黑匣子里藏着什么-私募基金重仓股分析(final).doc

黑匣子里藏着什么？私募基金重仓股分析私募排排网研究中心 陈琴阳光私募基金的投资组合就像一个黑匣子一样，想要准确获得具体的基金的持仓情况是比较困难的。所以某些时候，透过上市公司的年报所公布的十大流通股东，我们可以间接地了解私募基金所重仓的股票，不期管中窥豹，只是希望能从侧面分析一些现象。需要注意的是，由于目前国内私募基金规模相对较小，某些股票即使被私募基金持有，但是未达到前十大流通股，这部分信息从年报中不得而知。我们的分析仅仅基于上市公司年报和季报所公布的前十大流通股东。所以由于数据源的限制性，本文的分析有一定的局限性，仅作参考。 统计区间：2009Q4-2010Q2统计方法：上市公司前十大流通股东一、仓位是市场变化的晴雨表2010年二季度重仓股股票数相对于2010年一季度有所下降，由于信托产品的总数并没有降低，上榜重仓股票数的减少某种程度上可能说明私募基金在2010年4月初到6月底有一定程度的减仓。结合这段期间内市场的走势，从2010年3月底的3275到4月底的3067，到5月底的2850，再到6月底的2736，沪深300指数可以说是每况愈下，从这个层面上面说明市场的连续下跌可能对私募基金的仓位造成了一定的影响，导致了2010年二季度私募基金重仓股的数量有所下降。二、船小常掉头从整个私募基金重仓股来看，连续性持股的现象并不明显，连续持有超过半年的股票的数量只有12只。如图1和表1，从2009年四季度到2010年二季度，被同一只私募基金持有的股票主要有：抚顺特钢，被国弘系列产品持有三期；兰生股份和海泰发展被睿信系列产品持有三期；山东巨力被尚诚持有三期；威远生化被新价值系列持有三期；安徽水利被双赢8期持有三期等 。究其原因：第一， 从规模上面来分析，“轻盈体态”某种程度上决定了私募基金更易于换仓或者减仓。对于目前国内市场私募基金大多是单边做多的局面，由于做空机制的缺岗，它获取绝对收益的手段大多是卓越的选股能力以及通过换仓或者减仓来应对市场的下行风险。一方面，规模小了，选股的动力更大，因为有了更多的股票可以选择。打比如来说，一个基金经理分别管理1亿和100亿的资产，对于1亿的规模，符合基金经理预期的股票组合更多，另一方面，换仓的成本也是需要考虑的，对于大规模基金来说，如果换仓后的股票的表现还不足以弥补交易佣金成本，实际上是赔了夫人又折兵的举动，因此它在换仓上比较谨慎的。第二， 相对公募基金，私募基金并没有仓位上的限制。这也是很多私募基金下行风险得以控制的原因。少了仓位上的限制，在弱市中私募基金可以零持仓。公募和私募这两种不同的游戏规则某种程度上也就注定了私募基金对待仓位上的不同的态度。可以说私募基金对市场的敏感度会更高，一旦市场有风吹草动，导致换仓或减仓的可能性较高。图1：连续被同一私募产品持仓三季的股票数据来源：私募排排网研究中心三、常在孤独中绽放根据统计我们发现，一般而言，比较少有超过两家私募基金同时成为前十大流通股东。即使是同一只股票被多个私募产品持有，往往是同一个系列的产品。如表2，在3只或以上私募产品携手进入十大流通股东的16家上市公司中，仅仅只有航天晨光和探路者同时被不同系列的私募产品持有，其他14只产品多是被同一系列产品持有，比如*ST 得亨被国弘系列产品、郴电国际、凤凰光学、宏润建设、利欧股份、威远生化和银江股份被新价值系列、桂林三金被博颐系列等持有。这说明相对于公募基金来说，目前私募基金同时去抢购同一只股票的现象并不明显。分析背后的原因：l 其一，某种程度上这可能和基金的选股空间有关系。对于公募基金来说，特别是规模较大的公募来说，它的选股空间是比较小的。根据证券投资基金法证券投资基金运作管理办法等有关方面的规定，基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列两种情形：一只基金持有一家上市公司的股票，其市值超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的10%。有了这一限定条件，一方面，如果投资于小盘股票，即使购买的比例等于10%，在整个基金中的分量也会很小，而且相对较高的购买比例可能会导致股票的流动性大大下降，造成基金无法换手股票；另一方面，如果投资大盘股票，相对而言，大盘股票的种类较少，可供选择的股票也就比较少，而且大规模的基金可能都会投资于那几只大盘股票，也就形成了抱团取暖的现象，这样可能会造成集中持股的风险。反观私募基金，从整体上来看，由于私募基金的规模比公募基金要小得多，因此它的选股空间相对来说也比较大，可以去挖掘真正符合其投资理念，还没有被市场普遍认可的股票。l 其二，私募基金和公募基金不同的背景和特点也就注定其差异性。私募基金更强调英雄主义，每家投顾的背后可能都会有个灵魂式的人物在支持，因此各家投顾在选股方式等方面都会有比较大的差异性。l 其三，私募基金的发展也就是近几年才开始，随着私募基金数量的增加，未来是否会出现集中持股的现象还不得而知。四、结语私募基金的投资组合是一个谜，但是通过一些蛛丝马迹我们发现有些现象也许是可以通过私募基金这个行业和私募基金本身的特点上面来分析的。私募基金在持仓上面的特点某种程度上还是由私募基金最根源上的特征属性，也就是其游戏规则来决定。附录：表1：连续被同一私募产品持仓三季的股票证券名称统计日期股东名称安徽水利2009-12-31中国对外经济贸易信托有限公司双赢8 期安徽水利2010-03-31中国对外经济贸易信托有限公司双赢8期安徽水利2010-06-30中国对外经济贸易信托有限公司双赢8期北巴传媒2009-12-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托北巴传媒2010-03-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托北巴传媒2010-06-30国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托昌九生化2009-12-31大连华信信托股份有限公司贝塔1 号结构化证券投资集合资金信托昌九生化2010-03-31大连华信信托股份有限公司贝塔1号结构化证券投资集合资金信托昌九生化2010-06-30大连华信信托股份有限公司贝塔1号结构化证券投资集合资金信托川润股份2009-12-31中融国际信托有限公司双重精选1 号川润股份2010-03-31中融国际信托有限公司双重精选1号川润股份2010-06-30中融国际信托有限公司双重精选1号大亚科技2009-12-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托大亚科技2010-03-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托大亚科技2010-06-30国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托抚顺特钢2009-12-31陕西省国际信托股份有限公司国弘精选1 期抚顺特钢2009-12-31中信信托有限责任公司国弘1 期抚顺特钢2010-03-31陕西省国际信托股份有限公司-国弘精选1期抚顺特钢2010-03-31中信信托有限责任公司-国弘1期抚顺特钢2010-06-30陕西省国际信托股份有限公司国弘精选1期抚顺特钢2010-06-30中信信托有限责任公司国弘1期海泰发展2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信2 期证券投资集合信托海泰发展2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信3 期证券投资集合信托海泰发展2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信证券投资集合资金信托计划海泰发展2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信3期证券投资集合信托海泰发展2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信证券投资集合资金信托计划海泰发展2010-06-30华润深国投信托有限公司睿信3期证券投资集合信托海泰发展2010-06-30华润深国投信托有限公司睿信证券投资集合资金信托计划黑牡丹2009-12-31大连华信信托股份有限公司环球1 号结构化证券投资集合资金信托黑牡丹2010-03-31大连华信信托股份有限公司环球1号结构化证券投资集合资金信托黑牡丹2010-06-30大连华信信托股份有限公司环球1号结构化证券投资集合资金信托黑牡丹2010-06-30大连华信信托股份有限公司信银3号结构化证券投资集合资金信托兰生股份2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信2期证券投资集合信托兰生股份2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信3期证券投资集合信托兰生股份2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信4期证券投资集合信托兰生股份2009-12-31华润深国投信托有限公司睿信证券投资集合资金信托计划兰生股份2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信2期证券投资集合信托兰生股份2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信3期证券投资集合信托兰生股份2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信4期证券投资集合信托兰生股份2010-03-31华润深国投信托有限公司睿信证券投资集合资金信托计划兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信2期证券投资集合信托兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信3期证券投资集合信托兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信4期证券投资集合信托兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信证券投资集合资金信托计划宁波联合2009-12-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托宁波联合2010-03-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托宁波联合2010-06-30国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托山东巨力2009-12-31华润深国投信托有限公司-尚诚证券信托山东巨力2010-03-31华润深国投信托有限公司-尚诚证券信托山东巨力2010-06-30华润深国投信托有限公司-尚诚证券信托威远生化2009-12-31山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托威远生化2010-03-31山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托威远生化2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期威远生化2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托威远生化2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期数据来源：私募排排网研究中心表2:2010年二季度私募基金重仓股统计（2010.03.312010.06.30）名称统计截止日期股东名称持股数量*ST 得亨2010-06-30陕西省国际信托股份有限公司国弘精选1期2128349*ST 得亨2010-06-30中信信托有限责任公司国弘1期1326746*ST 得亨2010-06-30中信信托有限责任公司国弘2期1406998滨江集团2010-06-30中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优得证券投资集合信托16113900滨江集团2010-06-30中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优利证券投资集合信托5681929滨江集团2010-06-30中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优享证券投资集合信托16617900郴电国际2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值2期1933400郴电国际2010-06-30广东粤财信托有限公司-新价值证券投资基金2414203郴电国际2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托1188261郴电国际2010-06-30陕西省国际信托股份有限公司-新价值12号1446180郴电国际2010-06-30中信信托有限公司新价值2期2231047郴电国际2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期1158162凤凰光学2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值2期2245698凤凰光学2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值8号1930855凤凰光学2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期1359304桂林三金2010-06-30华润深国投信托有限公司-博颐2期证券投资信托计划708299桂林三金2010-06-30华润深国投信托有限公司-博颐精选3期信托计划403043桂林三金2010-06-30华润深国投信托有限公司-博颐精选证券投资集合资金信托502000桂林三金2010-06-30华润深国投信托有限公司-博颐稳健1期证券投资集合资金380386航天晨光2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期2256711航天晨光2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托4200041航天晨光2010-06-30中融国际信托有限公司双重精选1号2033592航天晨光2010-06-30中融国际信托有限公司中融中聚1号1156000航天晨光2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期3807538宏润建设2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值2期2253677宏润建设2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值8号2267410宏润建设2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期6769813华神集团2010-06-30华润深国投信托有限公司博颐2期证券投资信托计划1595210华神集团2010-06-30华润深国投信托有限公司博颐精选证券投资集合资金信托1139829华神集团2010-06-30山东省国际信托有限公司泽熙瑞金1号4967600兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信2期证券投资集合信托1600100兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信3期证券投资集合信托2130000兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信4期证券投资集合信托1360000兰生股份2010-06-30华润深国投信托有限公司-睿信证券投资集合资金信托计划2300000利欧股份2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值2期3089461利欧股份2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值证券投资基金2329372利欧股份2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期1979180利欧股份2010-06-30中信信托有限责任公司新价值2期2215914探路者2010-06-30交银国际信托有限公司鼎锋成长一期证券投资集合资金信托计划220000探路者2010-06-30山东省国际信托有限公司亨通1期集合信托398598探路者2010-06-30中信信托有限责任公司简适1期251890天伦置业2010-06-30华宝信托有限责任公司单一类资金信托R2007ZX030415185天伦置业2010-06-30华宝信托有限责任公司单一类资金信托R2007ZX0321308874天伦置业2010-06-30中海信托股份有限公司埔江之星集合资金信托1253796万家乐2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期10351699万家乐2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值号集合信托5011197万家乐2010-06-30山东省国际信托有限公司泽熙瑞金1号6003870万家乐2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期6108595威远生化2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期2864300威远生化2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托2671856威远生化2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期3409400西藏旅游2010-06-30华润深国投信托有限公司朱雀合伙专项证券投资集合资金信托计划1519406西藏旅游2010-06-30平安信托有限责任公司投资精英之朱雀1800852西藏旅游2010-06-30中信信托有限责任公司朱雀9期5776463银江股份2010-06-30广东粤财信托有限公司新价值8号700000银江股份2010-06-30平安信托有限责任公司新价值成长一期1624582银江股份2010-06-30山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托742260银江股份2010-06-30中信信托有限责任公司新价值1期1197471数据来源：私募排排网研究中心表3:2010年一季度私募基金重仓股统计（2009.12.312010.03.31）名称统计截止日期股东名称持股数量滨江集团2010-03-31中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优得证券投资集合信托16113900滨江集团2010-03-31中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优利证券投资集合信托17999900滨江集团2010-03-31中诚信托有限责任公司2009年中诚滨江优享证券投资集合信托16617900得利斯2010-03-31国投信托有限公司国投光华精选证券投资资金信托299921得利斯2010-03-31厦门国际信托有限公司-交银聚富一号集合资金信托420000得利斯2010-03-31中海信托股份有限公司-浦江之星10号集合资金信托578211飞乐音响2010-03-31江西国际信托投资股份有限公司金狮182号资金信托合同3618309飞乐音响2010-03-31中国对外经济贸易信托有限公司同赢五号二信托计划2904565飞乐音响2010-03-31中信信托有限责任公司朱雀9期2888528高乐股份2010-03-31交银国际信托有限公司鼎锋成长一期证券投资集合资金信托计划270000高乐股份2010-03-31中融国际信托有限公司-瑞华3号230000高乐股份2010-03-31中信信托有限责任公司鼎锋分层3期140000光华控股2010-03-31大连华信信托股份有限公司-环球1号证券集合资金信托2101343光华控股2010-03-31广东粤财信托有限公司新价值证券投资基金1141899光华控股2010-03-31中融国际信托有限公司-中融联合梦想四号3679600光华控股2010-03-31中信信托有限责任公司新价值2期909900华芳纺织2010-03-31广东粤财信托有限公司新价值2期2511964华芳纺织2010-03-31广东粤财信托有限公司新价值8号2100533华芳纺织2010-03-31平安信托投资有限责任公司新价值成长一期2696377华芳纺织2010-03-31山东省国际信托有限公司新价值4号集合信托3250888华资实业2010-03-31山东省国际信托有限公司宝华3号证券投资信托1715000华资实业2010-03-31山东省国际信托有限公司和众1号证券投资集合资金信托计划2300000华资实业2010-03-31中信信托有限责任公司全福3期3698600皇氏乳业2010-03-31百瑞信托有限责任公司-百瑞恒益52号235676皇氏乳业2010-03-31山东省国际信托有限公司恒鑫一期集合资金信托139400皇氏乳业2010-03-31中融国际信托有限公司- 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