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国际金融学 王国松gswang158 上海大学经济学院金融系 国际金融学 教学目的与要求 通过本课程学习 使学生能够掌握国际收支 国际收支平衡的账户构成与编制原则 国际收支失衡的原因及其调节的基本方法与基本理论 外汇市场的交易规则与交易类型 汇率的种类及其变动对经济的影响 汇率决定理论及汇率政策 我国的外汇体制中改革历程与现状 国际储备 国际货币体系的发展历程及其主要特征 国际货币基金组织 欧洲货币体系的发展概况等基本内容 了解国际金融市场的构成及其工具 国际资本流动的积极性与消极性 货币危机发生的成因及其防治方法以及区域性货币同盟发展概况及其理论解释等 使同学能够运用所学到的国际金融基本知识与基本理论理解与分析我国当前的货币金融政策 国金融市场的发展变化趋势以及其他国家的国际金融与经济政策 3 讲授内容 第一章国际收支第二章国际收支调节理论第三章国际收支调节政策第四章外汇与外汇供求第五章外汇汇率第六章汇率理论第七章国际金融市场第八章国际储备第九章国际货币体系第十章国际金融组织第十一章宏观经济的内外均衡 第一章国际收支 第一节国际收支的概念第二节国际收支平衡表的内容与结构第三节中国的国际收支第四节国际借贷或国际投资状况第五节国际收支平衡表的分析 第一节国际收支的概念 一 国际借贷与国际收支国际借贷 Balanceofinternationalindebtedness 是指一个国家在一定日期或在某一个时点上对外债权债务的综合情况国际借贷是一个存量概念国际收支 Balanceofpayments 狭义的概念 是指一个国家在一定的时期内或在某一个时段里 为了结清其国际债权 清偿其国际债务而发生的对外货币收支的综合情况国际收支是一种流量概念国际借贷与国际收支的关系国际借贷是产生国际收支的原因两者包括的范围有所不同 第一节国际收支的概念 二 国际收支概念的演变广义国际收支概念本国居民与非居民在某一段时期里所进行的全部经济交易的总括报告狭义国际收支与广义国际收支的区别狭义的国际收支是建立在现金收付基础上 CashPaymentBasis 基本上等同于一国外汇收支 类似会计学中的收付实现制 尚未到期 当期尚未结清 实物对外投资与贸易 无偿转移均不包含在狭义国际收支之内广义的国际收支是建立在国际贸易基础上 InternationalTransactionBasis 类似会计学中的权责发生制 尚未到期 当期尚未结清 实物对外投资与贸易 无偿转移均包含在广义国际收支之内 第一节国际收支的概念 IMF的国际收支概念国际收支是一种特定时期的统计报告 它所反映的是 一个经济实体与世界其他经济实体之间的商品 劳务和收益交易这个经济实体的货币黄金 特别提款权的所有权的变动和其他变动及其对世界其他经济实体的债权和债务无偿转移及各种在会计上必需用来平衡上述未相互抵消的交易和变动的对应分录IMF国际收支概念中的 经济实体 一国 或地区 的居民 第一节国际收支的概念 居民 Residents 与非居民 Non residents 居民 是在一国 或地区 内居住1年或1年以上具有经济利益的经济单位居民与非居民是由政府 个人 非营利性组织和企业构成驻外使节 驻外军事人员是派出国的居民 是所在国的非居民跨国公司的子公司是注册地的居民 是母公司所在国的非居民联合国 国际货币基金组织 世界银行 国际贸易组织等国际经济组织是任何国的非居民 第一节国际收支的概念 广义的 国际收支概念的理解1 国际收支是一个流量概念 记录的是一定时期的交易2 国际收支记录的是一国的居民与非居民之间发生的经济交易 反映的内容是国际间的经济交易 即经济价值从一个经济单位向另一个经济的转移交易包括 交换 转移 移居 其他根据推论而存在的交易3 国际收支是系统的货币记录 以交易为基础 而非货币收支为基础4 国际收支是一个事后的概念 Ex postConception 第二节国际收支平衡表 一 国际收支平衡表的概念及其内容国际收支平衡表 BalanceofPaymentsStatements 国际收支平衡表是根据会计学中复式簿记原理编制而成的 系统地记录一定时期内一国 或地区 各种国际收支项目及其余额的统计报表国际收支平衡表按照借贷复式薄记原理 以某一特定货币为计量单位 运用简明的表格形式总括地反映一经济体在特定时期内与世界其他经济体间发生的全部经济交易 国际收支平衡表的内容或构成经常项目 资本和金融项目 平衡项目 第二节国际收支平衡表 第二节国际收支平衡表 第二节国际收支平衡表 一 经常账户 CurrentAccount 是对实际资源在国际间的流动行为进行系统记录的帐户1 贸易 货物 Goods 有形贸易 VisibleTradeAccount 国际标准 按离岸价 FOB 计价 以所有权变更发生为记录时间我国统计标准 按FOB计价 以商品通过国家海关时间为记录时间2 劳务收支 无形贸易 invisibletrade 由服务和收益构成服务 Services 1 运输 2 旅游 3 金融服务 4 保险服务 5 通讯服务 6 计算机与信息服务 7 建筑服务 8 个人 文化和娱乐服务 9 专有权力的使用费与特许费 10 其他商业服务 11 别处没有提及到的政府服务 第二节国际收支平衡表 收益 Income 职工报酬 投资收益职工报酬 指本国居民在国外工作 一年以下 而得到并汇回的收入以及本国支付在华外籍员工 一年以下 的工资福利投资收益 股本收入 债务收入直接投资收支 利润及利润的再投资收益股本收入 红利 已分配的利润 再投资收益 未分配的利润债务收入 利息证券投资收入 股本收支 红利 债务收入 利息 其他投资收入3 经常转移收支 BalanceofTransfer 经常性单方面转移收支 或 经常性无偿转移收支 是单方面进行的 非资本性质的 无对等交换的转移 包括货物和资金形式 构成 政府或官方的经常转移收支 私人的经常转移收支贷方 外国对本国提供的经常转移 借方 本国对外国的经常转移 第一节国际收支的概念 常见的形式 援助 Grants 年金 Pension 赠与 Donation 汇款 Remittance 经常转移 单方面转移 资本转移 二 资本和金融账户 对资产所有权在国际间流动行为进行记录的帐户1 资本账户 CapitalAccount 资本转移 CapitalTransfers 资本性质的无偿转移投资捐赠 InvestmentGrant 固定资产转移 移民资产转移与固定资产转移相关的或以此为条件的资产转移债务注销或放弃 DebtCancellation 非生产 非金融资产的收买与放弃专利权 版权 经销权 商标 租赁 可转让合同交易等无形资产所有权转让或出卖而发生的外汇收支 第二节国际收支平衡表 2 金融帐户 长期资本和短期资本引起一个经济体对外资产与负债所有权变更的所有权交易长期资本 Long termCapital 指期限在一年以上或未规定期限的资本 如股票所代表的股权资本 可分为政府的长期资本流动和私人的长期资本流动 直接投资 DirectInvestment 证券投资 PortfolioInvestment 股本证券与债务证券 本金 中长期国际信贷等其他投资 OtherInvestment 短期资本 Short termCapital 指期限为一年或一年以下 包括见票即付 的资本 第二节国际收支平衡表 三 平衡项目 BalancingAccount 1 官方储备 OfficialReserves 又称国际储备资产是一国货币金融当局 中央银行及其它官方机构 所持有的 能用以弥补国际收支逆差的各项资产的总称 又称 国际储备资产 官方储备的构成货币黄金 MonetaryGold 外汇储备 ForeignExchangeReserve 已分配的特别提款权 AllocationofSpecialDrawingRight SDRs SDRs IMF根据会员国份额无偿分配的 可用以归还国际货币基金组织 偿付会员国政府间国际收支赤字的一种帐面资产 SDRs的分配属于补偿性贸易性质 是单方面的无偿转移在货币基金组织的头寸 ReservePositionontheIMF 其他资产 OtherAssets 官方储备的减少 记入贷方 官方储备的增加 记入借方 第二节国际收支平衡表 2 错误与遗漏 ErrorsandOmissions 又称 统计误差 是人为设置的 用来最终平衡国际收支平衡表的科目 错误与遗漏记帐方法如果借方总额大于贷方总额 其差额记入此项目的贷方如果借方总额小于贷方总额 其差额记入此项目的借方错误与遗漏产生的原因统计误差 走私 资本外逃 少报漏报等 第二节国际收支平衡表 二 国际收支平衡表的编制结构国际收支平衡表的编制原理 编制原则 按照会计学的复式簿记原理编制 即以借贷作为符号 是根据 有借必有贷 借贷必相等 的原则来记录每笔国际经济交易 每笔交易的帐户都分为借方和贷方 都要以相同金额同时记入借方和贷方 借方 负号项目记录 资产增加 对外负债减少或对外债权增加贷方 正号项目记录 资产减少 对外负债增加或对外债权减少非自动配对的单向交易则需使用 无偿转移 和 对应项目 等特别项目国际收支平衡表的记帐法则凡引起本国外汇收入或流入的项目 皆记入贷方 记为 十 凡引起本国外汇支出或流出的项目 皆记入借方 记为 一 在原则上 国际收支平衡表全部项目的借方总额和贷方总额总是相等或平衡的 是以所有权变更日期为准 所以它被称为平衡表 第二节国际收支平衡表 复式记帐原则是国际会计的通行准则 其要点 1 任何一笔交易发生 必然涉及借方和贷方两个方面 即有借必有贷 借贷必相等2 所有项目可分为资金来源项目 贷方 和资金运用项目 借方 两类贷方 资金来源 收入 增加 或表示资金占用 支出 减少借方 资金来源 收入 减少 或表示资金占用 支出 增加凡有利于国际收支顺差 增加 或逆差 减少 的资金来源增加或资金占用减少均记入贷方凡有利于国际收支逆差 增加 或顺差 减少 的资金占用增加或资金来源减少均记入借方 国际收支平衡表的借贷结构 商品的进口技术的引进劳务的输入转移支付对外投资 直接和间接 对外贷款 中长期 对外国私人短期债权的增加对外国私人短期负债的减少官方储备资产的增加对外国官方短期负债的减少归还IMF的贷款 商品的出口技术的转让劳务的输出转移收入接受外国投资 直接和间接 对外借款 中长期 对外国私人短期债权的减少对外国私人短期负债的增加官方储备资产的减少对外国官方短期负债的增加借入IMF的贷款 贷方 资产减少 负债增加的项目 借方 资产增加 负债减少的项目 第二节国际收支平衡表 模拟国际收支平衡表的编制例1 美国的一家公司向外国外出口了价值500万美元的货物 包括运费 另外 这批货物是由美国的航运公司作为承运人来办理运输的 运费收入10万美元 根据买卖合同 货款和运费都在90天后支付 第二节国际收支平衡表 例2 90天后 外国进口商向当地银行购买了500万美元 通过信汇方式向美国出口商作支付 进口国当地银行在美国的代理银行拥有活期存款账户 根据它发出支付委托书指示 后者将这笔款项划入美国出口商账下 例3 美国一家设在海外的子公司 用其在外国银行账户里的资金向美国母公司汇回50万美元的投资利润 美国居民 跨国公司 存在外国银行的活期存款余数增加了50万美元 第二节国际收支平衡表 例4 美国某商人从巴西进口了价值450万美元的货物 其支付是通过两笔资金的转移来进行的 100万美元是其在外国银行的存款余额 350万美元是其在美国银行持有的存款余额 第二节国际收支平衡表 例5 一个美国人去国外旅游 他花费了15万美元来购买外国货币以便在当地进行开销 例6 一个美国人委托银行向其在国外的亲戚汇去价值5万美元的赡养费 美国银行在购入美元 售出外币的同时 其在外国银行的外币活期存款余额相应减少 第二节国际收支平衡表 例7 美国一家投资公司购入加拿大的一家企业在美国发行的洋基债券600万美元 投资公司是通过转移其在美国银行的活期存款的所有权来进行支付的 例8 外国某中央银行用本币从本国的商业银行手中购入了2500万美元 以充实其国际储备 第二节国际收支平衡表 例9 为增加各会员国国际储备资产的存量 国际货币基金组织 IMF 进行特别提款权 SDR 的无偿分配 并通知美国政府已将价值2000万美元的SDRs记入美国在IMF的特别账户 例10 由于担心美元汇率在近期可能发生下跌 外国中央银行纷纷抛出美元 抢购黄金 为捍卫美元 美国联邦储备银行向外国货币当局出售了价值600万美元的黄金 第三节国际收支平衡表的分析 一 国际收支平衡表的不同格式 美国1976年春前的三个差额 基本差额 BasicBalance 基本差额 经常账户差额 长期资本流动的差额净清偿差额 NetLiquidityBalance 净清偿差额 基本差额 非流动性私人短期资本 已分配的SDRs 统计误差非流动性私人短期资本期限在1年之内的短期贷款和商业票据流动性私人短期资本在短期内容易变现的银行活期存款和90天国库券等官方结算差额 OfficialSettlementBalance 官方结算差额 净清偿差额 流动性私人短期资本 经常项目差额 资本项目差额 错误与遗漏 已分配的特别提款权官方结算差额 线上项目 itemsabovetheline 第三节国际收支平衡表的分析 二 国际收支平衡表提供的重要信息国际收支平衡表提供的重要信息反映一国的经济发展水平 国际竞争能力和国际融资能力是一国在世界经济中所处地位及其力量消长变化的指示器常见的分析指标商品与劳务收支差额大体反映一国实物资源转移的净额情况 经常账户的差额近似于本国居民 包括私人和官方 对世界上其余国家的非居民的 金融要求权 的变动额 是引起一国净国际投资头寸变化的主要因素 官方储备资产的交易 代表着一种形式的国际资本流动国际储备的增加意味着本国资本的外流而外国官方所持有的本国资产的增加或本国对外国官方的短期负债的增加则代表着外资的内流 第三节国际收支平衡表的分析 三 不同性质的国际交易自主性交易 AutonomousTransaction 又称 事前交易 Ex anteTransaction 这是指企业 个人 社会团体和政府出于某种经济的 或其他性质的目的而自动进行的交易 调节性交易 AccommodatingTransaction 又称补偿性交易 CompensatoryTransactions 或 事后交易 Ex postTransaction 是指为弥补自主性交易的差额或平衡整个国际收支而进行的交易 主要由官方储备交易构成 所谓的国际收支平衡 是指自主性交易的平衡 第三节国际收支平衡表的分析 四 国际借贷或国际投资状况国际收支反映的是一国在某一段时期里与世界上其他国家之间进行商品 劳务及资本交易的流量情况 它对于全面了解一国外部经济的状况是不够充分的 因为这些统计数据并没有直接显现一个国家在某一时点上所拥有的国际债权和所承担的国际债务的存量情况 国际借贷 或 国际投资状况 实际上是一个国家外部经济或涉外部门的资产负债表 它衡量的是一国家在某一个时点上 通常是在年底 在国外的资产及外国在本国的资产的总量及其分布情况 国际收支所代表的流量与国际借贷或国际投资状况所代表的存量之间存在着密不可分的联系 要综合考虑 第四节我国的国际收支状况 一 国际收支平衡表的编制1980年 我国正式恢复在国际货币基金组织和世界银行的合法席位 我国规范的国际收支统计制度开始建立2001年 我国国际收支平衡表按照国际货币基金组织 国际收支手册 第5版规定的各项原则进行编制 但在项目的设置 格式的编排以及内容的分类等方面结合了中国的特点我国国际收支平衡表的构成 一 经常项目A 货物和服务 包括货物和服务两部分货物 出口记在贷方 进口记在借方服务 贷方表示收入 借方表示支出 第四节我国的国际收支状况 B 收益 Income 包括职工报酬和投资收益两部分职工报酬 CompensationofEmployees 指我国个人在国外工作 一年以下 而得到并汇回的收入以及我国支付在华外籍员工 一年以下 的工资福利 投资收益 InvestmentIncome 包括直接投资项下的利润利息收支和再投资收益 证券投资收益 股息 利息等 和其它投资收益 利息 C 经常转移 CurrentTransfer 侨汇 无偿捐赠和赔偿等项目 包括货物和资金形式贷方表示外国对本国提供的无偿转移借方反映本国对外国的无偿转移 第四节我国的国际收支状况 二 资本和金融项目 CapitalandFinancialAccount A 资本项目 CapitalAccount 资本转移 CapitalTransfer 投资捐赠InvestGrant 债务注销DebtCancellation非生产 非金融资产的收买 出售 Acquisition DisposalofNon Product Non financialAssets B 金融项目 FinancialAccount 直接投资 DirectInvestment 我国在外直接投资 资本流出 外国在华直接投资 资本流入证券投资 股本证券和债务证券 PortfolioInvestment 其他投资 OtherInvestment 贸易信贷 贷款 货币和存款 其他资产 第四节我国的国际收支状况 三 储备资产 ReserveAssets 货币黄金特别提款权在基金组织的储备头寸外汇其他债权 四 净误差与遗漏 NetErrorsandOmission 净错误与遗漏 第四节我国的国际收支状况 三 近年来我国国际收支的状况 一 我国国际收支的规模我国国际收支规模高速增长在我国正式公布国际收支平衡表的1982年 贷方总额只有292 36亿元 借方为229 45亿元 而2000年 贷方总额已达3909 59亿元 借方总额为3804 11亿元 高速增长的原因实行了对外开放的政策 逐步减少对贸易和资本流动方面的管制 采取了一系列鼓励贸易和利用外资的措施 进行了一系列涉外经济领域的改革 如外贸和外汇管理体制的改革 第四节我国的国际收支状况 二 我国国际收支结构经常项目在我国国际收支中一直占有较大比重 同时也表现出明显的下降趋势 资本和金融项目在国际收支中的地位相对上升 反映了在金融全球化的大背景下 我国金融业的对外开放程度有了显著提高 误差和遗漏项目的相对重要性提高 从经常项目的结构来看 我国的外贸收支所占比重较大 非贸易往来比重较小 从资本和金融项目的结构来看 直接投资的地位有显著上升 证券投资发展速度很快 但在国际收支中仍未占显著地位 第四节我国的国际收支状况 三 我国国际收支差额综合差额 OverallBalance 总差额综合差额 等于经常账户差额 资本于金融帐户差额 净错误与遗漏三大项目净额之总和 综合差额与 储备资产 符号相反 数值相同 两者之和为零 如果综合差额为顺差 储备资产则增加或官方对外负债减少 记为 即借方 如果综合差额为逆差 储备资产则减少或官方对外负债增加 记为 即贷方 第四节我国的国际收支状况 1 我国的综合差额情况顺差 1982 1984 1987 1988 1990 1991 1993 2003逆差 1985 1986 1989 19922 贸易差额 原因分析 顺差 1982 1984年 1990 1992年 1994 2003年逆差 1985 1989年 1993年3 非贸易收支差额 可分两个阶段 即由顺差转为逆差顺差 1982 1992年逆差 1993 2003年4 直接投资项目差额一直存在顺差 且呈现不断扩大的趋势 第四节我国的国际收支状况 四 贸易差额的原因分析20世纪80年代上半期的顺差主要源自我国采取了较大幅度下调人民币汇率的政策 实行了外汇留成办法和减税让利措施 调动了外贸企业出口的积极性 80年代下半期的贸易逆差主要源自国内经济高速增长显著刺激了进口需求 90年代初期的贸易顺差主要源自乡镇企业和三资企业成为出口的生力军 1993年的贸易逆差主要源自国内经济过热和物价上涨带动进口需求 自1994年起持续贸易顺差主要源自人民币汇率较大幅度下调刺激了出口并抑制了进口 第四节我国的国际收支状况 三 统计误差问题我国统计误差的现状与趋势统计误差 为官方结算差额与国际储备增加额之间的差额 近几年我国统计误差趋于扩张 统计误差问题产生的原因 统计报表的技术质量问题暴露我国外经贸秩序混乱 金融监管系统效率低下的弊端编制结构本身的缺陷 第二章国际收支调节理论 第二章国际收支调节理论 一 国际收支的市场调节机制金本位制下的 价格铸币流动机制 即国际收支差额会引起黄金的国际流动 导致该国货币供应量相应变动 这会改变各国的物价水平和商品国际竞争能力 并最终使国际收支趋于平衡 布雷顿森林体系下的市场调节机制 国际金汇兑制 一是收入调节机制 即国际收支差额会影响国民收入 并通过进口的变化促进国际收支恢复平衡 第二章国际收支调节理论 二是货币调节机制 国际收支差额会影响货币供应量 引起利率和价格的变化 从而促使国际收支恢复平衡 货币 价格流动机制 Money PriceFlawMechanism 利率机制 InterestMechanism 第二章国际收支调节理论 浮动汇率制度下的汇率机制 相对价格机制 主要表现为汇率调节机制 即国际收支差额会引起汇率的变化 并以此调节国际收支 国际收支市场调节机制的局限性市场的不完全性 限制了调节机制作用的发挥见效较慢无力解决社会制度和生产力差异造成的国际收支失衡调节机制对经济有消极影响政府干预削弱了调节机制的作用 第二章国际收支调节理论 一 弹性分析法 ElasticityApproach 弹性分析法是建立在马歇尔微观经济和局部均衡分析法基础上着重考察货币贬值对贸易收支 国际收支的影响 一 马歇尔 勒纳条件1 Marshall LernerCondition只有当出口商品的需求弹性 与进口商品的需求弹性 之和的绝对值大于1时 货币贬值才能改善贸易收支 即货币贬值有利于贸易收支改善的必要条件为 第二章国际收支调节理论 二 马歇尔 勒纳条件的推导第一 假定贸易收支最初为均衡状态即 E 直接标价法下本币对外币的汇率为以本币表示的贸易收支差额 出口价格和进口价格第二 假定本币贬值后出口商品国内价格和进口商品的外币价格不变即 分别为以外币表示的出口价格和进口价格第三 一国国际收支仅为贸易收支即 第二章国际收支调节理论 出口需求的价格弹性 出口需求为外币价格 的函数 进口需求的价格弹性 进口需求为本币价格 Pm 的函数 第二章国际收支调节理论 本币贬值后 若改善国际收支 则 第二章国际收支调节理论 三 货币贬值的J曲线效应 是指货币贬值对贸易收支有利影响的时滞效应 J曲线效应产生的原因 J CurveEffect 在货币贬值之前贸易合约已经签订在货币贬值之后 还存在一个认识 决策 生产与贸易的时滞 四 货币贬值对贸易条件的影响1 贸易条件 TermofTrade 交换比价指出口商的单位价格指数与进口商品的单位价格指数之比当贸易条件 T 上升 表示贸易条件改善 反之则表示恶化 第二章国际收支调节理论 五 弹性理论的缺陷1 弹性分析法是建立在局部均衡分析法基础上 仅分析汇率变动对进出口市场的影响 忽视了社会总支出和总收入对国际收支的影响 具有很大的局限性 2 假定国际收支仅为贸易收支 忽视了货币贬值对资本和金融帐户的影响3 没有考虑到货币贬值的J曲线效应 贬值对贸易条件影响 第二章国际收支调节理论 二 吸收分析法 AbsorptionApproach 支出分析法吸收分析法是建立在凯恩斯宏观经济学和一般均衡分析法基础上的 着重考察总收入与总支出对国际收支的影响 一 基本理论X M 贸易差额 B Y 国民收入 I C 国内支出 吸收 A X M Y I C B Y A吸收论关于国际收支不平衡的含义1 国际收支顺差 国民收入大于国内总吸收2 国际收支逆差 国民收入小于总吸收 二 政策主张1 收支调节政策 改变总收入与总吸收 或总支出 政策2 国际收支逆差调节的政策运用非充分就业 增加总收入或减少总吸收 扩张性货币财政政策 充分就业 减少总吸收政策 紧缩性货币财政政策 贸易控制 第二章国际收支调节理论 三 吸收法对货币贬值效应的分析货币贬值只有在有闲置资源存在的前提下 才有可能改善国际收支只有当边际吸收倾向小于1 货币贬值才能改善国际收支B Y A Y Y Y 1 A Y 货币贬值的效应分析对收入的直接效应闲置资源效应 贸易条件效应 资源配置效应对吸收的直接效应进口替代效应 实际余额效应 收入再分配效应 货币幻觉效应 第二章国际收支调节理论 三 货币分析法 MonetaryApproach 一 假设前提条件在充分就业均衡状态下 实际货币需求是收入和利率等变量稳定函数在长期内 货币需求是稳定的 货币供给变动不影响实际产量世界市场决定贸易商品价格 一国长期的物价与利率水接近世界市场 二 基本理论 第二章国际收支调节理论 三 结论1 国际收支是一种货币现象2 国际收支逆差是一国名义货币供给量超过名义货币需求量3 国际收支问题实际上是实际货币余额对名义货币供给量的调整过程 四 货币论对贬值的分析1 货币贬值引起国内物价上涨 实际货币余额减少 对经济产生紧缩作用2 贬值若要改善国际收支 贬值时国内货币供给量增加小于货币需求增加 五 货币论的政策主张1 国际收支不平衡本质是货币性的 可以通过货币供给政策解决的2 紧缩性货币供给政策调节国际收支逆差 扩张性货币供给政策调节顺差3 其他调节政策只有在提高货币需求 尤其是提高价格水平上时才可以改善国际收支逆差 且这种政策效果是暂时的 第二章国际收支调节理论 六 对货币论的评价1 对其假设前提的评价货币需求函数是稳定函数货币中性论2 对其货币贬值效应的评价如何解释实践中各国贬值政策偏好 工资与物价的刚性 货币幻觉 3 对其政策主张的评价 第一 结论成立的前提条件在价格稳定下 紧缩性货币政策调节逆差第二 调节逆差的政策后果其政策后果是牺牲国内实际货币余额或实际消费 投资 收入和经济增长来纠正国际收支不平衡 第二章国际收支调节理论 弹性分析法 吸收分析法和货币分析法对贬值效应认识的区别弹性分析法认为贬值只有在进出口弹性之和大于1才能改善国际收支 吸收分析法认为贬值在存在闲置资源时能促进出口 增加国民收入 弹性分析法和吸收分法皆认为货币贬值具有扩张性影响 货币分析法则认为货币贬值具有紧缩性影响 因为货币贬值减少了对实际货币余额的需求而增加了对名义货币余额的需求 四 结构分析法 StructuralApproach 一 基本理论1 结构论是从供给方面寻找国际收支失衡的原因及其调节政策 而货币论和吸收论是从需求方面寻找国际收支失衡原因及其调节政策 2 结构论认为 国际收支逆差尤其是长期性的逆差既可能是长期性的过度需求引起的 也可能是长期供给不足引起的 第二章国际收支调节理论 3 长期性供给不足主要是经济结构问题引起 主要表现为 1 经济结构老化 2 经济结构单一 出口产品 经济结构 3 经济结构落后出口商品需求的收入弹性低而价格弹性高进口商品需求的收入弹性高而价格弹性低4 结构性失衡表现形式与性质收入性失衡和价格性失衡结构性失衡是一种不对称性的国际收支失衡结构性失衡是一种永久性的结构性失衡 二 政策主张 改善经济结构 加速经济发展1 增加投资 2 改善资源的流动性3 增加国内储蓄 4 引进投资与技术 第二章国际收支调节理论 三 结构论的批评结构性失衡与国际收支困难结构性失衡是事前的国际收支困难 为国际收支失衡的压力国际收支失衡是事后的国际收支困难 为现实的收支失衡结构性失衡是经济发展问题 不是国际收支问题因缺乏必要的调节纪律和适当货币财政政策 暂时性资金融通是无效五 乘数分析法 MultiplierApproach 一 基本理论基本观点进口是国民收入的函数 任何自主性支出 投资与进口 的变动都将会通过乘数效应引发国民收入变动 进而影响国际收支状况 第二章国际收支调节理论 假定条件 充分就业 供给具有完全弹性 因此进出口与收入的变动不会改变价格水平假定国际收支仅为贸易收支 不考虑国际资本流动假定汇率 价格 工资 利率等经济变量均保持不变 只考虑对国际收支的收入调节机制基本模型国民收入是由消费C 投资I 政府支出G 出口净额 X M 决定消费和进口均为国民收入的函数投资与出口均为自主性变量 即为外生变量 假定政府不存在转移支付与经济活动 第二章国际收支调节理论 开放经济的宏观经济模型其中 c 边际消费倾向 m 边际进口倾向由于投资与出口均为外生变量 两者对国民收入的影响效果是相同对外贸易乘数分析 ForeignTradeMultiplierApproach 在一定条件下 国民收入的增加 将会引起本国出口增加了 X 第二章国际收支调节理论 在其它条件不变的前提下 出口增加可以直接改善国际收支出口增加通过贸易乘数作用提高国民收入国民收入的增加促进进口的增加 间接地恶化国际收支状况出口对国际收支的影响具有双重性 即直接改善效果与间接恶化效果 第二章国际收支调节理论 对外贸易乘数分析结论 出口对国际收支的改善程度小于出口本身的增加程度 即 B X国内支出乘数分析国内支出恶化国际收支的间接效果当国内支出 投资与消费 增加 通过乘数作用 国民收入增加国民收入增加则有促进进口增加 国际收支恶化结论国内支出自主增加对国际收支的恶化程度小于国内支出的增加额乘数分析法的结论出口与国内支出的自主增加均具有恶化国际收支的间接效果恶化国际收支的间接效果小于出口与国内支出的自主增加额 第二章国际收支调节理论 第二章国际收支调节理论 对乘数分析法的评价理论贡献乘数分析法是建立在凯恩斯宏观经济学之上 从收入角度研究贸易收支问题 揭示国际收支的收入调节机制 其局限性假定充分就业 物价保持不变没有考虑国际资本流动 第四节资产组合分析法 PortfolioApproach 资产组合分析法的前提假设货币或现金仅是一国居民想要持有的各种金融资产中的一种 还有持有债券的动机 货币和债券的组合比例取决于债券的收益和风险在各国金融市场高度一体化的条件下 人们除了持有本国货币和债券外 资产组合中还包括外国货币和以外币计价的债券 第四节资产组合分析法 金融资产的供给与需求 对本国的货币需求函数 对本币债券的需求函数 对外币债券的需求函数 国际收支调节 当金融资产的供给等于需求时 市场趋于稳定 任何内生或外生的经济变量的变动都会改变不同资产的相对预期收益率 于是投资者会立即对其所持有的金融资产组合进行调整 这种调整在固定汇率制下会对一国国际收支产生影响 浮动汇率制下会引起汇率波动 第三章国际收支调节政策 第三章国际收支调节政策 一 国际收支失衡的原因与类型 1 偶然性失衡 TransitoryDisequilibrium 是指一些偶然性的因素所导致的国际收支不平衡 具有可逆性 一般可以通过外汇缓冲政策或动用官方储备即可解决在浮动汇率制度下可以通过市场自行纠正2 周期性失衡 CyclicalDisequilibria 是指各国处于经济周期的不同阶段所引起的国际收支不平衡 如在短期 经济萧条的国家对进口需求会减少 且生产过剩对出口有刺激作用 从而容易出现国际收支顺差 而其贸易伙伴国则容易出现相应的国际收支逆差 3 收入性失衡IncomeDisequilibria 是指各国经济增长速度不同所引起的国际收支不平衡 在其他条件不变的情况下 经济增长快的国家对进口的需求增长较快 容易出现国际收支逆差 第三章国际收支调节政策 4 货币性失衡 MonetaryDisequilibria 是指货币供应量的相应变动所引起的国际收支失衡 在其他条件不变的情况下 一国货币供应量增长较快 会使该国出现较高的物价上涨率 从而会妨碍出口而刺激进口 出现国际收支逆差 5 结构性失衡 StructuralDisequilibria 是指一国国内经济 产业结构不适应世界市场变化而出现的国际收支失衡 如一国出口产品因世界需求变化减少市场份额时 若它不能及时调整产业结构 就会出现机构失衡结构性失衡含义一是指因经济与产业结构的老化与落后而使其变动滞后和困难二是指一国的产业结构比较单一 或其出口需求的收入弹性低 或进口需求的收入弹性高而价格弹性低 结构性失衡是一种永久性失衡 Secular PermanentDisequilibria 第三章国际收支调节政策 二 国际收支失衡的经济影响 国际收支逆差的消极影响 1 会带来失业 降低经济发展速度 2 会造成本币对外币贬值压力 影响汇率的稳定 3 会引起外汇储备减少 若长期持续 就会影响该国的国际信誉 国际收支顺差的消极影响 1 会形成通货膨胀的压力 2 会带来本国货币对外升值的压力 3 容易引起国际矛盾 相对而言 国际收支逆差的影响比国际收支顺差更为严重 第三章国际收支调节政策 二 国际收支的政府调节措施1 外汇缓冲政策 ForeignExchangeBufferPolicy 是指一国政府动用外汇储备或临时性向外借款来改变外汇市场供求关系和调节国际收支的政策措施 2 需求政策调节支出增减型政策 ExpenditureChangingPolicy 需求总量调节是指通过改变社会总需求或总支出水平以降低对外国商品劳务及金融资产的需求而达到调节国际收支目的的货币政策和财政政策的总称 支出增减型政策的传导渠道收入效应 通过国民收入的变动影响国内需求总量利率效应 通过利率变动影响国际资本流动量及国内总需求价格效应 货币供给变动影响国内物价水平 第三章国际收支调节政策 支出转换型政策 ExpenditureSwitchingPolicy 需求方向调节是指不改变社会总需求和总支出而改变需求方向和支出方向的政策将国内支出的方向从国外的商品和劳务转移到国内的商品和劳务汇率政策 是指政府通过影响汇率来调节国际收支浮动汇率制度下 通过干预外汇市场或调整外汇储备调节汇率水平固定汇率制度下 通过本币低估或法定贬值 促进出口而抑制进口关税与出口补贴政策提高进口关税而抑制对国外商品 劳务与金融资产的需求配额制配额是指本国有关当局为进口数额设定一个最高限额直接管制政策外汇管制 货币的自由兑换 国际资本自由流动外贸管制 进出口许可证管制 贸易企业审批制 第三章国际收支调节政策 3 供给调节政策 政策调节的长期性1 科技政策推动科技进步提高管理水平加强人力资本投资2 产业政策 优化产业结构3 制度创新企业制度融投资制度产权制度企业管理制度 第四章外汇的供求及其弹性 外汇概述外汇的供给与需求外汇供求的弹性外汇供求弹性的运用 第一节外汇概述 一 外汇 ForeignExchange 广义外汇概念一切以可兑换货币定值 Denominated 或计价 Invoiced 的金融资产或权益凭证 各国政府颁布的外汇管理或管制法令中所提及的外汇均为广义外汇信用票据 汇票 本票或期票 支票支付凭证 银行存款凭证 邮政储蓄凭证有价证券 债券 股票 息票外币现金狭义外汇概念是指以外币表示的 能直接用于国际结算或对外清偿的支付手段 它通常表现为一国居民及其他经济实体所拥有的对外国自然人 法人和外国政府的短期要求权 short termclaims 如外币凭证 电汇 信汇凭证 外汇现钞 外币股票与公司债券均不在狭义概念之列 第一节外汇概述 国际货币基金组织 IMF 的外汇概念是指货币当局 中央银行 货币管理机构 外汇平准基金及财政部 以银行存款 财政部库券 长短期政府证券等形式所保有的 在国际收支逆差时可以使用的债权 这一概念实际上是指一国政府或中央银行所拥有的外汇储备这一概念将一国居民所持有的外币债券排斥在外二 外汇的本质 特征及作用外汇的本质外汇是用本国富有自然禀赋或相对优势的商品 技术和劳务所交换得来的对其他国家或地区的商品 技术和劳务的要求权外汇是一种对外的金融要求权 是一种具有融资性质的信用工具更深意义上看 外汇实际上构成了一国能够满足经济发展与社会发展多种需要的战略资源 第一节外汇概述 外汇必须具备三个特征外汇是有形的外币金融资产 任何具有外币价值的或以外币价格表示的实物资产和无形资产都不构成外汇 外汇必须具有可靠的物资偿付的保证 并且能为各国所普遍接受 外汇必须具有充分的可兑换性 FullConvertibility 即该国货币能够自由地兑换成任何其它国家的货币 或购买任何其它国家的信用工具 而且其跨国界的支付或转移不受任何限制和阻碍 外汇的作用实现国际购买力的转移充当国际支付手段提高资金在全球的使用效率构成一国的外汇储备基金 用以调节国际收支与汇率水平形成一国经济发展与社会发展的战略资源 赋予政府更大的调控空间 第一节外汇概述 三 外汇市场的构成 特征与主要参与者外汇市场外汇市场 是指货币买卖或兑换的场所 外币存贷市场是指各种外币存放或借贷的场所 它本身并不涉及一种货币与另一种货币的兑换 外汇市场的类型 构成 无形外汇市场和有形外汇市场无形外汇市场是指没有固定 具体场所的外汇市场 最初流行于英国和美国 又称为英美方式有形外汇市场是指有固定场所的外汇市场 最初流行于欧洲大陆 又称为大陆方式 第一节外汇概述 自由外汇市场 外汇黑市和官方市场自由外汇市场是指政府 机构和个人可以买卖任何币种 任何数量外汇的市场外汇黑市是指非法进行外汇买卖的市场官方市场是按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场 外汇批发和外汇零售市场外汇批发是指银行同业间的外汇买卖场所外汇零售市场是指银行与个人客户之间进行的外汇买卖的场所世界主要外汇市场伦敦外汇市场 纽约外汇市场 东京外汇市场 新加坡外汇市场和香港外汇市场等 第一节外汇概述 纽约外汇市场的特点无指定经营外汇业务的银行 每家商业银行均可自由从事外汇经营业务 通过外汇经纪人进行交易 是世界上美元交易的结算中心 与进出口贸易相关的外汇交易量较小 外汇交易和金融期货市场密切相关 外汇市场比其他任何市场根据国际性外汇交易网络没有空间上的限制外汇交易不受时间上的限制 外汇市场全天24小时连续运营外汇市场的价格不易被垄断而具有高度的竞争性 第一节外汇概述 外汇市场的特征是一个高度一体化的市场 即各地的外汇市场有很大的同质性 并具有价格均等化外汇市场一般分布于世界各主要金融中心交易币种具有集中性和外汇交易的不间歇性外汇市场的主要参与者进出口商人 跨国公司及其它涉外企业外汇指定银行非银行金融机构外汇经纪人中央银行 第二节外汇的供给与需求 一 进口贸易与贸易外汇的需求开放经济下一国外汇供求的影响因素进出口商品 劳务与技术市场的供求均衡状况货币市场与资本市场的供求均衡状况政府对外汇市场的干预程度和人们的心理预期在其它条件不变情况下一国的外汇需求即为进口量与以外币表示的进口商品价格之乘积 即为以外币表示的进口值进口需求的形成即国内居民对本国生产的与进口商品竞争的同类商品的超额需求 是本币价格的减函数 即 第二节外汇的供给与需求 进口需求曲线可以从本国国内生产的 与国外同类进口商品相竞争的商品的供求关系中推导出来 第二节外汇的供给与需求 进口需求Id与供给曲线Is的形成进口需求曲线的形成是根据本国的生产可能线和无差异曲线群推导出来的 对进口商品的需求比对与进口商品相竞争的国内同类商品的需求更加富有价格弹性 即由于进口商品的本币价格的变动对与进口相竞争的商品的需求和供给同时产生影响 即进口需求曲线的斜率为 而进口商品的本币价格在其国内市场上只对Md具有作用 其国内市场的需求弹性为 因为进口水平的供给取决于进口商品的外币价格 本国的生产可能性曲线 无差异曲线群与进口需求的关系 第二节外汇的供给与需求 进口供给曲线的形成是世界上其他国家 ROW 对这类商品的超额供给 是外币价格的函数 即本国进口供给的弹性要比ROW市场上对这类商品的供给更富有弹性 即进口供给曲线的斜率 原因 进口商品的出口国对这类商品内部需求仅为外币价格函数 外国国内对同类商品的供求状况与本国的进口供给 第二节外汇的供给与需求 一价定律 OnePriceRule 又称 绝对购买力平价 即 假如不存在对外贸易的各种限制 且不考虑商品进出口的运输和保险等费用 只要给定一个汇率 在国内市场和国外市场之间发生的套购活动最终会使贸易商品价格 不管是用本币还是用外币表示 都处在同一实际水平上 即在均衡的条件下 这种在不同国家或地区的市场上 同类商品的价格因套购活动而趋向一致的现象称为 一价定律 进口市场的均衡进口供求 既可表现为本币价格的函数 也可以为外币价格的函数如果将ROW对本国进口商品的供给表现为本币价格的函数 本币贬值 进口供给减少 如果将本国对进口商品的需求表现为外币价格的函数 本币贬值减少了进口需求 继而减少了对外汇的需求量 第二节外汇的供给与需求 第二节外汇的供给与需求 但本币的对外价值发生变动时 在进口的供给弹性非无穷大 进口的需求弹性也非垂直的情形下 进口商品的本币价格和外币价格是相反方向变动的 在 相对购买力平价 得以持续均衡条件下 进口商品本币价格的变动率等于货币汇率的贬值或升值幅度加上进口商品外币价格的变动率 即 小国的例外小国在国际市场上只是一个价格的接受者 如果宣布货币贬值 由此导致的进口需求量的变化并不影响国际市场上外币的价格 即 第二节外汇的供给与需求 二 出口贸易与贸易外汇的供给出口供给的形成出口供给 是本国可供出口商品的超额供给 是本币价格的函数 即出口供给的价格弹性要大于国内可供出口商品的供给弹性 Xs曲线要比Es曲线更加平坦 出口需求曲线的斜率为 可供出口的商品在国内市场上的供求状况与出口供给 第二节外汇的供给与需求 出口需求的形成出口需求 是世界上其他国家和地区 ROW 对国内可供出口的商品的超额需求 是外币价格的函数 即出口需求的价格弹性要比本国市场上对这类商品的需求弹性更充足 Xd曲线要比Ed曲线更加平坦 出口需求的价格弹性为 第二节外汇的供给与需求 外国对这类商品的供求状况与对本国的出口需求 第二节外汇的供给与需求 出口市场的均衡出口供求既可表现为本币价格的函数 也可表现为外币价格的函数 出口商品的需求为本币价格的函数 本币贬值 出口需求增加 出口商品的供给为外币价格的函数 本币贬值 出口供给增加 两种价格反方向变动 出口市场的动态均衡条件为小国的例外ROW对小国出口商品的需求弹性近乎无穷大 小国若宣布货币贬值 增加出口供给并不影响国际市场上该种商品的外币价格 此时小国的 第二节外汇的供给与需求 第二节外汇的供给与需求 三 国际资本流动与外汇的供求国际资本流动与经常项目差额的关系 若不考虑延期支付或动用国际储备 经常项目若出现赤字 该国就必须有净资本流入 反之 该国会有净资本流出 故一国外汇市场上的供求 实际上是由该国的进出口贸易以及净资本流动共同决定的 考虑了资本流动的外汇供给和需求 外汇需求 K代表本国的资本净流出 代表用于进口的外汇需求外汇供给 G代表本国的资本净流入 代表出口形成的外汇供给 第二节外汇的供给与需求 资本外流和外汇的需求资本外流外汇需求增加外币汇率上升本币贬值外币汇率升幅的两大决定因素 假定国际资本流动为不受汇率变动影响的自变量外汇供给和外汇需求对汇率的弹性 即Fdm和Fs曲线的斜率 资本外流的规模 即进口的外汇需求曲线向右水平移动的距离 四 政府外汇干预与外汇供求央