人民币升值对我国证券市场的影响分析.doc

人民币升值对我国证券市场的影响分析摘要:人民币汇率制度改革以来,人民币持续升值已成为全球热议的焦点。近日,美国施压人民币汇率的强硬态度,再一次掀起了人们对人民币升值的高度关注。许多国际经验已表明,证券市场的走势同人民币升值趋势保持一定的正向相关关系。究竟人民币升值会对我国的证券市场造成怎样的影响?证券市场又将如何应对人民币升值的冲击?首先,对人民币升值的现状及趋势作了简要的阐释。随后,分别从证券市场的总体结构及各行业的角度着重分析人民币升值对证券市场的影响。最后,提出消除人民币升值对证券市场的冲击的对策。关键词:证券市场;影响;对策一、人民币升值的现状和趋势(一)人民币升值的现状人民币汇率制度改革当天,美元兑人民币汇率由8.27元调整为8.11元,人民币日升值幅度为2%,从此人民币对美元一路升值。2006年上半年,人民币兑美元汇率首度破8元,2007年人民币加快升值。2008年4月10日人民币兑美元汇率已突破7元,以当日美元兑人民币中间价6.9920元计算,自汇改以来人民币累计升值幅度达13.79%;2008年9月23日达到美元兑人民币6.8009元的历史最高点。2008年年中,全球金融危机恶化之际,人民币汇率开始稳定在6.826.84元之间窄幅波动。2009年我国经济率先复苏,2009年3月2日人民币兑美元汇率6.8389元,2009年11月14日人民币兑美元汇率达6.8273元。2010年3月15日人民币兑美元汇率为6.8261元。从2005年7月至今,人民币对美元升值21%。(二)人民币升值的趋势自汇改以来,人民币始终保持升值的趋势。2008年以前,人民币处于大幅升值状态。2008年以后,人民币则维持小幅渐进升值的态势。近日,欧元区货币动荡不安,人民币汇率并未受影响。尽管美国寻求针对人民币汇率问题施加压力,但中国政府的“维稳”态度坚决,人民币汇率依然走势平稳。这充分证明,国际社会的反应虽是影响汇率决策的直接因素,但绝非决定性因素。汇率是一个影响经济全局的指标,长期中,中国经济的高速增长必然会带来人民币升值。而短期内,由于目前中国对经济复苏的趋势尚不稳固,加之温家宝总理在两会上所作的政府工作报告中明确指出“继续完善人民币汇率形成机制,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”,短期内人民币汇率“维稳”也是大势所趋。因而,人民币长期趋向升值、短期保持平稳的渐进式升值趋势似乎较为合情合理。二、人民币升值对我国证券市场的影响(一)人民币升值对证券市场的总体影响1.对A股市场的影响人民币升值对A股市场的冲击是一把“双刃剑”。总体看来,人民币升值会带来A股市场的短期实质性利好,但潜藏一定的风险。短期内,人民币升值刺激大量投机性短期资本(俗称“热钱”)流入我国。由于股票市场投资期限短、变现能力强、投资回报高等特点,大量流入的投机性短期资本首先冲击我国股票市场,这有利于增强市场资金的供给,增强市场信心,活跃A股市场,进而推动股价及股指单边上扬。而合格的境外机构投资者制度的出台,更是打开了外资进入证券市场的大门,市场对人民币升值预期的升温,将会带来越来越多的国际游资进入A股市场进行套汇,提升国内A股市场的国际化估值。此外,人民币升值为我国带来巨额的外汇储备,使央行投放了超额的基础货币,致使国内流动性过剩,也对证券市场中股票价格产生较大影响。但长期看来,由于游资的流动数额较大及“快进快出”的特点,“热钱”可能快速变现,获利后迅速抽离股票市场,无形中增强市场非理性波动的风险,对证券市场的稳定来说是个极大的考验,同时,可能扰乱投资者心理预期,加大对A股市场的监管压力。因此,人民币升值亦有可能成为影响股票市场的不稳定因素。2.对B股市场的影响有学者认为,人民币升值对B股市场是利空的。一方面,由于沪深B股分别以美元及港元计价,人民币升值会使美元和港币面临贬值压力,B股市值缩水,这种系统性汇率风险会造成投资者的投资损失,带给投资者很大的心理不安。而自2001年2月B股对境内投资者开放以后,境内投资者逐渐成为B股市场的投资主体,人民币升值使境内投资者不愿按现行价格兑换美元投资B股市场,导致B股市场资金供给大量减少。但相对而言,人民币升值对沪深B股市场所产生的效益有所差异。虽然港元与美元挂钩,意味着人民币升值会带来港元相应贬值,但随着香港与大陆贸易往来日益频繁,人民币升值预期升温带动着港元兑美元升值,深B股受人民币升值影响较沪B股要小得多。另一方面,B股市场的上市公司以出口行业居多,而人民币升值会增加出口企业的成本,削弱出口产品的国际竞争力,降低出口企业的利润,影响出口的积极性,为出口企业造成较大的经营压力。受到出口企业业绩的影响,人民币升值对B股市场也是利空的。但我们必须意识到,这种看法需建立在一定的基础上才成立,即在一定时期内保持某股的A股与B股价格不变。但实际中,A股与B股的价格却是动态变化的。人民币升值会使以人民币标价的资产价值上涨,B股上市公司资产增值,有利于上市公司的业务开展、增强盈利能力,推动B股股价上涨。同时,B股市场也蕴藏着巨大的投资机会。人民币升值可能导致B股市场的整体市盈率下降,并进一步拉大A股与B股的价差,留给B股市场强大的上涨空间,有利于B股市场的投资。况且,我国B股市场的规模尚小,流动性较差,因此,综合来看人民币升值对B股市场的影响有限。 3.对H股市场的影响人民币升值的预期对H股的影响最为显著。H股是以美元或港币标价的人民币资产,人民币升值意味着H股升值。目前,H股上市公司业绩增长较快,相对于B股市场,H股资金流动性更强,投资风险及上市公司的监管成本相对较低,优势突出,人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的强大动力。同时,人民币的升值使国际游资购买人民币或人民币资产得欲望大大增强,加之人民币的不可自由兑换的性质,冲击H股市场已然成为国际游资购买人民币资产进行谋利的最便捷的渠道。另外,同与之对应的A股股价相比,H股股价相对偏低,人民币升值会带给H股市场巨大的上涨空间。(二)人民币升值对各行业的影响1.房地产业人民币升值后,地产重估增值,货币供应量增加,房地产业将享受增值和刺激需求的双重好处。在需求方面,自住型需求、投资性需求及投机性需求都有所增加。对于自住型需求来说,人民币升值导致物价变得更便宜,人们用于购房的可支配收入增加,购买力提升,升值的收入效应和财富效应导致自住型需求增加。另外,人民币升值会推动人们对升值的预期激增,使以投资为目的的投资者坐享房价上涨带来的收益。但最主要的是,人民币升值会吸引大量外资通过各种渠道涌入中国,而房地产市场恰好可以迎合国际游资在短期中获取暴利的目的性,投机性需求大大增加。据数据显示,截止2009年末,中国国家外汇储备余额为23 992亿美元,同比增长23.28%,2009年全年国家外汇储备共增加4 531亿美元,扣除同期贸易顺差1 960.7亿美元和实际利用外资900.3亿美元,差额1 670亿美元即意味着超过千亿的投机性短期资本流入国内。其次,人民币升值可降低房地产的供给成本,突出的表现为以钢铁为代表的建筑成本的价格下降。人民币升值对房地产市场供求双方面的作用共同推动房价上扬,造成了房地产行业的短期利好。但升值给房地产业带来的利好作用并非长期存在。随房价的持续上扬,最终必然招致房产泡沫的形成,若升值依然存在,将使支持房价的宏观经济遭受越来越大的负面影响。直至升值达到极限,房价达到了最高点,宏观经济衰退,泡沫破没,房价开始下降。这一点,韩国、日本、台湾均可以作为前车之鉴。因此,我国政府正极力抑制人民币升值及房价的过快上涨。2.钢铁行业人民币升值对钢铁行业的最大利益在于降低钢铁行业的采购成本。据中国工业经济运行2010年春季报告显示, 2009年铁矿石对外依存度已接近70%,比上年上升13个百分点,进口量已占世界铁矿石贸易量的75%。根据海关数据,今年前两月,我国铁矿石进口9 607万吨,同比上涨21%。业内人士预计,3月份进口量将达6 000万吨。而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30%40%,据悉,2006年人民币升值降低钢铁行业成本约30亿元,宝钢、武钢等以进口铁矿石为主要原材料的公司受益匪浅。成本的大幅降低对于钢铁企业改善经营环境和提高公司的业绩有显著影响,同时也刺激股价的上扬。人民币升值对钢铁行业的负面影响主要是将加大钢材的进口量,同时减少出口量。但这种负面影响是中长期的,短期内受国内外钢材价差和国内需求的影响,这种负面影响可以忽略不计。据统计,2008年我国钢材净出口4 382.6万吨,2009年钢材净出口仅为2008年的1/6,而2009年的钢材产量为69 626.3万吨,上市公司的出口比率很小。加之国内外钢铁价差高于2%,并存在逐渐扩大的趋势。因此,短期内对钢铁行业影响不大。但从中长期来看,随着国内外钢铁价差的缩小,人民币升值对钢铁行业的负面影响将逐渐显现。3.汽车行业人民币升值对我国汽车行业将产生多重影响,可谓喜忧参半。第一,我国汽车关键配件大多从欧洲和日本进口,而汽车配件在汽车制造成本中占有较大比例,人民币升值意味着汽车制造商将得益于进口汽车配件价格的下降,降低生产成本。第二,人民币升值将促进汽车进口,打击国内汽车企业。2009年,我国累计进口汽车41.9万辆,价值153.6亿美元,较上年分别增长2.8%和1.4%。国外进口车价格的下降,将加快国内汽车的降价速度,对幼年的中国汽车行业形成冲击。第三,不利于汽车零部件和国内汽车的出口。对于零部件出口企业而言,由于在国际市场中不具备技术竞争优势,人民币升值又削弱了其价格竞争力,零部件出口企业受升值的影响较为显著。而对于汽车出口来说,我国汽车出口大多集中在经济型轿车领域,人民币升值必然引起汽车出口价格上涨,竞争力下降,阻碍中国汽车业向世界进军的步伐。2009年我国汽车出口呈现量价起跌的态势,全年共出口整车及各类底盘37.07万台,同比减少44.7%,出口金额51.93亿美元,同比减少42.6%,整车出口几乎比2008年减少一半。第四,人民币升值将促进国内汽车企业海外并购的步伐。人民币一旦升值,将对投机性短期资本的压力产生一定的缓冲作用,主要受益者是那些以国外汽车市场为主要收入来源、外资投入成本或负债多的公司,如上海大众。三、消除人民币升值对我国证券市场冲击的对策(一)完善汇率制度从长期来看,建立一个有效、灵活的汇率形成机制是一个现实的选择。逐步推动资本项目放开,在坚持有管理的浮动汇率制下实施更为灵活的汇率政策,适当放宽人民币汇率浮动范围,增加汇率弹性,有助于降低公众对汇率失调的预期,加大对汇率的投机成本,抵御外资的冲击,使国内货币政策相对独立。加强金融衍生工具的创新,开展远期外汇买卖等金融衍生品交易,加快国际结算和外汇融资速度,提高人民币和外币的流动性,以稳定人民币汇率和整个金融市场。改革结售汇制度,转变外汇储备高度集中在国家手中的局面,逐渐向民间分流,分散管理成本和管理风险。 (二) 加强对境外投机性短期资本的监管投机性短期资本对证券市场造成了巨大的冲击。本币与外币的利差过大是引起人民币升值预期的重要原因之一,因此,可采取适当降低人民币存款利率或提高贷款利率来限制大量的投机性短期资本流入我国,并加强对外汇流入资金的监管,谨防各种伪报形式的投机性短期资本在经常项目下流入,切勿盲目引进外商直接投资。加强对国际收支的统计分析和监测预警及国际资本向证券市场流动的风险程度测算,及时防范投机性短期资本在证券市场上“兴风作浪”,鼓励国际金融机构在国内发行人民币债券,抑制套利资金的流入。然而,加强防范的背后更重要的在于引导,进一步拓宽外资市场,引导外资通过更多渠道进行投资,而不拘泥于股票及房地产市场,对证券市场的稳定性来说将是不小的贡献。(三)扩充证券市场容量目前,相对于我国整体经济而言,证券市场的规模偏小,尤其缺少大型优质公司。狭小的证券市场固然会伴随很强的不稳定性,少量的股票抛售即会引起市场价格的剧烈波动,对于巨额的投机性短期资本的炒作和诱惑便更无可奈何。因此,壮大证券市场容量已亟不可待。加快优质的国有大型骨干企业和外商直接投资企业在国内资本市场上市的步伐,可增强证券市场的流动性,扩充证券市场容量,提升证券市场的抗风险能力。(四)进一步推广合格境内机构投资者制度对国家来说,合格境内机构投资者(QFII)制度最大的意义莫过于缓解人民币升值压力。自2006年4月17日央行发布实施合格境内机构投资者制度至2009年12月31日,经国家外汇管理局批准的QFII共69家,获批总额度650.3亿美元,由于相关法律的缺失及制度设计的不完善,我国的QFII短期内遭受了重大损失。但进一步推广合格境内机构投资者制度势在必行。作为QFII的补充和逆向操作,在国外资本流入国内资本市场的同时,推动国内资本流向境外市场,促进资本的双向流通,对冲一部分“热钱”的消极影响,降低非贸易项目导致的外汇储备非正常增长,减少资本项目顺差,缓解人民币升值压力。同时,合格境内机构投资者制度会督促A股市场的健康发展,提升H股,实现A股及H股市场的对接,并有利于加速证券市场的对外开放和相关制度改革,加快国内股价的结构性调整,达到内地与香港两地市场的“双赢”。(五)适当扩大内需在“投资、消费、出口”推动我国经济增长的三驾马车中,出口仍起主导力量。而当前,人民币升值对出口导向型上市公司的业绩造成不可磨灭的负面影响,进而影响上市公司在证券市场上的表现。因此,我们必须大力发展国内市场,扩大内