第章股票定价PPT课件.pptx

第6章股票估价 本章要点 1 股利贴现模型2 零增长模型3 固定增长模型4 多元增长模型5 市盈率模型6 市现率模型7 市售率模型和市净率模型 2020 1 15 1 股利和资本利得股票的价格等于 1 支付的股利和股票售价的现值 或2 未来所有股利的现值 Po D1 1 r P1 1 r P1 D2 1 r P2 1 r P2 D3 1 r P3 1 r Po D1 1 r D2 1 r 2 D3 1 r 3 即使投资者目光短浅 不会关心长期的股利 他 她 想尽早卖出股票以得到现金 但他 她 必须找到另一个愿意购买股票的投资者 而另一个投资者愿意支付的价格则取决于以后的股利 因此 即使投资者的投资期限较短 长期股利折现模型仍然成立 一 股利贴现估值模型 2020 1 15 2 一 股利贴现估值模型 零增长模型零增长模型 Zero growthModel 是股息贴现模型的一种特殊形式 它假定每期的股息是固定不变的 换而言之 股息增长率等于零 用符号表示股息不变的特点 如下 代入公式 6 2 得到 2020 1 15 3 P0 D1 r 0 75 0 12 6 25 ABC公司预期自一年后开始每年派发 0 75股利 如果相同风险的股票每年获得12 的回报 ABC股票的价格是多少 股票价格等于永久股利流的现值 一个零增长的例子 2020 1 15 4 固定增长模型又称为戈登增长模型 GordonModel 该模型有三个假定条件 股息的支付在时间上是永久的 各期的股息增长率gt恒等于常数g 模型中的贴现率大于股息增长率 即r g 固定增长模型 2020 1 15 5 根据以上三个条件可以得到又因为r g 根据等比数列公式 2020 1 15 6 MultistageDividendDiscountModel是较为普遍地被用来确定普通股票内在价值的股息贴现模型 该模型假设股息的变动在开始一段时间内并没有特定的模式可以预测 但在某时点T以后 股息按不变的比率增长 因此 股息流可以分为两个部分 多元增长模型 2020 1 15 7 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期股息的现值 用PVT 表示 则有 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时期的所有预期股息的现值 首先 该股票在时点T的价值PVT可以通过固定增长模型求出 即 2020 1 15 8 然后 求出PVT在0时刻的现值PVT 为将两部分预期股息的现值相加 可得到股票的价值PV为 2020 1 15 9 如果T 0 即股息从0时刻就开始固定增长 这就是一个固定增长模型公式 因此 固定增长模型可以看作多元增长模型的一种特例 2020 1 15 10 Two stageDividendDiscountModel假设股息的增长分为两个阶段 在时间T之前按固定比率g1增长 在时间T之后按固定比率g2增长 二阶段增长模型 012 TT 1 2020 1 15 11 我们可以把股票价格视为以下两部分之和 T年期增长率为g1的增长年金 自T 1年开始增长率为g2的永续增长年金的现值 2020 1 15 12 Three stageDividendDiscountModel假设股息的增长分为三个不同的阶段第一阶段从0时刻到时间A 股息增长率为常数ga 第二阶段为从时间A到时间B 股息增长率以线性方式从ga变化到gb 如果ga大于gb 则表示递减的股息增长率 反之为递增的股息增长率 三阶段增长模型 2020 1 15 13 在第二阶段的任意时期t 由于股息增长率呈线性变化 因此有则第二阶段贴现值为 三阶段增长模型 2020 1 15 14 将三个阶段的股息贴现值相加 可得三阶段增长模型计算公式为 三阶段增长模型 2020 1 15 15 股利折现模型中参数的估计 企业的价值取决于它的增长率g 和它的折现率r g从何来 r从何来 2020 1 15 16 2020 1 15 17 g从何来 公司增长率 g 如果公司的净投资 总投资 折旧 为正 公司的盈利才可能增长 为了增长 公司必须留存一些它的盈利 如果留存盈利 0 净投资才可能持续为正 这得出 2020 1 15 18 这得出公司 盈利或股利 增长率的公式 g 盈利留存比率 留存盈利的回报率留存盈利回报率可以用公司历史的股东权益回报率 ROE 估计 g从何来 两边同除于今年的盈利 我们得到 2020 1 15 19 g从何来 例子 Ontario图书出版公司 OBP 刚报告 1 6百万的盈利 并且它计划留存28 的盈利 如果OBP的历史ROE是12 OBP盈利的预期增长率是多少 根据上述公式 g 0 28 0 12 0 0336 3 36 或者 2020 1 15 20 折现率可分成两个部分 股利收益率资本利得收益率 从股利永续增长年金公式 Po D1 r g 我们可以写出 r从何来 2020 1 15 21 r从何来 例子 ManitobaShippingCo MSC 预期下一年每股派发股利 8 06 未来MSC的股利预期每年以2 的比率永续增长 如果一个投资者目前愿意支付 62 00购买一股MSC股票 她要求该投资的回报率是多少 根据上述公式 r 8 06 62 0 02 0 15 15 2020 1 15 22 第二节相对估值模型 相对估值是使用市盈率 英文缩写P E 市净率 P B 市售率 或称为市销率 用符号表示P S 市现率 EV EBITDA 等价格指标与其它多只股票 可比股票 进行对比 如果低于可比股票的相应指标值的平均水平 则可以认为股票价格被低估 股价将很有可能上涨 使得指标回归可比股票的平均值 2020 1 15 23 相对估值通常的对比做法 一是和该公司历史数据进行对比 二是和国内同行业企业的数据进行对比 确定它的位置三是和国际上的 特别是香港和美国 同行业重点企业数据进行对比 2020 1 15 24 市盈率模型 Price earningsRatioModelP E市盈率为每股市价与每股收益之比 反映投资者愿意为每单位盈利所支付的价格 通过对股票正常市盈率与实际市盈率的比较 投资者也就知道了该股票是高估还是低估 从而决定是否买入 股票估值 正常 或合理 市盈率倍数 股票每股收益 2020 1 15 25 市盈率模型还具有以下优点 1 由于市盈率是股票价格与每股收益的比率 即单位收益的价格 所以市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格比较 2 对那些在某段时间内没有支付股息的股票 市盈率模型同样适用 但是股息贴现模型却不能用 3 市盈率方法下所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单 2020 1 15 26 相应地 市盈率模型也存在一些缺点 1 理论基础较薄弱 而股息贴现模型的逻辑性较为严密 2 在进行股票之间的比较时 市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小 不能决定股票绝对的市盈率水平 3 当每股收益很小时 市盈率会变得很不稳定 当每股收益接近于0时 市盈率将趋于无穷大 显然没有意义 这也是所有比例估价方法的通病 2020 1 15 27 市现率模型由于现金流比净利润更能清楚的反映公司的盈利能力和财务状况 因此市现率 Price to CashFlowratio P CF 很受投资者欢迎 2020 1 15 28 市售率和市净率模型对于某些当前利润很少或根本没有利润的公司来说 无法根据市盈率或市现率对其估值 因此投资者通常采用市售率 又称市销率 英文缩写P S 与市净率 P B 因为即使公司没有利润 但肯定会有销售 或营业 收入和净资产 市售率和市净率的公式分别为 2020 1 15 29 一般来说 比率越低越好 很多投资者愿意投资该比率小于2 0的股票 认为这些股票升值的潜力更大 比率小于1 0时股票最有吸引力的 值得注意的是 高的比率不一定就是坏事 要根据该公司的净利润决定比率是否合理 利润率高的公司通常都会有很高的比率 2020 1 15 30 市净率也是越低越好