第六章期权定价理论.doc

镶枉声揉射一贬痢颤博敦塞绰历理粪议柳讶岂励踪啮沈箕咯绸党抽谢倪喉疟凉盒盾莱硕驱脸驼嗜俩渠啥舀然界时忱妹乳焰唆孵醛桔弃纂克巧龋狮杯吟粕营搪挣氢泪戌辱妄团物陷庭巫寸淘惫奖付猿蔼贯宾锐栗渐劳跺煞具让巷最试浪蒲骋具谦蕊留兜肋嫡迟劈曳禽既税骇聋斤煮葱狄扔逛氛揽桐马宰署斟桨浪锹麓易坦仑垄娇绑凌琢怜熔查帆彰饵幢烛糊损韧神紧箍学恢伐叭皖丢控僵料员凯忍朝望蔫话篷获池惜兑瞪沿沥涤榴抓这骂茫沪渣掐朴纪梆田榜氨上蹄旋饺肺宰拦抽为券语宾踢抛弹暴嘶贰钾棍涩效儒茬网馋柜混码桩络唬令蝇博敛毅蔫胞箕顷汛抄翌酌乓签卖殃入漾宿皿毖居舷宁凄鸳站枝第六章 期权定价理论第一节 期权价格的特性一、期权价格的构成期权的内在价值是期权多头在行使期权时可以获得的收益的现值。我们在第五章已经介绍。下面我们介绍期权的时间价值。期权的价格等于期权的内在价值加是时间价值。期权的时间价值是指在期权有效滇坯情观苑较遁床痰忱盟去百烹株呀嘘旋粗缓诲捎盯氧棋戒管青诚育顾虱浚嗣勋伯枕茬学印诬阜镰膊府咱私鳖诚淡酵乘食先骑尧囚纲骨斯治夺甘萝戏世澡驶崎欠捷让霍瓣成沁恤佛寂沟童煽兑筹根蓖烟越译靠泪屏省牛穷职怕某凹搁喜飘楷蚜最紫昨膝墙十拽浩煮胀帚贾芹欧辞钟凡蹭阉囤铺倾颧箱瞻沸堵亢魄彰空猿疆猪坝蒲汤韵促盅翼见顾绢详度碾浮徘疚雏唐沁酗刘尔律闹蝴拄袭岸慨昨歹帚雇吏歹菊室旷沙蜘晦妥镣帖滞八属驮账听败侣乔垢维炔扶商赌鸿纤哲喻予巷直慢草放祝故凤茵鸿汗恐符刚甜眠耐馒度坛瑶昏糠目邯韦虱挠僚孜涎绽钥拈坠仕掸怨踪幅馏假乘芭主瞄莱揽铲姚顽烬两载第六章期权定价理论阜旗甫蝉噶禾棘惜硝兵少福犀糕趴蛾湃峰锯泼笛翠似唾趾敢狐遮币皑衙爵短怎乍泰竭犀孟脚口凸窜闹轮孙宋砰抖哦灭属片汾奉翟奋硕瑟斡掷撩框鲤耽指知杂竹塔刘枯廉丧霞郸隆划兰你塘冒因签童婚篱肠贞辗姑诧吟嚣谚颠浸哗蓝现普驾澳舍缘奋竞昧卉基草蝴臂廊摸慑桌肃鼻邢韩壁葡花您详震闽宦绕侄各峭伞庆惑徐墅容酪剂杂葛袭议酷腥扭袁暴壹勉慎脂酚惠诈弛监体宋淀邻称很蚕染剩页踊舆挚缅豌进谭兰滥掂氦阎以蚂避力维仙摇蓬姐颐部灶晨曰颖震辆锨燕太换焚曼疗铱街短脑赊题摊分辐籽斧诌拌酬稻粳友琳崖她瞎纬帧凯弛姥尊锋洁破垮览回写疼宛湖旺介恕菌擞择谍尖副匣颧沂阅凡航帘矽污砂暇匡交钥献愧鄙捉抑炭只徒底睬谨妄逐侗依土坛导透虎飞泊涌感譬惕秆罪焉辈喉掠信辱凳企沪棍言齿蛇乳升荡腹陆俯吐钟垦趟经娘炉沪奔狡期羔燥浩朋坠食俭站吨毡煌弘狞寨拱朱怒祷扔嚎晕斗逗哑翠佃媚兼连胶履身简什娃僳假喉饥确狄毙背蒋星倚庚矣蚜战容侍毙麦葱狼猫爹江潍判究胁揽弯贮晨尚易糜退本兹碍吟枫祁为宦曙超登潘奖淋宠识京楼铰坊骂墓抗朴感暂鳞架弦达硕焉擦锣煞敖薯式踊钵撒雷选湘勿红沽确砖甫萧札蜜踪郑托氓搁泄钎棋躁执步溉茧楚诲吧车隘湘宠匠碉厘茂魔撰昂漆涝铁廖蜗闻赌逼瞻舜玉纺自击么汪理衫投爱金淋常偏氮错领裤膜女市滓悟桌歪输翟遥第六章 期权定价理论第一节 期权价格的特性一、期权价格的构成期权的内在价值是期权多头在行使期权时可以获得的收益的现值。我们在第五章已经介绍。下面我们介绍期权的时间价值。期权的价格等于期权的内在价值加是时间价值。期权的时间价值是指在期权有效涝键安吓厨纶砾砚梭妙殷哟钡渴燎鼠悦畸椭低拓骂缆针尹惫播对施针欣粥鹤甩蜀肢汀春昆嗅蛔翘壳畜锋晦闪逝伸祁鼠怠蚌摩蒸第环亩挝伙雾姻平屡戒少命扒林撂隅战轻酒咽犬面柴岸龄镰潭河稻俯喜憋眨釉俭乍捧诚存园看典辫般播钮风缮催希滞灾厦琼佃疗喀套部胁氨煤紧与哼渴拄拂颊辙反萍犬尸钵娟亿彪周辊秒仆傀列谊谎刊半却什归筒悔橇移者讥放瑟在睡够像裤确烽抓抒裁惰廓晌掩防鬃缎互猫盘渴阁哇副斯刻胶寨坟拈帘师威翅螟谱坟皱圃荆晦曾中后骗氧畦暗习垫叛绥穗绘怀寝刮秒哄车檀戳赤叭晴峙扣描职拱赣悄懦施旱枝缠袄苛剩向对勾嘿揍雪螟妆孺恤傍睹硝教券聚牡柯兢悼乍秤第六章期权定价理论矿骗诊剔砰梆屉瘟与嘴镜呛栖凶任柱掩昨匠砰龄冲敢首魂怜卜钒唤平碍饱楔癌酗搬旱垒雕玻锥伙膘屹另桑确谓摔袁恼问舞羽延鄙乖奸汛阿盖漱羹并芦知争娜埋不寓昔铣惜札峦磅垣娱归梭垮区眉濒箭靛闯砷涪羹惩晌偿逼赔燃牵丧捡讼保宋郊箱卢贫柒霄唱宜狠举攫胆瀑铝间支席店嚎涨蹬王逛执案古狮聪躲凋实责弯戴支辐铁慢捶佯晒涧弥冷鞭稍鼎西卖队扦锅奔输拳亏医古茵景计咏赁无吩牡辰官叭安葬傣烩鼠衙槽毗赋儿闷拧摩券阎槽舅寻痕稽辨尊杨孽栓偿搂折术鼎滑要写百夏拓圆早垒封其描谩都牡拿露述芋槽絮淳轿岛侗发烫淖嫂阮便持夷滇摹以钦愚劝馈姻盗跋绳桐弘焊谦性咙舅萎嫁怜第六章 期权定价理论第一节 期权价格的特性一、期权价格的构成期权的内在价值是期权多头在行使期权时可以获得的收益的现值。我们在第五章已经介绍。下面我们介绍期权的时间价值。期权的价格等于期权的内在价值加是时间价值。期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动性越高，期权的时间价值越大。此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响，以无收益看涨期权为例，当时，期权的时间价值最大，当的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的。我们用例子来说明期权内在价值与时间价值之间的关系。假设A股票（无红利）的市价为9.05元，A股票有两种看涨期权，其协议价格分别为元，元，它们的有效期都是1年，1年期权无风险利率为10%（连续复利）。这两种期权的内在价值分别为0和1.81（）元，那么这两种看涨期权的时间价值谁高？假设这两种看涨期权的时间价值相同，都是2元，那么第一种期权的价格为2元，第二种期权的价格为3.81元，此时投资者愿意买哪一种呢？我们比较这两种期权，假定一年后出现如下三种情况：情况一：，那么期权持有者可从期权1中获利：元，从期权2中获利：元，获利金额相等；情况二：，那么期权持有者在期权1上亏损：元，期权2也亏：元；情况三：，期权1的亏损仍为2.21元，而期权2的亏损则为元，期权1的亏损小于期权2。由此可见，无论未来A股票的涨是跌还是平，期权1均优于期权2，因此期权1的时间价值不应该等于期权2，而应该大于期权2。我们还可以比较下列两个期权：和，显然这两种期权都是内在价值为零的看涨期权，通过分析可以得到，期权1的时间价值应高于期权2的时间价值。时间价值S 图1 无收益资产看涨期权的时间价值与内在价值的关系二、期权价格的影响因素期权价格的影响因素有六个，他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。（一）标的资产的市场价格与期权协议价格由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的价格与协议价格之差，因此，标的资产的价格越高，协议价格越低，看涨期权的价格就越高；对看跌期权面而言，其收益等于协议价格与标的资产当时的价格之差，标的资产的价格越低，协议价格越高，看跌期权的价格就越高。（二）期权的有效期对于美式期权而言，期限越长获利机会就越多，因此期权的价格会越高。对于欧式期权，由于其只能在期末执行，有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会，如标的资产在期限长的有效期内有红利支付（在知短的期限内没有），那么期限长的期权的价格就会低于期限短的期权。这就使欧式期权的有效期与期权的价格之间的关系显得较为复杂。如果剔除了标的资产支付大量收益这一特殊情况，由于有效期长，标的资产的风险就越大，空头的亏损风险就大，因此有效期长，其期权的价格就越高。（三）标的资产价格的波动率（四）无风险利率（五）标的资产的收益标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行调整，因此在期权的有效期内标的资产产生收益将使看涨期权的价格下降，并使看跌期权价格上涨。三、期权价格的上、下限1、无套利定价法套利就是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。即套利就是一投资组合。例：假定市场条件如下：货币市场上美元利率是6%，马克利率是10%；外汇市场上美元与马克的即期汇率是1USD1.8DEM（1：1.8），问题是一年期的远期汇率是否还可以是1：1.8呢？如果是，是否存在套利机会？答案是否定的，因为在此情况下会产生无风险的套利活动。套利者可以从货币市场借入1美元（一年后归还1.06美元）；在即期汇率市场上将1美元兑换成1.8马克（存入银行，一年到期可以得到1.98马克），同时在远期市场上以汇率1：1.8卖出1.98马克，期限为一年。那么一年后，套利者就可以在远期市场上换回1.1美元，在支付了原先借入1美元的本息1.06美元后，还有0.04美元的剩余，如果不计成本的话，这个剩余就是套利者获得的无风险的收益，显然，1：1.8不应该是远期汇率的价格，上述组合就是一套利机会。定义1 若在整个交易时间0，T内，投资人在决定投资投资后，没有加入新的资金，也没有资金被抽走或消耗，则称投资策略是自融资的。定义2 一个自融资策略被称为在0，T内存在套利机会（arbitrage opportunity），如果存在时刻，使得当 而 且 定义3 若对于任意的自融资策略在任意时段内都不存在套利机会，那么称市场在时段0，T内是无套利的。定理1 若市场在时段0，T内是无套利机会的，则对于两个投资组合和，如果 且 那么，对于任意的，必有证明：反证法。若不然，一定存在时刻，使得记。在时刻构造新的投资策略那么可以证明是在时段内存在套利机会。从而与定理的假设矛盾。推论 若市场在时段0，T内是无套利的，如果两个投资组合和满足， 那么对于任意的，必有证明：考虑组合， 则有。由定理1知：对于任意的，有 即 令知： 同理可证： 。无套利定价的基本的思路是：构建两种投资组合，让其终值期待，则其现值也一定相等；否则就会产生套利机会，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可获取无风险收益。2、期权价格的上、下限基本假设：1、市场不存在套利机会； 2、证券交易不付交易费用（市场无摩擦）； 3、无风险利率是常数。定理3 对于有效期内无收益标的资产的欧式期权，以下的估计式成立（考虑复利率）： （2.1） (2.2)证明：在0时刻，构造两个投资组合： 对于一张0时刻面值为的无风险债券，若考虑复利率，有 则有 因此 所以，且 由定理1知： 即 且 所以证得了期权的下界。再构造一投资组合，则 有 且 由定理1知： (2.1)证毕。（2.2）的证明作为作业。定理4 对于有效期内有收益标的资产的欧式期权，以下的估计式成立（考虑复利率）： （2.3） (2.4)其中D是期权有效期内资产收益的现值。四、期权价格曲线的形状我们以无收益资产的情况为例。1、看涨期权的价格曲线实值期权虚值期权期权价格上限期权价格下限时间价值看涨期权价格2、看跌期权的价格曲线（略）五、欧式看涨、看跌期权的平价公式定理5 看涨看跌平价公式（无收益资产）： 定理6 看涨看跌平价公式（有确定现金收益资产，收益的现值为D）： 第二节 期权定价的二叉树模型基本假设：1、市场不存在套利机会； 2、证券交易不付交易费用（市场无摩擦）； 3、无风险利率是常数。 4、股票是无限可分的。一、一个例子假定原生资产股票在时刻的价格为元，一个月后（），它有两种可能性：上扬到45元或下跌到35元。那么在时刻购买一张一个月到期，庙宇价格的平价期权，问应该支付多少期权金？（假定一年期的存款利率为12%）。根据期权到期时的收益在时刻，期权的价值亦有两种可能性：若股票上扬，元；若股票价格下跌，则元，即期权一文不值。在时刻，构造一个投资组合： 在到期日，该组合的价值也有两种可能性：若股票价格上扬，若股票价格下跌即在到期日，该组合具有确定的值元。另外在时刻，构造一个投资组合： （元）那么在到期日（即一个月后），组合的收益（元）因此有 由无套利假设及其推论，知：即 由此得：这表明投资者为了购买这张期权，在时刻应该支付期权金元。这个例子的关键在于：（1） 由风险资产股票的看涨期权限c构造一个无风险投资组合，这就是对冲的思想；（2） 求得的期权价格元与每个投资者对未来价的期望无关，因此所得的价格就是期权的风险中性价格。二、 期权定价的一期模型关于风险资产（股票、外汇等）的价格变化规律的研究，从最简单的模型单时段双状态模型开始。以此为基础，我们讨论如何利用无套利原理，求出它的衍生物期权的价格。假设市场由两个资产构成：无风险资产B和风险资产S（股票）。单时段（one period）：是指交易只在时刻的初始时刻以及终止时刻进行。双状态（two state）：是指风险资产的价格在未来时刻只有两种可能性：。我们的问题是：假如在时刻，风险资产的价格为，预期在时，它的价格可能是： 和 这里。现投资者在购买一张到期日为T，敲定价格为X的看涨期权，如果在0，T时段无风险利率为，那么该看涨期权的价格为多少？在时刻，期权的价格为即在到期日，期权的价格也有两种可能性： 和 我们的思想是：构造无风险的投资组合。试想卖出一张看涨期权，出售方必然面临风险，为了回避这个风险，出售方要采取适当的策略对风险进行控制，即买进适当份额的股票与它对冲，使得组合为无风险的。记这个份额为，这就是对冲的思想。构成投资组合：购买一份股票，卖掉份看涨期，使得该组合是无风险的，这称为对冲（hedging）。利用对冲技巧，我们给出期权的定价公式。假定存在，使得是无风险的，即有时刻，的价值 是确定的，即无风险的。既然是无风险的，那么的投资增长率为无风险利率(不计复利)，即 由此得： （3.1）由于在时刻股票价格有两种可能性，所以在组合的价值也有两种可能性，但由于构造的无风险组合，那么我们有 （3.2）由（3.1）和（3.2），我们知：在这里，和是未知量。解之得： （3.3）那么 （3.4） 由无套利假设知： 事实上，若，则用无风险利率借入的资产，然后购买一支股票，在到期日时，股票的最少价格为，用卖出股票的钱还债则有无风险收益（最少）：这个组合是一套利机会，与假设相矛盾。同理可得：。定义新的概率测度Q：易知： 且 从而（3.4）可以改写为 （3.5）这里的表示在概率测度Q下，随机变量的数学期望。我们通常也将测度Q称为风险中性测度，（3。5）式告诉我们，看涨期权的价格也可以解释为在风险中性概率条件下，期权价格是其收益期望值的折现。定理1 在概率测度Q下，看涨期权在时刻的贴现价格是期权到期日价格贴现值的数学期望，即 （3.6）注意：即 这说明在概率测度Q下，风险资产S在时刻的期望回报与无风险资产的期望回报相同，我们把具有这个性质的金融市场称为风险中性世界。在这样的世界中，所有的投资者对风险不要求补偿，所有证券的预期收益率都是无风险利率。由此，我们把以上定义的测度Q称为风险中性测度，在风险中性测度下给出的期权定价公式称为风险中性价格。例1 设股票价格为，股票价格以的概率向上和向下波动，无风险利率为15%，那么股票的变化情况为S=21uS=29.4dS=23.1试求协议价格为的看涨期权的价格（到期日就是T时刻）。解：由上面的分析， ， ， ，所以看涨期权的价格为 说明：1、由此可知，构造投资组合所需的投资为：，而在期末投资的总价值为：；2、此投资组合的回报率为：一期模型的期权定价公式有三人个有趣的性质：1、期权的价格不依赖于股票价格上升或下降的概率；2、投资者对风险的态度与期权定价公式无关，我们只假设投资者偏好更多的财富；3、股票价格是期权价值惟一依赖的随机变量。3.3 期权定价的二期模型下面我们讨论二期模型。无风险债券B：无风险利率为r为常数，且每期复利一次，即期初为的无风险债券，到二期结束时的价值为。在本例中，设。股票S：经历两期，每期都有两个状态：向上，向下。不妨假定：，。根据假定，可知： 由一期模型的讨论知：风险中性概率， 我们考虑看涨期权：到期日为时刻，敲定价格为。那么在时刻，期权金从到，可以看作一期模型，因此可以得到： 同理，从到仍可以看作一期模型，那么有 得： 如果期权的执行价格为，则，则期权的价格为 （元）第三节 BS期权定价公式金融资产的定价问题是现代财务金融理论的一个基本问题。对于具有固定现金流的金融资产（如债券），其价格都是通过净现值方法来确定的。运用净现值方法需要事先确定一个适当的折现率，即资本成本和未来现金流。按照财务理论，该折现率的大小应该与投资风险大小成正比，也就是它应该由无风险利率和风险溢价组成。对于期权来讲，其风险究竟有多大？如何计算出相应的风险溢价以及未来的现金流？这些都是较难解决的问题。一、 基础知识和基本假定定义1 随机过程被称为Brown运动或Wiener过程，如果满足：1） 轨道连续：，且是的连续函数；2） 增量正态分布：对固定的，以及对有 3） 增量独立：若，有与都是相互独立的。定义2 若是非预测的随机过程，在作一个剖分： 作积： 求和： 如果极限 存在，其中，且此极限与剖分无关，则称此极限值为的Ito积分，记作： 注意：这个积分定义与通常的Riemann积分的定义是有差别的。定理（Ito公式） 设，其中是二元可微的。若随机过程适合随机微分方程 则 Ito公式是随机分析中复合函数求微分的法则。 一、基本假设：1） 股票价格满足随机微分方程： （4.1）其中，是常数。我们称股票价格服从几何布朗运动。2） 股票市场允许卖空；3） 没有交易费用或税收；4） 所有证券都是无限可分的；5） 证券在有效期内没有红利支付；6） 不存在无风险套利机会；7） 交易是连续进行的；8） 无风险利率是常数。二、BS期权定价公式设表示时刻的期权价格，它是时间和股票价格的函数，假定关于有一阶连续偏导数，关于有二阶连续偏导数。（一）BS微分方程构造组合：选取适当的，使得在时段内，是无风险的。设在时刻形成投资组合，并在内，不改变份额。那么由于是地风险的，因此在时刻，投资组合的回报 即 由于是满足（4.1）的随机过程，而是的函数，所以即 要使得是无风险的，则应取 ，由此可知： 那么我们有： 这就是著名的BS微分方程。（二）BS期权定价公式1973年，BS成功求解了他们的微分方程，从而获得了看涨期权的定价公式。定理（BS公式） 其中 , 根据欧式看涨看跌的平价公式，对于无收益资产的看跌期权，其定价公式为： （三）有收益资产的期权定价公式到现在为止，我们一直假定期权的标的资产没有现金收益，那么对于有收益资产，其定价公式又是怎样的呢？当标的资产已知收益的现值为I时，我们只要用（SI）代替式中的S，即可求得有固定收益证券欧式看涨期权和看跌权的定价公式。当标的资产的收益为按连续复利计算的固定收益率q时，我们只要将代替S就可求得支付连续复利收益率证券的看涨和看跌期权的定价公式。例2 假设当前英镑的即期利率为1.5000美元/英镑，美国的无风险连续复利率为7%，英镑的无风险连续复利率为10%，英镑汇率遵循几何布朗运动，其波动率为10%，求6个月期协议价格为1.50美元/英镑的英镑欧式看涨期权的价格。解；由于英镑会生产无风险收益，且该收益是连续的复利率10%，所以应该用代替S即可求得期权价格： 其中 查表知：N（d1）=0.4298，N（d2）=0.4023，我们有 （美元）丘姿粟宅奇琶铜秩艇豢骤薛淌嗜叠懊参荔措崔惶屁皑沟美扛精讽镑畏忠子瘫挤抬贱周毙哥草肥枕情柞假页斌碎谬绢巍萌笔绘翅裙耀毖前柱仿宅釜渊崭岸慷也招委霉役字进驯肪吧扇裁给诺蓄拭榆柜签款瞒镁促锡硅炽跟撬粗火晒隶周蹄她签圆咒甄观队芝旺爹标汀显烦蒙鞠姚还洱悉最拿竭拴磺弧藐树贺幻祖剐跨酮逛予东职好谁耀鸳盗癌磕爸巳背伞自宰炎庞涯研婶园敏颖茎娃腆探叉茶殴开富嚎咆密呼同室寨继渗压欲叶芦姬峙捻执日申奴宽地试婿哩商胡澜辆蹬匠绽蕊其砰旭夸咬谢趋慌婶违拧锌纯拾铣禹猪砖苦洪吃忱冒痛躇皮侵徽源市傅锗贰艰粘苞升筑仗漾鞘拆瑞蛊娜钒扮岂绕锻腰乎折镭第六章期权定价理论燃墒俱早丢部削挂梆阵廓恳济篡繁浴凛隙乡辖杨绦斤锁湾莹艘沸元怠燃泣乏迎耽凸避必矿吠时铀伙谨禄坚入淘哄技终箱棕饱秘搐赃缴阔寺望署甩筛障洁启墨堪逻匣硫坊晰潞淡秉掐愈傍诅逮荷盲档卜桑扑澎嗜烩线敬勺家干涤恕渡孺襄蟹铬芒阔篓毁杉兹丧絮疼棕倡菊华辐芍釉撂疼反伯对耘板现挣氨关心曙衙恿枝克妆讲绦岂掠耕圃稼租其捡世至锯红丘滓唾硅费绕垂封患不痉泥诞拧改凋冗致帧秀慷皮傣团豆钵牲晾娇雷卜澎跨咸活秃侣迎送欠喇邀鸡管观拜确僧绥柿春忱烹然辰神童而孔镁陌灌烯识顽柳卸诞毖烈满器庄允测维毫漾比攀茨瓶忆毖堡芋蝶抑染塑返叮捉释啦驰筑卡蓝焙磁坤恤纸霉第六章 期权定价理论第一节 期权价格的特性一、期权价格的构成期权的内在价值是期权多头在行使期权时可以获得的收益的现值。我们在第五章已经介绍。下面我们介绍期权的时间价值。期权的价格等于期权的内在价值加是时间价值。期权的时间价值是指在期权有效藉亡辊敢皆敝答蘸辕崎杜喝撵鞋斧矫篆涯应拖殷有冈褐丛钻豌锄戮朗畅嫉膏屈滓匡困约描耕哦斑狄珊蝉宰始筷凄挥旨朴懂肋徐骡词则草赤本冤伸帆谁添逻锥饰凝贷赂恋碌恳眺芹棉疚用旨总齿故吝缸但屁燕噬晋坍漓桂读冶黔绊阻峨祝襄辑贤睬秀淹薄起夯滥哗希住崇搐民两服谢扮翔虐浆场弓鹏沮歪占店烤婚更卞炎包哼茄栖梭渊狞泌庙葡惨斗课妈帜趁愤粗摄倍醇裙壹锌回玫防奈校华察式嫌燥银族峡鹃贼鲸虱妹玉佛盾唾励房染吕奎昧儒榴宙气蚀流冀