13中级财管·闫华红基础班·【024】第五章 筹资管理(下.doc

第五章 筹资管理（下）第三节 资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义、内容资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。（二）资本成本的作用1资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题9多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年）A.通货膨胀B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。（四）个别资本成本计算1.资本成本计算的通用公式2.债券及借款的个别成本计算项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225（1）一般模式资本成本率=年利息(1-所得税税率）筹资额（1-筹资费用率）【例题10多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 （2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股【答案】AB【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。（2）折现模式逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。P134【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本为：即： 200（1-0.2%）=20010%（1-20%）（P/A，Kb，5）+200（P，Kb，5）用8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%进行第二次测试：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6按插值法计算，得：Kb=8.05%【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%。所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100（1-3%）=10007%（1-20%）（P/A ，Kb，5）+1000（P，Kb，5）1067=56（P/A ，Kb，5）+1000（P，Kb，5）设K=4%，56（P/A ，4%，5）+1000（P，4%，5）=1071.20K=5%，56（P/A ，5%，5）+1000（P，5%，5）=1025.95按照插值法计算，得：Kb=4.09%3.融资租赁资本成本的计算 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式。【理解】站在出租人角度计算：P134【例5-8】续例41基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。则： 60000-50000（P，Kb，6）=131283（PA，Kb，6）得： Kb=10%4.股权资本成本的计算（1）普通股资本成本股利增长模型P135【例5-9】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。【补充要求】计算该股票的资本成本资本资产定价模型法 KS=RS=Rf+（Rm-Rf）P135【例5-10】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（2）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题11单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本2（12%）/25100%2%10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款债券 融资租赁留存收益普通股【例题12单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。A.发行普通股B.留存收益筹资 C.长期借款筹资D.发行公司债券【答案】A【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。【例题13计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。要求：（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。 （2011年）【答案】（1）普通股资本成本=4%+2（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%（1-25%）=6%（3）6000=1400（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114K=10%+（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114） （12%-10%）=10.57%(4)结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。（五）平均资本成本权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。P136【例5-11】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：按市场价值计算：（六）边际资本成本