浅析我国证券交易所现行除权除息规则的合理性.doc

浅析我国证券交易所现行除权除息规则的合理性一、我国证券交易所现行除权除息的基本规则在我国证券交易中上市证券发生权益分派、公积金转增股本、配股等情况证券交易所在股权（债权）登记日（B股为最后交易日）次一交易日对该证券作除权除息处理所谓除权是由于公司股本增加每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素而形成的剔除行为除息则是由于公司股东分配红利每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素而形成的剔除行为根据深圳、上海证券交易所交易规则第九十六条的规定除权（息）价的计算公式为除权（息）报价（前收盘价-现金红利）+配（新）股价格流通股份变动比例（1+流通股份变动比例）以燃气股份（股票代码000793）为例前收盘价股权登记日2000年3月10日的收盘价为23.46元现金红利0流通股份变动比例10配3配股价格11元按上述公式计算除权报价=（23.460）110.3（10.3）=20.58（元）近年来部分股民对上述除权除息规则进行了质疑更有甚者南京一股民因此缘由将证券交易所告上了法院但法院未予受理这些股民普遍认为投资者因持有某股票而得到上市公司的分配后（包括分红和送股）由于二级市场的股票价格在除权除息后下降同时股民还得上缴20%的所得税从而个人财富总额在分配后较分配前不但没有增加反而减少证券交易所所制定的股票除权除息后价格的计算方法不公平是不合理的使股民在享受上市公司分配时只得到了分配之形而不得分配之实基于此他们提出正确的除权除息股价计算公式应该为除权除息价（除权除息前收盘价配股价配股率每股送股额）（1送股率配股率）其中公司派发红利不进行除息二、对证券交易所现行除权除息规则的合理性剖析通过对世界各国和地区证券市场上通行的除权除息规则和我国相关法律法规的研究我们认为上述股民的质疑是站不住脚的我国证券交易所现行除权除息规则是合理合法的主要理由如下（一）根据上市股票定价原理上市交易股票的价格是由包括公司资产状况在内的多种因素决定的在进行分配前股价包含了待分配利润这部分资产的价值在进行分配之后这部分价值就转移到投资者手中质言之上市公司利润的分配在性质上是一种财富的转移而不是财富的创造当上市公司向投资者派发红利时派发红利行为本身并不创造财富分配前后公司总财富（价值）是维持不变的因此当上市公司向股东分派股息时就要对股票进行除息；当上市公司向股东送红股时就要对股票进行除权（二）从世界各国和地区证券市场的运作来看上市公司分红后对股价除权除息的计算方法完全相同但由于市场结构的差异因此在除权除息理论价格的发布方式上略有不同主要可以分为两种模式一种是欧美市场的中介机构和信息服务商主导模式在这些市场由于投资者并不直接接受证券交易所的行情信息因此行情信息提供商（例如Reuters和Bloom；berg）和经纪业务服务商等机构负责根据上市公司的分红信息对股价计算除权除息理论价格提供给自身的客户为了提醒投资者注意这些机构提供的股价行情显示中会使用一些特殊标志（例如EX前缀）这些服务商的软件还提供对历史股价复权计算功能以保持股价的可比性；另一种模式是亚太地区新兴市场的证券交易所主导模式也是我国目前所采取的模式在这些市场中证券交易所利用最新的网络和通信技术直接向整个市场发送行情信息因此也负责除权除息理论价格的计算例如韩国证券交易所的行情完全通过其下属信息公司KOSCOM发送投资者统一使用该公司设计的CHECK软件接收行情；中国台湾证券交易所则在股权登记日闭市后根据上市公司分红信息对收盘价进行调整形成第二天（除息日）开盘的除权除息参考价；香港证券交易所由证券交易所的信息服务部负责根据上市公司分红情况对股价除权除息并在除息日开市前的股价行情显示中向市场公布以上分析可以看出无论采用何种模式从投资者接收信息角度是没有差别的根据公平定价原则的除权除息处理不是对投资者利益的侵犯而是保护（三）按照国际惯例除权、除息价格是在不考虑交易费用、税收等情况下维持除权、除息后公司价值不变的理论价格具体而言当某一上市公司宣布上年度有利润可供分配并准备予以实施时则该只股票就称为含权含息股因为持有该只股票就享有分红派息的权利在这一阶段上市公司一般要宣布一个时间称为“股权登记日”即在该日收市时持有该股票的股东就享有分红的权利进行股权登记后股票将要除权除息也就是将股票中含有的分红权利予以解除以维持公司价值不变除权除息都在股权登记日的收盘后进行除权之后再购买股票的股东将不再享有分红派息的权利在股票的除权除息日证券交易所都要计算出股票的除权除息价以作为股民在除权除息日开盘的参考因为在收盘前拥有的股票是含权的而收盘后的次日其交易的股票将不再参加利润分配所以除权除息价实际上是将股权登记日的收盘价予以变换例如某股票10送3股股权登记日当天股民甲以收市价10元买进1000股共花本金10000元（不含手续费、印花税）第二天该股除权除权价为7.69元此时股民甲股票由原来的1000股变为1300股以除权价计算其本金仍为10000元（四）深圳、上海证券交易所交易规则中的除权除息规则是根据上市股票定价原理并参照国际通行惯例制定并经中国证监会批准实施是合理合法的根据深圳、上海证券交易所交易规则第九十七条的规定除权除息价只是作为计算除权除息日股价涨跌幅度的基准提供的只是一个参考价股票的价格是由股票市场供求关系所决定的交易所并不能决定股价即使交易所不对股价进行除权除息市场自身也会按照除权除息规则对股价做出调整同时除权除息日的开盘价也并不一定等于除权除息价证券每日的开盘价是经过集合竞价产生的除权除息价只能作为除权除息日当天个股开盘的参考价如果大部分人对该股一致看好委托价相对除权价高填经集合竞价产生出的开盘价高于除权价则填权；反之则贴权如果出现大多数以委买委卖对除权价均认可的价格则产生与除权价相等的开盘价因此不存在交易所制定的除权除息规则侵害投资者利益的情况（五）投资者在享受上市公司红利分配后（即除权除息后）个人总财富（资产）可能会增加也可能会减少但并不是必然会减少首先股票在除权除息后交易当交易市价高于除权除息价时取得红利的投资者因得到市场差价而获利（即填权）这时投资者个人总财富会增加其次当股票在除权除息后交易市价低于除权除息价投资者因股价下跌造成浮亏（即贴权）这时投资者个人总财富会减少最后当股票在除权除息后交易市价等于除权除息价时投资者没有得到市场差价这时投资者个人总财富在不考虑税收等因素时会维持不变但根据中华人民共和国个人所得税法第二条、第三条等的规定股息和红利作为个人所得税的征税对象按项采用20%的比例税率实行源泉扣缴的方法由上市公司代扣代缴因此在扣除股息、红利所得税后投资者个人总资产会减少但之所以会减少是因为投资者履行法定纳税义务原因造成的并非交易所制定的除权除息没规则导致的综上所述我们认为除权除息规则是根据上市股票定价原理并参照国际通行惯例制定并经中国证监会批准实施是合理合法的除权、除息价格是在不考虑交易费用、税收等情况下维持除权、除息后