ICBRR市场风险管理课程精华要点剖析.docx

市场风险管理1. 银行风险管理风险被定义为造成银行不利后果的一切可能事件。银行的风险管理具体包括：风险识别、风险计量、风险监督以及风险报告。银行的风险经理除了在极端情况下以外，并不经常管理风险。风险识别是风险经理们与银行业务团队的合作中实现的，并不是所有风险都是显而易见的。风险计量是风险经理最困难的任务之一。风险模型是基于过去的数据，他们只能部分提供对于未来风险的评估。许多风险能够在日常活动中被监控，但是一些风险以非常低的频率出现。2. 风险分类风险的分类通常被分为市场风险（价格风险）、信用风险（银行客户或交易对手履约风险）和操作风险（人、流程和系统），其中资产负债管理风险被认为是存在于银行账户中的一类市场风险，仅限于银行投资组合。3. 风险管理的目标风险管理的目标是：合规、风险控制、组合管理、沟通和规划。被监管银行向监管机构报告风险并且保持足以覆盖不利结果的资本，这被称为“合规性需求”；最小化银行可控制的不利结果，例如：贷款诈骗，这被称为“控制需求”；根据为银行带来最大综合正收益活动来分配银行风险承担的能力，这被成为“组合需求”；向监管机构公开内部报表以协助信用评级机构和交易对手评估银行可信度，以及向其他利益相关者提示银行风险，被称为“沟通需求”；帮助银行规划不利事件发生时的应急措施，被称为“规划需求”。风险管理的目标不一定是要消除风险，而是要帮助银行确定最佳的方式使风险可控，从而最大化与该风险相关的收益。4. 风险管理失败通过研究风险管理的失败能够学习到许多东西。银行倒闭可能源于对已知风险的错误评估，未能将风险纳入考虑，未能将风险信息传达，未能检测风险，未能管理风险和未能选择合适的风险指标。银行倒闭的比率很高，但是由于大部分银行在违约之前都得到第三方的救助，这一事件对社会的影响并不大。5. 银行风险管理的组织架构银行的只能被分为前台（业务线）、中台（风险报告和财务报告）和后台（文书、支付管理、文档管理）中台的风险职能是向首席风险官报告。最佳实践需要风险管理职能独立于银行的主要业务线。6. 外汇交易市场在国际交易中常见的产品被称为“普通香草型”产品，因为他们十分普遍，没有添加任何杂质成分。定价模型中所有会发生变动的参数都会成为风险因子。银行间外汇交易市场是最大的也是最具流动性的市场，每天交易量达到4万亿美元。外汇交易市场中主要的交易货币是美元、欧元、日元和英镑。7. 现货外汇交易外汇交易风险源于经济因素、国际政治因素和市场心理。货币可被视作一种经济商品，同样受供求压力的影响。当对某种货币的全球需求增加时，其价格上涨。8. 远期外汇交易银行进行远期交易来投机、做市还有满足客户需求。远期交易使得最终用户可以锁定未来的以外币计价和收入或支出的汇率。远期外汇交易使用套利关系进行定价。外汇远期的价格表示为：以X计价的远期Y国价格远期=即期（1+X国汇率）t（1+Y国汇率）t或者以X计价的远期Y国价格远期=即期（1+X国汇率-Y国汇率）t9. 货币期货期货的经济作用于远期相同，并且向远期一样定价。期货合约通常比远期更加标准化。与远期不同的是，期货实行逐日盯视并有准备金要求。期货交易由清算所进行清算，清算所同时对买房和卖方负责，这种做法降低了交易对手信用风险。10. 期权银行交易期权用以投机、做市和满足客户需求。最终用户使用期权来保护他们未来现金头寸，对抗不利价格移动并从有利的价格移动中获利。期权包括所有的远期风险，还包括附加风险，具体详见风险图谱。附加风险源于“希腊字母”和与对冲交易相关的执行风险。期权的“希腊字母”字母定义变动范围具体解释DELTA=部分期权价格变动/标的资产价格的变动买权的01随着标的资产的上升，买权的趋于1，卖权的趋于0卖权的-10同样履约价的买权和卖权值相同，平价期权最大部分期权价格变动=标的资产价格+ 122THETA=期权价格变动/时间变动买权的0VEGA部分期权价格变动=VEGA波动率变动-VOLATILITY波动率增大，期权价格会上涨RHO部分期权价格变动=RHO相对利率变动率RATE当RHO为正值，利率上涨会引起期权价格的上涨；为负值，利率上涨会引起期权价格的下跌执行风险，每一次头寸调整都会产生交易成本，这也可视为一种风险因子。11. 非常规期权非常规期权可以分为路径依赖型与路径独立型。非常规期权所面临的风险包括所有期权的风险，另外，除了很高的模型和对冲执行风险以外，还有市场操纵、法律、声誉、操作风险等。非常规期权具体包括路径独立型期权与路径依赖型期权。其中，路径独立型期权，仅与最终的标的的资产价格相关；而路径依赖型期权，不仅与最终的标的的资产价格相关，还与所有通向最终价格的价格路径相关。路径独立型期权，具体包括：选择者期权，在预设日期，持有者可选择是看涨或看跌期权，或可在预先确定的范围内选择最佳货币组合。 二元期权，仅当其到期时为价内状态时，需支付一笔固定的标的资产，此类期权很难对冲。 幂期权，期权支付的价值是标的价格高于执行价格的差价的乘方。此类期权损失将较普通期权有更高比例的增长。 一揽子期权，一系列香草型期权，这类期权的对货币间的相关性假设十分敏感。 交换期权，持有者有将一种资产转换成另一种资产的权利，他对两种资产的相关性十分敏感。 展期期权，允许持有者对期权展期，但可能会有附加费用。 价差期权，期权的付款时基于两种不同标的资产的价格差异，相关性是此类期权价格变动的重要因子。路径依赖型期权 回望期权，期权持有者以有效期内期权所达到的最佳价格执行期权，这种期权价格昂贵，并且对于有效期内人为市场操纵非常敏感。 叫喊期权，该期权拥有两个执行价格，一个是在购买时确定的，另一个是持有人在期权有效期内任意时间“叫喊”的。 亚式期权，偿付基于的标的资产价格是一段时间内的平均价格。该期权的客户通常具有实际持续需求。 障碍期权，当达到预先确定的价格时，期权就会生效（触碰生效型）或失效（触碰失效性），这种期权非常容易受到标的资产市场的控制。 范围期权，支付时基于期权有效期内标的资产价格的最大值与最小值之间的差额。12. 固定收益工具的重要性固定收益工具构成了银行大部分的资产和负债。美国银行业持有的资产中，大约有3万亿美元的证券和8万亿美元的贷款，负债中大约有8万亿美元的存款，3万亿美元的借款。全球的情况大约是美国的两倍。固定收益工具13. 现货固定收益工具现货固定收益工具通常包括：1、银行间市场的贷款和存款；2、面向客户的贷款；以及3、债券。 银行间市场的贷款和存款，通常在银行间以约定期限内的固定利率或者以定期重置的浮动利率进行交易。通常为一年以下的交易。在美国之外，银行间最大的美元同业拆借市场是伦敦同业拆借市场LIBOR。泰德价差=3月期LIBOR-3月期美国国债，它被看做是伦敦大型银行的信用风险预警器。 面向客户的贷款可以高度定制化，与银行间贷款的主要区别在于信用风险，多数商业贷款被银行无限期持有，主要出于以下原因：1、客户关系/谈判时的灵活性；2、有吸引力的风险回报预期；3、贷款的非可售性。存款被认为是一种客户对银行的贷款。一些商业贷款聚集以后被打包出售。证券化是一种债务出售形式，它把标的固定收益工具集中起来并进行结构化，以便出售给投资者。贷款出售以后，使得银行可以摆脱由此产生的利率风险和信用风险。 债券时一种可转让的长期债务工具，由借款方（发行人）发行，从投资人（持有人）处获得本金。贷款和债券具有相同的特性，所不同的是贷款被银行所持有，而债券被用于交易。债券可以按照到期期限、发行人、优先级别、信用质量、偿付方式和隐含期权来进行分类。债券分类类型具体描述备注到期期限短期不超过5年中期不超过10年长期超过10年永久性债券利息支付永久优先级别高级债券利差低，更安全，优先清偿低级债券利差高信用质量标普投资级别AAAAAABBB适用+/-用以调整标普投机级别BBBCD1=+3=-穆迪评级AaaAaABaa适用1/2/3调整穆迪评级BaCaaCaCD1=+3=-惠誉偿付方式固定一年一次或一年多次浮动一年一次或一年多次零息子弹型债券/零息债券隐含期权可转债隐含一部分权益风险可赎回隐含一部分提前支付风险14. 固定收益工具的定价 收益率曲线，所有带来现金流的金融工具都是通过对未来现金进行折现现实的，因此都需要一个对应的市场利率。通常情况下，收益率曲线呈现出短期低、长期高，短期时间排列较紧凑、长期时间排列较稀疏的特点。补插：标准期限日期的利率可以从曲线中直接观察得出，但是其他时间的利率必须从输入的利率中计算得出，这个过程叫做补插。利率相关产品的收益率曲线都对变化很敏感。一种产品的价格可能对一个或多个收益曲线利率敏感，这取决于到期期限和工具的金融特性。主要与利率相关的收益率曲线包括：1、现金曲线；2、衍生产品曲线；3、债券曲线；4、基差曲线。 期限结构的流动性偏好理论，使得利率的表现形式为短期低、长期高，这也使得银行可以通过借入短期债务，借出长期债务而获利。当然，此类套利行为也不总是能够赚钱。 利率的驱动因子，利率通常被分为两个部分，无风险利率反映了贷款方借入款项的成本；信用利差，即债权人由于违约风险而需要得到的额外收益。无风险利率可被看作是资金的成本，而信用利差可被看作信用风险的成本。 信用利差驱动因子，信用利差=违约概率违约损失率+风险溢价=PDLGD+RP影响利率的主要因子包括：资金的成本（通胀）以及信用的成本（利率）。资金成本主要受到消费和经济因子的影响，而信用成本则受到违约概率、违约损失率以及风险溢价的影响。15. 现货固定收益工具风险现货固定收益工具的价格风险直接与利率波动相关。三种常见的风险度量方法是基点现值、久期和凸度，这些都是基于收益率曲线平行移动的假设，即短期、中期、长期利率等量变动。基点现值PVBP，是收益率增长一个基点，债券价格的变化（PVBP为绝对值概念）。修正久期，是收益率变化1%时，债券价格变化的百分比。麦考利久期是最初对久期的测量，即利率的平均重定价时间。修正久期=麦考利久期1+债券收益率每年的付息次数组合久期：可以用组合各个债券的价值加权平均久期来获得.组合对冲：在对冲债券组合期限结构的小幅平移时，应该按照当前组合相同的价值、相同的久期以及相反方向来建立对冲头寸。债券波动率=利率波动率收益率修正久期 凸度，是假设收益曲线平行移动，但债券收益率的变化会以一种非线性的方式来影响债券价格。凸度就是计算收益率变化所引起的久期变化的程度。组合凸度：从单个债券到债券组合，组合的凸度可以通过计算组成组合各个债券的价值加权平均凸度得到。组合凸度对冲：为了收益率曲线的平移，银行应维持收益率曲线变动前后的组合的价值、久期和凸度不变。利用凸度匹配，可以对抗收益率曲线的大幅平行移动。对于浮动利率债券而言，其对利率变化的敏感度很小。反向浮动票据：浮动利率债券的一种很复杂的形式是反向浮动票据。这种类型债券的利率变化与市场利率的变化方向相反。 当市场利率上升时，债券利率下降，当市场利率下降时，债券利率上升。此类债券的久期通常很高。零息债券的久期最高。浮息债券的久期最小。实际上，收益率曲线是非线性移动的，所以多因子对冲模型比久期模型的效果更好。16. 固定收益衍生产品 远期利率协议FRA，是一种场外交易衍生产品合约，可在未来某个特定时期以固定利率借入或借出资金。 利率互换，是一种场外交易衍生产品，可以在无需承担长期信用风险的情况下获得长期利率收益。普通香草型互换是以固定利率交换浮动利率。 货币互换，与利率互换具有相同特征，但利息是不同货币计价的。货币互换会产生汇率风险与利率风险。互换具有复杂的风险特性，在估值上可以用交易债券来复制。17. 期权和非常规固定收益工具 常见产品有：利率上限协议和利率下限协议。 非常规产品：1、指数摊销利率互换，参照某个指数进行的利率互换；2、按揭，固定利率按揭贷款常带有一个提前还款的选项，相当于公司债券的可赎回期权；3、按揭抵押债券CMO，根据现金流时间划分按揭贷款池，并根据本金偿付顺序进行分层；4、结构化债务和债务抵押债券CDO，一个基础的但保持，其中主要是贷款和债券，CDO产生的风险高于CMO；5、双层CDO，使用CDO作为标的担保来构建CDO。非常规期权都是通过嵌套的方式结合进行固定收益产品。18. 固定收益工具的风险图谱19. 股权股权通常是银行交易活动中一个相对较小的部分。股权工具通常可以分为：1、普通股；2、优先股，是指一种介于股权和债务之间的有价证券。优先股标明定期的款项支付，优先股持有者相比普通股持有人有着清偿的优先权，对于健康的公司，优先股更像是债务，对于不健康的公司，优先股更像是股权；3、股票指数和交易所交易基金（ETFs），被银行和投资者用来获取股票指数的暴露，而不用交易其中所有的成分股。影响普通股的风险因子：1、盈利；2、行业因子；3、宏观经济因子等。ETF则由影响股权市场的宏观经济因子推动。资本资产定价模型：要求的回报=无风险回报+市场风险溢价对于值的估算现在还没有一致认可的方法，银行更倾向于适用风险价值去衡量风险。20. 股票衍生工具远期头寸提供了一个杠杆的方式来获得股权暴露。股权远期或期货的价格=市场的股票价格（1+无风险利率-预期股息率），需要把股息从远期价格中扣除，就像远期价格需要把他国利率扣除一样。股指期权、股权互换（股票总体回报的互换）、股权期权以及股权非常规期权。其中股权期权有着与外汇期权相同的定性特征。与直接股权头寸相比，股权互换可以为银行提供更高效的风险承担和风险对冲的机会。单个股票的非常规期权产品是非常罕见的，但一揽子期权是一种非常流行的股权产品。21. 商品商品主要包括：贵金属、工业金融、能源、农产品等银行的商品交易只限于金融合约，而不是实物合约。商品与金融资产有着本质的不同：商品的交易成本、存储成本昂贵，卖空往往是不太可能的。商品价格由影响供给和需求的所有经济因子驱动。外汇、债券和股票的远期价格是由套利关系决定的，商品远期套利通常都行不通，这是因为商品缺乏卖空市场，再者商品储存成本是由市场决定的。现货溢价：当期限较长的远期价格较低，商品市场就处于现货溢价，反之则称为期货溢价，黄金通常为期货溢价产品。商品期权的风险通常与其他市场交易的期权类型大致相同。期权风险包括所有标的物风险再加上与波动性和市场流动性不足相关的额外风险。亚式期权：将标的物资产在期权有效期内的平均价格作为期权执行价格，平时此类期权被认为是非常规期权，但在商品市场亚式期权被认为是香草型期权。灵活数量期权：把标的资产的容量的灵活性考虑在期权以内，平时此类期权也被认为是非常规期权，但在商品市场却被认为是标准期权。商品衍生产品风险 基差，反映了商品位置和地理区域差异。 日历价差，特殊情况下的基差风险，合约之间的期限和暴露存在着固有的不匹配。 期限，其他市场的与远期价格与现货类似，但在商品市场除了黄金，其他商品的远期合约波动率较大，其中最短期限的远期合约波动最大，最长期限的远期合约波动最小。 季节性，商品的季节性价格波动影响。 相关性，商品间互相替代性因素。22. 股权与商品的风险图谱略23. 风险价值VARVARValue-at-risk，是一个概念有是一个计算方法。它是前瞻性的，但计算有是往后看的，是在给定时间内和概率置信度水平下某个工具或投资组合最大可能的损失。实践中，大多数VAR的计算方法都是使用历史数据的，但期权隐含波动率的预测则使用了前瞻性数据。VAR有两种不同类型的计算方法：1、参数法（历史波动率法），通常假定将来的利润和损失P&L是正态分布的；2、非参数法（历史模拟法），不作任何分布假设，通常使用历史数据的抽样来构建频率分布。参数法，假设正态分布的好处是，损失概率可以是已知的，如下表：置信度大于VAR损失的概率标准差数量90%10%-1.28295%5%-1.64599%1%-2.326确定单一因子的VAR（使用历史波动率），就需要： 确定历史事件周期和样本频率（通常是每天）； 计算因子的回报； 计算因子的标准差； 乘以价格水平得到货币金额数字 在VAR计算中乘以交易天数的平方根； 乘以与置信水平一致的标准差数量，如上表。对历史波动率法的批判是： 历史事件阶段的选择是主观随意的； 这个方法给予所有过去回报相同的权重； 一个因子的极端变动在进入和退出数据集时会提高历史波动率； 很对回报序列并不是正态分布的。（摩根大通使用）RiskMetrics公司退出的指数加权法被认为是一种更好的方法，这是因为： 更多的权重放在了更加近期的观察值上； 没有明确的时间间隔的选择 衰减率可以用来给予更加久远的历史观察值更多或更少的权重。 极端观察值的重要性逐渐降低。相比历史波动率法，历史模拟法是通过对历史数据的抽样来构建频率分布的方法，支持者建议使用历史模拟法的原因是： 历史模拟法避免了回报正态分布的假设； 过去实际发生的时间可以用来识别未来的情景； 不需要计算风险因子之间的相关系数。此外，历史模拟法也可以通过指数加权来把更多的权重放在更加近期的观察值上，从而降低过久历史回报率数据的重要性。24. VAR多因子法银行为所有单个风险开发了模型，就必须了解这因子的互相关联程度，从而获得总风险头寸。最常用的方法就是相关系数。线性关系的协方差和相关性有着三个重要的特征：1、协方差是个计算的中间过程；2、相关系数介于-1至1之间，代表着关系的力度；3、两者都是基于历史数据。X和Y之间的相关系数=X和Y之间的协方差除以X和Y标准差的乘积组合VAR2=N12VAR12+N22VAR22+2N1VAR1N2VAR2使用相关系数归集：把资产A映射到资产B的等价头寸=（VAR(A)相关系数）/VAR(B)相关系数经常被批评，原因如下： 相关系数表现的并不稳定，这通常是因为计算时假设平均值、标准差和相关系数都是不变的； 相关系数无法区分短期价格波动（通常是弱相关性）和极端价格波动（通常是强相关性）之间的关系； 作为一个线性度量指标，相关系数无法体现非线性关系的影响，包括哪些由外部因子导致的影响。使用相关的其他方法就是对互相关联关系进行详细的建模，包括适用Copula对非线性关系建模。25. 头寸映射与汇总将大量因子减少到少量因子的程序可以通过两种方法来完成：1、映射，将选定的风险因子转换成其他风险因子的组合；2、归集，将类似头寸按照类型或时间段来分组。映射的目的就是在VAR计算中的组合风险时，对非重要风险因子进行建模。归集的目的就是按照离到期的时间期限来对头寸分组，也许还会有一些小的调整。归集和映射的结果就是减少因子的数量到易于管理的水平，同时并不会太多影响风险测量的质量。外汇、期权、商品头寸的归集和映射： 外汇，可以被映射到现金头寸和远期头寸； 期权，期权仓位可以被映射到陷阱头寸和远期头寸； 商品，商品与利率最相似，可以把一些流动性较低的商品直接与等价高流动性商品。其中期权的头寸转换，可以有两种方法来映射： DELTA正态分布法，假定期权可以根据相对于基础因子的DELTA转换，这个方法相对简单，但由于期权头寸的非线性特征，将会高估多头期权风险，低估空头期权风险。 DELTA-GAMMA法，通过抛物线曲线来适应风险，而不是直线，从而纠正DELTA正太分布法的线性问题。VAR=VAR因子-0.5VAR因子2DELTA-GAMMA法相对更加准确，但是极端的期权价格变动不能被上述任何一种方法反映，对于这些期权，全面重估模拟可能会更加适当。一旦将所有头寸都被映射到因子上了，汇总就可以从两个方面继续进行： 方法-协方差法可以计算总头寸风险，即取得方差-协方差矩阵的各个数值，分别乘以头寸的规模，并将它们汇总。这是一个快速的方法，但准确性比不上全面重估。 全面重估法模拟了各个因子，然后重估所有模拟因子水平的头寸。头寸损益数值汇总后找到第五个百分位值，这个值就是VAR。此外，一些风险模型也会将他们组合在一起。26. 每日VAR程序的构建银行每天需执行VAR程序，具体如下：27. VAR的质量控制银行需要定期进行VAR质量控制检查。最简单的测试就是验证已实现的损益是否处于通过适当频率得出的预期范围内，也叫做VAR的返回检验。28. 银行交易活动银行对交易有三种策略，分别是：1、匹配策略，这是市场风险最小的一种策略；2、根据交易部门的判断执行“回补”交易或“对冲”交易来管理产品头寸；3、做市商，做市商会向客户和其他银行提供买卖报价，并以交易对手选择的价格进行交易。交易员可以通过一定头寸标的资产对冲，也可以用一定数量的另一种不同工具对冲，通常适用比标的交易流动性更高的产品对冲，特别是衍生品，主要原因包括：1、更低的信用风险；2、更低的融资要求；3、更低的资本占用；4、更高流动性；5、更低交易成本。对冲有很多优点，但需要严格管理，因为所使用的工具与原始交易不同。这就意味着通常会遗留残余风险（主要可能是基差风险），且必须被计量和控制。银行需拥有严格的新产品审批程序，并且能够设计到银行内部所有相关部门。审批程序应该包括以下方面：监管批准；对监管资本的影响；税务处理；会计程序；法律和文件程序；IT系统要求；操作支持；风险管理报告；定价和评估；融资需求；信用风险影响；执行机制。29. 银行交易策略银行交易的基本策略，如买入、卖出，具有潜在的复杂性，特别是卖出空头。卖空存在特有的风险，理论上存在无限的潜在极端损失。多头头寸的杠杆交易获取方法，具体包括：1、通过银行贷款或类似信用借入的资金购买；2、用保证金购买；3、进行衍生品交易，例如总收益互换等空头头寸中的杠杆可以间接通过卖空获得。很多银行策略中都依赖于杠杆，出了杠杆融资，还可以从保证金贷款、回购交易和衍生品获得资金。银行默许或明确进行套利交易，从长远角度考虑，是希望从其在外汇、固定收入、股权和商品市场中支付的结构风险溢价中获利。套利交易一般成功，但有时也会失败。银行通过清算所交易的好处具体包括：1、集中管理；2、头寸净额结算；3、降低抵押品要求；4、提高信用质量；5、降低合约风险。比较有名的场外清算所，如：伦敦清算所，LCH平台。30. 银行交易中的外部风险银行交易存在许多风险，具体包括：市场流动性和深度、市场行为、交易方式、保证金要求、基差对冲、期权对冲风险、交易监控失败、盯市风险等。衡量市场流动性最佳指标是买卖价差。此外，我们用潜在交易量来测量市场深度。此外，市场可能会受到其他人操纵，可能被关闭，可能出现缺口市场或拥挤交易。银行最常用的交易方式是选择和预测。不同的基金在遵循相同的策略后，可能会导致相同的风险，有时候甚至会出现系统性风险。基差风险常见于一组有相似交易的投资组合中，是最显著的残余风险之一，是风险头寸的价格和套期保值工具的价格之间的关系发生变化所带来的