股指期货运行一周年 中国股市“脱胎换骨”了吗.doc

股指期货运行一周年 中国股市“脱胎换骨”了吗编者按:2011年4月16日,股指期货上市正式满一周年。上市前,市场曾赋予它诸多神秘元素;上市后,期指的成熟和理智超过我们想象。一年来,在市场各方的共同努力下,股指期货实现了平稳起步与安全运行,成功融入资本市场的运行与发展之中。本报记者 侯捷宁“股指期货上市以来,市场总体运行平稳,监管严格,市场交易较为活跃,期现价格联动性较好,市场功能得到初步发挥,实现了股指期货平稳起步、安全运行的预期目标。”这是中国金融期货交易所总经理朱玉辰对股指期货上市近一年的总结。统计显示,截止4月12日,沪深300股指期货平稳运行238个交易日,虽然这一年里资本市场跌宕起伏,但股指期货在这期间却表现了良好的前期成长性和后期稳定性。开户数稳步提升,截至2010年年底,开户数已达6万户;持仓量和成交量经历了高成长后,逐步趋稳。分级结算平稳顺利,市场资金占用率基本维持在60%以内,资金量比较充裕,未发生一起结算会员资金不足的风险事件。“股指期货推出一年来运行平稳,市场表现超过之前预期,我打95分。”银河证券衍生品部负责人丁圣元接受证券日报记者采访时表示。他认为,股指期货目前的表现与国外成熟市场的表现已经很趋同,基本实现了稳定股票市场的作用。衍生品专家钟伯君表示,股指期货的运行状况基本符合上市预期,除了市场交易量超出预期外,股指期货运行显示出的一些指标基本与上市前的预想一致。不过作为刚诞生不久的新品种,仍需要进一步完善市场机制,吸引更多的市场投资者。成功嵌入资本市场推出股指期货,是我国资本市场改革发展中具有里程碑意义的一件大事。虽然股指期货推出只有一年的时间,目前市场规模还不大,机构参与数量和程度还有待进一步提高,还难以对股票市场产生重大影响,但从股指期货上市以来的市场实践中可以看出,股指期货的功能作用及其对市场的影响初见端倪,市场出现了一些新的迹象。首先,股指期货有助于完善市场结构,改变市场单边运行机制,促进市场合理估值和内在稳定。据统计,股指期货上市以来,上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。股指期货为市场提供了双向交易机制,增加了市场平衡制约力量。一个有效的股票市场,必须有一个可以做多和做空的双向交易机制,使投资者充分表达对未来证券价格走势和收益变动的多空预期。沪深300股指期货的推出,为市场提供了一篮子股票的多空双向交易机制。在股市非理性上涨时,投资者的看空预期能够在期货市场上实现,起到平衡股价的作用;在股市非理性下跌时,又能通过期货做多给予市场支撑。这就犹如为股票市场增加了内在减振器,使得股价围绕合理的估值水平,在一个相对较小的范围内波动,促进市场合理估值。其次,股指期货,将商品期货市场风险管理的成功经验,应用于股票市场,完善了股市风险管理方式。股指期货开辟了管理股市风险的第二战场,有助于剥离股市风险,将其从股票市场转移到期货市场;股指期货提供交易风险的渠道,有助于分散股市风险,实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移;股指期货提高了风险管理的针对性和灵活性,转移了无法管理的风险,仅保留可管理、能承担的风险,并分享风险所对应的投资收益;股指期货优化投资退出机制,变直接抛售股票,为买入期货,主动保值避险,大大降低了避险操作对股市的冲击影响。第三,股指期货还将促进机构稳定持股。目标分散、行为互补、多元化的机构投资者,是维护资本市场稳定的关键所在。截至2010年末,各类机构投资者持股市值占市场流通市值比重已达70.9%。股指期货的推出,改变了股市只能做多、不能做空,缺乏有效风险对冲工具的状况。机构投资者开始改变“高抛低吸”,通过频繁买卖股票来盈利的模式,积极运用期货产品,进行“期货替代”,变现货交易为期货交易,减少在现货市场上的频繁操作。改善股市生态随着股指期货的推出,套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。目前,市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移Alpha产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具。股指期货的推出,极大地活跃了ETF等创新产品的交易。据统计,截止2010年底,市场ETF总份额较2009年增长42%。股指期货推出后的一个月,ETF总成交金额较股指期货推出前增长了80%。其中,上证180ETF、上证50ETF、深证100(159901,基金吧)ETF成交明显放大,上证180ETF日均成交额涨幅达400%,由上市前一个月的成交均值0.69亿元,增加至5月成交均值的3.45亿元,为前者的5倍。跟踪沪深300的指数基金也明显增加,达20个,资金规模近1.7万亿元。海外沪深300ETF数量和规模也有大幅增长,已有5只沪深300ETF基金分别在香港交易所、伦敦交易所、德国交易所等市场挂牌上市。与此同时,股指期货还拓展了机构资产管理业务的发展空间。证券公司运用对冲手段,开始设计基于套利、保本、流动性管理和Alpha等策略的理财产品。随着做空机制的完善,对冲工具的提供,私募基金真正走向对冲时代。对普通投资者来说,股指期货还提供将多元化的投资选择。当前,我国金融市场仍然面临产品结构单一、品种匮乏、投资策略趋同等问题,尚不能满足广大居民日益增长的财产性收入增长需求。股指期货的推出,金融机构将根据客户的风险承受能力,利用股指期货等工具对股票、债券等传统投资品种进行分解组合,形成特点各异的投资产品,使产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应,为客户提供完整的个性化金融服务。机构扩容提速股指期货市场,是一个为机构投资者提供保值避险工具的专业市场。股指期货有助于促进机构持续稳定经营。随着股指期货的推出,改变了机构投资者在缺基础性风险管理工具的市场环境中,基金长期处于低水平、同质化竞争,业绩大起大落,证券公司被迫进行简单粗放式经营,盈利渠道单一,业绩靠天吃饭的经营模式。机构从传统的高风险、方向性投资,转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的业务模式。截至目前,证券公司、一般法人机构、自然人均已在中金所开立套保账户,开始套保交易,其套期保值持仓量约占全市场持仓量的30%。证券公司参与套保交易平稳、有序,保值避险效果初步显现。据统计,去年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险,减少了现货资产损失近17亿元,为保护自营资产价值发挥了积极作用。与此同时,证券公司等机构正积极运用股指期货锁定股票现货市场风险,实现仓位管理,减小对现货股票的抛压,市场保值文化正逐步形成。记者了解到,目前,机构投资者参与股指期货交易的政策正逐步出台。证券公司、基金公司参与股指期货交易的政策已颁布实施;QFII参与的政策已完成征求意见;信托公司、保险公司等机构投资者参与股指期货交易的政策正在积极研究推出。2011年管理层引入机构投资者的力度明显增强。此外,中金所已经两次调试了股指期货套期保值系统,如果该系统上线,将会为机构投资者带来极大的方便。今年全国两会上,有关“鼓励股份制银行参与期货相关业务”和“研究推出信托保险公司入市”等的提案和建议也被提交审议。对此,业内人士表示,预计今年机构投资者进入股指期货市场的速度将有所加快,这将有利于期指投资者结构的进一步完善,从而为股指期货市场功能的有效发挥奠定基础,同时,随着机构投资者的深度参与,股指期货市场的容量加速放大,2011年无疑成为股指期货机构投资者元年。宏源期货总经理王化栋:中国已经进入金融期货新时代如果说爱因斯坦的相对论改变了整个物理世界,那么沪深300股指期货则改变了中国的投资世界。股指期货改变了过去单边投资的思维习惯,给市场带来了组合投资的新理念,大大丰富了市场的投资产品与交易策略,中国已经进入金融期货新时代。在欧美发达市场,投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者扮演了主要角色,而中小投资者则是通过基金或者专家理财等间接形式参与资本市场。可以预见,未来我国股指期货市场投资主体将进一步拓宽,机构投资者参与比例将进一步提高,投资者结构将日益优化。期货市场向以金融期货为主导的方向发展,为包括期权在内的其他金融衍生品推出打下了坚实基础。中粮期货总经理黄辉:开创中国金融衍生品的未来股指期货目前上市已近一年,上市以来运行平稳。沪深300股指期货市场流动性好、价格走势合理、随着上市时间的增加,套利空间逐步减少,表明市场主体和市场运行都相对成熟。平安期货总经理王江:希望股指期货市场兴旺发展王江表示,股指期货上市,对平安期货带来了革命性的变化。从2010年4月16日股指期货上市以来,对于平安期货而言,可以称作是一个革命性的变化,无论从保证金规模还是开户数来讲,平安期货自身都实现了翻倍的增长。股指期货的上市对于平安期货的发展起到了一个很强的推动作用。随着更多的机构、基金、QFII等成熟投资团体的进入,今年将会为股指期货奠定一个更加坚实的基础。永安期货总经理施建军:股指期货将有更好的发展空间一年以来,公司在股指期货运行方面没有出现违规现象,在严格贯彻监管层推行的投资者适当性教育制度下,客户在对待股指期货这一创新产品方面非常理性。一方面,客户在参与交易之前对这一产品都有较好的了解,在所有参与客户当中没有出现客户穿仓现象。另一方面,整个市场既保持比较好的流动性,也保持适当的持仓规模,有利于现货的套期保值和价格发现,对于一个新品种来说已经非常不错了,受到了社会的一致好评。在接下来的一年时间,公司将继续加强投资者教育,加强机构客户的开发和辅导,引导客户理性参与股指期货,相信在监管层、交易所以及期货公司的精心培育下,作为我国第一个金融期货品种,股指期货将有更好的发展空间。光大期货总经理田亚林:期货公司迎来发展机遇从诞生到周岁,股指期货运行稳健、淡定从容,顺应金融创新之赋,承载厚积薄发之势。2010年是中国股指期货元年,也是中国期货市场全面快速发展的一年。股指期货的成功上市和有序运行,离不开最具代表中国期货市场监管创新的投资者适当性制度,即通过对投资者准入的高标准、严要求从源头上规范和优化投资者群体结构,为股指期货市场平稳运行、市场功能的有效发挥、以及交易生态环境的完善奠定良好基础。可以预见,随着基金、QFII、阳光私募等机构参与股指期货政策的有序放开,需求推动型的专业化服务无疑会占据主导,这标志着期货公司正迎来商业价值得以充分发挥的难能机遇,而机遇只垂青有准备者。没有实现的预言预言一:到期日“魔咒”由于在国外市场上存在多种衍生产品同时到期的“三巫聚首日”效应,股指期货上市后交割日会否异常波动也成为上市前投资者担忧的事情。不过,这在股指期货市场上并没有发生,由于中金所将交割日现货指数最后2个小时的算术平均价作为结算价,在这种制度下,要想通过操纵最后2小时的现货指数价格的形式来获取到期日“效益”几乎不可能。加上机构参与套期保值的力度较小,因此主力合约往往在交割日到来一个星期前,就提前移仓换月,因此期指上市以来的10余个交割日,都没有发生到期日魔咒。预言二:流动性的“烦恼”在股指期货上市之前,由于交易所设置了50万元开户门槛,又对个人投资者持仓数量作出限制,因此令投资者担心,由于初期期指开户数不是很多,股指期货上市后会出现流动性不足的问题。但事实上,股指期货推出近一周年的时间,截至4月1日,股指期货累计成交5782.42万手,其间更换主力合约11个。从成交量来看,去年4月股指期货面世,当月成交量仅143万手;7月、8月上涨行情中成交量达到峰值753.7万手和696.6万手,在刚刚过去的3月,期指成交量为446万手,市场成交远远超出预期。预言三:蓝筹股“情结”由于股指期货以沪深300指数为现货指数,在推出之前,市场上有一种预测:对于现货的需求会催生市场对大盘权重股的需求,从而引爆一场大盘蓝筹股行情。但遗憾的是,这种观点期指上市不到两个月就溃不成军。伴随着管理层收紧银根、调控房价等政策,期指走出一波下跌行情。银行、地产、钢铁等权重股跌幅超前,直至一年后的今天,期待中的蓝筹股行情仍没有到来。银行股平均市盈率已经处于历史低位。我国股指期货市场仍为“演习版”董少鹏到4月16日,我国股指期货运行将届满一周年。对于股指期货市场的运行情况,各方评价总体正面,主要可归结为:一是有利于抑制现货市场的过度波动;二是丰富了机构投资者管理风险的工具;三是未出现系统性市场风险。不过,我认为,在看到股指期货市场阶段性成绩的同时,我们也要清醒认识到,目前的股指期货市场还是一个初步的、未充分发育的市场;从一定意义上说,它还是一个“演习版”。充分发挥股指期货的作用,还需要再走一段不短的路程。首先,对于股指期货抑制股票现货市场过度波动的作用,既要予以肯定,也要辩证看待。的确,从统计数据看,股指期货上市以来,上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。根据沪深证券交易所2010年市场运行质量报告,沪市2010年股票总体日内5分钟的相对波动率、超额波动率和收益波动率分别是48、23和46个基点,较2009年分别下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票总体分时波动率和收益波动率分别49、56个基点,较2009年下降了18.4%和16.4%。这一状况确实可喜。但是,我们也不能把股市波动率降低单单归功于股指期货;同时,说我国股市稳定机制已与发达市场一致,也为时尚早。2011年股市波动率降低,还与市场内部供给对比、国内宏观经济变数、国际市场不确定性未减等有关。去年,A股市场新股发行创全球第一,这本身就抑制了主板市场指数的上涨;而连续3年积累的解禁股压力也是显而易见的。国内货币政策由适度宽松转为稳健,房地产调控日益加重,国际大宗商品特别是石油、粮食等价格上涨,也是导致投资者谨慎行事的重大因素。鉴于国内股市历来有炒新的传统,新股发行必然带动炒作,而为稳定经济而推出的一系列产业支持政策、区域规划等均构成了支持2010年股市炒作的理由。抑制和刺激因素同时存在,客观上造成了所有投资者整体上谨慎操作,这必然导致市场整体波动率下降。如果经济形势真正回归常态之后,并且解禁股压力消化之后,即使有股市期货,股市波动率也可能并不像现在这么低。其次,我国期货市场与发达市场比,在规模、品种、参与者以及交易机制上