证券投资基金(1).doc

第四章 证券投资基金第一节 证券投资基金概述 第二节 基金管理人和托管人第三节 基金单位净值第四节 我国基金投资限制第一节 证券投资基金概述 一、证券投资基金的概念与功能 （一）证券投资基金的概念证券投资基金（以下简称基金）是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。基金是一种大众化的信托投资工具，各国对其称谓不尽相同，如美国称“共同基金”，英国和我国香港地区称“单位信托基金”，日本和我国台湾地区则称“证券投资信托基金”等。（二）证券投资基金的特点1、规模效益：它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。2、分散风险：以科学的投资组合降低风险、提高收益，是基金的另一大特点。3、专家管理：基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验。（三）证券投资基金的功能 1、基金为中小投资者拓宽了投资渠道；2、基金通过把储蓄转化为投资，有力地促进了产业发展和经济增长；3、基金对证券市场的发展具有重要意义：第一，基金的发展有利于证券市场的稳定。第二，基金的出现和发展增加了证券市场的投资品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富和活跃证券市场的作用。4、基金促进了证券市场的国际化。（四）证券投资基金与股票、债券的区别 1、它们所反映的关系不同股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系，而基金反映的则是基金投资者和基金管理人之间的一种委托代理关系。2、它们所筹资金的投向不同股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其他有价证券等金融工具。3、它们的风险水平不同股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强，投资于股票有较大的风险。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小。基金主要投资于有价证券，而且其投资选择相当灵活多样，从而使基金的收益有可能高于债券，投资风险又可能小于股票。因此，基金能满足那些不能或不宜于直接参与股票、债券投资的个人或机构的需要。二、证券投资基金的分类（一）基本类型：按基金的组织形式不同，基金可分为契约型基金和公司型基金。1、契约型与公司型基金契约型基金又称为单位信托基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金起源于英国。公司型基金以公司形态组建，以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买该公司的股份，也就成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。契约型基金与公司型基金相比，其不同点有以下几个方面： （l）资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。（2）投资者地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东。（3）基金的营运依据不同。契约型基金依据基金契约营运基金，公司型基金依据基金公司章程营运基金。2、以基金是否可自由赎回为标志，基金可分为封闭式基金和开放式基金 封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法。封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。开放式基金是指基金单位总数不固定，可视投资者的需求追加发行，投资者可按基金的净值报价在基金管理人指定的营业场所申购或赎回的基金。封闭式基金与开放式基金有以下主要区别：（l）期限不同。封闭式基金有固定的封闭期，通常在5年以上，一般为10年或15年，经受益人大会通过并经主管机关同意，可以适当延长期限。而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金单位。（2）发行规模限制不同。（3）基金单位的交易方式不同、封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能赎回，持有人只能寻求在证券交易场所出售给第三者。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请，（4）基金单位交易价格的计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，常出现溢价或折价现象，并不必然反映基金的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金每单位净资产值的大小，其申购价一般是基金单位净资产值加一定的申购费，赎回价是基金单位净资产值减一定的赎回费，不直接受市场供求的影响。（5）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此，基金可进行长期投资；开放式基金困基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性。（二）根据投资标的划分1、国债基金：是一种以国债为主要投资对象的证券投资基金。2、股票基金：是指以股票为主要投资对象的证券投资基金。3、其他投资基金：（1）货币市场基金。（2）黄金基金。（3）衍生证券投资基金。（4）指数基金：是指按照某种指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中全部或部分证券的基金，其目的在于达到与该指数相同的收益水平。指数基金的主要特点是：基金管理人进行投资所产生的成本以及销售费用较低；有利于分散和防范风险。一方面，由于指数基金分散投资，单个股票的价格波动不会对指数基金的整体表现构成影响；另一方面，指数基金所盯住的指数一般都有较长的历史可经追踪，在一定程度上风险是可以预测的。由于指数基金不用进行主动的投资决策，监控方面相对简单。（5）对冲基金：其英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。现在的对冲基金有以下几个特点：投资活动的复杂性。投资效应的高杠杆性。筹资方式的私募性。操作的隐蔽性和灵活性。（三）根据投资目标划分1、成长型基金：成长型基金是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。2、收入型基金：收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。3、平衡型基金：平衡型基金的投资目标是既要获得当期收人，又要追求长期增值，通常是把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和盈利性。三、证券投资基金的产生和发展一般认为，基金起源于英国，发展于美国和日本，风行于世界。1868年，英国政府出面组建“海外和殖民地政府信托”组织，公开向社会发售受益凭证，它是被公认的最早的基金，以分散投资于国外殖民地的公司债为主，苏格兰人罗伯特富莱明被认为是投资信托的先驱者。“苏格兰美洲信托”为第一家由专家管理操作的投资信托基金。基金约在上世纪20年代出现，“马萨诸塞投资信手托基金”是美国最早的基金。1940年的投资公司法和投资顾问法。投资公司大部分采取股份公司组织，受到严格的监管，投资有一系列的限制。从此，美国的共同基金进入了健康发展的新阶段。进入70年代后，美国的基金又从封闭型走向开放型。截至1997年底，全球约有7.5万亿美元的基金资产，其中美国基金资产约4万亿元，已超过美国商业银行的储蓄存款总额。到2000年底，美国共同基金的资产总量已达8万亿美元，超过了商业银行的资产规模（7万亿美元）。基金产业已经与银行业、证券业、保险业并驾齐驱，成为现代金融体系的四大支柱之一。在亚洲，基金发展最早的是日本。于1951年6月公布实行了证券投资信托法，确立了以战前的投资信托的结构为参考的契约型投资信托制度。日本现有基金管理公司44家，管理基金5300多个，管理资产近45万亿日元。我国证券投资基金：第二节 基金管理人与基金托管人一、基金管理人基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机已按照基金办法的规定，基金管理人由基金管理公司担任，通常由证券公司、信托投资公司发起成立，具有独立法人地位。依照我国基金办法的规定，基金管理人须符合下列条件：1、具有一定数额的资本金，2、与托管人在行政上、财务上和管理人员上相互独立； 3、有完整的组织结构； 4、有足够的、合格的专业人才；5、具有完备的风险控制制度和内部管理制度。二、基金托管人基金托管人是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金持有术权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。基金托管人主要条件如下； 1、设有专门基金托管部； 2、实收资本不少于80亿元； 3、有足够的熟悉托管业务的专职人员； 4、具备安全保管基金全部资产的条件；5、具备安全、高效的清算、交割能力。第三节基金单位净值一、证券投资基金的费用（一）管理费：管理费是指支付给实际运用基金资产、为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，也就是管理人为管理和操作基金而收取的费用。目前，我国封闭式基金都是股票基金，均按照1.5的比例计提基金管理费；开放式基金分为股票基金和债券基金，股票基金的管理费率为11.5，债券基金的管理费率通常低于1。基金管理费通常按照基金资产净值的一定比例逐日计提，即按前一日基金资产净值的一定比例逐日计提，公式为：基金资产净值，英文缩写为 NAV（Net Assets Value），是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位价格的内在价值。1、基金资产净值的计算按一般公认的会计原则，基金资产净值=基金资产总值基金负债总额。基金资产总值包括基金投资资产组合的所有内容，具体如下： （1）基金拥有的上市股票、认股权证，以计算日集中交易市场的收盘价格为准；未上市的股票、认股权证则由有资格指定的会计师事务所或资产评估机构测算。 （2）基金拥有的国债、公司债、金融债券等债券，已上市者，以计算日的收盘价格为准；未上市者，一般以其面值加上至计算日时的应收利息为准。基金负债总额包括： （1）依基金契约规定至计算日止对托管人或管理人应付未付的报酬。（2）其他应付款，包括应付购买证券款项等。 2、基金单位净值的计算举例：三、单个证券收益和风险的衡量统计学中，单个证券的期望收益率（或称为事前收益率）是对各种可能收益率的第三节 证券组合管理基础一、证券组合管理的基本概念证券组合管理是一种以实现投资组合整体风险收益最优化为目标，选择纳入投资组合的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理方式。现代投资理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。二、基本假设马柯维茨认为，在考虑证券组合选择问题时，投资者的选择应该实现两个相互制约的目标预期收益率最大化和收益率不确定性（风险）的最小化之间的基本平衡。假设一：投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差；假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的；假设三：投资者的投资为单一投资期；假设四：投资者总是希望持有有效资产组合。概率加权，用公式表示为：其中：各种收益率的概率，且可能的收益率概率期望收益率方 差0.100.020.040.090.140.200.280.050.100.200.300.200.100.050.0050.0020.0080.0270.0280.0200.014（0.100.090）0.050.001805（0.020.090）0.100.00121（0.040.090）0.200.0005（0.090.090）0.300（0.140.090）0.200.0005（0.200.090）0.100.00121（0.280.090）0.050.001805各种可能收益率。已知收益率的概率分布，可以用方差或标准差衡量证券的风险： 标准差越大，说明证券的收益率波动性越大，风险也就越大。 举例：四、两个证券组合的收益和风险的衡量设某投资者将其资金分别投资于风险证券A和B，其投资比重分别为：，则： 两个证券组合的预期收益率等于单个证券预期收益和以投资比重为权数的加权平均数，即： 证券的风险以投资比重为权数的加权平均数，用其收益率的方差表示，其公式为 为证券A 、和B的实际收益率和预期收益率离差之积的期望值，在统计学中称为协方差。标准化后的协方差被称为相关系数。证券A与证券B之间的相关系数记为。 ， 当时，表示证券A、B的收益率变动完全负相关；当时，表示证券A、B的收益率变动完全正相关；当时，表示正相关；当时，表示负相关。五、两种证券组合的结合线任何一个证券组合可由组合的期望收益率和标准差确定坐标系中的一点，这一点随着组合的权数变化，其轨迹则是经过A、B的一条连续曲线，这条曲线称为证券A与证券B的结合线。结合线实际上在期望收益率和标准差的坐标系中描述了证券A、B的所有可能组合。证券A和证券B的组合P的结合线由以下方程组所确定：；，以下讨论：（一）完全正相关条件下两种证券组合的结合线在完全正相关条件下，以上联立方程变为： ； A B FF A B 0 0 图一 图二 ，此时A、B不会落在一条垂直的直线上。令，则： ， 将代入得：，（即无风险收益率）（二）完全负相关条件下两个证券的组合的结合线在完全负相关的条件下，方程组变为： ； ，这时，与之间仍是分段线性关系，其结合线如下图： A F B 0 从图中所知，在完全负相关情况下，通过按适当比例买入证券A和证券B就可以形成一个无风险组合，从而得到一个恒定的收益。令，则： ， 因为，均大于0，所以必须同时买入证券A、B，二者完全反向变化，因而同时买入两种证券可抵消风险，所能得到的无风险收益率为： ，（即无风险收益率）（三）完全不相关情形下的结合线两种证券A、B的收益率不相关时，联立方程组变为： ； A， C 该方程组确定的与的曲线是一条经过A和B的双曲线，如图四所示： B 0 图四 如果，且，即A、B均不为无风险证券，则不可能得通过证券A、B的组合构造一个无风险的证券组合，因为此时恒有，在这种情况下，可通过求的最小值即可找到通过组合将风险降到最低。令： ，得， ，显然，有，因而分别以权数，买入证券A和B，即可获得最小方差。（四）不完全相关情形下的结合线这是最一般的情况，在不完全相关的情形下，由于，方程组不会有任何形式的简化。3、三种证券的组合假设、分别投资于证券A、B、C的投资百分比，、为预期收益率，、为方差，、为协方差，则三种证券组合的预期收益率为： 在不允许卖空的情况下，A、B、C三种证券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中结合线AB、BC、AC所围成的区域，该区域就称为不允许卖空时证券A、B、C的证券组合的可行域。 A D C B 0 4、N个证券组合：组合的预期收益率组合后的风险（标准差）为： 5、存在无风险资产时的有效边界无风险资产的基本特点是，收益率为一个常数，收益的标准差不为零，同时其与风险资的相关系数为零。根据组合的期望收益率和标准差的计算公式，当无风险资产f与一个风险资产（组合）进行组合时，组合的期望收益率和标准差可简化为：；式中：无风险资产的投资比例 无风险资产的收益率 i的期望收益率，整理后有：，由此可见，无风险证券与风险证券的所有组合都处于由无风险证券与风险证券两点相连的直线上。课堂练习：1、有一个证券组合由A和B两种证券构成，这两种证券的期望收益率、标准差及投资比例分别如下：证 券期望收益率标准差投资比例A5101/2B15251/2（1）当时，计算组合P的期望收益率和标准差。（10，17.5）（2）当时，计算组合P的期望收益率和标准差。（10，7.5）（3）当时，计算组合P的期望收益率和标准差。（10，13.46）2、给定一个期望收益率为18的风险组合A，假设你有7000元本金，如果无风险证券F的收益率为4%，请利用给定的风险组合A并恰当地分配给定的资金，构造一个投资组合P使其期望收益率为24%。3、有一投资者卖空期望收益率为5%的股票B，并将卖空所得的资金10000元与自有资金20000元一起用于购买期望收益率为13%的股票A。已知股票A和B的相关系数为0.25，请问该投资者的投资期望收益率为多少？（二）资本资产定价模型及其运用资本资产定价模型是关于在均衡条件下风险与预期收益率之间的关系，即资产定价的一般均衡理论。所谓“均衡”是指所有价格调整过程都不会继续进行的一种状态。资本市场达到均衡时有如下特性：（1）证券的价格使得对每一种证券的需求量与供给量相等；（2）无风险利率会调整到使市场对资金的借贷量相等；（3）市场组合，即切点投资组合，是由市场上所有证券组成的组合。在这个证券组合中，投资于每一种证券上的比例等于其市值占整个市场价值的比例。CAPM模型则回答了假定所有的投资者均按照马柯维茨模型构建组合并在有效前沿上投资的证券定价问题。1、CAPM模型的基本假设CAPM模型的导出需要依赖一定的假设。（1）投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险（用方差或标准差衡量）为基础选择投资组合。（2）投资者可以相同的无风险利率进行无限制