银丰证券投资基金产品说明书.doc

未公开信息，仅供保险公司专家参考，敬请保密 产品说明书银丰证券投资基金产品说明书 目 录一、基金产品概况1二、目标客户分析2三、基金投资理念7四、基金投资策略10五、基金资产的运作周期14六、基金的风险与收益特征16七、基金投资程序21八、模拟投资分析24九、投资风险控制28一、基金产品概况（1）基金名称：银丰证券投资基金（2）基金类型：契约型封闭式(运作一年以上，在一定条件下，可以由封闭式基金转为开放式基金)基金的类型变更本基金发起设立后封闭运作一年以上，出现下列情形时，由本基金管理人根据本基金其他有关当事人的意见等情况适时召开基金持有人大会讨论本基金由封闭转开放的相关事宜：（1）基金管理人提议；（2）持有本基金份额10%以上的持有人提议；（3）法律、法规及监管部门的有关规定。基金持有人大会表决通过后，基金管理人将尽快向中国证监会及交易场所申请暂停交易，并在获得同意后适当时候终止上市。届时基金管理人应比照中国证监会最新核准的开放式基金契约主要条款，负责对本基金契约相关内容进行必要的修改。（3）基金面值：人民币1.00元（4）基金规模：30亿份（5）发行对象：中华人民共和国自然人及法人（法律、法规及有关规定禁止购买者除外）（6）发行价格：1.01元/基金单位；发行费用：0.01元/基金单位（7）存续期限：15年（8）基金管理人：银河基金管理有限公司（9）托管银行：中国建设银行（10）基金的发起人：中国银河证券有限责任公司、北京首都机场集团公司、上海市城市建设投资开发总公司、湖南广播电视产业中心、银河基金管理有限公司（11）基金募集方式：网上发行与网下发行相结合本基金系由中国银河证券有限责任公司等机构共同发起、面向社会公开募集的封闭式证券投资基金，采取网下与网上相结合的方式募集，并将在上海证券交易所挂牌流通。（12）投资目标：本基金为平衡型证券投资基金，主要追求长期稳定的收益。基金管理人力求有机融合稳健型与进取型两种投资风格，构造一个使长期资本增值与当期收入水平适度匹配的投资组合。（13）投资对象与范围：本基金只投资于在国内依法公开发行、具有良好流动性的金融工具，主要包括在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌的股票和债券，以及法律、法规及中国证监会允许的其他金融工具。本基金的股票投资主要投资于经营业绩较为稳定的成熟企业，有增长潜力的企业以及经过资产重组后预期业绩显著改善的企业等发行上市的股票。债券投资主要投资于国债、相对安全的企业普通债券及可转换债券等。二、目标客户分析从产品生命周期的角度来看，我国的证券投资基金正处于从市场引入期向成长期过渡的阶段，随着业界竞争的加剧和市场环境的演变，基金产品必将从同质无差异走向差异化和多样化。要在这一特定阶段取得竞争优势，就必须进行深入的市场细分，仔细研究客户需求，针对目标客户群体开发有特色的基金产品，同时努力拓展新的营销渠道，以满足细分市场客户的需求。（一）目标市场细分Von Neumann & Morgenstern在其著名的预期效用模型中指出，人们在面临不确定情况下进行决策时，总是要综合考虑到潜在风险程度及收益情况，力图使其预期效用的最大化。心理学研究表明，尽管人们为追求盈利机会而愿意承受风险，但绝大多数都不同程度地属于回避风险者，而喜爱冒险者只是少数极端情况。投资者在证券市场上的行为也受到上述心理因素支配。在美国投资基金公司协会（ICI）的一项随机调查中，将初次购买共同基金的投资者按照对风险的承受态度划分为三类，其中30%的投资者被归于高风险组，36%和34%的投资者分别被归于中、低风险组。调查结果发现，后来超过一半的投资者对风险的承受态度发生了明显的转变，低风险组更趋保守，高风险组愈加进取，而投资者整体却偏向稳健。图一：投资者的风险偏好变化资料来源：Investment Company InstituteICI的另一项研究则考察了1944-1995年间基金投资者的申购与赎回行为，发现美国证券市场历次短期波动所导致的基金赎回实际上非常有限，更多地表现为影响基金申购情况；投资者从整体而言是理性的，他们可以接受短期波动的风险，而对证券市场的长期趋势则更为敏感。我国证券市场目前尚无类似的权威资料，但基金管理人认为上述现象系由人性中的共同心理因素支配，相对风险较低的长期投资品种在我国同样也会具有广阔的市场需求。因此本基金将目标客户群体定位于风险承受能力较低、追求长期而稳定的收益水平、具有长期理财需求的机构投资者（例如商业保险资金、社会保障资金以及其他风险承受能力较低的机构资金等等）及个人投资者。（二）客户需求分析为了具体深入地了解投资者的实际市场需求，2001年下半年我们针对普通投资者及机构投资者的特点设计问卷，分别通过中国银河证券有限责任公司在全国的营业网点进行随机抽样调查，目前已回收有效问卷共2000多份并全部分析完毕。与此同时，我们也重点走访了具有代表性的多家大型机构投资者，当面了解目标客户业务需求。我们的几个重要结论是：1、目前证券投资基金的数量尚不能满足投资者需求调查中有64%的机构投资者和41%的个人投资者认为目前投资基金的数量太少，尽管证券市场下跌影响投资信心，但仍有27%的机构投资者及50%的个人投资者表示会考虑认购新发行的投资基金。2、开放式基金取代封闭式基金是一个渐进的过程调查结果显示，即使开放式基金推出后，还是有23.5%的机构投资者及24%的个人投资者对封闭式基金情有独钟，与意愿购买开放式基金的比例非常接近（分别为29.5%和28%），这说明开放式基金尚处于市场导入期，彻底取代封闭式基金还需要较长的一段时间，市场对封闭式基金的需求依旧可观。3、风险与收益适度匹配的基金开始受到投资者青睐在我们的调查对象中，无论机构投资者还是个人投资者都将基金的投资策略和投资方向列为购买基金时所考虑的首要因素。相当一部分投资者接受了深刻的风险教育，希望有相对安全的金融工具。尽管最受欢迎的仍是积极成长型基金（分别为53.7%和54%），但仍有33.3%的机构投资者及29%的个人投资者愿意认购风险与收益适度匹配的平衡型基金。我们发现这些投资者通常具有中长期的理财需求，所拥有的平均资金规模较大，因此所代表的市场需求不容忽视。4、基金管理人的品牌形象和客户服务至关重要在愿意认购新发行基金的潜在客户中，55.5%的机构投资者和47%的个人投资者承认最关心基金管理公司旗下基金的历史业绩，63%的机构投资者和70%的个人投资者则将能否方便地了解基金的投资策略及相关信息作为购买基金时所考虑的重要因素。因此，对于新成立的基金管理公司，必须将客户服务放在与基金管理同等重要的位置上，尽快树立起良好的社会信誉和市场形象，以实际行动取信于社会、取信于市场。（三）现有产品结构在美国证券市场上，与本基金特点相近的基金产品为混合型基金（Hybrid Fund）及成长收入型（Growth-Income）基金。该类基金深受投资者欢迎，产品数量和资产规模一直稳居前列。ICI的统计数据表明，即使在科技股狂潮达到顶峰的1999年，该类基金产品总数为1205只，资产规模总额15850亿美元，平均规模达到25.1亿美元，是全部股票基金平均规模的2.2倍，仍然远远超越各类成长型基金。图二：美国国内共同基金资产分布情况（1999年底）资料来源：Investment Company Institute 2000 Fact Book我国证券市场的现况与此形成鲜明对照。截止2001年12月31日，在国内挂牌上市的48只封闭式基金中，37只基金的投资风格倾向于积极进取型（包括成长型、科技型、重组型），4只基金的投资风格倾向于指数型，与本基金投资风格类似的仅有7只基金（包括成长价值型和平衡型），而且其平均规模要明显超过全部基金的平均规模。表一：目前国内封闭式证券投资基金分类情况（2001年底）基金类型基金数目（只）占全部基金比例（%）基金规模（亿份）占全部基金规模比例（%）平均规模（亿份）进取型积极成长型2143.75%18727.23%8.90稳健成长型816.67%144.7321.08%18.09中小企业成长型36.25%253.64%8.33科技型36.25%152.18%5重组型24.17%355.1%17.5复合型成长价值型48.33%9013.11%22.5平衡型36.25%7010.19%23.33指数型优化指数型48.33%12017.47%30合计48100%686.73100%14.31资料来源：银河证券基金研究评价中心基金管理人认为，无论从规模还是从数量上而言，我国证券市场目前基金品种仍嫌单一，对较低风险的平衡型基金孕藏着潜在的巨大需求，为平衡型基金的推出提供了必要的条件。（四）基金募集规模如上所述，无论是美国还是我国的类似基金品种，其平均规模均远远超过各类成长型基金，这一现象并不是简单的巧合。基金作为一种利益共享、风险同担的集合证券投资方式，只有具备一定规模才能充分体现专业理财的优势。平衡型基金更是如此，为追求长期而稳定的收益水平，必须将较大的一部分资产投资于债券及现金等高流动性资产，同时，保留足够的高盈利性股票资产，因此其规模要大于各类风格更为激进的投资基金。目前我国大型封闭式基金共有20亿份和30亿份两种规模，从本基金自身特点来看，本基金实际上相当于股票基金与国债基金的复合，为充分开拓市场潜力、满足客户需求，并尽量回避和分散风险，基金管理人计划募集设立一只30亿份规模的平衡型基金。根据基金管理人针对本基金投资理念及投资策略进行的模拟投资分析，目前深沪两个市场具有足够多的备选投资对象为该等规模的基金提供运作空间，同时可以使基金资产保持良好的流动性。三、基金投资理念基金投资理念是基金管理人关于经济、金融和证券市场如何运作以及如何通过证券投资为基金投资人创造价值的一系列认识和信念。我国国民经济和证券市场具有长期发展的趋势性和周期波动性，同时市场建设、资产类别、行业及上市公司的发展存在不平衡性和阶段性差异，为通过主动管理型投资获取超过市场平均收益水平的回报提供了较大的增值空间和可能性。迄今为止，国内的基金产品全部为主动管理型基金，还没有严格意义上的指数基金。因此基于对我国证券市场运行基本特点的认识，本基金将以主动管理型理念为核心，实施周期管理和组合管理，在深入进行宏观、行业、公司和市场等研究的基础上，并充分考虑到市场本身所蕴藏的风险程度，利用不同类别证券之间收益风险特性和市场流动性等因素的阶段性差异，构建和优化证券组合，同时通过严格的制度规定和科学的分析工具控制风险，力求为基金持有人获取长期稳定增长的投资回报。（一）主动管理历史上，在股票市场一直存在着风格迥异的投资理念之争，可以说有多少种基金管理人和投资人就有多少种投资理念，典型的有主动管理和被动管理之争。主动管理型投资理念认为通过详细的研究和积极的投资管理手段，可以获得超过市场平均收益水平的投资回报，而被动管理型投资理念则旨在通过复制市场组合获取市场平均的收益水平。从整体表现看，主动管理与被动管理两者取得的业绩不分伯仲，双方均有大量的成功案例。但是从收益分布角度来看，以市场平均收益率为基准，主动管理的业绩分化非常明显，一些著名的基金经理如W.Buffet和P.Lynch等等由于自身专业素质和投资管理能力而长期保持了超过市场平均水平的表现，深受投资者拥戴；主动管理的投资基金因此得以大行其道。从管理资产规模来看，代表被动投资风格的指数基金资产近年来虽然规模逐年增长，但是直至牛市高潮的1999年才达到3830亿美元，仅及主动管理的基金总资产10%。可以说，目前乃至可预见的未来，国际投资界的主流理念仍是主动管理。通常新兴市场由于外部环境不确定性较强，投资者群体缺乏成熟的投资理念，市场的系统性风险和非系统性风险远远超出成熟市场的水平，经常产生剧烈的短期波动，因此主动管理相比被动管理更能把握市场机会，体现基金投资分散风险的优势。我国的情况也是如此，一方面国民经济的持续增长为证券市场的长期上扬趋势提供了有力支撑，另一方面，作为迅速扩张的新兴市场，不同行业及企业的发展经常出现明显的差异。通过对基金的主动管理，及时调整资产配置比例和基金投资对象，可以提高投资组合的长期回报。因此，本基金将以主动管理为核心投资理念，通过宏观分析、行业分析和公司分析等基础研究手段，结合证券市场自身运作规律，耐心挑选潜在的投资机会，坚持严格的投资纪律，充分发挥专家理财的优势。基金管理人将借助数量化分析工具不断优化调整投资组合，在控制和分散风险的前提下，为基金持有人获取长期稳定的投资回报。（二）周期管理虽然历史并不必然会重现，但可以在相当程度上启迪思维、预示未来。基金管理人注意到，我国证券市场在过去的十年中总共出现6次较大的转折周期，以月线来衡量，平均持续时间约为17个月，其上下差异仅为1-2个月。图三：上证综指月K线图的周期特点尤其需要指出的是，如果以上证综指的周线涨跌幅度来衡量，则自1996年后市场更明显地存在一个平均为7个月左右的短期波动.上述长周期与短周期叠加起来共同影响证券市场。由于市场的脉动节奏呈现明显的周期特征，如果在错误的时间入场，将会严重影响投资的收益水平。因此，基金管理人非常强调市场时机选择的重要性，将从基础研究着手实施周期管理，顺应市场脉动节奏，尤其重视中线投资机会。（三）组合管理基金管理人认为证券价格受企业价值、供求关系和市场心理等多方面因素的影响，同时反映投资者对未来的预期，而“预期”这种主观判断不但基于对企业价值的判断，而且同样也基于对价格变动趋势的预测。因此，在分析证券合理价格时，需要同时考虑到影响企业价值与市场心理变化的诸多因素。正是由于这些背后的特征因素使得不同资产类别、不同行业或其他特征类别的证券（股票和债券等），在不同的市场运行阶段，呈现出不同的收益与风险特性和不同的市场流动性，从而使得不同证券的价格波动之间存在广泛的关联性和差异性，并为套利活动提供了潜在机会。与之相应，基金管理人将努力揭示出支配企业价值与市场心理变化的主要特征因素，有机地运用定量分析和定性分析方法，建立一个多因素的证券定价分析系统，并根据市场情况和大众心理变化进行动态调整，用于分析估算证券价值并判断投资机会。通过组合管理，利用不同类别证券之间基本因素、收益风险特性、市场流动性等影响因素的差异性，构建和优化证券组合，进行分散投资，可以减少和分散个体和类别风险，同时提高基金的中长期投资收益。四、基金投资策略投资策略是一套系统化的分析框架和投资原则。实践证明，切实合理的投资策略用于指导制订投资计划，可以有效提高投资收益并利于控制风险。按资产配置和证券选择的相对重要性进行划分，目前国际通行的投资策略主要有“自上而下”（从资产配置到精选个股）、“自下而上”（从精选个股到资产配置）等类型。根据我国证券市场实际运行特点，基金管理人认为两者对业绩表现都具有重要作用，因此采用“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略。基金管理人将根据经济发展的趋势特征以及不同行业的阶段差异，深入分析各种投资对象的收益与风险特性，综合 “自上而下”与“自下而上”两种分析框架实施主动管理，构建本基金的投资组合。表二：投资策略分析框架资产类别策略针对类别收益和风险行业投资策略组合收益和风险资产配置股票投资策略针对个体收益和风险证券选择债券投资策略（一）资产配置策略基于“周期管理”的投资理念，本基金非常强调市场时机选择在投资组合表现中的关键作用。基金管理人并不试图精确把握顶峰或低谷的投资机会，而是通过控制资产配置及行业投资的比例变化来实现目标。基金管理人设立专门的投资决策委员会，运用“自上而下”的方法，根据宏观研究、行业研究和市场研究结果，首先判断市场运行周期，并据此确定资产配置和行业投资比例范围，由基金经理负责具体实施。1、资产类别策略基金管理人认为，相对于股票而言，债券投资（包括国债、企业普通债券及可转换债券等）为风险较小、收益稳定的金融工具，可以为基金资产提供高流动性及稳定的利息收益。尤其重要的是，在目前金融产品有限、缺乏风险对冲机制的环境下，由于债券投资与股票市场的一定负相关性，可以起到分散投资风险的特殊作用。表三：代表性国债品种与中信成份指数周收益率的负相关性国债品种计算周期96国债（6）1998.052001.12.-0.0405-0.106496国债（8）1998.052001.12.-0.0273-0.075297国债（4）1998.052001.12.-0.0296-0.078899国债（5）1999.092001.12.-0.0030-0.022299国债（8）1999.102001.12.-0.0071-0.0219资料来源：根据有关数据计算当判断股票市场逐步趋向多头时，本基金将增加股票投资比例并相应减持债券及现金（债券投资比例不低于25%）；反之，当判断后市转趋悲观时，可减持股票投资并相应增加债券及现金比例；当判断后市为震荡调整时，本基金将在上述限制范围内保持股票、债券和现金比例的适度平衡。2、行业投资策略在行业投资方面，基金管理人注意到不同行业股票的风险与收益特征存在明显差异。例如，尽管新兴行业（如电子元器件、通讯设备制造业与新材料业等）的平均收益明显超过传统行业（如电力生产业、机场路桥业），而一旦陷入低潮其所蕴藏的市场风险也相应较高。表四：银河行业分类指数周收益率的统计特性（2000年1月1日2001年12月28日）行业分类R2（%）电子元器件1.5390.93410.87251.637通讯设备制造业1.2980.87710.76931.978新材料业1.1040.84810.71921.919机场路桥业1.0590.83930.70441.909电力生产业1.0570.91880.84421.264资料来源：根据有关数据计算当判断某个特定行业将从低谷回升并趋于繁荣时，本基金将增加对该行业上市公司的投资比例（最多可达投资决策委员会所规定的上限）；反之，当判断该行业景气面临调整时，可减持相应上市公司的投资比例（但必须满足投资决策委员会所规定的底限）。（二）证券选择策略基金管理人基于“组合管理”理念，将从对证券价值的基础分析入手，采用定性分析与定量分析相结合的方法，悉心选择合适的投资对象。基金管理人将建立一个多因素的证券定价分析系统，从经营规模、成长趋势、财务状况、竞争地位、市场特性等多个角度对符合投资范围的股票进行评级、估值、特征分析和风险评判，筛选编制成基础股票库；然后针对本基金的特点，考虑市场价格与合理价格的偏离程度、市场流动性等因素，在基金契约允许的范围内选择适当的投资对象建立本基金的备选股票库，并根据市场变化情况，适时做出调整。基金管理人将主要按照经过流通市值调整的市净率（P/B）指标划分成长股和价值股。调整后市净率超过平均水平的为成长股，低于平均水平的为价值股。本基金将分散投资于成长类及价值类股票。在我国证券市场上成长类与价值类股票往往是此消彼长，市场热点表现为“板块轮动”，基本上每一类别都有机会。在一个完整的市场循环中，平衡型基金兼顾成长类与价值类股票的组合，可以在尽可能把握市场机会的同时使风险分散并得到较好的控制。在债券投资方面，基金管理人将依据市场利率的预期变化或不同债券收益曲线的变化，利用利率期限结构差异，权衡到期收益率与市场流动性，构建和调整债券组合，在追求投资收益的同时兼顾债券资产的流动性和安全性。表五：中信大盘成长指数与价值指数的统计特性（1999.12.302001.12. 28）风险系数标准差（%）平均周收益率（%）成长类股票组合（大盘成长指数）0.97743.2654-0.2261价值类股票组合（大盘价值指数）0.92673.00580.1077平衡类股票组合（成长与价值混合）0.94843.0401-0.0666资料来源：根据有关数据计算基金管理人根据1998-2001年间的历史交易统计数据，分别构建了成长类、价值类及平衡类等三个股票组合，其中成长类组合和价值类组合均按考虑基本因素（如行业及业绩等因素）及市场因素（如P/B和P/E等因素）的综合指标划分，而平衡类组合由成长类组合与价值类组合混合而成。基金管理人按照流通市值加权计算相关组合指数，将之与市场指数（为深沪A股指数按流通市值的加权平均）进行比较，以便更加直观地验证本基金的投资策略。结果表明，平衡类组合的表现的确胜过成长类及价值类组合，使风险与收益达到更好的匹配。图四：三类组合指数与基准市场指数的比较资料来源：根据有关数据计算五、基金资产的运作周期基金资产的运作周期是指基金资产周转一次 全部买进又全部卖出相当于周转一次。所需的时间，通常与基金资产规模、基金投资风格以及市场的运行特点等因素有关。在其他条件相同的前提下，通常资产规模较大、投资风格稳健的基金，运作周期较长；而同一只基金的运作周期也不是既定不变的，主要取决于证券市场的运行周期，市场越活跃则运作周期越短，反之则越长。表六：2000年部分大型封闭式基金的资产周转率与运作周期资料来源：银河证券基金研究评价中心2000年度有完整记录的14只基金平均运作周期约为7个月，这恰与前文所作分析中市场运行的短周期相吻合。考虑到本基金的目标客户是具有长期理财需求的机构投资者及个人投资者，追求长期资本增值与当期收入水平适度匹配，因此运作周期将会超过基金的同业平均水平。同时，基金管理人注意到，过去十年间我国证券市场平均波动长周期约为17个月，从周期管理的投资理念出发，本基金的运作周期应与市场运行的周期之大致匹配。如果允许基金资产提前或滞后变动部分仓位，所需宽限时间平均约为1-2个月。由此可以估算，本基金资产的运作周期大约为8-18个月。相应地，资产周转率平均约为67%至133%。基金管理人利用前述的模拟股票组合进行验证，重点考查其在不同持有期限下年均收益率以及年夏普值（按风险调整的收益率指标）的变化情况。结果表明，按照风险与收益匹配最优的原则，平均持有期限为1-2年的资产组合年均收益率和年均夏普值较高，从而有力地支持了上述设想。图六：模拟基金资产组合年均收益率及年夏普值的期限变化 资料来源：根据有关数据计算六、基金的风险与收益特征（一）股票与债券的平衡本基金为平衡型基金，首先强调股票与债券资产配置的平衡，在任何时候持有债券的比例均不少于基金资产总值的25%（最高不超过75%），因此其收益与风险特征应该介于纯粹的股票型组合与债券型组合之间。基金管理人首先以中信成份指数及中信国债指数分别模拟纯粹的股票型组合与债券型组合，按照不同资产配置比例构建了资产组合进行测算，发现代表平衡型基金的三个典型资产组合与单一股票组合相比其收益更加稳定。表九：不同资产配置比例下模拟资产组合的风险与收益特征（1999.12.302001.12.28）风险系数标准差（%）平均周收益率（%）单一股票组合（中信成份指数）1.00003.14110.1472多头市场组合（75%股票、25%债券）0.74622.34450.1364平衡市场组合（50%股票、50%债券）0.49241.55070.1256空头市场组合（25%股票、75%债券）0.23850.76810.1148单一债券组合（中信国债指数）-0.01530.23060.1040资料来源：根据有关数据计算此外，基金管理人根据以往交易数据构建了一个50%股票和50%债券的模拟基金资产组合，并考察了市场处于三个不同的阶段时模拟组合的表现。显然，股票与债券组合在市场上升阶段增值幅度不如单一股票组合，但在市场下跌阶段风险也大大降低，能够较好地达到风险与收益相匹配的目的。图七：50%股票和50%债券的组合效果资料来源：根据有关数据计算注：表中日期代码表示如下日期（以下同）日期代码具体日期9898-10-239999-10-220000-10-200101-10-26（二）成长与价值的平衡通常在典型的多头市场中，成长类股票的表现优于价值类股票，但风险也较大；而在典型的空头市场中，价值类股票的表现比较突出，风险要小于成长类股票。下面为美国证券市场Russell 1000成长股票指数和价值股票指数的走势对照。图八：最近五年Russell 1000成长指数和价值指数的比较资料来源：Frank Russell Inc基金管理人也考察了前述三个股票组合（成长类、价值类和平衡类股票组合），并计算其与基准指数的对比系数，以此表示针对基准的追踪误差，结果确实发现兼顾成长类与价值类股票的模拟组合胜过单纯的成长类或价值类组合，可以在尽量把握市场机会的同时使风险分散并得到较好的控制。 图九：模拟组合特征追踪误差的比较：资料来源：根据有关数据计算（三）收益与风险的平衡尽管在股票市场上升时期，平衡型基金由于持有较多债券而滞后大盘，但是股票市场一旦开始下跌，其业绩表现也远较其他类型基金出色得多，在整体上更能达到分散风险的效果。图十：近五年美国平衡型基金与指数收益率比较资料来源：Morning Star Inc.由于新兴市场的波动性较大，平衡型基金的特点表现更加突出。以台湾地区为例，其证券市场在过去3年中大幅波段震荡，期间平衡型基金灵活调整持股比例，在多次的市场下挫中减少持股增加债券投资规避风险，而在股市上扬过程中又能增加持股获利，具备“进可攻，退可守”的灵活特色，使其在波段行情中表现相对耀眼。表十：平衡型基金与其他类型基金绩效比较：2000年收益率累积3年收益率累积5年收益率台湾加权指数-43.9%-42.1%-8.4%一般股票型基金收益率-42.3%-23.0%+45.8%平衡型基金收益率-19.4%-2.0%+68.9%一般定期存款利率+5.0%+15.8%+28.6%资料来源：台湾投信投顾公会2000年12月绩效评比表此外，以年平均标准差及平均系数衡量，台湾地区平衡型基金的风险程度要比同期加权指数及其他股票型基金小得多。表十一：平衡型基金相较于其他类型基金的风险比较基金类型及加权指数风险系数年平均标准差（%）平均系数平衡型基金22.120.52台湾加权指数37.561.00开放式股票型基金39.900.96科技类股票型基金41.941.01中小型股票型基金54.021.18资料来源：台湾投信投顾公会2001年3月风险评比表本基金追求风险与收益的适度平衡，即在预期收益目标一定的前提下，尽可能减少和控制风险；在预期风险控制目标一定的前提下，尽可能提高收益；力求使单位风险收益值（可用夏普值来衡量）平均来看保持在相对较高的水平。基金管理人构建的三个模拟组合与市场指数对比，其中平衡型组合的收益与风险特征明显更具吸引力：图十一：模拟基金组合的年收益率（%）资料来源：根据有关数据计算图十二：模拟基金组合的年波动率（%）资料来源：根据有关数据计算图十三：模拟基金组合的年夏普值资料来源：根据有关数据计算七、基金投资程序基金管理人内设投资决策委员会为基金投资的最高决策机构，基金经理在投资决策委员会授权的范围内负责基金的投资工作。（一）投资决策体制我们将采用分层决策体制，即投资决策委员会领导下的基金经理负责制。投资决策委员会负责制定每只基金进行投资的原则、投资策略、资产配置和行业板块投资比例范围、审批重要投资计划等；基金经理在其权限范围负责所管理基金的日常投资组合管理工作，并具体落实投资决策委员会关于该项基金的投资管理决议。1、投资计划和项目方案的制定基金经理根据所管理基金的投资目标和投资限制等规定性要求，结合证券市场运行特点及研究部门的推荐意见，进行分析和判断，制定具体的投资计划和项目方案。2、重要投资方案的论证和审批在投资决策委员会的授权范围内，一般投资可由基金经理自主决定，并向投资总监备案。重要投资（附带详细的研究报告）必须根据投资决策委员会制定的投资审批程序和相关规定向投资总监和投资决策委员会报告，并取得相应的批准。投资决策委员会在审批投资计划和项目方案之前必须召开投资决策听证会，由基金经理和相关研究人员阐述投资理由和投资依据。3、投资授权和方案实施重要投资计划和项目方案得到批准后，投资决策委员会向基金经理授权，由基金经理在授权的范围内组织实施。4、反馈与投资计划调整基金经理根据投资计划的实施情况和执行效果、市场心理变化等，进一步分析判断，并据此调整投资组合。如果遇有重大变化需要修改投资计划和项目方案，必须报投资决策委员会批准后方可实施。（二）基金投资流程1、投资分析和研究基金管理人内设研究发展部，从宏观经济形势、行业发展趋势、证券市场热点及上市公司基本情况等多个角度综合分析，运用定性和定量方法进行研究，制定投资策略建议和投资建议。研究发展部负责对符合限制规定的拟投资对象进行详细的分析研究，经过评级、估值、特征分析和风险评判等，通过严格的筛选程序，汇总编制成基础股票库。在此基础上，针对本基金的特点，考虑市场价格与合理价格的偏离程度、拟投资对象的收益与风险特性、市场流动性等因素，在基金契约允许的范围内选择适当的投资对象建立本基金的备选股票库，并根据市场变化情况，适时做出调整。2、制定资产配置策略与比例投资决策委员会根据宏观研究、行业研究和市场研究等结果，考虑市场运行的周期因素，对投资策略和投资建议进行仔细讨论并确定本基金的资产配置策略，规定基金资产在股票、债券、现金等金融工具的配置比例（或范围）以及行业投资的比例（或范围），授权基金经理负责具体实施。3、构建投资组合基金经理在授权的范围内，根据投资决策委员会确定的资产配置比例（或范围）和行业投资比例（或范围）等，主要从备选股票库中选择投资对象构建投资组合，并负责进行投资组合的日常管理。基金的重要投资必须有详细的研究报告支持，并经过投资决策委员会批准；一般投资由基金经理在授权的范围内自主决定。4、交易基金经理制定具体的操作计划并以投资指令的形式下达至中央交易室。中央交易室依据投资指令具体执行买卖操作，并将指令的执行情况反馈给基金经理。5、风险管理与组合的调整投资指令执行完毕后，基金经理负责向投资决策委员会提出总结报告；监察部对基金投资进行日常监督；数量分析小组定期对基金投资业绩进行评估和风险分析，并通过监察部呈报给公司合规审查与风险控制委员会及督察员办公室、投资决策委员会、基金经理及相关人员。在监察部和数量分析小组提供的风险分析和评估报告的基础上，基金经理定期回顾基金投资组合的收益与风险来源，根据市场变化和投资阶段成果定期反思有关各项因素，并关注股票评级和备选股票库等的变化，对基金投资组合不断进行调整和优化。基金管理人将根据实际情况对前述投资过程不断进行周期检讨及优化调整，在维护基金资产安全的前提下，获取长期的资本增值和适度的当期收益。八、模拟投资分析（一）构建模拟组合本次模拟中主要考虑选股因素，并在模拟期内不调整投资组合中的股票。基金管理人依据前述的基金投资策略，按照下列方法选择股票并构建模拟投资组合：1、 剔除进入基金投资限制板的股票（包括问题股、ST和PT股等股票）及涨幅过大而流动性差的股票；2、 利用多因素证券定价分析系统，经过对股票的基本因素、市场因素以及预期等因素指标进行综合分析和评价，选出综合评分在平均水平之上的股票。3、 将选出的股票构建成模拟投资组合，以股票流通市值占模拟组合总流通市值的比例为权重，计算模拟组合的指数。按前述方法，从沪市和深市中共选出292只股票（其中沪市162只股票，深市130只股票），对应总流通市值约为3380亿元（2001年12月底）。（二）比较基准的选择鉴于目前国内尚没有统一的股票指数和统一的有代表性的债券指数，基金投资组合的业绩比较基准可以设定为调整后的证券市场加权平均收益率，即：调整后的证券市场加权平均收益率 = （期间上证A股指数涨跌幅沪市A股期初总市值期间深证A股指数涨跌幅深市A股期初总市值）/（沪市A股期初总市值深市A股期初总市值）75同期国债收益率25。但是，从可操作性和方便投资者使用的角度出发，本基金将比较基准设定为：比较基准=期间上证A股指数涨跌幅75同期国债收益率25。模拟分析时，由于本次模拟只考虑选股效果，不模拟股票与债券之间的配置和时机选择效果，因此可将模拟股票组合的收益率直接与比较基准中的上证A指数涨跌幅进行比较，而不影响比较的相对效果。同时，我们还对模拟结果与深证A股指数和市场加权指数的涨跌幅分别进行了对比。这里使用的市场加权指数的计算公式如下：市场加权指数 = （K1*沪市A股指数 +K2*深市A股指数）/（K1+K2）其中，K1为期初沪市A股流通市值，K2为期初深市A股流通市值。（三）模拟效果以1998年10月23日所有参与对比的指数收盘点位为1000，将模拟组合指数与上证A股指数等进行比较，在3年多的考察期里，在不考虑资产配置调整和时机选择效果以及不调整股票组合的前提下，模拟组合收益率与比较基准平均偏离（标准差）约为0.766%，取得了较好的模拟效果。参与对比的几种指数的走势图如下：图十四：模拟组合指数与上证A股等指数走势的比较（1998.10-2002.1）从模拟时选股投资的角度看，以2001年10月19日所有参与对比的指数收盘点位为1000，经分析计算，在近一个季度内（截止到2002年1月11日），模拟组合收益率约为9.66%，相对于上证A股指数的跌幅（约为-2.52%）和市场加权指数的跌幅（约为-2.84%）取得了较好的效果。以单位风险收益值（可用夏普值表示）衡量，模拟组合亦取得了较好的效果。表十二：模拟效果（2001-10-19/2002-1-11）表中b值是相对上证A股指数收益率进行计算得到的。资料来源：根据有关数据计算图十五：模拟基金组合与市场组合的对比系数资料来源：根据有关数据计算（四）模拟绩效评估基金管理人以周数据估计季度效果，将模拟组合收益率相对上证A股指数收益率作回归分析（收益率数据以百分点数值表示），结果是：=0.65；=1.09；R2 =0.91，表明模拟组合在模拟期内平均每周比上证A股指数多获得0.65%的超额收益。相对市场加权指数收益率作回归分析（收益率数据以百分点数值表示）的结果是：= 1.021；= 0.889；R2 = 0.844；表明模拟组合在模拟期内平均每周比市场加权指数多获得1.021%的超额收益。按Treynor值和Sharpe值计算的评估效果见表十二。（五） 模拟风险提示1）以上模拟结果是在不考虑仓位控制、资产配置和时机选择等因素条件下取得的，如果在实际投资中，将这些因素考虑进去，并根据新的基本因素数据和研究结果对股票作进一步的筛选和调整，可以期望将会进一步改善已经表现较好的模拟投资结果。2）基金投资人应注意本基金管理人在法律、法规及基金契约等规定的投资限制下，按照基金投资的选股标准和方法，依据历史数据，构建模拟投资组合，并与选定的投资基准进行比较，分析计算得到的结果和数据，仅起到示意和说明的作用，并不代表本基金管理人对未来的任何预测及承诺。3）基金投资人还应注意基金的实际投资效果将受多种因素的影响，除了基金管理人可以选择、规避和控制的因素外，也包括超出基金管理人控制范围的因素和自然的不可抗因素。基金管理人针对本基金的投资理念及投资策略构建的包括近300只股票的备选股票库，截止到2001年12月底，对应流通市值总额合计约为3380亿元，约占深沪两个市场流通总市值的24.5%。本基金规模为30亿元，其中投资于股票市场最多不超过75%，即22.5亿元，这仅相当于备选股票库对应流通市值总额的0.66%，可以说，目前深沪两个市场具有足够多的备选投资对象为该等规模的基金提供运作空间，同时可以使基金资产保持良好的流动性。九、投资风险控制基金投资的风险控制是整个风险控制体系的核心部分，主要包括建立完善的风险监控体系和风险报告路径、识别风险监控要点、针对潜在风险来源采取明确的控制措施、应急计划的处理和对策以及定期产生投资风险的分析报告等方面的内容。 （一）主要投资风险的识别1、道德风险：指个人不当行为而产生的风险。2、市场风险：市场风险是指金融市场价格的波动导致基金资产可能遭受损失的风险。1） 系统风险：由于重大的政治、经济、金融等因素的变化对市场整体产生的投资风险。2） 类别风险：由于资产类别自身的因素或选择不当而产生的投资风险。3） 个体风险：由于个别证券品种自身因素或选择不当而产生的投资风险。3、第三方信用风险：指由于交易对手及第三方违约，给公司和基金持有人带来损失的风险。包括上市公司虚假信息披露、结算风险、证券发行人违约风险、债券兑付风险等。4、流动性风险：指基金持有的资产不能以合适的价格及时变现的风险。5、运作风险：指公司因信息系统或内控机制失灵而引致意外损失的风险。这种风险一般是由人为的错误、系统的失灵、操作程序发生错误或控制失效而引起。（二）风险管理工具1、风险定位系统（Risk Mapping）风险定位系统是通过对公司业务和流程风险点的分析，评估风险的大小和等级，并制定相应风险管理措施，形成风险定位图，并定期生成风险管理报告的风险管理信息系统。在风险定位过程中，定位人员应就所发现的问题如业务流程存在的缺陷、过高的残存风险、控制实施不力等，与业务部门充分进行沟通，促使员工更清晰、 更深入地了解业务所面临的潜在风险；确保对各业务流程实施恰当、有效的控制；在业务流程的各环节清晰地界定风险管理的责任和控制措施的实施责任人；减少失误发生的几率。2、风险评估报告（Risk Report）风险分析评估报告主要是通过测定基金投资组合标准差、系数、单位风险收益值等定量化风险指标对组合的风险状况进行揭示的系列报告。主要包括数据采集、风险模型计算、报告输出等功能。 此报告由数量分析小组负责组织开发和维护，监察部负责使用，定期编写报告报送基金经理、投资总监、研究总监、督察员办公室、总经理以及合规审查与风险控制委员会。3、主要的风险度量指标：1）个别证券的风险管理指标个别证券的流动性指标：绝对换手率；相对换手率；持股集中度（持仓量/流通盘）；一定期限内价格波动均幅；变现损失率（股价波动幅度/一定交易时间成交数量）；出清时间（持仓量/一定比例的日成交量）个别证券的风险特征指标：风险系数值；标准差值； 2）基于基本面的风险管理指标：绝对业绩波动幅度；业绩波动标准差；一定期限内加权的P/E比率；一定期限内加权平均收益增长率 3）投资组合的风险管理指标组合的结构分析指标：利润贡献率；净值涨跌贡献率；市值规模分类比率；市净率分类比率；行业类别比率组合的流动性指标：一定时间的资产周转率；相对大盘的周转率；变现损失率；加权的持股集中度；债券与现金比例组合的风险特征指标：波动率（Volatility）；单位风险收益值；贝塔值（）；基于行业特征的对比系数4） 投资组合的业绩评价指标：按风险调整后的投资收益比率（夏普率和信息率）；一段时间的净值涨幅；（基金的系统风险）；（基金收益超出系统风险部分的收益）；配置效果（Allocation Effect）；选择效果（Select Effect）；周收益率的标准差等。4、投资风险管