7海外宏观经济展望.doc

海外宏观经济展望2011年1季度以来美国经济增速明确放缓。引起放缓的内外因皆有，外因主要来自供给端，包括高油价、日本地震引发的产业链破坏、飓风等恶劣天气，内因主要是对QE2结束美国经济增长动力衰减、财政紧缩引发公共需求锐减的担忧。美国GDP增长的波动受投资波动支配。存货投资和设备投资、建筑投资扩张和收缩时间的不同使得经济呈现出不同的波动周期。1季度企业设备投资增速虽较去年4季度有所回落，但仍高达15%。在低利率环境下，企业设备投资预计将会持续保持正增长。地产投资见底企稳，库存投资面临调整。从结构看，金融危机最大的影响在于破坏了房地产部门的增长动力。由此导致美国结构性失业人口大量存在，表现为长期失业人口占比大幅上升，自然失业率系统性上升。经济总量和就业增长结构的变化表明美国经济正在发生结构转型。建筑和房地产业从总量和就业人数来看都将持续低迷。金融、专业和商业服务、教育保健等高端服务业在危机后保持持续增长，尤其教育保健行业已远超出危机前。虽然今年美国CPI上升主要受能源价格的持续上涨推动，但持续复苏的服务业部门工资上涨也将推动服务业CPI上升，由此推动核心CPI持续上升。这也是自然失业率上升增加通胀压力的主要传导机制。我们预计美国CPI在6月份将上升至3.9%，11月份将上升至4.2%的高点，核心CPI将突破2%。受核心物价水平上升影响，美联储难以启动QE3，随着经济的继续复苏以及核心CPI的上升，联储面临政策退出的战略选择。我们认为首先回收短期流动性，其次停止证券持有收益再投资；加息可能在核心CPI突破政策临界点后启动，但不会频繁发生，真正加息周期启动将在2012年底以后。下半年我们认为美国经济将企稳并于4季度或明年1季度开始回升。国债收益率也会企稳回升，但不会大幅上升。美元指数可能将在73-80的低位区间震荡，从长期来看，美元还会出现持续走强的过程，时间点可能要到2012年下半年。中期走势或呈先扬后抑从中期策略的角度出发，我们认为目前A股的估值和隐含收益率相对较高，先期反弹概率相对较大。而在反弹之后，大盘走势依然面临一定压力，中期走势可能会呈现先扬后抑格局，建议在控制系统性风险的基础上，沿着两大路径寻找机会。 反弹希望之光正在孕育 从估值上看，金融的估值水平在21倍，隐含的回报率（我们用PE的倒数表示）为4.7%，而7年期国债收益率为3.7%，房地产租金回报率为2.6%。如果再考虑今年全部A股的盈利增速在15%左右，每年股票的分红回报率在1%左右，那么非金融A股的预期回报率在6%-7%。由此可见，目前A股市场的估值处于相对低位，且在国债、房地产、大宗商品的配置方面，股市的隐含收益率较高。 从外围市场方面看，虽然黄金、白银、原油出现日线级别的大幅暴跌，但从美联储货币政策来看，并未出现实质性转向，外围流动性仍将出现短期充裕的情况，为大盘反弹打下了一定基础。而美联储决议继续维持原有低利率，维持QE2规模和计划不变。对此，我们维持美元指数自底部震荡向上的判断。全球经济扩张动能放缓在多大程度上源于供给链中断冲击还有待观察，因此从内、外两大因素来看，未来反弹可能展现出希望之光。 两大路径寻找中期投资机会 从2011年的中期投资策略来看，由于上半年市场经历了一个阴跌的过程，我们建议下半年从两大路径寻找机会。路径之一：市场路径。在2003-2005年期间，虽然大盘震荡下行，但是依然涌现出不少逆势单边上扬的成长性公司。这些逆势单边上扬的公司，通过多次送配和股本扩张，已经从当时的中小市值公司变成今天的蓝筹公司。因此，我们首先建议关注处于成长过程当中的中小市值公司。这类公司经过长期超跌之后，反弹契机往往较大。 路径之二：政策路径。“十二五”规划指出，“十二五”期间我国将重点完善水电油气矿价格形成机制。要以水、电、油、气、矿为重点，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的资源性产品价格形成机制，我们建议关注以电力、水资源价格、燃气价格为代表的要素价格改革机会。我们认为，市场普遍预期下半年CPI增速放缓，但从购买力平价和资源要素价格来看，实际CPI可能会保持高位。资源要素提价的投资机会可以有效对冲通胀风险。 从时间节点来看，2011年要素提价预期渐显，而2011年下半年到2012年上半年，预期将逐步变为现实，为我们投资提供了一定结构性机会。如2009年，我国的天然气消耗量只有900亿立方米，天然气占一次性能源消耗的比例约4，与发达国家和世界平均水平相差甚远，增长空间巨大。在完成排放目标的政策压力下，我国的能源结构中部分煤炭的比例转为天然气是很自然的选择，城市燃气行业的长期增长前景更为明确了。建议关注业绩超预期和具有提价能力的上市公司。 值得我们注意的是，当前商品市场一度大幅震荡，A股中期流动性不容乐观，这些都是我们投资的系统性风险。建议在回避风险的基础上抓住机会。2011下半年宏观经济报告:经济向下调整,但硬着陆风险不大近期世界经济增长放缓,下半年复苏仍将持续。自年初以来美国经济复苏有减速趋势,表现为高油价对消费支出的抑制,此外日本地震对美国制造业的影响也较大。随着能源价格的回落,预计美国下半年经济增长得到恢复。德法等经济体引领欧元区继续复苏,欧债危机短期内可控,下半年欧元区将继续复苏势头。灾后重建将有望使日本下半年经济实现V 型反弹,经济形势将好转; 中国经济向下调整。生产方面,工业增速将回落至12-13%。需求方面,固定资产投资将继续快速增长,保持在23%以上,其中房地产投资增长30%左右。消费增速较去年有所下降,降至16-17%。净出口缩窄,贸易顺差为1300亿美元。总体看,投资对经济增长的贡献加大,消费的贡献保持稳定,净出口的贡献将是负值。预计全年GDP 增速将达到9.5%左右; 通胀有望回稳。下半年粮食价格将继续保持小幅上涨的态势,猪肉价格保持高位。当前原油等国际大宗产品价格呈下降趋势,下半年CPI 翘尾因素明显回落,因此下半年CPI 同比涨幅将缩窄,其中三季度CPI 涨幅有望回落至5%左右,四季度进一步回落至4%左右,全年CPI 同比涨幅达到4.8%; 财政支出力度加大。今年前5个月实现财政盈余13194亿元,按照今年财政赤字9000亿元的安排,下半年财政支出将扩大。前5个月用于教育、社会保障和就业等民生项目的财政支出较去年大幅增长,而中央项目投资增速明显下降。考虑到前5个月中央项目投资仅增长0.3%,下半年中央项目投资有望扩大; 货币政策保持稳定。偏紧的货币政策累计效应已逐渐显现,表现为通胀压力减缓, 内需下降,经济增速放缓。市场对中国经济可能“硬着陆”的担忧也在不断加剧,当前货币政策已经处于观察期阶段。一方面维持现有的紧缩力度,防止通胀反弹。同时紧缩政策不再加码,以防止经济进一步下滑。预计全年M2增速在16%左右,人民币新增信贷7万亿元左右。 【中邮证券】中报行情 是惊还是喜当A股的人气被连续下跌“挥霍”殆尽之时，意料之外的反弹不约而至。一度被束之高阁的中报行情，在刚刚过去的周末再度被投资者重新关注。7月份，A股市场将开始迎来中报的披露期，中报能否顺应投资者的希望，成为行情启动的一个契机？截至2011年6月23日，沪深两市共有779家上市公司公布上半年业绩预告，其中470家预计上半年净利润同比增长，33家扭亏，合计占比64.57%；78家业绩下降，87家亏损，合计占比21.18%，其中23家为首亏。还有111家公司续盈或增减幅度不确定。不管上市公司的整体业绩状况到底如何，至少从目前公布的预告情况看，“业绩预增”是主旋律，这也是投资者期望中报行情的主要原因。从行业上看，上半年业绩预增的公司主要集中在化工、机械、家电、服装纺织、商业零售等行业，而业绩悲观的公司则集中在部分医药、电力、军工和ST公司之中。根据银河证券的统计，从预告的利润增幅看，建材行业的整体利润增幅最大，之后依次为餐饮旅游、医药、纺织服装、计算机和农业；利润增速较低的行业则为军工、钢铁、电力和轻工制造。对于上市公司的预增情况，分析人士并不完全认同。国元证券投资总监康洪涛在接受华夏时报记者采访时说：“现在公布的只是预报，而且大多数预喜的公司会选择先公布，不好的公司可能会集中在后期披露。不过，即便是业绩预增，也需要投资者进行仔细甄别，看是否为一次性收益、是否为业绩基数太低，是否具备持续性。但华泰证券首席策略分析师陈慧琴笃定，中报的行情会出现，7月中旬之前，大盘一定会探出真正的底部来。中国证券报的观点则偏向于谨慎，报道认为，“虽然说中报反映的也是过去，但是如果这个过去的业绩过多地低于预期，或者这个差业绩如果代表着一种趋势的话，整个大盘的估值基础还是会受到损伤，7月行情最让人担忧的一个方面就是中报地雷的不时触发可能对整个反弹产生不断的干扰，甚至可能直接扑灭这次反弹。” 旅游行业下半年投资策略【东方证券】旅游行业正处于高速发展的黄金时期。随着国内居民收入的不断提高，消费观念的逐渐改变以及一系列相关政策的大力支持，国民出游意愿不断升温，而交通环境的大幅改善好比“火上浇油”，旅游行业迎来历史性发展机遇。展望2011年，我们预计国内旅游增速进一步加快，旅游收入年增速将达到20%以上。出境游仍有望延续爆发式增长势头；入境游增速有望回升，增幅在5-10%。 我们建议下半年超配旅游板块。四月份以来行业调整幅度较大，市场信心不足，但是，旅游行业基本面依然向好，我们认为从中长期看，下跌为上涨腾挪出了更大的空间，提供了收集廉价筹码的机会。我们重点推荐:宋城股份（300144）（买入）、中青旅（600138）（买入）、峨眉山A（000888）（增持）、锦江股份（600754）（增持）、中国国旅（买入）、老凤祥（买入）。同时关注腾邦国际（未评级）。 电子行业下半年投资策略【海通证券】电子行业经过去年的超景气运行，估值已经被推到了历史顶峰，今年上半年电子