第六章外汇市场导论讲义(二).doc

引子：关于金融创新（financial innovation）一 投资者的不同偏好（different preferences） 期限性（不同期限的交易工具的配搭）风险性（不同风险的金融产品的配搭）交易时间（对交易时间的选择，择期交易） 交易方式（是否可以放弃交易，交割方式的不同，期货）交易对象 （不同的交易对象的选择，利率期货，外汇期货，股指期货） 二金融产品的创新与一般产品的创新1、原则相同：根据客户的需求和偏好进行创造。2、定价规则相同：风险和收益的均衡。3、对不同性质的金融工具的不同排列组合形成不同金融工具。 A + B + C A B C第四节 套汇交易和套利交易一 套汇：（Arbitrage）汇率差价与套汇利润一般不进行单纯的套汇（1） 直接套汇：例：纽约：100美圆=DM190。7500 （DM贵，美圆便宜）法兰克福：1美圆=DM1。9100 （DM便宜，美圆贵）则在美国买美元卖马克，在法兰克福卖美元买马克。每1美圆赚取利润0。0025马克。（2） 间接套汇：三地以上的套汇不容易直接计算出来。经验法则：即先将各外汇市场的标价用同一个标价法进行标价，然后再相乘，若结果不等于1，则存在套汇机会。例：纽约：100美圆=FF500。0000 （间接）巴黎：1英镑=FF8。5400 （直接）伦敦：1英镑=1。7200美圆 （间接）都用直接标价法纽约：FF1=0。2000美圆巴黎：1英镑=FF8。5400伦敦：1美圆=0。5814英镑0 2*8。54*0。5814=0。993 不等于1 ，存在套汇机会。1 在纽约市场上卖 1000万美圆，得到5000万法国法郎。2 在巴黎市场上卖5000万法国法郎，得到5000万/8。54英镑。3 在伦敦市场上卖5000万/8。54英镑，得到5000万/8。54*1。72美圆=1007。0258万美圆。4 净赚70258美圆。外汇市场瞬息万变，套汇机会稍瞬即逝。（2）套利：interest arbitrage 利率差异与套利利润例：英国某投资者从英国借10万英镑，存到美国银行。英国利率8%，美国利率12%。三月期。有以下几种情况：A 美圆对英镑汇率不变。 10万*（12%-8%）*3/12=1000英镑B 美圆贬值： 即期汇率1英镑=2美圆 三个月后：1英镑=2。1美圆则：三个月后本息合计： 10万*2*（1+12%*3/12）=206，000美圆三个月后折算为英镑为：206000/2。1=98065英镑在英国的借款成本是： 10万*（1+8%*3/12）=102000英镑 亏3905英镑C 美圆升值： 1英镑=1。95美圆则：三个月后折算为英镑是：206000/1。95=105641英镑扣除成本：102000英镑，则有3641净收益。其中：利率差异带来1000英镑收益，汇率的差异带来2641英镑收益。D 抛补套利（covered interest arbitrage）11月即期汇率：1英镑=2美圆 3个月远期汇率：1英镑=2。0010美圆（美圆贴水10点）英国投资者在买入美圆存入美国银行时，为防止美圆的下跌，则卖出3个月美圆期汇，规避美圆下跌带来的损失。三个月后：将本息合计206000美圆，按期汇汇率1英镑等于2。0010的价格换回102949英镑，则扣除成本102000英镑，净收益949英镑。 用远期交易锁定未来的交易价格 保证最低限度收益 风险厌恶者的一般行为特征 掉期交易与套利交易的结合第五节 掉期交易和择期交易一、掉期交易（swap）1、定义：两个相同：货币相同，交易金额相同两个不同：买卖方向不同、交割期限不同 目的：使某种货币的净头寸在某一时期为零。（1） 即期对远期：(spot against forward)即期买入或卖出某种外汇，远期卖出或买进某种外汇。举例1：一美国银行3个月内要购入英镑，即期汇率是1英镑=2美圆，为了弥补持有英镑可能带来的汇率风险（英镑贬值），则在远期外汇市场上卖出英镑。远期汇率 1英镑=2。1美圆，远期英镑升水。升水年率= 升水量/即期汇率*12/远期期限*100%0.10/2。00*12/3*100%=20%举例2：银行轧平外汇头寸。一公司向银行买入6个月远期英镑10万英镑。银行因出售远期英镑而有空头。为轧平头寸，需要买进远期英镑10万英镑。作掉期：卖出即期10万英镑。出现即期英镑空头。又需在即期市场上买进10万英镑，轧平即期头寸。过程银行12月9日卖出3月期远期英镑银行远期空头，轧平头寸，买入3月期远期英镑银行12月9日作掉期交易，卖出即期英镑银行即期空头，轧平头寸，买入即期英镑问题：在12月9日作的交易和在3月9日作的交易有哪些？ 区分轧平头寸的交易和掉期交易 （2） 远期对远期（forward to forward） 同时买卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。例：一银行1个月后有10万马克的卖出，而3个月后将有10万马克的买入。则作一笔1个月对3个月的掉期，买入1个月远期马克10万，卖出3个月远期马克10万。2、利率平价和掉期交易：套利机会的判断 如何判断有没有套利机会？掉期的方向如何确定？利率平价和掉期交易什么关系？例1：即期汇率：S(t)=US$0.40/DM 远期汇率：F(t,T)=US$0.42/DMT=360 i=10% ($) i*=6%(DM)根据利率平价公式：合成远期汇率：F=S.(1+i)/(1+i*)=0.40*1.10/1.06=US$0.41509/DM实际远期汇率0。42大于合成远期汇率0。41509根据“买低卖高”的原则，该卖出远期，因为德国马克的远期汇率相对于即期汇率和两个利率而言被高估了。即期：借美圆（10%利率），买马克，用马克投资（6%利率）。远期：卖出远期马克。借1美圆 买到1/0.4=2.5马克 投资，到期得到2.65马克 售出2.65马克远期，得到2.65*0.42=1.113 扣除本息1.10，净赚0.013例2：大家自己算一下： 即期汇率：1英镑=2美圆远期汇率：1英镑=1。96美圆T=360 I=5%（美） I*=10%（英国）借10万美元，如何进行掉期交易，最后赚取多少利润？二择期交易(forward option)1、定义：指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可以在这一期限内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。2、择期交易也是一种金融创新，根据客户的需要发明新的金融工具。本质上是一种远期交易，但是不规定具体的交割期限，目的是给交易者（贸易商）更大的选择权利。 如：一出口商预计在3月内收到货款，但是具体的货款收到日期并不确定。他可以订立3月期的远期合同（卖出远期），择期2个月或3个月。3、银行所承担的成本：银行没有选择权。银行必须持有空头或多