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第十四章证券投资策略 第一节证券投资者分析第二节证券投资策略第三节证券投资技巧第四节证券投资业绩评价 1 第一节证券投资者分析 一 证券投资者类型根据证券投资者各自的投资目的或手段不同 可以将投资者划分为各种不同类型 一 以投资目的不同 可分为 套利 型 参股 型和 经营 型 所谓 套利 型是以套取差价利润为目的的证券投资者 所谓 参股 型是以参与股息和红利分配为目的的投资者 所谓 经营 型是以参与股份公司经营活动为目的的投资者 二 以投资者对风险的态度可分稳健的投资者 激进的投资者和温和的投资者 2 三 以投资时间长短分为长期投资者 中期投资者和短期投资者 四 以投资的行为特征可分为投资者 投机者和赌博者三种类型 3 二 基于行为金融学的投资者心理分析 行为金融学家认为 投资者是 非完全理性 的 它将心理学 社会学 人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来 它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策 行为以及市场定价中的作用和地位 否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设 更加符合金融市场的实际情况 因而它的产生是对传统金融理论的一个巨大挑战 对于投资者 包括机构投资者和个人投资者 而言 行为金融学的巨大指导意义在于 可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标 4 行为金融学的主要观点 1 期望理论是行为金融学的主要理论 该理论认为投资者的效用函数与标准效用函数的区别在于它不再是财富的函数 而是获利或损失的函数 认为在参与点以上的部分 获利区间 价值函数上凸 表明决策者是风险爱好型 在参考点以下的部分 损失区间 价值函数下凹 表明决策者是风险厌恶型 在参考点附近 价值函数的斜率有明显变动 表明风险态度的变化 对损失的感受大于获利 由风险厌恶转为风险爱好 这样 效用曲线就呈S型 5 2 基于信息的羊群行为 information basedherding 在信息不充分的情况下 投资者的决策往往不完全是依据已有的信息 而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策 这样就形成了羊群行为 我国证券市场中存在的大量的 跟风 跟庄 的投资行为就是典型的羊群行为 由于市场中广泛存在的羊群行为 证券价格的过度反应将是不可避免的 以致出现 涨过了头 或者 跌过了头 投资者可以利用可以预期的股市价格反转 采取相反投资策略来进行套利交易 相反策略就是针对羊群行为而制定的一种积极的投资策略 6 3 过度自信 人们往往过于相信自己的判断能力 高估自己成功的机会 研究者把这种心理现象称为过度自信 过度自信在投资活动中表现为投资者趋向于过度频繁交易 这会降低投资者的回报 投资者并不是证券市场中唯一受过度自信影响的人群 金融专业人士 证券分析师 策划师 和机构投资者也同样无法避免 4 锚定 锚定是指人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系 如证券分析师总是习惯于 锚定 自己的思维 他们喜欢提出一个投资建议 然后就停留在那儿 而不顾不利于这样做的新证据的存在 因为他们过于相信自己对于盈利的估计 显然 锚定与过度自信之间存在因果关系 7 5 参考点 参考点指的是人们评价事物时 总要与一定的参照物相比较 在参考点附近 人们的态度最有可能发生变化 参考点可以是特定时间的组合市值 如年末 单个证券的购买价格 或者是托付给基金管理人的金钱数 参考点可以理解为进行比较的个人视点 据以构建不同情形的 现状 参考点与锚定是不同的概念 参考点是一种个人主观评价标准 而锚定则是一种心理现象 6 反应不足 过度自信的另一个结果是过度反应与反应不足 一个著名例子是股票市场的过度反应 表现为投机性资产价格的过分波动反应不足的例子是 当新的重大消息到来后 股票市场的价格反应趋于滞后 8 7 精神账户 精神账户是指投资人在其头脑中把资金按用途划分为不同的类别的现象 一些资金归类于现金资产 如现金 支票账户 另一些资金则归类于证券资产 如股票 债券 互利基金 对不同精神账户里的资金 人们的风险偏好是不一样的 8 典型启示 大多数投资人坚信 好公司 指有名望的大公司 就是 好股票 这是一种典型启示 这种认知偏差的产生是由于投资者误把 好公司 混同于 好股票 典型启示会导致过分自信 它是指这样一种认知倾向 人们喜欢把事物分为典型的几个类别 然后 在对事件进行概率估计时 过分强调这种典型类别的重要性 而不顾有关其他潜在可能性的证据 9 第二节证券投资策略 1 消极型投资策略消极的管理策略基于这样一个信条 市场是有效的 证券价格总会接近一个均衡价格 投资者不用花费大量的时间和其他资源来 击败市场 就是说 在市场上不可能发现那些错误定价的 具有不同寻常风险收益特征的证券 因此 投资者只要承受一定风险会得到补偿 那么选择一个适合的风险承受能力的投资组合就够了 消极投资者的策略一般是持有一个指数化的投资组合 该投资组合复制了整个市场的收益率 而不是把赌注押在某个证券或某一部分证券商 10 2 积极投资策略积极投资策略通常认为证券市场还未达到充分有效 即市场上证券价格未能充分反映与该证券估价相关可获得的全部信息 因此 投资管理人可以实施积极的投资管理策略 通过对证券估价等相关的信息的深入研究挖掘 发现市场价格与实际价值相背离的证券 其价值被高估或低估 并采取相应的主动交易策略 卖出价值高估和买进价值低估的证券 来获得超过市场平均收益的超额收益 11 第三节证券投资技巧 一 顺势投资法二 摊平投资法三 拔档子 投资法四 分段交易法五 投资三分法 12 摊平投资法就是指在投资者买进股票后 由于股价下跌 手中持股形成亏损状态 当股价再跌一段以后 投资者再低价加码买进一些以冲低成本的方法 拔档子 投资法是多头降低成本 保持实力的操作方式之一 所谓 拔档子 就是投资者卖出自己的持有股票 等股票价位下降后再补回来 分段交易法包括分段买进法和分段获利法两种 投资三分法是将其资金分为三个部分 第一部分资金存于银行 等待更好的投资机会出现或者用来弥补投资的损失 第二部分资金用于购买股票 债券等有价证券作长期投资 第三部分资金购置房屋 土地等不动产 13 第四节证券投资业绩评价 一 夏普指数二 特雷诺指数三 詹森指数四 M2指数 14 夏普指数 夏普指数或夏普比率 SharpeRatio 等于投资组合在选择期限内的平均超额收益率除以这一期间收益率的标准差 分子是投资组合与无风险资产投资相比所增加的收益 而分母是投资组合的波动性 即投资组合的总风险 该指数的计算公式为 15 特雷诺指数 特雷诺指数或特雷诺率 TreynorRatio 也是对单位风险的超额收益的一种衡量方法 但它使用的是系统风险而不是总风险 该指数的计算公式为 16 詹森指数 詹森指数 JenseIndex