基于因子分析模型的财务状况分析.doc

中小板企业上市公司财务状况评价研究 -基于因子分析模型摘要随着我国市场经济的不断发展，以赢利性为目的的企业将会面临更加激烈的竞争，企业在求得生存的前提下，积极把握主动权，力求在如此激烈的竞争环境下处于领先地位。而在企业中一直占据重要地位的财务则越来越显示出其在企业核心竞争力中的独特重要性。对于企业的各个利益相关主体来说，首要任务便是了解企业的财务状况，从而进行较为合理的决策分析。本文通过对中小企业上市公司的财务指标进行分析，建立了中小企业上市公司财务状况的综合评价指标体系，并根据多元统计的因子分析法构建了我国中小企业上市公司财务状况的因子分析模型。在此基础上对上市公司综合得分进行排名，科学、合理地评价了财务状况。关键词 中小板上市公司 财务状况指标体系 因子分析模型ABSTRACTAlong with the development of the market economy in our country, For the purpose of profitable, enterprises will face more intense competition. On the premise of survival, enterprises actively seize the initiative and strive to a leading position in such a competitive environment. While the finance which always occupies a chief place more and more shows the unique importance in the enterprise core competence. For all the Stakeholders of the enterprises, the primary task is to understand their own financial situation of enterprises, and thus they can make a more rational decision analysis. By analysing the financial index of the small and medium-sized enterprises listed company, this article establishes the comprehensive evaluation index system of the financial situation of these companies, and according to multivariate statistical analysis of the factors, this article constructs the factor analysis model of financial situation of small and medium-sized enterprise of listed companies in our country . On this basis, the comprehensive score ranking of the listed company is given, the financial situation is evaluated scientifically and reasonably. Key words Small and medium-sized board listed companies; Financial condition indicator system; Factor Analysis Model 目录 一、绪论（1）（一）研究背景（1）（二）研究目的和意义（2）（三）国内外研究综述（3）1、国外研究状况（3）2、国内研究状况（6）（四）研究方法及本文研究思路（8）1、研究方法（8）2、研究思路（9）二、研究设计（9）（一）因子分析法的基本原理和步骤（9）（二）中小企业上市公司财务状况指标体系的设置原则（11）三、中小企业上市公司财务状况综合评价（12） （一）中小企业上市公司财务状况指标体系的设置（12）（二）总体评价（13）1、样本数据选取和数据来源（13）2、样本数据标准化处理及显著性检验（13）3、公因子的提取及命名（13）4、上市公司财务状况综合评价（17）四、结论与展望（18）（一）改善中小企业财务状况的对策（18）（二）研究的局限性与改进之处（19）参考文献（21）附录（22）致谢（27）中小板企业上市公司财务状况评价研究 -基于因子分析模型一、 绪论（一）研究背景当前中小企业在国民经济发展中有着举足轻重的地位，是经济增长的重要推动力量，而中小板上市公司作为中小企业中成长性、管理水平较高的群体更是影响经济发展的重要因素。自改革开放以来，随着我国经济体制改革步伐的加快,我国深圳和上海两个证券交易所成立以来，深、沪两个股票市场现已成为我国经济发展的重要融资场所和大众的投资选择对象。上市公司在整个国民经济的发展中的重要性日渐突出。而上市公司特别是中小企业板上市公司的质量，成为社会各界和投资者关注的重点问题。从微观的角度，企业的经营质量，不仅涉及到经营者的利益，而且事关债权人、企业职工等利益相关者的利益；从宏观上考虑，一个国家的企业的整体经营质量，是决定一个国家在国际经济地位中的关键因素。因此财务状况评价问题是任何一个经济体系中的核心问题。深入对我国企业财务状况评价问题的研究，尽快在我国建立起科学规范的财务状况评价体系，特别是中小企业板上市公司的财务状况评价体系，对于推动企业管理、改革和发展中小企业有十分重要的现实意义。通过对企业进行深入的财务分析，可以更好地了解影响企业当前经营和长远发展的诸多因素，促使企业经营者更加注重对投入产出的对比分析，充分利用企业现有资源实现企业效益最大化。（二）研究目的和意义近年来，我国中小企业发展迅猛，成效明显，已成为我国国民经济发展的基础和关键,具有不可替代的独特优势。中小板上市公司自2004年6月份在深所推出以来，一直都是市场关注的焦点。中小企业板块的推出，不仅为主业突出、具有科技含量和成长性的中小企业拓展了融资渠道，其独特的引导、示范和催化功能，对于促进中小企业持续健康的成长发挥无可比拟的重要作用，而且有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，使投资者可以更多地分享我国经济增长的成果，同时也有利于优化我国金融市场的整体结构。和主板市场相比，中小板上市的企业是主业突出、具有成长性和高科技含量的中小企业。中小企业，其生产规模小、经营模式灵活、对市场反应迅速，是促进经济增长和保持社会稳定的中坚力量。财务管理作为企业管理的中心，能够通过相关的财务数据信息来及时有效地反映企业管理中的问题。财务状况，作为衡量企业活动最基本的要素，是影响企业经营成功与否的重要标志。因此，通过实证研究评价中小板上市公司的财务状况，不仅有助于我们了解和掌握中小板上市公司的发展问题，也为中小板上市公司构建有效监督治理机制提供借鉴和参考。企业财务状况综合评价的科学意义主要体现在以下几个方面：（1）通过评价企业的财务状况，将量化的指标体系作为评价标准，从区域经济或所在行业的角度反映企业的财务状况，使企业认清自身在行业中所处的地位，有针对性地制定行之有效的财务战略。（2）指导企业进行分析财务状况的各种因素，便于经营者对影响企业财务状况的原因进行有效分析，有利于经营管理者加强经营管理、改善企业财务状况和提高企业的经济效益水平。（3）有利于投资者做出合理的投资决策。一定程度上增强了投资者与被投资企业之间的透明度，使投资决策的准确性和有效性得到提高。（4）债权人的根本利益得到了充分的保证。企业的债权人可以依据对企业偿债能力方面的评价结果，了解企业的财务风险情况，帮助债权人做出科学的债券投资决策。（5）有利于政府宏观调控水平的提高，保证政府做出科学、有效的决策。提高把握行业的发展趋势的准确度和制定经济发展的目标及政策的正确性，从而使政府更好地履行宏观调控的职能。（三）国内外研究综述1、国外研究状况（1） 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用单个财务指标间的内在关系，对企业综合财务状况和经济效益进行系统分析评价的方法。该方法最初由美国杜邦公司的经理所创造并成功运用而得名。该体系的核心是净资产利润率，将其分解为若干财务指标，通过分析每个分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业活力能力及其变动原因，如图1所示。杜邦分析体系是一种分解财务比率的方法，关键不在于指标的计算而在于指标的理解与运用。然而仅仅通过利润指标来解释财务信息是远远不够的，因此该方法不具有全面性。权益净利率资产报酬率权益乘数=平均总资产/平均股东权益销售利润率总资产周转率净利润销售收入销售收入资产总额图1 杜邦体系图（2） 沃尔比重评分法财务状况综合评价的先驱者之一亚历山大沃尔，在其20世纪出版的信用晴雨表和财务报表比率分析等著作中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，用以评价企业的信用水平。他选择了流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，将比值与其权重相乘，确定各项指标的得分以及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价。原始意义上的沃尔比重评分法存在两个缺陷：一是所选定的七项指标以及指标权重的分配缺乏说服力，况且当初的七项指标已经难以适应当前企业评价的需要；二是当某项指标出现严重的异常现象时，会对总的评分产生不合逻辑的影响。（3） 综合系数法沃尔评分法经过时代的推移，经过人们的改良便形成了综合系数法。综合系数法通过盈利、偿债、营运、成长四方面的财务能力来综合评价企业的财务状况。具体的评分标准，如表1所示。标准比率应当在本行业平均数的基础上进行适当修正，每个指标的评分具有上限和下限，以减少因个别指标异常而造成的不合理影响。但是由于某些财务指标的特殊性质使得该指标的最大值并不是最优值（例如资产负债率）,因而评价结果可能存在不合理的情况。表1 综合平分的标准指标评分值标准比率（%）行业最高比率（%）最高评分最低评分每分比率的差（%）盈利能力总资产净利率20102030101销售净利率2042030101.6净资产收益率1016201550.8偿债能力自有资本比率84010012415流动比率815045012475营运能力应收账款周转率86001200124150存货周转率88001200124100成长能力销售增长率61530935净利率增长率61020933.3资本积累率61020933.3合计10015050（4） 平衡计分卡分析法卡普兰和诺顿旧在1992年提出来平衡计分卡分析法的综合测评体。这种方法同时兼顾了企业的财务与非财务因素，对企业进行全面的测评和综合的分析。这种方法的提出更加完善了企业财务综合分析方法，近年来，我国一些企业较为重视平衡计分卡分析法。（5） Z计分法Z计分模式是在1968年由美国纽约大学斯特商学院教授Altman提出的一种多变量的分辨模式。1977年他在对原始模式修正和扩展的基础上又提出了二代Z模型，模型如下： 式中，=营运资产/资产总额， =留存收益/资产总额， =息税前利润/资产总额， =权益的市场价值/债务总额账面价值， =销售额/资产总额。Z2.675，显示出企业良好的财务状况；1.81Z2.675，显示出企业极不稳定的财务状况；Z0.5，根据多元统计因子分析相关知识，在0.05的显著性水平下，球形检验P值为0.00，小于0.05，故应拒绝球形检验零假设，相关系数矩阵和单位阵有差别，样本符合因子分析的条件。3、公因子的提取及命名。运用spss11.5，得到表3、表4、表5的结果。表3 解释方差总和表ComponentInitial EigenvaluesExtraction Sums of Squared LoadingsTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %13.726 31.05231.052 3.726 31.05231.05222.431 20.25951.311 2.431 20.25951.31131.954 16.28167.592 1.954 16.28167.59241.250 10.41678.008 1.250 10.41678.00850.710 5.91783.925 60.590 4.91988.844 70.416 3.46392.307 80.385 3.20595.512 90.274 2.28597.797 100.158 1.31999.116 110.105 0.87399.989 120.001 0.011100.000 表3反映的是标准化后的各观测变量相关系数矩阵的特征值、方差贡献率以及累计贡献率情况。从表3的特征值可以看出，第一个因子的特征值=3.726，大约占去方差的31.052%，由于特征值大于1的只有因子1、2、3、4，因此只有前四个因子被提取，四个因子的特征值共占去方差78.008%。可见被放弃的其他8个因子解释的方差仅占不到22%，因此说明前四个因子提供了原始数据的大部分信息。另外，提取主因子的过程可以较为直观地通过碎石图（图2）来观察。图2 中横坐标对应的是各因子的序号，纵坐标则反映各因子相应的特征值大小。由图2可见，因子4为转折点，左侧的图像比较陡峭，右侧的图像相对平缓些。图线的陡峭情况是由各因子之间的方差贡献率差距的大小决定的，由图2可知，转折点左侧的因子方差贡献率的差距较大，这正是本文所提取的4个公因子。图2 因子提取碎石图建立因子分析模型的目的不仅仅是要找到公因子，更重要的是知道每一个公共因子的意义，以便对实际问题进行分析。这便涉及到因子分析的第二个核心问题因子变量的解释命名。表4 因子负荷矩阵Component1234Zscore 流动比率-0.8430.2730.150.322Zscore 速动比率-0.8410.2880.1580.314Zscore: 资产负债率0.804-0.3-0.1810.135Zscore: 应收账款周转率0.3650.280.6790.411Zscore: 存货周转率0.1480.1420.8270.036Zscore: 净资产收益率0.2810.4370.547-0.38Zscore: 主营业务收入（万元）0.667-0.0170.1040.537Zscore: 销售毛利率-0.6330.416-0.026-0.291Zscore: 主营业务收入增长率0.5250.516-0.3470.112Zscore: 营业利润增长率0.2890.867-0.228-0.12Zscore: 净利润增长率0.3860.783-0.208-0.102Zscore: 股东权益增长率-0.2730.298-0.450.551表5 旋转后的因子负荷矩阵Component 1234Zscore 流动比率0.933-0.137-0.023-0.146Zscore 速动比率0.935-0.125-0.011-0.152Zscore: 资产负债率-0.7060.081-0.1150.518Zscore: 应收账款周转率0.1290.120.6860.583Zscore: 存货周转率0.087-0.1030.8210.185Zscore: 净资产收益率-0.1290.3210.751-0.167Zscore: 主营业务收入（万元）-0.2540.1550.1120.802Zscore: 销售毛利率0.5190.1610.019-0.603Zscore: 主营业务收入增长率-0.1920.746-0.1050.265Zscore: 营业利润增长率0.0450.9410.096-0.07Zscore: 净利润增长率-0.0530.8950.1080.003Zscore: 股东权益增长率0.5210.276-0.5060.259表4是初始因子负荷矩阵，从表4可以看出在原始变量上的载荷值都相差不大，故不大好解释它们的含义，因此需进一步因子旋转以便更好地解释它们的含义。从表5可知，旋转后的因子系数已经明显向两极分化，有了更鲜明的实际意义，可以以此为依据给4个公因子命名：第一个因子在流动比率、速动比率、资产负债率上有较大的载荷。按照一般的财务比率分析方法，这3个指标是衡量企业偿债能力的核心指标，因此将该因子称为偿债能力因子。第一个主因子对全部初始变量的方差贡献率为31.052%，是我们评价中小企业上市公司财务状况时需要考虑的主要方面。第二个主因子在主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率上有非常大的载荷。在单一指标体系中，这几个指标通常是成长能力指标，反映企业的成长能力，因此称第二个主因子为成长能力因子。第二个主因子对全部初始变量的方差贡献率为20.259%，它也是我们评价中小企业上市公司财务状况时需要重点考虑的方面。第三个主因子在应收账款周转率、存货周转率、净资产收益率上具有较高的载荷，这三个指标尤其是前两个指标是反映企业运营能力的财务指标，因此称第三个主因子为运营能力因子。第四个主因子在主营业务收入、销售毛利率上具有较大的载荷，而这两个指标又是传统的评价盈利能力的指标，是投资者十分关注的问题，因此我们称第四个主因子为盈利能力因子。4、上市公司财务状况的综合评价。通过spss统计软件对数据进行分析后，自动产生了四个因子得分，这四个因子得分可以代替原来数据的78.008%的信息量，本文以主因子特征值的贡献率为权重来加权计算各公司财务状况的综合得分，计算公式如下： 通过计算可得出公共因子得分和综合得分及排名（见附表1）。由于这61家企业在单个指标之间不具有很强的可比性，所以从能力因子的角度来解释它们的财务状况得分排名是一种较为理想的方法。偿债能力的评价分析：从附表1可以看出，在反映偿债能力情况的公因子的得分及排名中，居于前4名的亚太科技、千红制药、英飞拓、百润股份的得分均大于2，表明这4家公司的偿债能力水平处于平均水平之上，具有较好的偿债能力。排名第一的英飞拓与排名倒数第一的杭锅股份的得分差值约为4分，在说明英飞拓较强的偿债能力的同时也发映出杭锅股份具有较大的财务风险。成长能力的评价分析：由附表1可知，新都化工、凯美特气、搜于特这3家公司在成长能力方面具有较高的水平。其中新都化工的成长能力因子得分为3.18125，成长能力非常强，体现了该公司未来发展前景良好。运营能力的评价分析：根据附表1显示的运营能力因子得分情况可以看出，徐家汇、世纪游轮两家公司的运营能力因子得分大于2，尤其是徐家汇的运营能力非常强，远远高于平均水平。排名倒数第一的英飞拓，其运营能力得分很低，表明该公司较差的运营能力。盈利能力评价分析：由附表1可知，61家公司的盈利能力因子得分正负基本各一半，辉隆股份、鸿路钢构的盈利能力因子得分较高，分别排名第一、第二。凯美特气、豪迈科技两家公司的盈利能力因子得分排名倒数第一、倒数第二，分别为-2.1479分，-1.2844分，因而它们的盈利能力处于较低的水平。财务状况的综合评价分析：从附表1可以看出，徐家汇的综合得分最高，说明徐家汇在这61家上市公司中综合财务状况最佳。徐家汇的四个主因子得分都比较靠前，显示了它在各个财务能力方面都具有很强的实力，特别是其公因子排名第一，表明徐家汇相对于其它公司具有很强的运营能力。四、对策与展望（一）改善中小企业财务状况的对策当中小企业财务状况呈现出不好的态势时，主要表现在以下几个方面：偿债能力较差，甚至许多中小企业会出现资不抵债的情况；盈利能力水平不断降低，长年亏损甚至一些企业面临破产的危险；资产管理水平低下，资产保管状况较差，利用率较低；企业未来发展前景不容乐观，由于企业主要依靠外延扩大再生产，资金技术含量低、技术相对落后，因此对其未来阶段经营能力和效益能力的预期并非理想；由于资金的收益性与流动性不统一等情况，企业资金状况出现非良性循环的现象。中小企业通过对自身财务状况综合分析评价，找出影响整体财务状况的主要因素和根本原因，从而有针对性、有侧重点地规划设计出切实可行的财务战略。优化财务结构，控制负债规模，强化资产管理，加速资金周转，提高资产使用效率；从质与量两方面提升发展潜力；在注重盈利能力的同时聚焦现金流管理。（二）研究的局限性与改进之处在运用因子分析方法对中小企业财务状况进行综合评价时，也存在着一定的局限性：第一，财务状况综合评价指标体系在财务指标的选取上，只是建立在理论规范研究的基础上，对影响财务状况变量的选取只局限在财务指标本身，一些与财务状况有重大因果关系的变量并未被选入到评价指标体系中，比如国家的行政策略、宏观经济政策、财务人员的管理能力水平和职业技能水平、财务人员的职业道德素质等等。另外，一些非财务指标也同样对企业财务状况存在着相关关系。由于综合评价应该是一个错综复杂的系统评价过程，因此相关人员还应结合具体实际情况而进行一定的定性分析，以便做出更为合理的决策。第二，因子分析技术本身也存在一定的局限性，因子分析理论方法的应用效果与其采用的数据有着密切关系，它很强地依赖于因子旋转的结果。当因子旋转结果不理想时，这种方法便失去了原有的效果。另外，因子分析中的公共因子有方差损失（特殊因子未被计算），同时也存在着降低维数而造成数据丢失的情况。统计分析毕竟只是一种通过纯数学理论应用对数据进行的处理过程，而对处理结果经济含义的解释还有赖于使用者的实际经验和综合分析能力。今后研究展望：首先，通过进一步理论学习与实践考察选取更广泛财务指标纳入财务状况综合评价体系之中，同时也要充分考虑非财务指标的重要影响。对指标的各种分类情况以及各类指标内部之间信息含量的系统变化做进一步讨论。其次，在研究理论方法上进一步改善，通过进一步的对数学理论以及计算机软件的开发与运用的学习，找出更加完善的管理统计分析方法。参考文献1、王建华.中小企业财务危机的起因于对策J.统计科学与实践.2011.(1)2、刘倩.基于主成分聚类分析的中小企业成长性研究J.统计决策与预测.2011.(16)3、王卫平、霍世刚、周宇.哈密市城市居民生活质量综合评价J.当代经济。2011.(4)4、陈辉民、徐运保、王康财、张伟.基于财务视角的上市商业银行竞争力评价J.统计预测与决策.2011.(1)5、刘谷金.上市公司利益相关者财务治理的实证J.统计预测与决策.2011.(2)6、许忠、李明星、张国建.我国农业上市企业公司治理绩效的实证J.统计预测与决策.2011.(8)7、刘云霞、贺晋兵.我国财产保险公司财务实力的评价J.统计预测与决策.2011.(15)8、顾湘、朱丹.上市公司股权结构与经营绩效的实证研究J.统计预测与决策.2011.（19）9、赵国强.基于因子分析和模糊评价的企业财务风险防范研究J.统计预测与决策.2011.（14）10、顾湘、朱丹.基于多元线性回归模型的上市公司过度投资行为研究J.统计预测与决策.2011（14）11、傅德印、张旭东.EXCEL与多元统计分析M.中国统计出版社2007.312、胡海峰.风险投资学M.首都经济贸易大学出版社2009.913、何晓群、刘文卿.应用回归分析M.中国人民大学出版社2007.214、苗润生.国际企业财务管理M.中国人民大学出版社，200615、樊行建.上市公司财务经济分析理论与实证M.西南财金大学出版社.200616、曲绍宏，郭玲.企业财务分析M.南开大学出版社2006附录附表1 因子得分表股票代码F1排名F2排名F3排名F4排名F排名002505大康牧业 1.6920180.38909171.1310261.280540.011822002583海能达 -0.1272230.8943611-0.215735-0.429420.0007923002534杭锅股份-1.516961-0.749480.36741130.3097622-0.006857002535林州重机 -0.5618420.1138923-0.41643-0.263436-0.003240002536西泵股业 -0.728848-1.189156-0.5915490.0741628-0.007158002537海立美达 -0.343232-0.998554-0.702541.023439-0.004146002538司尔特 -0.1848241.5922650.5209290.40268170.0050214002539新都化工 -0.5501413.1812510.29031141.1096270.008166002540亚太科技 2.006724-0.778849-0.4359450.7147100.0060111002541鸿路钢构 -0.7318490.98439-0.9814561.675132-0.000227002542中化岩土 0.59475120.0610926-0.9982570.3016230.0008522002543万和电气 -0.3052300.10861240.07677210.3254921-0.000329002544杰赛科技 -0.8163540.2588921-0.602350-0.096233-0.00443002545东方铁塔 -0.4251350.0029529-0.4275440.0443529-0.002537002546新联电子 0.33138151.906884-0.369941-0.8513490.0043617002548精新农 0.1395720-0.73470.40113121.0795780.0009421002549凯美特气 0.56685132.4555520.726458-2.1479610.007288002550千红制药 2.638082-0.980152-0.086329-0.0028310.007777002556辉隆股份 -0.2596270.15275220.0533234.7193510.0057812002576通达动力 -0.46338-0.149832-0.153330-0.056532-0.002638002581万昌科技 1.8662350.91179100.0858220-0.5669460.009223002533金杯电工 -0.718247-0.292735-0.2365380.5056313-0.003441002532新界泵业 -0.0555220.0537827-0.6136520.4123616-0.000830002531天顺风能 -0.3926330.6875514-1.1059580.5493512-0.001435002530丰东股份 -0.8131530.3383318-0.183131-0.935451-0.00444002529海源机械 -0.2915290.7872312-0.437846-0.964352-0.001334002528 英 飞 拓 2.828331-1.494658-1.4601610.34204200.0047916002527 新 时 达 -0.1972251.0485780.0967719-1.162570.0005925002526 山东矿机 -0.841755-0.321828-0.5802470.088925-0.005353002523 天桥起重 -0.603844-0.65843-0.611851-0.315239-0.005854002520 日发数码 -0.5953431.2278170.2210915-1.115354-0.000228002519 银河电子 -0.773151-0.316436-0.079528-0.489445-0.004750002517 泰亚股份 0.2458917-0.343538-0.226436-0.46444-0.00131002516 江苏旷达 -0.517340-0.449542-0.190532-0.379540-0.004147002514 宝馨科技 -0.341631-0.7163460.1481218-0.8448-0.00445002511 中顺洁柔 -0.69546-1.598660-0.6965