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苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明 所提交的学位论文是本人在导师的指导下 独立 进行研究工作所取得的成果 除文中已经注明引用的内容外 本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 也不含为获得苏 h 1 大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料 对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体 均己在文中以明确方式标明 本人承担本 声明的法律责任 研究生签名 日期 之堕 学位论文使用授权声明 苏州大学 中国科学技术信息研究所 国家图书馆 清华大学论 文合作部 中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存论 文 本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致 除在保密期内的 保密论文外 允许论文被查阅和借阅 可以公布 包括刊登 论文的 全部或部分内容 论文的公布 包括刊登 授权苏州大学学位办办理 研究生签名 导师签名 日期 型乡 日期 塑茎 缈钵 墟卜企业价值最大化的现代企业信用管理 中文摘要 中文摘要 信用是商品交换和市场经济的基础 对经济的发展起着重要的促进作 用 信用也是企业的一种无形资产 良好的企业信用是企业竞争力提升的 前提和保证 同时 信用又会带来风险 为控制这种风险 任何企业都需 要加强信用管理 信用管理是企业管理中一个重要的管理内容和环节 信 用管理水平关系着企业经营管理目标的实现 在企业价值最大化成为现代 企业生存和发展的最终目标的前提下 如何使信用管理为企业价值创造服 务随之成为信用管理的目标 在经济全球化和中国加入世贸的大背景下 提高中国企业的信用管理水平更具有重要意义 本文从信用和企业价值的一般理论出发 对所研究的信用和信用管理 的含义进行重新界定 强调信用是经济范畴和道德内涵的有机统一体 信 用管理不仅指企业作为授信主体的信用销售管理 更重要的是企业自身信 用的创建和维护 同时从企业价值评估的角度分析企业价值的主要驱动因 素一一企业的经营获利能力 税后r o i c 企业的资本成本 r 企业的 增长能力 g 通过企业信用管理对企业价值驱动因素的影响分析 提出了 基于企业价值最大化的现代企业信用管理策略 以及增强企业信用管理制 度建设 提升企业价值的建议 关键词 企业信用管理企业价值最大化 价值创造价值驱动因素 作者 李春萍 指导老师 俞雪华 竺竺 g 竺 坐 坚型 翌 垩 生 旦竺型 曼 里 塑 竖竺坚 竺 型 垒 坚 c r e d i tm a n a g e m e n to fm o d e r ne n t e r p r i s eb a s e d o ne n t e r p r i s ev a l u em a x i m i z a t i o n a b s t r a c t c r e d i ti st h eb a s i so fg o o d se x c h a n g ea n dm a r k e te c o n o m y i tp l a y sa n i m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n ge c o n o m i cd e v e l o p m e n t c r e d i ti sa l s oa n i n t a n g i b l ea s s e t i t i s p r e s u m p t i o na n dg u a r a n t e et op r o m o t ec o m p e t i t i v e a b i l i t yo fc h i n e s ee n t e r p r i s e s m e a n w h i l e i tc a na l s ob r i n gr i s k i no r d e rt o c o n t r o ls u c h r i s k s t r e n g t h e n i n g c r e d i t m a n a g e m e n ti s n e e d e db ya n y e n t e r p r i s e s c r e d i tm a n a g e m e n ti s av e r yi m p o r t a n tc o m p o n e n to fe n t e r p r i s e m a n a g e m e n t t h el e v e lo fc r e d i tm a n a g e m e n th a se v e r y t h i n gt od ow i t ht h e a c c o m p l i s h m e n to fc o r p o r a t eo b j e c t i v e s m o r es p e c i f i c a l l y i no r d e rt oc r e a t e v a l u ea n dg e n e r a t ep r o f i t s c o r p o r a t em a n a g e m e n t sn e e dt ow i s e l yi n c o r p o r a t e t h e c o m p o n e n t o fc r e d i tm a n a g e m e n ti n t ot h ee n t i r e e n t e r p r i s ec y c l e g l o b a l i z a t i o na n dc h i n a sa c c e s s i o nt ow t oh a v ep r o m p t e dt h ec h i n e s e e n t e r p r i s e st o e n h a n c et h e i rc o n t r o lo fc r e d i tm a n a g e m e n ti no r d e rt o i m p l e m e n tt h ec r e d i tm a n a g e m e n ts y s t e m t h i sa r t i c l er e d e f i n e st h ec o n n o t a t i o no fc r e d i ta n dc r e d i tm a n a g e m e n t b e i n gs t u d i e da c c o r d i n gt o t h eg e n e r a lt h e o r yo fc r e d i ta n dt h ev a l u eo f e n t e r p r i s e i te m p h a s i z e st h a tc r e d i ti si n t e g r i t yo fe c o n o m ya n dm o r a l i t y a n d c r e d i tm a n a g e m e n ti sn o to n l yc r e d i ts e l l i n gm a n a g e m e n tb u ta l s oi n v o l v e s e s t a b l i s h i n ga n dm a i n t a i n i n gt h ee n t e r p r i s ec r e d i t a tt h es a m et i m e a n a l y s e s t h em a i nd u r i n gf a c t o r so fe n t e r p r i s ev a l u ef r o mt h ea n g l eo ft h ee n t e r p r i s e v a l u ee v a l u a t i o n p u t t i n gf o r w a r dt h et a c t i c so fc r e d i tm a n a g e m e n tf o rm o d e r n e n t e r p r i s eb a s e do i lm a x i m i z a t i o nv a l u eo fe n t e r p r i s ea n dt h es u g g e s t i o no f r a i s i n g t h ee n t e r p r i s ev a l u ea n ds t r e n g t h e n i n gt h ec o n s t r u c t i o no fc r e d i t m a n a g e m e n ti ne n t e r p r i s e k e yw o r d s e n t e r p r i s ec r e d i tm a n a g e m e n t e n t e r p r i s ev a l u em a x i m i z a t i o n v a l u ec r e a t i o n v a l u e c r e a t i o nd r i v e r s w r i t e r l i c h u n p i n g s u p e r v i s o r y u x u e h u a 坫十企业价值衄人化的现代企业竹用管垲旃一章 j f 第一章引言 从简单的赊销行为到包括国家 企业 金融机构以及消费者在内的各 经济主体之间错综复杂的信用行为和信用关系 信用经过了几千年的发展 历史 但是 直到市场经济条件下 信用才进入了大发展阶段 以企业为 中心的企业信用活动日益成为信用活动的主体 信用的作用也变得更为重 要 它可以帮助企业实现对利润目标的追求和企业价值最大化 信用同时也会带来风险 当授信人授信失当或受信人回避自己的偿付 责任时 风险就产生了 在信用规模不断增长的同时 信用风险也开始逐 渐显现出来并呈现扩大趋势 目前我国企业界的信用如履薄冰 形式各异 的违约 逃废债务与触目惊心的假冒伪劣商品 虚假广告和信息披露交织 在一起 使债权人丧失了对债务人的基本信任 消费者动摇了对生产者和 经营者的基本信任 信用危机和道德风险困扰着市场参与者 信用氛围的 恶劣和信用秩序的混乱 己严重影响到了我国的经济发展 企业信用制度 是整个社会信用制度的核心 要解决我国目前的信用危机 首先必须从企 业信用问题着手 市场经济就是法制经济的命题提出之后 面对我国信用状况 人们又 提出市场经济就是信用经济的命题 事实上无论是发展中国家还是发达国 家 只要发展市场经济 就离不开交易 而要交易 就离不开信用这个基 础 信用问题已成为当前我国法律界和经济界共同关注的课题 研究信用 不仅具有理论意义 同时具有巨大的现实意义 在经济全球化和中国加入 世贸的大背景下 提高中国企业信用管理水平 完善社会信用管理体系更 具有重要意义 信用管理是企业管理中一个重要的管理内容和环节 信用管理水平关 系着企业经营管理目标的实现 在价值创造成为现代企业生存和发展的最 终目标的前提下 如何使信用管理为企业价值创造服务随之成为了信用管 理的目标 以往传统的信用管理主要是指企业对客户的财务及非财务信息 进行收集 分析 按客户偿债能力定级 并据此确认企业信用政策选择的 管理行为 它只局限于对信用销售过程及其风险的管理 目的在于保证企 啦健康发展 即在实现最大销售的同时 尽可能避免信用风险的发生 保 址应收账款的及时足额收回和企业资金的正常运转 硅十企业价值衄人化的肌代企业竹用管删第一帝 j 1 2 0 世纪术 企业价值成为财务管理的核心概念之一 创造企业价值成 为企业发展的重要目标 随着企业管理目标的演变 传统的信用管理在管 理的内容 管理的对象和管理目标上都存在着明显的局限性 本文所涉及 的企业信用管理是指企业对自身信用的创建和维护以及对与企业有经济 关系的单位和个人的信用的监控 以建立和维护企业自身与社会的信任关 系并有效控制各种信用风险 从而形成普遍的社会信任关系的一种现代企 业管理方法 而基于企业价值最大化的企业信用管理又是在上述信用管理 的基础上 以价值创造为目标制定相关信用管理决策 从而影响企业价值 驱动因素 帮助企业实现企业价值最大化这一经营管理目标 本文从企业自由现金流量 f r e ec a s hf l o wt of i r m f c f f 基础的评估 模式和经济利润模型 e c o n o m i cp r o f i tm o d e l 来分析企业内在价值的驱动因 素 即价值创造能力由三个关键因素综合而产生 i 企业的经营获利能 力 税后r o i c 2 企业资本成本 r 3 企业的增长能力 g 通过 信用销售 信用采购 信用借款管理等对企业价值驱动因素的影响能力分 析 找到了信用管理决策的价值依据 提出了信用管理决策的价值标准 从价值创造角度对企业信用管理策略进行了分析 最后又从企业基础管理 的角度对建立现代化企业信用管理的机制提出了建议 堪十企业价值最人化的现代企业竹用管州 第一章打关f 膏用的特奉理沦综述 第二章有关信用的基本理论综述 信用是维系一切正常社会关系的纽带 市场经济是信用经济1 信用 是现代市场经济的重要资源和社会进步不可或缺的无形资本 2 在市场经 济中 利润是企业生产经营的第一驱动力 而信用则是第二驱动力 信用 可以变成资本并放大企业的利润率 帮助企业实现对利润目标的追逐 信 用同样可以通过对企业价值各驱动因素的影响 为企业创造价值 促使企 业实现价值最大化的经营管理目标 一 信用含义的界定 般而言 信用包含两层含义 一是狭义的信用 主要是各种借贷关 系中恪守承诺的给付行为 如信用贷款 信用担保 信用消费等 以及各 种给付形式 如信用证 抵押 担保等 二是广义的信用 即一般交往 中的对承诺之事的如实履行以及对他人按照承诺之事行事的信赖 当今世 界 人类经济活动的纷繁复杂性 导致信用越来越成为人与人之间相互进行 联系的重要纽带 从而使信用具有多领域 多方位的含义 从伦理道德的 角度看 信用是指人与人之间在道德和心理上的相互信任和行为上的按约 行事 从法学理论的角度看 信用是指民事主体的偿债能力及经济信赖程 度的社会评价 从经济生活的角度看 信用主要表现为商品交易行为和资 金借贷关系及由此派生的多种信用形式 从社会制度的角度看 信用是一 套关于社会征信 信用评估和信用管理的规章化 程序化的管理制度和操 作体系 3 显然 狭义的信用是将信用定义为从属商品和货币关系的经济范畴 也就是经济金融界说得最多的信用 而广义的信用越出了经济界而泛指人 的品质和素质 是一个具有普遍性的伦理道德范畴 除此之外 信用还可以理解为一种契约 一种联系交易双方行为的隐 含契约 信用存在于人们的交易行为之中 没有市场交易 信用也就失去 了存在的前提 而人们之间的交易往往以契约 隐含契约或明确契约 的 形式出现 交易过程中的信用关系就是交易双方对各自拥有的信用在双方 承认的基础上达成的l 办泌或契约 由此可以认为4 i 用也是一种契约 足一 种隐含契约 是一种获取对方信任 遵守已做承诺的保证 特寸二企业价值地人化的观代企业f 占用管理 笫一章自关信j w 的堆奉理论综述 从西方经济学来看 信用是指不同交易者之阳j 商品交换中的赊购赊 销 延期付款和货币资金的借贷行为等 是以偿还为条件的价值运动的特 殊形式 这是狭义的信用概念 在经济学理论中 信用所涉及的民事主体 的能力 不是一般性 综合性的经济能力 而专指以偿债能力为主要内容 的经济能力 简言之 信用就是建立在信任基础上的能力 不用立即付款 就获耿资金 货物和服务的一种能力 而在我国 由于历史文化传统等原 因 对信用的理解广泛得多 除了经济学概念 更多地加入了社会学概念 还有 信誉 诚信 信任 声誉 等涵义 甚至还与 道德 和 伦理 有关 本文对信用问题的分析 是立足于从我国国情出发所提出的广义的信 用 是经济范畴和道德内涵的有机统一体 它不只是包括信用主体之间的 商品和货币资金的借贷以及赊销预付等行为 更是一种信念和价值观 是 以诚实无欺 信守承诺为基础的践约能力 这对当前中国经济社会实际而 言 具有更强的现实针对性 二 信用的本质特征 信用内在地包含着经济关系中的等价交换原则 公平原则 守信原则 等伦理精神和市场经济发展规律 1 信用是一种素质和能力 信用是人们的素质也是能力 信用当事人在主观上具有遵守承诺 履 行义务的道德品格 在客观上具有兑现或偿付的能力 2 信用是一种经济关系 信用实质上反映了社会经济关系的普遍准则 体现为人们之削一种债 权与债务 责任与权利的关系 3 信用是一种预期 信用的结果具有未来性和预期性 带有对未柬经济利益的一种心理预 期和要求 在市场经济条件下 商品交换的基本原则是等价交换 这就要求交换 双方以信用作为守约条件 在同渐复杂的市场活动中建立起互相依赖 互 相制约的信用关系链条以维系错综复杂的交换关系和正常有序的市场秩 序 信刷还是j f j 场经济发展的最低限度的道德底线 丁f 常的市场秩序点要 l i i 十企业价值最人化的现代企业信用管理 第一幸 白天府用的毕木耻 练述 靠法律来维系 但由于法律并非万能 在维系市场秩序方面存在着缺陷 这就需要用道德来约束市场主体 使市场主体把道德纳入其生产经营活动 之中 谋求阳光下的利润 利益驱动是信用风险产生的根源 企业是个盈 利性的组织 盈利是企业获得发展的根本前提 这几乎成为公理 但问题 是采用何种方式来盈利 只有守法经营 取信于民 才能为企业长久发展 奠定基础 信用的本质特征促使企业为了追求长远利益 即使因守信在某一时期 的短期利益受损 仍然会选择诚实守信 因为企业知道一个时期的亏损会 在以后得到补偿 牺牲暂时的小利益 将会换束长久的大利益 三 信用的功能与作用 信用是伴随着经济发展而产生和不断发展的 同时信用的发展也极大 地促进了经济增长 信用有效扩大了社会需求 显著放大了经济的规模 从而加快了经济发展进程 信用的宏观经济功能 1 信用是商品交换得以实现的前提 在商品交换中 商品的使用价值与交换价值出现了分离 由于交易对 方有可能进行欺诈 所提供商品的质与量与双方的原始约定不一致 因此 任何市场交易行为的最终实现 都必须建立在交易双方对对方履约能力的 信任这一基础之上 在隐含契约条件下 这种信任就是信用 当然 在现 代经济中 交易更多地依赖明确契约 通过第三方强加的明确的惩罚来约 束契约的实旖 交易双方如果出现争执 就由第三方进行仲裁或惩罚 但 是 即使在法制程度最高的国家 明确契约也难以完全界定双方在可能出 现的各种争执中的权利和义务 而只要明确契约无法完全替代隐含契约 信用就依然是市场交易实现的前提之一 特别是现代经济中普遍存在交易 双方的信息不对称 在这种情况下 信用更是成为银行等金融机构向消费 者和企 世发放贷款的前提 同时 信用也是影响企业拓展业务确定合作伙 伴的重要因素之一 6 2 信用是保持经济稳定增长的保障 在日前生产能力普遍过剩 有效需求严重不足的经济背景下 扩大内 需成为我国一项氏期的t 钱略方针 它对企业信用提出了更 葛的要求 一方 培十企业价值最人化的现代企业脐用营垲 第一帝有关f 膏用的堆奉卫 论综述 面 在买方市场条件下 只有依靠扩大国内信用交易总额束扩大市场规模 拉动经济增长 在良好的市场信用环境下 市场规模会因信用交易而成倍 增长 从而拉动经济增长和扩大就业 同时 由于企业之问的赊销现象大 量增加 对企业之间的信用度要求更高 另一方面 在扩大内需 调整产 业结构和产品结构中 企业需要大量的资金投入 需要通过银行信贷 证 券市场操作和债券的发行等方式筹集大量的资金 信用能够帮助企业快速 融资 调整结构 从而扩大内需 保持经济的持续 稳定增长 3 信用是维护市场秩序的有效手段 在现代社会以前 信用只是被作为一种道德由人们自发遵守 在高度 发达市场经济的今天 信用更多地通过法律手段来保证和约束 信用好的 产品可以得到更多的社会资源 而信用差的产品的存在和发展空间则会受 到限制 严重的甚至会被市场淘汰 当人们意识到信用是一种资本时 信 用就成为社会的广泛需求 并使信用资本起到规范市场行为的作用 从而 有利于形成一种诚实守信的经济交往关系 一个具有良好信用的企业 市 场选择其产品 并与之交往的机会就会增多 反之 信用差的企业就没有 多少人愿意与之交往 信用问题严重的企业还会被市场淘汰出局 可见 企业的信用状况成为它进入市场的准入证和准入的等级证明 因此 作为市场交易的参与者 无论是生产者还是消费者都必须规范 自身行为 注重信誉 提高自己的信用质量 以达到参与市场竞争 获得 最大经济利益的目的 从本质上讲 是市场规律左右着信用 价值规律通 过信用约束了市场行为主体 最终通过信用手段维护了市场秩序 7 4 信用能够降低市场交易成本 交易成本包括交易本身的费用 订立合同的费用 因不履行合同而引 起的各种强制履约 惩罚费用等 在现代经济中 物质生产成本在一定条 件下弹性很小 交易成本却伸缩性很大 因此 只有尽可能降低经济活动 中交易成本 才能提高企业的经济效益 1 信用是企业与其环境达到一致的一种节约交易费用的工具 它 以 说真话 的形式出现 从而减少了信息搜集 信息显示 信息甄别 合同签订从 i f i i 达到合作的信息费用与谈判费用 8 就经营者而言 如果消 费昔怀疑他的信用 他得花费更多的时问干 j 精力来应付消费者的挑剔和培 养消费抒的信j 二 i 意i 经营成本就会提高 信用行为本身是对机会主义行 长十企业价值埘人化的现代企业f 一用管理 鞯一章有关信用的坫奉胖论综述 为的否定 可防止机会主义行为而减少额外成本的发生 2 信用是保证合约实施的一种节约交易费用的工具 它以 做实 事 的形式出现 从而减少了因合约实施和行为监督从而完成合作的履约 成本及考核成本 可以说 对交易行为的信用的普遍要求及由此形成的市场信用秩序 是降低交易成本的有效机制 否则 如果在各类不同的交往中 由于彼此 部是不信任的 或者需要用很多事实来证明对方是值得信任的 那么人们 就会为此付出沉重的代价 阻碍社会的交往 在经济领域就会使社会交易 成本大大提高 甚至使交易不能实现 二 信用的微观作用 1 信用交易有利于企业开拓市场 如果只采用现金交易方式 可能会将一些经营良好但是出现了暂时资 金困难的客户拒之门外 在这种情况下 如果企业愿意向客户提供赊销 就可以使客户能够立即购买商品和劳务 由此达到扩大市场和吸引客户的 目的 而且许多客户并不是缺乏支付能力 而是出于多方面的考虑 更愿 意采用先消费后付款的方式购买商品 在目前竞争激烈的市场环境下 为 开拓市场 大部分企业都愿意向客户提供赊销服务 如果一家企业坚持只 采用现金交易方式 则会失去一部分客户 严重的甚至会无法经营 甚至 破产 事实上 生产企业自身也可以利用信用交易购进原材料 以生产更 多的产品 从而实现扩大销售的目的 2 信用可以有效地缓解企业融资难的问题 在企业融资过程中 如果资本供求双方都能以诚相待 以信用作为交 易的精神支撑和根本信条 方面 资金需求者如实提供自己的财务报表 在借贷谈判中坦诚说明自己的经营优势和不足 并在资金使用过程中如实 履行借贷合同的相关条款 切实维护投资者和债权人的权益 另一方面 资令的供应者在进行详细的凋查取证的基础上给资金需求者以充分的信 任 那么 将会大大减少交易成本和社会财富的浪费 有效缓解企业融资 难的问题 9 四 企业信用和相关信用概念的辨析 信用川 以按不同信用主体和信用表现方式区分与归类 出于提供信j f 堆十企业价值垃人化的现代企业 1 锆埋 旃一亭何廷竹用的坫奉理论综述 和接受信用的承担者不同 提供信用的方式4 i 同 形成了不同的信用形式 一 企业信用 企业信用是企业在资本运营 资会等集及商品生产流通中所进行的信 用活动 它是指工商企业之涮在商品交易时 以契约 合同 作为预期的 货币资金支付保证的经济行为 其物质内容可以是商品的赊销 而其核心 内容却是资本运作 是企业问的直接信用 企业信用在商品经济中发挥着 润滑生产和流通的作用 二 银行信用 它是以货币资本借贷为经营内容 以银行及其他金融机构为行为主体 的信用活动 银行信用是在企业信用基础上发展起来的一种间接信用 三 消费者信用 它是指个人通过信用方式 向银行等金融机构获得自己当前所不具备 的预期资本或支付能力的经济行为 它使个人不再是仅仅依靠个人资本积 累才能进行生产投资或消费支出 而是可以通过信用方式向银行等金融机 构获得预期资金或消费支付能力 个人信用的基本特征是利率较高 风险 较大 一般情况下 个人信用的活跃程度同一个国家 一个地区的金融服 务发达状况成正比 四 国家信用 国家信用与个人信用和企业信用相比 在内涵和外延上都存在不同 在市场经济中 国家一方面是作为管理者的身份出现 另一方面是作为一 个市场主体的身份进入市场 国家作为管理者 制定和执行规则必须讲信 用 不能朝令夕改 国家作为市场主体 必须遵守市场规则 树立诚信为 本 服务社会的观念 国家不仅要运用信用手段筹集资金 为社会提供公 共产品 服务和承担风险较大的投资项目 而且国家信用所创造的金融工 具 也为中央银行调节流通中货币的供应提供了操作基础 本文所论述的重点是企业信用 是以企业为中心的信用活动 它并非 一个独立的信用形式 而是企业与企业 企业与银行 企业与消费者以及 企业与政府之间等一切同企业运营有关的信用关系总和 五 企业信用 信用是企业的 l 三存基础 企业足信用的载体 0 企业信用的质量影响 桀f 企业价值最人化的肌代企业信用管理 第一章柯关信用的皋奉理论综述 到企业的生存和发展 影响企业信用质量的因素是多方面的 通常包括企 业的素质 经济效益 经营管理 发展前景等 企业应在同常经济活动中 注意培养和提高自己的信用等级 一 企业信用要素 一家企业 不论其规模大小 历史长短 都会在方方面面表现出自己 的信用特质 这些特质有些是主要的 能够决定企业的根本信用形态 有 些是次要的 虽然不能决定企业的信用性质 但对企业信用质量会造成不 同影响 企业的信用特质 就是企业信用要素 探求企业的性质 就是发 掘企业的信用要素 长期以来西方经济学家发表了大量的学说 从不同角 度分析企业的信用要素特点 发展至今最完整的为六 c 学说 即企业 的品格 c h a r a c t e r 能力 c a p a c i t y 资本 c a p i t a l 担保品 c o l l a t e r a l 环境状况 c o n d i t i o n 保险 c o v e r a g ei n s u r a n c e 企业的品格是指企业和 管理者在经营活动中的品德 性格 作风 企业的品格主要通过企业管理 者的行为表现出来 品格是企业信用要素最为重要的因素之一 在很大程 度上决定着企业信用的好坏 能力是仅次于品格的信用要素 它既包含经 营者经营 管理 资金营运 信用调度等方面的个人能力 又包含企业自 身规模决定的营运 获利和偿债等企业能力 资本更准确地说是企业的财 务状况 包括资本结构 资本安全性 流动性 获利能力等 担保品是指 企业用其资产对其所承诺的付款进行的担保 环境状况又称经济要素 是 企业外部因素造成的企业内部变化 不是企业自身能力所能控制和操纵 的 保险是指凡是涉及到债权保障方面的作业方式和业务 同 担保品 性质一样 保险也是通过减少授信者的潜在风险 达到获取信用的目的 但保险是通过第三方 保证 取得信用 而 担保品 一般却只是自己提 供 企业的信用要素无论是从企业对自身信用的创建和维护 还是企业对 与其有经济关系的单位和个人的信用的监控都有非常重要的作用 加强企 业的信用管理 就必须在 6 c 上下功夫 其中企业品格是最核心的要素 它是指企业和管理者在经营活动中形成的企业伦理 企业品德 企业行为 和企业作风 它在很大程度上决定企业信用和企业经营能力的好坏 二 介业信用的主要内容 企业信用主要包括资本信用 商业信用 管理信用和知识产权信用等 堆十企业价值最凡化的现代静世信用管埋第二帝何关信用的枯木理论综述 四个方面 资本信用又包括投资与筹资两个方面的信用 它指企业按公司章程的 规定缴纳投资款 按期归还各种借款本息 按公司章程向投资者分配股利 商业信用是指企业在生产经营过程中不生产销售假冒伪劣产品 不进 行商业欺诈 按时向购货方供货 按期向销货方支付货款 管理信用是指企业向外提供真实合法的财务会计报告 严格产品服务 质量管理 严格执行各项合同和协议 按期足额向国家缴纳各种税费 知识产权信用是指企业严格遵守国家有关知识产权保护的法律法规 不侵犯他人的商标权 专利权等知识产权 企业信用的内容涉及了企业生产经营活动的各个环节 企业作为一个 利益关系的契约集合体 应该和所有的利益相关者建立信任关系 拓展自 己的生存发展空间 追逐自身利益的最大化 三 企业信用的特征 1 企业信用是 种无形资产 在市场经济条件下 信用是企业的一种无形资产 作为 种无形资产 信用不能独立存在 只能依附于企业的商号或品牌等信用载体上 企业信 用具有一定的独占性和排他性特征 信用拥有者能够凭借其信用的独占性 而获得额外利润的一种权益 从某种意义上说企业信用也是一种信用权益 或者信用资本 当某一企业违背了对隐含契约所做出的承诺 交易的另一 方就会终止与他的交易关系 或者就干脆将其排除在交易之外 这种排他 性特征是对无信用企业最主要的惩罚手段 因为这种隐含契约没有第三方 如法院 来强制性要求签约方履行契约条款 信用效应具有长期性 由 于信息的传递过程 建立信用或信誉往往需要逐渐形成 另一方面 虽然 不守信的坏名声也要有个信息传递过程 但通常是 下坡路好走 因此 短期行为者与失信的相关度较高 衡量信用价值的难度主要取决于获取信 息的准确性和及时性 因此有关的市场机制和法律设计就十分重要 2 企业信用具有外部性 分析企业选择采取守信或失信的行为特征可以引用经济学中的 外部 性 e x t e r n a l i t y 概念 当事人选择守信或失信行为 不仅会对自身产生 后果 还会给他人带来效应 即当大多数企业主体决策者都保持信用 提 供信用服务州 少数决策者的无信用行为就会招致严厉的惩罚 经济高涨 捧十企业价值最人化的现代企业f 一用管理 第一章 白天信用的堆本理论综述 时期少数拖欠货款企业在市场竞争中是无法找到交易伙伴的 因为拖欠货 款这种行为成本是极为昂贵的 这种现象是企业信用的 e 外部性效应 相 反 当绝大多数决策者们缺乏信用 不提供信用服务和承诺时 少数人提 供信用只能单方面受损 它在信用上的投资无法获得相应收益 它的无信 用行为也不会受到什么惩罚 在我国2 0 世纪9 0 年代初期盛行的 三角债 现象就是一个典型的负外部性 3 企业信用具有路径依赖性 当企业对自身的信用投资越来越多时 它就会越发关注自身的信用 为维持和扩大现有信用作进一步的信用投资 因为原有的投资都是一种沉 淀成本 沉淀成本越高 丧失信用的机会成本也就越高 在其他条件不变 的前提下 对于信用的投资也是一个不断自我增长的过程 企业信用一旦 丧失就很难在重新建立起来 在关联信用中 只要某一方面的信用出现问 题 整体信用都会受到损失 在典型的经济框架中 信用问题不需要研究 正如斯密在他的经济学 中强调的那样 市场可以自发地调节并达到合理的资源配罨状态 政府最 好充当经济的 守夜人 但是现实经济活动远不像斯密认为的那样 企 业失信行为屡屡发生 企业信用危机对社会信用构成了极大的危害 同时 企业作为信用主体本身也饱尝失信之苦 在经济目益全球化的今天 生产 和交换的社会化程度越来越高 企业间的经济合作也越来越深 要长期维 持这种关系 合作各方就要讲信用 企业如果失信于外 它将生存在恶劣 的经济环境中 企业的信用缺失成本将会把企业带入困境 甚至无法生存 四 企业信用的价值 企业信用具有使用价值和价值二重性 企业信用的质量影响到企业的 生存和发展 良好的企业信用将扩大企业购买能力 提高企业的市场占有 率 给企业带来种种收益 而信用不良者将遭到市场经济的淘汰 也就是 醴 信用是把双刃剑 既能给企业带来收益 也具有风险 随着我国市 场经济体制的逐步建立 大多数企业所面临的风险已经逐步从完全由国家 承担转变为基本上由企业承担 企业必须建立自己的信用 信用是所有企 业在市场经济中真实而可靠的通行证 企业信用状况的好坏直接影响企业 自身的生产经营活动 信用对企业7 l 产经营的影响表现在以下几个方面 第 从发行企 止债券来说 信用等级低 将增加企业的发行成本 艟 企业价值最人化的现代越l l 信用管理 第一晕有关信用的枯奉理睑综述 在我国债券主管部门严格控制发债企业兑付风险的情况下 信用等级低的 企业 将很难获得发债额度 第二 对上市公司来说 由于主管部门实行 信用通道 管理 信用 记录不良的上市公司 在增发新股 配股 发行可转债等方面将遇到更大 困难 第三 对企业申请贷款 担保来说 信用等级低的企业 其贷款利率 或担保费率将提高 或者要求比较苛刻的资产抵押 质押或第三者保证 甚至得不到贷款或担保 第四 对企业投标来说 信用等级低 将降低企业的竞争力 第五 对企业商业往来来说 企业的付款记录不好 供货商将要求提 高现金结算的比例 从而增加企业的资金需求 增大企业的经营成本 第六 如果企业在有关部门看来信用记录不好 企业将被当作重点监 控对象 从而增加企业的经营成本 如果企业的不良信用记录被主管部门 公开披露 企业的经营环境将大大恶化 第七 如果严格执行企业破产法 企业不能按期还本付息 即企业等 级为倒闭级 企业将面临破产的危险 在我国企业界 一个普遍存在的公理性认识是 企业的目标是创造利 润 即办企业就是为了挣钱 这种观点一定程度上影响了很多企业的发展 使很多新创企业由刚成立时一时赚钱 到若干年之后就走向亏损和破产 造成这种情况的原因 很大程度上是企业理念 企业信用上出了问题 企 业总是要赚钱的 没有不想赚钱的企业 问题是怎样赚钱 在一系列价值 中如何进行价值选择和价值排序 这里涉及企业价值层面的问题 企业的 目标应当是创造价值 利润不是企业唯一的 最终的目标 应当把利润看 成是企业创造价值后自然带来的回报 堆f 企业价值最人化的现代企业信用管理 第三章青关企业价值创造的理论综述 第三章有关企业价值创造的理论综述 一 企业管理目标的演变 任何企业总是为了一定的目标而存在和发展 企业一切经营与财务活 动都是为了实现企业的这一管理目标而进行的 因此企业管理目标是否科 学合理成为影响企业能否健康发展的重要因素 从传统西方经济理论来 看 得到普遍认同的企业管理目标主要是利润最大化与股东财富最大化 企业将利润最大化作为管理目标是因为利润是经济效益的测度 利润 最大化能够促进资源的有效配置 然而 随着现代企业的发展 经营权与 所有权分离成为企业的主要特征 以利润最大化作为企业管理的目标会导 致企业为了追求最大利润而增加企业风险 经理们为了突出任期的成绩会 忽略企业发展的长远利益 同时 利润最大化无法体现股东投入资本的回 报 从而可能产生毁损股东利益的情况 为了使企业股东的利益得到保障 增加股东价值 股东财富最大化成 为企业管理目标 由于股东财富是其所拥有股票数量和股票市场价格两方 面决定 在股票数量一定时 股东财富最大化等同于股价最大化 由于资 本的逐利性 即在大小相同的风险条件下 资本总是流向收益更大的地方 同时 投资者购买股票是为了在未来获得超额收益 所以更注重企业的发 展前景 因此 与利润最大化相比 股东财富最大化目标的科学性在于考 虑了盈利与风险之间的关系 短期利益与长期发展的关系 然而 与企业有关的利益集团除了股东之外 还有企业债权人 企业 职工 社会及管理当局等 股东价值最大化是否能保证其他相关利益群体 的预期报酬得到保障 为了解决这一问题 企业价值最大化目标应运而生 二 企业价值及其最大化 现代企业价值理论源于m m 资本结构理论的无税模型 由美国学者莫 迪格莱尼 f r a n cm o d i g l i a n i 米勒 m e r t o nm i l l e r 在1 9 5 8 年提出 根据 m m 的定义 企业的价值为企业的市场价值 由企业股票市场价值与负债 的市场价值之和组成 即 企业价值 v 企业的股权市场价值 s 企业 的债权市场价值 d 其中 股票的价值为股东在未来n 年内所获得收益 硅十二企业价值最人化的脱代企业f 卉用管耻第三鼋卡l 关企业价值创 占的理论练述 的觋值 债权的价值等于预期债息的现值加上最终票面价值的现值 企业价值最大化是指通过企业的合理经营 充分考虑资金的时间价值 和l x l 险与报酬的关系 采用最优化的策略 在保证企业长期稳定发展的基 础上使企业总价值达到最大 其基本思想是将企业长期稳定发展放在首 位 强凋在企业价值增长中兼顾各方利益群体的关系 弥补了股东财富最 大化仅仅考虑股东利益的不足之处 事实上 由于股东是企业剩余价值的索取者 他们只有在其他利益群 体的预期报酬得到满足后才能获得回报 从这一点来看 企业价值最大化 是股东财富最大化的保障 是一个能够综合表述企业相关信息的指标 三 企业价值创造的驱动因素分析 企业价值的最终评估标准是股东价值的创造 股东价值的创造是与企 业的内在价值的评估相联系的 我们首先要明确企业内在价值是由什么 因素驱动的以及如何进行评估的 企业内在价值评估有许多种模式 如企 业自由现金流量 f r e ec a s h f l o wt of i r m f c f f 模型 经济利润模型 e c o n o m i cp r o f i tm o d e l l 相对价值模型等 本文主要使用自由现金流量模 型和经济利润模型来分析企业内在价值的驱动因素 一 企业自由现金流量模型 在一个经典的m m 世界里 企业价值表现为未来预期自由现金流量的 现值 这是一个客观存在 动态变化的价值 主要取决于资产负债表外的 价值驱动因素 企业自由现金流量是企业在支付了经营费用和所得税之 后 向企业权利要求者 普通股股东 企业债权人和优先股股东 支付现 金之前的全部现金流量 即 企业自由现金流量 股权自由现金流量 债权现金流量 优先股现金流量 1 股权自由现金流量是指企业在履行了所有的财务责任 如债务的还本 付息 并满足其本身再投资需要之后的 剩余现金流量 如果有发行在 外的优先股 还应扣除优先股息 其估算模式如下 f c f f e a t t d r w f t d t p b t 2j e a t 为税后利涧 d 为折旧额 w 为增量营运资本 f 为尉定资产 支出 d 为优先股息 p 为本金偿还额 b 为发行新债 镐十企 眦价值最人化的现代企业f 一只了管理第二市卡j 关企业价值创造的j l 论练违 归属于债权人的现金流量等于税后利息收入加上收回的本余减去新 债支付额 归属于优先股股东的现金流量一般指优先股股息 将以上三种现金流量组合起来 就可以得到企业自由现会流量 即 f c f f l e a tc d r w fc d l p b 1 i l 1 一t t p t b f d t e a t t d t aw f t i t 1 t e b i te 1 一y t d t w f f t 3 在公式3 中 影响企业自由现金流量的基本因素是息税前利润 为了 解销售收入和企业增长率对f c f f 的影响 可将公式2 再次分解 f c f f t s 1 g m 1 1 一t t 一 s t s t t f t w t 4 s 为销售额 g 为销售增长率 m 为e b i t 占销售额的比例 t 为所得 税率 f 为销售额每增加一元所需的固定资本支出 w 为销售额每增加一 元所需的营运资本支出 t 为预测期的某一年度 其中 f 可以根据历史数 据计算 即 f 过去若干年资本支出额一同期折旧额 该期间销售收入增加 额1 6 根据以上的分析 可将影响企业价值增值的动因归结为六大变数 提 高销售增长率 提高经营利润 降低有效税率 降低投资支出 销售收入比 率 降低资本成本 延长获取超额收益的期间 二 经济利润模型 经济利润等于投资资本回报率与加权平均资本成本之差 称为回报率 差 乘以投资资本 用来衡量公司在某一时期内所创造的价值 公司价值 v 投资资本 i c 预计经济利润现值 1 a 经济利润 e p 投资资本 i c 投资资本回报率 r o i c 加权平 均资本成本 r 2 把 2 代入 1 a 公司价值可以表示为 一啦 薹器瑙 耋等 l 芒t 1 o 喜 1 i c e i c x r o i c 一 e e x r o i c r 2 一o 1 o i o 墼岽擎 趔 i f c 竖 墨丛墨旦坚 二量卫 生 墨竖墨里竺丝二拿 星型塑 c j r o i c 1 1 g 1 g 1 p 1 b 一0 x 1 1 2 堆十食业价值址人化的现代企业信用管理 第二常肯关企业价值创造的理论综述 其中 e 畔 在f 期间的期望经济利润 g 在第h n 年增加的投资率 f c 一i c 一l j c 一 c e i c e r o i c 公式 1 6 中的忙 移项 两边同时除以圯 得 r o i c 一o 一 1 o 一o 1 g 1 o 3 型墨旦坚 盘孥 塑 l 竹 3 1 r 2 从等式 3 左边可以看出 当v 大于i c 企业创造价值 否则损害 价值 从等式的右边可知 公司价值创造能力由以下三个关键因素综合而 产生 1 公司的经营获利能力 税后r o i c 2 公司资本成本 r 3 公司的增长能力 g 在公式 i a 中 用企业的市场价值 m v 经济附加值 e v a 来代替内在价值 v 和代替经济利润 e p 则市场价值与投资成本的差 额市场附加值可以表述为帆 蟛埘 茎器他 综上所述 图1 见下 页所示 给出了企业价值与其驱动因素之间 的关系 这样 企业可以通过提高经营利润率 加快资产周转 减少实际税率 来提高企业投入资本回报率 同样 为了创造企业价值 企业还应通过调整资本结构增加负债成本 降低加权资本成本率 减少资本占用量 尽力降低资本成本 企业还应致 力于提升企业的增长率 并尽可能使企业保持固定增长的期间延长 以上两种模式虽然表现形式不同 但本质上都是从财务学的角度分析 企业价值 主要从财务战略的角度出发 强调股东价值和资本市场的作用 1 9 8 9 年 美国罗伯特 s 卡普兰 r o b e r t s k a p l a n 与戴维 p 诺顿 d a v i d p n o r t o n 在研究企业经营绩效评价指标体系一一平衡计分卡时 以全新的 视角提出了企业价值的驱动因素 其基本模式为 企业价值 产品 服务 形象 声誉十客户关系 卡普兰的价值链则从经营战略的角度出发 强调企 业核心价值和产品市场的作用 6 世卜1 1
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