家电：长期增长动力仍在.pdf

1 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 家电行业 057 2011 年 1 7 我国家电产品利润增速大幅慢于收入增速 2011 年 1 7 我国家电产品利润增速大幅慢于收入增速 2011 年前 7 个月 我国家电产品收入依然保持着较快的增长势头 同比增长达到 20 88 但家电产品利润总额增速下滑比较明显 仅为 2 66 这表明 我国家电行业景气度仍然维持较好的状态 但由于原材料价格维持高位 以及竞争激烈的原因 我国家电行业整体盈利能力不容乐观 第三季度销量增速较第二季度销量增速放缓值得关注 第三季度销量增速较第二季度销量增速放缓值得关注 目前我国家 电产品销量仍然保持着一定的增长速度 但增速同比下滑较大 尤其是 2011 年第三季度销量增速低于 2011 年第二季度增速 这一点是值得我 们重点关注的 在我国实施了严厉的房地产调控政策之后 我国商品房 销售面积增速有望回归常态 对家电产品的需求也有可能放缓 另外 欧美主权信用危机还没有过去 这使我国家电产品出口还有较大的不确 定性 家电行业长期增长动力仍在 但短期不确定性增强 家电行业长期增长动力仍在 但短期不确定性增强 我们认为 长 期来看我国城乡居民家电产品的购买力仍然保持快速增长 我国家电产 品 更新换代 的需求仍然在增长 我国农村家电产品的需求依然旺盛 但短期来看 我国家电行业驱动力的另外几个因素却出现了较大的不确 定性 一是在商品房销售面积增速回归常态的情况下 保障性住房是否 能顺利完工存在一定的不确定性 二是欧美主权信用危机的深度和广度 存在不确定性 这使我国家电产品的出口量存在一定的不确定性 三是 在全球经济增速放缓和全球流动性过剩的情况下 大宗商品价格走势存 在一定的不确定性 建议第四季度 标配 家电行业 建议第四季度 标配 家电行业 我们认为第四季度我国家电产品 销量增速继续放缓的概率较大 家电板块走出趋势性上涨的行情较为困 难 因此建议投资者对家电板块进行 标配 但家电板块也可能出现交 易性机会 出现交易性机会需要具备两个条件 一是保障性住房资金问 题解决 真实开工率大幅增长 二是欧美主权信用危机得到抑制 或者 出台了投资者认为可以有效抑制欧美主权信用危机的方案 不过我们认 为出现这两个条件的可能性不大 第四季度的投资标的应重点围绕以下几个方面展开 第四季度的投资标的应重点围绕以下几个方面展开 一是内销量仍 继续保持较高增速的产品 二是虽然内销量增速放缓 但仍然保持较高 增速的产品 三是原材料价格下降时 利润弹性较大的产品 四是主业 保持稳定增长 辅业增涨较快的公司 建议投资者关注四个公司 一是 受益于 LCD 电视内销量快速增长的海信电器 二是受益于空调内销量快 速增长的格力电器 三是受益于铜价下降的华意压缩 四是受益于工业 电加热器收入快速增长的东方电热 维持 标配 维持 标配 分析师 袁 琤 投资咨询执业证书编号 S0630511010021 联系信息 021 50586660 8614 yc 日期 日期 分析 2011 年 09 月 30 日 行业表现 行业表现 1976 2076 2176 2276 2376 2476 2576 2676 2776 2876 2976 10 09 10 10 10 11 10 12 11 01 11 02 11 03 11 04 11 05 11 06 11 07 11 08 11 09 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 成交金额家用电器 申万 上证综合指数 行业重点公司业绩预测 EPS 行业重点公司业绩预测 EPS 单位 元 2011 2012 2013 海信电器 1 15 1 33 1 51 格力电器 1 81 2 09 2 69 华意压缩 0 13 0 250 44 东方电热 1 23 1 78 2 29 长期增长动力仍在 短期不确定性增强 长期增长动力仍在 短期不确定性增强 2 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 正文目录 正文目录 1 1 2011 年前三季度家电行业总体运行状况分析2011 年前三季度家电行业总体运行状况分析 4 1 1 前七个月家电行业收入保持平稳增长 利润总额增幅小幅下降 4 1 2 家电产品整体销量保持增涨 但季度增速下滑 7 2 2 长期看家电行业增长动力仍在 但短期不确定性较多长期看家电行业增长动力仍在 但短期不确定性较多 9 2 1 城乡居民购买家电产品能力不断提高 9 2 2 我国家电产品已进入更新换代旺盛期 10 2 3 农村仍是家电产品的主要市场 11 2 4 商品房销售面积增速回归常态 保障房尚存不确定性 12 2 5 欧美主权债务危机仍然没有结束 我国家电产品出口存不确定性 13 2 6 原材料价格下降 有望提升家电行业的盈利能力 13 3 3 2011 年第四季度家电行业投资策略2011 年第四季度家电行业投资策略 14 3 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表目录 图表目录 图表 1 我国家电行业销售收入规模与增长 4 图表 2 我国家电行业利润总额规模与增长 4 图表 3 国内家用视听设备行业销售收入规模与增长 5 图表 4 国内家用视听设备行业利润总额与增长 5 图表 5 国内家用电力器具行业销售收入规模与增长 5 图表 6 国内家用电力器具行业利润总额与增长 5 图表 7 空气调节器制造行业销售收入规模与增长 6 图表 8 空气调节器行业利润总额与增长 6 图表 9 家用制冷器具制造行业销售收入规模与增长 6 图表 10 家用制冷器具制造行业利润总额与增长 6 图表 11 家用清洁卫生器具制造行业收入规模与增长 6 图表 12 家用清洁卫生器具制造行业利润总额与增长 6 图 表 13 历 年 空 调 季 度 总 销 量 及 增 长 7 图表 14 历年洗衣机季度总销量及增长 7 图 表15历 年 冰 箱 季 度 总 销 量 及 增 长 7 图表 16 历年 LCD 电视季度总销量及增长 7 图 表 17 历 年 空 调 季 度 内 销 量 及 增 长 8 图表 18 历年洗衣机季度内销量及增长 8 图 表 19历 年 冰 箱 季 度 内 销 量 及 增 长 8 图表 20 历年 LCD 季度内销量及增长 8 图 表 21 历 年 空 调 季 度 出 口 量 及 增 长 9 图表 22 历年洗衣机季度出口量及增长 9 图 表 23 历 年 冰 箱 季 度 出 口 量 及 增 长 9 图表 24 历年 LCD 季度出口量及增长 9 图表 25 我国历年城镇就业人员平均劳动报酬 10 图表 26 我国历年农村居民家庭现金收入 10 图表 27 我国 36 大中城市家用电器及音像制品器材消费价格指数 10 图表 28 历年家电下乡产品销售量及增长 11 图表 29 历年家电下乡产品销售金额及增长 11 图表 30 城镇主要家电产品每百户拥有量 12 图表 31 农村主要家电产品每百户拥有量 12 图表 32 我国城镇化率水平 13 图表 33 我国历年商品房销售面积及增长 13 图表 34 我国电解铜月度均价 13 4 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 1 1 2011 年前三季度家电行业总体运行状况分析 2011 年前三季度家电行业总体运行状况分析 1 11 1 前七个月家电行业收入保持平稳增长 利润总额增幅小幅下降 前七个月家电行业收入保持平稳增长 利润总额增幅小幅下降 前七个月家电行业收入平稳增长 8604 亿元 增幅为 20 88 前七个月家电行业收入平稳增长 8604 亿元 增幅为 20 88 2010 年以来 我国家电行业销售收入一直 保持着较高的增长速度 全年增速达 29 68 由于 2010 年基数较高 2011 年我国家电行业销售收入增长速 度有所下滑 但增速依然维持在 20 左右 2011 年 1 7 月 我国家电行业销售收入达到了 8604 亿元 同比增 长了 20 88 前七个月家电行业利润总额增速同比大幅下降 前七个月家电行业利润总额增速同比大幅下降 我国家电行业利润总额自 2010 年年初增速达到高点后 2010 年前 2 个月利润同比增速高达 64 76 利润总额增速一直处于下降态势 2011 年 1 7 月 我国家电 行业利润总额为 286 93 亿元 同比仅增长 2 66 原材料价格上涨侵蚀了家电行业利润 原材料价格上涨侵蚀了家电行业利润 通过对比我国家电行业收入增速和利润增速 我们可以发现 2010 年全年我国家电行业收入和利润总额增速基本持平 2010 年我国家电行业收入增速为 29 68 利润总额增速 为 28 34 而 2011 年前 7 个月 我国家电行业利润总额增速远远小于收入增速 这体现出了原材料价格的 上涨对家电行业利润的影响 同时也从侧面体现出了我国家电行业竞争更为激烈 图表 1 我国家电行业销售收入规模与增长 图表 2 我国家电行业利润总额规模与增长 我国家电行业销售规模与增长 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 20 10 0 10 20 30 40 销售收入 亿元 同比增长 我国家电行业利润总额及增长 0 100 200 300 400 500 600 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 10 0 10 20 30 40 50 60 70 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 家用电力器具制造行业总体好于家用视听设备制造行业 家用电力器具制造行业总体好于家用视听设备制造行业 根据国家统计局统计口径 我国家电行业可以 分为家用电力器具制造行业和家用视听设备制造行业 2011 年前 7 个月 我国家用电力器具制造行业销售收 入为 6082 亿元 同比增长 24 65 利润总额为 234 亿元 同比增长 3 62 而家用视听设备制造行业 2011 年前 7 个月的销售收入为 2522 亿元 同比增长 12 65 利润总额为 53 亿元 同比下降 1 38 我国家用电力器具行业的利润增速高于视听设备行业的利润增速的原因 我国家用电力器具行业的利润增速高于视听设备行业的利润增速的原因 一是我国家用电力器具制造行 业销售收入增速高于视听设备制造行业 从而导致利润总额增速也快于视听设备制造行业 二是家用电力器 具制造行业竞争相对缓和一些 对原材料价格上涨也有一定的转嫁能力 5 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 3 国内家用视听设备行业销售收入规模与增长 图表 4 国内家用视听设备行业利润总额与增长 家用视听设备制造销售规模与增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 销售收入 亿元 同比增长 家用视听设备制造行业利润总额及增长 0 20 40 60 80 100 120 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 200 0 200 400 600 800 1000 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 图表 5 国内家用电力器具行业销售收入规模与增长 图表 6 国内家用电力器具行业利润总额与增长 家用电力器具制造行业销售规模与增长 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 20 10 0 10 20 30 40 50 销售收入 亿元 同比增长 家用电力器具制造行业利润总额及增长 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 0 20 40 60 80 100 120 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 根据国家统计局统计口径 家用电力器具制造行业又可细分为家用空气调节器制造行业 包含家用空调 家用制冷电器具制造行业 包含冰箱 冰柜 家用清洁卫生电器具制造行业 包含洗衣机 等子行业 前七个月家用空气调节器行业收入增速较为平稳 但利润总额增速却大幅下滑 尤其是 7 月份利润总额 还出现了负增长 前七个月家用空气调节器行业收入增速较为平稳 但利润总额增速却大幅下滑 尤其是 7 月份利润总额 还出现了负增长 前 7 个月家用空气调节器制造行业收入为 2318 亿元 同比增长 37 15 略低于 2010 年 1 8 月 41 5 的收入增速 但前 7 个月的利润总额增速却大幅下滑 2011 年前 7 个月我国家用空气调节器的 利润总额为 96 6 亿元 同比仅增长 8 33 增速比 2010 年 1 8 月下降了 29 34 个百分点 尤其是 7 月份 利润总额仅为 13 6 亿元 同比下降 11 33 由于统计局数据采集时间做了调整 因此没有 2010 年 1 7 月 的数据 在这里只能用 1 8 月数据作为参考 下同 家用制冷器具制造行业利润总额增速较低 家用制冷器具制造行业利润总额增速较低 我国家用制冷器具制造行业收入虽然保持了一定的增速 但 利润总额增速较低 2011 年前 7 个月 家用制冷器具制造行业收入为 1437 亿元 同比增长 14 05 利润总 额为 56 亿元 同比仅增长 1 55 家用清洁卫生器具制造行业收入和利润总额增速均呈下滑态势 家用清洁卫生器具制造行业收入和利润总额增速均呈下滑态势 2011 年前 7 个月 我国家用清洁卫生器 具制造行业收入为 495 亿元 同比增长 28 06 增速较 2010 年 1 8 月下降 13 15 个百分点 利润总额为 23 亿元 同比增长 16 65 增速较 2010 年 1 8 月下降 43 52 个百分点 6 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 7 空气调节器制造行业销售收入规模与增长 图表 8 空气调节器行业利润总额与增长 家用空气调节器制造行业销售收入规模与增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 销售收入 亿元 同比增长 家用空气调节器制造行业利润总额与增长 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 50 0 50 100 150 200 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 图表 9 家用制冷器具制造行业销售收入规模与增长 图表 10 家用制冷器具制造行业利润总额与增长 家用制冷电器具制造行业销售收入规模与增长 0 500 1000 1500 2000 2500 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 10 5 0 5 10 15 20 25 30 35 销售收入 亿元 同比增长 家用制冷电器具制造行业利润总额与增长 0 20 40 60 80 100 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 40 20 0 20 40 60 80 100 120 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 图表 11 家用清洁卫生器具制造行业收入规模与增长 图表 12 家用清洁卫生器具制造行业利润总额与增长 家用清洁卫生电器具制造行业销售收入规模与增长 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 10 0 10 20 30 40 50 销售收入 亿元 同比增长 家用清洁卫生电器具制造行业利润总额与增长 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2011 1 7 2011 1 6 2011 1 5 2011 1 4 2011 1 3 2011 1 2 2010 1 11 2010 1 8 2010 1 5 2010 1 2 2009 1 11 2009 1 8 2009 1 5 2009 1 2 0 20 40 60 80 100 120 140 利润总额 亿元 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 7 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 1 21 2 家电产品整体销量保持增涨 但季度增速下滑 家电产品整体销量保持增涨 但季度增速下滑 2011 年第三季度 在这里是指 2011 年 7 月和 8 月两个月 下同 我国家电主要产品总销量仍保持增长 但同比增速均呈现出不同程度的下滑 2011 年第三季度 在这里是指 2011 年 7 月和 8 月两个月 下同 我国家电主要产品总销量仍保持增长 但同比增速均呈现出不同程度的下滑 2011 年第三季度 我国空调总销量为 1723 万台 同比增长 13 58 低于去年第三季度 46 27 的增速 洗衣机总销量为 888 万台 同比增长 10 22 低于去年第三季度 23 67 的增速 冰箱总销量为 1477 万台 同比增长 15 69 与去年第三季度 15 26 的增速基本持平 LCD 电视总 销量为 1479 万台 同比增长 8 1 低于去年第三季度 17 91 的增速 图表 13 历年空调季度总销量及增长 图表 14 历年洗衣机季度总销量及增长 家用空调季度总销量及增长 万台 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 Q1Q2Q3Q4 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 洗衣机季度总销量及增长 万台 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 Q1Q2Q3Q4 10 5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 图表 15 历年冰箱季度总销量及增长 图表 16 历年 LCD 电视季度总销量及增长 冰箱季度总销量及增长 万台 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Q1Q2Q3Q4 0 10 20 30 40 50 60 2008年2009年2010年2011年 2009同比2010同比2011同比 LCD季度总销量及增长 万台 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Q1Q2Q3Q4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 除 LCD 电视外 我国主要家电产品第三季度内销量增速也在下降 除 LCD 电视外 我国主要家电产品第三季度内销量增速也在下降 2011 年第三季度 我国空调内销量为 1119 万台 同比增长 19 97 低于去年第三季度 29 88 的增速 洗衣机内销量为 539 万台 同比增长 3 43 低于去年第三季度 25 38 的增速 冰箱内销量为 1105 万台 同比增长 19 85 低于去年第三季度 20 21 的 增速 LCD 电视内销量为 526 万台 同比增长 26 28 高于去年第三季度 19 85 的增速 8 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 17 历年空调季度内销量及增长 图表 18 历年洗衣机季度内销量及增长 家用空调季度内销量及增长 万台 0 500 1000 1500 2000 2500 Q1Q2Q3Q4 40 20 0 20 40 60 80 100 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 洗衣机季度内销量及增长 万台 0 200 400 600 800 1000 1200 Q1Q2Q3Q4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 图表 19 历年冰箱季度内销量及增长 图表 20 历年 LCD 电视季度内销量及增长 冰箱季度内销量及增长 万元 0 500 1000 1500 2000 2500 Q1Q2Q3Q4 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2008年2009年2010年2011年 2009同比2010同比2011同比 LCD季度内销量及增长 万台 0 200 400 600 800 1000 1200 Q1Q2Q3Q4 0 20 40 60 80 100 120 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 2011 年第三季度空调出口增速大幅下降 2011 年第三季度空调出口增速大幅下降 2011 年第三季度 我国主要家电产品出口量增速并没有出现 大幅下滑 只有空调出口量增速出现了大幅下滑 2011年第三季度 我国空调出口量604万台 同比增长3 37 增速远远小于去年第三季度 85 7 的增速 洗衣机出口量是 350 万台 同比增长 22 56 略高于去年第三季 度 20 63 的增速 冰箱出口量是 373 万台 同比增长 4 9 略高于去年第三季度 3 93 的增幅 LCD 电视出口 量为 953 万台 同比增长 0 04 与去年第三季度 16 92 的增速相比 也呈现一定程度的下滑 9 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 21 历年空调季度出口量及增长 图表 22 历年洗衣机季度出口量及增长 家用空调季度出口量及增长 万台 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 Q1Q2Q3Q4 40 20 0 20 40 60 80 100 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 洗衣机季度出口量及增长 万台 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Q1Q2Q3Q4 30 20 10 0 10 20 30 40 50 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 图表 23 历年冰箱季度出口量及增长 图表 24 历年 LCD 电视季度出口量及增长 冰箱季度出口量及增长万台 0 100 200 300 400 500 600 700 Q1Q2Q3Q4 10 5 0 5 10 15 20 25 2008年2009年2010年2011年 2009同比2010同比2011同比 LCD季度出口量及增长 万台 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 Q1Q2Q3Q4 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2008年2009年2010年2011年 2009年同比2010年同比2011年同比 资料来源 产业在线 东海证券研究所 我国家电产品销量增幅下降是回归常态 但单季增幅比上季增幅下降值得关注 我国家电产品销量增幅下降是回归常态 但单季增幅比上季增幅下降值得关注 前面我们主要是对家电 产品 2011 年第三季度销量增幅和 2010 年第三季度销量增幅进行了对比 得出了 2011 年第三季度我国主要家 电产品销量增幅下滑的结论 但我们认为出现这种情况并不奇怪 主要是因为 2009 年我国家电产品由于受金 融危机的影响 销量基数较小 才使得 2010 年销量大幅增长 2011 年家电产品销量增速要想超越 2010 年确 实比较困难 但我国主要家电产品 2011 年第三季度销量增速较 2011 年第二季度增速有一定程度的下滑 是 值得我们关注的 2011 年第三季度 我国空调总销量增速较第二季度下降了 11 43 个百分点 冰箱总销量增 速下降了12 21个百分点 洗衣机总销量增速微幅下降了0 63个百分点 LCD电视总销量增速小幅上涨了2 66 个百分点 2 2 长期看家电行业增长动力仍在 但短期不确定性较多 长期看家电行业增长动力仍在 但短期不确定性较多 2 12 1 城乡居民购买家电产品能力不断提高 城乡居民购买家电产品能力不断提高 我国城乡居民购买能力的不断提高是家电行业长期增长的主要动力之一 而城乡居民的购买能力主要体 现在收入增速是否快于家电产品价格增速 国家统计局数据显示 2008 年 2010 年 我国城镇单位就业人员 10 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 平均劳动报酬分别为 2 89 万元 3 22 万元和 3 65 万元 增速分别为 16 9 11 58 和 13 32 我国农村 居民家庭现金收入分别为 5737 元 人 6270 元 人和 7089 元 人 增速分别为 15 7 9 29 和 13 05 而同 期我国家用电器及音响器材消费价格指数并没有太大变化 依然保持在较低水品 也就是说虽然近几年家电 高端产品不断推出 但产品均价变化并不大 因此我们认为家电产品均价占我国城乡居民收入比重逐年下降 使得城乡居民的购买力相对增强 对家电产品的需求也相应增加 图表 25 我国历年城镇就业人员平均劳动报酬 图表 26 我国历年农村居民家庭现金收入 历年我国城镇单位就业人员平均劳动报酬 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20102009200820072006200520042003 0 5 10 15 20 城镇单位就业人员平均劳动报酬 元同比增长 历年我国农村居民家庭现金收入情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 201020092008200720062005200420032002 5 0 5 10 15 20 25 农村居民家庭现金收入 元 人 同比增长 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 图表 27 我国家用电器及音像制品器材消费价格指数 全国家用电器及音像器材消费价格指数 91 92 93 94 95 96 97 98 2008年8月 2008年10月 2008年12月 2009年2月 2009年4月 2009年6月 2009年8月 2009年10月 2009年12月 2010年2月 2010年4月 2010年6月 2010年8月 2010年10月 2010年12月 2011年2月 2011年4月 2011年6月 2011年8月 全国家用电器及音像器材消费价格指数 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 2 22 2 我国家电产品已进入更新换代旺盛期 我国家电产品已进入更新换代旺盛期 我国家电行业经过几十年的发展 目前家电产品保有量已经达到了相当高的水平 这也为我国家电产品 更新换代提供了很大的发展空间 截止 2011 年 6 月底 我国城镇彩电每百户拥有量为 134 48 台 冰箱的每 百户拥有量为 96 82 台 洗衣机每百户拥有量为 96 62 台 空调每百户拥有量为 120 49 台 截止 2009 年底 我国农村彩电每百户拥有量为 108 9 台 冰箱的每百户拥有量为 37 1 台 洗衣机每百户拥有量为 53 1 台 空调每百户拥有量为 12 2 台 从下图可以看出 近 10 年来 彩电 冰箱 洗衣机在我国城镇的每百户拥有量变化并不大 这说明近 10 年来 除了商品房带来的新增量以外 我国城镇彩电 冰箱和洗衣机销量的增长更多的是来自于产品的更 11 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 新换代 因此目前在各种情况没有发生变化的情况下 更新换代依然将成为彩电 冰箱和洗衣机销量增长的 强大动力 与之不同的是 我国城镇空调每百户拥有量由于之前基数较低 近 10 年来增增长很快 由 1997 年的 16 29 台增加到了 2011 年 6 月份的 120 49 台 也就是说 14 年来我国城镇空调销量的增长主要来自于 产品的新增需求 不过随着我国城镇空调每百户拥有量的快速提升 空调的更新换代已经提到日程 我们认 为 未来几年 我国城镇空调销量的增长将会由新增需求和更新换代双轮驱动 目前我国农村家庭每百户家电产品拥有量除彩电外 其他产品如冰箱 洗衣机和空调的每百户拥有量均 处于较低水平 因此我们认为未来彩电销量在农村的增长主要来自于更新换代 而冰箱 洗衣机和空调在农 村销量的增长则主要来自于新增需求 图表 28 城镇主要家电产品每百户拥有量 台 图表 29 农村主要家电产品每百户拥有量 台 城镇家庭每百户拥有量 台 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 6 彩电冰箱洗衣机空调 农村家庭每百户拥有量 台 0 20 40 60 80 100 120 2000200120022003200420052006200720082009 彩电冰箱洗衣机空调 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 2 32 3 农村仍是家电产品的主要市场 农村仍是家电产品的主要市场 为了配合我国 扩内需 政策 国家在 2008 年实施了 家电下乡 政策 随着工作的逐步深入 近几年 该政策对我国农村居民家电消费的拉动作用逐渐显现 2011 年 1 8 月 我国下乡产品销量达到了 6332 万台 同比增长 36 6 下乡产品销售额达到了 1585 亿元 同比增长 57 虽然从下图看家电下乡产品销量增速和 销售金额增速均呈下降态势 但这并不意味着家电下乡政策边际效应递减 而是因为 2009 年家电下乡产品品 类较少 销量基数较低造成的 因此我们认为 家电下乡政策切实提高了家电产品在农村市场的销量 另外 由于 2011 年 11 月底 我国部分省市家电下乡政策将到期 部分投资者担心下农村居民对家电产品的需求将 受到一定抑制 我们认为部分省市 家电下乡 政策的退出会影响我国农村居民对家电产品的需求 但影响 并不明显 主要原因是近几年家电下乡政策的实施 大部分家电企业的销售渠道已经铺设到乡级或村级 因 此即使未来家电下乡政策停止实施 农村居民购买家电产品依然非常便利 因此我们认为家电下乡政策的停 止实施会影响家电产品在农村的销量 但影响不会太显著 另外 农村电网改造也将进一步提升农村居民家电产品的需求 2011 年 月 日国务院办公厅转发国 家发展和改革委员会有关通知 要求各地和国务院有关部委在 十二五 期间实施新一轮农村电网改造升级 工程 加强农村电力基础设施建设 满足农民生活和农业生产用电需要 进而加快改善农村民生 缩小城乡 公共事业发展差距 我国 1998 年曾经实施过农村电网改造 但目前部分农村电网已经不能满足农村居民生活 用电的需要 通过此次农村电网改造 一些大功率的家电产品可能会很快进入农村居民的家庭 12 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 30 历年家电下乡产品销售量及增长 图表 31 历年家电下乡产品销售金额及增长 我国家电下乡销售数量及增长 万台 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1 3456789101112 0 100 200 300 400 500 600 2009年2010年2011年2010同比2011同比 我国家电下乡销售金额及增长 亿元 0 500 1000 1500 2000 1 3456789101112 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2009年2010年2011年2010同比2011同比 资料来源 家电下乡信息管理中心 东海证券研究所 2 42 4 商品房销售面积增速回归常态 保障房尚存不确定性 商品房销售面积增速回归常态 保障房尚存不确定性 城镇化是我国近几年乃至未来相当长一段时间永恒的主题 城镇化是我国近几年乃至未来相当长一段时间永恒的主题 我国城镇化率也由 1999 年的 34 8 上升到 2009 年的 46 6 目前我国城市化率低于全球 50 的平均水平 更低于发达国家 85 的水平 预计到 2020 年我国城镇人口将达到 14 5 亿人 城市化率将达到 57 左右 2011 年前 8 个月我国商品房销售面积增速已回归常态 2011 年前 8 个月我国商品房销售面积增速已回归常态 城镇化率的提升带动了房地产行业的快速发展 进而也促进了家电产品消费的快速增长 但近几年 由于商品房价格上涨速度过快 国家出台了一系列遏制 房价过快上涨的政策 政策的累积效应在 2010 年下半年已经有所体现 房价过快上涨的势头已经有所遏制 但这些政策实施的同时 也使我国商品房销售面积增速回归常态 2011 年 1 8 月 我国商品房销售面积为 5 99 亿平方米 同比增长 13 57 增速略高于 2010 年全年 3 44 个百分点 商品房销售面积增速的回归常态 必 然会传导到家电产品销售上来 在商品房销售面积增速回归常态的情况下 我国家电产品的销售增速也逐步 回归常态 保障房完成任务尚存一定的不确定性 保障房完成任务尚存一定的不确定性 国家遏制房价过快上涨的政策之一就是大量建设保障性住房 通 过保障性住房的建设 对商品房价过快上涨起到了一定的缓和作用 同时也为我国家电产品消费打开了另一 扇门 但由于保障性住房属于保障体系 利润率较低 房地产企业参与保障性住房建设的积极性不高 导致 了保障性住房建设进程缓慢 同时由于保障性住房对资金需求巨大 保障性住房建设尚存在资金缺口 虽然 截止到 8 月底 我国保障性住房的开工率已达到 86 但 保开工 缓施工 的现象 仍然困扰着保障性住 房的真实开工率 因此 我们认为 保障性住房对我国家电产品的贡献仍存在一定的不确定性 2008 年我国保障性住房提供套数为 100 万套 2009 年我国保障性住房提供套数为 300 万台 2010 年我国计划建设保障性住房 580 万套 2011 年我国计划建设保障性住房 1000 万套 2012 年我国计划建设保障性住房 1000 万套 2013 2015 年我国计划建设保障性住房 1600 万套 13 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 图表 32 我国城镇化率水平 图表 33 我国历年商品房销售面积及增长 万平方米 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 城市化率 我国商品房月度累计销售面积及增长 万平方米 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 10 0 10 20 30 40 50 60 2008年2009年2010年2011年 2009同比2010同比2011同比 7 资料来源 国家统计局 东海证券研究所 2 52 5 欧美主权债务危机仍然没有结束 我国家电产品出口存不确定性 欧美主权债务危机仍然没有结束 我国家电产品出口存不确定性 我国不仅是家电产品生产大国 而且还是家电产品的出口大国 2010 年我国空调出口量为 4315 万台 占空调总销量的 46 冰箱出口量为 1833 万台 占冰箱总销量的 26 洗衣机出口量为 1692 万台 占洗衣机 总销量的 33 LCD 电视出口量为 5148 万台 占 LCD 电视总销量的 60 我国家电产品出口量占比较高 决 定了我国家电产品受国外市场的影响较大 随着希腊等欧洲主权债务危机的进一步深化 以及全球经济增速 的放缓 国外市场家电产品的需求量受到了一定的冲击 目前来看欧债危机并没有出现好转的迹象 这种情 况下 我国家电产品出口量将存在较大的不确定性 2 62 6 原材料价格下降 有望提升家电行业的盈利能力 原材料价格下降 有望提升家电行业的盈利能力 家电产品大部分原材料均为国际大宗商品 主要包括铜 铝 钢板 塑料等 由于美国推出的量化宽松 政策 使得大宗商品价格一路上涨 2011 年 7 月铜均价已经超过了 7 万元 吨 但随着欧债危机逐步扩散 以及美国并没有推出第三轮量化宽松政策 导致大宗商品价格 尤其是铜价大幅下跌 截止 2011 年 9 月底 我国铜价已经下降到 5 5 万元 吨的水平 原材料价格的下降有望缓解家电行业成本压力 家电行业毛利率有 望提升 盈利能力有望增强 图表 34 我国电解铜月度均价 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2008年8月 2008年10月 2008年12月 2009年2月 2009年4月 2009年6月 2009年8月 2009年10月 2009年12月 2010年2月 2010年4月 2010年6月 2010年8月 2010年10月 2010年12月 2011年2月 2011年4月 2011年6月 2011年8月 电解铜月度均价 元 吨 资料来源 WIND 资讯 东海证券研究所 14 HTTP WWW LONGONE COM CN 市场有风险 投资需谨慎 证券研究报告 深度报告 3 3 2011 年第四季度家电行业投资策略 2011 年第四季度家电行业投资策略 通过对 2011 年 1 7 月家电行业收入和利润总额分析 我们认为虽然家电产品收入依然保持着较快的增长 势头 同比增长达到 20 88 但家电产品利润总额增速下滑却比较明显 仅为 2 66 这表明我国家电行业 景气度仍然维持较好的状态 但由于原材料价格维持高位以及竞争激烈的原因 我国家电行业整体盈利能力 不容乐观 通过对 2011 年第三季度家电产品销量的分析 我们认为 目前我国家电产品销量仍然保持着一定的增长 速度 但增速同比下滑较大 尤其是 2011 年第三季度销量增速低于 2011 年第二季度增速 这一点是值得我 们重点关注的 在我国实施了严厉的房地产调控政策之后 我国商品房销售面积增速有望回归常态 对家电 产品的需求也有可能放缓 另外 欧美主权信用危机还没有过去 这使我国家电产品出口还有较大的不确定 性 通过对家电行业驱动力分析 我们认为 长期来看我国城乡居民家电产品的购买力仍然保持快速增长 我国家电产品 更新换代 的需求仍然在增长 我国农村家电产品的需求依然旺盛 但短期来看 我国家电 行业驱动力的另外几个因素却出现了较大的不确定性 一是在商品房销售面积增速回归常态的情况下 保障 性住房是否能顺利完工存在一定的不确定性 二是欧美主权信用危机的深度和广度存在不确定性 这使我国 家电产品的出口量存在一定的不确定性 三是在全球经济增速放缓和全球流动性过剩的情况下 大宗商品价 格走势存在一定的不确定性 基于以上分析 我们认为第四季度我国家电产品销量增速继续放缓的概率较大 家电板块走出趋势性上 涨的行情较为困难 因此建议投资者对家电板块进行 标配 不建议 超配 家电板块 但家电板块也可能 出现交易性机会 出现交易性机会需要具备两个条件 一是保障性住房资金问题解决 真实开工