国泰君安_医药行业2009年投资策略报告

新医改下的产业温度新医改下的产业温度09年度医药行业投资策略年度医药行业投资策略国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所二零零八年十二月二零零八年十二月海口海口相片: 13,10定位: 14,3.5国泰君安证券2009年投资策略易镜明简介：第二军医大学医学博士2006年进入国泰君安研究所倪文昊简介：中国药科大学2008年进入国泰君安研究所国泰君安证券2009年投资策略主要观点：医保扩容催热市场 全球医药市场：创新和专利到期影响深远 08年行业景气度及原因分析 医改对09年行业的影响 推荐组合：成长性：恒瑞医药、双鹭药业、云南白药、康缘药业、科华生物潜力股：鱼跃医疗、华东医药4国泰君安证券2009年投资策略全球医药市场：创新和专利到期影响深远0100020003000400050006000700080002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20070%2%4%6%8%10%12%14%16%销售额（亿美元） 增长率全球药物市场销售收入及增长率（单位：亿美元） 2007年全球药品市场再创历史新高，达到 7120亿美元；但从 20002007年的总体趋势看，增速却在 2005年以来减缓， 2007年为 9.71%。5国泰君安证券2009年投资策略创新和专利到期 2007年医药市场受到 160亿美元的药物药专利到期的影响，该数字在 2006年达到历史峰值 230亿美元。 频繁的专利到期致使品牌药在全球医药市场中的份额降低，也延缓了世界药品市场的增长。但事物的另一面是专利到期给患者带来福音 ,给全球仿制药企业带来发展机遇，对中国企业是利好。6国泰君安证券2009年投资策略33.9%2417共计20.31.87%133免疫系统药1013.52.13%152抗癫痫药913.62.72%194血管紧张素 2拮抗剂8-6.82.77%197抗抑郁药710.62.91%207抗精神病药610.73.38%241糖尿病类52.83.60%256质子泵抑制剂412.34.02%286呼吸系统用药3-6.74.73%337血脂调节类216.25.81%414抗肿瘤药1年增长率份额销售额类别排名2007年全球药物市场前十大治疗类别（亿美元、 %） 抗肿瘤药物是最大的治疗领域药物 降胆固醇药物，销售收入 从 2006年排名第一下滑到 2007年第二位 其他全球医药市场前十大治疗类别7国泰君安证券2009年投资策略0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%美国 日本 中国 巴西 韩国 印度占全球市场份额 销售额增长率2007年各国药物销售收入同比增速及全球占比 美国仍是全球药品消费老大，占全球销售额的 45% 日本占全球销售额的9%，中国占 2%。 从增长率来看，如今被定义为 “金砖四国 ”BRIC（巴西、俄罗斯、印度、中国）的市场则分外亮丽全球医药市场国别分布8国泰君安证券2009年投资策略15.40%10.9勃林格殷格翰153.30%11.9安进1418%12.4雅培1351.90%12.87拜耳1212.70%13.9百时美施贵宝1119%14.8礼来1018.80%15.7惠氏920.30%16.9罗氏86.90%22.6默沙东77%23.3强生611.50%25.7阿斯利康59.40%29.5诺华4-1.40%37.4赛诺菲安万特3-2.70%39.2葛兰素史克2-1.50%45.1辉瑞1增长率2007年全年销售额公司2007年全球处方药制药企业 15强（十亿美元、 %）创新是医药企业发展的最强动力9国泰君安证券2009年投资策略20%22%24%26%28%30%32%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov0870%80%90%100%110%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08120%130%140%150%160%170%180%190%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08标普 500医药指数 /标普 500指数走势欧洲 500医药指数 /欧洲 500指数走势东交所综指医药指数 /东交所综指2%3%4%5%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08多伦多医药指数 /多伦多综指金融危机下各大医药股指表现10国泰君安证券2009年投资策略医改进行时在全球经济减速，国内经济下行周期中，医药行业兼具必需品消费、政策主导下投资加大的两大特征，医改方案备受关注发改委就医改公开征求意见，于 08年 10月 14日发布关于深化医药卫生体制改革的意见 (征求意见稿 ) 。11国泰君安证券2009年投资策略医改下的产业温度1、政府主导下的投资加大对行业增速影响和我们的估算2、其他对行业有重大影响的因素的讨论。12国泰君安证券2009年投资策略政府主导下的投资加大卫生总费用占GDP%15.28.211.28.24.755.910.20246810121416美国 英国 法国 日本 中国 印度 韩国 澳大利亚45.187.179.982.238.85375.70%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国 英国 法国 日本 中国 韩国 澳大利亚政府 个人2005年各国卫生总费用占 GDP的比例2005年卫生总费用构成中政府和个人支出占比 从国际上来看，我国卫生总费用占 GDP比例较低 政府投入占卫生总费用构成比例较低13国泰君安证券2009年投资策略我国卫生总费用构成比例变化情况（ %）25.118.015.517.9 18.121.236.249.335.746.452.259.00204060801001980 1990 1995 2000 2005 2006政府卫生支出 社会卫生支出 个人卫生支出 从历史比较来看，我国政府支出比例目前处于低点，也有较大提升空间。14国泰君安证券2009年投资策略医改：对行业09年的增量4%2008年全面覆盖覆盖率约 86%7.2亿农村居民新农村合作医疗保险制度2009年全面推开刚刚启动2.4亿城镇居民城镇居民医疗保险制度2010年全面覆盖覆盖 1.6亿人3.4亿城镇职工城镇职工医疗保险制度近期目标目前状况目标覆盖人群 长远规划：三大保险参保（合）率达到 90%以上。 09年规划： 2009年全面推开城镇居民基本医疗保险试点，重视解决老人和儿童的基本医疗保险问题；全面实施新型农村合作医疗制度，逐步提高政府补助水平，适当增加农民缴费，提高保障能力。15国泰君安证券2009年投资策略注：起付线指各地三级医院（单位：元）计算公式（总费用自费项目起付线）报销比例050010001500天津 上海 郑州 广西 吉林 厦门0%20%40%60%起付线 报销比例不同地区三级医院医保报销比例（住院类） 单位：元 两个前提 : 增量部分40% 50%用于药费）；政府医保报销是以 40%左右支出 新的增量增量 *药费比例（ 40 -50%）政府报销比例（ 40%） 即对行业新的增量等于政府投资的 1-1.25倍16国泰君安证券2009年投资策略09年的增量测算120-180亿元假设 6亿人口中，新增 20-30元 /人7.2亿农村居民新农村合作医疗保险制度144亿元覆盖 50%人口，平均 120元 /年、人2.4亿城镇居民城镇居民医疗保险制度3.4亿城镇职工城镇职工医疗保险制度政府新增支出09年核心假设目标覆盖人群 按照上表的假设，即 09年政府对三大保险新的增量是260-320亿元（ 08年全国医药工业收入预计为 6740亿元）， 即政府投入对医药制造业的增幅 3.8%-4.7%，加上行业自身的存量增速，我们估计明年医药制造业收入增幅大约为 20%。17国泰君安证券2009年投资策略争论点基本药物制度明确了基层医疗卫生机构应全部使用基本药物，其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并确定使用比例。问题：该如何平衡创新和基本药物制度的关系？什么药物应该进入基本药物目录？某些普药生产厂家众多、配送商家众 多，按照什么原则去筛选供应商？从市场竞争转化到行政定厂家，如何避免 权利寻租和厂家的市场垄断？对药物如何定价及毛利率水平？这会不会对行业造成较大冲击？18国泰君安证券2009年投资策略争论点药物价格制度对新药和专利药品逐步实行上市前药物经济性评价制度对仿制药品实行后上市价格从低定价制度推行在药品外包装上标示价格制度严格控制药品流通环节差价率。对医院销售药品开展差别加价、 收取药事服务费等试点，引导医院合理用药。两年一次的调价？19国泰君安证券2009年投资策略行业中观数据及上市公司表现20国泰君安证券2009年投资策略医药在下游消费品中仍然领先-20%0%20%40%60%80%100%Aug-05Oct-05Dec-05Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08医药制造业 橡胶制品业纺织服装、鞋、帽制造业 农副食品加工业纺织业 饮料制造业烟草制品业 皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业家具制造业 文教体育用品制造业食品制造业 塑料制品业下游消费品行业利润增幅对比21国泰君安证券2009年投资策略行业中观数据：08年增长质量更高 08年 1-8月收入、税前利润分别为 4645亿、 460亿，分别同比增长27.9%、 38.9%。税前利润率同比明显上升（ 08年 1-8月 9.90%， 07同期9.12%），毛利率略有上升（ 08年 1-8月 30.84%， 07同期 30.81%），三项费用率下降（ 08年 1-8月 20.43%， 07同期 21.26%）。收入 08年增长较快利润 08年初更好的质量050100150200250Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08十亿0%5%10%15%20%25%30%35%单季度数据 累计同比增速0510152025Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08十亿0%10%20%30%40%50%60%单季度数据 累计同比增速22国泰君安证券2009年投资策略 收入占比中：收入占比中，化学制剂 29.9%、中成药 21.3%、生物药 9.6%、化学原料药 25.3%、其他（兽用药 4.2%、卫生材料4.9%、中药饮片 4.8%)。 税前利润占比：化学制剂 33.3%、中成药 21.5%、生物药12.3%、化学原料药 22.7%、其他（兽用药 3.5%、卫生材料3.9%、中药饮片 2.7%）。化学制剂中药饮片中成药生物药化学原药卫生材料其他收入构成化学制剂中药饮片中成药生物药化学原药卫生材料其他税前利润构成23国泰君安证券2009年投资策略子行业数据 化学制剂税前利润 153亿，同比增幅达 38%（收入增幅 30%、税前利润率由去年同期的 10.4%大幅提升至11.0%） 生物药税前利润 57亿，同比增幅达57%（收入增幅 40%、利润率由去年同期的 11.3%大幅升至 12.7%） 中成药税前利润 99亿，同比增幅12.5%（收入增幅 23%、利润率由去年同期的 10.9%下降至 10.0 %） 化学原料药税前利润 105亿，同比增幅达 66%（收入增幅 23%、利润率由去年同期的 6.6%大幅提升至 8.9%） 最稳定的是生物药和化学制剂类。收入同比（生物药表现最好）税前利润：化学制剂、原料药、生物药都不错5%10%15%20%25%30%35%40%45%Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08医药行业 化学制剂 中成药生物药 化学原药-5%5%15%25%35%45%55%65%75%Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08医药行业 化学制剂 中成药生物药 化学原药24国泰君安证券2009年投资策略08年前三季度A股医药上市公司27.25%28.76%21.70%医药商业20.58%18.57%22.04%22.05%20.85%医疗器械39.73%67.41%57.17%40.40%27.34%生物制药32.68%29.28%55.89%22.81%19.18%中药-6.47%32.29%40.59%29.52%17.71%化学药制剂314.18%60.70%260.80%23.18%30.02%化学原料药42.33%41.70%78.54%27.91%20.36%医药板块A股同比行业同比A股同比行业同比A股同比净利润营业利润 (不含投资收益 )营业收入 原料药 医改对行业拉动 两税合并对行业的正面影响 负面因素：部分公司的投资亏损医药行业前三季度数据25国泰君安证券2009年投资策略关于提高劳动密集型产品等商品增值税出口退税率的通知财政部和税务总局2008-11-23提高抗艾滋病药物、胰岛素等出口退税率财政部和税务总局2008-11-1向农村卫生服务体系注资 48亿元卫生部2008-11-25新增 4.42亿投资生物制药等产业发改委2008-11-24关于办理商业贿赂刑事案件适用法律若干问题的意见最高法院、最高人民检察院2008-11-1黑龙江省完达山制药厂生产的刺五加注射液停止销售。卫生部、 SFDA2008-10-14医改草案公布卫生部2008-10-14覆盖 13亿人社保方案有望年底实施社会保障部2008-9-26实施 “重大新药创制 ”科技重大专项国务院2008-9-3原料血浆检疫期制度生效国食药监2008-7-1承担扩大免疫疫苗和注射器费用中央财政2008-3-25SFDA、中药局并入卫生部国务院2008-3-11831亿元投向医疗卫生事业财政部2008-3-6扩大国家免疫规划实施方案卫生部2008-3-1基本医疗保险试点扩大 财政补助提高国务院2008-2-27新 GMP标准认证 2008生效，将按品种检查国食药监2008-2-4中药饮片 GMP认证 2008生效国食药监2008-1-8中药注册管理补充规定国食药监2008-1-8制药工业污染物排放标准发改委2008-1-8政策名称发布单位发布时间26国泰君安证券2009年投资策略目前估值水平 医药行业 08年预测市盈率为 19倍，以 wind中导出的行业数据计算，医药行业 08年 PE低于食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游等，与A股整体比较溢价约 39%（历史溢价平均值约 57%），但今年由于原料药只有 5倍 PE左右，三线股估值也较低，拉低了整体估值，我们覆盖的重点公司 08年平均 PE 29倍，估值并不便宜。08PE0102030405060公用事业综合农林牧渔食品饮料建筑建材餐饮旅游信息设备医药生物化工信息服务电子元器件采掘机械设备全部A股商业贸易有色金属房地产家用电器纺织服装交运设备金融服务交通运输轻工制造黑色金属27国泰君安证券2009年投资策略07-08年涨跌幅回顾08年至今涨跌幅-90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0医药生物农林牧渔公用事业建筑建材信息服务家用电器食品饮料金融服务机械设备商业贸易信息设备房地产全部A股化工纺织服装采掘综合餐饮旅游轻工制造黑色金属电子元器件交通运输交运设备有色金属07年涨跌幅0 50 100 150 200 250 300 350采掘有色金属交运设备综合家用电器纺织服装医药生物公用事业黑色金属商业贸易交通运输机械设备建筑建材化工轻工制造房地产电子元器件农林牧渔餐饮旅游食品饮料全部A股信息服务信息设备金融服务28国泰君安证券2009年投资策略重点公司评价29国泰君安证券2009年投资策略成长性公司恒瑞医药双鹭药业云南白药康缘药业科华生物鱼跃医疗华东医药潜力股组合30国泰君安证券2009年投资策略24 31 42 63 平均增持23 32 50 60 0.80.570.370.3118.45鱼跃医疗谨慎增持19 27 34 59 0.760.550.430.2514.8一致药业增持28 37 52 81 1.01 0.77 0.55 0.36 28.64国药股份医药商业及器械谨慎增持30 45 69 105 1.250.840.550.3637.91华兰生物谨慎增持26 37 46 74 0.90 0.63 0.51 0.32 23.61上海莱士谨慎增持36 56 66 69 0.39 0.25 0.21 0.21 14.17天坛生物增持29 38 58 94 0.750.570.370.2321.55科华生物增持23 36 60 111 1.44 0.93 0.55 0.30 33.22双鹭药业生物药谨慎增持21 2