人民币私募基金.doc

2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 1 of 27 12007 年中国 VC PE M A IPO 市场十大事件出炉 1 1 1事件一 中国创投市场迎来黄金年 2007 年前 11 个月募资 投资 退出增幅喜人 1 1 2事件二 本土创投异军突起 搭乘 IPO 快车凸现本地优势 2 1 3事件三 专注于中国市场的最大创投基金面世 赛富亚洲投资基金第三期 2 1 4事件四 修订版 合伙企业法 六月施行 有限合伙制创投设立正当时 2 1 5事件五 中国主权财富基金崭露头角 中国投资公司宣告成立 3 1 6事件六 巨型私募股权基金投资中国 KKR 和 Black Stone 中国首例投资成行 3 1 7事件七 政府逐步批准产业基金试点和券商直接投资基金 本土私募股权基金加速设 立3 1 8事件八 工商银行并购南非标准银行 创中国金额最高跨国并购案 4 1 9事件九 阿里巴巴在港成功上市 创亚洲互联网公司最大规模 IPO 纪录 4 1 10事件十 网游行业进入收获季节 完美时空 巨人网络 金山 网龙相继上市 4 2中国 PE 排行榜首次亮相 本土 VC 进入收获期 6 32007 年前 11 个月中国创投市场再创新高 投资总额达 32 亿美元 7 42007 年前 11 个月中国私募股权投资额达 125 亿美元 私募股权基金募资和退出形势向 好8 5海外 PE 遭遇 A 股退出难题 10 6红杉资本等 180 家创投机构呼吁人民币基金立法 12 7中国创投迎来新浪潮 人民币基金前景叵测 14 8发展人民币股权基金 提升中国企业市场价值 15 9柳传志拟推人民币私募基金 主要投资国企 19 10人民币私募基金全面开花 股权投资盛宴开席 20 11人民币私募基金已提交待审批 21 12方风雷拟设人民币私募基金 规模将达 60 亿元 23 13VC 和 PE 目光转向二三线城市 人民币基金受青睐 23 14Chinese private equity 25 12007 年中国年中国 VC PE M A IPO 市场十大事件出炉市场十大事件出炉 创投市场迎来黄金年 巨型私募股权基金投资中国 并购 上市案例破纪录 2007 年 12 月 27 日 清科研究中心 2007 年不仅是创业投资和私募股权投资的黄金年 也是中国并购市场和 IPO 市场的丰收 年 种种迹象说明中国资本市场正处于急速发展的上升时期 近日 在长期研究的基础上 大 中华地区著名创业投资暨私募股权研究机构清科研究中心将 2007 年全年发生在中国 VC PE M A IPO 市场的重要事件进行分类和归纳总结 并从中筛选出十大最具影响力的 事件 以此作为对本年度行业发展历程的整体回顾 这十大事件主要集中在创业投资及私募股 权投资行业的募资 投资 退出 本土创投的异军突起 行业相关政策 法规的实施 创纪录并购 上市案例等方面 它们分别是 1 1事件一 中国创投市场迎来黄金年 2007 年前 11 个月募资 投资 退出增幅喜人 2007 年中国创业投资市场迎来了高速增长的一年 募资 投资 退出全面开花 增幅喜人 投资方面 2007 年前 11 个月投资总额达到 31 80 亿美元 比去年全年投资金额高出 78 9 而投资数量也由上一年的 324 个增长为 428 个 增长幅度为 32 1 募资方面 2007 年前 11 个月 活跃在中国地区的中外创投机构新募 55 支基金 共募集资金 54 22 亿美元 与上年全 年相比分别增长了 41 0 和 36 5 其中 本土创投新募 30 支基金 远远高出外资创投的 21 支基金 大有逆转以往外资创投主导国内创投市场的气势 退出方面 2007 年前 11 个月共发 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 2 of 27 生 130 起退出交易 比 2006 年多出 30 起 其中 创投支持的 IPO 退出为 92 起 远远多于去 年的 30 起 2007 年中国创投市场之所以获得全面高速发展 无疑是受益于国内资本市场的火热行情 随着人民币进入快速升值周期 国内资产也开始了重新估值的进程 国内经济的高速成长 A 股股改初见成效等等因素 直接推动中国股市进入了前所未有的大牛市 中国市场 中国企业 中国资产 正为日渐成为 投资价值 的代名词 因而也推动了国内外创投机构扎堆淘金中国 分享中国经济快速发展的成果 1 2事件二 本土创投异军突起 搭乘 IPO 快车凸现本地优势 2007 年 我国本土创投进入了快速发展的通道 并取得了一系列令人瞩目的业绩 如在刚 刚发布的 清科 2007 中国创业投资暨私募股权投资年度排名 中 本土 VC 在 中国创业投 资机构 50 强 中占到了 26 其中深圳市创新投资集团有限公司 上海联创投资管理有限公 司和联想投资有限公司 因在本年度硕果累累的表现而跻身前 10 强 而在以往各年度 前 10 名中的本土 VC 都不多于 1 家 本土创投的崛起 表现在募资 投资 退出等各个环节 尤其是在退出方面 更是拔得头 筹 据清科研究中心统计 2007 年前 11 个月 我国共有 92 起创投支持的 IPO 退出 其中本 土创投为 51 起 占 IPO 退出的 55 4 一些本土创投还进入了集中收获季节 如深圳创新投 通过三诺电子 怡亚通 远望谷 西部材料 科陆电子等众多案例的上市获得了高额回报 本土创投的崛起得益于其明显的本地优势 本土创投本土化的人才战略和管理模式 与当 地政府良好的公关关系 对中国市场和行业发展的准确把握 与当地政府引导基金的密切合作 以及国内资本市场 IPO 退出方面娴熟的运作能力 都有利于本土创投获得大量优质的项目资源 在与外资创投的竞争中占得先机 尤其在国内资本市场进入牛市行情 海外红筹上市受阻 大 量企业开始转向 A 股上市的背景下 本土创投的优势更为明显 1 3 事件三 专注于中国市场的最大创投基金面世 赛富亚洲投资基金第三期 2007 年 3 月 赛富 SAIF 成功募集了赛富亚洲投资基金第三期 SAIF Partners III 基金规模达到 11 00 亿美元 是目前首支募资超过 10 亿美元并主要面向中国大陆地区的创 投基金 目前 赛富旗下管理的基金已超过 20 亿美元 赛富三期的投资人阵容极其豪华 包括了哈佛 普林斯顿 康耐尔 达特茅斯等四家常青 藤学校基金 全世界最大的养老金 加州政府的职工退休金 以及全世界第二大的纽约州养 老金 以及麦卡瑟基金 杜邦基金和强生基金 共同基金 Horsley Bridge 和瑞士信贷等著名 基金和投资机构 赛富三期基金将主要投向中国 印度和韩国 其中将有 75 左右的资金投向中国 20 投 向印度 5 8 则投向韩国 单笔投资规模一般在 1 000 6 000 万美元之间 个别案例也可 以达到上亿美元 在投资领域上 将不做特别限制 其中预计有 50 的资金投向 TMT 领域 在投资阶段上 赛富三期基金投资基本会跟二期一样 大概 90 投成长期 10 投早期阶段的 企业 由于成功募集了 赛富亚洲投资基金第三期 赛富被评为 清科 2007 年中国最佳募资 创投机构 同时由于其突出的投资和退出业绩 赛富还被评为 清科 2007 年中国最佳创业 投资机构 和 清科 2007 年中国最佳退出创投机构 成为本年度最受瞩目的创投机构 1 4 事件四 修订版 合伙企业法 六月施行 有限合伙制创投设立正当时 2007 年 6 月 南海成长创业投资有限合伙企业在深圳成立 成为新修订的 中华人民共和 国合伙企业法 生效后国内第一家以有限合伙方式组织的创业投资企业 南海成长首期募资额 为 1 62 亿人民币 聘请了具有专业投资经验的深圳市同创伟业创业投资公司和深圳国际高新技 术产权交易所作为联席投资顾问 南海成长重点投资深圳市 创新型企业成长路线图计划 的 拟上市企业 在这个方向的投资不低于 50 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 3 of 27 修订后的 合伙企业法 在 2006 年 8 月 27 日经十届全国人大常委会第二十三次会议审议 通过 并于 2007 年 6 月 1 日正式施行 新法共一百零九条 与原 合伙法 相比 新法增加 了有限合伙制度 明确法人可以参与合伙 极大地完善了现有合伙企业制度 直接推动了有限 合伙制企业的产生 也为中国创业投资的制度创新奠定了基础 根据新法规定 有限合伙企业 由普通合伙人和有限合伙人组成 普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任 有限合伙人 以其出资额为限对合伙企业承担有限责任 2007 年 8 月 全国第二家 长三角地区首家有限合伙制创投机构 温州东海创业投资有 限合伙企业宣告成立 该基金由温州乐清 8 家民营企业和 1 名自然人联合成立 首期基金规模 为 5 00 亿元人民币 此后 又有多家地区性合伙制创投机构陆续出现 形成了一定的投资规模 如 2007 年 11 月 东方富海创业投资合伙企业 有限合伙 在深圳成立 注册资本 9 00 亿元 人民币 是我国目前规模最大的有限合伙制创投机构 1 5 事件五 中国主权财富基金崭露头角 中国投资公司宣告成立 2007 年 9 月 29 日 中国投资有限责任公司在北京宣告成立 中国的主权财富基金开始崭 露头角 公司通过财政部发行 1 55 万亿元特别国债购买 2000 亿美元外汇储备募集资本金 计 划用约三分之二的资金重组国内的金融行业 剩余约 700 亿美元的资金将投资于全球金融市场 主要将以国际金融产品组合投资为主 也包括股权投资 而私募股权投资作为金融投资组合的 一部分 开始被中国投资有限公司所关注 刚刚成立的中投公司已经完成三笔投资 首笔投资是在美国最大私募股权投资基金之一黑 石集团的首次公开发行 IPO 中 认购了后者价值 30 亿美元无投票权的股份 虽然目前在对 黑石的投资在短期出现账面亏损 但中国投资有限公司作为主权基金 奉行的是长期投资的理 念 另一笔是作为基础投资人 在中国中铁香港公开上市前 认购价值 7 8 亿港元的 H 股股份 最新的一笔投资是购买世界顶级投行之一摩根士丹利公司价值 50 亿美元的可转换股权单位 该公司正遭受美国次级抵押贷款危机的冲击 股价连续下跌 但公司本身仍保持长期增长潜力 在该投资合约到期后如果全部转换成普通股 中国投资有限公司将成为摩根士丹利公司的第二 大股东 我们相信 按照商业原则运作的中国主权财富基金将为中国巨额的外汇储备投资寻找 到新的出路 同时在可接受的风险范围内 实现公司股东权益的最大化 1 6 事件六 巨型私募股权基金投资中国 KKR 和 Black Stone 中国首例投资成行 中国企业的高成长性和国企改革吸引着黑石 KKR 凯雷和德州太平洋集团这些世界领先 的巨型私募股权基金相继来到中国进行投资 继 1999 年凯雷集团投资亚商在线和 2003 年德州 太平洋集团 TPG 收购深圳发展银行之后 2007 年 同为国际私募股权投资基金巨头的黑石和 KKR 也开始在中国的进行首例投资 2007 年 9 月 10 日 黑石集团宣布将向中国蓝星 集团 总公司 蓝星集团 投资 6 亿美元 占其 20 的股份 仅隔 7 天 KKR 也正式宣布完成了对 河南天瑞水泥的投资 持有后者 43 2 左右的股份 投资总额达 1 15 亿美元 这类巨型私募 股权基金投资中国企业 为企业带来的不仅是资金 更重要的是能够利用其丰富的行业经验和 全球资源改善被投资企业的组织架构 提高企业运营 帮助中国企业创造价值 1 7 事件七 政府逐步批准产业基金试点和券商直接投资基金 本土私募股权基金加速设立 继 2006 年底中国第一只产业投资基金 渤海产业基金获准成立后 2007 年 9 月 第二 批五只总规模 560 亿人民币的产业基金获准筹备设立 新近获批的五只产业基金包括 广东核 电新能源基金 上海金融基金 山西能源基金 四川绵阳高科基金 以及中新高科产业投资基 金 上述基金中 除上海金融基金为 200 亿元人民币 绵阳高科基金为 60 亿 其余基金规模 均为 100 亿元 这表示中国政府正在开始扩大产业基金试点规模 也将有利于 产业投资基金 试点管理办法 的正式出台 对于券商的直接股权投资 2007 年 9 月中国证监会也批准中信证券和中金公司开展直接股 权投资试点 允许这两家券商以自有资金设立子公司开展私募股权投资业务 标志着中国大陆 券商直接股权投资业务也正式开闸 我们看到 在中国政府的推动和支持下 中国本土的私募 股权基金正在崛起 中国的私募股权基金行业将迎来一个新的发展时期 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 4 of 27 1 8 事件八 工商银行并购南非标准银行 创中国金额最高跨国并购案 2007 年 10 月 中国工商银行以 54 6 亿美元收购非洲第一大银行南非标准银行 20 的股 权 成为该行第一大股东 这是迄今为止中国企业跨国并购史上金额最高的并购案 整个股权 收购的实施通过以下方式完成 1 标准银行向工商银行定向发行相当于扩大后股本总数 10 的 新股 发行价格为每股 104 58 南非兰特 2 工商银行按比例向标准银行现有股东协议收购 相当于扩大后股本总数 10 的股份 收购价格为每股 136 南非兰特 两种方式互为前提条件 在此前后 中国建设银行 民生银行以及中信证券均迈出了国门 通过跨国收购开始了全 球化布局 国内金融企业频频出手 可以说是其寻求全球布局 参与到国际竞争的大势所趋 从宏观经济形式来看 目前国内经济增长动力依然强劲 在未来的一段时间内中国经济仍 将保持 10 左右的增长速度 尤其是次级债危机对美国等西方各国金融市场的冲击 使得诸多 金融机构陷入困境 以及美元的不断走低 都为国内金融企业实施跨国并购 加速国际化进程 提供了难得的历史性契机 通过此次的海外收购 中国工商银行将进一步优化其全球资产配置 才能尽快地扩大全球营运网络 吸收先进的全球运营经验和管理手段 然而 就长远来看 对于诸如中国工商银行等实施跨国并购的中国金融企业 最大的挑战 在于能否在收购整合的过程中培养一批具有全球金融企业运营视角和掌控能力的管理人才 这 也是中国企业在国际舞台上能够持久的生存 发展 壮大的力量之源 1 9 事件九 阿里巴巴在港成功上市 创亚洲互联网公司最大规模 IPO 纪录 2007 年 11 月 6 日 阿里巴巴网络有限公司 1688 HK 在香港联交所主板挂牌上市 开 盘报 30 00 港元 盘中高见 39 95 港元 收市报 39 50 港元 较其 13 50 港元的招股价大涨 192 6 预测 2007 年市盈率超过 100 倍 上市首日 阿里巴巴总市值已达到 1 995 68 亿港 元 约 257 亿美元 此次阿里巴巴全球首次发售 858 901 000 股股份 国际包销商行使超额配股权 额外销售 阿里巴巴集团 113 678 000 股股份 最终募资 131 30 亿港元 约 17 亿美元 令阿里巴巴成 为亚洲最大规模及全球第二大规模的互联网公司首次公开发售 阿里巴巴是中国首屈一指的专注于全球和中国本土中小企业贸易的 B2B 电子商务网站 此 次上市将进一步增强阿里巴巴电子商务领域的竞争优势 还将促进旗下淘宝网 支付宝 雅虎 中国 阿里软件 阿里妈妈以及口碑网等业务的发展 进而改变未来中国互联网竞争的格局 1 10 事件十 网游行业进入收获季节 完美时空 巨人网络 金山 网龙相继上市 2007 年下半年 网络游戏行业进入收获季节 共有四家网游相关企业在纳斯达克 纽交所 香港主板及创业板上市 共募集资金约 14 亿美元 跻身我国网游行业的 新贵 同时也给 投资其中的创投机构带来了丰厚的回报 2007 年 7 月 26 日 完美时空 NASDAQ PWRD 在纳斯达克挂牌上市 发行价为 16 00 美元 融资额 1 89 亿美元 首日开盘价 17 50 美元 当日收盘 20 40 美元 较发行价上 涨 27 5 上市首日 参投完美时空的赛富亚洲投资基金其账面回报倍数即在 30 倍以上 2007 年 10 月 9 日 金山软件 HK 3888 在香港主板上市 发行价 3 60 港元 融资 8 83 亿港元 约 1 14 亿美元 首日开盘价 3 90 港元 全日收报 5 00 港元 较发行价上涨 38 9 英特尔投资 新加坡政府投资有限公司和新宏远创 New Horizon Fund L P 盼来收 割季节 2007 年 11 月 1 日 巨人网络 NYSE GA 在纽约证券交易所上市 发行价 15 50 美元 融资 8 87 亿美元 首日开盘价 18 25 美元 收盘报 18 23 美元 较发行价上涨 17 6 海纳亚 洲 SIG 等四家创投 私募股权基金分得一杯羹 时隔一天 2007 年 11 月 2 日 网龙 HK 8288 在香港创业板上市 发行价 13 18 港 元 融资 16 37 亿港元 约 2 10 亿美元 首日开盘价 19 00 港元 收盘报 16 48 港元 较发 行价上涨 25 0 IDG 创投基金 深圳创新投旗下 Happy Sunshine 创投基金等三家创投有望 获得丰厚回报 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 5 of 27 截至 2004 年底 我国已有网易 NASDAQ NTES 盛大 NASDAQ SNDA 第 九城市 NASDAQ NCTY 三家网游相关企业在纳斯达克上市 并形成了较为稳定的竞争格 局 近年来 巨人 完美时空等后起之秀利用新颖的运营模式和创新的游戏软件 不仅打开了 原有的竞争格局 也获得了快速的成长 从上述四家网游企业上市首日股价情况来看 都获得 了较高的涨幅 说明市场对其发展前景充满信心 网络游戏行业因其清晰的盈利模式 广阔的 市场前景 一直为投资者所看好 因而也是竞争最为激烈的行业 新游戏 新模式 新企业不 断涌现 今年四家网游企业的集中上市 将标志着我国网游行业新一轮竞赛的开始 而远不是 竞争的结束 本文由清科集团公开对媒体发布 如蒙引用 请注明来源 清科研究中心 联系人 朱 芸 女士 电话 010 84580476 8073 电子邮件 robinzhu 请将样报两份寄至 北京市朝阳区霄云路 26 号鹏润大厦 A 座 12 层 1203 室 邮编 100016 联系人 黄琳 电话 86 10 84580476 电子邮件 aileenhuang 关于清科集团 清科集团成立于 1999 年 是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机 构 主要业务涉及 领域内的专业研究 会展 投资银行服务及直接投资 集团每年协助 20 多家企业完成资金募集和并购 交易金额超过 2 亿美元 行业涵盖互联 网 通信 教育 健康医疗 消费 零售及服务业等方面 依托于具有丰富实践经验的专业团 队 深厚的行业知识 广泛的投资人关系网络 我们致力于为中国高成长企业提供全方位融资 并购和重组方案 帮助企业共同成就创业梦想 同时协助创投机构寻找优秀项目 实现投资项 目退出和在境内外募集投资基金 集团研究中心定期发布中国创业投资 私募股权投资 并购及海内外上市的季度 中期 年度 研究报告 是目前创业投资与私募股权投资领域内发布报告种类及频率最多的研究中心 并掌 握着领域内最全的数据库资源 我们的用户包括国内外投资人 基金投资者 投资银行 各大 券商 政府机构 会计师事务所 律师事务所 企业家等等 另外集团从 2001 年起连续发布 中国创业投资暨私募股权投资年度排名榜单 现已成为业界广泛认可的最权威的参考指标 集团现已成功在海内外举办了近 20 次中国创业投资暨私募股权投资论坛 以及超过 60 期 的投资俱乐部活动 每年参会人数总合超过 5000 人次以上 由集团组织的清科创业投资俱乐 部拥有 200 余家投资人会员及 200 多家企业会员 是目前国内影响力最大的投资人及企业家交 流平台 并拥有国内最强的投资人关系网络 集团于 2006 年募集成立创业投资基金 专注于投资具有高增长潜质中国企业 借助清科 集团在国内强大的网络资源 清科创投主要采取联合投资的方式和国内外著名创投机构投资于 中后期企业 同时 以领投或联合领投的方式投资于早期的创业企业 我们投资的行业涉及互 联网 移动无线应用 数字媒体 健康医疗 能源环保 消费品 服务业及其他新兴领域 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 6 of 27 集团目前在北京 上海 香港及硅谷均设有办事机构 2中国 PE 排行榜首次亮相 本土 VC 进入收获期 2007 年 12 月 20 日 清科研究中心 随着 2007 年岁末的临近 一年一度的回顾与总结成为每个行业最为重要的工作 对于中国 的创业投资暨私募股权投资领域同样如此 近日 大中华地区著名创业投资暨私募股权研究机 构清科研究中心公布的一组通过两轮大范围投票 耗时数月而产生的评选结果 清科 2007 中国创业投资暨私募股权投资年度排名 引起业内人士普遍关注 这组针对中国市场创业投资 私募股权投资行业机构以及相关的人物 案例 中介机构的排 名评选 迄今为止已经进行了 7 年 该排名以其独立性 公正性和客观性而受到业界的关注与 认可 并作为行业机构的业绩晴雨表 成为创业投资机构募资 投资的重要参考 排名从投资 管理 融资 退出等各方面进行全面考察 排名体系选择管理资本量 新募集基金资本量 投 资案例个数 投资资本量 退出案例个数 退出金额和回报水平等作为重要的参考指标 并根 据实际发展状况 对排名指标进行年度调整 力求最大限度地反映现阶段中国创业投资发展的 实际状况 纵观整个排行榜 可以从中发现以下三大亮点 本土 VC 进入收获期 分析本次评选结果 中国创业投资机构 50 强 中的本土 VC 占到了 26 表现特别的 3 家本土 VC 深圳市创新投资集团有限公司 上海联创投资管理有限公司和联想投资有限公 司 因为在本年度硕果累累而跻身前 10 强 而在以往各年度 前 10 名中的本土 VC 都不多于 1 家 以行业 黑马 深圳市创新投资集团有限公司为例 在 2007 年 该公司不仅投资了龙 生茶叶 橡果国际 易居中国等知名案例 而且还通过三诺电子 怡亚通 远望谷 西部材料 科陆电子等众多案例的上市获取了高额回报 其中 三诺电子作为首家在韩国证交所上市的中 国企业 IPO 募资 2 6 亿元 并在上市后连续多个交易日涨停 吸引了各界的高度关注 深圳 市创新投资集团有限公司在 中国创业投资机构 50 强 中的排名亦从第 29 位窜升至第 3 位 同样 从第 28 位升至第 5 位的上海联创投资管理有限公司的成功晋级 则是因为智迈微电 子等 6 个知名投资案例 金风科技 西部矿业 远望谷等的成功上市 以及 3 亿美元新基金 NewMargin Growth Fund 的募资 中国 PE 排行榜首次亮相 对中国日渐繁荣的私募股权投资领域的各类年度排名 成为本次评选的新增特色之一 这次 评选结果也是首家针对专注于中国大陆地区投资的私募股权机构 投资家的排名榜单 鼎晖投资因为 16 亿美元新基金 CDH Fund III 的募集 其中 70 左右投向中国大陆地区 泛华保险 航美传媒 百丽等著名案例的成功退出 以及在全国各地近 5 亿美元的私募股权 投资而势压群雄 以绝对优势获得了 2007 年中国最佳私募股权投资机构 2007 年中国 最佳募资私募股权机构 和 2007 年中国最佳退出私募股权机构 称号 其董事长吴尚志也因 此夺得了 2007 年中国最佳私募股权投资家 的荣誉 摩根士丹利和贝恩投资有限公司分别摘 得 2007 年中国私募股权投资机构 30 强 的第二 第三名 相比创业投资机构而言 本土私募股权投资机构则还处于发展初期 纵观该次排名中的 2007 年中国私募股权投资机构 30 强 榜单 只有渤海产业投资基金一家为本土 PE 外资 PE 仍然占据市场主流 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 7 of 27 行业集中度有所提升 值得注意的是 除了鼎晖投资在中国私募股权投资机构排名中摘得众多顶级奖项之外 荣登 2007 年中国创业投资机构 50 强 榜首的软银赛富投资顾问有限公司 因为 11 亿美元第三 期基金的募集 神州数码等投资事件 以及完美时空 怡亚通 橡果国际 永新同方等案例的 上市 同时成为 2007 年中国最佳创业投资机构 2007 年中国最佳募资创投机构 2007 年中国最佳退出创投机构 其首席合伙人阎焱也因为众多引人注目的投资和退出案例 频频告捷 而获得了 2007 年中国最佳创业投资家 称号 行业内业绩突出的若干投资机构包揽多个分项奖 在一定程度上说明了中国 VC PE 市场的 行业集中度比以往有所提高 市场格局在逐渐激化的竞争中开始进入不断洗牌的转折期 中国 创业投资暨私募股权投资领域隐现 第二波竞赛 32007 年前 11 个月中国创投市场再创新高 投资总额达 32 亿美元 本土创投表现活跃 IT 行业占比下滑 传统行业 服务业投资升温 2007 年 12 月 6 日 清科研究中心 随着宏观经济的稳步增长和国内资本市场巨大魅力的初步显现 中国创业投资市场 2007 年 再创新高 大中华区著名创业投资与私募股权研究 顾问及投资机构清科集团研究中心的最新 研究显示 本年度中国创业投资市场活跃异常 在 2007 年前 11 个月内的投资总额已达 31 80 亿美元 此外 本土创投机构表现日渐活跃 在募资 投资以及 IPO 退出等方面均有斩获 在 投资方面 广义 IT 行业投资占比继续下降 传统行业 服务业则成为本年度的投资热点 这些数据和结论来自清科集团研究中心的中国创业投资行业季度及年度调研 调研的范围主 要针对在中国大陆地区有活跃投融资记录的 300 家创业投资机构 创业投资保持快速增长 传统行业 服务业成热点 2007 年中国创业投资市场保持高速增长 前 11 个月投资总额达到 31 80 亿美元 比去年全 年投资金额高出 78 9 涨幅惊人 而投资案例数量也由上一年的 324 个增长为 428 个 增长 幅度为 32 1 创投投资案例数量和金额的再创新高 表明去年颁布施行的 外国投资者并购 境内企业规定 并未能阻碍投资者的如火热情 另一方面 国内资本市场的爆发性增长更坚定 了中外投资者的信心 从投资行业来看 广义 IT 行业依旧牢牢占据创投投资的半壁江山 但占比却大幅下滑 2007 年的投资案例数占比从 2006 年的 59 6 下降到 46 0 投资金额占比从 61 5 下降到 42 5 双双跌落至 50 以下 传统行业 服务业则成为本年度的投资热点 传统行业投资案 例数量占比从上年的 10 8 跃升至 16 4 投资金额占比从 10 9 上升到 16 3 而服务业投 资案例数和投资金额占比也均在 13 0 以上 这表明我国创投市场行业投资的多元化正在进一 步深化 广义 IT 一方独大的局面将不复存在 而传统行业 服务业以其良好的国内资本市场上 市前景和上市表现 正在刺激本土和外资创投机构不断发掘新的投资热点 以期在当前中国的 资本盛宴中分得一杯羹 在投资地区分布方面 与上年相同 北京以 127 个投资案例和 10 07 亿美元投资金额继续领 先其他地区 上海则以 94 个投资案例和 9 00 亿美元投资金额紧随其后 深圳 江苏 广东 除深圳 和浙江仍是北京 上海之外吸引创投资金的主要地区 从 2007 年 1 11 月的统计数 据来看 中国创投投资地区集中度较高的现象仍较突出 如北京 上海两地合计发生投资案例 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 8 of 27 221 起 涉及投资金额 19 08 亿美元 分别占投资总量的 51 6 和 60 0 而一些内地省份全 年度吸引的创投投资只有 1 2 起 从投资主体来看 外资创投仍占据绝对的主导地位 2007 年 1 11 月间 外资创投共投资 290 个案例 投入资金 25 30 亿美元 分别占投资总量的 67 8 和 79 5 与 2006 年相比 所占份额略有增加 外资创投机构在今年第二季度集中募集了多支基金 并创下历年来单季募 资金额的最高纪录 为今年和明年的投资储备了充足的资金 而本土创投机构则多集中在今年 第四季度募资 其投资的爆发式增长也会相应延后 本土创投募资积极 外资首募人民币基金 2007 年 1 11 月间 活跃在中国的中外创投机构新募 55 支基金 共募集资金 54 22 亿美元 与上年相比分别增长了 41 0 和 36 5 其中 本土创投新募 30 支基金 高出外资创投的 21 支新募基金数 大有逆转以往外资创投机构主导国内创投市场的气势 不过从募资金额来看 外资基金仍以 38 76 亿美元的新增资本量领先本土创投 此外 受到 2006 年出台的 外国投 资者并购境内企业规定 的影响 外资创投开始通过设立合资基金和人民币基金来投资境内企 业 以应对政府对红筹上市的限制 并谋求在国内资本市场上市退出 退出市场保持活跃 国内资本市场魅力初显 2007 年中国创业投资市场在退出方面保持活跃 1 11 月间共发生 130 起退出交易 比 2006 年全年还多出了 30 起 从退出方式来看 IPO 依然为创投的主要退出方式 相应事件为 92 起 占退出总数的 70 8 随着 外国投资者并购境内企业规定 的调控效果逐渐显现 2007 年海 外上市案例比上年已有回落 而国内资本市场的活跃和快速增长 则刺激了中外创投机构纷纷 转向 A 股市场退出 如从 2007 年第三季度来看 深圳中小板已成为创投支持的 IPO 的首选市 场 从行业分布来看 2007 年前 11 个月发生的 130 起退出交易有 36 2 分布在广义 IT 行业 34 6 分布在传统行业 与 2006 年相比 广义 IT 行业占比有所下滑 而传统行业占比则大幅 增长 这与创投投资行业分布从广义 IT 行业向传统行业倾斜有着十分默契的呼应 而从创投支 持的 IPO 退出交易来看 传统行业更以 41 笔的数量领先于广义 IT 行业的 34 笔 成为 IPO 退 出交易最多的行业 随着红筹上市政策的进一步收紧和国内创业板的推出 中外创投机构将越 来越倾向于在国内资本市场上市退出 而传统行业 服务业这些更受国内资本市场青睐的行业 也将继续吸引中外创投机构的眼球和资金 进一步蚕食广义 IT 投资和退出的占比份额 42007 年前年前 11 个月中国私募股权投资额达个月中国私募股权投资额达 125 亿美元 私募股权基金亿美元 私募股权基金 募资和退出形势向好募资和退出形势向好 2007 年 12 月 6 日 清科研究中心 大中华区著名创业投资与私募股权研究 顾问及投资机构清科集团 2007 年 12 月 6 日于上海 发布的研究数据显示 中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场 截至 11 月 30 日 2007 年共有 58 支投资亚洲市场 包括中国大陆地区 的私募股权基金成功募集资金 303 76 亿美元 比 2006 年全年募资额高出 114 0 同时 私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了 170 个案例 参与私募股权活动的机构数量达 105 家 整体投资规模达 124 86 亿美元 据清科研 究中心估计 2007 年中国市场私募股权投资金额将占全球私募股权投资总额的 1 5 左右 这些统计数据来自清科研究中心刚刚结束的一次调研结果 该次调研范围涵盖中国大陆地区 有活跃投资记录的 75 家私募股权投资机构 在资金流动性过剩的今天 亚洲私募股权市场 特别是高速发展的中国私募股权市场对于全球资本正显示出越来越强大的吸引力 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 9 of 27 私募股权基金募资额增长迅速 房地产基金募资引人注目 在本年度前 11 个月中 亚洲 包含中国大陆 的基金募集增长迅速 58 支新的私募股权基 金募资 303 76 亿美元 比去年全年高出 114 0 其中针对亚洲的并购基金募资金额十分抢眼 14 支并购基金募集了 136 71 亿美元 占整体募资额的 45 0 有 24 支成长基金完成募资 76 57 亿美元的募资金额占总额的 25 2 值得关注的是 2007 年 1 11 月中有 8 支专注于亚 洲的房地产基金成功募资 50 54 亿美元 本次调研数据表明 为了分散风险 部分国际资本正 在把目光从低迷的美国房地产市场转向方兴未艾的亚洲房地产市场 中外资私募股权机构合作竞争并存 投资案例数量增多 投资方面 2007 年前 11 个月中国大陆地区共有 170 个私募股权投资案例 比去年全年增加 了 41 例 而今年参与中国私募股权活动的机构数量也接近 100 家 数据显示 除了一直活跃 在中国大陆的私募股权基金 正有越来越多的新兴外资机构参与中国的私募股权活动 另一方 面 中国本土的私募股权投资机构也在不断壮大 随着他们与外资私募股权基金的合作与竞争 的增多 中国私募股权市场将更显活跃 传统行业投资比重继续上升 服务业投资额下降 从行业分类的角度来看 私募股权机构在传统行业的投资比重仍在持续增加 2007 年 1 11 月私募股权基金共对中国大陆的 86 家传统行业企业投资了 89 69 亿美元 占年度总投资额的 71 8 较 2006 年传统行业占当年总投资的比重增加了 21 6 个百分点 本年度前 11 个月 私募股权机构在服务业的投资金额为 14 42 亿美元 较 2006 年下降 69 1 同时 服务业投 资额占当年投资总额比重也较上年下滑了 24 5 个百分点 清科研究中心认为 2006 年私募股 权机构对中国金融服务业特别是银行业的投资金额之巨大 可能使今后几年私募股权在服务业 的投资水平都难以超越 值得一提的是 到 11 月 30 日为止 2007 年私募股权基金在广义 IT 行业投资了 22 家企业 投资额达 9 79 亿美元 广义 IT 行业已逐渐成为继传统行业和服务业之后私募股权基金投资的 热点行业 而在该领域 私募股权基金将直接面对来自创业投资基金的竞争 成长资本依然活跃 过桥资本投资水涨船高 从私募股权基金的投资策略来看 自 2007 年 1 月至 11 月为止 成长资本的投资数量占据最 大比重 91 起成长资本投资占到了全年案例总数的 53 5 随着企业上市数量的增长 前 11 个月私募股权基金对上市前企业采用过桥贷款或股权投资形式的过桥资本投资案例达到了 20 起 数量较 2006 全年年增长 82 8 过桥资本的投资总额为 20 亿美元 平均单笔投资金额水 涨船高到近 1 亿美元 对于上市后企业的 PIPE 类投资 11 个月内有 21 家在美国 香港或中 国大陆上市的中国企业共获得私募股权投资 较 2006 年全年增加了 2 起 但今年 20 58 亿美 元的 PIPE 投资额则较 2006 全年稍低 另外 私募股权基金对 18 起不动产项目的投资额为 18 47 亿美元 也略低于 2006 年全年的投资额 私募股权基金退出收获颇丰 IPO 退出继续占主导地位 在基金退出方面 2007 年是私募股权基金收获颇丰的一年 在清科研究中心的调查范围内 2007 年前 11 个月内共有 85 起私募股权基金退出案例 退出形势明显好于去年 IPO 是私募 股权退出的主要方式 以 IPO 方式退出的案例有 68 起 另外 17 起退出案例中包括 11 起在二 级市场出售现有股份成功退出 5 起股权转让方式退出 以及 1 起企业间的并购退出 5海外 PE 遭遇 A 股退出难题 2007 年 12 月 17 日 15 15 投资与合作 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 10 of 27 2006 年以来 国内股市持续活跃 加之以红筹模式海外上市步伐的放慢 使得一些海外私 募股权投资基金 PE 将退出渠道瞄准 A 股市场 PE 投资行为从海外转移到中国境内的变化 使得 PE 在中国境内的投资面临着从外商投资领域监管 外汇管制 人民币汇率风险及退出税 务策划等几方面的新问题 第一是外商投资领域监管问题 依照 关于外国投资者并购境内企业的规定 海外 PE 投资境内企业应遵循公平合理 等价有偿 诚实信用的原则 不得造成过度集中 排除或限制 竞争 不得扰乱中国社会经济秩序和损害社会公共利益 不得导致中国国有资产的流失 同时 依照 外商投资产业指导目录 不允许外国投资者独资经营的产业 海外资金并购不得导致外 国投资者持有企业的全部股权 需由中方控股或相对控股的产业 该产业的企业被并购后 仍 应由中方在企业中占控股或相对控股地位 禁止外国投资者经营的产业 外国投资者不得并购 从事该产业的企业 被并购境内企业的经营范围应符合有关外商投资产业政策的要求 不符合 要求的 应进行相应调整 第二是外汇管制问题 由于中国实行外汇管制 人民币不能自由兑换 PE 的投资和退出 均须获得中国国家外汇管理部门的审查和批准 第三是汇率风险的问题 PE 从持股到退出需要一个相对长的时间 在此期间的人民币汇 率变化 会影响到 PE 的投资收益 按照现行的 A 股市场交易规则 PE 作为战略投资者投资 拟上市公司 当被投资企业成功 A 股上市后 根据战略投资者注资时间的不同 有一至三年的 锁定期 因此 从 PE 注资到企业成功 A 股上市 PE 退出 大约需要二至四年时间 与境外证券市场使用自由兑换货币结算不同 海外 PE 以外币投资境内企业时 外币被依 照官方汇率兑换为人民币 待被投资企业 A 股上市 PE 通过出售其持有的股票退出时 资金 在汇出境外时又被依照届时的官方汇率兑换为相应的外币 考虑到人民币长期以来的升值压力 在 PE 持股的二至四年时间内 因人民币汇率变化可能会一定程度上影响 PE 对直接投资境内 企业的收益预期 第四是退出时的税务策划问题 海外 PE 投资于拟 A 股上市的境内企业时 其投资和退出 行为均发生在中国境内 受中国税收法规管辖 当 PE 退出时 除须缴纳 A 股证券交易有关税 费外 PE 还应当就其投资收益缴纳相应的企业所得税 依照 2008 年 1 月 1 日起施行的 中华人民共和国企业所得税法 海外 PE 应当就其来 源于中国境内的所得缴纳企业所得税 而无论其是否在中国境内设立机构或场所 在不享受其 他税收优惠的条件下 海外 PE 在中国境内设立机构并有来源于中国境内所得 该机构适用的 企业所得税税率为 25 海外 PE 在中国境内未设立机构 场所的 但有来源于中国境内所得 适用的企业所得税税率为 20 当海外 PE 依照中国税收法规 就其来源于中国境内所得纳税 后 还可依照其所属国与中国政府签订的两国有关避免双重纳税的协定在其所属国进行税收抵 扣 人民币基金的多项选择 近日 凯雷投资 普凯投资及鼎晖投资等原来操盘美元的私募股权投资基金都在酝酿募集 人民币基金 不过摆在他们面前的几种方式让他们犹豫了 到底采用哪种方式 是公司制还是 有限合伙制 如何平衡原有的外资股东与人民币股东的利益 以及外资 LP 有限合伙人 进入中 国与本土 LP 资金合作是否存在障碍 按国际惯例划分 目前最常见的有四种形式 公司型基金 承诺型基金 信托型基金和有 限合伙制基金 公司型基金较为常见 是一种法人型的基金 基金设立方式是注册成立股份制或有限责任 制投资公司 公司不设经营团队 而是整体委托给管理公司专业运营 公司型基金有着与一般 公司相类似的治理结构 基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会 投资人的知情权 和参与权较大 在中国目前的商业环境下 公司型基金更容易被投资人接受 它的缺点在于双重征税的问 题无法规避 并且基金运营的重大事项决策效率不高 总体而言 公司型基金是一种严谨稳健 的基金形态 适合目前中国的国情和市场的诚信程度 2c6a2affa758b941e64ad13a487c74c7 pdf Page 11 of 27 承诺型基金是一种非法人形式的基金 国外私募股权基金中 承诺型基金最为常见 基金 设立时 通常由基金投资人向管理人承诺出资金额 然后先期到账 10 的资金 剩余资金根据 项目进度逐步到位 承诺型基金的决策权一般在管理人层面 决策效率较高 并且基金本身可 作为免税主体 在国内承诺制基金的设立有所差异 如在出资形式上基金投资人签署承诺协议后 一般先 期资金不到账 资金完全跟着项目进度到位 这种基金的设立方式 由于缺少对出资约定兑现 安排和违约惩戒机制 对于管理人来说本身需要承受投资人的出资诚信风险和项目合作风险 但这种简单易行的基金模式备受民间资本青睐 许多民营资本都通过承诺制方式与私募股权基 金机构开展合作 信托型基金是由私募股权基金管理机构与信托公司合作设立 通过发起设立信托受益份额 募集资金 然后进行投资运作的集合投资工具 通称为 股权信托投资计划 信托公司和私 募股权基金管理机构组成决策委员会实施 共同进行决策 在内部分工上 信托公司主要负责 信托财产保管清算与风险隔离 私募股权基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退 出 信托型基金的成功设立和运作 要深入研究和运用相关政策 除严格按照 信托法 募集 设立外 基金规则还必须兼顾 公司法 和 证券法 有关要求 规避信托投资与所涉法规的 冲突 在信托型基金发展初期 由信托公司和私募股权基金管理机构合作募集运行是个正确路 径 能充分实现优势互补 资源共享 确保股权投资信托的安全性和收益性 但是 信托制度 的局限性主要表现在以下几个方面 第一 信托形式主要是通过私人关系 尤其是在私募情况下 和 事前契约 尤其是在公募情况下 来维持基金组织的稳定 这使得信托制很难满足创业投资基金 对于组织稳定性的要求 第二 从 委托 代理 风险问题的解决来看 由于基金管理人集所 有权和经营权于一身 同时由于创投所投资的未上市企业不需要公开披露信息 而且流动性较 差 所以基金管理人很容易产生败德行为 因而 信托制对于创业投资而言具有较高的制度成 本 第三 从投资效率来看 信托制基金由于所有权和经营权一并转移到了基金管理人身上 因此便于基金经理提高决策效率 但是在创业投资领域要想取得成功 关键却在于通过对创业 者进行精心考察和谨慎决策以便选对人 因此 信托制的决策效率优势在创投领域要大打折扣 合伙制基金是国外主流模式 它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化 因此具有 较强生命力 合伙制基金的核心 是要构建基金管理人 高风险 高收益 的游戏规则 防范 道德风险与内部人控制 管理人作为普通合伙人 要对基金承担无限责任 必须勤勉尽责 精 心理财才能确保自己的收益并规避 终生负债 的负担 有限合伙制是合伙制的一种特殊形式 是合伙制发展到一定阶段的产物 有限合伙制在整 体上也具有无限责任性质 但在其内部设置了一