2012年汇率走势预测.docx

我联系.谢谢! 2012年人民币汇率走势分析之一 2011年全球经济表现持续低迷，市场的关注焦点集中在欧洲的债务危机问题。随着欧洲边缘国家相继被评级机构降低信用评级，部分机构已将开始预测2012年欧洲边缘国家退出欧元区的概率，希腊总理也在公开场合表达了该国退出欧元区的可能性，欧洲央行启动了长期再融资计划，以缓解欧元区金融体系所承受的严峻压力，但是降级风险在年末开始向欧洲区核心国家法国蔓延，这也引发了市场新一轮的恐慌情绪，一旦法国失去AAA的主权信用评级，由德法为主要背书人的欧洲稳定基金也将失去AAA评级，这将导致稳定基金的融资成本大幅上升，使欧洲面临的局势雪上加霜。而以金砖四国为代表的新兴市场经济体表现可圈可点，并保持了较高的经济增速，有3万多亿美元外汇储备的中国更是被视为欧洲的救命稻草。2012年的经济形势仍不容乐观，发达国家的经济萎靡将对新兴国家的出口造成冲击，全球金融市场的动荡也使热钱的流向更加扑朔迷离。中国能否“做好自己的事”，人民币能否顶住国际投机资本的冲击，我们暂做如下讨论：一、宏观经济形势2011年是我国“十二五规划”的第一年，主要政策仍围绕着“稳增长、控通胀、调结构”开展， 2010年底的中央经济工作会议，将2011年宏观调控的基调定为“积极的财政政策和稳健的货币政策”。实际情况是中央政策任务以 “控通胀”为主，货币政策也以从紧为基调，从2010年底开始9次提高存款准备金率，4次上调基准存款利率，给实体经济造成了一定的负面影响。GDP增速方面，2011年中国经济增长高开低走，增长率从第一季9.7%，第二季9.5%，下滑至第三季的9.1%，第四季度预计将继续降至约8.5%，全年预计增长9.2%。考虑到投资增长趋缓、工业生产增速放缓、房地产投资下滑、国际经济环境恶化等因素的影响，预计2012年中国将进一步放缓，同时考虑到2012年的政策目标可能转向“稳增长”为主，结构性、定向的积极财政政策将降低中国经济“硬着陆”的风险，预计2012年中国经济增长8.5%左右。对外贸易方面，2011年我国外贸进出口总支3.64万亿美元，较2010年增长22.5%，出口1.90万亿美元，同比增长20.3%，进口1.74万亿美元，同比增长24.9%，贸易顺差1551.4亿美元，同比减少14.5%。2012年，受制于欧美等发达国家需求的疲软，外贸形势比较严峻，预计今年我国出口增长率将下降至10%以下，进口增长率保持在15%左右，贸易顺差进一步收窄至1200亿美元左右。通货膨胀方面，由于我国实施了从紧的货币政策，CPI从2011年7月份的6.5%回落，12月CPI同比上涨4.2%，全年CPI上涨5.4%。由于紧货币政策效果的滞后性，预计2012年CPI将进一步回落至4%附近，为适当放松货币政策提供了的依据。房地产建设方面，2011年实施了严厉的房地产调控，各大城市房地产投资增速和土地出让金收入出现了明显的下滑。2012年在建的保障房施工面积为10亿平方米左右，将带动4-6万亿人民币的房地产投资，保障房建设的开展将在一定程度上弥补商业房地产投资的不足，中央也开始关注房地产价格过快下跌可能引发的系统性风险，预计房地产投资不至于对今年经济增长产生太大的拖累。总之，各界对2012年经济增长看法普遍趋于保守，今年中央经济工作会议重新表明了“积极的财政政策、稳健的货币政策”的政策基调。货币政策方面预计今年一季度存款准备金率会有进一步的下调，如果经济下滑仍然明显，不排除年内降低基准利率的可能性。财政政策将以定向支持为主，包括对特定行业的财税支持，对中小企业的减税，对中低收入人群的转移支付等措施。今年中国经济应该能成功实现软着陆，并在经济结构调整方面取得一些成效。二、人民币即期汇率2011年人民币对美元继续保持升值，上半年升值较快，第三季度末开始到四季度由于美元指数的回调，人民币对美元升值速度有所放缓，但是年底前又出现了一波较快的升值。2011年最后一个交易日，美元兑人民币中间价定在6.3009，银行间成交价格最低到6.2940，较2010年最后一个交易日的6.6227，人民币对美元累计升值5.01%，基本上实现了2011年初对全年升值4%-6%的预测。图1：2011年美元兑人民币即期汇率走势图（红色为外管局中间价）根据人民币对美元的历史走势来看，2005年人民币汇改以来，人民币对美元的升值幅度基本上是以4年为一个周期，2006年到2009年为汇改后的第一个大的周期，从2010年开始进入第二个周期，2011年为周期的第二阶段，全年人民币对美元升值5.01%。2012年人民币如果延续之前大的周期走势，将继续保持对美元的升值走势。从实体经济的发展来看，国际上衡量一国汇率是否处于均衡的指标使用贸易顺差占GDP的比例，一般认为如果这个比例在4%以内，则说明该国的汇率基本上处于可接受水平。我国经常性贸易顺差自2005年突破1000亿美元以来，在2008年达到了2981亿美元的水平，之后由于危机的爆发和我国进口需求的强劲，逐步回落到2011年1551亿美元的水平，按照2011年我国GDP6.5万亿美元计算，该比例在2011年还不到3%，周小川在接受媒体专访时表示“经常性项目已经趋近平衡，是结构调整和汇率调整共同作用的结果”。但是我国已经是世界第二大经济体和贸易国，1551亿美元的贸易顺差从绝对量上还是较大，也会成为某些国家继续对人民币升值施压的一个借口。预计2012年我国外贸顺差还会继续缩窄，1000亿美元应该是一个分水岭，顺差低于这个水平之前，人民币还是会面临来自各方的升值压力。从美元指数的走势来看，由于欧元前景不明，2012年美元继续走强的概率较大，各大机构普遍预测欧元在年底前将降至1.15-1.20。而且现在由于欧元区利率较低，加上市场看空欧元，欧元正在成为国际利差交易者青睐的对象，通过借入欧元然后在市场上卖出，换入一些如澳元等高息货币进行投资，赚取利息和汇率的双重差异。预计美元指数年内能涨至88附近。图2：美元指数走势图从新兴经济体汇率横向比较来看，人民币对美元的波动率处于相对较低水平，从下图中可以看出，印度卢比和巴西雷亚尔的同比变化远较人民币来的剧烈，如果将三种货币放在一起进行对比，将得出人民币基本上是盯住美元的结论。IMF发布的报告表示，2020年之前，新兴经济体的表现都将优于发达国家，新兴国家货币对美元保持升值应该是长期趋势。因此从横向比较来看，人民币对美元升值速度不是很快，而是相对缓慢。推进人民币汇率改革，增加人民币双向波动区间也是今年人民币汇率政策变化的一个看点。图3：巴西雷亚尔、印度卢比和人民币同比变化率走势图总之，2012年人民币对美元仍将处于升值通道，但是受到国际经济形势影响和美元走强的作用，双向波动可能会加强，美元兑人民币日内交易区间可能由现在的千分之五放宽至百分之一，预计今年人民币对美元升值幅度在3%-5%之间，节奏上预计一季度以小幅波动升值为主，年中升值速度将有所加快，年底看至6.08-6.15之间。三、人民币远期市场2011年，境内远期、掉期市场经过了年初的下跌之后，逐步震荡走高，9月份时随着美元的走强，人民币升值预弱化，12月时由于境内美元流动性紧张局面逐步缓解，人民币流动性开始收紧，境内远期升贴水点突破平价，达到升水区间。受人民币升值预期弱化的影响，9月份开始客户远期售汇头寸迅速增加，我行自今年以来首次出现单月远期净售汇的情况，银行间收付实现制头寸充裕（估计有250亿美元），受此影响，远、掉期的价差逐步缩小至100点以内。图4：一年期人民币掉期和远期升贴水点及两者价差走势图随着春节的临近，人民币流动性可能出现季节性紧张，央行已经停止了公开市场回笼人民币的操作，因此，境内人民币远、掉期市场在目前水平还将维持至一季度末。预计二季度之后，境内人民币远、掉期市场将逐步回落至0附近。我们认为，人民币远、掉期市场经过近几年的迅速发展，市场化水平得到加强，利率市场对远、掉期市场的影响越来越大，两个市场之间的联动将起到增加远、掉期市场深度、降低远、掉期市场波动率的作用。四、人民币离岸市场2011年CNH即期市场走势一波三折，9月份之前受人民币升值预期影响，美元兑CNH一直以高于境内CNY市场的价格成交，9月份之后，受欧洲形势恶化和美元指数上扬的影响，香港美元兑人民币即期汇率开始高于境内，并对境内市场产生了一定的影响，境内人民币对美元连续十几天触碰交易区间上限。随着央行、外管局在不同场合对人民币贬值言论的否定，外管局中间价持续低开，人民币稳定升值的预期又逐渐出现，香港人民币即期向境内靠拢，目前两者基本上保持一致。预计今年香港离岸人民币对美元升值幅度和境内接近，在3%-5%左右，但两者之间的价差更有意义。2011年四季度香港一些外资机构做空人民币未果，有些机构更是亏损惨重，预计今年一季度机构在自营交易上将更加谨慎，香港美元兑人民币即期价格将高于境内，两者的点差会维持在300点以内。图5：境内和香港美元兑人民币即期汇率及价差走势图（红色为境内价格）人民币离岸市场自2010年7月开始迅速发展，2011年离岸市场取得了长足的发展，香港人民币存款达到6200多亿人民币，金融市场不断深化，产品种类不断丰富，整个市场结构可以说已基本形成。2012年正是考验中国是否能守住人民币离岸市场开放成果的关键一年，我们有必要对香港人民币市场对境内市场的反馈效应进行总结。 2012年离岸人民币市场在人民币回流机制影响下对境内市场的反馈效应可能会在更大范围内开始显现。国际清算银行在其12月的季度报告中指出中国的资本管制使得人民币国际化的途径与传统方式不一样。人民币的输出方式并不是传统的以境内机构贷款形式输出境外，而主要通过经常账户即贸易模式。随着人民币回流机制的建立，以贸易模式流出的离岸人民币可以以贷款形式回到境内。这种体制外贷款的形成可能会对中国境内信贷和货币政策调控带来挑战。而这种挑战也可能与未来人民币离岸市场发展规模成正比，并且可能造成央行的窗口指导效果减弱。此外，这种模式也可能会对中资银行带来一定挑战。预计2012年香港人民币存款将增加至2万亿人民币，不排除出现企业绕过境内中资银行，通过境外市场获取人民币，从而可能会对中资行境内人民币业务带来一定的冲击。但是机遇往往与挑战并存，人民币离岸市场的反馈机制也为中国提供了两大改革契机。首先，境外点心债券市场的发展可能会形成一股倒逼境内债券市场的开放的力量。第二，离岸市场的发展也可能迫使中国的银行业将注意力放在中小企业上。中国金融体系一向有过度依赖大企业和国有企业的毛病，宽松的货币政策有时甚至可能使得中小企业融资被边缘化。不可否认的是离岸市场使得大中型中资企业率先获益，他们可以