金工作业 保证金.doc

一、期货交易保证金的种类一般包括:初始保证金(Initial Margin) 、追加保证金(Variation Margin)、维持保证金(Maintenance Margin)、追加保证金(Additional Margin)。初始保证金：期货市场交易者在下单买卖期货合约时必须按规定存入其保证金帐户的最低履约保证金 追加保证金：清算所规定的，在会员保证金帐户金额短少时，为使保证金金额维持在初始保证金水履约保证金：为确保履行合约而由期货合约买卖双方或期权卖方存放于交易帐户内的押金。 维持保证金：客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额。初始保证金 对于所交纳的初始保证金的金额，世界各地的不同交易所有不同的规定，通常按交易金额的一定百分比计收，一般在5%-10%之间。该笔保证金一旦交纳，即存入清算所的保证金帐户。参与股指期货市场的买卖，必须缴纳一定比例的保障存款。当市场出现不利于投资者的变化时，该存款便可以作为一种保障，以免投资者因任何价格的不利变化而不履行合约给交易对方造成损失。这种一定数额的保障存款，便是保证金。 投资客户进场开仓时，交易所便会设定所需交付的初始保证金。无论所持的是长仓或是空仓，客户一经开仓，便需及时缴纳全数的初始保证金。 投资者所属的交易所会员，必须相应地将这些保证金的指定比例的部分，存放于结算所。相对期货合约本身的价值而言，所需的保证金颇为便宜，通常为合约面值的5%10%，也有不少国家或地区在5%以下。结算所也会监察每日所有存款的变化情况，确保所有投资者的保证金至少符合要求的水平。 假如客户开仓以后，由于股票指数的不利变化而导致投资者的初始保证金结余额低于交易所规定的某个特定水平，投资者便必须再缴纳一定数额的保证金，以使得其保证金余额达到规定的水平（通常是初始保证金的水平），这种追加的保证金称为维持保证金，也叫补充保证金。如果客户拒绝增加额外存款，交易所的会员（经纪公司）便会自动给客户斩仓，以防止客户蚀得过多而无钱交付。追加保证金-简介 追加保证金(Variation Margin),是指清算所规定的，在会员保证金帐户金额短少时，为使保证金金额维持在初始保证金水平，而要求会员增加交纳的保证金。 加保证金是指清算所规定的，在会员保证金帐户金额短少时，为使保证金金额维持在初始保证金水平，而要求会员增加交纳的保证金。 清算所为了防止出现负债情况，采取逐日盯市（Marking to the Market）的原则，用每日的清算价格对会员的净交易部位核算盈亏。当发生亏损，保证金帐户金额下降时，清算所便要求会员必须交纳追加保证金。在保证金交易过程中，根据评价亏损，如果其保有单子的评价亏损达到规定的金额的时候，也就是说当超过交易保证金的40的评价亏损发生时，或者帐户最低预交保证金余额跌破60底线时，将被要求追加不足金额。 追加保证金-示例当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。 例如：某客户帐户原有保证金200,000元，8月9日，开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8。 当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）15100=7,500元手续费1015=150元当日权益200,0007500150192,350元保证金占用1195151008143,400元资金余额（即可交易资金）192,350143,40048,950元 8月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降为1150点，当日帐户情况为： 历史持仓盈亏=（1150-1195）15100=67,500元当日权益192,35067,500124,850元保证金占用1150151008138,000元资金余额（即可开仓交易资金）124,850138,00013,150元 显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺13,150元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金13,150元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124,850元的权益可以保留的持仓至多为124,850元/（11501008）13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平掉2手。维持保证金 进行期货交易时，交易者需事先提存一定金额保证金（以每一期货契约若干美元来表示），以供每日清算，维持保证金是交易者户头必须维持的最小保证金余额。 维持保证金通常为原始保证金的75%比例，当客户的保证金余额低于这个额度时，客户将会接到保证金之催收通知，要求此客户放入额外之保证金资金以使户头余额回到期初保证金之水准。为了避免过度亏损而无力履约，当参与者的保证金余额只剩下原始保证金的75%时，就必须再补足金额至原使保证金的水平，方能证明自己有应付价格波动的能力，否则就必须强迫出场。这种制度类似股票信用交易的保证金追缴，只是条件更加严格，如果在24小时之内无法补足，就断头出场，不像股票信用交易还有三天的缓冲期。这其实无形之中为我们设立了一个停损点，当交易出现问题时，才会出现追缴保证金的情形，这时最好是先退出场外，而非再补缴保证金。 二、期货保证金计算方法初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金交易金额调保证金比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5，国际上一般在38之间。例如，大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果某客户以2700元/吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6 750元（即2700x50x5）的初始保证金。其中，保证金比例=交易所保证金+期货公司风险控制比例，且会根据结算月的临近，或者特殊的情形的条件（如节假日等），由交易所规定调整幅度，期货公司也会进行调整比例，最高可到30%或以上。客户保证金的收取比例可由期货经纪公司规定，但不得低于交易所对经纪公司收取的保证金。经纪公司对客户保证金进行内部管理时也分为结算保证金和交易保证金，但对客户而言（如经纪公司出具给客户的交易结算单）结算保证金和交易保证金二者归为一体，只有保证金一项。经纪公司对客户的保证金应在交易所的交易保证金基础上加2%-3%。但一般情况下，特别是交易不太活跃时，经纪公司对客户收取的保证金与交易所规定的保证金水平一致。 例1：某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10张。当日买入价格30000元/吨，保证金为5%，计算交易保证金。 交易保证金:10*5*30000*5%=75000元 我国保证金制度与国际上海行的保证金制度不同，国际上各期货交易所保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当于我国的交易保证金或保证金；维持保证金是在期货价格朝购买合约不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损，剩下的保证金所达到的某一最低水平的保证金。当维持保证金不足时，交易所通知经纪公司或经纪公司通知客户追加保证金，追加后的保证金水平应达到初始保证金标准。另外，我国的保证金是按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每张合约收取一定的金额。例如芝加哥期货交易所小麦的初始保证金为每张合约540美元，维持保证金为每张合约400美元，如果客户买进1张小麦期货合约，应交纳初始保证金540美元，当价格下跌时，客户发生亏损，假如亏损了140美元，此时，客户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会通知客户追加保证金。400美元是经纪公司能接受的最低保证金水平，即维持保证金。 国际上对净头寸收取保证金，而我国对双边头寸同时收取保证金。例如某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一个价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50（100-50）张收取保证金，而我国按150（100+50）张收取保证金。对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金收取比例不同。如芝加哥期货交易所的小麦期货合约，套期保值头寸每张初始保证金和维持保证金均是400美元。英国没有投机者与套期保值者之分，在保证金收取上一视同仁。对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证金的1/2-1/4，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪公司对套利保证金的收取没有统一标准。三、我国的期货保证金在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。期货保证金的分类在我国，期货保证金（以下简称保证金按性质与作用的不同。可分为结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。 交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金，维持保证金：结算价调持仓量调保证金比率xk（k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为075）。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使保证金账户的余额）结算价x持仓量x保证金比率，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。仍按上例，假设客户以2700元/吨的价格买入50吨大豆后的第三天，大豆结算价下跌至2600元吨。由于价格卜跌，客户的浮动亏损为5000元（即2700-2600）x50），客户保证金账户余额为1750元（即6750-5000），由于这一余额小于维持保证金（2 700x50X5x075=5 0625元），客户需将保证金补足至6750元（2 700x50x5），需补充的保证金5 000元（6 750 - 1 750就是追加保证金。目前国内上市期货品种正常月份交易所收取交易保证金比例铜：6铝：7天然橡胶：7燃料油：8玉米：5黄大豆1号：5黄大豆2号：5豆粕：5豆油：5强筋小麦：5棉花：5白糖：6PTA：6对于即将上市的沪深300指数期货交易保证金的收取，目前市场上流传最广的是8，但是仍有很多不同的观点，有的认为保证金应该为5或甚至更低，还有许多人认为保证金低于10则市场风险太大，甚至有人建议为2030，但从国际惯例以及中国实际情况分析，8的保证金算是比较合理的比例，因为对于沪深300指数期货合约来说，太低或者过高的保证金比例可能会放大或降低市场的流通性，要么是风险放大太多，要么是市场流通性受到限制，相对而言，期货保证金特别是金融期货保证金不宜过高，而且在期货公司在交易所收取8的基础上还要增加一定比例的保证金来确保控制风险，所以即将上市的沪深300指数期货的保证金比例最可能为8。国内期货品种的交易保证金单位：美元 期货合约 初始保证金 维持保证金 澳元/美元 1688 1250 期货合约 初始保证金 维持保证金 英镑 1890 1400 加元/美元 1080 800 铜 27000 2000 玉米 338 250 棉花 1400 1000 CRB指数 1500 1500 轻质原油 4725 3500美元指数 1729 1300 道琼斯指数 5000 4000黄金 2025 1500 取暖油 5400 4000 价值线指数 4500 3600 小麦-CBOT 608 450 小麦-KCBT 1125 900日元 2228 1650 日经225指数 4063 3250 S&P500指数 20000 16000 白银 2700 2000 大豆 1215 900 豆粕 743 550 豆油 641 475 短期债券 675 500 中期债券 1890 1400 四、各国保证金基本制度在国际期货市场上，一般将保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是建立一个头寸所必须的最低资金需求，在香港也被称为基本保证金或基本按金。维持保证金是一个资金水平：一个账户的资金必须维持在这个水平之上，如果账户资金降到了维持保证金水平之下，经纪公司就会通知交易者追加保证金，该账户的资金必须追加到初始保证金的水平。维持保证金要比初始保证金低，或者相等。接到追加保证金通知时，交易者可以存入额外的资金，或者将这个头寸平仓。我国香港地区、美国、日本、英国均采取初始保证金和维持保证金两种水平，只不过维持保证金占初始保证金比例有所不同。我们以英皇期货有限公司（Emperor Futures Limited）与客户代理合同的条款为例进行说明，香港期货市场的维持保证金水平为初始保证金的80，日本和美国的维持保证金水平为初始保证金水平的70，英国期货市场的维持保证金水平则为初始保证金水平的100。我国内地期货市场没有明确的初始保证金和维持保证金的说法，不过在具体操作过程中做法有一些相似。比如，期货公司向客户收取的“公司保证金”可等同于初始保证金，期货公司一般规定当账户的资金达到“公司保证金”的一定比例（低于或等于100）时就要求该账户追加保证金至“公司保证金”水平。也就是说，期货公司的“公司保证金”就相当于初始保证金，“公司保证金”的一定比例相当于维持保证金，因不同期货公司而采取的比例不同。一般期货公司采取100的比例，也有些期货公司在合同中标明为100，但在操作过程中会有所放宽，比如有一些期货公司借鉴国际惯例，一般也采用80的比例。保证金制定的总体规则与香港地区相比，我国内地期货市场在保证金的制定上面存在很多差异，但在总体规则上是相似的，即交易所（或结算所）决定最低保证金水平，而期货公司有权决定向客户收取较高保证金水平。香港期货交易所规则、规例及程序第616条“交易所参与者有关按金的合约规定”中注明：“尽管规则第617条规定的最低按金金额，惟交易者参与者可要求客户提供该交易所参与者认为合适的较高按金金额。”郑州商品交易所在郑州商品交易所期货结算细则第三十条明确规定：“期货会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员收取的交易保证金。”上海期货交易所和大连商品交易所的交易和结算规则中虽没有此明确规定，但在具体操作中也是遵照此原则执行的。关于期货公司向客户收取的保证金水平的决定权，也是由期货公司决定的。保证金水平的确定保证金水平的确定包括保证金水平的确定方、计算方法和调整频率等方面。我国期货市场保证金的确定与国际期货市场的差距较大，也是被业内广泛讨论和研究的重点。首先，虽然交易所向期货公司收取的保证金水平是一致的，但国内期货公司向客户收取的保证金水平一般是由各期货公司自行规定的，所以水平高低参差不齐，甚至有较大差距。所以，期货公司的保证金水平也成为影响公司竞争力的因素之一。在香港地区，结算所除了制定交易所参与者的保证金水平，还要制定交易所参与者向其客户收取的保证金水平供参考（包括基本保证金和维持保证金），而各家期货公司（交易所参与者）一般都按照结算所制定的标准向客户收取保证金。其次，国内期货保证金的计算方法与国际市场存在较大差距。国内期货市场的保证金水平为相对水平，即结算价格的一定百分比；国际市场一般采用绝对水平，即直接以货币单位计价的水平。不管是国内的期货交易所还是期货公司，保证金水平的确定一般都是以涨跌停板幅度为基准，而不是根据期货价格的波动情况来确定。比如，某期货合约的涨跌停板幅度为5，交易所保证金水平一般定为7，而期货公司制定公司保证金水平时则是在交易所保证金水平基础上加N个百分点，或者采取公式：N涨跌停板幅度M。由于保证金水平与期货价格的联系不紧密，所以调整的频率也比较低。除了假期，交易所保证金水平一般一年或更久才会调整；而期货公司保证金的调整时间也不固定，调整的频率因不同期货而有所差异。香港期货市场的保证金计算方法达到了国际先进水平，相对国内地区要复杂和专业得多。由于香港地区的期货市场采用商品组合，并且有相应的期权产品等，所以保证金的计算就包括合约保证金标准的计算和保证金要求的计算。合约保证金标准保证金标准由结算公司董事会对每一种产品而制定，并保留对市场或个别结算参与人保证金标准调整的权利。合约保证金标准是以天的指数加权移动平均方法计算，分别就结算公司与结算参与人收取的保证金制定标准。保证金标准的调整情况根据结算公司计算的结果向市场公布，一般每月调整一次。每类产品的保证金标准为结算公司以PRiME计算参与人保证金要求的参数之一。目前保证金标准的计算方法如下：结算参与人保证金=平均波幅+3X标准差（99.74%）客户保证金=平均波幅+4X标准差（99.98%）2009年6月4日香港期货结算公司公布的保证金水平 保证金要求的计算目前香港期货市场的期货与期权统一采用PRiME的方法核算每个结算参与人的保证金