在基金产品中机构投资者持有份额的变化情况.docx

对机构投资者持有份额的研究报告以指数型基金为例摘要：本报告就机构投资者持有份额变化及其变化原因做出简析，旨在更好的了解机构投资者的思维和投资方式。报告分为四大部分，分别简述了机构投资者的投资特征，机构投资者持有份额变化，以及从宏观微观两方面分析了影响份额变化的原因。数据来源：本报告数据均来自wind资讯。本报告假设wind数据是全面、真实和有效的。报告正文：一、 机构投资者的投资特征机构投资者指的是符合法律规定可以投资证券、投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构。一般来讲，机构投资者的投资行为有以下几点突出的特征：1. 投资管理专业机构投资者相对个人投资者而言拥有较为雄厚的资金实力，能够形成一定的规模效应，资源收集的成本相对较低。并且机构投资者在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专业人士进行管理，相比个人投资者更能够获取到有效资源，能够更专业地分析和预测市场变化。故而机构投资者的投资行为相对理性，投资规模也相对较大，投资周期较长。2. 投资行为规范机构投资者是具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管。一方面，政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为；另一方面，机构投资者作为公开的投资者，本身就受到社会和市场的监管。为了保证良好的信誉，机构投资者必须从各个方面规范自己的投资行为，使得自己的投资行为更规范化。3. 交易活跃度低由于对市场有更清晰的认识以及受到更为严格的监管，一般而言，机构投资者的交易活跃度普遍低于个人投资者。更重要的是，机构投资者对于投资对象和时机的选择更依赖于各自的风险偏好、利润目标以及技术预测等，而非被动依赖市场。二、 机构投资者持有份额及份额变化1. 公司角度表1：（本表按年平均变化率降序排列）公司名称2008年2009年2010年2011年年平均份额变化率（%）机构持有份额（万份）占比（%）机构持有份额（万份）占比（%）机构持有份额（万份）占比（%）机构持有份额（万份）占比（%）中欧基金管理有限公司16070.945.3517933.273.9350507.848.08166638.5926.95141.05农银汇理基金管理有限公司51828.905.34191963.1116.16157775.611.99210823.9312.9495.4建信基金管理有限公司355691.187.23508768.4911.461338399.3626.931851421.5330.781.48易方达基金管理有限公司1581924.0714.851318365.1910.563889473.6126.375170339.829.6870.43国泰基金管理有限公司699112.3414.821802526.4629.861267660.3225.151766185.7830.155.83万家基金管理有限公司273492.6613.97469933.8926.26932695.6443.14875600.6734.4754.73南方基金管理有限公司1111313.218.46606925.545.461425073.5312.432430931.2318.0553.33广发基金管理有限公司578880.196.13774524.587.94868260.099.631707350.6115.2247.51长盛基金管理有限公司496462.4113.47338869.665.691144627.1221.62375636.12646.28富国基金管理有限公司678250.3811.971236221.8220.091199504.6219.351767084.2724.0542.2浦银安盛基金管理有限公司24408.0110.4919558.9710.4317880.239.0645202.4212.6141.45国海富兰克林基金管理有限公司214697.0615.3286788.3719.66306198.618.75444729.2727.2428.53工银瑞信基金管理有限公司2233418.7126.241712323.7524.741577743.9821.753066577.3730.8821.06长城基金管理有限公司336615.216.64135142.683.0495178.782.42229367.695.8217.19信诚基金管理有限公司440880.1533.35571934.7743.32825561.2554.44538881.1637.7513.12嘉实基金管理有限公司255783413.73219038.2820.512627314.6817.243367800.2220.3211.88鹏华基金管理有限公司1120778.8118.43812805.2516.361051245.0119.921356163.1322.3710.29博时基金管理有限公司1447117.938.781556491.5811.431617947.2312.111874102.0913.279.11银华基金管理有限公司1100430.3916.91079895.1519.221571020.8822.311202925.2617.46.73大成基金管理有限公司1360530.5111.481977729.4517.331145648.6210.781199904.4911.472.68兴业全球基金管理有限公司634891.4123.2764333.7924.47711149.0820.74591768.618.81-1.12汇添富基金管理有限公司1377170.0223.09909519.3116.241024227.0519.131175723.1419.4-2.18华夏基金管理有限公司2661054.4813.492229795.2711.571456587.038.381809003.6710.3-8.9泰达宏利基金管理有限公司750351.3826.19606379.2423.16457566.4921.33535214.5320.4-8.92总体而言，各家基金公司机构持有份额变化不尽相同，也没有很明显的数量关系，可见机构持有份额变化更多是基金公司自主行为造成的，与宏观环境变化并不成直接的比例关系。纵观这四年数据，我们可以看出大部分基金公司在过去的四年中机构持有者份额呈增长趋势，尤其是中欧和农银汇理，两家公司都实现了逐年的倍数增长。然而，仔细对比可知，两家公司的高速增长得益于其较低的机构持有份额基数，其历年的机构持有比例亦不突出，故而在之后的分析中我们不对这两家公司进行重点讨论。而在综合考虑机构持有份额基数以及年平均增长率后，我们选定建信、易方达、国泰、南方、广发、富国、工银瑞信和信诚等8家基金公司（表中标注为蓝色底纹）作为重点分析对象。其中建信机构持有份额虽然基数较小，但其机构份额占比增速较大，年平均增长率排名第三；信诚虽然在份额年平均变化量方面比较弱，但其机构份额占比在过去的四年中均排位第一；南方和广发机构份额占比虽不甚突出，但其机构持有份额基数较大，结合平均每年50%左右的增速，机构持有份额变化量相当可观；余下的4家公司，无论持有份额基数、占比还是平均变化率都表现良好。2. 基金角度以指数型基金为例表2：（本表依变化率降序排列）基金名称2011年第二季度2011年第四季度变化率（%）基金名称2011年第二季度2011年第四季度变化率（%）博时裕富沪深30030386.12 109532.99 260.47 南方中证50046926.43 78444.05 67.16 富国沪深300157386.61 396445.61 151.89 鹏华中证50022251.45 36211.69 62.74 建信沪深300105375.84 171315.76 62.58 信诚中证500分级9828.91 11806.43 20.12 中欧沪深3002386.69 3189.64 33.64 广发中证50038059.13 35959.46 -5.52 国泰沪深300228767.84 267207.00 16.80 富国中证5009022.76 嘉实沪深300569712.62 663658.79 16.49 泰达宏利中证5000.00 鹏华沪深30015841.81 17119.18 8.06 兴全沪深30051445.80 52288.23 1.64 南方沪深300131139.01 131612.37 0.36 工银瑞信沪深300137642.74 137725.20 0.06 华夏沪深300138285.19 132728.50 -4.02 长城久泰沪深3002427.53 2305.67 -5.02 浦银安盛沪深3002197.35 2036.00 -7.34 银华沪深30012010.73 11093.56 -7.64 易方达沪深300152255.01 127271.52 -16.41 国富沪深30027988.35 22348.53 -20.15 大成沪深300161748.78 120256.89 -25.65 广发沪深300141107.43 80805.33 -42.73 长盛沪深30020673.15 699.04 -96.62 农银汇理沪深30018466.33 基金名称2011年第二季度2011年第四季度变化率（%）基金名称2011年第二季度2011年第四季度变化率（%）富国上证综指ETF联接6544.83 9024.99 37.89 万家中证红利27790.24 45489.53 63.69 汇添富上证综指76842.92 87809.51 14.27 富国中证红利40316.22 47928.31 18.88 富国上证综指ETF17375.49 17195.36 -1.04 大成中证红利3143.85 3133.95 -0.31 （注：2011年， 2011年5月和7月，博时基金经理余洋和周力离职。同年8月，博时总经理肖风离开。）上表依次罗列了分别以沪深300、中证500、上证综指以及中证红利为标的指数的各项基金，我们将在第四部分重点分析造成这些基金份额变化率不同的原因。值得一提的是，虽然我们认为博时沪深300半年期变化率惊人很可能是因为博时2011年第二季度机构持有份额基数太小，但能实现2.6倍的增长，其他的原因也不容忽视。三、 份额变化原因（宏观）图1：基金净值占比VS. 市场收益率 2010年4季度之前，货币市场型基金与股票型基金的净值占比此起彼伏，而且股票型基金的净值占比与市场收益率走势几乎一致。这样的结果在某种程度上反映了股票型基金作为拥有较高收益回报的投资对象，在市场表现良好的时候，理应当受到投资者们的亲睐的事实；另一方面，在市场走势下滑的时候，货币市场型基金作为低风险的保本投资对象，也理应当是规避风险的合理选择。然而，自2010年4季度之后，股票型基金以及货币市场型基金对市场的变化均不再敏感，模糊了我们之前得到的结论。为了更好的分析其原因，现对比基金份额以及市场交易量如下： 图2：基金份额占比VS. 市场交易量从上图中不难看出，自2007年之后，投资者对股票型基金份额的持有比例一直保持在45%左右的高位，并不随市场交易量的大幅波动而同比波动；同样，在交易量明显下滑的时候，货币市场型基金的占比也没有明显提高，事实上，自2007年之后股票型基金的占比一支独大，货币市场型基金无法与其相比。由此可见，图1中股票型基金与市场几乎一致的走势很可能源自净值的波动而非份额的波动。在wind数据全面有效的假设前提下，我们将机构投资者对股票型基金、货币市场型基金以及债券型基金持有份额比例变化做成下图，可以看到以下变化：图3：机构持有比例（%）总体而言，机构投资者对货币市场型基金有相当的偏爱，对债券型基金的投资更遵从市场变化。由此可见，机构投资者更看重投资风险，希望从低风险中得到稳定收益。具体来看，虽然在2008年末至2009年末市场低迷的时候，货币型基金机构持有占持续走高，但货币市场型基金的短期规避风险作用并没有得到很好的体现。另一方面，机构投资者对股票型基金的投资方向与市场走势并无明显关系，与图1所示结果严重不符。股票型基金相对稳定的持有比例在一定程度上暗示了机构投资者对股市抱有保守的态度，不否认股票市场的收益，同时也警惕股票市场的风险，投资相对冷静。当然，政府对股市的宏观调控也很有可能影响了机构投资者对股市的投资态度。但无论机构投资者是站在风险的角度还是政府的角度，其目的都是希望自己的投资行为能够为自己带来最大化的长远的收益，所以被动的遵从市场变化并非为机构投资者的首选。四、 份额变化原因（微观）1. 公司角度：a) 公司风险收益指标 表3：2008年至2011年公司风险收益变化（本表按2011年Sharpe比例降序排列）公司名称Sharpe（2008）Sharpe（2009）Sharpe（2010）Sharpe（2011）东方基金管理有限公司-0.24830.31350.0097-0.1642新华基金管理有限公司-0.28650.40530.005-0.176宝盈基金管理有限公司-0.31370.2584-0.0339-0.2002国海富兰克林基金管理有限公司-0.27950.280.0475-0.2034浦银安盛基金管理有限公司-0.25160.2370.0247-0.2094银河基金管理有限公司-0.22290.30110.0519-0.2104兴业全球基金管理有限公司-0.23860.38880.0588-0.2149天弘基金管理有限公司-0.25460.13390.0633-0.2151工银瑞信基金管理有限公司-0.27540.28090.0031-0.2154华夏基金管理有限公司-0.25630.30760.05-0.2178光大保德信基金管理有限公司-0.30030.31130.0393-0.218国泰基金管理有限公司-0.26370.34780.0545-0.2209景顺长城基金管理有限公司-0.30640.27080.0146-0.2213汇丰晋信基金管理有限公司-0.28170.30220.0635-0.2237泰达宏利基金管理有限公司-0.2970.28430.072-0.2289诺安基金管理有限公司-0.26660.29650.0406-0.2297富国基金管理有限公司-0.26340.32090.0609-0.2307建信基金管理有限公司-0.29050.28660.0398-0.2313中欧基金管理有限公司-0.2550.24190.0237-0.2313长信基金管理有限公司-0.26790.2349-0.0288-0.2319华安基金管理有限公司-0.27280.30140.0095-0.2319嘉实基金管理有限公司-0.27360.29680.0682-0.2327长盛基金管理有限公司-0.28240.30610.0365-0.2337国联安基金管理有限公司-0.2950.2515-0.0147-0.2386博时基金管理有限公司-0.28460.3002-0.037-0.2395易方达基金管理有限公司-0.26330.28080.0269-0.24国投瑞银基金管理有限公司-0.25290.3096-0.0159-0.2402广发基金管理有限公司-0.2790.28870.0468-0.2408诺德基金管理有限公司-0.36230.17690.0159-0.2414万家基金管理有限公司-0.26360.2788-0.0211-0.2432鹏华基金管理有限公司-0.27180.3015-0.0111-0.2439海富通基金管理有限公司-0.2890.30210.0397-0.2443农银汇理基金管理有限公司-0.06690.22380.1211-0.2457中银基金管理有限公司-0.26180.27440.0375-0.2463东吴基金管理有限公司-0.33020.18490.0947-0.2551南方基金管理有限公司-0.32680.2630.0122-0.2552华宝兴业基金管理有限公司-0.25160.347-0.0555-0.2553招商基金管理有限公司-0.28840.21510.045-0.2562天治基金管理有限公司-0.33410.19950.082-0.2624益民基金管理有限公司-0.24420.2414-0.0475-0.2625申万菱信基金管理有限公司-0.30420.2531-0.014-0.2628长城基金管理有限公司-0.28250.2919-0.0119-0.2632信达澳银基金管理有限公司-0.25720.31080.0883-0.2658中邮创业基金管理有限公司-0.24970.27480.0132-0.2701上投摩根基金管理有限公司-0.28660.32270.0005-0.2722大成基金管理有限公司-0.31020.2830.061-0.2724中海基金管理有限公司-0.29440.24670.016-0.2733交银施罗德基金管理有限公司-0.28320.2672-0.0278-0.2769金元惠理基金管理有限公司-0.1440.1419-0.0387-0.2773华富基金管理有限公司-0.25170.19360.0098-0.2804泰信基金管理有限公司-0.27490.21640.0605-0.2815银华基金管理有限公司-0.31990.35380.0157-0.2849汇添富基金管理有限公司-0.32270.2450.06-0.285融通基金管理有限公司-0.28830.276-0.0144-0.2864摩根士丹利华鑫基金管理有限公司-0.34990.25980.1018-0.2924华泰柏瑞基金管理有限公司-0.24590.23320.0309-0.2948信诚基金管理有限公司-0.23990.24850.0973-0.3062金鹰基金管理有限公司-0.20870.27690.1119-0.3136华商基金管理有限公司-0.3020.34090.1553-0.3158 从上表可以看出所选的八家基金公司在夏普比率上虽有高低之分，但总体差别不大，夏普比率的变化也方向一致。考虑到表1中差各变量（即：机构持有比例，平均份额变化率，机构持有比例变化等）差异较大，故而夏普比率并不能很好的给出解释。b) 资产配置情况表4：（本表仅列出所选的八家基金公司外加兴业全球基金公司）公司名称报告期股票占比(%)债券占比(%)现金占比(%)其他资产占比(%)资产净值(万元)富国基金管理有限公司2008年年报56.27 33.94 10.50 1.47 4027807.34 2009年年报71.43 18.88 4.92 5.12 6536213.01 2010年年报67.63 25.47 5.11 2.74 6217253.68 2011年年报59.18 35.01 8.23 4.04 5979622.78 工银瑞信基金管理有限公司2008年年报20.07 70.95 4.14 8.50 7523382.48 2009年年报54.88 31.08 6.85 12.14 6267636.53 2010年年报58.28 36.72 6.74 1.78 5787066.05 2011年年报40.63 39.90 13.49 15.14 6986333.46 广发基金管理有限公司2008年年报54.54 34.23 11.12 1.25 6692976.66 2009年年报79.24 6.21 14.31 2.61 11047135.76 2010年年报79.47 6.40 7.89 3.22 10362778.58 2011年年报57.16 20.33 24.18 3.74 9838019.57 国泰基金管理有限公司2008年年报53.06 29.16 15.71 6.71 3165559.38 2009年年报65.87 10.93 14.60 13.41 5940253.87 2010年年报77.65 13.96 5.71 4.28 4732255.95 2011年年报60.12 20.44 7.30 9.93 4380824.46 建信基金管理有限公司2008年年报28.39 56.86 8.18 7.14 3779866.73 2009年年报48.87 21.75 9.65 20.03 4373354.00 2010年年报52.92 12.48 7.91 15.51 4856610.67 2011年年报50.55 22.33 11.89 12.42 4869554.98 南方基金管理有限公司2008年年报38.35 37.46 13.91 3.33 10293647.01 2009年年报61.43 17.26 6.51 1.85 12227134.80 2010年年报61.28 16.67 5.76 3.96 11853681.33 2011年年报44.12 29.94 15.03 6.26 11529094.94 信诚基金管理有限公司2008年年报44.20 42.81 14.09 1.08 939395.19 2009年年报83.10 3.83 13.44 1.20 1344837.00 2010年年报75.23 10.25 9.01 6.40 1830274.73 2011年年报58.44 32.40 11.84 5.62 1256122.13 易方达基金管理有限公司2008年年报62.68 29.98 7.60 1.92 8763311.47 2009年年报76.58 5.15 5.35 2.36 15952263.77 2010年年报79.07 6.46 4.32 1.61 15737469.29 2011年年报63.42 17.04 17.45 2.12 14331083.93 兴业全球基金管理有限公司2008年年报48.64 42.31 8.49 1.05 2509846.92 2009年年报79.93 10.78 8.27 2.89 4345713.60 2010年年报74.09 11.05 7.00 2.61 4409872.09 2011年年报63.90 22.01 11.00 4.38 3165205.28 为了更直观的表现表格内容，现绘制成图如下：图4：由图可以清晰地看出，股票占比与债券占比走势相反，现金占比基本稳定在10%左右。由于各基金公司的资产配置情况基本相同，该变量亦无法很好的解释公司机构投资者持有份额的变化。综合公司风险收益指标的分析结果，我们可以认为从公司层面分析机构持有份额变化需要更为详细的调研，同时也说明了机构投资者选择投资哪家基金公司有着更复杂或是更主观的因素。2. 基金角度：a) 跟踪偏移情况表5：（本表按标准差降序排列）沪深300指数基金中证500指数基金基金名称均值标准差基金名称均值标准差华夏沪深3000.130.26鹏华中证500-0.020.32博时裕富沪深3000.10.3广发中证500-0.010.4建信沪深3000.080.3南方中证500-0.080.42鹏华沪深3000.080.3信诚中证500分级0.051.56大成沪深3000.080.3富国中证5000.291.67嘉实沪深3000.150.32泰达宏利中证5000.321.93国泰沪深3000.080.32工银瑞信中证500-0.223.97银华沪深3000.080.32农银汇理中证500-0.984.86易方达沪深3000.130.33长城久泰沪深3000.070.41工银瑞信沪深3000.030.41广发沪深3000.010.43农银汇理沪深3000.170.44浦银安盛沪深3000.060.44南方沪深3000.010.46中欧沪深3000.150.55富国沪深3000.680.56国富沪深3000.180.64兴全沪深3000.240.73长盛沪深30000.76中证红利指数基金上证综指基金基金名称均值标准差基金名称均值标准差大成中证红利0.130.48汇添富上证综指0.130.45富国中证红利0.041.8富国上证综指ETF联接0.060.61万家中证红利0.741.99富国上证综指ETF0.671.97 跟踪偏离度衡量了指数基金的收益和其目标指数理论上的收益之间的差距。理论上说，如果一只指数基金完全跟踪模拟了市场的走势，其跟踪偏离度的均值应为0，标准差应为0。所以均值和标准差偏离0的多少可以作为对比基金对市场跟踪情况的统计标准。值得指出的是，均值大于0为正偏移，暗示基金净值变化率的表现优于市场净值变化率表现。在均值方面，博时沪深300、建信沪深300、鹏华中证500以及南方中证500均很好的贴近了市场表现，其中前两者属于正向偏离，后两者属于负向偏离（属于可接受范围）；富国沪深300、万家中证红利以及富国上证综指ETF虽然偏离市场较多，但均属于正向偏离，即这三支基金在均值方面由于市场表现。在标准差方面，博时沪深300、建信沪深300、鹏华中证500以及南方中证500表现优异；万家中证红利以及富国上证ETF则表现了大的波动率；富国沪深300相比于同类基金波动表现居中。综合看来，机构投资者对于指数基金的投资偏好分为两大情况，一种是严格跟踪市场走势，另一种是在均值表现上优于市场走势但平均波动较大。这两种不同的投资偏好反映了机构投资者对于风险和收益的权衡取舍。值得一提的是，富国沪深300基金在控制了风险波动的情况下实现了较大的优于市场的收益，理所应当受到机构投资者的喜爱。b) 风险收益情况表6：（本表按Sharpe比例降序排列）代码名称Sharpe平均收益率(%)年化收益率(%)平均风险收益率(%)Beta非系统风险162216.OF泰达宏利中证500-0.01550.01530.7991-0.04111.06800.0153100038.OF富国沪深300-0.0752-0.1268-6.4027-0.18691.07430.0050161017.OF富国中证500-0.0814-0.1763-8.7900-0.23770.95010.0176100032.OF富国中证红利-0.1058-0.1726-8.6155-0.23390.95130.0048163407.OF兴全沪深300-0.1169-0.2061-10.1987-0.26820.98760.0049450008.OF国富沪深300-0.1189-0.2315-11.3843-0.29421.06260.0055160706.OF嘉实沪深300-0.1267-0.2490-12.1892-0.31211.07060.0040660011.OF农银汇理中证500-0.1267-0.2173-10.7237-0.28100.76610.0148000051.OF华夏沪深300-0.1274-0.2521-12.3338-0.31541.07500.0041160807.OF长盛沪深300-0.1295-0.2488-12.1793-0.31191.04540.0040270010.OF广发沪深300-0.1303-0.2541-12.4230-0.31741.05770.0041481009.OF工银瑞信沪深300-0.1304-0.2592-12.6551-0.32261.07450.0041110020.OF易方达沪深300-0.1305-0.2541-12.4223-0.31741.05710.0038050002.OF博时裕富沪深300-0.1308-0.2599-12.6869-0.32331.07310.0041166007.OF中欧沪深300-0.1308-0.2560-12.5097-0.31931.05200.0050165309.OF建信沪深300-0.1323-0.2634-12.8501-0.32701.07310.0041160615.OF鹏华沪深300-0.1323-0.2626-12.8117-0.32611.07070.0040519116.OF浦银安盛沪深300-0.1324-0.2712-13.2028-0.33491.09050.0051020011.OF国泰沪深300-0.1340-0.2628-12.8227-0.32631.05700.0042202015.OF南方沪深300-0.1340-0.2683-13.0721-0.33201.07560.0041161811.OF银华沪深300-0.1348-0.2672-13.0220-0.33081.06550.0041519300.OF大成沪深300-0.1354-0.2683-13.0739-0.33201.06520.0040164809.OF工银瑞信中证500-0.1362-0.1991-9.8713-0.25600.72280.0123200002.OF长城久泰沪深300-0.1372-0.2718-13.2322-0.33561.06040.0043165511.OF信诚中证500分级-0.1456-0.3856-18.2456-0.45301.21090.0133160119.OF南方中证500-0.1465-0.4041-19.0320-0.47121.28430.0133470007.OF汇添富上证综指-0.1469-0.2517-12.3125-0.31490.94100.0018160616.OF鹏华中证500-0.1494-0.4100-19.2838-0.47731.27760.0131162711.OF广发中证500-0.1495-0.4067-19.1436-0.47391.26350.0132161907.OF万家中证红利-0.1514-0.2709-13.1921-0.33580.86230.0089090010.OF大成中证红利-0.1548-0.2846-13.8109-0.34870.97690.0038510210.OF富国上证综指ETF-0.1712-0.3191-15.3528-0.38450.96160.0041100053.OF富国上证综指ETF联接-0.1763-0.3063-14.7801-0.37130.89860.0042660008.OF农银汇理沪深300-0.1899-0.4235-19.8538-0.49361.08310.0041 （注：本表依照的市场是沪深300指数，所以建模结果对于其他指数基金有一定偏差）夏普比率是由超额收益除以风险得到