2005年7月21日汇改以来,人民币汇率走势分析.doc

2005年7月21日汇改以来，人民币汇率走势分析2005年7月21日汇改以来，人民币汇率走势分析2005年7月21日汇改以来，人民币汇率走势分析年11月16日分析师:田书华E-mail:联系电话:(8610)6656 8736摘要：自去年7月21日人民币汇率改革以来，人民币汇率的走势基本上是在不断升值的。不过详细考察，可以看出这个升值过程可以大致分为三个阶段：第一阶段是平稳升值阶段，时间是2005年7月21日2006年5月15日。是人民币汇率兑美元首次破八前的阶段。第二阶段是人民币汇率振荡调整阶段，时间是2006年5月15日2006年7月19日。人民币汇率于2006年5月15日首次破八后，在8左右振荡调整，并于2006年7月19日冲八后，进入“7”的轨道。第三阶段是人民币加速升值阶段，时间是2006年7月19日现在。人民币真正进入“7”的轨道，开始加速升值。考虑到美国经济有望实现软着陆，其今年第四季度和明年上半年消费增长不会大幅下滑，对我国出口的需求仍会相对强劲。因此，今年年内和明年我国顺差仍会保持较大规模。从目前的增长速度看，如果未来中国的经济结构没有大的变化，中国的外汇储备2006年年底可能突破1万亿美元，按照每年平均2000亿美元的速度增长的话，两年后可能就会接近1.5万亿美元。另外，美国中期选举中民主党的获胜对今后人民币升值可能也会起到加速的作用。因此，展望未来人民币升值压力依然较大。因此，展望未来人民币升值压力依然较大。一、汇率改革以来，人民币汇率升值过程可以大致分为三个阶段自去年7月21日人民币汇率改革以来，人民币汇率的走势基本上是在不断升值的。不过详细考察，可以看出这个升值过程可以大致分为三个阶段：第一阶段是平稳升值阶段，时间是2005年7月21日2006年5月15日。是人民币汇率兑美元首次破八前的阶段。第二阶段是人民币汇率振荡调整阶段，时间是2006年5月15日2006年7月19日。人民币汇率于2006年5月15日首次破八后，在8左右振荡调整，并于2006年7月19日冲八后，进入“7”的轨道。第三阶段是人民币加速升值阶段，时间是2006年7月19日现在。人民币真正进入“7”的轨道，开始加速升值。二、对去年7月21日汇改以来人民币走势的分析第一阶段是平稳升值阶段，时间是2005年7月21日2006年5月15日。是人民币汇率兑美元首次破八前的阶段。2005年7月21日，中国人民银行改进人民币汇率形成机制，人民币不再单一盯住美元，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2006年1月3日，人民银行发布1号公告，再次调整人民币汇率中间价的确定方式，由人民银行按上日银行间市场收盘价公布中间价，改为由中国外汇交易中心当日开市前向银行间市场做市商询价，去掉最高和最低价后加权平均得出的价格作为当日交易的中间价。根据汇率形成的新机制，中央银行在外汇市场上的传统角色发生转变，从参与价格形成，转为更为单一的市场流动性提供者的角色。根据现行汇率形成机制，央行干预最多只能影响当日汇率的波动区间，却不能影响隔日汇率走势，隔日的汇率中间价波动不受0.3%的限制。由于做市商并不知道央行所定篮子货币的构成，因此，由做市商向中国外汇交易中心报价形成的汇率也可能与参考篮子货币的汇率走势背离。从这个意义上讲，汇改初期，市场供求与篮子货币共同决定人民币汇率形成，现在则更多体现了市场供求的决定性作用。人民币汇率破八，反映了2005年7月以来人民币汇率波动性不断扩大的发展态势。汇改初期，每月各日人民币对美元汇率中间价波动的标准差基本在0.30以下。2005年712月，仅有8月份该值大于0.30，7月和11月份均在0.20以下。而进入2006年以来，随着汇率中间价确定方式的调整，人民币汇率波幅明显扩大。3月份各日人民币对美元汇率中间价波动的标准差达到0.96，4、5月份维持0.50以上。因此，如果说人民币汇率5月15日破八可以理解为人民币汇率波动区间正在逐渐加大的信号更为准确。第二阶段是人民币汇率振荡调整阶段，时间是2006年5月15日2006年7月19日。人民币汇率于2006年5月15日首次破八后，在8左右振荡调整，并于2006年7月19日冲八后，进入“7”的轨道。尽管市场将人民币“破8”视为情理之中的事，然而人民币汇率突破这一重要心理关口还是带有一定试探性。因此，在8左右人民币汇率进行一段时间的振荡调整饰在情理之中的。不过，由于我国国际收支顺差的扩大，和美元的贬值，人民币升值的方向不会改变，因此经过一段时间的振荡之后，人民币兑美元汇率于2006年7月19日再次破八后，真正进入“7”的轨道，并开始加速升值。第三阶段是人民币加速升值阶段，时间是2006年7月19日现在。人民币真正进入“7”的轨道，开始加速升值。人民币汇率破八后，并没有减轻人民币汇率未来继续升值的预期，反而加快了升值速度。我们认为主要原因是：由于出口增速远高于进口，我国贸易顺差继续扩大。中国年6月底外汇储备已经达到9411亿美元，年月份我国贸易顺差再创历史新高。年月份单月贸易顺差突破亿美元，同时也是历史上单月顺差规模首次突破200亿美元。1-10月份累计顺差规模达到1336亿美元，是去年全年的1.3倍。按照目前的趋势，全年贸易顺差很可能接近1700亿美元。因此，我们认为高额贸易顺差的持续是导致人民币升值加速的主要原因。三、对人民币汇率未来走势的预测考虑到美国经济有望实现软着陆，其今年第四季度和明年上半年消费增长不会大幅下滑，对我国出口的需求仍会相对强劲。因此，今年年内和明年我国顺差仍会保持较大规模。虽然近几年来中国一直提出不追求贸易顺差、追求国际平衡的策略，但是贸易顺差仍然屡屡创纪录，内需无法在短期内迅速扩张的情况下，外商直接投资（FDI）的流入态势不可能也不应该在一夜之间发生逆转，外汇储备的增长趋势可能还会继续。我们认为，这是当前特定的国际经济背景下的产物。从目前的增长速度看，如果未来中国的经济结构没有大的变化，中国的外汇