 600 600 600 600 600 年初未分配利润 170 300 445 8 544 9 625 043 本期利润留存 130 145 8 99 1 80 143 73 503 年末未分配利润 300 445 8 544 9 625 043 698 546 所有者权益合计 900 1045 8 1144 9 1225 043 1298 546 净负债及股东权益 1000 1070 1144 9 1225 043 1298 546 解题说明 2007 年数据说明 税前经营利润 经营营运资本 固定资产净值对销售收入的百分比维持 2006 年的水平 税前经营利润 2140 10 214 万元 经营营运资本 2140 20 428 万元 固定资产净值 2140 30 642 万元 税后净债务利息 2006 年净负债 4 100 4 4 万元 净投资 年末投资资本 年初投资资本 1070 1000 70 万元 还款前的剩余资金 净利润 净投资 145 8 70 75 8 万元 根据公司的融资政策 全部多余现金归还借款 归还借款 75 8 万元 年末净负债 100 75 8 24 2 万元 2008 年数据说明 净投资 年末投资资本 年初投资资本 1144 9 1070 74 9 万元 还款前的剩余资金 净利润 净投资 159 318 74 9 84 418 万元 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 14 归还借款 24 2 万元 净负债为 0 还款剩余资金 84 418 24 2 60 218 万元 根据公司的股利分配政策 归还全部借款后 剩余现金全部发放股利 因此股利分配 60 218 万元 2009 2010 年各项目数据同理得到 2 年份 2006 2007 2008 2009 2010 税后经营利润 140149 8160 286 171 506 181 796 减 净投资 7074 980 14373 503 实体现金流量 79 885 386 91 363 108 294 资本成本 11 11 11 10 折现系数 0 901 0 812 0 731 预测期现金流量现值 207 997 71 892 69 301 66 804 后续期价值 1979 587 实体价值合计 2187 584 债务价值 100 股权价值 2087 584 股数 500 每股价值 4 175 由于目前股票市价为 4 元 所以股价被市场低估了 2 解题思路 解题思路 1 公司处于稳定状态时 公司的股利增长率 销售收入增长率 净利润增长率相等 等 与公司的可持续增长率 2 股权资本成本 下期股利 本期市价 增长率 3 当企业存在固定的负债率时 股权自由现金流 税后经营利润 净投资 1 负债率 解题步骤 解题步骤 1 销售净利率 100 1000 10 资产周转率 1000 2000 0 5 权益乘数 2000 1000 2 利润留存率 60 100 60 38 6 6025 0 101 6025 0 10 1 利润留存率权益乘数资产周转率销售净利率 利润留存率权益乘数资产周转率销售净利率 可持续增长率 2 市盈率 每股市价 每股净利润 10 100 200 20 收入乘数 每股市价 每股销售收入 10 1000 200 2 3 若该公司处于稳定状态 则公司的经营效率和财务政策不变 此时股利增长率等于销 售收入增长率 净利润增长率 也同可持续增长率相等 股权资本成本 下期股利 本期市价 增长率 0 2 1 6 38 10 6 38 8 51 4 每股净投资 资本支出 经营营运资本增加 折旧与摊销 公司财务公司财务 理论与案例理论与案例 第第 11 章章 企业价值评估企业价值评估 15 0 8 0 2 0 6 0 4 元 由于企业存在固定的负债率 因此股权自由现金流 股权自由现金流 每股税后经营利润 每股净投资 1 负债率 100 10 200 0 4 1 50 0 25 元 每股价值 下期股权现金流量 股权资本成本 增长率 0 25 1 6 38 8 51 6 38 12 49 元 股权价值 12 49 200 2498 万元 5 用市盈率模型评估 A 公司的每股价值 B 公司的市盈率 A 公司的每股利润 20 500 400 25 元 A 公司的股权价值 25 400 10000 万元