姜程闰经济增加值EVA系列博文之五：EVA对微观的企业能做什么？.doc

EVA系列博文之五：EVA能够做什么微观企业篇企业是创造社会财富的基本单元，如何衡量企业创造的财富就成了一个非常复杂和专业的问题。企业根据成长阶段不同，采用的很衡量标准也不同，但大致可分为财务指标和非财务指标两大类。在财务指标主要是根据90多年前的杜邦模型来选择指标：比如净利润指标、资金周转率指标、股东权益报酬率指标等。然而，这些指标由于财务准则中的权责发生制原则和财务报表的后发性特点，致使作为财务指标基数的销售收入和净利润变成了可以人为调节的指标，从而失去了指标的权威性、精准性和公平性。以至于我们的前总理朱镕基为国家会计学院的题词是：“不做假账”四个大字。资本市场形成之后市值成了反应企业市场价值的重要指标。每股市值=每股股票的价格发行总股数。股票的价格是外部环境、金融状况、政治局势、供需矛盾和庄家喜好等因素的函数： P=f（z、q、y） 所以说，在中国这个不成熟的资本市场中，市值已经不能反映企业真实价值，市值与基本面的因果关系已经很微弱了。我们再看看成熟的资本市场情况。如下图所示：本图摘自美国财富杂志中文版2010年3月号美国苹果公司的十年发展，整合了四个成熟行业，创造了令人仰慕的骄人业绩。黄色和蓝色色块分别代表苹果和标普500的股价，如果您1999年12月分别购入1，000美元的苹果和标普500的股票，到2009年12月份，对标普500的投资变成了844美元，而对苹果的投资者变成了7，515美元，溢价7.5倍强。这一资本市场的变化，充分体现了股价与上市公司基本面之间的关系。以上我们谈到了常规的财务指标和资本市场的市值指标，存在的制度瑕疵和数据失真，除此之外，他们还有一个致命的问题就是没有考虑资金的成本。一份按财务指标形成的净利润丰厚的漂亮年报，如果加入资金成本考虑就可能变成经济利润为负的毁灭价值的结果。这也就是为什么报表上看利润不错而实际企业发展缓慢甚至倒退的主要原因。下面我们看一个案例：中石油和中石化，同为央企，同在石油石化行业，同样享受着垄断待遇，市场划分也几乎是各占半壁江山。但是根据两家2008年年报统计，在深沪两市1578家上市公司的EVA排名中，中石油名列价值创造第一名，而中石化名列价值毁灭第一名。为什么会出现这种局面？问题出在哪里？我们先从两家公司的业务结构与总资产和总收入的关系分析：按业务板块划分的财务分析对比表业务分项中石油中石化勘探和开采业务占总资产的%57.30%30.95%占总收入的%36.00%7.00%炼油与其他业务占总资产的%42.70%69.05%占总收入的%63.00%93.00%从表中可见，中石化投入了近70%的资产于炼油和其他业务板块，而由于2008年国际原油价格的高启和国内成品油价格由发改委控制的非市场化，这一板块的业务基本处于亏损状态，中石化收入的93%都来自于此，而EVA=NOPAT-C%TC ，形成了EVA的倒数第一也就不足为奇了。而中石油在炼油和其他业务板块投入的资产比例为42.7%，资产的重头57.3%投在了利润丰厚的勘探和开采业务板块，所以就产生了两家公司在EVA上的天壤之别。有上述分析可以看出，一个企业的业务结构和资产结构，决定做企业的价