次贷危机的经济学分析.doc

次贷危机的经济学分析目 录摘 要11 引言11.1选题的背景31.2研究的意义31.3文章的思路与结构32马克思的次贷危机理论32.1危机的可能性与现实性32.2 危机分类42.2.1伴随经济危机的次贷危机42.2.2独立发生的次贷危机52.3危机的国际扩散性62.4危机的实质和根源73生产过剩和虚拟资本的膨胀一次贷危机成因的分析73.1全球经济失衡和美元的生产过剩83.2 次级抵押贷款的产生和生产过剩94.信用危机一对次贷危机本质的分析104.1马克思对信用危机的解释114.2美国消费信贷的发展125次贷危机对中国的启示125.1调整贸易战略，推动产业升级125.2刺激内需，扩大投资发展实现持续稳定增长12结语 12参考文献 13摘 要 次贷危机是西方国家在经济发展中不可避免的问题，而且对西方国家的经济产生严重的影响，随着影响的扩大能够对全球的经济产生重要的影响。本文对美国次贷危机的根源、扩展层次、传导途径进行简要分析说明，进而分析了马克思对次贷危机理论的分析和理解。在此基础上，认真分析次贷危机的本质，分析产生的原因。生产过剩和虚拟资本的膨胀，全球经济失衡和美元的生产过剩，次级抵押贷款的产生，信用危机的产生等都是引发次贷危机的根源。本文旨在分析次贷危机的本质、种类、引起发生的原因。希望对我国经济的发展，防止次贷危机的发展提供一定的借鉴意义和作用。关键词：次贷危机，经济学分析，原因1.引言1.1选题的背景“次贷危机”产生的原因，关于这场危机的产生有很多的原因。首先一点应该为经济运行的周期性波动。经济周期是某些国家总量经济活动工作中可以发现的一种波动，一个周期包括同时发生在许多经济活动中的扩张，接下来是样一般性的衰退，紧缩和复苏，复苏又融入下一周期的扩张之中；这一系列的变化是周期性的，是不定期的。在美国，金融经济危机充分释放其调节经济周期波动的能量。金融因素决定着现代经济周期的运行规律,国际游资、汇率和货币危机、外债清偿问题等无不对经济周期起着重要的影响。经济运行的周期性波动既可以解释次贷危机的起因和机制,也清晰地呈现了危机后经济走向复苏的调整机制。其次，则应归咎于美国金融制度的缺陷。表现为：金融创新过度；风险控制缺失；金融信息披露制度不完善；金融监管主体缺位；过度投机等。最后，是美国超前消费的经济发展模式。美国私人储蓄率一直很低。为推动经济增长,美国政府也一直提倡居民借贷消费、提前消费。长期以来,低储蓄、高消费,居民消费规模巨大，属于典型的“消费经济”。美国自二战后坐享美元作为“硬通货”的便利，用美元纸钞换取全球资源，为消费经济发展创造了前提条件。自20 世纪90 年代末以来，随着利率不断走低,资产证券化和金融衍生产品创新速度不断加快,加上弥漫全社会的奢侈消费文化和对未来繁荣的盲目乐观,为普通民众的借贷超前消费提供了可能。很多人都在透支消费,而这主要是依靠借贷来实现。特别是通过房地产市场只涨不跌的神话,诱使大量不具备还款能力的消费者纷纷通过按揭手段,借钱涌入住房市场。但从2006 年底开始,虽然美国房地产价格的涨势只是稍稍趋缓和下降,通过金融衍生产品等创新金融工具的剧烈放大作用,美国金融市场的风险和危机就难以遏制地爆发出来。消费、投资和出口是拉动一国经济增长的三驾马车,这三者是相辅相成的。如果消费太多,则会使得储蓄减少,从而影响一国的资本积累,导致投资不足,影响经济的下一轮发展。而美国正是消费的过于旺盛,挤占了投资,导致经济出现问题的。超前消费的经济发展模式是从消费角度对美国次贷危机的成因进行研究。事实表明,这种远远超过支付能力的过度消费模式是难以持久的,次贷危机将会使美国人不得不重新思考其消费方式。因此，对次贷危机的分析研究，有利于我国经济的健康和合理的快速发展。1.2研究的意义 对于中国新经济的再思考，“新经济”一词最早出现于中国，人们对新经济概念的界定不尽相同，意见比较统一的表述有如下几种：“新经济”是不同于传统经济的一种新的形态，“新经济”是以信息为主导的经济，“新经济”是高科技经济和知识经济。总之，20世纪末，在谈论中国“新经济”时，人们大都把目光投向技术和工程发明层面，讨论信息技术、网络会给人类带来怎样的影响。今天来看，这一过程既有效率的超常规跃进，也在酝酿着巨大的风险。工程科学与社会科学如“车之两轮，鸟之两翼”，在新经济条件下，金融创新和衍生工具这些社会科学与工程的边缘技术的快速发展和实践，比任何真正纯工程学的发明意义要大，对整个世界的影响要深刻得多。次贷危机最终向人们展现了这一点，使得人们对于20世纪末中国新经济对世界的影响进行再思考，为将来进一步分析世界经济走势提供了多角度的视野。对经济全球化的再思考，对于经济全球化，人们大多有这样一种共识：谁能够以高新技术创新为基础，以控制世界资源的流向和经济产出的流向为手段，以标准和游戏规则的制定保证自己在世界经济中的根本利益，谁才是全球化最大的利益获得者，否则将承担经济全球化带来的成本。次贷危机的影响还在继续扩散，这场次贷危机到底会发展到什么程度并持续多久，事实上充满了不确定性。由于发达国家金融领域普遍出现信用和信心危机，资本市场、信贷市场的活力减弱，商业银行普遍惜贷，对工商业实体经济活动的金融支持力度大减，次贷危机的风险逐步向实体经济蔓延。中国、欧盟和日本三大经济体经济增长前景暗淡，经济全球化造成的世界各国经济周期同步性将放大次贷危机对全世界实体经济的拖累。世界经济复苏缺乏新的经济增长点，这大概是这次危机难于渡过的症结。1.3文章的思路与结构本文主要采用理论分析与实证研究相结合，定量分析与定性分析相结合的方法，通过研究大量国内外文献，采用文献法、调查法、数据分析等研究方法来进行研究。研究的思路为次贷引发的此次次贷危机是社会生产要按比例协调发展规律和平均利润率规律共同作用的结果。次贷危机使世界经济失衡加剧，并导致世界经济增速放缓，金融动荡将向全球实体经济蔓延。世界贸易、金融、要素、产业及协调等格局将面临调整。虽然贸易保护主义在一定程度上有所抬头，但不会泛滥成灾。本文的结构分为四章。第一章主要阐述选题的背景及意义，梳理文章的思路与结构；第二章分析马克思的次贷危机理论，研究危机的可能性与现实性及次贷危机的分类；找出危机产生的根源；第三章分析生产过剩和虚拟资本的膨胀是导致次贷危机产生的原因；第四章分析次贷危机的本质是信贷危机；在此基础上，对全文进行总结，得出适当的结论。2.马克思的次贷危机理论2.1危机的可能性与现实性2007年以来，美国次级住房抵押贷款拖欠现象不断上升，引发了以次级住房抵押贷款为基础资产的次级债偿付危机，并波及世界金融市场，形成了全球的经济危机。马克思主义理论从制度层面的方式入手，可以分析出次贷危机产生的可能性和现实性。次贷危机中包含了一系列虚拟化的过程，这一系列的经济虚拟化过程为次贷危机的形成提供了可能性和现实性。次级债是以次级住房抵押贷款收益权为基础资产发行的债券，属于房地产抵押债权为基础衍生出来的虚拟资本。次级住房抵押贷款有是建立在房地产的收益上面。马克思指出：“人们把虚拟资本形成叫做资本化，把每一个有规则的会反复取得收入按照利息计算，这样就把收入资本化了。”房地产是具有投资和消费的双重性，从消费的角度看，房地产价格可以分为地价和建造成本，建造成本不具有虚拟性，但是土地具有虚拟性。土地本身是自然的产物，它的价格表现了未来地租的资本化。实际上，这个购买价格不是土地的购买价格，而是土地提供的地租的购买价格，是按照利息计算的。对于投资房地产而言，它的价格为预期的未来租金收入的资本化。房地产经济的虚拟化一方面使得房地产具备了在短期内聚集大量资本的能力，另一方面，也加大了房地产经济波动的风险，加大了次贷危机发生的可能性与现实性。信用杠杆的广泛应用进一步增加了次贷危机的发生。在房地产未来预期的收益上面，信用杠杆的广泛应用使得房地产经济的虚拟化程度进一步加深。房地产作为天然的信用杠杆，一方面它是属于资金密集型产业，另一方面，土地的有限及房地产不可移动性使其成为相对可靠的抵押产品。这样房地产的规模就可以通过抵押迅速扩大，也带来投机的盛行。信用杠杆在次级债发行及以其为基础的交易中，使次贷危机存在随时发生的可能性和现实性。马克思指出，货币作为单纯的支付手段即包含着危机的种子。但是这仅仅是一种可能性，但是可能性要发展成为现实性，必须有整整一系列的关系。从历史的角度看，这在资本主义很久以前就产生过，但是没有引发危机。没有危机是可能的，也是现实的，现实的危机只能从资本主义生产的现实运动、竞争和信用中引出。在次贷危机中，信用杠杆并不是危机爆发的根本原因，但是对于次贷危机形成发展起着推动作用，使得次贷危机由可能变为现实。正如马克思所言，信用是“生产过剩和商业过度投机的主要杠杆，在再生产过程的全部联系是以信用为基础的，一旦某个环节出现问题，就会引发支付危机，其连锁反应甚至会使整个信用链条瓦解。马克思关于信用危机的预言在现实中成为了可能。2.2危机的分类2.2.1伴随经济危机的次贷危机 次贷危机发展到一定的程度就会引发经济危机，其根源则是美元国际本位制和美国长期实行的“双赤字”政策以及美国经济过度的虚拟化，这些因素决定了次贷危机是引发美国金融危机的源头，是现行国际货币体系美元本位制和美国长期实行“双赤字”政策效果的积累。2006年底，美国境内的股票、债券、外汇、大宗商品期货和金融衍生品市值约为400万亿美元，为美国12万亿美元GDP的30倍左右。而其他国家类似计算出来的这个比率最多只有十几倍，充分说明美国虚拟经济具有了一定的泡沫性。次贷危机根源于美国证券化债务资产的过度膨胀，即美国虚拟经济的过度膨胀。次贷危机根本不是流动性短缺的危机，而是投资者对美元资产的信心在动摇，对美国金融机构资不抵债心怀恐惧。次贷危机中，低收入者的收入流可以被资本化。由于美元的全球环流机制，使得在美国所有的收入流，只要稳定就可以被资本化，被证券化。每一次收入流重新资本化，创造出新的虚拟资本，这种新虚拟资本代表原本的货币资本，距离最初借款人贷款就更远一步，虚拟性越发增强，常年累月积累下来，造成了美国虚拟资产的过度膨胀和泛滥。在此过程中，低收入者的收入流一再被杠杆化，形成了杠杆链，这一方面延长了风险源头到最终持有者之间的风险传导路径；另一方面，也使得各类金融杠杆的作用交织在一起，使得经济中的风险不断增大。经济虚拟化最大坏处就是将金融杠杆的风险分布到了整个经济，也就将金融的脆弱性带给了整个经济。而且次贷危机向我们展示了过度虚拟经济的失败，脱离实体经济基础和过度杠杆化的衍生市场，将是一个危机四伏的市场。加强多层次市场建设，避免经济过度虚拟化引发危机的灾难性影响，如果不采取有效的措施，次贷危机就引发了金融危机。2.2.2独立发生的次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。次贷即“次级按揭贷款”（subprime mortgage loan） ，“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债能力低。在美国，贷款是非常普遍的现象。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。 引起美国次级抵押贷款市场风暴的表面直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机，对全世界很多国家包括中国也造成严重影响。 有学者指出，“技术层面上早该破产的美国，由于欠下世界其他国家过多的债务，而债权国因不愿看到美国破产，不仅不能抛弃美国国债等，甚至必须继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产”。由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用借款人，如借款人无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但由于房价突然走低，借款人无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个借款人出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些借款人本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的借款人。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，这样就引发了次贷危机。2.3危机的国际扩散性研究发现，不同金融机构在危机中出问题的原因迥异。所有金融机构通过出售风险资产来完成去杠杆化，导致金融市场上出现持续的流动性短缺、信贷紧缩、股票市场大跌与国际短期资本流动逆转。次贷危机将通过各种渠道对消费、投资与出口造成冲击，最终影响实体经济增长。危机将通过贸易与资本流动渠道由美国传递至全球其他国家。 2007年，次贷危机开始在美国金融体系扩散，金融市场（尤其是股票市场）做出剧烈的反应。8月初，美国之外的法国、德国、日本等国金融机构开始披露次贷相关损失，次贷危机开始向全球金融体系扩散。紧随其后，全球股票市场开始出现强烈反应，但投资者的信心并没根本动摇。在这一阶段，由于担心次贷危机引起信贷紧缩和金融体系流动性的枯竭，在美联储的带领下，美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本银行开始向金融体系注入流动性，美联储在8月中旬开始降低美联储的再贴现率，9月开始下调联邦基金利率，扩大了金融机构从美联储获取贷款的抵押资产的品种。不过，在这一阶段，各国在危机管理时仍然对通货膨胀感到十分担心。2008年1月至5月危机进入了深化阶段，卷入到危机当中的金融机构规模越来越大，知名度越来越高，而且公告的损失也常常让人始料未及。例如，2008年1月中旬，美国花旗集团和美林证券分别公告，因次贷净亏损98.3亿美元和98亿美元的资产减计，摩根大通公布2007年财报显示第四季度亏损35.88亿美元。1月底，瑞士银行第四季度预计出现约114亿美元亏损。在这一阶段，投资者的恐慌情绪开始蔓延，股票市场的波动性扩大，对经济前景预期越来越悲观。为了应对可能的经济衰退，布什政府还实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划，美联储在元月下旬的一周之内两次大幅下调联邦基金利率的目标值。 2008年7月，危机不断恶化并迅速地向全球蔓延，不仅股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。2008年7月中旬，资产总额达5万亿美元以上的房利美和房地美，因陷入财务困境和投资者的担忧，其股价双双大跌50%以上，“两房”危机把次贷危机拖向了深渊，保尔森于9月初宣布对两房实施大规模的救助并进行国有化。9月中旬，雷曼兄弟申请破产保护，美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。至此，华尔街的前五大投行，在次贷危机中消失了三家，另外两家暂时幸存下来的投资银行高盛和摩根斯丹利转变成了银行控股公司。雷曼兄弟的破产，彻底摧垮了全球投资者的信心，包括中国在内的全球股市应声而落，投资者的恐慌情绪十分严重，全球股票市场出现了持续的暴跌。2.4危机的实质和根源 美国次级住房抵押贷款是美国住房抵押贷款的一类，贷款对象为信用等级低于优质客户的贷款人，违约风险一般较高,银行对于这类贷款应该持审慎的态度并要求较高的贷款利率。2001年网络经济泡沫破裂之后,美国将金融衍生工具和房地产作为推动经济发展的发动机。美联储为了刺激经济发展连续14次降低再贴现利率，连续13次降低联邦基金利率,原来那些信用不佳、收入较低的家庭在超历史低水平的利率和房屋价格不断上涨情况下纷纷购房。而在利率不断下跌的预期下，绝大多数贷款都是选择浮动利率贷款,为危机产生埋下伏笔。次级贷款客户由于收入无法偿付贷款利息因而贷款违约不断，最终不得不交回住房从而大面积引发次级贷款信用危机。因而次贷危机的本质是信用过度扩张引发的信用危机。 次贷危机根源于美国证券化债务资产的过度膨胀，即美国虚拟经济的过度膨胀。次贷危机根本不是流动性短缺的危机，而是投资者对美元资产的信心在动摇，对美国金融机构资不抵债心怀恐惧。次贷危机中，低收入者的收入流可以被资本化。由于美元的全球环流机制，使得在美国所有的收入流，只要稳定就可以被资本化，被证券化。每一次收入流重新资本化，创造出新的虚拟资本，这种新虚拟资本代表原本的货币资本，距离最初借款人贷款就更远一步，虚拟性越发增强，常年累月积累下来，造成了美国虚拟资产的过度膨胀和泛滥。在此过程中，低收入者的收入流一再被杠杆化，形成了杠杆链，这一方面延长了风险源头到最终持有者之间的风险传导路径；另一方面，也使得各类金融杠杆的作用交织在一起，使得经济中的风险不断增大。经济虚拟化最大坏处就是将金融杠杆的风险分布到了整个经济，也就将金融的脆弱性带给了整个经济，具体表现为：首先是杠杆活动泛化的同时，导致货币收入和风险的放大机制也泛化了。其次，金融杠杆的推广导致风险传染链条深入到了整个经济的各个方面。这才是美国次贷危机为什么必然会不断深入扩大的深层次原因，而且即使美国没有次贷危机，也必然会有其他从杠杆化尖端金融产品开始的金融危机。美国金融危机的根本原因是美国虚拟经济与实体经济发展的严重失衡，即使救市措施暂时奏效，若这个根本问题没有缓解，危机就会反复发作，直到开始触及和缓解这个问题。次贷危机向我们展示了过度虚拟经济的失败，脱离实体经济基础和过度杠杆化的衍生市场，将是一个危机四伏的市场。加强基础“标的”的多层次市场建设，避免经济过度虚拟化引发危机的灾难性影响，坚持虚拟经济伴随实体经济发展而持续发展的方向，将虚拟经济控制在促进而不是危害实体经济的水平，是次贷危机危机给我们的最重要启示。3.生产过剩和虚拟资本的膨胀一次贷危机成因的分析3.1全球经济失衡和美元的生产过剩全球经济失衡是指美国与以中国为代表的发展中国家之间的经常收支的不均衡状态，其原因之一为美元的流动性过剩，从而引起其价值下降。当前全球经济失衡的主要表现是：美国经常账户赤字庞大、债务增长迅速，而日本、中国和亚洲其他主要新兴市场国家对美国持有大量贸易盈余。美国作为当今主要国际储备资产的供给国，其国际收支与其他国家的美元储备资产之间具有一定的对应关系。正是由于美国在国际储备货币供给中的垄断地位和发展中国家、尤其是新兴市场国家对国际储备的强烈需求，使美国的经常项目逆差与亚洲国家经常项目的顺差和国际储备的大量累积相对应，从而导致全球经济失衡。解决全球经济失衡的根本途径在于减少世界各国对美元储备资产的需求，但这是以美元霸权削弱为条件的，它必将遭到美国政府的反对。而美国目前所主张的解决全球经济失衡的措施不利于问题的根本解决，从长期看还会进一步加剧全球经济失衡。美国在货币运作方面一直都处于过剩的状态，正如上世界30年代商品生产过剩一样，当今美国的经济社会也处于一种畸形的狂热时期，货币的价值被抬高到远远高于其本身价值的地方，而过分的抬高引起的虚假的繁荣被称为“泡沫”。顾名思义，“泡沫”一受到刺激马上就会破裂。而货币这种泡沫破裂的是其信用符号。而商品交易间的信用被打破后，必然造成双方供求和利益上的严重失衡。当这种失衡发生在美元上时，由于美元的广泛流通，立刻造成了世界经济的大危机，大萧条。供求关系的破裂和信用的障碍导致了原来的承诺无法兑现。其本质和明代“大明宝钞”发行的问题一样，发行的货币当时的购买力和现在的购买力形成了巨大的落差，中间的落差引起了巨大的损失。需求方无法再兑现向供应方作出的承诺，从而供应方出现了巨大的贸易损失。供应的堵塞造成了商品的囤积，为了销售商品，供应方被迫降低物价，导致了普遍性的购买力下降。经济开始普遍的大衰退。货币流通过量造成的虚假的经济泡沫是商品经济共有的特性，只要货币还在商品交易中充当交易媒介，那么这种现象就不会消失，除非采用强制手段控制过剩的货币量。由于货币是一种只有交换价值而没有使用价值的商品，所以货币会根据不同的需求而产生不一样的交换价值。而货币的交换价值本身使它衍生出了使用价值，因此根据需求量的不同而产生出的巨大的价值的差别使得货币很容易被过量流通，从而产生经济泡沫，转而引起次贷危机的爆发。3.2次级抵押贷款的产生和生产过剩 美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高23。瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5，是优惠级贷款市场的7倍。对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。经济决定金融，次级债危机始于美国房地产市场。911事件后，在宽松货币政策、积极减税政策的刺激下，美国的住房消费需求迅速增长，而全球流动性过剩亦使得房贷市场供大于求，消费者和金融机构的风险偏好普遍增强，房屋抵押贷款快速增长，并推动了房价格迅猛上涨。但随着美联储货币政策的紧缩和油价不断上涨，美国经济复苏放缓和居民收入增速下降，消费者还贷压力不断加大，违约风险开始集中暴露，房价也开始下跌。 这种风险迅速传至美国的信贷市场。近年来美国旺盛的信贷需求使金融机构的整体风险意识普遍有所淡化，为提高收益而忽视操作风险的倾向在业务扩张中亦不断强化。违约事件集中暴露后，许多金融机构陷入了不良资产激增、抵押品赎回权丧失率上升和资金周转紧张的困境，加之对美国经济增长预期放缓，一些金融机构提前催收可疑贷款的措施进一步增加了违约事件的发生。信贷资产质量问题的暴露又很快传导至资本市场。首先，次级债危机直接导致以房屋抵押贷款为证券化标的的各类债券的贬值，一些优质债券也由于市场的普遍看淡而遭到错杀，同时一些与次级债类似的企业债亦被投资者抛售。其次，投资于次级债和其他高风险债券的基金遭到抛售和赎回，与房地产相关行业的股票也受到重创，加之不良的市场预期引导，美国股指近来下跌明显。 在目前全球资本流动日益频繁且国际企业多地上市的背景下，出于对受次级债牵连企业的盈利前景及经济增长前景的担忧，全球股市普遍出现了一种不良预期，最终引发了一场令人关注的股市大动荡。可见，次级债危机的根源在于美国的房地产市场泡沫的堆积以及居民的过度负债消费。房价下跌后，大量的房屋抵押消费贷款来源被切断，导致作为美国经济增长主要推动力的消费增长乏力，经济增长预期进一步下降，如此形成恶性循环。4.信用危机一对次贷危机本质的分析4.1马克思对信用危机的解释信用危机(creditcrisis)是指信用过度扩张，引发通货膨胀和经济动荡，进而影响信用体系的信誉，导致其各环节发生崩溃的现象。它既有因银行自身过度增加信用和信用管理不善，个别银行发生支付困难而导致整个金融体系发生危机的情况，也有因经济危机而导致信用危机的情况。当经济危机发生时，大量商品积压，大批企业因资金周转不灵难以偿还债务，导致信用崩溃。资本主义货币流通和信用领域中出现的剧烈震荡和混乱。信用危机的主要表现是：商业信用和银行信用遭到破坏，大量存款从银行提出，大批银行倒闭，商业信用需要减少，借贷资本的需要大大超过供给，利息率急剧上升。第二次世界大战以前，信用危机一般是伴随周期性生产过剩危机产生的。由于工业繁荣时期商品价格上涨和利润优厚，大量信贷被投机者用来从事投机活动，信用膨胀大大超过生产的增长。而当生产过剩的经济危机爆发时，大量商品滞销，商品价格急剧下降，生产停滞，市场萎缩，信用就会急剧收缩。在这种情况下，债权债务的连锁关系发生中断 ，整个信用关系就会遭到破坏，从而出现信用危机。 第二次世界大战以后，随着国家垄断资本主义的进一步发展，资产阶级政府加强对经济生活的干预，推行赤字财政和信用膨胀政策，从而使信用危机趋于复杂化。信用危机不只是发生在周期性生产过剩的危机阶段，而且往往延续到萧条、复苏、高涨各个阶段，取得了一种既与生产过剩经济危机相结合但又相对独立的存在形式。在生产过剩经济危机爆发时，资产阶级政府推行扩张性的财政和货币政策，增发纸币，放宽信贷，降低利息率，借以刺激投资，结果造成纸币供应量大大超过流通中的实际需要量，从而使信用危机表现为经常性的通货膨胀和物价上涨。周期性货币信用危机第二次世界大战以前，货币信用危机一般是由周期性的生产过剩危机引起的。资本主义的基本矛盾是周期性经济危机产生的根本原因。在经济危机前的繁荣阶段，生产兴旺，物价上涨，商业投机活跃，引起信用的扩张。资本家借助于发行有价证券，利用银行贷款和商业信用把生产扩大到超出有支付能力的需求的范围。于是，促成了危机的成熟。第二次世界大战后，随着国家垄断资本主义的发展，货币信用危机取得了一种既与经济危机结合又相对独立的存在形式，主要表现为长期的通货膨胀和信用膨胀。货币信用危机的主要表现是：在国内，商业信用和银行信用遭到破坏，银行存款大量被提取，大批银行倒闭，利息率急剧提高，商品和股票价格猛跌；在国际货币金融领域里，国际信用的规模大大缩小，国际结算中纷纷要求用黄金支付，引起黄金价格猛涨，汇价剧烈波动等，使资本主义国际金融关系处于混乱状态。周期性生产过剩危机引起周期性的货币信用危机，而货币信用危机又反过来加深生产过剩的危机。随着商业信用和银行信用的紧缩，使过剩商品的销售更加困难，从而使生产过剩的危机趋于尖锐化。4.2美国消费信贷的发展美国个人消费信贷在一定程度上刺激了美国经济快速向前发展，同时所带来的危机也日渐凸显，2008年的金融危机给美国发达的个人消费信贷体系敲响了警钟。研究美国个人消费信贷的发展历史，特别是二十世纪90年代以来，美国个人消费信贷过度发展时期的特征及影响具有重大的现实意义，对我国个人消费信贷的健康发展，有相当重要的借鉴指导作用。目前美国是世界上个人消费信贷发展得最为成熟的市场，尤其是在过去的10年间，美国个人消费信贷市场发展迅速，据统计，除了房屋贷款、汽车贷款、信用卡和个人服务消费等方面，个人消费信贷市场还出现了一些衍生业务，例如信贷保险、交费式零售商品会员服务以及特殊服务等。美国个人消费信贷的规模也相当巨大，据统计，2006年，美国个人消费信贷的总额为9310亿美元，占美国GDP总量的19.39%，到了2009年，总额上升到34050亿美元，占美国GDP总量的31.1%，成为支撑美国国民经济的重要力量。经济的发展必然会受到客观规律的制约，不可能出现单边上涨的趋势。美国近代以来发生的几次经济危机都表明，个人消费信贷的过度发展会加重生产的负担，不利于经济长期健康、持续、稳定的发展。美国消费信贷的过度发展，势必增加了商业银行金融坏账的数量，使美国本来引以为自豪的金融体系显得十分脆弱，加大了商业银行的系统性风险。2008年的金融危机中，美国倒闭的银行就达到64家，人们为其贪婪付出了沉重的代价。5. 次贷危机对中国的启示 5.1调整贸易战略,推动产业升级 次贷危机使得美国国内以及欧洲市场萧条导致进口需求的减少。中国出口导向型的目标推动中国走过了经济两位数增长辉煌的十年,但我国的出口贸易主要是依托加工贸易等低技术含量、低产品附加值处于国际贸易价值链下游的贸易支撑,应调整出口贸易战略,鼓励能源节约型、高技术、高产品附加值的产品出口,扶持相关自主品牌的发展。同时加大政策扶植力度。引进先进技术、设备、管理、人才加快产业结构优化升级,积极生产国内消费升级所需要的产品,以出口支撑进口,以进口支持产业结构优化。 5.2刺激内需,扩大投资发展实现持续稳定增长 消费需求不足源于社会保障制度不完善和收入分配制度不合理,要扩大消费需求让更多的公民能够分享到经济持续高增长带来的好处就要完善社会保障和调整收入分配制度。一条有效途径是加薪,特别是提高工资增长极低的诸行业中就业者的工资,实现社会收入的公平合理分配进而配合社会保障体系完善建设,推进社会养老保险、医疗保险、增加政府转移支付,只有解除了人们的后顾之忧才能有效拉动消费。在收入结构方面要提高低收入群体的收入,扩大中等收入群体的比例,调节高收入群体的收入,实现国民收入分配从哑铃型结构向橄榄型结构过渡。在内需不足的情况下应该加强政府购买,加强基础设施建设和重点工程项目的开展,支持经济持续发展。总结： 次贷危机的根本原因是虚拟经济与实体经济发展的